行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖、家禽养殖、种植与农产品、养殖配套等细分领域的配置机会 [1][2][12] 核心观点 - 猪价短期上行缺乏持续动力，但中长期价格反转预期有望增强，建议关注低成本优质生猪龙头 [1][11] - 家禽养殖关注情绪修复后的鸡价反转和季节性价格弹性机会 [2][12] - 转基因品种审定落地，种植与农产品板块投资潜力值得期待 [2][12] - 养殖配套领域龙头饲企有望实现对中小饲企的替代，疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 行情回顾 - 本周（2025/10/24）农业板块下跌1.36%，跑输沪深300指数4.6个百分点 [7][9][10] - 个股方面，平潭发展、祖名股份、华绿生物涨幅居前，乖宝宠物、天马科技、佩蒂股份跌幅居前 [9][10] 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价11.6元/kg，较上周上涨5.6% [1][2][11][13] - 全国标肥价差-0.76元/公斤，较上月负值扩大0.38元/公斤，10月10日以来维持在0.7-0.8元/公斤左右 [1][11] - 10月11日至20日二育占实际销量比例环比增长1.07个百分点，本周出栏体重较上周下降0.3%至127.9kg [1][11] - 自繁自养头均盈利-185.68元/头，外购仔猪头均盈利-289.07元/头 [8][17] - 15kg仔猪全国市场价19.55元/公斤，较上周下跌2.2% [8][20] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企 [2][12] 家禽养殖 - 白羽鸡毛鸡价格6.88元/公斤，较上周上涨0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，较上周上涨0.6%；肉鸡苗价格3.32元/只，较上周上涨0.9% [2][12][25][29] - 10月第二周父母代鸡苗价格40.55元/套，周环比下跌3.2% [8][25] - 父母代种鸡养殖利润0.57元/只，肉鸡养殖利润-1.76元/只，屠宰利润0.01元/只，较上周增加0.17元/只 [8][35] - 10月第一周快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0% [8][36] - 817鸡苗平均价0.45元/只，较上周持平；817肉杂鸡平均价6.34元/公斤，较上周下跌7.2% [8][36] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份、立华股份等 [2][12] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售 [2][12] - 后续关注实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间 [2][12] 养殖配套 - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份 [2][12] - 疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 大宗农产品价格 - 国内玉米现货价2248.63元/吨，较上周下跌0.6%；CBOT玉米收盘价424美分/蒲式耳，较上周上涨0.2% [8][44][56] - 国内小麦现货价2466.17元/吨，较上周上涨0.6%；CBOT小麦收盘价513美分/蒲式耳，较上周上涨1.7% [8][44][53] - 国内大豆现货价3996.84元/吨，较上周上涨0.1%；CBOT大豆收盘价1060.5美分/蒲式耳，较上周上涨3.9% [8][44][62] - 国内豆粕现货价3034.29元/吨，较上周上涨1.4%；一级豆油现货价8433.33元/吨，较上周下跌1.5% [8][44][60][62] - 柳州白糖现货价5750元/吨，较上周下跌0.5%；NYBOT11号糖收盘价14.97美分/磅，较上周下跌3.6% [8][44][68][72]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 创新药板块正处于5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市起点 核心特征是“颠覆”而非“重估” [2][11] - 创新药板块筹码和预期消化已较为充分 经过盘整后 Q4至Q1有望迎来下一波机会 催化剂包括圣诞节前MNC的潜在BD集中支出、重磅会议数据等 [2][11] - 医药行业近期投资思路应围绕三季报业绩挖掘 并深挖创新药 为Q4-Q1反攻做准备 选股特征聚焦“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化” [2][12] - 今年医药应持续围绕创新药保持乐观 看好大牛市 主要投资思路包括创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向 [2][12] - CDMO行业投资节奏在十年维度发生显著演变 从产业转移由海外转向中国 后续变为切赛道 从小分子到大分子 再到多肽、ADC等新分子类型 [17][20] - 中国CDMO市场2018年至2023年以39.9%的年复合增长率从160亿元人民币增至859亿元人民币 预计2028年达2084亿元 2033年达5369亿元 全球占比从2018年5.1%提升至2023年15.3% [25] 当周回顾与市场表现 - 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比上涨0.58% 跑输创业板指数和沪深300指数 [1][10][113] - 医药整体震荡 结构上创新药涨幅有限 表现以个别主题和个股逻辑驱动为主 部分业绩票、流感主题、机器人相关标的表现较好 [1][10] - 中证创新药指数当周环比上涨0.65% 跑赢医药指数0.07个百分点 跑输沪深300指数2.59个百分点 2025年初至今上涨29.78% 跑赢医药指数和沪深300指数 [47][48] 细分领域投资策略 创新药 - 投资组合分为海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖等类别 列举了信达生物、百济神州、恒瑞医药等大量具体公司 [3][13] - 当周涨跌幅前五为海创药业-U、艾力斯、百利天恒、百济神州-U、金斯瑞生物科技 [50] - 2025年截至10月21日 中国创新药对外授权总金额首次突破1000亿美金 [52] - 今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一 建议关注Trop-2、HER-3等重点ADC靶点及相关公司 [53] 仿制药 - 仿制药板块当周环比下跌1.42% 跑输医药指数和化学制剂子行业 [54] - 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏” 建议把握龙头仿创pharma的创新重估 [60] - 投资组合包括三生制药、科伦药业、长春高新、恒瑞医药等公司 [61][62] 中药 - 中药指数当周下跌0.85% 跑输医药指数1.42个百分点 2025年初至今下跌1.27% 跑输医药指数20.81个百分点 [63][65] - 部分企业业绩走弱原因包括需求端承压、成本端压力、主动管控库存等 后续建议关注政策友好企业、国企潜在动作、OTC企业业绩拐点 [67] 医疗器械 - 医疗器械指数当周上涨0.89% 跑赢医药指数 其中医疗耗材指数上涨1.74% 体外诊断指数上涨1.06% [68] - 短期关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑、招投标恢复情况 长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化 [82][83][86] CXO - 申万医疗研发外包指数当周上涨5.47% 大幅跑赢医药指数4.89个百分点 2025年初至今上涨60.85% 跑赢医药指数41.31个百分点 [88][90] - 未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气 [92] 其他配套领域 - 药店板块当周上涨3.00% 跑赢医药指数 建议关注处方外流加速推进及龙头企业规模提升 [93][95] - 医药商业板块当周上涨1.97% 跑赢医药指数 建议关注国企商业公司和有变化的商业公司 [96][98] - 医疗服务板块当周上涨1.00% 跑赢医药指数 选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的公司 [100][103] - 生命科学产业链上游板块2025年初至今涨幅算数平均值达42.28% 大幅跑赢医药指数 建议关注行业景气度及国产替代+国际化逻辑 [105][110]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - 多地推动国有“三资”（资源、资产、资金）管理改革，国资盘活及潜力挖掘有望提速，后续预计更多省份及国资单位将出台相关政策[1][12] - 在地方土地出让收入下降、税收增速放缓、债务管控压力持续的背景下，扩大国资盘活范围将有效补充地方财政资金来源[2] - 政策导向“一切国有资产尽可能证券化”，国有资产证券化有望加速，拥有丰富未上市资产的集团可能利用现有上市平台进行资产注入[2][17] - 股权财政重要性凸显，国有上市公司有望通过改善经营、加大分红、并购、资产注入等方式持续重视并推动估值提升[3] 行业改革动态与范围 - 湖北省提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则及“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种处置方式[1][12][13] - 安徽省出台《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》，深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育20家千亿级市值企业，完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元[1][13] - 河南省对河南能源和平煤神马实施战略重组，合并后新集团总资产将超5000亿元，员工总数近30万人[13] - 国资盘活范围聚焦“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金[2] 重点投资方向与标的 - **地方国企**：重点推荐四川路桥（25年预测PE 9.6X）、隧道股份（25年预测PE 7.4X）、安徽建工（25年预测PE 6.0X）、浙江交科（25年预测PE 8.2X）、山东路桥（25年预测PE 4.2X）等[4][22] - **具备资产注入潜力标的**：集团股东资源丰富的国际工程龙头，如北方国际（25年预测PE 11X）、中材国际（25年预测PE 8.1X）、中钢国际（25年预测PE 11X）、中工国际（25年预测PE 29X）[4][22] - **低估值央企**：重点包括中国中冶（A/H股PB分别为0.75X/0.47X）、中国中铁（A/H股PB分别为0.46X/0.30X）、中国建筑（PB 0.50X）、中国化学（PB 0.73X）、中国交建（A/H股PB分别为0.50X/0.26X）、中国铁建（A/H股PB分别为0.41X/0.20X）、中国能建（A/H股PB分别为0.94X/0.43X）、中国电建（PB 0.69X）、中国核建（25年预测PE 17X）[4][22] - **估值提升关注点**：目前估值显著破净的央国企、经营压力较大且市值偏低具备“保壳”压力的标的、大股东有较强市值考核等诉求的上市公司[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - “十五五”规划锚定科技强国目标，加快部署推进重大科技创新任务，为计算机行业特别是国产化领域提供强劲政策驱动力[1][10] - 国产化大势所趋，商业化市场需求日渐提升，信创产业预计至2026年市场规模可达2.66万亿元[2][19] - 国产算力业绩进入爆发期，景气度持续加速验证，多家代表公司营收和利润实现高速增长[3][24] “十五五”科技强国目标 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力的重大战略决策[1] - 2024年全社会研发投入超过3.6万亿元，较2020年增长48%，高水平国际期刊论文数量和国际专利申请量连续5年排名世界第一[1][13] - 面向未来五年规划提出统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力[1][14] - 具体部署包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设四个方面[17] 国产化趋势与市场需求 - 新型政策性金融工具资金规模为5000亿元，重点投向数字经济、人工智能等新兴产业领域[18] - 信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进，党政信创向区县乡镇下沉，金融行业替换进度最快，2023年底金融PC等终端基本完成百分百替换[2][20] - 互联网与大模型厂商对国产化需求提升，360加大采购华为等国产芯片，DeepSeek-V3.1针对下一代国产芯片设计，体现软硬件深度协同优化[2][22][23] 国产算力业绩表现 - 寒武纪25Q3单季度实现营收17.27亿元（同比+1333%），归母净利润5.67亿元（去年同期亏损1.94亿元），存货余额37.29亿元创历史新高（环比Q2提升39%）[3][24] - 海光信息2025年前三季度营收94.90亿元（同比+54.65%），存货65.02亿元（同比+66.89%），合同负债28.00亿元（同比+18567.41%）[3][24] - 国产软件公司业绩触底回升，中国软件25Q2收入同比增长25%、归母净利增长104%，达梦数据收入增长42%、归母净利增长124%，太极股份收入增长151%[3][25] 行业配置与关注标的 - 基金半年报计算机持股占净值比为0.89%，占股票投资市值比为4.52%，相比2024Q4分别提升0.08和0.40个百分点，在TMT赛道中机构配置和涨幅相对较低[26][27] - 建议关注国产算力板块包括寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、龙芯中科等公司[4][30] - 建议关注关键软件板块包括中国软件、金山办公、达梦数据、太极股份、华大九天等公司[4][30]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：择时雷达六面图模型**[2][7] - **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标共同影响，从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标刻画市场，并概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，生成[-1,1]之间的综合择时分数[2][7] - **模型具体构建过程**：将六个维度的21个指标分别计算分数后，综合处理得到[-1,1]区间的择时分数，分数为正表示看多，为负表示看空，接近零表示中性[2][7] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：货币方向因子**[13] - **因子构建思路**：判断当前货币政策方向，选取央行货币政策工具利率与短端市场利率[13] - **因子具体构建过程**：计算货币政策工具利率与短端市场利率相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0判断货币政策宽松，若<0判断货币政策收紧[13] **2 因子名称：货币强度因子**[16] - **因子构建思路**：基于"利率走廊"概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度[16] - **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子[16] $$偏离度 = \frac{DR007}{7年逆回购利率} - 1$$ 若货币强度因子<-1.5倍标准差，预期未来120个交易日为宽松环境；若>1.5倍标准差，预期未来120个交易日为紧缩环境[16] **3 因子名称：信用方向因子**[19] - **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导的松紧程度，使用中长期贷款指标体现[19] - **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值→计算过去十二个月增量→计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，反之看空[19] **4 因子名称：信用强度因子**[22] - **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或不及预期[22] - **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差[22] $$信用强度因子 = \frac{新增人民币贷款当月值 - 预期中位数}{预期标准差}$$ 若信用强度因子>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为信用显著超预期环境；若<-1.5倍标准差，定义未来60个交易日为信用显著不及预期环境[22] **5 因子名称：增长方向因子**[23] - **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长方向[23] - **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建增长方向因子= PMI→计算过去十二月均值→计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，反之看空[23] **6 因子名称：增长强度因子**[27] - **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期[27] - **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差[27] $$增长强度因子 = \frac{PMI - 预期中位数}{预期标准差}$$ 若增长强度因子>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为增长显著超预期环境；若<-1.5倍标准差，定义未来60个交易日为增长显著不及预期环境[27] **7 因子名称：通胀方向因子**[30] - **因子构建思路**：判断通胀水平对货币政策的制约作用[30] - **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值[30] $$通胀方向因子 = 0.5 \times CPI同比平滑值 + 0.5 \times PPI同比原始值$$ 若通胀方向因子相较于三个月之前降低，说明是通胀下行环境，此时看多；反之看空[30] **8 因子名称：通胀强度因子**[34] - **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期[34] - **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值[34] $$通胀强度因子 = \frac{CPI预期差 + PPI预期差}{2}$$ 若通胀强度因子<-1.5，定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境；若>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为通胀显著超预期环境[34] **9 因子名称：席勒ERP**[35] - **因子构建思路**：计算经过经济周期调整的估值指标，避免盈利波动干扰估值判断[35] - **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，再计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数[35] $$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债到期收益率$$ **10 因子名称：PB**[39] - **因子构建思路**：使用市净率衡量估值水平[39] - **因子具体构建过程**：对PB指标乘以(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数[39] **11 因子名称：AIAE**[41] - **因子构建思路**：全市场权益配置比例，反映市场整体风险偏好[41] - **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数[41] $$AIAE = \frac{中证全指总流通市值}{中证全指总流通市值 + 实体总债务}$$ **12 因子名称：两融增量**[44] - **因子构建思路**：通过两融余额变化判断市场杠杆资金情绪[44] - **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时杠杆资金上行并看多，反之看空[44] **13 因子名称：成交额趋势**[47] - **因子构建思路**：通过成交额变化判断市场成交热度与资金活跃度[47] - **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空[47] $$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$ **14 因子名称：中国主权CDS利差**[50] - **因子构建思路**：通过CDS利差变化判断海外投资者对中国经济与主权信用风险的定价[50] - **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，此时看多；反之看空[50] **15 因子名称：海外风险厌恶指数**[52] - **因子构建思路**：使用花旗风险厌恶指数捕捉海外市场风险偏好[52] - **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多；反之看空[52] **16 因子名称：价格趋势**[54] - **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格趋势与强度[54] - **因子具体构建过程**：计算均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离>0时趋势方向分数=1，反之为-1。当均线距离的max(20)=max(60)时趋势强度分数为1，当min(20)=min(60)时趋势强度分数为-1，趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2[54] $$趋势综合分数 = \frac{趋势方向分数 + 趋势强度分数}{2}$$ **17 因子名称：新高新低数**[56] - **因子构建思路**：使用指数成分股的新高新低个数作为反转信号[56] - **因子具体构建过程**：当中证800成分股占过去一年新低数-新高数的ma20>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多；反之看空[56] **18 因子名称：期权隐含升贴水**[59] - **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系推导期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期[59] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[59] **19 因子名称：期权VIX指数**[61] - **因子构建思路**：使用期权隐含波动率反映市场情绪[61] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[61] **20 因子名称：期权SKEW指数**[66] - **因子构建思路**：使用期权隐含偏度反映市场情绪[66] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日[66] **21 因子名称：可转债定价偏离度**[68] - **因子构建思路**：通过可转债估值水平体现市场情绪[68] - **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1，并计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数[68] $$可转债定价偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$ 模型的回测效果 **1 择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.13分，较上周下降0.01，整体为中性观点[7][9] 因子的回测效果 **1 货币方向因子**，当前分数为1.00分[11] **2 货币强度因子**，当前分数为-1.00分[11][17] **3 信用方向因子**，当前分数为1.00分[11] **4 信用强度因子**，当前分数为0.00分[11] **5 增长方向因子**，当前分数为1.00分[11] **6 增长强度因子**，当前分数为-1.00分[11] **7 通胀方向因子**，当前分数为-1.00分[11] **8 通胀强度因子**，当前分数为0.00分[11] **9 席勒ERP**，当前分数为-0.04分[11][35] **10 PB**，当前分数为-0.65分[11][39] **11 AIAE**，当前分数为-0.82分[11][41] **12 两融增量**，当前分数为1.00分[11][44] **13 成交额趋势**，当前分数为1.00分[11][47] **14 中国主权CDS利差**，当前分数为-1.00分[11][50] **15 海外风险厌恶指数**，当前分数为-1.00分[11][52] **16 价格趋势**，当前分数为1.00分[11][54] **17 新高新低数**，当前分数为-1.00分[11][56] **18 期权隐含升贴水**，当前分数为1.00分[11][60] **19 期权VIX指数**，当前分数为1.00分[11][62] **20 期权SKEW指数**，当前分数为-1.00分[11][66] **21 可转债定价偏离度**，当前分数为-1.00分[11][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面平稳且有小幅波动，央行公开市场投放资金；存单到期收益率涨跌互现，国债收益率小幅上行，存单净融资小幅增加且平均发行期限增加；下周政府债券净发行小幅减少，净缴款转正；本周银行间杠杆率小幅降低 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金平稳且小幅波动，本周R001收于1.38%（前值1.36%），DR001收于1.32%（前值1.32%），R007收于1.46%（前值1.47%），DR007收于1.41%（前值1.41%），DR007与7天OMO利差收于1.10bp，6M国股银票转贴利率收于0.66%（前值0.71%） [1] - 央行公开市场投放资金，国库现金定存发行，本周央行逆回购投放8672亿元，逆回购到期7891亿元，逆回购净投放781亿元，此外本周国库现金定存投放1200亿元 [1] 同业存单 - 存单到期收益率涨跌互现，本周3M收益率下行0.44bp收于1.59%，6M收益率上行0.03bp收于1.64%，1Y收益率上行0.87bp收于1.68%，本周1年存单与R007利差扩大1.23bp至21.01bp [2] - 国债收益率小幅上行，1年国债收益率上行2.82bp至1.47%，10年国债收益率上行2.40bp至1.85%，30年国债收益率上行1.24bp至2.21% [2] - 存单净融资小幅增加，本周存单净融资3454亿元，前值2247亿元，股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.68%、1.79%、1.75% [2] - 发行结构上，本周加权平均发行期限7.1M（前值6.1M），3M存单发行1615.4亿元，6M期限发行3471.8亿元，1Y期限发行2650亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行小幅减少，净缴款转正，本周国债净发行236亿元，地方债净发行1658亿元，政府债券合计净发行1893亿元，净缴款合计 -978亿元，下周预计国债净发行0亿元，地方债净发行1757亿元，政府债净融资1757亿元，净缴款合计4409亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅降低，本周质押式回购交易量日均7.83万亿元（前值8.04万亿元），银行间市场杠杆率日均109.19%（前值114.70%） [3]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“增持”评级 [44] 核心观点 - AI产业正经历两大核心趋势：AI应用入口争夺战激烈上演，以及底层算力需求持续激增 [1][2][7] - 自定义Agent是AI应用发展的核心方向，其竞争力由数据、模型与接口三大要素决定 [1][14] - 浏览器正成为AI入口的关键战场，OpenAI等厂商通过推出AI浏览器旨在争夺下一代互联网的核心控制权 [2][27] - 大模型训练与3D生成等前沿技术应用正推动算力需求呈现强劲增长态势 [7][28][33] Agent三要素与AI应用竞争力 - Agent的三大核心要素是数据、模型与接口，这是判断AI应用潜力的重要标准 [1][14] - 垂类数据是Agent性能提升关键，例如飞猪旅游Agent通过实时数据接入实现机票、酒店价格秒级更新，有效解决传统AI的“幻觉”和时效性问题 [1][16][17] - 基础模型能力增强使Agent能执行复杂多步骤任务，并更准确匹配工具功能 [1][18] - 开放接口使Agent能与外部系统交互，例如腾讯元宝与腾讯文档打通实现无缝衔接 [1][18] - 微信凭借14.11亿月活用户、丰富的数据资源和开放的小程序生态，被视为最具潜力的AI应用之一 [1][19] - 阿里夸克浏览器深度融合通义Qwen模型，整合搜索、AI相机等功能，实现从提问到行动的一站式体验，其用户中00后占比超过一半 [1][20][21] - Salesforce与OpenAI扩大合作，允许在ChatGPT中访问Salesforce平台，展示B端AI应用的融合潜力 [1][21] AI入口争夺与浏览器演进 - OpenAI于10月21日推出以ChatGPT为核心的新网络浏览器ChatGPT Atlas，标志其进军互联网入口级应用 [2][22][27] - ChatGPT Atlas主要特点包括：将ChatGPT融合到浏览器中，可在任何页面打开侧边栏进行总结、解释或处理任务 [2][22][23] - 具备个性化和可控的记忆能力，用户可控制ChatGPT记住浏览内容的关键细节以提供更智能建议 [2][25] - 可在浏览器中行动的Agent能够执行多步骤任务，例如根据食谱自动查找杂货店并订购食材 [2][26][27] - 该浏览器旨在将ChatGPT从独立聊天界面转变为主动式、情境感知的核心操作系统，抢夺用户入口 [2][27] 算力需求激增与产业动态 - Anthropic于10月24日宣布与谷歌达成数百亿美元云计算交易，计划部署100万块谷歌TPU芯片，预计2026年形成超1GW算力容量 [7][28] - Anthropic采用多元算力策略，结合谷歌TPU、亚马逊AWS Trainium及英伟达GPU以提升Claude模型性能 [7][28] - 字节跳动火山引擎于10月23日发布豆包3D模型1.0，可从单张图像端到端生成仿真级3D模型 [7][30] - 该3D模型可无缝导入Isaac Sim等仿真引擎支持具身智能训练，并能从单物体生成拓展至构建完整3D场景 [7][31][33] - 3D模型在具身智能训练、游戏等规模化场景的应用，预计将进一步推高算力需求 [7][33] 建议关注的标的 - 算力领域建议关注寒武纪、海光信息、中际旭创、浪潮信息、中科曙光等公司 [8][34] - Agent应用领域建议关注阿里巴巴、腾讯控股、金山办公、科大讯飞、恒生电子等公司 [8][34] - 其他相关领域包括自动驾驶与军工AI等 [9][34]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 光伏市场在供需平衡中展现韧性，主要环节价格持稳向好，供需关系正逐步改善[1][14] - 风电行业目标显著提升，发展重心从“大型化”转向“高质量”，对主机厂技术能力要求提高[2][15][16][17] - 氢能及储能领域示范项目持续推进，国内外大储市场需求明确，招标规模可观[3][19][27] - 固态电池产业化进程加速，等静压设备作为关键工艺设备需求凸显[4][29][30] 细分行业总结 光伏 - 多晶硅市场平稳运行，N型复投料成交均价为5.32万元/吨，N型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，环比均持平[1][14] - 四季度多晶硅整体产量预计38.2万吨，同比仅小幅增加3.0%，供应压力可控[1][14] - 需求端，210N型硅片价格稳定在每片1.70元，210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元[1][14] - 10月国内组件库存预计将下降至30GW左右，供需关系改善[1][14] - 核心关注方向：供给侧改革下的产业链涨价机会、新技术带来的中长期成长性机会、钙钛矿GW级布局的产业化机会[1][14] 风电与电网 - 《风能北京宣言2.0》提出中国风电“十五五”期间年新增装机容量应不低于120GW，其中海上风电年新增不低于15GW，对比1.0版本目标激增140%[2][15] - 行业强调“反内卷”，看好风机价格稳中有升，竞争焦点转向技术创新、可靠性保障及效率提升[2][16][17] - 风电大型化暂缓，主机厂转向高质量发展，如延长风机设计寿命（陆上至25年，海上至30年）、结合AI提升发电收益（示范项目收益提升20.9%）等[2][17][20] - 建议关注主机、海缆、单桩及零部件环节，同时关注算力需求带动的电网设备及Q4特高压招标加速[2][20] 氢能与储能 - 东风与本田启动氢燃料电池商用车社会示范运行，计划从武汉拓展至广州、上海等地区[3][18] - 储能招标活跃，10月第三周储能相关招标项目22个，中标项目44个，中标规模达4271.7MW/14342.402MWh[3][19] - 储能系统投标报价区间为0.499元/Wh-0.6958元/Wh，EPC投标报价区间为0.405元/Wh-1.2947元/Wh[3][24] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向及相关产业链公司[3][27] 新能源车 - 荣旗科技通过股权转让及增资持有四川力能19.81%股权，进军固态电池等静压设备领域[4][29] - 等静压设备是解决固态电池量产核心痛点的关键设备，能消除固固界面空隙，提升离子传导率和循环性能[4][29] - 固态电池趋势亦将提升干法前段设备和叠片设备的需求[4][29] - 建议关注固态电池产业链及相关材料、设备公司[4][30] 行情回顾 - 电力设备新能源板块2025年10月20日-10月24日上涨4.6%，今年以来累计上涨38.3%[10][12] - 细分板块中，风电设备（申万）上涨7.01%，电池（申万）上涨4.84%，电网设备（申万）上涨3.57%，光伏设备（申万）上涨1.77%[12][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8% [1] - 单季度业绩下滑更为明显，Q3收入63.5亿元，同比下滑6.2%，归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5% [1] - 石膏板、防水材料、涂料行业因国内市场需求下降导致竞争加剧，利润率持续下滑 [1] - 公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累了庞大爆发力，国际化业务持续推进 [3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年复合增速12.0% [3] 财务表现与运营状况 - 盈利能力下滑，2025年前三季度毛利率29.5%，同比减少1.1个百分点，净利率13.3%，同比降低2.4个百分点 [1] - Q3盈利能力恶化显著，毛利率27.8%，同比降低2.3个百分点，净利率10.7%，同比降低3.2个百分点 [1] - 费用率上升，前三季度期间费用率14.3%，同比提升0.9个百分点，单Q3期间费用率16.2%，同比提升1.5个百分点，主要因收入下滑而部分费用支出刚性 [1] - 现金流状况波动，经营性现金流量净额15.4亿元，同比减少43.1%，主要受并表因素及收现比降幅大于付现比影响 [2] - 负债结构优化，截至三季度末带息债务合计3.4亿元，较2024年底减少22.6亿元，账面净现金合计28.9亿元 [2] 业务发展与战略布局 - 内生增长方面，公司拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，以完善华东区域产能布局并降低目标市场运输、仓储成本 [2] - 外延扩张方面，公司意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的公司与公司主营业务协同，有望进一步完善海外布局 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为259.8亿元、280.0亿元、301.6亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.87元、2.05元、2.35元 [3][9] - 对应市盈率估值分别为12.5倍、11.4倍、10.0倍 [3][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善 [3] - 参考公司近三年来估值变动情况，公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3] 财务业绩表现 - 公司前三季度营业收入实现432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元 [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%；实现扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度逐季销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，毛利率及净利率环比显著改善 [1] - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%；统计局数据显示1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善 [1] 产品结构与运营 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度钢材产量相比一季度增长超14%，已经逐渐消除高炉检修影响 [2] - 自2021年以来，公司建筑用材产量占比从20%逐年下降至不到10%；而公司特钢长材产量占比逐步上升，从2021年的29%增长至36%，产品结构持续向特钢切换 [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] - 公司先进钢铁材料发展势头良好，产品应用于多个国际标杆工程和战略领域，包括95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用等 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助 [3] - 公司高分红属性突出，2025年下半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占合并报表2025年上半年度归属于上市公司股东净利润的50% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入678.49亿元，同比增长9.8%；归母净利润29.62亿元，同比增长31.0% [4][9] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.48元，2026年为0.52元，2027年为0.57元 [4][9] - 预测公司2025年市盈率（P/E）为10.8倍，2026年为9.9倍，2027年为9.1倍 [4][9] - 预测公司净资产收益率（ROE）2025年至2027年均为10.5% [4][9]