投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现海内外双驱增长，2025年第三季度归母净利润同比高速增长 [1][5] - 行业景气度持续提升，2025年第四季度小旺季有望延续高景气，海内外双驱动将助推工程机械板块高景气延续 [5] - 公司海外营收持续增长，并积极推进产品电动化转型 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收661.04亿元，同比增长13.56%；归母净利润71.36亿元，同比增长46.58% [5] - 2025年前三季度，公司毛利率为27.62%，同比下降0.65个百分点；净利率为11.01%，同比提升2.41个百分点 [5] - 2025年第三季度，公司实现营收213.24亿元，同比增长10.73%，环比下降9.70%；归母净利润19.19亿元，同比增长48.18%，环比下降30.08% [5] - 2025年第三季度，公司毛利率为27.99%，同比下降0.33个百分点，环比提升0.03个百分点；净利率为9.21%，同比提升2.27个百分点，环比下降2.64个百分点 [5] 行业与市场分析 - 2025年前三季度，挖掘机累计销量同比增长18.09%，其中国内销量同比增长21.55%，海外销量同比增长14.61% [5] - 前三季度挖掘机销量延续高需求，非挖掘机产品需求逐渐修复 [5] 公司战略与运营 - 公司积极推行国际化策略，2025年上半年海外营收同比增长11.59%，占总营收的59.16% [5] - 公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率显著提升 [5] - 受益于产品结构优化、部分产品价格调整及降本增效，2025年上半年海外市场毛利同比增长9.92% [5] - 公司全面推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品的电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [5] - 2025年上半年公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市 [5] 盈利预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.18元、1.39元 [5] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍 [5] - 根据盈利预测简表，预计公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为892.55亿元、1019.33亿元、1156.64亿元 [6] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为86.15亿元、107.37亿元、126.76亿元 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，并加速推动全球化战略[1] - 公司溢价发行H股可转债，募集资金将用于支持全球化发展战略及前沿技术研发[4] - 公司在具身智能机器人领域研发提速，有望迎来新增长曲线[4] 主要财务数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为8.28元，总市值为716.10亿元，ROE（TTM）为7.38%[2] - 2025年前三季度营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%[4] - 2025年前三季度毛利率为28.10%，净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点[4] - 2025年第三季度单季营收为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%[4] - 2025年第三季度单季毛利率为28.00%，净利率为9.80%[4] 全球化战略进展 - 2025年上半年海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，占比同比提升6.48个百分点[4] - 公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，并拓展升级海外研发制造基地[4] - 公司拟溢价发行H股可转债，募集不超过60亿元人民币，募集资金净额的50%将用于支持全球化发展，包括在海外建立生产制造基地、仓储物流体系等[4] 技术创新与新业务 - 募集资金净额的另外50%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用[4] - 截至2025年上半年，公司已全新开发3款人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在多个环节开展试点[4] - 公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通数据采集到应用迭代的全流程闭环[4] 盈利预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.57元，对应市盈率（PE）为14倍[4] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为0.72元，对应市盈率（PE）为12倍[4] - 预计公司2027年每股收益（EPS）为0.86元，对应市盈率（PE）为10倍[4] - 预测2025年归母净利润为49.72亿元，2026年为61.92亿元，2027年为74.64亿元[6]

核心观点 - A股市场于2025年11月3日探底回升，三大主要指数全线收涨，全市场超3500只个股上涨，市场情绪回暖 [1][3] - 报告认为，市场将进入政策效能释放与盈利验证的关键窗口，考虑到“十五五”规划聚焦高质量发展与中美关系可能缓和，指数有望在震荡中延续慢牛行情 [5] - 板块配置上建议关注新能源、红利、科技成长和有色金属等领域 [5] 市场表现总结 - 指数表现：上证指数收于3976.52点，上涨0.55%（+21.73点）；深证成指收于13404.06点，上涨0.19%（+25.85点）；创业板指收于3196.87点，上涨0.29%（+9.34点）[1] - 市场特征：早盘高开后窄幅震荡，午后延续震荡向上，创业板指盘中一度下跌2%，最终实现翻红 [3][5] - 资金面：沪深两市全天成交额为2.11万亿元，较上个交易日缩量2107亿元 [5] 板块与概念表现 - 领涨行业：传媒（+3.13%）、煤炭（+2.52%）、石油石化（+2.28%）、钢铁（+1.90%）、银行（+1.33%）[2] - 领跌行业：有色金属（-1.21%）、家用电器（-0.66%）、综合（-0.39%）、汽车（-0.36%）、美容护理（-0.35%）[2] - 领涨概念：海南自贸区（+4.81%）、染料（+3.61%）、赛马概念（+3.34%）、光热发电（+3.17%）、短剧游戏（+2.89%）[2] - 领跌概念：芬太尼（-1.78%）、PVDF概念（-1.57%）、钴（-1.29%）、稀土永磁（-1.22%）、PET铜箔（-1.20%）[2] 关键驱动因素 - 政策面：工业和信息化部部长强调加快推进人工智能赋能新型工业化，将研究出台“人工智能＋制造”专项行动实施意见 [4] - 经济数据：国内10月制造业PMI为49.0%，较前值回落0.8个百分点，弱于季节性，表明市场预期和信心有所下降 [5] - 海外环境：美联储官员暗示可能在12月继续降息；中美元首会晤有望开启中美关系阶段性缓和期，对市场风险偏好形成支撑 [5] 后市展望与配置建议 - 市场展望：进入11月，市场将聚焦政策效能释放与四季度盈利验证，指数有望在震荡中延续慢牛行情 [5] - 板块建议：建议关注新能源、红利、科技成长和有色金属等板块 [5]

市场回顾与展望 - 2025年10月A股市场先抑后扬，上证指数月K线上涨1.85%，深证成指下跌1.10%，创业板指下跌1.56%，科创50下跌5.33%，北证50上涨3.54%[7] - 10月份股票组合平均上涨0.24%，跑赢收平的沪深300指数，其中华新水泥月K线涨幅超10%[7] - 展望11月，指数有望在震荡中延续慢牛行情，A股成交额重回2万亿元上方，两融余额首次突破2.5万亿元[7] 组合个股表现 - 华新水泥10月区间最大涨幅达22.86%，10月份涨幅为16.65%，2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%[8][14] - 宁德时代2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47%[26] - 移远通信2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%，Q3单季净利润2.62亿元，同比增长78.11%[50] 行业与业务亮点 - 华新水泥海外水泥产能计划从当前2500万吨提升至约5000万吨，2025年计划资本支出133亿元，海外并购为首要方向[14] - 厦门钨业2024年光伏用高强度钨丝销量达1070亿米，渗透率超50%，磁材产品可满足人形机器人等下一代应用领域要求[18] - 三一重工2025年上半年海外营收264.91亿元，同比增长11.59%，占总营收59.16%，新能源产品收入40.25亿元，同比增长22.86%[34] - 汇川技术2025年前三季度新能源业务营收约144.00亿元，同比增长约39.00%，海外业务营收同比增长超50%[38] - 国电南瑞2025年上半年海外收入19.87亿元，同比增长139.18%，国际合同同比增长超200%[30]

投资评级 - 对柳工维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收稳定增长，但利润端短暂承压 [1][5] - 房地产需求疲软导致塔机业务断崖式下跌，并计提大额减值 [5] - 公司正推动国际化布局纵深发展，海外业务成为业绩增长的“压舱石” [5] 主要财务数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为11.64元，总市值为236.56亿元，总股本为20.32亿股 [3] - 公司ROE（TTM）为8.03%，过去12个月股价最高为13.56元，最低为9.32元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收257.60亿元，同比增长12.71%；归母净利润为14.58亿元，同比增长10.37% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.25%，同比下降1.23个百分点；净利率为4.93%，同比下降1.01个百分点 [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营收75.79亿元，同比增长11.52%，环比下降16.09%；归母净利润为2.28亿元，同比下降32.47%，环比下降60.25% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为22.08%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.56个百分点；净利率为1.54%，同比下降3.47个百分点，环比下降4.09个百分点 [5] 费用与减值情况 - 2025年前三季度，公司信用减值损失为6.11亿元，较去年同期扩大亏损3.11亿元；资产减值损失为0.78亿元，较去年同期减少损失0.44亿元 [5] - 2025年第三季度单季，信用减值损失为2.72亿元，较去年同期扩大亏损2.17亿元；资产减值损失为0.28亿元，较去年同期扩大损失0.13亿元 [5] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变动分别为-1.69、-0.32、+0.20、+0.77个百分点，环比变动分别为+0.50、+0.55、+0.86、+1.58个百分点 [5] 海外业务发展 - 2025年上半年海外营收为85.23亿元，同比增长10.52%，占总营收的46.88% [5] - 海外市场新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域营收增速位居前列，最高增速超80.00% [5] - 海外市场毛利率为29.69%，同比提升0.60个百分点，较国内市场毛利率高13.87个百分点 [5] - 公司计划通过全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂，以优化全球供应链体系 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.10元、1.41元 [5] - 预计公司2025-2027年净利润分别为17.48亿元、23.28亿元、29.86亿元，归母净利润分别为16.73亿元、22.28亿元、28.57亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为343.12亿元、397.77亿元、458.21亿元 [7] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、8倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出公司投资评级 [1][2][3][4][5] - 报告核心观点为：公司指引全年业绩稳健增长，AI有望打开成长空间 [2] 公司财务表现与指引 - 截至2025年10月31日，公司总市值为4,587.73亿元，收盘价为63.00元，ROE（TTM）为19.69% [1] - 公司前三季度营业收入为2,209.15亿元，同比增长24.69%，归母净利润为115.18亿元，同比增长26.92% [3][4] - 第三季度单季营业收入为964.11亿元，环比增长53.73%，归母净利润为48.74亿元，环比增长35.36% [3] - 前三季度毛利率为12.15%，同比提升0.43个百分点，净利率为5.76%，同比提升0.24个百分点 [4] - 公司指引全年归母净利润中值为168.52亿元，同比增长26.08%，扣非归母净利润中值为143.26亿元，同比增长22.51% [4] 业务板块分析 - 消费电子业务受益于大客户新产品销售火热及FY25Q4 iPhone收入双位数增长指引，公司作为核心供应商有望深度受益 [4] - 公司积极切入AR/VR、消费级3D打印、机器人等前沿产品领域，有望逐步贡献增量 [4] - 通信业务凭借高速互联、光电技术和热管理能力，在云服务商及设备制造商中获得突破，市场份额稳步提升 [4] - 汽车业务依托“零件-模块-系统”能力，进军智能座舱、智能驾驶等核心领域，客户结构优化，订单攀升，有望开启第二成长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为2.32元，对应市盈率（PE）为27倍 [4][5] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为2.89元，对应市盈率（PE）为22倍 [4][5] - 预测2025年营业总收入为3,211.86亿元，2026年为3,801.21亿元 [5] - 预测2025年归母净利润为169.11亿元，2026年为210.26亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季度业绩稳健增长，工控下游复苏延续，智能机器人业务备受关注 [1][4] - 公司通用自动化业务和新能源业务营收均实现增长，并通过产品结构优化和加速海外拓展维持竞争力 [4] - 公司在工业AI和人形机器人等战略业务上快速推进，展示了从硬件到平台的全栈能力 [4] - 基于盈利预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）预计持续增长，对应市盈率（PE）呈现下降趋势 [5][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [4] - 2025年前三季度毛利率29.27%，同比下降1.75个百分点；净利率13.64%，同比提升0.19个百分点 [4] - 2025年第三季度单季营收111.53亿元，同比增长21.05%，环比下降3.28%；归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，环比下降21.87% [4] - 2025年第三季度单季毛利率27.51%，同比下降2.18个百分点，环比下降2.13个百分点；净利率11.77%，同比下降1.98个百分点，环比下降2.64个百分点 [4] 各业务板块表现 - 通用自动化业务2025年前三季度营收约131.00亿元，同比增长约20.00%，增长动力来自锂电、工程机械、汽车等行业，以及机床、半导体、纺织等行业的加速增长 [4] - 通用自动化业务细分表现：通用变频器营收约40.50亿元，通用伺服系统营收约53.40亿元，PLC&HMI营收约12.90亿元，工业机器人营收约8.70亿元 [4] - 新能源业务2025年前三季度营收约144.00亿元，同比增长约39.00%，高增长得益于第三季度新增定点项目超20个，前三季度累计定点项目约60个，以及欧洲大客户放量带动海外营收同比增长超50.00% [4] 战略进展与未来展望 - 公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得进展，完成并落地iFG平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系 [4] - 人形机器人相关工作中，低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入开发阶段；持续优化行星滚柱丝杠工艺并为大客户定制直线模组且完成送样；已启动上肢部件的开发工作 [4] - 公司在2025年9月工博会展示了从机器人硬件到AI平台的全栈能力 [4] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营业总收入预计分别为460.31亿元、560.20亿元、661.09亿元，归母净利润预计分别为55.45亿元、69.22亿元、81.49亿元，基本每股收益（EPS）预计分别为2.05元、2.56元、3.01元 [5] - 对应2025-2027年预测每股收益的市盈率（PE）分别为38倍、30倍、26倍 [6]

投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级（维持）[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长 新品牌成功验证了其强大的运营能力 [2] - 公司品牌运营经验丰富 擅长通过差异化定位打造"爆款"产品 [6] - 自有品牌业务快速增长 营收占比已超过50% 新品牌纽益倍上线后短期表现证明公司跨界运营能力 [6] - 预计公司2025年及2026年的每股收益分别为0.57元和0.89元 当前股价对应市盈率分别为72.03倍和46.59倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为21.38亿元 同比增长85.30% 归母净利润为1.05亿元 同比增长81.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为8.19亿元 同比增长123.4% 归母净利润为0.33亿元 同比增长73.2% [6] - 根据盈利预测 公司2025年预计营业总收入为2997百万元 归母净利润为178百万元 2026年预计营业总收入为4187百万元 归母净利润为276百万元 [7] 业务运营亮点 - 2025年第三季度品牌管理业务收入为2.04亿元 同比增长114.1% [6] - 自有品牌业务收入为4.51亿元 同比增长344.5% 占公司整体营收的55.1% [6] - 分品牌看 绽家实现营业收入2.27亿元 同比增长118.9% 位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3及抖音相关榜单TOP4 [6] - 斐萃品牌第三季度收入为2.03亿元 环比第二季度增长超98.8% [6] - 新品牌纽益倍于6月底上线 截至9月实现营业收入1,212.6万元 [6] 产品与市场表现 - 绽家新款"液态马赛皂洗洁精"上市后连续多周蝉联天猫88VIP甄选洗洁精好评榜TOP1 [6] - 无火香熏产品上线两周销量超万件 [6]

核心观点 - 周五A股市场指数震荡整理，三大指数集体收跌，创业板指跌幅超过2% [1][3] - 市场出现结构性行情，小盘股反弹，超过3700只个股上涨，但前期强势的科技龙头股普遍回调 [6] - 短期市场面临技术性调整压力，但中长期上行趋势基础仍在，受中美元首会晤落地及"十五五"政策推动 [6] 市场表现 - 主要指数普遍下跌：上证指数收盘3954.79点，下跌0.81%；深证成指收盘13378.21点，下跌1.14%；沪深300指数收盘4640.67点，下跌1.47%；创业板指收盘3187.53点，下跌2.31%；科创50指数收盘1415.53点，下跌3.13% [2] - 北证50指数逆势上涨1.89%，收盘1582.71点 [2] 行业与板块表现 - 涨幅前五的申万行业：医药生物上涨2.42%、传媒上涨2.39%、商贸零售上涨2.08%、社会服务上涨1.74%、纺织服饰上涨1.43% [3] - 跌幅前五的申万行业：通信下跌4.07%、电子下跌3.06%、有色金属下跌2.03%、非银金融下跌1.31%、公用事业下跌1.22% [3] - 表现较好的概念板块：重组蛋白上涨3.72%、细胞免疫治疗上涨3.58%、Sora概念（文生视频）上涨3.51%、AI语料上涨3.42%、创新药上涨3.35% [3] - 表现较差的概念板块：培育钻石下跌2.96%、国家大基金持股下跌2.96%、同花顺果指数下跌2.53%、存储芯片下跌2.02%、共封装光学（CPO）下跌1.87% [3] 政策环境分析 - 证监会明确"十五五"时期重点任务：积极发展股权、债券等直接融资；推动培育高质量上市公司；营造"长钱长投"制度环境；提升资本市场监管科学性；扩大资本市场高水平开放；共建规范包容的市场生态 [4][5] - 央行强调健全市场化利率形成机制，增强政策利率作用，完善贷款市场报价利率（LPR）定价基准 [5] - 住房城乡建设部推进房地产开发融资销售制度改革，推进现房销售制，规范预售资金监管 [5] 后市展望与配置建议 - 市场调整受中美会谈后资金获利了结及指数处于阶段高位影响 [6] - 中美元首会晤及相关协议签署有望提振市场情绪 [6] - 配置建议关注银行、石油石化、交通运输、非银金融、煤炭等板块 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - “十五五”规划建议发布，大力支持新能源行业发展，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统[4] - 综合整治“内卷式”竞争有利于遏制恶性竞争，推动行业转向健康、可持续的高质量发展，帮助业内企业恢复合理利润空间[4] - 大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设，有利于全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] 行情回顾总结 - 截至2025年10月30日，近两周申万电力设备行业上涨4.66%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][11] - 申万电力设备行业本月上涨1.69%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万31个行业中排名第12名[4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨46.13%，跑赢沪深300指数26.43个百分点，在申万31个行业中排名第4名[4][11] - 子板块方面，近两周电池板块表现最佳，上涨7.37%，光伏设备板块上涨5.86%，电机板块上涨4.66%，电网设备板块上涨0.39%，风电设备板块下跌0.30%，其他电源设备板块下跌2.15%[4][15] - 个股方面，近两周芳源股份、铜冠铜箔和鹏辉能源涨幅排名前三，分别达46.23%、36.88%和35.39%[4][19] 电力设备板块估值及行业数据总结 - 截至2025年10月30日，电力设备板块PE(TTM)为34.61倍，高于近一年平均值26.96倍[4][24] - 子板块估值方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为62.48倍，其他电源设备Ⅱ板块为56.90倍，电池板块为35.09倍，风电设备板块为33.09倍，光伏设备板块为30.84倍，电网设备板块为29.24倍[4][24] - 光伏设备板块当前估值距近一年平均值差距最大，达49.54%[4][24] - 产业链价格方面，截至2025年10月29日当周，多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，价格环比持平；182TOPCon电池片均价为0.310元/W，环比下降1.59%；组件价格整体环比持平[31][32] 产业新闻总结 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加快建设新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设[35] - 2025年9月，全国完成电力市场交易电量5732亿千瓦时，同比增长9.8%，其中绿电交易电量290亿千瓦时，同比增长42.9%[35] - 重庆市发布2025—2026年度新能源机制电价竞价工作通知，机制电量总规模为48.6亿千瓦时，风电、光伏发电项目竞价上限均为0.3964元/千瓦时[35][36] - 《海南清洁能源岛新型电力系统建设实施方案》发布，力争到2030年基本建成清洁能源岛新型电力系统示范省[38] - 2025年9月，国家能源局核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%[38] 公司公告总结 - 国电南瑞2025年前三季度实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[38] - 明阳智能2025年前三季度实现归母净利润7.66亿元，同比下降5.29%[38] - 隆基绿能2025年前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏47.52%[38] - 爱旭股份2025年前三季度归母净利润为-5.32亿元，同比减亏81.20%[38] - 昱能科技2025年前三季度实现归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%[38] 投资建议总结 - 建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] - 报告列出了建议关注标的要点，包括国电南瑞、阳光电源、东方电缆、金风科技、隆基绿能等公司在特高压、智能电网、虚拟电厂、储能系统、海缆、风电、BC电池技术等领域的优势[41]