核心观点 - 北交所上市公司数量增至278家，其中专精特新企业占比72%，2025年上半年实现营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，但业绩呈现“增收不增利”特征，归母净利润自2022年第四季度以来持续负增长 [2][3] - 宏观经济面临外部扰动，美国联邦政府停摆，美联储暗示支持降息，国内经济数据喜忧参半，出口显韧性但内需偏弱，M1同比增速回升显示资金活化程度增加，后续重点关注政策信号 [5][6][7][8][9][10][11] - 金融数据显示社融同比少增，信贷需求偏弱，但M2与M1增速差收窄至2021年2月以来最低水平，企业资金活化程度提高，超长期特别国债已发行完毕，利率债市场对基本面敏感度下降 [9][10][11][12][13][14] - 医药生物行业本周下跌2.12%，建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国药企表现及三季报业绩披露，行业维持“看好”评级 [15][16] 北交所2025年二季报业绩综述 - 北交所上市公司达278家，中小企业占比近八成，民营企业占比88%，主要分布于机械设备、电力设备、基础化工、计算机等行业，专精特新企业占比72% [2] - 2025年上半年，北交所上市公司总计营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，61.5%的公司营收增长，50.4%的公司归母净利润同比增长 [2] - 2025年第二季度北交所单季营收同比增速回落但仍为正增长，归母净利润同比延续自2022年第四季度以来的负增长态势，单季净资产收益率边际改善 [3] - 行业表现分化：上游资源及中游材料大类归母净利增速与全A市场趋势一致；中游制造大类中建筑装饰业正增长，但电力设备、国防军工、机械设备等领域负增长；可选消费中美容护理、汽车行业及必选消费中纺织服饰行业表现优于全A；TMT板块多数领域表现不及全A [3] - 北交所企业在美容护理、纺织服饰等消费领域具差异化竞争空间，并通过聚焦利基市场在建筑装饰行业呈现超周期业绩表现 [4] 宏观经济周报 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速上调0.2个百分点至3.0%，但指出公共债务高企、地缘冲突等风险；美国联邦政府停摆进入第三周，美联储褐皮书显示消费支出略降，就业稳定但雇主减员倾向增加，价格受关税影响上涨 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示支持降息，或停止缩表；欧洲政治环境动荡，欧央行行长拉加德称货币政策处于合适位置但降息周期未结束 [5][6] - 国内出口增速显韧性，进口增速改善但可持续性待观察；核心通胀支撑CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅收窄主因基数效应；社融同比增速因高基数下政府债融资贡献放缓，企业和居民贷款需求企稳但仍偏弱 [6][7] - 企业盈利边际改善及资本市场上涨推动存款活化，M1同比增速进一步上行至7.2%，流动性环境充裕；高频数据显示下游房地产成交底部徘徊、农产品价格走高，中游钢铁水泥价格回落，上游焦煤焦炭、黄金及有色金属价格走高，原油价格走低 [7][8] 2025年9月金融数据点评 - 9月社融同比少增超2000亿元，主因政府债券融资同比少增及表内信贷偏弱；5000亿元新型政策性金融工具有望改善信贷局面 [9] - 9月人民币贷款同比少增3000亿元，结构上企业短贷表现相对较好，企业中长贷同比略有少增，居民中长贷同比小幅多增可能源于商品房销售边际改善，居民短贷同比少增超1000亿元 [9] - 9月M2同比增速回落0.4个百分点至8.4%，居民和企业存款同比多增，非银金融机构存款减少；M1同比增速回升1.2个百分点至7.2%，因基数效应及财政资金加速投放 [10][11] - M2与M1同比增速差收窄至2021年2月以来最低水平，资金活化程度增加；未来关注政府债券融资拖累、政策性金融工具撬动信贷及居民存款搬家进展 [11] 利率债周报 - 统计期内（2025年10月10日至10月16日）出口同比增速在低基数下回升，但对美出口仍有两位数降幅；CPI环比受食品价格季节性上行及工业消费品价格支撑，PPI环比中“反内卷”行业价格改善 [12] - 央行公开市场净回笼超3000亿元，资金面宽松，DR007降至略高于1.4%，但同业存单收益率上行，或因银行负债端压力及理财增配有限 [12] - 利率债发行48只，实际发行总额6252亿元，净融资额1553亿元；截至10月16日，2025年新增地方专项债发行3.7万亿元，超长期特别国债发行1.3万亿元，完成全年计划 [13] - 国债收益率曲线小幅走平，10年期国债收益率震荡，受中美贸易关系及股债跷跷板影响；债市对基本面敏感度不高，增量政策关注稳增长、基金赎回费率调整及央行买债，曲线走陡概率较高 [13][14] - 利率债为弱势资产，若贸易缓和有陡峭化上行风险，若风险偏好降温可阶段性修复但空间有限，修复后或转为震荡 [14] 医药生物行业周报 - 行业要闻包括医保基金即时结算改革扩面、中医优势病种按病种付费试点，以及三生制药、泰它西普等公司产品进展 [15] - 公司公告显示恒瑞医药获药物临床试验批准，翰森制药与罗氏订立许可协议，维立志博与Dianthus就LBL-047签全球独家许可协议，科伦药业子公司TROP2 ADC获第三项适应症批准 [15] - 本周（2025/10/10-10/16）医药生物行业下跌2.12%，子板块中中药II上涨2.42%，医药商业微涨0.01%，医疗服务下跌6.43%；行业市盈率为30.41倍，相对沪深300估值溢价率136% [15] - 投资策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企数据披露及三季报业绩披露，聚焦创新药械、CXO等基本面改善板块，维持行业“看好”评级及恒瑞医药“买入”评级 [16]

核心观点 - 报告核心观点为“反内卷”政策正推动部分重点工业行业价格改善，同时A股市场短期受外部风险影响但中期受益于国内逆周期调节政策及“十五五”规划预期 [2][3][7][8] CPI数据分析 - 2025年9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，环比上涨0.1% [2][7] - CPI环比上涨主要受食品价格上涨支撑，鲜菜、鸡蛋等价格季节性上涨，但猪价仍形成拖累 [2] - 生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但效果预计到2026年才能反馈到猪价上 [2] - CPI环比涨幅弱于季节性主要受服务和能源价格下降拖累，服务价格下降源于暑期结束和中秋节错月影响，能源价格下降受国际油价下行拖累 [2] - 展望10月，预计猪价对CPI同环比仍为拖累，能源价格易降难升，核心通胀环比有望获节假日因素提振但同比或受“双十一”促销时间前置拖累，预计10月CPI同环比增速保持在0线附近 [3] PPI数据分析 - 2025年9月PPI同比降幅收窄，环比持平 [3] - 国际定价商品中，国内石油相关行业价格环比下降，有色金属产业链价格继续上行 [3] - 国内定价商品中，煤炭、黑色金属、光伏等行业受益于产能治理显效和市场竞争秩序持续优化，价格改善明显 [3] - 生活资料价格环比降幅扩大，耐用消费品PPI环比仍为负，与工业消费品CPI表现背离，可能源于9月部分地区收紧补贴发放条件导致调整前出现集中消费 [3] - 展望未来，“反内卷”政策具有长期性，有望带动PPI同环比读数稳步修复，但中美贸易不确定性增加对工业品需求产生负面影响，高频指标南华工业品指数自9月下旬以来进一步回落，国际油价表现疲弱，预计10月PPI环比读数在0线上下，同比降幅有望随基数走低而收窄 [4] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（10月10日-10月16日）重要指数收跌，上证综指跌0.45%，创业板指跌6.88%，沪深300跌1.93%，中证500跌4.20% [5] - 两市成交11.45万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前四个交易日日均成交额增加43.77亿元 [5] - 行业方面，煤炭、银行、食品饮料涨幅居前，电子、传媒、计算机跌幅居前 [5][6] - 9月出口同比增长8.3%，主因去年基数较低，但伴随中美贸易关系再起波澜，短期贸易环境确定性降低，中期出口增速将面临温和回落压力 [7] - 9月PPI同比降幅进一步收窄，有望推动9月工业企业盈利维持同比增长，有助于上市公司三季度盈利水平企稳回升 [7] 政策动向 - 经济形势专家和企业家座谈会上，李强总理强调“要加力提效实施逆周期调节”，并指出需“持续用力扩大内需、做强国内大循环” [7] - 总理提出要“综合治理行业无序、非理性竞争”，并在国务院专题学习中强调“加快构建适应高质量发展要求的标准体系”，未来通过标准制定推动产能提质增效的路径将更清晰 [7] 投资策略与行业机会 - 在国内大循环政策强化背景下，市场定价将更多向国内驱动逻辑倾斜，有利于降低外部冲击影响 [8] - 二十届四中全会召开在即，围绕“十五五”规划的预期兑现行情即将展开，政策若超预期将有利于行情接力发展 [8] - 短期外部风险下可关注红利板块防御性机会，市场波动也带来再配置机会 [8] - 具体行业机会包括：TMT板块（“人工智能+”行动推进、国内云厂商加大资本开支、算力国产替代加快） [8] - 电力设备行业（海外储能需求高景气、固态电池产业化持续推进） [8] - 有色金属行业（美联储年内降息节奏将加快） [8]

核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为工程机械行业景气度持续回暖，人形机器人行业商业化预期明确 [3] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，受益于开工端利好及国产性价比优势凸显，大规模设备更新政策有望持续推动行业复苏 [3] - 建议关注中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技等公司，并维持其“增持”评级 [3] 行业要闻 - 2025年9月挖掘机销量为19,858台，同比增长25.4% [2] - 2025年9月装载机销量为10,530台，同比增长30.5% [2] - 2025年9月工程机械主要产品月平均工作时长为78.1小时 [2] 公司公告 - 宗申动力发布2025年前三季度业绩预告，归母净利润同比增长70%-100% [2] - 英维克发布2025年三季度报告，前三季度营业收入同比增长40.19% [2] 周行情回顾 - 2025年10月8日至10月14日，申万机械设备行业指数下跌2.97%，跑输沪深300指数0.78个百分点，在申万所有一级行业中排名第24位 [2] - 截至2025年10月14日，申万机械设备行业市盈率为31.41倍，相对沪深300的估值溢价率为135.85% [2] 本周观点 - 工程机械景气度持续回暖，挖掘机销量维持复苏态势，国内外市场销量同比增速均实现快速增长 [3] - 政策方面，《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调扩大有效需求、加大设备更新实施力度 [3] - 下游需求增长逻辑清晰，雅下水电、城市更新行动等开工端利好将持续带动需求，全球关税扰动减弱使国产工程机械性价比优势凸显 [3] - 人形机器人行业催化频出，正从技术竞赛转向商业化竞赛，量产预期明确 [3]

宏观及策略研究：2025年9月进出口数据点评 - 2025年9月美元计价中国出口同比增长8.3%，超出市场预期的6.6%，前值为增长4.4%；进口同比增长7.4%，超出市场预期的1.8%，前值为增长1.3%；贸易顺差为904.47亿美元，前值为1023.29亿美元 [3] - 出口结构呈现分化：对美出口同比增速为-27.0%，而对欧盟、非洲、拉美等国家和地区出口同比增速有较大提高；劳动密集型产品出口同比增速降幅收窄，高增长主要集中于通用机械设备、集成电路等高端产品 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品增速靠前，合计贡献超8.5个百分点；上游大宗商品中，铜、铁矿砂及其精矿的进口金额同比增速受价格因素带动明显 [4] - 展望未来，尽管四季度面临高基数压力，但在全球需求回暖及出口多元化布局显效的支撑下，预计出口增速回落幅度相对温和；假设四季度出口环比增速为过去五年平均水平，则四季度出口同比增速将回落至4.1%，全年出口同比增速预计为5.6% [4] 固定收益研究：信用债10月投资策略展望 - 9月信用债发行指导利率整体上行0 BP至10 BP；信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交规模环比增长，收益率整体呈上行态势 [5][7] - 信用利差有所分化，短端利差收窄，中长端利差走阔；高等级长债分位数相对较高，配置价值凸显，而1年期品种信用利差均在5%分位以内，防御思维下愈发拥挤 [7] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求有望推动信用债启动修复行情，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观，择券重点关注利率债变化趋势及个券票息价值；相对收益角度，因评级利差处于历史低位，信用下沉效果不佳，可适当拉长久期，注重高等级长端品种 [7] - 地产债方面，随着市场逐步企稳，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的优质民企债券；城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，但需关注平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [8] 基金研究：公募基金周报 - 上周权益市场主要指数多数上涨，中证500涨幅最大为2.17%，仅创业板指下跌1.21%；申万一级行业中26个行业上涨，涨幅前五为有色金属、钢铁、化工、建筑装饰和建筑材料 [10] - 权益类基金中，量化基金平均上涨4.89%，表现最佳；固收+基金平均上涨0.45%，正收益占比96.20%；纯债型基金平均上涨0.10%；QDII平均上涨1.89% [10][11] - 主动权益基金上周加仓非银金融、电力设备和传媒，减仓电子、国防军工和医药生物；整体仓位为75.40%，较上期下降0.77个百分点 [11] - ETF市场整体资金净流入775.02亿元，股票型ETF净流入598.76亿元；整体日均成交额达5,723.47亿元，日均换手率达10.63%；科创50、电池、芯片等主题ETF为主要资金流入品种 [11] - 上周新发行基金34只，新成立基金17只，新基金募集78.66亿元，较前期减少287.41亿元 [11] 公司研究：中宠股份2025年三季报点评 - 2025年前三季度实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，基本每股收益1.11元 [13] - 第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%，主要系去年同期高基数投资收益影响；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86% [14] - 前三季度毛利率为30.54%，同比提升2.99个百分点，净利率为9.32%，同比下降0.16个百分点，主要因销售费用率同比提升1.52个百分点及管理费用率提升1.32个百分点 [14] - 自主品牌持续创新：WANPY顽皮品牌推出精准营养烘焙系列，Toptrees领先品牌烘焙粮系列获行业奖项，并成功拓展即时零售渠道及北美最大宠物电商平台CHEWY [14][16] - 品牌矩阵差异化发展：WANPY携手代言人推进品牌焕新，Toptrees牵手央视并开展IP联名，ZEAL真致品牌推出新品并联合高端网球赛事，强化高端定位 [16] - 预计2025-2027年公司EPS为1.53元、1.82元、2.20元，对应2025年PE为37.10倍，考虑到行业龙头地位及自主品牌快速发展，维持"增持"评级 [16] 行业研究：金属行业10月投资策略展望 - 钢铁：10月需求或有回升，但成本压力仍存；行业稳增长政策聚焦产能产量精准调控及扩大有效消费，建议关注设备先进、在高附加值领域领先的标的 [19][20] - 铜：10月为传统消费旺季，供给端受冶炼厂检修及矿端事故扰动可能收缩，铜价或维持高位震荡；全球铜矿供应预期收紧，建议关注资源保障强、环保水平领先的标的 [19][21] - 铝：部分高成本氧化铝企业或减产，电解铝企业盈利维持较好水平；政策有望改善供给格局，建议关注资源保障强、生产规模优势的标的 [19][21] - 黄金：金价波动或加剧，受降息预期差、中美关系、地缘政治等因素影响；避险情绪提供短期支撑，长期关注美联储降息路径，建议关注相关板块 [19][21] - 锂：江西矿端扰动减弱，储能排产预期向好，若需求表现较好，碳酸锂价格有望获得支撑 [19] - 稀土：出口管控升级凸显战略地位，短期价格或承压；人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能，建议关注相关板块 [19][22] - 钴：刚果（金）钴出口配额无增长，未来全球供给受约束；需求受新能源汽车、储能等领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [22][23] - 维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [23]

基金研究核心观点 - 9月权益市场延续上涨，成长风格跑赢价值风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘成长风格表现突出，上涨7.46% [2][3] - 公募基金发行市场火热，新发行基金126只，规模1,096.71亿元，其中被动权益型基金发行规模达807.51亿元，主动权益型基金发行份额为172.48亿份，较上月大幅上升 [3] - ETF市场资金大幅净流入2,221.31亿元，环比大幅增加151.68%，主要受科创债ETF集中成立影响 [4] 上月市场回顾 - 9月市场主要指数估值多数上调，科创50市盈率历史分位数达99.9%，创业板指估值历史分位数涨幅靠前 [2] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，电气设备、有色金属、电子、房地产和传媒涨幅前五，国防军工、银行、非银金融、美容护理和休闲服务跌幅前五 [2] - 8月市场新增开户总数达264.12万户，连续多月上涨，机构投资者开户数增长较为明显 [2] 公募基金市场概况 - 私募证券投资基金8月新备案规模为428.54亿元，环比下降约45.95%，但存续规模环比上升至20.73万亿元 [3] - 9月主要类型基金均上涨，商品型基金涨幅最大达9.40%，仅纯债型基金下跌0.10% [3] - 100亿以上超大型偏股型基金平均上涨7.43%，正收益占比83.33%，表现优于小型基金 [4] - 主动权益基金9月末仓位为76.58%，较上月下降1.97个百分点，加仓电力设备、通信和有色金属，大幅减仓国防军工、电子和医药生物 [4] ETF市场概况 - 个券层面，科创50、沪深300指数相关标的遭遇资金大幅流出，港股互联网、证券等多只ETF资金净流入居前 [5] - 电池ETF、创业板新能源ETF华夏等上月涨幅居前，上涨23.0%-39.9%，金融科技ETF、通用航空ETF南方等跌幅居前，下跌6.0%-7.7% [5] - 资金净流入靠前的有港股通互联网ETF、证券ETF、中证A500ETF富国等，净流出靠前的有华夏上证科创50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等 [5] 金融工程研究核心观点 - 9月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达12.04%，上证50涨幅最小为0.42% [7] - 截至9月30日，沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上月增加1,327.62亿元，融资余额为23,709.72亿元，较上月增加1,328.72亿元 [8] 融资融券市场概况 - 市场ETF融资余额为1,036.51亿元，较上月增加24.04亿元，融券余额为74.14亿元，较上月减少0.39亿元 [8] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上月增加72,355元，有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，较上月减少0.21个百分点 [8] - 主板融资与融券余额占比下降，科创板和创业板占比上升，大市值板块融资余额占比上升，小市值板块融资余额占比下降 [8] 标的券情况 - 行业方面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，国防军工、农林牧渔和石油石化行业融资净买入额较少 [9] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为轻工制造、纺织服饰和社会服务 [9] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、阳光电源、先导智能、中际旭创、立讯精密，融券净卖出额前五名为宁德时代、比亚迪、赤峰黄金、中控技术、华工科技 [9] 轻工制造&纺织服饰行业核心观点 - 包装纸价迎上涨，截至10月10日，国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸和白卡纸均价较9月26日分别上涨30元/吨、40元/吨、140元/吨和50元/吨 [11] - 短期中美关税风险提升，特朗普威胁11月1日起对华额外加征100%关税，但中长期看中国制造业企业全球竞争力不会改变 [11][12] - 四季度扩大内需政策加力值得期待，建议关注业绩确定性较强且具备高股息预期的家居、宠物、新消费等领域 [12] 行业要闻与行情回顾 - 长假后湖北、湖南等地多家包装企业发布纸板涨价函，涨幅在3%左右，包装纸涨价已逐步扩散至下游 [11] - 10月9日至10月10日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.23个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深300指数2.12个百分点 [11] 公司动态与投资建议 - 公牛集团股东拟大宗交易减持不超过公司总股本2%的股份，金牌家居控股股东已增持304.50万股 [11] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [12]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国方面，两党未就临时拨款法案达成一致导致政府停摆，9月ADP就业人数超预期回落，制造业PMI虽超预期回升但仍处于收缩区间，新订单指数回落反映需求疲软，非制造业PMI亦不乐观，物价分项或因关税成本传导小幅上升，美联储会议纪要未就降息路径给出更多暗示，市场则加码10月降息预期[2] - 欧日方面，法国新任总理上任不足一月后辞职，日本高市早苗当选自民党总裁带来政治不确定性，欧央行短期暂无降息动力，日央行加息进程可能受政策导向阻碍而放缓[3] - 国内中秋国庆双节消费呈现价修复滞后于量的特征，服务消费增速快于商品消费，出境游和自驾游热度高，核心城市热度不及县域小城，汽车和电影市场表现平淡，房地产市场"银十"成色不足，一线城市表现略优于二三线城市[3] - 国内政策方面，央行第三季度例会认为经济面临需求不足等挑战，四季度政策将提高灵活性，国家发展改革委落实新型政策性金融工具以扩大有效投资，人民日报在四中全会前夕连载文章传递稳预期信号[3] - 高频数据显示，下游房地产成交处底部区间，农产品批发价格震荡走高，中游钢铁价格小幅回落，水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低[3] 固定收益研究：利率债四季度投资策略展望 - 2025年三季度，央行通过买断式逆回购和MLF分别净投放8000亿元和近1万亿元资金，DR007波动中枢较二季度低15bp至1.45-1.55%，流动性分层仅在季末明显，国债发行规模下降但净融资量仍高，地方专项债发行节奏平稳，债市收益率曲线呈熊陡特征，10Y国债收益率收于1.86%，较二季度末上行超20bp[5][6] - 四季度债市展望中，基本面关键指标是PPI，若其同环比呈现实质性改善则对债市定价贡献增加，否则市场仍以流动性等因素主导，政策面上5000亿元新型政策性金融工具有望撬动信贷，基金交易规则调整可能引发1万亿-2万亿元资金调仓阵痛，资金面预计保持稳中偏松，DR007波动中枢在1.4-1.5%，央行重启国债买卖可期[6][7] - 总结认为四季度债市主线可能包括基金销售费率调整、股债跷跷板延续及资金宽松，债券仍为弱势资产但表现预计好于三季度，利率或呈高位震荡，资金面宽松有利于稳定利率走势，阶段性机会或来自央行买债但对利率下行空间不宜高估[7] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁方面，节后复工带动下游需求恢复但供给随之回升，基本面难明显改善，行业稳增长政策提出产能产量精准调控、推进企业分级分类管理、稳定原燃料供给，未来船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，出口需求亦将获支撑，建议关注设备先进、高附加值产品领先及环保水平高的标的[8][9] - 铜方面，全球铜精矿远期供应预期偏紧支撑铜价，反内卷政策或改善冶炼加工格局，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 铝方面，宏观氛围偏暖且处消费旺季，但高铝价抑制采买情绪，反内卷政策有望改善氧化铝和电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 黄金方面，美国降息周期和政府停摆刺激金价短期上行，若停摆危机化解且经济数据强劲则金价可能回调，长期看美国2026年利率路径不确定性大，若降息路径预期趋激进则金价获支撑，建议关注相关板块[8][10] - 锂方面，宁德时代和国轩高科在江西宜春的锂矿资源储量报告获批，缓解部分产能中断担忧，短期供给过剩压力压制锂价[8] - 稀土方面，价格震荡运行导致下游观望，商务部对相关技术及物项实施出口管制，国内出口管制放松带动需求，海外高冶炼成本支撑底部价格，人形机器人和新能源等领域发展提供新动能，建议关注相关板块[8][10] - 钴方面，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年出口配额无增长将约束全球供给，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[10] - 报告维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的增持评级[11] 行业研究：医药生物行业10月投资策略展望 - 行业要闻显示，2025年世界肺癌大会召开，中国创新药企公布最新实验数据，国家组织药品联合采购办公室发布第十一批国家组织药品集中采购文件[12] - 行业数据方面，8月医疗保健CPI同比增长0.9%至100.9，医药制造PPI同比下降2.9%至97.1，1-8月医药制造业累计营业收入15833.1亿元同比下降2.0%，累计利润总额2129.5亿元同比下降3.9%[13] - 公司公告显示，恒瑞医药签署HRS-1893项目和瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，获得药品注册批准，药物纳入拟突破性治疗品种公示名单，药品上市许可申请获受理，获得药物临床试验批准通知书[13] - 行情回顾显示，2025年9月医药生物板块下跌1.71%，子板块中医疗服务上涨1.81%，医疗器械下跌0.20%，生物制品下跌1.69%，化学制药下跌2.66%，医药商业下跌3.36%，中药II下跌5.25%，行业市盈率为31.04倍，相对沪深300估值溢价率为143%[14] - 10月策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企研究成果数据披露带来的投资机遇，以及三季报业绩披露期基本面改善的板块如创新药械、CXO等，同时关注流感高发季的诊断和疫苗类企业，报告维持行业看好评级，维持对恒瑞医药的买入评级[14][15]

宏观及策略研究：2025年9月PMI数据点评 - 2025年9月制造业采购经理指数为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6% [2] - 制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数回升0.2个百分点至49.7%，仍低于临界点 [3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，为4月以来新高，显示外部关税政策冲击减弱 [3] - 小型企业制造业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0% [3] - 非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业景气水平回落0.4个百分点至50.1% [4] - 综合PMI产出指数较前月回升0.1个百分点至50.6%，制造业景气回升抵消非制造业短期下行压力 [4] A股市场投资策略周报 - 近4个交易日（9月26日-10月9日）上证综指收涨2.09%，创业板指收涨0.81%，沪深300收涨2.53%，中证500收涨2.83% [6] - 两市统计区间内成交9.14万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前五个交易日日均成交额减少417.78亿元 [6] - 有色金属、钢铁、电力设备行业涨幅居前，传媒、社会服务、通信行业跌幅居前 [6][7] - "十五五"规划部署即将明晰，扩大内需和支持创新将是中长期规划重要一环 [7] - 美联储启动新一轮降息周期，海外权益市场走强为A股带来流动性外溢，美股科技股强势表现对A股科技板块形成映射 [8] - 建议关注TMT板块、电力设备行业、医药生物和有色金属行业以及服务消费领域的投资机会 [8] 金融工程研究：融资融券周报 - 上周（9月24日-9月30日）A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达6.25%，上证综指涨幅最小为1.59% [9] - 9月30日沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上周减少222.57亿元；融资余额为23,709.72亿元，减少212.79亿元 [9] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上周增加25,332元；有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，减少0.71个百分点 [9] - 上周电力设备、电子和传媒行业融资净买入额较多，医药生物、机械设备和计算机行业融资净买入额较少 [10] - 市场ETF融资余额为1036.51亿元，减少35.75亿元；融资净买入额前五的ETF涉及科创板芯片、半导体材料、香港创新药等领域 [12] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、新易盛、长川科技、阳光电源、北方华创 [12] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业10月投资策略 - 1-8月社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为9,400.40亿元，同比增长2.90% [14] - 1-8月社会消费品零售总额家具类为1,335.30亿元，同比增长22.00% [15] - 9月1日至9月30日，SW轻工制造行业下跌0.54%，跑输沪深300指数3.74个百分点；SW纺织服饰行业下跌0.93%，跑输沪深300指数4.13个百分点 [15] - 第四批国补资金690亿元在长假前完成下达，预计将推动四季度家电、家居、消费电子等国补受益领域销售向好 [15] - 包装纸企业涨价函频出，带动纸价中枢抬升，预计第三季度包装纸企业盈利环比第二季度将有较好改善 [15] - TOP TOY拟赴港上市，作为国内规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，"谷子经济"预计保持快速增长 [15][16] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的"增持"评级 [16]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业采购经理指数为49.8%，仍低于50%的荣枯线但显示改善趋势[3] - 综合PMI产出指数为50.6%，较前月回升0.1个百分点，整体经济保持扩张[3][5] - 非制造业商务活动指数为50.0%，回落0.3个百分点，位于临界点[3][5] 制造业供需与价格 - 生产指数显著回升1.1个百分点至51.9%，进入扩张区间[4] - 新订单指数回升0.2个百分点至49.7%，但仍处于收缩区间[4] - 新出口订单回升0.6个百分点至47.8%，为4月以来新高[4] - 出厂价格指数进一步收缩，原材料购进价格景气度小幅回落但仍处扩张区间[4] 企业规模与库存 - 大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0%，保持扩张[4] - 中型企业PMI回落0.1个百分点至48.8%[4] - 小型企业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%[4] - 原材料和产成品库存整体上行，去库过程是否完成仍需观察[4] 非制造业与建筑业 - 服务业商务活动指数回落0.4个百分点至50.1%，受暑期效应消退影响[5] - 建筑业商务活动指数小幅回升0.2个百分点至49.3%，继续位于收缩区间[5] 风险提示 - 制造业景气回升态势能否延续需关注宏观政策"适时加力"的部署情况[5] - 存在政策部署不及预期及外部环境不确定性风险[5]

宏观及策略研究：人民币汇率分析框架 - 报告构建了人民币汇率分析的“3+1”框架，涵盖长期经济视角、中期供需视角、短期情绪视角以及央行的制度调控视角 [4] - 长期视角聚焦购买力平价、利率平价和行为均衡汇率模型涉及的基本面因素；中期视角侧重于国际收支总差额，并使用银行代客涉外收付款、银行结售汇等高频数据；短期视角关注在岸和离岸人民币价差、隐含波动率等情绪指标 [4] - 基于选取的中美2年期债券利差、PMI出口订单指数、国际服务贸易差额、美元指数和标普500波动率等变量构建的预测模型显示，人民币汇率或进一步走强，模型R²为0.92，回归标准误差为0.12 [4] 固定收益研究：信用债四季度投资策略 - 2025年三季度末交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-13 BP至9 BP；三季度信用债发行规模环比小幅下降，但净融资额环比增加 [6][7] - 三季度信用债收益率整体呈上行态势，9月上行幅度较大；信用利差呈中短端收窄、长端走阔态势，高等级5年期、7年期品种信用利差走阔更为明显，AAA级5年期、7年期品种分位数相对较高 [7] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求有望推动信用债启动修复行情，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观；相对收益角度，因评级利差处于历史低位，信用下沉效果不佳，可适当拉长久期，重点配置高等级长端品种 [7] - 地产债方面，随着稳楼市政策显效，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券；城投债方面，在稳增长和防系统性风险背景下，违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，但需关注平台加速出清带来的估值波动风险 [8] 基金研究：公募基金市场动态 - 上周权益市场主要指数全部上涨，科创50指数涨幅最大，达6.47%，上证综指涨幅最小，为0.21%；申万一级行业中电气设备、有色金属、电子等涨幅居前 [10] - 公募基金规模再创新高，三只公募REITs获批；权益类基金中量化基金平均上涨0.73%，偏股型基金平均上涨0.57%，固收+基金平均上涨0.04%，纯债型基金平均下跌0.11% [10][11] - 主动权益基金整体仓位测算显示，2025年9月26日仓位为76.39%，较上期下降1.15个百分点；上周仓位涨幅居前的行业为电力设备、传媒和银行 [11] - 上周ETF市场整体资金净流入1031.24亿元，债券型ETF因第二批科创债ETF集中成立净流入最多，达766.04亿元，股票型ETF净流入144.17亿元；整体ETF市场日均成交额达4761.46亿元，日均换手率达10.14% [11] - 上周新发行基金11只，较前期减少20只；新成立基金56只，募集规模366.07亿元，较前期减少341.28亿元 [12]

宏观及策略研究：工业企业效益数据点评 - 2025年1-8月规模以上工业企业利润同比增长0.9%，实现由负转正，盈利端进一步企稳[4]；其中8月单月利润同比大幅增长20.4%[5] - 利润增长主要受利润率提升推动，1-8月营收利润率为5.24%，同比下降1.9%，但降幅较1-7月明显收窄；同期营业收入保持稳定，同比增长2.3%[5] - 从企业类型看，私营企业、国有企业及股份制企业利润改善势头增强，而外商及港澳台商投资企业利润增速延续边际回落[5] - 在41个工业大类行业中，有17个行业利润总额实现正增长，其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属矿采选业利润增速较高[6] - 高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业利润增速进一步改善，国内AI企业资本开支加码有望推动半导体产业盈利持续改善[6] 固定收益研究：REITs投资机会分析 - REITs投资主要有三种策略：打新卖出策略、配售持有策略和二级买入交易策略[8]；战略投资者主要通过配售长期持有，网下和公众投资者策略更多样，包括打新卖出[8][9] - 打新卖出策略中，上市首日卖出胜率最高；对于首日涨停的REITs，持有至上市后2日卖出赔率更高，但整体收益率均值随持有天数增加幅度较小，边际效应差[9] - 2025年新型基础设施REITs和保障性租赁住房REITs上市首日表现较好，交通基础设施REITs整体表现较差；认购倍数高的REITs首日价格上涨可能性更大[10] - 配售持有策略方面，截至9月22日，74只REITs中有65只实现正收益，胜率达87.84%，收益率均值为31.00%；其中分红收益贡献10.42%，资本利得贡献20.58%[11] - 二级买入策略需注重择时，2025年1月、2月、3月、4月买入并持续持有胜率更高且收益率普遍更高；REITs市场交投活跃度不高，投资时需关注换手率[12] 基金研究：主动偏股基金经理能力圈分析 - 研究通过同花顺全A200日均线及其斜率构建牛熊市识别模型，并以成长指数与价值指数收益差划分成长市与价值市，采用Carhart四因子模型评估基金经理超额收益[14] - 在牛市与成长风格共振阶段，多数基金经理未显著获取正Alpha；在牛市价值市阶段整体表现更优，但该阶段样本较少且处于大盘价值抱团时期[15] - 熊市环境中，若成长风格占优，基金经理整体难以获得正向Alpha；在价值风格熊市中，普遍采取低仓位防御策略，组合波动可控但制约了正向Alpha获取能力[15] - 当前市场处于科技成长板块主导的结构性牛市，风格轮动频繁，建议投资者优先关注牛熊双强型基金经理，并动态跟踪风险控制能力强的产品[15] 金融工程研究：支持向量机应用 - 支持向量机能捕捉因子与收益间的非线性、交互式关系，擅长处理高维特征空间且对样本外数据泛化能力更好；其决策仅由支持向量决定，专注于区分最具鉴别性的市场情形[16] - 支持向量机通过核技巧将低维数据映射到高维空间使其线性可分，避免了显式计算高维坐标，提高了计算效率[17] - 与随机森林对比测试显示，随机森林在训练数据时学习能力更强，预测表现更好；支持向量机泛化能力相对更强，两者均可为量化选股提供预测能力[19] 公司研究：中国稀土深度分析 - 中国稀土是中国稀土集团的专业化上市平台，2025年上半年受益于稀土价格回升，业绩大幅好转，销售净利率明显提升[20] - 短期看，国内进入传统消费旺季，叠加以旧换新等政策，新能源汽车、家电等领域需求有韧性；美国降息减轻高利率压制，海外厂商或扩大库存准备[20] - 长期看，稀土作为战略资源供应刚性较强，全球开采冶炼配额维持低速增长；需求在新能源汽车、风电和人形机器人等领域空间广阔[20] - 公司拥有江华县稀土矿一期保有矿石量2165万吨，资源量22734吨；圣功寨和肥田稀土矿探转采工作推进中；子公司定南大华拥有4400吨/年分离产能[21] - 集团资产注入预期强，公司稀土矿和氧化物产量占集团配额比例分别为2.93%和9.27%，注入空间较大；预计2025-2027年归母净利分别为3.69、5.07、6.64亿元[21] 行业研究：轻工制造与纺织服饰周报 - 包装纸涨价向下游扩散，多家纸厂对瓦楞纸、白板纸等上调价格30-50元/吨，下游二级厂对纸板、纸箱价格上调2%-3%，有助于夯实纸企涨价函落地基础[24] - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对进口软垫家具征收30%关税，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，但具体细节待进一步跟踪[25] - 中国出口链制造企业优势明显，历次关税政策变化推动企业降本增效和全球化布局，本次变化不改变中国制造业企业的长期全球竞争力[25] - 《智能床垫》国家标准发布，将于2026年3月1日实施，对智能交互、舒适健康性能、安全风险等作出明确要求，有助于规范市场和推动行业健康发展[25]