核心观点 - 7月第4周乘用车上险量44万辆，环比+13.2%，新能源渗透率53.7% [2][52] - 汽车板块当前处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人产业0-1阶段的三重转折点 [5] - 下半年建议加大"红利风格"配置权重，同时布局AI智能化和机器人创新主线 [5] 市场表现 - 本周SW商用载货车表现最佳(-0.4%)，SW乘用车跌幅最大(-3.4%) [2] - 已覆盖标的涨幅前五：沪光股份、北汽蓝谷、爱柯迪、明阳科技、江淮汽车 [2][26] - A股汽车板块在SW一级行业中排名第22位，港股汽车与零部件排名第24位 [9][11] 行业数据 乘用车 - 7月第4周新能源乘用车销量23.6万辆，环比+10.5%，渗透率53.7% [52] - 主要车企周度销量：比亚迪6.4万辆(+14.2%)、特斯拉1.1万辆(+6.6%)、小鹏0.8万辆(+24.7%) [51] - 2025年预测：内需2369万辆(+4.1%)，新能源1435万辆(+33.3%)，渗透率60.6% [54] 重卡 - 2025年预测：上险量75万辆(+24.9%)，出口29.5万辆(+1.6%)，批发105万辆(+16.9%) [58][59] - 电动重卡渗透率预计从2024年12.8%提升至2025年26.9% [59] 大中客 - 2025年预测：批发13.7万辆(+18%)，国内8.4万辆(+15%)，出口5.3万辆(+20%) [60][61] - 新能源客车出口增速预计快于行业平均水平 [61] 智能化进展 - 2025年L3(城市NOA)渗透率预计达27%，L2+(高速NOA)渗透率36% [56] - 主要芯片方案：英伟达(53%)、特斯拉FSD(18%)、华为(28%) [56] - 车企智能化布局：小鹏P7新品、理想i8上市、智己发布超级增程系统 [3][67] 机器人领域 - 人形机器人指数年初至今+36.21%，本周回调2.16% [65] - 产业动态：涛涛车业与宇树科技合作、德昌电机成立合资公司、极智嘉成立具身智能公司 [64] - 重点推荐拓普集团、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等标的 [65] 配置建议 红利&好格局主线 - 客车(宇通客车)、重卡(中国重汽/潍柴动力)、两轮车(春风动力/隆鑫通用)、零部件(福耀玻璃/星宇股份) [5] AI智能化主线 - 乘用车：小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W > 赛力斯/上汽集团/比亚迪 [5] - 零部件：地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能 [5] AI机器人主线 - 零部件：拓普集团/精锻科技/福达股份/旭升集团/爱柯迪 [5] 年度金股调整 - 调入：理想汽车、星宇股份、春风动力 [73] - 调出：德赛西威、伯特利、新泉股份 [73] - 组合风格从AI成长转向高股息红利 [73]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 7月PMI走弱显示需求侧疲软，需等待新政策刺激[1] - 政治局会议保持稳中求进基调，消费牵头、基建托底、地产防风险[4] - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，行业具备安全边际[4] - 推荐反内卷受益的水泥玻璃行业及低估值港股建筑央企[4] - 关注具备科技属性的玻纤企业及出海转向非美市场的企业[4] 大宗建材基本面 水泥 - 全国高标水泥价格339.7元/吨，周环比下降1.0元/吨，同比下降42.5元/吨[4] - 东北地区价格上涨3.3元/吨，长三角地区下降5.0元/吨[4] - 全国平均库容比66.2%，周环比下降0.2个百分点[4] - 全国平均出货率44.7%，周环比上升1.7个百分点[4] - 龙头企业推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等[11] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1295.3元/吨，周环比上涨56.7元/吨，同比下降175.7元/吨[4] - 13省样本企业库存5178万重箱，周环比下降156万重箱[4] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[14] 玻纤 - 无碱粗纱均价3595.25元/吨，周环比下降0.64%[4] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持平[4] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技等[12] 装修建材 - 以旧换新政策拉动效果明显，1-2月建材家居销售额同比增长8.7%[15] - 推荐北新建材、欧派家居、伟星新材等细分龙头[15] - 关注渠道融合优势明显的箭牌家居、东鹏控股等[15] 行业动态 - 政治局会议强调宏观政策持续发力，推进重点行业产能治理[76] - 发改委加快"两重"建设项目资金下达，全年3000亿元以旧换新资金将完成下达[80] - 7月建筑业PMI为50.6%，环比下降2.2个百分点，新订单指数42.7%[83]

宏观策略 - "十五五"规划重点聚焦科技突破与高质量发展转型，技术瓶颈和产业升级是关键突破目标，同时强调经济结构调整和民生导向[1][14] - 跨部门协同增强，生态环境部与水利部在水环境治理中合作，工信部与自然资源部在绿色制造与资源利用中联动[1][14] - 重点关注科技(新质生产力)、金融、农业、能源四大方向，细分领域包括机器人、半导体、人工智能、券商、种业、新能源等[1][14] - 为实现2035年经济总量翻番目标，"十五五"期间需保持年均4.5%左右的经济增长[14] 固收市场 - 二级资本债周发行规模达1099亿元，成交量2881亿元，较上周增加454亿元[4][20] - 绿色债券周发行规模359.99亿元，较上周增加274.20亿元，成交额610亿元[4][21] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][18] - "反内卷"政策与雅江水电项目开工导致商品和债券市场跷跷板效应[2][15] 行业研究 新能源设备 - 固态电池设备商将受益于量价齐升，前道干法成膜设备价值量占比28%，中道等静压设备占比13%[6][7][25] - 全固态电池叠片设备精度要求更高，价值量占比25%，先导智能在该领域技术领先[7][25] - 推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光等[7][25] 环保公用事业 - 垃圾发电行业分红空间有望提升3倍，IDC业务加速落地，推荐瀚蓝环境、绿色动力等[8][26] - 水务运营自由现金流将大幅增加，参照垃圾焚烧行业PE提升路径，兴蓉环境等存在估值提升空间[8][26] - 燃气行业供给宽松促价差理顺，重点推荐新奥能源(25年股息率5.3%)等[8][26] 公司研究 - 长江电力2025H1归母净利润129.84亿元(+14.22%)，拟投资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程[28] - 中石化2025H1归母净利润预计201-216亿元(-39.5%至-43.7%)，受油价下跌和市场竞争影响[29][30] - 东方雨虹2025H1营收135.69亿元(-10.84%)，海外收入5.76亿元(+42.16%)[33][35] - 恩华药业2025H1营收30.10亿元(+8.93%)，神经类产品营收1.66亿元(+107.33%)[36] - 赛恩斯2025H1营收4.10-4.40亿元(+15.17%-23.59%)，计划投资浮选药剂和硫化钠项目[31][32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 25Q2盈利受新业务投入及减值损失影响，但下半年有望恢复 [1][10] - 钠电、锰铁锂、富锂锰基及固态电解质等新业务产业化进程加速 [3] - 25H1经营性现金流同比增长206%，Q2单季度现金流达15亿元 [4] - 三元材料销量受北美关税扰动影响，预计下半年恢复 [10] 业务进展 - 钠电：启动6000吨聚阴离子正极产线建设，预计26年达万吨出货规模 [3] - 磷酸锰铁锂：25H1商用车销量突破千吨，二代产品年内有望用于乘用车 [3] - 富锂锰基：全固态领域已有百公斤级出货，液态领域有望率先产业化 [3] - 固态电解质：高镍及超高镍正极实现吨级出货，硫化物电解质中试线预计25Q4竣工 [3] 财务表现 - 25H1营收62.5亿元（同比-9.3%），归母净利润-0.7亿元（同比-765.5%） [10] - 25Q2营收32.8亿元（同比+2.8%，环比+10.8%），归母净利润-0.5亿元 [10] - 25H1三元业务实际盈利7700万元，单吨净利0.15万元 [10] - 25Q2经营性现金流15亿元（同比+825%，环比+347%） [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.27/5.0/7.3亿元（原预期8.1/10.4/13.1亿元） [11] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速-91%/1797%/45% [11] - 2025-2027年EPS预测为0.04/0.70/1.02元/股 [1] 估值数据 - 当前股价22.12元，市净率1.90倍 [7] - 2025-2027年PE分别为595.90/31.41/21.65倍 [1] - 总市值158.10亿元，流通市值102.88亿元 [7]

行业投资评级 - 电力设备行业维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 固态电池和人形机器人产业化加速，AIDC海外市场表现超预期 [1] - 电力设备行业2025年7月28日-8月1日表现弱于大盘，电气设备指数下跌2.62% [3] - 风电板块7月招标16.22GW，同比增长34.40%，陆上风电招标15.61GW [43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6% [3] 机器人板块 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应15万亿市场规模 [12] - Tesla Gen3预计2025年10-11月定型，2026年初量产 [3] - 国内人形机器人进展迅速，智元机器人发布"灵渠OS"开源计划 [3] - 人形机器人核心环节包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手等 [12] 电动车板块 - 7月国内主流电动车企销量80.1万辆，同环比+23%/-5% [29] - 比亚迪7月销量34.4万辆，同环比+1%/-10% [29] - 欧洲6月8国电动车合计销量20.7万辆，同环比增长19%/16% [30] - 美国25H1电动车销量7.7万辆，同比增长1% [33] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27% [7] - 德国6月大储装机116MWh，同比+392% [15] - 阳光电源与Sunotec签署2.4GWh储能系统部署协议 [3] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27% [24] 光伏板块 - 本周硅料价格49-55元/kg，环比上涨4.26% [34] - N型210R硅片价格1.35元/片，环比上涨8.00% [35] - TOPCon组件现货价格0.68-0.72元/W [38] - 多晶硅产能退出方案或涉及上千亿资金 [3] 风电板块 - 7月风电招标16.22GW，陆上风电占比96% [43] - 陆上风机开标均价2001元/KW [43] - 25年海风招标6.37GW，同比增长12.06% [43] 电网设备 - 25年计划开工"6直5交"特高压工程 [51] - 藏东南-粤港澳大湾区±800kV直流工程已核准 [52] - 特高压直流工程采用柔性直流输电技术 [51] 公司层面 - 宁德时代25H1营收1788.9亿，同比+7.3% [3] - 比亚迪25年7月产量31.8万辆，累计同比增长25.7% [3] - 容百科技25H1营收62.5亿，同比-9.3% [3] - 宏发股份25H1营收83.47亿，同比+15.43% [3] 投资建议 - 重点推荐宁德时代、阳光电源、三花智控等龙头公司 [3] - 看好储能逆变器/PCS龙头、大储集成和储能电池龙头 [3] - 推荐海缆、海桩、整机等海风产业链标的 [3] - 关注特高压、柔直等电网设备方向 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩环比高增：25Q2实现营收5.84亿元，环比增长49.9%，主要由知识产权授权使用费收入（环比+99.63%）和量产业务收入（环比+79.01%）驱动，单季度亏损环比大幅收窄 [7] - 订单创历史新高：截至25Q2末在手订单30.25亿元，环比增长23%，连续七个季度保持高位，其中一站式芯片定制业务占比近90%，预计81%将在一年内转化 [7] - AI ASIC自研趋势驱动：国际巨头（如Meta计划25Q4推出首款ASIC芯片）及国内互联网企业（字节、阿里等）加速布局，报告公司凭借IP储备、SoC设计能力和先进封装技术成为稀缺的全流程供应商 [7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：30/38/47亿元，同比增速30.17%/26.44%/23.60% [1][7] - 归母净利润预测：2025年-0.98亿元（同比+83.66%），2026年2.04亿元（同比+307.70%），2027年4.19亿元（同比+105.41%） [1][7] - 毛利率：2025-2027年稳定在40%-41%区间 [8] 资产负债表与现金流 - 流动资产：2025年预计达42.06亿元，货币资金及交易性金融资产占比53.9%（22.69亿元） [8] - 研发投入：2025年预计11.49亿元，占营收比重下降至38% [8] - 经营性现金流：2025年预计-0.52亿元，2026年转正至2.06亿元 [8] 市场表现与估值 - 当前股价94.49元，市净率24.63倍，总市值496.75亿元 [5] - 估值溢价逻辑：作为A股稀缺的顶级ASIC公司，技术积累和客户资源优势显著 [7] - 股价走势：2024年8月至2025年7月区间涨幅达252%，显著跑赢沪深300指数 [4]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"（维持）[1] 市场表现 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-2.41%，跑输沪深300（-1.75%）和万得全A（-1.09%）[1] - 年初至今板块涨幅分化明显，设研院（+61.68%）、天沃科技（+87.64%）领涨，海南发展（+8.45%）、中化岩土（+0.26%）表现较弱[36][37] 核心政策与数据 - 政治局会议强调"四稳"目标（稳就业/企业/市场/预期），财政政策将加快政府债券发行（8000亿元"两重"项目清单已下达）[2][15][16] - 7月建筑业PMI回落至50.6%（环比-2.2pct），新订单指数42.7%（环比-2.2pct），业务活动预期指数51.6%（环比-2.3pct）[2][22][29] - 发改委下达第三批690亿元特别国债资金，全年3000亿元计划将于10月完成[20] 投资主线与标的 基建央企估值修复 - 推荐中国交建（PE 6.1x）、中国电建（PE 9.0x）、中国中铁（PE 5.0x），关注中国核建（PE 12.0x）[3][12][14] - 建筑央企上半年海外订单持续增长，国内订单平稳[12] 一带一路出海机遇 - 2025年前6月对外承包工程新签合同额同比+13.7%，"一带一路"国家同比+21%[4][13] - 推荐中材国际（PE 7.5x）、上海港湾，关注中工国际（PE 26.9x）[13][14] - 近期签约项目包括阿尔及利亚154MW光伏电站（中国电建）、老挝充电设施（中国路桥）[33] 新兴细分领域 - 专业工程领域关注鸿路钢构（PE 13.6x）、华阳国际（PE 20.0x）[13][14] - 半导体洁净室推荐亚翔集成、柏诚股份[13] 行业估值 - 基建央企PE普遍低于10x（中国交建6.1x、中国中铁5.0x），国际工程板块PE 7.5x-26.9x[14] - 地方国企如四川路桥PE 9.0x，设计院苏交科PE 57.1x[14]

经济指数表现 - 截至2025年8月3日，ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[1] - ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1] - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月的8.4%降幅扩大[1] 债券市场动态 - 债券增值税调整将推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[1] - 8月8日起恢复对国债、地方债和金融债利息收入征收增值税[64] - 银行体系或出现资产端增配贷款等实体经济资产的切换[1] 行业数据变化 - 本周汽车全钢胎开工率61.08%，环比回落3.94个百分点[28] - 7月港口货物吞吐量保持韧性，同比有所改善[1] - 7月乘用车市场零售144.5万辆，同比回升9.0%[31] 政策动向 - 中央政治局会议要求用好结构性货币政策工具支持科技创新等领域[1] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[64] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元[64]

海外经济 - 美国7月ISM制造业PMI录得48，低于分析师预期的49.5，相差2.27个标准差[3] - 美国2025年二季度GDP环比折年增长+3.0%，高于预期的+2.6%，但核心GDP指标PDFP仅增长+1.2%[3] - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据累计下修25.8万人[3] - 美国失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高水平[3] 货币政策 - 7月FOMC会议以9-2维持利率在4.25-4.5%不变，两位理事沃勒与鲍曼反对[4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀仍高于目标，政策利率应保持限制性水平[4] - 2年期美债收益率下降24.2bps至3.682%，10年期下降17.2bps至4.216%[4] 贸易政策 - 特朗普政府公布"对等关税2.0"，欧盟和日本税率均为15%，英国为10%[7] - 新关税较1.0版本有明显下调，但法律挑战可能促使特朗普进一步调整税率[7] - 对通过第三国转运规避的商品将征收40%关税[7] 市场表现 - 标普500指数全周下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%[4] - 现货黄金价格上涨0.78%至3363美元/盎司[4] - 美元指数上涨1.53%至99.14[4]

宏观经济指数 - 本周ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[6] - 本周ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[6] - 7月ECI出口指数为50.23%，较6月回升0.03个百分点[7] 房地产市场 - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月降幅扩大[7] - 7月百城新建住宅均价环比和同比延续改善，二手房以价换量[7] 工业生产 - 本周汽车全钢胎开工率为61.08%，环比回落3.94个百分点[14] - 本周PTA开工率为79.67%，环比回落1.09个百分点[14] - 本周钢厂高炉开工率为83.48%，环比持平[14] 消费市场 - 7月1-27日乘用车市场零售同比回升9.0%，新能源车同比回升15.0%[20] - 本周国内航班执飞率为91.87%，环比回升0.06个百分点[21] 债券市场 - 债券增值税调整或推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[13] - 8月8日起对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税[46] 政策动态 - 中央政治局会议强调用好结构性货币政策工具支持科技创新等[46] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[46]