投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司10月淡季背景下的靓丽数据表现 认为四轮车U10 PRO已验证公司产品能力 明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额 开启新一轮产品周期 [3] - 米兰车展亮相的重磅公升级仿赛V4 SR-RR产品力对标顶级外资品牌 同时布局小排量出行市场 有望打开摩托车出海空间 建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善和估值提振机会 [3] - 持续看好公司品牌出海能力 [8] 行业数据 - 10月全行业燃油摩托车销量14524万辆 环比下降1364% 同比增长103% [4] - 10月全行业电动摩托车销量3012万辆 环比下降658% 同比增长1623% [4] - 10月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量609万辆 环比下降2968% 同比下降016% [4] - 10月摩托车行业出口1051万辆 环比下降1432% 同比增长1766% 出口金额682亿美元 环比下降148% 同比增长2307% [4] 公司业务表现 - 10月公司沙滩车销量19万台 同比增长42% 环比增长14% 预计美国和非美区域均有较好表现 [5] - 10月公司摩托车总销量（含电摩）45万台 同比增长69% 其中燃油摩托车17万台 同比增长12% 环比基本持平 [6] - 10月公司燃油摩托车出口11万台 同比增长49% 燃油摩托车内销06万台 同比下降22% 内销降幅明显收窄 [6] - 10月公司大排量摩托车总销量11万台 同比增长28% 其中大排量出口06万台 同比增长75% 大排量内销06万台 同比增长1% 大排量内销显著改善 出口延续高景气 500-800cc排量段延续亮眼表现 [6] - 10月公司电摩销量28万台 同比增长141% 淡季延续较好表现 极核持续放量有望释放规模效应并带动盈利改善 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1867亿元 2435亿元 3041亿元 同比增长27% 30% 25% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为19808亿元 24810亿元 30770亿元 同比增长317% 253% 240% [9] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21倍 16倍 13倍 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持评级）[4] 报告核心观点 - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.28%，显著跑赢大盘[2] - 行业重要动态包括中石化年产25万吨热塑性弹性体项目投产以及康鹏含氟材料单体项目公示，显示新材料领域供给能力提升与产业升级[3] - 报告提出五大投资主线，聚焦轮胎、消费电子上游材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域的投资机会[3][4][5] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%，沪深300下跌1.08%，而中信基础化工指数上涨3.28%，申万化工指数上涨2.61%[10] - 化工子行业涨幅前五分别为有机硅(5.03%)、纯碱(4.96%)、涤纶(4.88%)、粘胶(4.41%)、农药(4.31%)[13] - 跌幅后五的子行业分别为改性塑料(-3.79%)、电子化学品(-1.74%)、轮胎(-0.31%)、其他塑料制品(0.27%)、印染化学品(0.58%)[13] - 个股方面，石大胜华涨幅43.44%居首，东材科技跌幅13.52%最大[14][17] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：纯MDI价格19400元/吨，周环比上升2.11%，开工负荷78%持平；聚合MDI价格14700元/吨，周环比上升1.38%，开工负荷78%持平；TDI价格14100元/吨，周环比上升2.92%，开工负荷80.96%[23][26] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6600元/吨，周环比上升1.54%，平均产销60.06%；氨纶40D价格23250元/吨持平，开工负荷80%[32][38] - **轮胎**：全钢胎开工负荷64.70%，半钢胎开工负荷74.37%[41] - **农药**：草甘膦均价2.73万元/吨，周环比下跌0.36%；草铵膦均价4.53万元/吨，周环比下跌0.66%；毒死蜱价格4.10万元/吨持平[43][46] - **化肥**：尿素价格1643.6元/吨，周环比上升1.86%，开工负荷率83.93%；磷酸一铵价格3625元/吨，周环比上升4.39%；磷酸二铵价格4156.25元/吨，周环比上升3.41%[53][54] - **维生素**：维生素A价格63元/kg持平，维生素E价格52.5元/kg持平[65] - **氟化工**：萤石价格3400元/吨，周环比下跌1.45%；制冷剂R134a价格55000元/吨，周环比上升2.8%[68][73] - **有机硅**：有机硅DMC价格12500元/吨，周环比上升12.61%；硅油价格18625元/吨，周环比上升24.17%[74] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率82.7%；电石行业开工负荷率76.34%[78][81] - **煤化工**：无烟煤价格865元/吨，周环比上升0.87%；甲醇价格2100元/吨，周环比下跌0.83%；合成氨价格2314元/吨，周环比上升9.05%[85][86] 投资主线总结 - **投资主线一：轮胎赛道** 国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料** 随着下游需求回暖，面板产业链相关标的受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **投资主线三：景气周期行业** 包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等，供需格局趋紧或库存去化完成，建议关注云天化、金石资源、桐昆股份等[4][5] - **投资主线四：龙头白马** 经济复苏下具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[5] - **投资主线五：维生素品种** 巴斯夫供应不可抗力可能加剧供需失衡，建议关注浙江医药、新和成等[5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底 [5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给呈现区域分化，开采难度加大，国内产能向西部集中，供应成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.96%，沪深300指数小跌1.08%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.12个百分点 [12] - 年初至今煤炭指数大涨4.9%，沪深300指数大涨17.62%，煤炭指数跑输沪深300指数12.72个百分点 [12] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.6倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.42倍，位于A股中下游水平 [14] - 本周涨幅前五名公司为：大有能源（+22.3%）、云煤能源（+15.8%）、永泰能源（+9.1%）、电投能源（+6.0%）、蓝焰控股（+2.6%） [19] - 跌幅前五名公司为：华阳股份（-6.2%）、潞安环能（-5.4%）、兖矿能源（-5.1%）、晋控煤业（-4.0%）、山西焦煤（-3.6%） [19] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月14日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比+2.1% [3][23] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+1.2%，年同比-2.1% [24] - 截至11月14日动力煤462家样本矿山日均产量为549.5万吨，环比+0.2万吨，年同比-6.8% [3][23] - 本周电厂日耗大涨，截至11月13日六大电厂日耗80.4万吨，周环比上涨5万吨，周涨幅6.7% [23][39] - 电厂库存小跌，截至11月13日六大电厂库存1387.3万吨，周环比下跌34.1万吨，周跌幅2.4% [23][39] - 秦港库存大跌，截至11月14日秦港煤炭库存550万吨，周环比下跌27万吨，周跌幅4.7% [23][53] - 非电需求方面，甲醇开工率87.1%（-0.7pct），尿素开工率84.1%（+1.4pct） [3][23] 炼焦煤市场情况 - 截至11月14日，京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比持平 [4][66] - 截至11月14日，523家样本矿山精煤日均产量75.7万吨（+1.9万吨），年同比-4.2% [4][66] - 532家精煤库存165.1万吨（-0.5万吨），年同比-49.5% [4][66] - 甘其毛都蒙煤通关量19.4万吨（+3.6万吨），年同比+15.2% [4][66] - 日均铁水产量236.9万吨（+2.8万吨），年同比+0.4% [4][66] - 焦炭第四轮提涨开启，大型焦化开工率微跌，截至11月14日焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.6%，周环比-0.8pct [4][66] 进口煤情况 - 全球发往中国煤炭发运量小涨，11月14日为555.7万吨，周环比+2.6%，年同比-25.9% [94][95] - 澳大利亚发往中国煤炭发运量大涨，11月14日为167.1万吨，周环比+31.7%，年同比-35.8% [94][95] - 全球发往中国煤炭到港量大涨，11月14日为815.4万吨，周环比+27.9%，年同比+16.1% [94][99] 行业重要新闻与数据 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比-2.3%，日均产量1312万吨；1-10月原煤产量39.7亿吨，同比+1.5% [102] - 2025年10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [102] - 2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，11月底完成 [102] - 印尼能矿部拟将2026年煤炭产量目标削减至低于7亿吨，低于2025年的目标7.35亿吨 [103]

核心观点 - 报告提出了一种多维度指数日频择时框架，通过融合多类因子信号进行仓位择时，旨在优化绝对收益策略和股指期货策略的绩效 [3] - 策略框架融合了基础因子（分析师预期、资金流）、高频聚合低频因子以及深度学习因子（LSTM模型），并通过信号聚合形成最终择时信号 [3][10] - 回测结果显示，多信号融合策略表现优异：五信号融合的多空策略年化收益达46%（夏普比率2.37），仅多头策略年化收益23% [3][119] - 策略进一步叠加选股模型（如Alpha158）以增强收益结构，验证了仓位择时的可行性和有效性 [3][11][136] 策略逻辑与多维度因子体系 - 仓位择时对于追求绝对收益策略以及股指期货策略而言相对重要，框架旨在通过日频择时优化绩效 [9] - 多维度因子体系包含：80个分析师预期因子、134个资金流因子、43个高频聚合低频特征，以及2020年后引入的深度学习因子（涵盖日频和高频分时LSTM模型） [3][12] 基础因子：资金流+分析师预期 - **分析师预期因子**：测试了80个因子，以沪深300为基准，按历史阈值（20%、40%、60%、80%）测试 [23] - 表现较好的因子包括：预测净资产收益率同比增长率（FROEYOY）在80%阈值下年化收益21.81% [21]；预测净利润同比增长率（FNetProfitYOY）在80%阈值下年化收益16.34% [21]；预测每股收益同比增长率（FEPSYOY）在60%阈值下年化收益14.45% [21] - 因子与未来一天开盘收益呈现负相关性，例如预测息税折旧摊销前利润复合增长率的相关性为-5.82% [16] - **资金流因子**：测试了43个因子，以沪深300为基准 [32] - 表现较好的因子包括：沪深港通持股比例在80%阈值下年化收益14.89% [31]；总计净买入金额在20%阈值下年化收益13.98% [31]；流出量（中单）在60%阈值下年化收益11.51% [31] - 资金流因子与第二天收益呈现反转特征，净流入量呈负相关性（-5.02%），流出相关因子呈正相关性 [15] 高频因子聚合低频 - 从高频数据中构造了7大类共计43个细分因子，用于捕捉市场情绪、资金流向、价格动量和微观结构特征 [36] - 特征包括：日内波动率、指数加权波动率、尾盘成交占比、量价背离、支撑阻力位置、反转模式等 [36] - 部分特征与指数未来一天收益呈现较高相关性，例如：支撑阻力位置（相关性绝对值10.76%）、量价背离（8.63%）、指数加权波动率（8.17%） [41] - 对优秀聚合因子进行测试：量价背离（price_volume_divergence）在60%阈值下年化收益25.94%；支撑阻力位置（price_vs_support）在40%阈值下年化收益25.75%；反转模式（reversal_pattern）在40%阈值下年化收益19.85% [45][47] 改进的MADL损失函数：LSTM在日度跟分钟信号上的择时 - 深度学习因子预测框架以未来一天收益为目标，利用日度和分钟数据捕捉隔夜信号 [10] - 采用改进的MADL（Mean Absolute Directional Loss）损失函数替代MSE，该函数直接优化预测方向的正确性，更符合“方向比精度更重要”的交易原则 [54][57] - **基于日度数据的LSTM模型**（输入为过去20日的7个基础价量特征） [61] - 多空策略总收益率140.81%，年化收益率21.48%，夏普比率1.0698，胜率54.17% [62][63] - **基于分钟数据的LSTM模型**（输入为日内分钟行情数据，包含7个基础特征及44个技术指标） [67][68] - 多空策略总收益率139.86%，年化收益率21.34%，夏普比率112.93%，胜率47.61% [79] 多信号聚合 - 报告将不同起始时间的因子信号进行等权叠加融合，策略表现随信号增加而提升 [84][111][114] - **三信号合成**（分析师预期、资金流、高频聚合低频，起始2015年）：年化收益35.49%，夏普比率1.53，胜率53.80% [113] - **五信号合成**（增加LSTM日频和分钟频因子，起始2020年11月）：年化收益46.09%，夏普比率2.37，胜率54.87%，最大回撤-12.89% [119] - **仅多头策略**：三信号融合（起始2015年）年化收益18.71%；五信号融合（起始2020年11月）年化收益23.13%，胜率54.63% [124][129] - 信号融合结果显示，深度学习因子（LSTM）带来了显著的增量信息，提升了策略表现 [115][126] 择时叠加选股策略 - 在择时策略基础上，进一步叠加选股模型（如Alpha158）以优化收益结构 [11][135] - Alpha158策略在中证全指内选股，采用Lightgbm训练方法，每12周训练一次模型，预测未来一期收益率的排序 [140] - 分组回测显示，Group5表现最佳，年化超额收益达到17.65%，夏普比率70.44%，近十年稳定跑赢中证全指 [136][138][140]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”（维持评级）[5] 报告核心观点 - 报告强烈看好2025年第四季度至2026年军工行业基本面的向好发展，认为新景气周期即将到来 [3] - 在2025年至2027年间，受十五五计划将近、建军百年目标及军贸快速发展等多重因素催化，行业内外需均将出现巨大增长，主题型机会层出不穷，发展军工被视为未来重中之重 [4] - 尽管当前估值较高，但考虑到2025年行业基本面的强恢复预期，军工板块在当前时点仍具备较高的配置意义 [4][39] 本周行情回顾总结 - 本周（11月3日至11月7日）申万军工指数下跌0.47%，同期沪深300指数上涨0.82%，相对超额收益为-1.29个百分点，在31个申万一级行业中排名第25位，表现欠佳 [3][10][15] - 2025年年初至今，申万军工指数上涨15.84%，同期沪深300指数上涨18.9%，相对超额收益为-3.07个百分点，在31个申万一级行业中排名第16位 [10][17] - 细分领域方面，本周航天、航空、发动机、信息化、商业航天板块均跑赢军工指数，其中航天板块表现最好（上涨1.71%），低空经济板块表现相对较弱（下跌0.04%）[19][20] 资金与估值分析总结 - 资金层面：本周被动基金（ETF）规模及份额均有所下降，但净流出额减小；杠杆类资金净流入额有所下降；基于行业2025-2026年的强需求恢复预期，看好后续资金面持续向好 [3][25][30] - 估值层面：截至11月7日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为70.35倍，处于近五年分位数的92.55%，估值水平较高但考虑到基本面恢复预期，当前板块仍具备配置性价比 [4][31][39] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注多个细分领域及具体公司，包括陆装、隐身材料、深海、发动机、无人&反无、AI智能化、飞机、核聚变等方向 [4][9][40][42] - 具体推荐公司列表涵盖天秦装备、高德红外、佳驰科技、西部材料、航宇科技、纵横股份、兴图新科、中航沈飞、国光电气等数十家企业 [4][9][40][42] 行业重要动态 - 重大事件：我国首艘电磁弹射型航空母舰福建舰于11月7日入列，标志着相关技术达到世界先进水平 [3][39] - 航空航天：遥感四十六号卫星成功发射；谷歌启动“Suncatcher”计划，英伟达H100 GPU将首次进入太空，提升太空算力 [43] - 核聚变：全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）持续运行；第四届深圳核博会即将举行 [44] - 低空经济：国务院及多地政府（如广州、山东、广东）近期发布政策，推动低空经济应用场景建设及产业发展 [45][47]

核心观点 - 美股三大指数本周全线下跌，市场情绪受人工智能板块高估值担忧、美国政府创纪录时长停摆以及关键经济数据缺失导致的预期混乱等多重因素压制[8] - 美联储官员本周讲话偏鸽派，强调劳动力市场风险，当前市场预期12月降息25个基点的概率为66.5%[8] - 下周需重点关注两党是否就政府拨款达成共识，若停摆结束，补发的经济数据可能显著修正市场预期[8] 海外周观点 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期值49.5和前值49.1，显示制造业活动收缩[8] - 美国10月ADP就业人数为4.2万人，显著高于预期2.8万人和前值-2.9万人[8] - 美国10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期50.8和前值50，表明服务业保持扩张[8] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，低于预期53.2和前值53.6，消费者信心走弱[8] 全球大类资产表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，CBOT豆油上涨2.08%涨幅最大，恒生指数上涨1.29%，上证指数上涨1.08%，LME3个月铅上涨0.99%涨幅居前[34] - 日经225指数下跌4.07%跌幅最大，韩国综指下跌3.74%，纳斯达克综合指数下跌3.04%，IPE布油下跌2.11%跌幅居前[34] 全球权益市场表现 - 全球主要权益市场涨跌不一，恒生指数上涨1.29%涨幅最大，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%涨幅居前[37] - 日经225指数下跌4.07%，韩国综指下跌3.74%，纳斯达克综合指数下跌3.04%跌幅居前[37] - 分行业看，美股能源行业上涨1.49%涨幅最大，信息技术行业下跌4.43%跌幅最大[43] - 港股能源行业上涨6.02%涨幅最大，医疗保健行业下跌3.05%跌幅最大[43] - A股能源行业上涨4.56%，医疗保健行业下跌2.34%跌幅最大[43] - 日股工业行业上涨3.31%涨幅最大，房地产行业下跌12.8%跌幅最大[43] 外汇与大宗商品市场 - 外汇市场方面，日元对人民币升值0.60%，英镑对人民币升值0.53%，韩元对人民币贬值1.94%，新西兰元对人民币贬值1.62%，美元指数下降0.18%[47] - 大宗商品期货涨跌互现，CBOT豆油上涨2.08%涨幅最大，IPE布油下跌2.11%跌幅最大，NYMEX轻质原油下跌1.71%，COMEX银下跌1.37%跌幅居前[48] 流动性状况 - 全球长端利率走势不一，英国10年期国债收益率从4.42%上涨6.63个基点至4.49%[53] - 日本10年期国债收益率从1.66%下跌1.80个基点至1.68%，印度10年期国债收益率从6.53%下跌0.80个基点至6.52%[53] 重要经济数据更新 - 欧元区工业信心指数出现回升[59] - 英国制造业PMI有所上升[63] - 美国10月挑战者企业裁员人数为15.3074万人，较前值5.4064万人大幅增加[68]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 电解液行业需求强劲，龙头企业天赐材料获得国轩高科87万吨及中创新航72.5万吨的长期电解液大单，订单总额近400亿元[1][3][28] - 全球半导体市场显著复苏，2025年第三季度销售额达2084亿美元，环比增长15.8%，9月销售额695亿美元，同比增长25.1%[1][3][30][33] - 半导体材料国产化进程加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化享受产业红利[3] - 国内制造升级持续推进，高标准、高性能新材料需求将逐步释放，产业进入高速发展期[3] 整体市场行情回顾 - Wind新材料指数收报5201.04点，环比上涨1.11%[2][10] - 子行业表现分化：有机硅材料指数上涨10.04%，锂电指数上涨8.42%，可降解塑料指数上涨2.35%，碳纤维指数上涨0.35%；半导体材料指数下跌1.43%，显示器件材料指数下跌0.45%[2][10] 重点关注公司周行情回顾 - 周涨幅前十公司：东岳硅材(22.5%)、三祥新材(20.65%)、浙江众成(18.52%)、国恩股份(14.78%)、奥克股份(12.36%)等[24][25] - 周跌幅前十公司：泛亚微透(-8.36%)、皇马科技(-7.24%)、八亿时空(-5.69%)、博迁新材(-5.19%)、奥来德(-4.66%)等[25][26] 近期行业热点跟踪 - **电解液大单**：天赐材料子公司与国轩高科签订2026-2028年87万吨电解液采购合同；公司与中创新航签订2026-2028年72.5万吨电解液保供协议[3][28] - **巴斯夫业务调整**：巴斯夫计划将亚洲聚四氢呋喃业务整合至中国漕泾基地，并停止韩国蔚山基地生产，预计2026年完成[28][29] - **智能手机市场**：2025年第三季度全球智能手机出货量达3.2亿部，同比增长4%，三星以19%市场份额领跑，苹果占17%[29][30] - **半导体销售**：2025年9月半导体销售额同比增长显著，除中国和日本外亚太及其他地区增长47.9%，美洲增长30.6%，中国增长15.0%，欧洲增长6.0%，日本下降10.2%[33] 相关数据追踪 - 费城半导体指数收报7018.39点，环比下跌2.74%[35][36] - 10月中国集成电路出口金额166.99亿美元，同比上涨26.92%；进口金额377.68亿美元，同比上涨10.24%[37][39] 重点标的与投资建议 - **半导体材料**：看好光刻胶进口替代的彤程新材；建议关注电子特气企业华特气体，电子化学品企业安集科技、鼎龙股份[3] - **新材料平台**：建议关注业务高增长的国瓷材料；高分子助剂龙头利安隆[3] - **绿电上游材料**：建议关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子领先企业联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份[3]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于近期国家层面在精细化工、人工智能、交通运输、金融及消费等重点领域的政策动向，并跟踪了A股市场板块及热门概念的表现，揭示了政策驱动下的潜在投资主线[2][11] 本周国内宏观政策跟踪 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办，国务院总理李强出席开幕式并发表主旨演讲，强调中国将坚持高质量发展和高水平对外开放[8] - 外交部就稀土出口管制问题回应，指出对话合作是解决问题的正确途径，威胁施压无助于问题解决[8] - 商务部就安世半导体问题表示，中方已宣布对符合条件的出口予以豁免，希望荷方以负责任态度相向而行，维护全球半导体供应链稳定[8] - 国务院总理李强在进博会表示，中共二十届四中全会通过的"十五五"规划建议为中国经济社会发展注入确定性，包括发展的确定性和开放的确定性[8] - 海关总署数据显示，前10个月进口铁矿砂10.29亿吨（+0.7%），原油4.71亿吨（+3.1%），煤3.88亿吨（-11%），天然气1.03亿吨（-6.2%），大豆9568.2万吨（+6.4%），成品油3419.3万吨（-16.3%），进口机电产品6.05万亿元（+5.5%）[8] 本周国内行业政策跟踪 - 行业政策聚焦精细化工、人工智能、交通运输、金融及消费等重点领域，国家层面出台多项指导文件[11] 工业 - 工业和信息化部组织开展2025年精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作，聚焦新能源汽车、医疗装备等领域，围绕3大类50项技术进行攻关，以提升产业链供应链韧性[12] 人工智能 - 工信部副部长在进博会"人工智能产业高质量发展"分论坛上表示，我国人工智能产业基础日益坚实，工信部将继续共促创新合作、共拓应用场景，推动产业高质量发展[13] 汽车与零配件 - 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书指出，中国大力发展低碳运输工具，加速推广新能源汽车，实现了全球速度最快、规模最大的新能源汽车推广应用[14] 交通运输 - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，提出推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，拓展低空经济等应用场景[17] 金融 - "一带一路"银行间合作机制（BRBR）迎来8家新成员，规模突破200家，新成员包括澳大利亚国民银行、阿布扎比商业银行等[18] 消费 - 市场监管总局指导京东、美团、拼多多等8家网络食品交易第三方平台企业签署《网络食品交易第三方平台食品安全管理自律公约》，以优化网络食品消费环境[19] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周A股涨幅前五的板块是工业贸易与综合（+7.26%）、电气设备（+4.75%）、煤炭Ⅱ（+4.61%）、石油石化（+4.50%）、钢铁Ⅱ（+3.71%）[21] - 跌幅前五的板块是软件服务（-3.51%）、家庭用品（-2.84%）、医药生物（-2.68%）、汽车与零配件（-2.31%）、医疗设备与服务（-1.24%）[21] 本周热门概念指数周度/月度/年度涨跌幅跟踪 - 本周热门概念涨幅前十包括锂电电解液（+13.32%）、磷化工（+11.55%）、光热发电（+10.24%）、特高压（+9.42%）、光伏逆变器（+8.32%）、虚拟电厂（+8.10%）、钒电池（+7.73%）、充电桩（+7.33%）、光伏屋顶（+6.97%）、氟化工（+6.44%）[24] - 跌幅前十包括CRO（-5.77%）、炒股软件（-4.69%）、创新药（-4.40%）、医疗服务精选（-4.23%）、金融科技（-3.44%）、DeepSeek（-3.40%）、国产软硬件（-3.35%）、脑机接口（-2.89%）、Kimi（-2.84%）、稀土（-2.77%）[24] - 年初至今热门概念涨幅前十包括锂电电解液（+132.60%）、光模块(CPO)（+115.79%）、稀土（+102.19%）、稀有金属精选（+99.26%）、光芯片（+93.90%）、最小市值（+88.17%）、光通信（+84.03%）、存储器（+83.54%）、小金属（+75.98%）、钴矿（+74.49%）[29]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 锂电材料价格再度上涨，电池企业通过锁定大单应对保供压力，小鹏发布全固态电池并落地机器人应用，实现轻量化与安全性突破 [2][10][11][12] - 国家能源局发布指导意见推进煤炭与新能源融合发展，为光伏产业开辟矿区土地资源并鼓励多元发展模式，风电领域盐城推出绿电直联方案拟开发深远海风电25.6GW [3][23][34] - 国内10月储能招标规模达29.4GWh，独立储能占比超90%，4小时系统均价环比补涨12.1%，星星充电签署超32GWh美国储能大单 [4][47][48][49] - 英国国家电网计划5年内新增19GW供电以应对数据中心用电激增，伊顿电气三季度营收同增10%，数据中心订单强劲 [4][61][62][63] - 五八智能完成5亿元融资加速具身机器人产业化，商用清洁机器人国家标准发布，低空物流实现新突破 [4][69][70][71][72] - 国家能源局鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代，山东省“十四五”期间推广氢车超2000辆、建成加氢站38座 [5][79][80] 新能源汽车和锂电板块 - 锂电材料价格普遍上涨：10月31日至11月7日，7μm+2μm涂覆隔膜上行2.6%，9μm+3μm涂覆隔膜上行2.6%，9μm湿法基膜上行3.4%；电解液方面，六氟磷酸锂上行13.0%，VC上行4.4%，磷酸铁锂电解液上行9.1% [10] - 电池企业锁定材料大单：嘉元科技与宁德时代协议26-28年保供合计62.6万吨负极集流体产能，天赐材料与国轩高科、中创新航签订年度采购合同，分别锁定87万吨、72.5万吨电解液产品 [11] - 小鹏发布全固态电池：应用于人形机器人，实现重量降低30%、电量提升30%，高温250℃不起火，可抗300G加速度冲击，3mm针刺贯穿不起火 [12] - 投资建议关注成本优势企业、出海布局企业、快充高压技术领先企业、排产景气企业及固态电池等新技术领域 [13][14][17][18][19] 新能源发电板块 光伏板块 - 政策利好：国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，利用矿区闲置土地资源建设光伏电站，鼓励“光伏+”多元创新及智能微电网建设 [23][24] - 产业链价格：硅料价格重心下移，硅片价格小幅下降，电池片价格承压下行，组件价格预计突破0.70元/瓦，逆变器价格稳定，胶膜、玻璃等辅材价格承压 [25][26][29] - 投资建议关注供给侧改革受益的硅料/硅片/玻璃环节、逆变器环节、组件环节、BC新技术辅材环节等 [30][31] 风电板块 - 盐城绿电直联方案：拟开发风电35.83GW，其中深远海海上风电25.6GW，光伏39.66GW，合计75.5GW；七区域中射阳港经开区规划深远海风电约12.8GW，滨海港经开区规划8.9GW [34] - 项目进展：华电阳江三山岛六海上风电项目（500MW）取得用海批复，预计2026年开工；深能汕尾红海湾六海上风电项目（500MW）完成投资签约 [35] - 原材料价格：10mm造船板均价下降0.45%，废钢（唐山）价格下降2.70%，齿轮钢与铸造生铁价格持平 [36] - 投资建议关注海风产业链、整机企业及铸锻件等零部件 [39] 核聚变板块 - 中国等离子体所参加ITER理事会科技咨询会议，展现中国在核聚变领域话语权，助力关键技术自主掌握 [42][43] - 投资建议关注核心设备、电源及上游材料环节 [44] 储能板块 - 招标规模：10月储能招投标总规模29.4GWh，独立储能占比92.1%，2小时系统均价0.628元/Wh（环比降2.1%），4小时系统均价0.52元/Wh（环比涨12.1%） [47][48] - 海外大单：星星充电美国公司与Beneficial Holdings签署协议，推出总容量超32.24GWh、价值超32亿美元的储能项目，支持数据中心发展 [49] - 产业链价格：电池级碳酸锂价格回升至80,371元/吨，电芯价格持平，280Ah磷酸铁锂电芯价格0.303元/Wh [50][53] - 投资建议关注储能集成、户储、电芯、逆变器及工商业储能等环节 [55][58] 电力设备板块 - 英国电网计划：为应对数据中心用电需求（占新需求一半以上），计划5年内新增19GW供电，相当于英国当前用电峰值需求的约1/3 [61] - 伊顿电气业绩：25Q3营收70亿美元（同增10%），电气美洲营收34亿美元（同增15%），数据中心订单带动增长，累计在手订单增20% [62][63] - 投资建议关注变压器出海、电改、数字配网及充电桩等方向 [64][66] 工控及机器人板块 - 制造业PMI：10月制造业PMI指数49.0%，生产指数49.7%，新订单指数48.8%，工业增加值1-9月同比增长6.5% [69] - 产业动态：五八智能完成5亿元融资推动具身机器人产业化；商用清洁机器人国家标准发布，限制工作噪音并于2026年5月实施；普陀无人机起降场完成首次试飞，实现低空物流运输 [70][71][72] - 投资建议关注工控自动化龙头、人形机器人产业链及传感器等细分环节 [76] 氢能板块 - 政策与动态：国家能源局鼓励矿区建设加氢站；内蒙古32万吨/年绿色甲醇技改项目撤销；山东省“十四五”推广氢车超2000辆、建成加氢站38座；中国能建注资100万成立氢能新公司 [79][80] - 投资建议关注绿氢电解槽、燃料电池系统及氢储运装备等 [81]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 内镜行业国内外新品于2025年集中上市，高端优质内镜有望驱动新一轮更新换代需求浪潮，重点关注澳华内镜的困境反转机会 [4] - 医药板块已调整超2个月，在大盘强势突破背景下滞涨显著，产业趋势明确且当前位置性价比高，有望迎来新一波行情，看好创新药、CXO及上游、医疗设备板块 [5] - 医疗设备招投标需求持续，多数板块同比维持较高增速，行业去库周期预计在第四季度使库存回归常规水平，2026年有望实现低基数下的高增长 [17] 行情回顾总结 - 本周（2025年11月3日-11月7日）中信医药指数下跌2.4%，跑输沪深300指数3.2个百分点，在中信一级行业中排名第30位；2025年初至今该指数上涨19.1%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，排名第15位 [3] - 本周医药子板块表现分化，中成药上涨1.1%，医药流通上涨0.1%，而生物医药III下跌4.1%，医疗服务下跌3.9% [40] - 截至2025年11月7日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.73倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为13.27%，处于历史较低水平 [45] - 本周中信医药板块成交额为5385.6亿元，占A股总成交额的5.4%，成交额环比下降10.3% [50] 内镜行业投资机会 - 行业层面：2025年国内外厂商新品集中上市，包括奥林巴斯X1国产镜体（2025年8月获批）、开立医疗HD-650内镜、澳华内镜AQ-400系列（2025年6月获批，9月发布），有望催生此前被压制的采购需求 [4][22] - 招投标数据：国产内镜厂商（如澳华、开立）招投标金额同比高增长且持续时间长，国产市占率显著加速提升；以2025年10月数据为例，深圳开立内镜销额同比增长70%，上海澳华同比增长9% [4][26][30] - 重点公司澳华内镜：第三季度收入端拐点初现，同比增长10.4%，公司持续去渠道库存，预计第四季度库存回归常规水平，2026年高增长确定性高；其高端新品AQ-400对标奥林巴斯X1，具备3D成像差异化优势；ERCP机器人预计2027-2028年获批，有望成为全球首家 [4][31] 医药板块热点与组合表现 - 本周市场热点包括国家医保谈判完成（目录外药品127个，商保创新药目录24个）、减肥药领域并购（辉瑞以100亿美元收购Metsera）及药价谈判事件 [5] - 本周建议关注组合算术平均收益跑输医药指数0.4个百分点，跑输大盘指数3.6个百分点；月度组合算术平均收益跑输医药指数3.7个百分点，跑输大盘指数6.9个百分点 [13][14] - 组合关注公司包括信达生物、康方生物、泰格医药、澳华内镜等 [5]