报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，多模态交互更进一步，有望拉动上游AI算力需求并加速AI眼镜等智能终端的推广和渗透 [2][3][5] - 建议关注海光信息（688041）、寒武纪（688256）、恒玄科技（688608）、乐鑫科技（688018）、瑞芯微（603893）等标的 [5] 事件总结 - 近日，字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，开启视频画面后能基于真实场景与用户实时问答互动，且接入联网搜索能力，可实时获取互联网最新信息 [3] 点评总结 - 豆包上线“视频通话 + 联网搜索”功能，基于最新视觉理解模型，能根据图像信息完成复杂逻辑计算任务，使AI大模型多模态交互更进一步 [5] - 字节豆包推出视频通话模型，因视频AI模型计算复杂度高，随着相关模型推广，将带动算力基础设施需求增长，利好上游AI芯片等算力底座 [5] - 豆包视频模型上线，表明多模态感知技术进入商业化落地阶段，有望加速AI眼镜等智能终端推广和渗透，预计2035年AI + AR智能眼镜渗透率达70%，全球销量达14亿台 [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 1 - 4月我国工业生产较快、市场销售稳定，国民经济向好带动用电需求提升；新增发电装机以风光发电为主，发电装机呈绿色低碳发展趋势；风光核等清洁能源发电量快速增长 [4][5] - 建议关注新能源发电企业龙源电力（001289）、三峡能源（600905） [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日国家能源局发布1 - 4月份全国电力工业统计数据等 [3] 点评 - 今年一季度全国GDP同比增长5.4%，1 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%、社会消费品零售总额为16.18万亿元且同比增长4.7%，带动用电需求增长，1 - 4月全社会用电量为31566亿千瓦时、同比增长3.1%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长10.0%、2.3%、6.0%、2.5% [4] - 1 - 4月我国新增发电装机容量为14052万千瓦、同比增长58.21%，火电、水电、风电、太阳能发电新增装机容量占比分别为9.2%、1.9%、14.2%、74.7%，新增发电装机以风光发电为主，发电装机保持绿色低碳发展趋势 [4] - 1 - 4月我国规模以上工业发电量为29839.6亿千瓦时、同比增长0.1%，规模以上工业火电、水电、风电、核电、太阳能发电的发电量分别同比 - 4.1%、+2.2%、+10.9%、+12.7%、+19.5%，风光核等清洁能源发电量快速增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 资产重组获批，有望提升公司资产规模和经营业绩 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月以来，华电国际接连披露资产重组相关公告，包括获得中国证监会同意注册批复、交易报告书、收购报告书等 [1] 点评 - 资产重组已完成所需决策和审批程序，5月16日公司收到中国证监会批复，同意发行股份购买资产及募集配套资金注册申请 [3] - 公司规模优势有望进一步突出，是我国装机容量最大的上市发电公司之一，重组后将实现江苏、上海、广西区域零突破，提升多地装机规模和市场份额，控股装机容量将从5981.86万千瓦增至7587.86万千瓦 [3] - 重组有助于提升公司资产规模和经营业绩，假设以2024年12月31日为基准日，重组后总资产将增长18.37%；以2024年度经营数据为基准，营业收入将增长25.07%、归母净利润将增长5.93% [3] 投资建议 - 维持对公司“买入”评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍 [3] 公司盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|112994|112648|113699|114760| |营业总成本|109362|106971|107253|107724| |营业成本|103071|100607|100829|101240| |营业税金及附加|1268|1352|1364|1377| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1797|1802|1819|1836| |财务费用|3226|3210|3240|3271| |研发费用|0|0|0|0| |其他经营收益|4695|4350|4390|4430| |公允价值变动收益|37|0|0|0| |投资收益|3478|3500|3550|3600| |其他收益|870|850|840|830| |营业利润|8328|10026|10836|11467| |加 营业外收入|839|150|0|0| |减 营业外支出|302|150|0|0| |利润总额|8864|10026|10836|11467| |减 所得税费用|2029|2206|2384|2523| |净利润|6836|7821|8452|8944| |减 少数股东损益|1133|1251|1352|1431| |归母公司所有者的净利润|5703|6569|7100|7513| |基本每股收益（元）|0.56|0.64|0.69|0.73| [4]

报告核心观点 - 2025年以来铜价整体震荡上行，新能源需求提振，传统需求分化，全球铜矿供应或持续紧张，我国精炼铜产量增长动能预期减弱，电力电子及新能源领域为主要铜材需求来源 [6][98] - 2025年以来铝价先扬后抑逐步企稳，供应端总体趋稳，需求结构加速转型，新能源领域需求强劲增长，叠加地产等领域需求逐步回暖，有望驱动铝价企稳回升 [6][99] - 建议关注产业链一体化优势显著且具备产量增长潜力的企业，如紫金矿业、西部矿业、天山铝业、洛阳钼业、豪美新材、兴业银锡 [6][100] 铜 基本面逻辑偏强，宏观扰动减弱，铜价上行得到支撑 - 2024年铜价先扬后抑，价格中枢抬升，LME铜均价9269美元/吨，同比涨8.73%，上期所阴极铜均价74958元/吨，同比涨10.00% [13] - 2025年全球铜矿产量预计微增，但供应或持续紧张，1 - 2月铜价上行，3月初因关税预期上涨，3月末暴跌，后因豁免清单及新能源需求回升 [14] 铜行业供给端 冶炼费持续低位，精炼铜增长动能或减弱 - 2024年国内精炼铜产量1364.4万吨，同比增4.1%，2025年4月产量125.4万吨，同比增10.4%，1 - 4月累计478.1万吨，同比增5.6% [24] - 2025年以来产量维持较高态势，因再生铜补充及冶炼技术提升，但冶炼费低，亏损增加，产量增长动能或减弱 [24] 累库速度渐缓，亟待下游需求提速 - 国内1 - 2月库存累积，3月以来去化；海外2月以来COMEX库存累积，LME库存去化，截至5月20日，COMEX铜库存17.2万短吨 [29] 铜行业需求端：新能源需求稳中有升 能源及电力电子用铜需求有望持续景气 - 中国精炼铜消费结构中电力占比47%，2025年1 - 4月电源工程投资1933亿元，同比增1.10%，电网工程投资1408亿元，同比增14.56% [35][36] - 2025年4月中国集成电路产量417亿块，同比增10.85%，一季度全球智能手机出货量3.05亿台，同比增1.53% [40] 新能源汽车产销双旺，提升铜材需求 - 2025年1 - 4月新能源汽车产销量442.9万辆和430万辆，同比增48.3%和46.2%，新车销量占比42.7% [43] - 政策补贴与优惠力度加大，新技术普及，全球新能源汽车销量有望持续增长 [43] 家电出口维持高位，地产市场边际好转 - 2024年家电产量高，2025年1 - 4月空调产量1.05亿台，同比增6.23%，冰箱产量3220.40万台，同比降1.99% [46] - 2024年家电出口44.8亿台，同比增20.8%，2025年1 - 4月累计出口14.57亿台，同比增9.45% [46] - 2025年1 - 4月房屋施工面积同比 - 9.70%，新开工面积同比 - 23.80%，4月70城新房和二手房价格降幅缩窄，房地产市场筑底企稳 [47] 铝 先扬后抑，逐步企稳 - 2024年铝价波动，2025年以来先扬后抑，截至5月20日，A00铝锭现货价20210元/吨，较年初涨340元，LME铝现货价2458.50美元/吨，较年初跌58美元 [54] - 电解铝行业供给受4500万吨“天花板”约束，《铝产业高质量发展实施方案》将控制供给，需求端回暖有望驱动铝价企稳回升 [54] 铝行业供应端预计持续充足 铝土矿 - 2024年国内产量约6420万吨，进口15877万吨，几内亚和澳大利亚占比94.75% [64] - 2025年初至3月末价格下跌，截至5月20日，几内亚铝土矿到岸价降至71美元/吨，国内矿价降至600元/吨 [64] - 2025年新增产能或释放，国内产量预计恢复，需求端提供支撑，需关注几内亚局势和国内政策 [65] 氧化铝 - 2025年初至4月价格低迷，截至5月20日均价3071元/吨，较年初跌2612元，5月以来回升 [70] - 2025年一季度产量2277万吨，同比增9.40%，4月产能利用率81.70%，一季度进口8.88万吨，大幅下降 [70] - 《铝产业高质量发展实施方案》或制约产能释放，需求端关注新旧需求交替 [73] 电解铝 - 2024年全球原铝产量7302万吨，消费量7277万吨，中国产量4346万吨，消费量4518万吨，分别占全球59.5%和62.1% [79] - 2024年末全球产能利用率约92.8%，中国约97.7% [79] 铝行业需求端：新旧需求接替发力 汽车及新能源用铝需求稳中有升 - 2023年国内原铝终端消费中建筑占比24%，交通占比23%，汽车和新能源用铝需求提升 [87] - 2025年1 - 4月我国汽车产销量1017.5万辆和1006万辆，同比增12.9%和10.8%，拉动铝材需求 [88] - 2025年1 - 3月风电新增装机1462万千瓦，同比降5.68%，光伏新增装机5971万千瓦，同比增30.54%，拉动铝材需求 [91] 地产及其他用铝需求 - 2025年1 - 4月房地产竣工面积同比降16.90%，降幅扩大，房地产市场边际改善，关注政策落地 [94] - 电子产品、家电、包装等用铝需求增长，铝合金应用领域广，市场前景大 [94][95] 投资建议 - 关注产业链一体化优势显著且具备产量增长潜力的企业，如紫金矿业、西部矿业、天山铝业、洛阳钼业、豪美新材、兴业银锡 [100]

报告核心观点 - 周一市场全天冲高回落沪指缩量震荡微跌 短期市场维持区间震荡走势 后续有望呈震荡修复格局 建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色和TMT等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘3346.84点 跌0.05%；深证成指收盘10091.16点 跌0.41%；沪深300收盘3860.11点 跌0.57%；创业板收盘2005.26点 跌0.80%；科创50收盘982.26点 涨0.17%；北证50收盘1396.59点 涨1.94% [1] - 申万行业表现前五为传媒（2.14%）、计算机（1.39%）、环保（1.22%）、通信（1.10%）、轻工制造（1.04%）；后五为汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [2] - 概念板块表现前五为可控核聚变（5.14%）、电子竞技（3.30%）、超导概念（3.12%）、核电（3.03%）、云游戏（2.69%）；后五为仿制药一致性评价（-1.55%）、重组蛋白（-1.53%）、创新药（-1.53%）、猴痘概念（-1.36%）、肝炎概念（-1.36%） [2] 后市展望 - 早盘市场震荡调整 创业板指领跌 可控核聚变概念股领涨 食品饮料板块震荡走强 网络游戏概念活跃 医药股集体调整；午后三大指数跌幅收窄 个股涨多跌少 超3700只股票上涨 [3] 消息面 - 5月26日 8部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》 提出运用新技术推进供应链改造 到2030年形成可复制模式 建立数智供应链体系 培育100家左右全国数智供应链领军企业 [4] 资金与市场环境 - 两市成交额缩量 沪深两市全天成交额1.01万亿元 较上个交易日缩量1456亿 [5] - 海外方面 芝加哥联储主席称关税威胁使货币政策复杂 可能推迟美联储利率调整 央行短期内或按兵不动 [5] - 国内4月经济回稳 5月降准降息落地 货币政策和信贷政策宽松 降低中长期资金借贷成本 [5] - A股近期市场情绪回落 大盘在3400点附近有压力 短期维持区间震荡 处于良性运行 后续有望震荡修复 [5]

核心观点 报告对2025年5月19 - 23日各类ETF基金进行分析，指出仅股票型ETF平均收益率下跌，总体净流出43.61亿元，股票型流出最多，债券型净流入最多，还分析了各类型基金挂钩指数情况及两融情况 [4]。 各类ETF基金收益及资金流动概览 - 收益情况：海外权益市场回调，黄金资产走强超5%，港股表现较好，国内权益市场低估值防御，债市较好；仅股票型ETF平均收益率下跌，商品型ETF表现最好，周度平均涨幅3.04%，债券型ETF胜率97%，跨境创新药ETF周度涨幅超8% [9] - 资金流动情况：ETF基金总体净流出43.61亿元，股票型流出127.31亿元，中证A500和沪深300指数净流出靠前，债券型净流入115.42亿元，主要流入信用债类，各类型跨境ETF均有资金流出 [10] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 指数收益前十：聚焦生物医药、黄金股票等主题，除黄金股票外其他指数多周度资金净流出且近3年估值较高，创新药指数处98%分位 [15] - 资金流动情况：股票型ETF整体净流出，但资金对部分主题逆市布局，流入前十指数为科创50、中证军工等 [16] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 指数整体情况：信用债、公司债、城投债挂钩指数本周业绩最好，周度涨幅0.13%，是本周及本年度资金净流入最多类别，或通过信用下沉获超额 [19] - 资金流动情况：本周资金青睐做市信用债和做市公司债，流入前十指数有沪做市公司债、深做市信用债等 [20] ETF基金融资融券分析 - 两融余额情况：自2020年以来ETF基金两融余额持续下滑，截至5月23日为988.02亿元，处历史51%分位，ETF融资余额占比下滑至5.23%，融券余额占比抬升至43.33% [22] - 两融余额前十基金：主要聚焦黄金资产、大盘蓝筹、港股大盘等，总余额447.53亿元，占比47.8%，前三为华安黄金ETF、易方达黄金ETF和华夏恒生ETF [23] - 融资净买入靠前基金：品种丰富，有进攻性强的纳斯达克100ETF等，也有防御属性强的黄金ETF等 [26]

报告行业投资评级 - 半导体行业投资评级为超配 [1] 报告的核心观点 - 海光拟吸收合并中科曙光，有望发挥双方优势，加快国产算力整合与国产替代进程，推动信息产业健康发展，建议关注相关布局领先企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月25日海光信息发布公告，筹划通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票换股吸收合并中科曙光并募集配套资金 [1][2] 点评 - 海光信息是国内CPU + DCU领军企业，2024年、2025年一季度业绩出色，2024年营收91.62亿元，同比增长52.40%，归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；2025年一季度营收24.00亿元，同比增长50.76%，归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%，产业生态版图不断拓展 [1][4] - 中科曙光是核心信息基础设施领军企业，完成“芯 - 端 - 云 - 算”算力全产业链布局，2024年子公司推出的第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破750kW，预期2025年年内商业化项目落地部署 [4] - 海光与中科曙光强强联合，并购有助于强化双方优势，形成产业链闭环和一体化能力；5月16日证监会修订相关办法释放吸收合并交易潜力，本次合并有望实现资源深度融合，加快国产芯片规模化应用及算力领域整合与国产替代进程 [4]

上周新股表现 - 2只新股上市，上市首日涨跌幅均值为137.37%，1只涨幅超100%，无首日破发[2] 周度新股上市走势 - 上周较上上周首发募资金额多2.87亿元[3] 月度新股上市走势 - 5月1 - 23日，5只新股上市，首发募资28.17亿元，首日涨跌幅均值177.73%[8] 本周新股情况 - 本周无新股上市，创业板、科创板、北证共3只新股网上申购[13][14] 风险提示 - 新股发行受市场行情、业绩、流动性影响，存在股价大幅波动风险[16]

报告核心观点 - 周五市场全天冲高回落三大指数集体下挫收跌 短期市场或区间震荡消化调整压力 但A股具备战略定力和韧性 后续有望逐步企稳回升 板块上建议关注金融、公用事业、商贸零售、食品饮料、有色和TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 上证指数收盘3348.37点 跌0.94%；深证成指收盘10132.41点 跌0.85%；沪深300收盘3882.27点 跌0.81%；创业板收盘2021.50点 跌1.18%；科创50收盘980.58点 跌1.02%；北证50收盘1370.04点 跌1.35% [1] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五板块为汽车（0.42%）、医药生物（0.42%）、基础化工（0.06%）、有色金属（-0.06%）、钢铁（-0.52%） [2] - 跌幅后五板块为计算机（-1.97%）、综合（-1.84%）、传媒（-1.79%）、美容护理（-1.72%）、交通运输（-1.67%） [2] 概念板块表现 - 涨幅前五板块为可控核聚变（2.38%）、CRO概念（1.51%）、细胞免疫治疗（1.35%）、仿制药一致性评价（1.31%）、幽门螺杆菌概念（1.28%） [2] - 跌幅后五板块为中韩自贸区（-3.07%）、快手概念（-2.89%）、共享单车（-2.52%）、云游戏（-2.52%）、算力租赁（-2.50%） [2] 后市展望 - 早盘市场震荡反弹 三大指数小幅上涨 可控核聚变、创新药、汽车整车、机器人概念表现活跃 港口航运股调整；午后指数跳水 最后1小时集体下挫 个股跌多涨少 全市场4200只股票下跌 [3] 消息方面 - 央行5月23日开展5000亿元1年期MLF操作 5月15日MLF到期规模1250亿元 5月MLF净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作 [4] - 2025年1 - 4月数字消费增长提速 数字产品线上销售额增长8.4% 智能机器人、智能家居系统增长87.6%和16%；以旧换新产品增长较快 15类家电和数码产品线上销售额增长11.5% 手机等3类扩围数码产品增长18.5%；服务消费引领增长 重点监测网络服务消费增长12.1% 在线文娱、在线旅游增长31.9%、25.4% [4] 资金与市场环境 - 两市成交额放量 沪深两市全天成交额1.16万亿元 较上个交易日放量529亿 [5] - 美联储理事沃勒称若特朗普政府关税维持约10% 美联储可能2025年下半年降息 [5] - 4月经济增长放缓但韧性较强 中美关税缓和缓解短期出口下滑风险 减轻二季度经济压力 5月降准降息落地巩固宏观经济稳定运行态势 预计5月及二季度经济韧性仍强 [5]

报告核心观点 - 预计短期市场有望呈现震荡修复格局，建议关注金融、公用事业、TMT 和有色金属等板块 [6][14] 下周策略 本周走势回顾 - 沪指冲高回落，三大指数周 K 线集体收涨，沪指一度三连阳后回落，周 K 线显示上证指数跌 0.57%，深证成指跌 0.46%，创业板指跌 0.88%，科创 50 指数跌 1.47%，北证 50 指数跌 3.68% [2][10] - 个股板块跌多涨少，医药生物、综合等板块涨幅靠前，计算机、机械设备等板块跌幅靠前 [2][10] - 本周北向资金净流出 50.36 亿元，沪市净流入 20.85 亿元，深市净流出 71.21 亿元 [2][10] 下周大势研判 - 4 月经济普遍回落但二季度压力有望减轻，4 月规上工业增加值同比增 6.1%，增速较前值降 1.6 个百分点；1 - 4 月城镇固定资产投资累计同比增 4.0%，较 1 - 3 月降 0.2 个百分点；4 月社会消费品零售总额同比增 5.1%，增速较前值回落 0.8 个百分点；后续需关注政策增量实施力度及对外需风险对冲效果 [10] - 4 月财政运行边际改善，收支两端释放积极信号，1 - 4 月一般财政收入累计 8.06 万亿，同比 - 0.4%；4 月一般财政收入 2.04 万亿，同比 1.89%；1 - 4 月一般财政支出累计 9.36 万亿，同比 4.6%；4 月一般财政支出 2.08 万亿，同比 5.8%；后续政策或扩大赤字率、增发特别国债 [11] - LPR 迎年内首降，央行连日净投放呵护税期资金面，5 月 19 - 23 日央行实现资金净投放 1.2 万亿元，5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3.0%，均较上月下调 10BP；预计 2025 年下半年货币政策延续适度宽松基调 [12][13] 操作建议 - 建议关注金融、公用事业、TMT 和有色金属等板块 [6][14] 一周消息面大事一览 - 5 月 19 日国家统计局发布 4 月经济数据，规上工业增加值同比增 6.1%等 [24] - 5 月 20 日 LPR 下调，国有六大行及部分股份行下调存款利率，中国 - 东盟完成自贸区 3.0 版谈判，八部门支持小微企业融资 [24] - 5 月 21 日上海印发提振消费方案，多家银行跟进下调存款利率，国家领导人与法国总统通话，国务院副总理会见美资企业代表 [24] - 5 月 22 日保险资金长期投资改革试点规模合计 2220 亿元，证监会支持红筹科技企业回归，发布全固态电池团体标准 [24] - 5 月 23 日外交部副部长与美国常务副国务卿通话 [24] 个股跟踪 本月月度潜力股跟踪 - 2025 年 5 月部分潜力股表现，如成都银行区间收盘涨幅 10.42%，紫美矿业 6.47%等，潜力股平均区间收盘涨幅 4.02% [26] 二季度潜力股表现 - 2025 年二季度部分潜力股表现，如新华保险区间涨幅 - 2.50%，中国太保 9.20%等，潜力股平均区间涨幅 7.37% [27][28]