投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与盈利能力显著提升，主要受益于稀土价格上涨、产能释放及库存收益兑现 [1][2] - 公司前瞻性完成库存重建，原材料库存从2024年底的5.6亿元增长107%至25Q2的11.6亿元，库存收益推动25Q3毛利率环比大增8个百分点至25.3% [2] - 公司在手订单充足，预计第四季度维持满产运行，库存维持在28.5亿元的历史相对高位，年内利润率有望维持高位 [3] - 公司积极开拓新兴增长领域，包括具身机器人电机转子、低空飞行器磁材产品的小批量交付，以及成立橡胶软磁事业部，旨在提供全套磁性材料解决方案并开辟新业绩增长点 [3] - 基于对稀土价格的假设（2025-2027年镨钕金属价格分别为59/65/65万元/吨），预计公司2025-2027年归母净利润为7.2/9.1/11.3亿元，对应市盈率分别为76/60/48倍 [4] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营收53.7亿元，同比增长7.2%；归母净利润5.15亿元，同比大幅增长161.8%；归母净利率为9.6% [1] - **2025年第三季度业绩**：单季度营收18.7亿元，同比增长12.9%，环比增长6.5%；单季度归母净利润2.1亿元，同比增长172.7%，环比增长45.8%；单季度归母净利率达11.3% [1] - **盈利能力改善**：25Q3毛利率为25.3%，较25Q2的17%环比提升8.3个百分点 [1][2] - **销量增长**：2025年前三季度，新能源汽车及汽车零部件产品销量同比增长23%，空调产品销量同比增长18% [2] - **出口修复**：2025年前三季度境外销售收入9.42亿元，与上年同期持平，其中对美国出口销售收入为3.5亿元，同比增长43.92% [2] - **费用增加**：25Q3四费合计2.4亿元，环比增加1.2亿元，主要因研发投入原材料价格上涨及支付股权激励费用导致研发费用和管理费用增加 [2] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.02亿元、92.17亿元、116.03亿元，对应增长率分别为6.5%、28.0%、25.9% [5][10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.18亿元、9.11亿元、11.31亿元，对应增长率分别为146.7%、26.9%、24.0% [5][10] - **估值指标**：预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.67元、0.83元；净资产收益率分别为9.6%、11.5%、13.3% [5][10] 业务进展与战略布局 - **产能与订单**：新建产能稳步释放，产能利用充足，第四季度在手订单充足，预计维持满产 [2][3] - **新兴领域拓展**：在具身机器人领域设立电机转子事业部及香港研发中心，2025年前三季度已有小批量交付；在低空飞行器领域亦有小批量产品交付 [3] - **新产品线**：2025年成立橡胶软磁事业部，投资建设橡胶软磁全流程智能化生产线，与现有烧结钕铁硼产品形成互补，旨在利用生产可回收物并提供全套磁性材料解决方案 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 周内油价震荡走强，地缘政治风险溢价抬升是主要驱动因素[1] - 国际原油市场供应过剩压力进一步显现，OPEC+及非OPEC+国家持续增产[2] - 消费端进入淡季，供需结构显示供给增量将持续多于需求增量[3] - 美国页岩油新井边际成本约为65美元/桶，为油价提供一定支撑[4] 油价表现 - 截至10月24日，WTI原油、布伦特原油分别收报61.50、65.94美元/桶，周环比分别上涨6.88%、7.59%[1] - 周度均价分别为59.31、63.37美元/桶，周均价环比分别上涨1.75%、2.22%[1] - 10月10日因关税言论导致原油价格单日大幅下跌约4%后基数较低，本周地缘政治因素推动油价回升[1] 供给分析 - OPEC+提前1年进入第二阶段增产，规模为166万桶/日[2] - OPEC决定11月维持13.7万桶/日增产计划，其原油供应量或升至3469万桶/日，创2018年12月以来最高纪录[2] - 非OPEC+国家2025/2026年预计分别新增原油供应160/120万桶/天（预测值环比均上调20万桶/天）[2] - EIA预计2025-2026年全球原油供给增量分别为270/130万桶/日（预测值环比分别上调40/20万桶/天）[2] - IEA对全球2025-2026年全球原油供给增量的预测值分别为300/240万桶/日（预测值环比均上调30万桶/天）[2] 需求分析 - EIA对2025-2026年的需求增量预测值均为110万桶/天（2025年预测值环比上调20万桶/天、2026年预测值环比下调20万桶/天）[3] - IEA对2025/2026年原油需求增量预测均为70万桶/天[3] - EIA与IEA均认为2026年供给增量与需求增量的差值分别为20/170万桶/天（预测值环比分别上调40、30万桶/天）[3] - EIA对2025Q4、2026年布伦特原油均价的预测值分别调整为62、52美元/桶[3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶[4] - 美国油气公司满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶[4] - 美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（2023年）[4] - 达拉斯联储调研显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 冰雪旅游热度显著升温，政策支持与市场需求共同驱动行业增长，相关概念股行情已启动[1][2] - 中小学春秋假政策即将落地，叠加景区淡季优惠举措，有望有效提振传统旅游淡季表现[3][4] - 短期投资应关注三季报业绩确定性及25Q4与26Q1春节旺季弹性子板块；中期布局新消费成长、转型改革、出海及政策利好四条主线[8][9][10] 冰雪旅游热度升温 - 政策目标明确：根据国务院办公厅文件，目标到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元[1] - 客流增长强劲：自2024年11月1日至2025年2月4日，全国滑雪场累计接待客流1.51亿人次，同比增长27.8%[1] - 市场热度高涨：美团数据显示，10月中旬以来"室外滑雪场"搜索量同比上涨近900%；同程数据显示阿勒泰地区酒店预订热度同比增长超35%，机票预订热度同比增长超65%[1] - 概念指数表现优异：万得冰雪旅游概念指数本周（10.20-10.24）上涨6.34%，跑赢申万社服指数3.74个百分点；本月（截至10.24）上涨10.24%，跑赢申万社服指数10.42个百分点[2] - 个股表现突出：概念标的长白山、大连圣亚本周分别上涨6.19%和22.91%，本月分别上涨10.88%和37.46%[2] 春秋假与淡季旅游提振 - 政策支持：商务部等9部门提出探索设置中小学春秋假，优化学生假期安排[3] - 假期安排具体：浙江、广东等多地秋假时间安排在11月中下旬，与周末衔接形成5天小长假[3] - 景区推出优惠：长白山、黄山、峨眉山等知名景区在10月至11月期间面向学生及游客推出免票或门票优惠活动[4] - 市场积极响应：旅行社推出主题产品及研学线路；同程及去哪儿数据显示，11月12-16日期间热门亲子航班预订量同比上涨近1倍，宁波、佛山出发机票预订量同比增长2.18倍和2.76倍[4] 短期与中期投资主线 - 短期策略：重视三季报业绩确定性较优标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，如跨境电商、部分景区（冰雪经济）、商超和免税等[8] - 中期主线一（新消费成长）：关注潮玩IP、黄金珠宝、茶饮龙头、代运营企业，推荐名创优品、潮宏基等[9] - 中期主线二（转型改革）：关注品质零售、传统珠宝品牌调整、餐饮品牌优化、酒店品牌数字化转型，推荐永辉超市、华住集团等[9] - 中期主线三（出海与AI赋能）：关注出海服务、跨境电商、供应链驱动企业，推荐小商品城、安克创新等[9] - 中期主线四（政策利好）：关注冰雪、体育、以旧换新等政策对服务消费的长期影响，以及自然景区规划审批带来的成长空间，推荐九华旅游等[10] 行业走势与市场表现 - 指数表现：申万社服指数期间（10.20-10.24）上涨2.60%，跑输上证综指0.28个百分点，在各板块中排名第14位；同期上证综指上涨2.88%[14] - 板块领涨：通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电力设备（+4.90%）领涨[14] - 社服板块个股：本周涨多跌少，大连圣亚（+22.91%）、*ST云网（+12.92%）、中国高科（+11.33%）领涨[21] - 年初至今表现：社服板块指数年初至今上涨8.51%，个股中西藏旅游（+70.34%）、中国高科（+65.88%）、天府文旅（+55.72%）涨幅居前[22]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司三季度经营业绩显著改善，产量环比提升，盈利能力增强 [1] - 基于近期金价大幅上行及公司经营改善，报告上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.9亿元、42.7亿元、46.5亿元，对应市盈率分别为15.8倍、12.9倍、11.8倍 [4][5] 经营业绩分析 - 2025年前三季度营业收入86.4亿元，同比增长38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长86.2% [1] - 2025年第三季度营业收入33.7亿元，同比增长66.4%，环比增长17.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长141%，环比增长52.5% [1] - 第三季度毛利率为52.7%，环比增长3.2个百分点，净利率30.5%，环比增长5.5个百分点 [1] 黄金板块经营情况 - 第三季度黄金产量3.95吨，环比增长0.54吨，销量3.9吨，环比增长0.47吨 [2] - 第三季度黄金销售均价781元/克，环比增长41元/克 [2] - 第三季度黄金销售成本340元/克，环比增长56元/克 [2] - 加纳瓦萨金矿单位成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季影响 [3] 其他板块经营情况 - 前三季度电解铜产量4836吨，同比增长20.2%，销量4872吨，同比增长30% [3] - 前三季度铜精粉产量1810吨，同比增长52.8%，销量1820吨，同比增长159% [3] - 前三季度锌精粉产量18576吨，同比增长82.5%，销量17238吨，同比增长59.9% [3] - 前三季度稀土产品产量622.9吨 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入135.39亿元，归母净利润34.85亿元，每股收益1.83元 [5][10] - 预测2026年营业收入159.08亿元，归母净利润42.71亿元，每股收益2.25元 [5][10] - 预测2027年营业收入171.81亿元，归母净利润46.45亿元，每股收益2.44元 [5][10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为32.3%、29.8%、25.6% [5][10]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，推荐多只钢铁行业股票，投资评级均为“买入” [8] 核心观点 - 报告认为金属的金融属性扩张机会值得关注，继续看好美国债务周期末期和储备货币信用弱化带来的机会 [2] - 对于由实物属性主导的金属，报告指出中国经济大概率依然处于稳定可控状态，全年经济增长目标完成无虞 [2] - 后期黑色金属盈利关键点在于供给的波动，期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产 [2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][12] - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-8月国内火电投资完成额1029亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858亿元，同比增长27.5% [4] 行情回顾 - 本周中信钢铁指数报收1,854.07点，上涨0.65%，跑输沪深300指数2.6个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位 [1][89] - 个股方面，钢铁板块上市公司共35家上涨，17家下跌，涨幅前五为友发集团、大中矿业、金洲管道、武进不锈、永兴材料 [90] 供给分析 - 本周长流程产量回落，日均铁水产量略降1.0万吨至239.9万吨 [3][11] - 国内247家钢厂高炉产能利用率为89.9%，环比下降0.4个百分点，同比上升1.9个百分点 [3][17] - 五大品种钢材周产量为865.3万吨，环比上升1.0%，同比下降0.9% [3][17] - 1-9月份我国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；生铁产量64586万吨，同比下降1.1%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4% [4][12] 库存分析 - 本周五大品种钢材周社会库存为1099.7万吨，环比下降2.3%，同比上升25.5% [3][24] - 钢厂库存为455.2万吨，环比下降0.3%，同比上升14.8% [3][24] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大0.6个百分点，社会库存降幅大于钢厂库存 [3][23] 需求分析 - 本周五大品种钢材周表观消费892.7万吨，环比上升2.0%，同比下降2.0% [3][47] - 建筑钢材成交周均值为10.1万吨，环比增加2.9% [3][36] - 今年1-9月份中国钢材表观消费量同比增长5.3%，其中9月份单月表观消费同比增长6.1% [4][12] 价格与利润 - 本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利变动不大 [3][69] - Myspic综合钢价指数为121.1，周环比上升0.2%，同比下降7.7% [69] - 247家钢厂盈利率为47.6%，较上周减少7.8个百分点 [3] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-237元/吨与-358元/吨 [70] 原料市场 - 本周铁矿现货价格小幅回落，普氏62%品位进口矿价格指数105.2美元/吨，周环比下降0.1% [45][55] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，环比持平，同比下降21.0% [55] - 45港口铁矿港口库存14420.6万吨，环比上升1.0%，同比下降5.8% [55] 政策动态 - 本周工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容 [4][12]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 当前处于三季报窗口期，建议关注绩优成长与边际改善的投资机会 [1] - 白酒行业Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头 [1] - 大众品板块重点关注高景气或高成长逻辑的个股，以及政策受益或复苏改善的标的 [1] 白酒行业分析 - 首份三季报显示，金徽酒2025年Q3实现营收5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [2] - 金徽酒产品结构持续升级，Q3单季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化分别为-1.61%/-16.55%/+18.41% [2] - 茅台集团于10月25日进行人事调整，由贵州省能源局局长陈华接任董事长 [2] - 行业处于调整阶段，Q3报表端延续出清降速趋势，且出清有望进一步加速，风险在逐步出清 [2] 啤酒饮料行业分析 - 燕京啤酒2025年Q3实现营收48.8亿元，同比增长1.6%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，销量同比增0.1%，吨价同比增1.5% [3] - 珠江啤酒2025年Q3实现营收18.8亿元，同比下降1.3%，归母净利润3.3亿元，同比增长8.2%，销量同比下降2.9%，吨价同比增1.6% [3] - 东鹏饮料2025年Q3实现营收61.1亿元，同比增长30.4%，归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%，高成长势能延续 [3] - 啤酒板块步入淡季，建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等 [3] 食品行业分析 - 零食板块量贩等新兴渠道成长亮眼，但传统渠道承压，部分品牌面临利润压力 [4] - 万辰集团25Q3营收同比增长44.2%，量贩加回股权激励费用后净利率提升至5.3% [4] - 劲仔食品25Q3营收同比增长6.5%至6.8亿元，归母净利润同比下降14.8%至0.6亿元 [4] - 洽洽食品25Q3营收同比下降5.9%至17.5亿元，归母净利润同比下降72.6%至0.8亿元，受瓜子成本影响明显 [4] - 乳制品行业面临供需错配压力，天润乳业25Q3营收同比下降4.8%至6.8亿元，归母净利润同比下降77.6%至0.1亿元 [4]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [4] - 房地产作为早周期指标具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4] - 城市选择上“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”的观点依然奏效，该城市组合在销售反弹时表现更好 [4] - 供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，一二线城市预计更受益，2025年下半年板块仍以政策为核心主导力量，建议关注政策beta，重视节奏和仓位控制 [4] 房价市场表现 - 2025年9月70个大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，同比下降2.7%，其中一线、二线、三线城市环比分别下降0.3%、0.4%、0.4% [1][11] - 新房价格环比上涨城市数量为5个，较上月减少4个，环比下跌城市数量为63个，较上月增加6个 [1][11] - 2025年9月70个大中城市二手住宅价格环比下降0.6%，同比下降5.2%，其中一线、二线、三线城市环比分别下降1.0%、0.7%、0.6% [1][11] - 二手房价格环比上涨城市数量为0个，较上月减少1个，环比下跌城市数量为70个，较上月增加1个，各能级城市单月环比跌幅均有扩大 [1][11] - 一线城市自5月以来环比跌幅大于二三线城市，北京、上海、广州、深圳9月二手房价格环比分别下降0.9%、1.0%、0.8%、1.0% [1][11] 行情回顾 - 报告期内申万房地产指数累计变动幅度为1.5%，落后沪深300指数1.73个百分点，在31个申万一级行业中排名第18名 [1][14] - 报告期内房地产板块上涨个股共89支，较上周增长50支，下跌股数为24支 [14] - 报告期内市场上房地产股涨幅居前五的为新华联、绵石投资、万方发展、荣丰控股、深振业A，涨幅分别为61.0%、27.6%、23.4%、19.8%、14.7% [14][19] - 报告期内重点48家A/H房企中共计上涨25支，较上周增长22支，涨幅位居前五的为龙光地产、荣盛发展、富力地产、远洋集团、世联行，涨幅分别为8.5%、5.2%、5.1%、4.9%、4.9% [14][23] 新房成交情况 - 报告期内30个样本城市新房成交面积为211.1万平方米，环比下降0.2%，同比下降26.1% [2][24] - 分能级看，样本一线城市新房成交面积为57.7万方，环比上升2.8%，同比下降24.6%；样本二线城市为107.7万方，环比下降0.9%，同比下降19.2%；样本三线城市为45.7万方，环比下降2.2%，同比下降39.8% [2][24] - 截至报告期当年累计43周，样本30城新房成交面积共计7894.1万方，同比下降5.7% [2] - 分能级累计看，一线城市为2112.5万方，同比持平；二线城市为3801.5万方，同比下降6.4%；三线城市为1980.0万方，同比下降9.8% [2] - 10月累计新房成交面积方面，样本30城共计526.9万方，同比下降29.7%；一线、二线、三线城市同比分别下降28.9%、17.6%、47.9% [27] 二手房成交情况 - 报告期内14个样本城市二手房成交面积合计211.7万方，环比下降4.4%，同比下降16.3% [2][32] - 分能级看，样本一线城市二手房成交面积为86.0万方，环比下降2.6%；样本二线城市为97.2万方，环比下降7.1%；样本三线城市为28.5万方，环比持平 [2][32] - 年初至今累计二手房成交面积为8453.3万方，同比增长13.9% [2][32] - 分能级累计看，样本一线城市为3480.6万方，同比增长15.4%；样本二线城市为3913.4万方，同比增长13.9%；样本三线城市为1059.3万方，同比增长9.2% [32] 信用债市场 - 报告期内共发行房企信用债18只，环比增加5只；发行规模共计180.30亿元，环比增加101.55亿元 [3][42] - 报告期内总偿还量68.59亿元，环比增加18.46亿元，净融资额为111.71亿元，环比增加83.09亿元 [3][42] - 发行主体评级以AAA为主，占比77.4%；债券类型以一般中期票据为主，占比54.6%；债券期限以1-3年和3-5年为主，各占40.5% [42] 政策动态 - 二十届四中全会提出推动房地产高质量发展 [46] - 地方政策活跃，例如浙江杭州多个地区开展“购房+消费券”限时补贴活动，对符合条件的购房对象给予每套10万元的消费券补贴 [47] - 广东广州出台多项政策，包括拓展房票安置适用范围、允许自持住房转为可售住房、支持存量商办改建为保障性租赁住房等 [47] - 江苏南京、湖北武汉等地也出台了包括提高公积金提取额度、提供购房补贴、贷款利息补贴等在内的支持性政策 [47][48] 投资建议与配置方向 - 建议配置方向包括基本面alpha公司，如H股的绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展，A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份 [4] - 建议关注地方国企/城投/化债主题，如城投控股、城建发展 [4] - 建议关注中介公司贝壳 [4] - 物业公司属于跟涨板块，可关注华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 美国煤炭能源议程进入快车道，联邦政府通过宣布“煤炭周”、开放联邦土地租赁及提供资金支持等政策，旨在重振国内煤炭产业并保障能源安全 [2] - 政策支持包括开放1300万英亩联邦土地进行煤炭租赁，并拨款约6.25亿美元用于煤电机组的重启或现代化改造 [2] - 尽管美国国内煤炭矿权拍卖的早期市场检验迹象参差不齐，但土地管理局计划推出总量数亿吨的煤炭资源储量矿权租赁 [3] 能源价格回顾 - **原油**：截至2025年10月24日，布伦特原油期货结算价为65.94美元/桶，较上周上涨4.65美元/桶（+7.59%）；WTI原油期货结算价为61.5美元/桶，较上周上涨3.96美元/桶（+6.88%）[1] - **天然气**：美国HH天然气期货结算价为3.337美元/百万英热，较上周上涨0.337美元/百万英热（+11.23%）；东北亚LNG现货到岸价为11.205美元/百万英热，较上周上涨0.074美元/百万英热（+0.66%）；荷兰TTF天然气期货结算价为31.925欧元/兆瓦时，较上周上涨0.109欧元/兆瓦时（+0.34%）[1] - **煤炭**：海运煤炭价格小幅调整，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96美元/吨，较上周下降1.77美元/吨（-1.81%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为110.65美元/吨，较上周下降0.8美元/吨（-0.72%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为81.5美元/吨，较上周下降0.5美元/吨（-0.45%）[1][29] 投资建议与重点标的 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性标的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化、昊华能源 [3] - 建议关注前期完成控股变更并正在办理资产置换的江钨装备 [3] - 重点标的财务数据摘要：中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61；陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为13.78；兖矿能源2025年预测EPS为0.99元，对应PE为15.16 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 传媒板块本周上涨4.20%，在游戏反弹及漫剧主题带动下表现良好[1] - 当前临近三季报披露期，继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块[1] - 弹性方向看好AI应用及IP方向，AI应用聚焦能实现数据兑现公司，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] 行情概览 - 本周（10月20日至10月24日）传媒板块上涨4.20%[12] - 在中信一级行业中，通信板块涨幅最高达11.56%，电子板块涨8.11%，机械板块涨4.80%[12] - 传媒板块本周涨幅前五公司：游族网络（21.9%）、幸福蓝海（18.9%）、盛迅达（13.7%）、实益达（13.1%）、佳云科技（12.8%）[15] - 传媒板块本周跌幅前五公司：视觉中国（-7.2%）、天下秀（-4.6%）、每日互动（-3.4%）、星辉娱乐（-2.8%）、歌华有线（-2.6%）[15] - 重点港股及中概股表现：泡泡玛特（-16.3%）、爱奇艺（7.4%）、哔哩哔哩（8.9%）、阅文集团（9.9%）、腾讯控股（4.9%）[15] 子板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等[2][20] - 影视：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等[2][20] - IP：创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等[2][20] - AI：豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[2][20] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[2][20] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙，产业爆发在即的阜博集团[2][20] 重点事件回顾 - “十五五”规划提出加快人工智能等数智技术创新，全方位赋能千行百业，科技部表示将加强人工智能顶层设计和体系化部署[3][22] - OpenAI发布AI驱动的新型网页浏览器ChatGPT Atlas，直接与谷歌Chrome竞争，导致谷歌股价盘中一度大跌超4%[4][22] - ChatGPT Atlas目前拥有超8亿用户，已向全球macOS用户开放，其高级功能“代理模式”允许浏览器基于用户授权自动执行任务[4][22] - DeepSeek开源DeepSeek-OCR模型，采用视觉方式压缩文本内容，在10倍压缩率下仍能保持约97%的精度[5][22] - 2025年第三季度中国游戏产业报告发布，市场销售收入880.26亿元，环比增长6.96%，终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势[22] - 腾讯发布并开源混元世界模型1.1（WorldMirror），是业界首个统一的前馈式3D重建大模型，支持从多视图或视频一键生成3D场景[22][23] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《功夫熊猫：神龙大侠》、《汤姆猫总动员2》、《墨守孤城》等[24] - 腾讯旗下《王者荣耀》保持畅销榜第一，《穿越火线》排名大幅上升17位至第2名[25] - 世纪华通《无尽冬日》排名稳定在第6位[25] - 完美世界《梦幻新诛仙》排名第150位，较前一周有所提升[25] 院线 - 2025年10月18日至10月24日内地电影市场总票房为2.05亿元（不含服务费）[27] - 票房排名前列电影：《浪浪人生》（4130.8万元）、《志愿军：浴血和平》（3289.5万元）、《一战再战》（2124.1万元）[28] 影视视频 - 2025年10月18日至10月24日全平台剧集播映表现：《入青云》排名第一，全网热度81；《一笑随歌》排名第二，全网热度80.7[30] - 同期全平台综艺播映表现：《花儿与少年同心季》排名第一，全网热度80.6；《喜人奇妙夜第二季》排名第二，全网热度78.5[30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，单三季度归母净利润同比增长44.12%，利润端恢复显著 [1] - 公司收入端维持稳健增长，单三季度营业收入同比增长1.95% [1] - 公司毛利率显著提升，单三季度销售毛利率达41.74%，较2024年同期（39.9%）明显回升，提升了利润释放空间 [1] - 公司正积极构建大模型全栈能力，以人工智能为核心战略，聚焦视觉技术，推进AI产业化 [2] - 基于最新财报调整盈利预测，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为41.63亿元、45.42亿元、49.12亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、13倍 [2] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入77.31亿元（同比增长1.95%），归母净利润10.60亿元（同比增长44.12%），扣非归母净利润同比增长52.34% [1] - **历史及预测营业收入**：2023年322.18亿元，2024年321.81亿元（同比-0.1%），2025年预测328.81亿元（同比+2.2%），2026年预测354.96亿元（同比+8.0%），2027年预测388.24亿元（同比+9.4%） [3] - **历史及预测归母净利润**：2023年73.62亿元（同比+216.7%），2024年29.06亿元（同比-60.5%），2025年预测41.63亿元（同比+43.3%），2026年预测45.42亿元（同比+9.1%），2027年预测49.12亿元（同比+8.1%） [3] - **盈利能力指标**：2025年单三季度毛利率41.74% [1]；预测2025年净利率12.7%，2026年12.8%，2027年12.7% [8]；预测净资产收益率（ROE）2025年10.6%，2026年10.5%，2027年10.3% [3] - **每股指标预测**：每股收益（EPS）2025年预测1.27元，2026年预测1.38元，2027年预测1.49元 [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2025年10月24日收盘价为19.96元，总市值约为656.04亿元 [4] - **估值比率**：基于预测收益，2025年预测市盈率（P/E）为15.8倍，2026年为14.4倍，2027年为13.4倍；市净率（P/B）2025年预测为1.7倍，2026年为1.5倍，2027年为1.4倍 [3] - **股本情况**：总股本为3.28676亿股，其中自由流通股占比64.38% [4]