投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压 实现营业收入21.5亿元同比下降5.04% 归母净利润1.59亿元同比下降16.06% [1] - 核心民商用报警与疏散业务展现较强韧性 实现营收13.43亿元同比下降7.48% 显著优于全国房屋竣工面积下滑幅度14.8% [1] - 业务结构持续向高成长高毛利领域倾斜 工业与海外市场成为新增长点 [1][2] - 工业消防与海外业务双轮驱动 国内工业消防收入3.52亿元同比增长3.27% 海外业务收入3.92亿元同比增长4.83% [2] - 新兴领域增长显著 数据中心及算力中心发货额超9000万元同比增长50%以上 储能消防发货额近6000万元同比增长近90% [2] - 海外高毛利品类快速增长 气体探测增长47.76% 气体灭火增长254.61% 工业消防产品增长25.22% [2] - 技术创新构筑核心壁垒 研发投入1.73亿元同比增长6.53% [3] - 消防机器人商业化加速 搭载自研AI智能辅助瞄准系统 四足机器人实现多场景巡检功能 [3] - 芯片技术迭代升级 自研首颗ASIC灯具芯片降低成本 完成AI传感器芯片产品定义 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为49.38亿元/54.59亿元/61.31亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.41亿元/5.79亿元/6.84亿元 [3] - 对应PE分别为21.3倍/16.2倍/13.7倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元/0.67元/0.79元 [3][10] 市场表现 - 总市值93.80亿元 [6] - 总股本8.69亿股 [6] - 自由流通股比例85.32% [6] - 30日日均成交量777万股 [6] 财务指标 - 2024年营业收入49.23亿元同比下降1.0% [5][10] - 2024年归母净利润3.53亿元同比下降46.4% [5][10] - 2024年毛利率36.6% [10] - 2024年净资产收益率5.6% [5][10] - 2024年资产负债率27.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩概览 - 2025H1实现营业收入84.86亿元，同比下滑8.08% [1] - 2025H1实现归母净利润14.00亿元，同比增长10.72% [1] - 2025H1实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83% [1] - 2025年上半年利润分配预案拟向全体股东每10股派2.1元（含税） [1] 新游表现与长线运营 - 《时光大爆炸》1月APP首发荣获iOS免费榜第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 《寻道大千》通过联动《斗破苍穹》《神墓》《葫芦兄弟》等IP推动收入回升 [2] - 《时光杂货店》与《大话西游》等经典影视IP联动，延长游戏生命周期 [2] - 《人修仙传：修界篇》开启"双道共燃"周年庆典版本，与《斗破苍穹》联动完善生态建设 [2] 境外业务表现 - 2025H1境外营业收入27.24亿元，同比下滑6.01%，占总收入比重提升0.71%至32.10% [3] - 《Puzzles＆Survival》与全球知名IP"变形金刚"联动，累计流水已超百亿元 [3] - 《Puzzles＆Chaos》全球玩家突破1500万，2025H1海外营收持续攀升，在80多个地区跻身策略游戏畅销榜前20名 [3] AI技术应用 - "小七"智能体平台升级，后续将引入多智能体协作能力 [4] - AI辅助生成的2D美术资产占比超过80%，2025H1每季度产出超过50万张2D图片 [4] - AI-3D辅助资产生成占比超过30%，角色、道具模型等应用已较为成熟 [4] - AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超过70% [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入184.18亿元，同比增长5.6% [5] - 预计2026年营业收入195.23亿元，同比增长6.0% [5] - 预计2027年营业收入208.89亿元，同比增长7.0% [5] - 预计2025年归母净利润28.08亿元，同比增长5.1% [5] - 预计2026年归母净利润30.30亿元，同比增长7.9% [5] - 预计2027年归母净利润32.88亿元，同比增长8.5% [5] - 对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍 [5] 财务指标 - 2025年预计EPS为1.27元/股，2026年1.37元/股，2027年1.49元/股 [6] - 2025年预计净资产收益率为20.9%，2026年21.7%，2027年22.6% [6] - 2025年预计P/B为2.9倍，2026年2.8倍，2027年2.7倍 [6] 公司基本信息 - 总市值39,134.48百万元 [7] - 总股本2,212.24百万股 [7] - 自由流通股占比72.28% [7] - 30日日均成交量60.28百万股 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2025H1实现营业总收入272.31亿元，同比增长6.95%，归母净利润10.56亿元，同比增长26.63% [1] - 2025Q2单季营业总收入138.55亿元，同比增长8.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长36.82% [1] - 全球市场份额持续提升，高端化战略成效显著，预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率约14.3% [2] 财务表现 - 2025Q2毛利率16.8%，同比提升1.4个百分点 [2] - 2025Q2净利率4.39%，同比提升0.71个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费率分别为7.01%/1.89%/4.71%/0.01%，同比变动-0.05/+0.12/+0.05/-0.12个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润25.89亿元（同比增长15.3%），2026年29.82亿元（15.2%），2027年33.52亿元（12.4%）[2][4] 市场份额 - 百寸以上电视零售量/零售额市占率达41.65%/48.66% [1] - 高端市场线上/线下额占有率分别为34.88%/43.15% [1] - MiniLED产品量/额市占率达33.95%/34.98% [1] - 海外MiniLED出货量同比增长108.24%，其中北美/欧洲/日本占比分别提升2.1/1.6/1.8个百分点 [1] 估值指标 - 当前市盈率10.9倍（2025E），预计2026-2027年降至9.5倍和8.5倍 [4] - 市净率1.4倍（2025E），预计2026-2027年降至1.3倍和1.2倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年12.5%提升至2027年14.1% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为639.09/696.61/752.34亿元，同比增长9.2%/9.0%/8.0% [4][9] - 预计每股收益分别为1.98/2.29/2.57元 [4][9] - 每股净资产预计从2025年15.88元提升至2027年18.25元 [9]

投资评级 - 重申"买入"评级 基于15倍2026年预测市盈率 目标价94港元[3] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入350亿元 同比增长13.1%[1] - 线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%） 直播收入100亿元（同比+8.0%） 其他服务收入52亿元（同比+25.9%）[1] - 经营利润53亿元 经营利润率15.1%[1] - non-GAAP归母净利润56亿元 同比上升20.1% non-GAAP净利润率16.0%[1] - 预计2025-2027年收入分别为1430亿元/1585亿元/1705亿元 同比增长13%/11%/8%[3] - 预计2025-2027年调整后归母净利润203亿元/251亿元/285亿元 同比增长15%/23%/14%[3] 电商业务 - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6%[1] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长[1] - 短视频电商GMV同比增长超30% 受益于挂车短视频供给增加及货盘匹配优化[1] 营销服务 - 外循环收入增长受内容消费、本地生活和汽车行业需求驱动[2] - UAX解决方案在外循环总消耗中占比达65%[2] - 内循环通过智能出价、素材追投等工具升级提升投放稳定性[2] - 泛货架电商广告收入高速增长 通过单独建模实现销售转化率和内循环eCPM提升[2] 可灵AI发展 - 2025年第二季度可灵AI实现收入超2.5亿元[3] - 2025年可灵收入预计比年初目标翻倍[3] - 可灵AI相关2025年资本支出投入较年初预算实现翻倍[3] - 新功能"灵动画布"支持无限可视化空间与多人实时协作[2] - 应用场景扩展至广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件[2] - 与快手星芒短剧联合出品《新世界加载中》累计播放量近2亿[2] 财务预测指标 - 2025年预测营业收入1429.6亿元 毛利率54.8% 调整后净利润率14.2%[12] - 2026年预测营业收入1584.5亿元 毛利率54.5% 调整后净利润率15.8%[12] - 2027年预测营业收入1704.7亿元 毛利率55.1% 调整后净利润率16.7%[12] - 2025年第二季度毛利率55.7% 调整后净利润率16.0%[13] - 2026年预测每股收益5.8元 市盈率12.4倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 新机组投产贡献业绩增量 成本改善对冲省内量价压力 [1][2][3] - 煤价下行带动毛利率提升 费用优化改善财务结构 [3] - 新疆战略布局深化 低成本煤电优势增强跨区调配能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 市盈率处于7-8倍低位 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入131.85亿元同比减少5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% [1] - 单二季度营业收入67.66亿元同比减少3.57% 归母净利润6.38亿元同比增长3.26% [1] - 发电业务毛利率达18.63% 较去年同期提升35.89个百分点 [3] - 销售/管理/财务费用分别为957/8203/40607万元 同比变化-7.43%/+0.7%/-5.36% [3] 经营状况 - 安徽省火电发电量1384亿千瓦时同比下降7.9% 利用小时数2190小时同比降低10.4% [2] - 安徽省年度交易电价约413元/兆瓦时 较2024年下降5.4% [2] - 环渤海动力煤价格663元/吨 较年初下降5.7% [3] - 钱营孜二期机组3月投产 控股省内煤电公司净利润5.56亿元同比基本持平 [2] - 新疆江布电厂25H1净利润2.38亿元 英格玛电厂净利润2.47亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入290.62/296.25/295.75亿元 增速-3.4%/1.9%/-0.2% [4][5] - 预计归母净利润21.20/23.46/24.09亿元 增速2.7%/10.7%/2.7% [4][5] - 对应EPS 0.94/1.04/1.06元/股 PE 7.8/7.0/6.9倍 [4][5] - 净资产收益率预计12.4%/12.6%/11.9% [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性，锑行业供需基本面优秀，战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行[3][41] - 供需缺口维持相对刚性，2025-2027年资源+再生锑供应预计为11.2/11.9/12.7万吨，需求端为13.1/13.9/14.8万吨[3][39] - 持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业和华锡有色[4][41] 价格表现 - 截至8月22日，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨[1][10] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%，7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%[1][12] - 7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平，未锻轧锑本月无出口[1][12] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%[2] - 7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%，1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%[2] - 7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%，截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天[2] - 截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳[2] 供需展望 - 供给端受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[3][38] - 需求端2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增，阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[3] 投资建议 - 建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色[4][41]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收20.4亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.6亿元，同比增长4.3%[1] - 中国区新消费市场取得亮眼突破，新消费客户营收同比增速超过40%，占比提升至50%[2] - 内生业务净利率持续提升1.1个百分点至14.1%，BF业务亏损小幅扩大[3] - 公司拟为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会，以提升整体盈利能力[4] - 略调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.9%/18.3%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收20.4亿元（同比+2.6%），归母净利润1.6亿元（同比+4.3%）[1] - 2025年第二季度营收10.9亿元（同比+4.7%），归母净利润0.9亿元（同比+1.1%）[1] - 2025年上半年毛利率33.3%，同比下降0.1个百分点[3] - 2025年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/11.1%/3.0%/1.8%[3] - 预计2025-2027年营业收入47.42/53.95/60.53亿元，增长率12.6%/13.8%/12.2%[6] 区域市场表现 - 中国区收入8.2亿元（同比-1.6%），但新消费客户营收增速超40%[2] - 美洲区域收入7.6亿元（同比+4.3%），欧洲市场收入3.6亿元（同比+22.0%）[2] - 其他地区收入1.0亿元（同比-22.9%）[2] - 中国区大单品战略成效显著，落地推广10个大单品，储备25个产品[2] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比增长6.5%，片剂收入同比增长33.4%[2] - 粉剂收入同比下降36.0%，软糖收入同比增长6.4%[2] - 饮品收入同比下降20.8%，硬胶囊收入同比增长11.0%[2] - 其他剂型收入同比下降17.9%[2] 业务分部表现 - 内生业务收入15.8亿元（同比+2.6%），净利润2.2亿元（同比+11.1%）[3] - BF业务收入4.6亿元（同比+2.4%），净亏损0.9亿元，同比小幅扩大[3] 未来展望 - 2025年下半年中国区在低基数及新消费市场破局后，或迎来加速增长[4] - 海外市场有望保持高速扩张[4] - 内生净利率有望维持高位[4] - BFPC剥离或出售有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力[4] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍[4] - 2025-2027年预计EPS为1.21/1.53/1.81元/股[6] - 2025-2027年预计净资产收益率为13.5%/15.6%/16.8%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为10倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入31.0亿元（同比-6%）净利润2.9亿元（同比+2%）净利率同比+0.8pct至9.3% [1] - 毛利率同比+0.1pct至76.4% 销售费用率同比-1.2pct至56.3% 管理费用率同比-1.1pct至10.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元 对应增长率6.0%/12.6%/11.6% [4][5] 品牌表现与产品策略 - Koradior品牌收入10.4亿元（同比-1%）门店654家（较年初-22家） [2] - NAERSI品牌收入6.5亿元（同比-11%）门店425家（较年初-11家） [2] - NEXY.CO品牌收入4.8亿元（同比-4%）门店226家（较年初-9家） [2] - La Koradior品牌收入2.8亿元（同比+10%）表现突出 Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN同比分别-22%/-13%/-12%/-10% [2] - 产品SKC总数5894个（同比减少7.4%） 强调核心款式有效性 [2] 渠道结构与运营效率 - 直营/加盟/电商收入分别为24.3/0.8/5.9亿元 同比-8%/-38%/+9% [3] - 直营毛利率79.7%（同比+0.1pct） 加盟毛利率73.5%（同比-0.8pct） 电商毛利率63.4%（同比+2.3pct） [3] - 直营门店1388家（较年初-56家） 加盟门店377家（较年初-18家） 预计2025H2门店数量趋稳 [3] - 存货金额14.9亿元（同比+17%） 存货周转天数376天（同比+97天） [3] 未来展望与估值 - 预计2025年收入同比或有下降 但通过降本控费、效率优化实现净利润稳健增长 [4] - 当前总市值5,252.21百万港元 对应2025年P/E 9.7倍 2026年P/E 8.6倍 [5][6] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.71/0.79/0.89元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内绿色铝行业龙头企业 铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键 公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [3] - 25H1公司实现营收291亿元 同比+18% 归母净利27.7亿元 同比+10% 单季来看25Q1/Q2公司实现营收144/147亿元 同比+27%/10% Q2环比+1.8% 归母净利9.7/17.9亿元 同比-16%/+32% Q2环比+84% [1] - 分红比例抬升彰显公司经营信心 公司制定的2025年中期利润分配预案为拟以现有总股本34.7亿股为基数 向全体股东每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） 共派发现金红利11亿元（含税） 占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.1% [1] 财务表现 - 预计2025-2027年公司实现归母净利59/72/81亿元 对应PE为10.5/8.7/7.7倍 [3] - 2025-2027年预计营业收入分别为55162/56494/57825百万元 增长率分别为1.3%/2.4%/2.4% [4] - 2025-2027年预计归母净利润分别为5948/7199/8120百万元 增长率分别为34.8%/21.0%/12.8% [4] - 2025-2027年预计EPS分别为1.72/2.08/2.34元/股 [4] - 2025-2027年预计净资产收益率分别为17.9%/18.4%/17.8% [4] - 2025-2027年预计毛利率分别为20.1%/23.8%/26.2% [9] - 2025-2027年预计净利率分别为10.8%/12.7%/14.0% [9] 业务运营 - 铝产品"量价齐升"增厚利润 截至25H1公司生产氧化铝66.97万吨 同比减少7% 炭素产量约41万吨 同比增长2% 铝产品产量161万吨 同比增长16% 公司铝产品售价19,508元/吨 同比增长1% [1] - 资源拓展和项目建设有序推进 产业质量不断提升 公司按照"打造绿色铝一流企业标杆"的目标定位 加强绿色铝一体化产业链统筹谋划 增强资源保障能力 [2] - 资源获取多点开花 公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权 积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采 自有探矿权勘查和空白区找矿等工作 [2] - 云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产 建成"全自动一体化"再生铝示范线 [2] - 金属镓项目建成投产 战新产业布局取得新突破 云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产 煅后焦实收率同比提升6% [2] 科技创新 - 公司科技创新能力不断增强 成为铝行业内唯一一家国家技术中心 云铝涌鑫省级企业技术中心获评"优秀" [2] - 云铝文山开发4N金属镓产品 云铝海鑫试制6系高端异型合金 云铝润鑫开发3种合金新产品 云铝阳宗海开发8毫米ACR接地材料铝铜合金杆 [2] - 推广应用铝电解直流电耗12300集成技术 直流电耗实现突破降低 研发免热处理压铸铝合金 实现压铸铝合金全流程研发试验验证 [2] 估值指标 - 当前股价18.04元 总市值62,561.95百万元 总股本3,467.96百万股 [5] - 2025-2027年预计P/B分别为1.9/1.6/1.4倍 [4] - 2025-2027年预计EV/EBITDA分别为5.0/3.5/2.4倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 单二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归属净利润1.74亿元，同比增长8.54% [1] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，占比58.69%（提升9.3个百分点）；零食业务收入12.94亿元，同比增长8.34% [2] - 毛利率42.78%（同比+0.73个百分点），净利率11.75%（同比-0.99个百分点） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE 51X/40X/30X [4] 业务结构分析 - 直销渠道收入12.1亿元，占比37.73%，同比增长39.72%；其中阿里系/抖音平台收入8.85亿元，占比27.58%，同比增长45.85% [2] - 销售费用率21.12%（同比+2.09个百分点），主因自有品牌推广投入增加；管理费用率5.41% [2] - 主粮毛利率46.23%，零食毛利率37.48% [2] 品牌与战略成效 - 高端副品牌霸弗天然粮2024年双11全网销售额同比增长150% [3] - 高端品牌弗列加特2024年双11全网销售额同比增长190%，获"2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1"等荣誉 [3] - 新推超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一 [3] 增长驱动因素 - 境内自有品牌业务高速增长带动整体收入提升 [2] - 宠物营养研究中心支持处方粮、功能粮研发创新 [3] - 国内宠物经济红利延续，头部效应持续释放 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收63.86/75.93/89.11亿元，同比增长21.8%/18.9%/17.4% [5][10] - 预计净资产收益率从2025年15.8%升至2027年18.9% [5][10] - 每股收益预计从2025年1.90元增至2027年3.20元 [5][10]