投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][29] 核心财务表现 - 2025年二季度营收62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）[1][8] - 毛利率24.5%（同比-2.2pct，环比+1.7pct），净利率11.2%（同比-0.7pct，环比+1.3pct）[8] - 2025年上半年钛白粉营收86.6亿元（同比-8%），占比65.0%，产量68.22万吨（同比+5%），销量61.20万吨（同比+2%）[1][17] 业务板块分析 钛白粉业务 - 行业供给宽松加剧，国内新增产能释放叠加欧盟反倾销政策导致出口受阻，2025年二季度均价14308元/吨（同比-12%，环比-1%）[1][17] - 国际销量占比56.3%，国内市场竞争加剧[17] 钛精矿及铁精矿业务 - 2025年上半年钛精矿产量69.19万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量158.20万吨（同比+2%）[2][18] - 攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1831元/吨（同比-17%，环比-11%），铁矿石期货均价713元/吨（同比-16%，环比-10%）[2][18] - 未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能760万吨[18] 海绵钛业务 - 2025年上半年营收14.9亿元（同比+13%），占比11.2%，产量3.62万吨（同比+9%），销量3.87万吨（同比+26%）[3][25] - 0级海绵钛市场均价50962元/吨（同比-3%，环比+9%），军工需求支撑价格[3][25] 新能源材料业务 - 2025年上半年营收5.3亿元（同比+27%），占比4.0%，毛利率12.4%（同比+15pct）[3][25] - 磷酸铁产量4.58万吨（同比+64%），销量3.85万吨（同比+91%）[25] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至29.98/35.05/38.10亿元（原值30.06/38.94/39.89亿元）[29] - 对应EPS为1.26/1.47/1.60元，当前股价对应PE为14.0/12.0/11.0 X [29] - 2025年预测营业收入278.55亿元（同比+1.1%），归母净利润29.98亿元（同比+38.2%）[5][29] 行业地位与产能 - 全球最大钛白粉产能151万吨，海绵钛产能8万吨[8] - 磷酸铁锂产能5万吨，磷酸铁产能10万吨，石墨负极产能2.5万吨，石墨化产能5万吨[8]

投资评级 - 报告对爱美客（300896.SZ）维持"优于大市"评级 [1][15][16] - 2025-2027年预测PE分别为29.9/26.8/23.9倍 [15][16] 核心观点 - 中报业绩承压：2025上半年营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），二季度营收6.36亿元（同比-25.11%），净利润3.46亿元（同比-41.75%）[1][7] - 业绩下滑主因：消费力下行及行业竞争加剧，公司产品管线处于新老交替期 [1][7] - 分红政策：每10股派现12元，合计3.62亿元，占净利润45.82% [1][7] 产品与研发 - 产品收入结构：溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类4.93亿元（同比-23.99%）[2][9] - 外延并购：收购韩国REGEN公司85%股权，补充AestheFill与PowerFil两款再生类产品 [2][9] - 研发投入：研发费用率12.05%（同比+4.46pct），肉毒产品处于注册申报阶段 [2][9] 财务表现 - 毛利率：2025上半年93.44%（同比-1.48pct），受产品结构及竞争影响 [2][9] - 费用率：销售费用率11.1%（同比+2.58pct），管理费用率5.34%（同比+1.25pct）[2][9] - 现金流：经营性现金流净额6.55亿元（同比-43.06%）[2][9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：18.55/20.73/23.25亿元（原预测21.22/24.3/28.03亿元）[15] - 2025-2027年营收增速：2.13%/9.24%/10.74%，净利润增速-5.24%/11.75%/12.15% [4][17] - 关键指标：2025年ROE 20.76%，EBIT Margin 68.4%，股息率1.3% [4][17] 行业与战略 - 行业趋势：医美渗透率长期提升空间大，短期竞争加剧，平台化外延成发展方向 [15] - 公司战略：通过自研+外延并购丰富管线，拓展国际化业务 [15]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价未明确提及 [5][14] 核心观点 - 米拉多铜矿二期即将投产，产能将达31万吨/年，采选成本较一期下降30%（二期约19600元/吨 vs 一期28000元/吨） [3][11] - 铜冶炼产能全球领先：50万吨新产能投产后总产能达220万吨（粗炼196万吨），超越江西铜业成为全球最大铜冶炼企业 [2][7] - 2025H1业绩承压：归母净利润14.4亿元（-33.9%），主因贸易业务压缩（收入占比降至0.8%）及ESCA分红税影响（单次计提9.5亿元） [1][6][12] 财务表现 历史数据 - 2025H1营收761亿元（+6.4%），经营性现金流3.8亿元（-83.4%）因存货增加 [1][6] - 2025Q2单季净利润3.12亿元（同比-71.2%，环比-72.4%） [1] - 冶炼板块盈利：原有3家冶炼厂上半年净利润约10亿元，金隆铜业净利率1.7% [2][8] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：37.05/57.27/65.51亿元，同比增速31.9%/54.6%/14.4% [14] - 对应EPS 0.29/0.45/0.51元，当前PE 14.7/9.5/8.3X [14] - 敏感性分析显示：铜价每上涨5000元/吨，2025年净利润增加约4.5亿元 [14] 产能与成本 - 矿山产能：米拉多一期月产1万吨铜，6月单吨净利润约2.4万元 [11] - 冶炼产能分布：金冠铜业（70万吨）、金隆铜业（46万吨）、金新分公司（50万吨）权益产能合计186万吨 [8] - 成本优势：硫酸/副产金银高价格支撑冶炼利润，但下半年原料库存周期红利消退 [8] 行业地位 - A股铜矿产能仅次于紫金矿业和洛阳钼业 [3] - 铜冶炼产能出清背景下，公司凭借规模效应具备强抗风险能力 [14]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，预计2025年国内肉牛及原奶景气将共振上行 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道，将持续受益人口结构变化 [3] - 生猪产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，关注龙头低估值修复机会 [3] - 禽类板块中白鸡消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振 [3] 细分行业数据跟踪 生猪 - 8月15日生猪价格13.70元/公斤，周环比+0.37%，同比-35.22% [1][13] - 7kg仔猪价格383元/头，周环比-7.37%，显示补栏情绪谨慎 [1][13] - 能繁母猪存栏4043万头，季环比+0.10%，处于正常保有量103.7%水平 [13][19] 白羽鸡 - 8月15日鸡苗价格3.45元/羽，周环比+2.68%，毛鸡价格7.06元/千克，周环比-1.67% [1][13] - 父母代在产存栏2373.61万套，后备存栏1507.97万套，供给小幅增加 [13][32] 黄羽鸡 - 8月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡价格分别为5.3/5.2元/斤，周环比+12.8%/+4.0% [1][40] - 父母代在产存栏1395.56万套，处于历史底部区域 [41] 肉牛 - 8月15日牛肉价格60.58元/kg，周环比+0.41%，同比+24.91% [1][59] - 肉牛存栏109650头，同比-7.46%，产能持续去化 [60] 饲料原料 - 大豆现货价3953元/吨，周环比+0.67%；豆粕现货价3092元/吨，周环比+2.79% [2][62] - 玉米现货价2376元/吨，周环比-0.34%，国内供需平衡趋于收紧 [2] 重点公司推荐 - 牧业板块：优然牧业(9858.HK)、现代牧业、中国圣牧 [3][4] - 生猪板块：牧原股份(002714.SZ)、温氏股份、新五丰 [3] - 饲料板块：海大集团(002311.SZ)2025年预测PE 22倍 [4]

投资评级 - 报告对科沃斯（603486 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] - 2025年合理估值对应PE为27 6x 2026E/2027E分别为23 0x/20 0x [4][21] 核心财务表现 - 2025H1营收86 8亿元（+24 4%） 归母净利润9 8亿元（+60 8%） 扣非净利润8 6亿元（+54 3%） [1] - Q2单季营收48 2亿元（+37 6%） 归母净利润5 0亿元（+62 2%） 扣非净利润同比大增86 3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至19 1/22 9/26 4亿元（原预测15 8/17 7/22 5亿元） [3][4] 分业务增长 - 科沃斯品牌2025H1收入48 1亿元（+41 5%） 其中内销27 8亿元（+34 7%） 外销20 3亿元（+51 9%） [2] - 洗地机器人成爆款 线上零售额同比增1593% 占扫地机行业24 4%份额 科沃斯品牌占据该品类73 1%线上份额 [2] - 海外市场加速：Q2外销增速66 6% 欧洲/美国分别增长89 2%/86 5% 割草机器人等新品类海外收入同比增120 6% [2] - 添可品牌收入36 6亿元（+9 0%） 子公司添可智能科技净利率提升7 0pct至17 8% [2] 盈利能力 - H1毛利率同比提升2 0pct至49 7% 科沃斯品牌毛利率提升5 3pct [3] - Q2费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 2/1 1/0 8/1 7pct [3] - Q2归母净利率同比提升1 6pct至10 5% [3] 行业地位与估值 - 扫地机及洗地机龙头地位稳固 可比公司中石头科技2025E PE 23 5x 科沃斯27 6x [21] - 2025E净资产收益率（ROE）22 9% 2027E提升至23 9% [4] - 企业自由现金流2025E预计24 1亿元 2027E增至26 5亿元 [24] 增长驱动因素 - 洗地机器人新品带动产品结构高端化 供应链降本增效成果显现 [1][3] - 海外渠道扩张成效显著 欧洲及美国市场增速超85% [2] - 国补政策预期将利好线下渠道布局 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26%，创历史同期新高 [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51%，镍产品出货量环比大幅增加是核心驱动 [1][8][12] - 公司一体化优势持续释放，上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构优化，为业绩增长提供重要支撑 [1][12][16] 经营业绩 营收与利润 - 2025年上半年营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26% [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51% [1][8] - 扣非归母净利润25.87亿元，同比+47.68%，经营活动现金流16.18亿元，同比-41.45% [8] 核心产品产销 - 上游资源端：钴产品出货量2.08万吨，同比-9.89%，镍产品出货量13.94万吨，同比+83.91% [1][12] - 下游材料端：三元前驱体出货量4.21万吨，同比下滑，三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1][12] 海外布局 上游资源端 - 印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）已启动建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [2][16] - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] 下游材料端 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成，2025年一季度批量供货 [2][17] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [2][17] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元，同比增速22.1%/9.0%/9.8% [3][18] - 上调归母净利润预测至60.67/70.06/82.94亿元，同比增速46.0%/15.5%/18.4% [3][18] - 摊薄EPS为3.57/4.12/4.87元，当前股价对应PE为12.4/10.7/9.1X [3][18] 财务指标 - 2025年EBIT Margin预计12.0%，2027年提升至14.1% [4][19] - 2025年ROE预计14.7%，2027年提升至16.0% [4][19] - 2025年毛利率预计17%，2027年提升至19% [19]

行业投资评级 - 苹果产业链投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 苹果通过硬件定义未来并构筑生态护城河，产品长期引领全球消费电子产业，iPhone、Mac、iPad、Apple Watch等产品在各自品类中占据领先地位，2024年市占率分别为38%、24%[2] - 苹果供应链体系高度全球化和集成化，涉及200余家核心企业和800多个工厂，分布于27个国家，全球每年与iPhone硬件相关的产业链规模高达万亿人民币[2] - 苹果2024年WWDC首次系统化阐述Apple Intelligence战略蓝图，定位为个人智能系统，聚焦系统集成以提升用户体验[2] - 苹果首款折叠屏有望于2026年推出，预计年销量达千万级水平，将带动UTG超薄柔性玻璃、铰链等关键部件增量市场[3] - AI眼镜、智能家居等新硬件有望进入密集发布周期，Vision Pro虽销量低于预期（约50万台），但仍在持续迭代[3] 公司概况 - 苹果由乔布斯于1976年创立，凭借Apple II和Macintosh开创个人电脑新时代，2007年iPhone发布标志其转型为移动设备领导者[7] - 公司发展分为三阶段：iPhone推出前（1990-2006年收入CAGR 8.1%）、iPhone推出后（2006-2012年收入CAGR 41.7%）、库克接手后（2012-2024年收入CAGR 7.9%）[9] - iPhone营收占比在2015年达历史高位72.5%，2024年Service收入占比提升至24.59%，服务部门毛利率高达73.88%[9][54] 产品表现 - 2024年iPhone销量2.33亿部占全球手机销量18%，iPad销量5297万部占全球平板销量37%，Apple Watch销量3463万部占全球智能手表22%[29] - iPhone Pro和Pro Max款在销售首年合计销量占比达60%以上，全生命周期占比各30%[30] - 2024年AirPods市占率23%居全球第一，三星9%排名第二，华为通过三折叠产品完成早期市场教育[42][46] - Vision Pro引入眼动追踪+手势交互系统、8K Micro OLED显示屏等创新技术，但受限于重量和价格等因素销量约50万台[49] 供应链分析 - 苹果供应链分为四个层级：组装与代工（富士康、立讯精密等）、核心零部件及模组（三星、LG等）、重要零部件（鸿海精密、和硕等）、细分零部件/原材料[61] - 中国供应商在苹果供应链中占比44%，工厂分布占比超80%，每年贡献超2000亿美元产值[62] - 果链公司2011-2024年收入CAGR达26.38%，立讯精密、歌尔股份等企业显著受益[64] - 苹果推行"中国+1"策略，印度已承担全球15%的iPhone生产任务，越南成为AirPods和Apple Watch重要制造基地[72] 新技术布局 - 折叠屏手机2024年全球销量1600万台，预计2028年达5000万台（23-28年CAGR 20%），平均售价将从1167美元降至916美元[95] - 苹果折叠iPhone可能采用三星显示的无折痕方案，铰链结构设计涉及MIM、液态金属等工艺，UTG盖板渗透率已超93%[109][119] - 苹果积极布局3D打印技术，可能应用于折叠机中框和轴承制造，并作为ESG计划的重要一环[123] - Apple Intelligence聚焦系统集成而非传统聊天机器人，通过端侧小模型、云端大模型、第三方大模型三重架构争夺用户数据分发权[126][137]

行业投资评级 - 公用环保行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 电力市场改革 - 甘肃省出台新能源上网电价市场化改革方案，明确存量项目154亿千瓦时电量执行0.3078元/千瓦时的机制电价，增量项目通过竞价确定电价，执行期限12年 [2][15] - 全国电力现货市场建设加速，7个地区已转入正式运行，南方区域成为首个多省区同台竞价市场，2025年底前计划覆盖16个省份 [3][16][17] 新能源发展 - 长江电力发布2026-2030年分红规划，承诺每年现金分红比例不低于净利润的70% [2] - 国家电投整合核电资产，计划打造A股第三家核电运营商 [4] 行业表现 - 本周公用事业指数下跌0.55%，环保指数上涨1.72%，相对沪深300指数收益分别为-2.92%和-0.65% [1][14] - 电力子板块中火电下跌1.55%，水电下跌1.26%，新能源发电下跌0.08%，燃气板块上涨1.75% [1][14] 投资策略 公用事业 - 火电板块推荐华电国际、上海电力，受益于煤价电价同步下行 [4] - 新能源发电推荐龙源电力、三峡能源等龙头企业，以及区域海上风电企业 [4] - 核电推荐中国核电、中国广核，核电资产整合标的电投产融 [4] - 水电推荐长江电力，高分红防御属性突出 [4] - 燃气推荐华润燃气、九丰能源，受益于区位优势和海气贸易能力 [4] 环保 - 水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，推荐光大环境、中山公用等"类公用事业"标的 [4][22] - 科学仪器国产替代空间达90亿美元，推荐聚光科技 [4][22] - 欧盟SAF政策推动废弃油脂资源化，推荐山高环能 [4][22] - 农林生物质发电成本改善，推荐长青集团 [4][22] 行业数据 电力生产 - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，其中火电增4.3%，风电增5.5%，太阳能发电增28.7% [46][58] - 1-7月甘肃发电量1429亿千瓦时，同比增长8.74% [118] 电力交易 - 6月全国市场交易电量5020亿千瓦时，省间交易1174亿千瓦时 [66][68] - 蒙西成为全国首个完成新能源机制电量结算的省份 [113] 装机容量 - 截至6月底全国发电装机36.48亿千瓦，太阳能和风电装机同比分别增长51.4%和22.7% [73][74] 重点公司动态 - 长江电力公布未来五年分红规划，承诺70%净利润分红比例 [126] - 三峡能源2024年分红方案为每10股派0.67元，总派现19.15亿元 [126] - 华能重庆两江燃机二期投产，成为西南最大燃机电厂 [120] - 国家电投辽宁丹东1GW海上风电项目获批，总投资91亿元 [117]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 2025年二季度保险资金运用余额达36.2万亿元，同比增长17.4%，增幅较一季度进一步提升 [2][3] - 人身险资金运用余额占比90.0%，达32.6万亿元，同比增长17.7%；财产险资金运用余额占比6.5%，达2.3万亿元，同比增长11.3% [6] - 险资债券配置规模达17.9万亿元，占总投资规模的49.3%，创历史新高，其中人身险公司债券配置规模为16.9万亿元，同比增长26.6%；财产险公司债券配置规模为0.95万亿元，同比增长19.9% [9][11] - 权益资产方面，险资股票配置余额达3.1万亿元，同比增长47.6%，其中人身险股票投资规模达2.7万亿元，较年初增加6052亿元；财险股票投资规模达1955亿元，较年初增加354亿元 [13] - 2025年二季度资金周转率为35%，处于2023年三季度以来的相对低位水平，主要受负债端保费增速放缓、渠道调整等因素影响 [2][23] 资金运用结构 - 固收配置：险资通过增配长久期利率债优化资产负债久期匹配，债券配置占比达49.3% [9][11] - 权益配置：受益于增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模，股票配置同比大幅增长47.6% [13] - 人身险公司资产配置中，债券占比最高（16.9万亿元），其次为股票（2.87万亿元）和长期股权投资（2.61万亿元） [12] - 财产险公司资产配置中，债券占比最高（0.95万亿元），其次为股票（1955亿元）和银行存款（4046亿元） [12] 政策影响 - 2025年4月8日发布的《通知》将权益类资产配置比例上限最高档提升至总资产的50%，简化分档标准并上调比例上限，强化保险资金作为"耐心资本"的角色 [14][15] - 政策调整体现"扶优限劣"监管导向，偿付能力强的头部险企获得更大投资空间 [14][15] 行业趋势 - 三季度预计预定利率下调及"炒停售"行为将带动短期保费规模扩张，提升险资资产配置诉求 [2][24] - 保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，加大港股配置比例，如中国平安、新华保险等机构 [18] - 历史数据显示，四季度及一季度为险资配置高峰期，资金转化率较高（如2024年四季度行业转化率达123%） [22][23]