报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报喜鸟 2024 年营收和盈利短期承压，未来加强精细化管理、控制终端折扣、拓展渠道有望恢复增长，收购 Woolrich 深化多品牌战略布局 [1] - 考虑公司持续加大销售投入使净利润短期承压，调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营收 51.5 亿元（yoy -1.9%），归母净利润 4.9 亿元（yoy -29.1%）；1Q25 营收 13.0 亿元（yoy -3.7%），归母净利润 1.7 亿元（yoy -31.9%） [1] - 2024 年拟派息 0.05 元/股，分红率约 35.4% [1] 品牌与渠道表现 - 2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比 -8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至 15.9/17.8/3.5/10.1 亿元 [2] - 分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比 -4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7% [2] 财务指标 - 24 年公司毛利率同比 +0.3pct 至 65.0%，净利率 -3.7pct 至 9.6%；1Q25 净利率同比 -5.4pct 至 13.1% [3] - 2024 年公司存货周转天数同比 +9 天至 235 天，货币资金同比 +7.1%至 20.3 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] - 参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 9.8x，维持 2025E 11.0x PE，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,254|5,153|5,637|6,141|6,717| |+/-%|21.82|(1.91)|9.38|8.96|9.38| |归属母公司净利润 (人民币百万)|697.85|494.96|590.52|680.27|741.34| |+/-%|52.11|(29.07)|19.31|15.20|8.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.48|0.34|0.40|0.47|0.51| |ROE (%)|16.86|11.36|13.25|14.63|15.25| |PE (倍)|7.90|11.14|9.34|8.11|7.44| |PB (倍)|1.27|1.26|1.21|1.16|1.11| |EV EBITDA (倍)|6.68|6.82|7.21|6.09|5.46|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元) (2025E)|EPS (元) (2026E)|EPS (元) (2027E)|PE (倍) (2025E)|PE (倍) (2026E)|PE (倍) (2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1234 HK|中国利郎|3.78|45.26|0.45|0.50|0.54|7.89|7.10|6.49| |002563 CH|森马服饰|5.73|154.37|0.47|0.52|0.58|12.23|10.95|9.96| |002832 CH|比音勒芬|16.52|94.28|1.77|2.02|1.69|9.32|8.18|9.78| |均值| - | - | - |0.90|1.01|0.94|9.81|8.74|8.74|[13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价50.40元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司连续9个季度营收双位数快增，净利率均在9%以上，毛利率中枢明显抬升，主品牌小红笔眼霜及小金针系列势能强劲，线上线下协同增长，虽销售费用率提升但仍处快速增长期，对比一线品牌规模发展空间大，近期上新新品表现亮眼，维持增持评级并上调目标价 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 24年公司营收29.70亿/yoy+33.44%，归母净利3.42亿/yoy+31.69%；25Q1公司营收8.47亿/yoy+28.01%，归母净利1.35亿/yoy+22.07% [1] - 23Q1 - 25Q1连续9个季度营收双位数快增，净利率均超9%，24年毛利率73.7%/yoy+3.01pct，25Q1升至76.05% [1] 品牌与产品表现 - 24年丸美营收20.55亿元/yoy+31.69%，小红笔眼霜迭代至3.0，全年线上GMV5.33亿/yoy+146%；小金针次抛精华迭代至2.0，全年线上GMV3.5亿/yoy96%；胶原小金针面霜24年9月上市首月突破千万GMV [2] - 24年按品类，眼部/护肤/洁肤类营收分别6.89/11.25/2.41亿元，yoy+61%/+22%/+9%，毛利率均有提升 [2] - 24年PL恋火营收9.05亿元/yoy+40.72%，“看不见”、“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年GMV过亿 [2] 销售渠道与费用情况 - 24年公司线上收入25.41亿元/yoy+35.77%/占比85.61%，线下渠道收入4.27亿元/yoy+20.79%/占比14.39% [3] - 24年公司销售费用率55.0%/yoy+1.19pct，管理费用率3.7%/yoy - 1.24pct，研发费用率2.5%/yoy+0.32pct；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/yoy+1.88pct，2.9%/yoy - 0.25pct，1.9%/yoy+0.58pct [3] 盈利预测与估值 - 调高25 - 26销售费率，下调25 - 26年利润预测并引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达4.48/5.85/7.58亿元（25 - 26前值5.10/6.69亿元，分别 - 12.2%/- 12.5%），对应EPS为1.12/1.46/1.89元 [4] - 参考可比公司Wind一致预测25年PE36倍，给予公司25年45倍PE，上调目标价至50.40元（前值34.29元，对应25年27倍PE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,226|2,970|3,873|4,999|6,378| |+/-%|28.52|33.44|30.41|29.06|27.60| |归属母公司净利润(人民币百万)|259.42|341.63|447.98|585.40|757.63| |+/-%|48.93|31.69|31.13|30.68|29.42| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.65|0.85|1.12|1.46|1.89| |ROE(%)|8.12|9.93|12.23|14.55|16.31| |PE(倍)|67.40|51.18|39.03|29.87|23.08| |PB(倍)|5.22|5.17|4.82|4.32|3.79| |EV EBITDA(倍)|48.69|40.22|28.80|21.54|16.24|[6] 基本数据 - 目标价50.40元，收盘价（截至4月29日）43.60元，市值17,484百万元，6个月平均日成交额83.98百万元，52周价格范围20.56 - 43.60元，BVPS8.77元 [8] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE2025|预测PE2026|预测PE2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|368.03|22.45|19.95|17.06|14.95| |688363 CH|华熙生物|233.08|710.76|44.35|34.61|29.18| |600315 CH|上海家化|161.67|-18.54|43.65|33.95|29.96| |平均值|254.26|238.23|35.98|28.54|24.69|[17] 盈利预测相关报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023 - 2027E各年度的财务指标，如流动资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 维持中国海油 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中国海油 Q1 归母净利润基本符合预期，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - Q1 实现营业收入 1069 亿元，同环比 -4.1%/+13.1%，归母净利润 366 亿元（扣非后 370 亿元），同环比 -7.9%/+71.8%（扣非后同环比 -6.2%/+111.2%） [1] - Q1 油气净产量 188.8 百万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 145.5 百万桶/253.0 十亿立方英尺，同比分别 +3.4%/+10.2% [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3%至 75.0 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7%至 72.7 美元/桶，实现气价同比 +1.2%至 7.78 美元/千立方英尺 [2] - 公司桶油成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，油气销售收入同比 -1.9%至 882.7 亿元，综合毛利率同环比 +1.2/+3.9pct 至 54.6% [2] 油价走势分析 - 4 月美国“对等关税”政策及 OPEC+上调产量目标，致国际油价大幅下挫，4 月 28 日 WTI/Brent 原油期货价格较 3 月末下跌 13.2%/11.9% [3] - 预测 25 - 26 年布伦特原油均价为 67/66 美元/桶，长期油价底部中枢或将高于 60 美元/桶 [3] 项目进展情况 - Q1 公司获得 2 个新发现，成功评价 14 个含油气构造，已投产 7 个新项目，其他在建项目有序推进 [4] - Q1 完成资本开支 277 亿元，同比 -4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为 44/176/53 亿元，同比 -8.9%/+0.7%/-16.7% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 结合 A/H 股可比公司估值，给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|9.64|8.65|8.38|8.28|8.04| |PB (倍)|1.79|1.60|1.50|1.43|1.36| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 11.6x [13] - H 股可比公司 2025E 平均 P/E 为 8.5x [14] 季度拆分预测 - 报告给出中国海油 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利等指标的同比、环比增速及利润率等数据 [20] 盈利预测 - 报告给出中国海油 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.80元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 同庆楼2024 - 1Q25加快富茂酒楼扩张，重资产门店投资爬坡削弱盈利能力，但开店高峰期已过，25年“双春年”婚礼宴席需求企稳，新店爬坡结束有望带来利润弹性 [1] - 24年受“无春年”和高基数影响，餐厅宴席经营承压，食品销售增长好但毛利率下滑；25年经营环比改善，3月营收同比转正，看好同店修复趋势 [2] - 24年公司新开多家大店并改造老门店，开启全国化布局，25年新店企稳、老店需求回归、食品业务贡献新增量，三轮增长动能有望强化 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收25.25亿/yoy + 5.14%，归母净利1.00亿/yoy - 67.09%，扣非净利0.94亿/yoy - 63.05%，扣非净利率3.71%/-6.85pct；1Q25营收6.92亿/yoy + 0.17%，归母净利0.52亿/yoy - 21.36%，扣非净利0.48亿/yoy - 25.96%，扣非净利率6.90%/yoy - 2.43pct [1] - 2024年坪效3248元/㎡，同比 - 27.95%；餐饮和住宿收入22.05亿/yoy + 12.69%，毛利率18.26%/-2.49pct；食品业务收入3.11亿/yoy + 85.52%，毛利率25.62%/-10.07pct [2] 门店扩张 - 2024年新开8家规模较大门店，新增建筑面积24.46万㎡/yoy + 45.92%，改造10家餐饮老门店；截至24年末，直营门店数达127家；截至25年4月末，富茂在营店达11家，鲜肉大包在营136家/待开业60家 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年EPS至0.86/1.37元（较前值 - 2.4%/-7.4%），新引入27年EPS 1.76元，调整目标价至25.8元（对应30X25年PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,401|2,525|3,057|3,480|3,830| |+/-%|43.76|5.14|21.09|13.81|10.07| |归属母公司净利润(人民币百万)|304.11|100.08|223.96|355.91|457.90| |+/-%|224.91|(67.09)|123.77|58.92|28.66| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.17|0.38|0.86|1.37|1.76| |ROE(%)|13.57|4.48|9.23|12.93|14.40| |PE(倍)|18.23|55.39|24.75|15.57|12.11| |PB(倍)|2.47|2.48|2.28|2.01|1.74| |EV EBITDA(倍)|8.45|12.11|9.77|7.01|5.79| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |6862 HK|海底捞|17.92|0.87|0.93|1.02|1.10|18.95|17.73|16.16|14.99| |9922 HK|九毛九|2.57|0.04|0.12|0.17|0.22|59.11|19.70|13.91|10.75| |600754 CH|广州酒家|15.57|0.87|1.00|1.12|1.21|16.46|14.32|12.79|11.84| | |整体均值| |0.59|0.68|0.77|0.84|31.51|17.25|14.29|12.52| |605108 CH|同庆楼|21.32|0.38|0.86|1.37|1.76|55.39|24.75|15.57|12.11| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价129元 [4][7] 报告的核心观点 - 圣邦股份2024年营收和归母净利润实现增长，毛利率提升，产品客户拓展良好，2025年工业和汽车需求向好，公司切入新赛道，作为国产模拟器件龙头有望持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年回顾 - 电源管理产品收入21.82亿元，同比增长24.95%，占比65.18%，毛利率47.81%，同比上升1.71pct；信号链产品收入11.65亿元，同比增长33.99%，占比34.82%，毛利率58.30%，同比上升1.66pct [2] - 消费类全年收入占比52%，工业类占比48%，全球宏观经济复苏，半导体进入上行周期，需求分化，消费类率先复苏，工业及汽车缓慢恢复 [2] - 2024年毛利率51.46%，同比提升1.86pct，受益于产品组合优化，研发费用8.7亿元，同比增长18%，研发人员1184人 [2] 2025展望 - 25Q1营收7.90亿元，同比增长8.30%，归母净利润0.60亿元，同比增长9.90%，毛利率49.07%，同比下降3.42pct，环比下降0.50pct [1][3] - 公司全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有34大类5900余款可供销售产品，服务广泛市场和客户，覆盖百余个细分市场领域、几千家客户 [3] - 2025年3月成为感睿科技实控人，专注磁阻式运动传感器芯片研发生产，产品应用于多个领域 [3] - 德州仪器提出工业需求全面好转，汽车领域需求向好，看好模拟景气度改善，公司作为国产模拟器件龙头核心受益 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2616|3347|4076|5043|6052| |+/-%|(17.94)|27.96|21.80|23.71|20.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|280.77|500.25|609.80|906.36|1243| |+/-%|(67.86)|78.17|21.90|48.63|37.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.59|1.06|1.29|1.91|2.62| |ROE(%)|7.30|10.88|11.71|14.84|16.93| |PE(倍)|175.85|98.70|80.97|54.48|39.72| |PB(倍)|12.82|10.71|9.46|8.06|6.70| |EV EBITDA(倍)|131.87|76.00|62.93|42.86|32.20|[6] 可比公司估值表 |股票简称|股票代码|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E）|PE(倍)（2026E）|PS(倍)（2025E）|PS(倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |思瑞浦|688536 CH|156.03|20689.8|141.0|60.2|11.6|8.6| |纳芯微|688052 CH|190.72|27183.0|-357.9|178.2|9.9|7.6| |平均| - |127.37|21223.3|-104.0|172.2|9.6|7.3|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 9.06 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 97.6 亿元，同比+1.95%，归母净利 2.49 亿元，同比+1.89%，随着政策转向稳增长、化债加码，需求和现金流有望改善 [1] - 4 月 29 日公司发布回购公告，拟回购股份注销，金额 5000 万 - 1 亿元，股价不超 8.68 元/股，预计回购 576 - 1152 万股，占总股本 0.37% - 0.74%，显示对未来发展信心 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 25Q1 综合毛利率 11.5%，同比-0.63pct；期间费用率 7.83%，同比-0.19pct；归母净利率 2.55%，同比持平 [2] - 25Q1 资产负债率 77.9%，同比+1.9pct，较年初-0.42pct，有息负债率 23.6%，同比+1.5pct，较年初+2.1pct [3] - 25Q1 经营性现金净流出 5.25 亿，同比少流出 22.4 亿，收/付现比分别为 138%/133%，同比+2.6/-19.2pct [3] 业务情况 - 24 年中标订单 915 亿，同比-23%，海外业务中标额 91.3 亿，同比+117.4%，在非洲市场取得新突破 [4] - 业务结构日趋丰富，涵盖 15 个业务领域，养护业务中标 51.5 亿，新兴板块合计中标 101.8 亿 [4] - 截至 24 年末，在手订单 1182 亿，约 24 年收入的 1.66 倍 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测为 23.6/24.0/24.6 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 6.0 倍，给予公司 25 年 6.0 倍 PE，调整目标价至 9.06 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|73,024|71,348|72,698|74,699|77,364| |+/-%|12.31|(2.29)|1.89|2.75|3.57| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,289|2,322|2,357|2,398|2,456| |+/-%|(8.62)|1.47|1.48|1.76|2.39| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.47|1.49|1.51|1.54|1.57| |ROE(%)|11.92|9.89|9.33|8.82|8.41| |PE(倍)|3.94|3.88|3.82|3.76|3.67| |P/B(倍)|0.40|0.37|0.34|0.32|0.30| |EV/EBITDA(倍)|5.68|7.54|8.92|9.21|9.05|[7] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |安徽建工|600502 CH|4.62|79|0.78/0.84/0.89/0.93|5.92/5.50/5.17/4.98| |浙江交科|002061 CH|3.90|104|0.50/0.58/0.60/0.64|7.80/6.78/6.52/6.11| |中国交建|601800 CH|8.86|1,251|1.37/1.56/1.65/1.74|6.47/5.69/5.36/5.09| |平均| - | - | - | - |6.73/5.99/5.68/5.39| |山东路桥|000498 CH|5.77|90|1.49/1.51/1.54/1.57|3.88/3.82/3.76/3.67|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.34 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营业总收入 23.4 亿元，同比 +455.6%，归母净利润 0.24 亿元，同比扭亏为盈，结算规模显著提升，市值管理态度积极，禀赋优势显著，待结算资源充沛 [1] - 开发业务结算同比大幅提升推动营收高增长，毛利率改善，全年营收有望高增，利润或实现高增长 [2] - 2025Q1 签约销售额约 18.9 亿，同比 -62%，未售货值达 700 余亿，充沛优质土储及积极去化有望推动 ROE 改善 [3] - 租赁业务进一步扩张，“城投宽庭”长租公寓持续扩容，有望形成规模效应，提升盈利空间 [4] - 维持 2025 - 2027 年 EPS 0.23/0.33/0.41 元、BPS8.45/8.73/9.10 元盈利预测，维持 0.75 倍 25PB，目标价 6.34 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 25.59 亿、94.32 亿、135.09 亿、161.42 亿、182.01 亿元，同比增速分别为 -69.78%、268.60%、43.22%、19.49%、12.75% [7][28] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 4.1547 亿、2.4271 亿、5.6937 亿、8.2648 亿、10.3 亿元，同比增速分别为 -46.91%、-41.58%、134.58%、45.16%、24.56% [7][28] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.16、0.10、0.23、0.33、0.41 元，ROE 分别为 1.61%、0.97%、2.61%、3.67%、4.39% [7][28] 业务情况 - 开发业务：结算同比大幅提升，毛利率达 20.7%，较 24 年全年提升 6.2pct，销售和财务费用同比分别增长 164%和 49%，销售费用率 2.3%处于行业低位 [2] - 销售业务：2025Q1 签约销售额约 18.9 亿，同比 -62%，未售货值达 700 余亿，已推及已达预售条件货值约 120 - 130 亿，露香园二期别墅产品 C 地块有望今年推出，货值约 60 亿 [3] - 租赁业务：“城投宽庭”长租公寓持续扩容，出租房地产建面达 50.93 万方，已出租经营面积约 32.9 万方，环比提升 1%，租赁现金流入约 0.75 亿元，占当期收入比重 3.2%，在营社区 9 个，管理规模超 1.3 万套 [4] 盈利预测和估值 - 维持 2025 - 2027 年 EPS 0.23/0.33/0.41 元、BPS8.45/8.73/9.10 元盈利预测 [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.72 倍，维持公司 0.75 倍 25PB，目标价 6.34 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价20.30元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 博威合金2025年Q1营收49.64亿元，归母净利3.17亿元，扣非净利3.06亿元，考虑铜材产品质量优且应用于AI等高景气行业，维持“增持”评级 [1] - 2025Q1营收同比和环比增长主因新材料销售量增长，但营业成本增长致销售毛利率同环比下降，其他收益增加、所得税税率下降及无资产减值使归母净利同环比增加 [2] - 公司打造“新材料为主、新能源为辅”战略，新材料用于算力服务器及数据中心建设，新能源在美国布局产能不受关税影响，部分产能销往欧洲、印度有税费优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价17.21元，市值139.58亿元，6个月平均日成交额5.0374亿元，52周价格范围12.71 - 22.55元，BVPS10.81元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17756|18655|19632|21437|23682| |+/-%|32.03|5.06|5.24|9.19|10.47| |归属母公司净利润（百万元）|1124|1354|1315|1602|1738| |+/-%|109.21|20.47|-2.83|21.80|8.48| |EPS（元，最新摊薄）|1.39|1.67|1.62|1.98|2.14| |ROE（%）|15.81|16.08|14.10|15.20|14.74| |PE（倍）|12.42|10.31|10.61|8.71|8.03| |PB（倍）|1.96|1.66|1.50|1.32|1.18| |EV EBITDA（倍）|8.90|7.78|8.01|6.65|5.68| [10] 可比公司估值 - 新材料业务可比公司2025E Wind一致预期PE均值13.8，新能源业务均值11.2 [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价60.37元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入20.43亿元，同比下降5.87%，扣非净利润-2.37亿元；2025年一季度收入3.11亿元，同比增长10.80%，扣非净利润-1.16亿元，收入逐步走出底部，盈利端降本增效显著减亏 [1] - 未来网络安全行业与AI技术融合深化，公司在AI安全领域领先布局，2025年整体盈利能力有望修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 三费率大幅下降，现金流显著改善 - 2024年毛利率60.09%，同比下降1.69pct，销售/管理/研发费用率为37.46%/7.51%/24.11%，同比-4.40pct/-0.99pct/-5.22pct，费用率下降因加强AI技术与内部管理数字化结合 [2] - 2025Q1毛利率57.52%，同比提升7.62pct，收入恢复增长同时毛利率改善，经营质量提升 [2] - 2024年经营性现金+1.61亿元，2023年同期-2.56亿元，2025年经营有望走出底部 [2] 积极跟进AI技术，AI收入加速释放 - 推出安全智能体平台“恒脑”，与主流大模型深度融合，赋能既有产品成果良好 [3] - “恒脑”与数据安全业务线结合，数据分类分级效率提升30倍，API风险检测预警分析效率提升200%，AI技术提升安全运营人效至少250%，带动天穹安全运营2024年收入同比增长超25% [3] - 2024年实现纯AI收入超1700万元，间接AI产品收入6200万元，随着AI大模型能力提升和公司深度应用AI技术，业绩有望恢复增长 [3] 多个新产品领域需求强劲，贡献业绩增量 - 2024年数据安全新产品合同金额同比增加超40%，其中API安全同比增长200%，网络DLP同比增长150% [4] - 信创收入同比实现78%增长，云安全业务线全面发力，云上密码业务新签合同增长近35%，云上密码解决方案用户数超100%增长，中标多个政企大型项目 [4] - 商用密码整机及系统类产品出货量实现超30%增长，在电力/交通/大数据行业上实现收入快速增长，分别同比增长70%+/40%+/20%+ [4] 盈利预测与估值 - 考虑网络安全行业整体需求承压，下调公司2025/2026年收入预测15%/16%至22.87/25.83亿元，预计2027年收入为29.44亿元 [5] - 参考可比公司Wind均值2.7倍25PS，给予公司2.7倍25PS，目标价60.37元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,170|2,043|2,287|2,583|2,944| |+/-%|9.60|(5.87)|11.95|12.96|13.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|(359.81)|(197.85)|28.43|111.54|200.92| |+/-%|(41.97)|45.01|114.37|292.29|80.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|(3.52)|(1.93)|0.28|1.09|1.96| |ROE(%)|(14.26)|(7.99)|1.13|4.26|7.13| |PE(倍)|(12.86)|(23.39)|162.77|41.49|23.03| |PB(倍)|1.81|1.84|1.82|1.75|1.62| |EV EBITDA(倍)|(18.55)|(115.71)|33.39|16.45|11.00| [7] 基本数据 - 目标价60.37元，收盘价（截至4月29日）45.25元，市值4,628百万元，6个月平均日成交额262.22百万元，52周价格范围26.59 - 80.64元，BVPS23.85元 [9] 公司核心经营数据摘要 |单位：亿元|2022|2023|2024| |----|----|----|----| |营业总收入|19.8|21.7|20.43| |同比(%)|8.77|9.6|-5.87| |营业总成本|24.31|26.01|22.78| |营业利润|-3.25|-3.65|-1.71| |同比(%)|-696.53|-12.25|53.06| |利润总额|-3.3|-3.67|-1.76| |同比(%)|-648.74|-11.23|52.11| |净利润|-2.53|-3.66|-2.02| |同比(%)|-2362.5|-44.35|44.82| |归属母公司股东的净利润|-2.53|-3.6|-1.98| |同比(%)|-1935.7|-41.9|45.01| |非经常性损益|0.45|0.28|0.39| |扣非后归属母公司股东的净利润|-2.99|-3.88|-2.37| |同比(%)|-275.21|-29.86|38.84| |研发支出|6.46|6.37|4.93| |销售毛利率(%)|64.2|61.78|60.09| |销售净利率(%)|-12.79|-16.85|-9.88| |员工总数(人)|4350|3874|3604| [13] 公司盈利预测变动说明表 | |原值| |现值| |变动幅度| | |----|----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E变动原因| |营业收入（百万元）|2698|3074|2287|2583|-15%|-16%考虑公司24年收入水平及网络安全行业需求整体承压，下调25/26年收入| |销售费用率|30.00%|27.00%|33.00%|30.00%|+3pct|+3pct公司加大新产品销售投入，预计25/26年销售费率为33%、30%| |研发费用率|22.00%|20.00%|22.00%|21.00%|-|+1pct公司AI新产品26年仍需保持投入，调整26年研发费率为21%| |资产减值损失/收入|0.66%|0.75%|1.07%|1.29%|+0.41pct|+0.54pct公司下游客户中含有一部分政府客户，支出压力较大，预计25/26年资产减值损失为1.07%/1.29%| |净利率|3.30%|7.44%|1.27%|4.40%|-2pct|-3pct主要受收入、销售费用率、研发费用率调整影响| [14] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |奇安信 - U|688561 CH|29.63|203|73.05|81.12|2.8|2.5| |天融信|002212 CH|7.13|84|32.50|36.56|2.6|2.3| |绿盟科技|300369 CH|6.84|55|26.51|29.76|2.1|1.8| |平均| | | | | |2.7|2.4| [15] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.49元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方雨虹1Q25营收59.55亿元（yoy -16.71%、qoq -6.32%），归母净利1.92亿元（yoy -44.68%、qoq +116.45%），春节后项目开复工偏缓制约产品需求，但去年基数低、减值敞口收敛，经营有弹性 [1] - 短周期项目开复工节奏扰动不改长周期趋势，维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE，对应目标14.49元 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格与费用 - 1Q25综合毛利率23.73%，同比 -5.95pct，环比 +9.30pct，因开复工节奏偏缓、需求短周期偏弱、行业价格竞争持续致产品价格同比承压，原材料沥青成本相对平稳 [2] - 1Q25期间费用合计10.13亿元，同比 -30.5%，期间费率17.02%，同比 -3.38pct，销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别 -28.3%/-34.1%/-21.9%/-57.4%，费率同比 -1.46/-1.60/-0.11/-0.21pct，费用管控加强 [2] 现金流与负债 - 截至1Q25末，应收账款净值83.71亿元，同比 -22.4%/环比 +14.0%，1Q下发经销商授信致应收账款规模环比提升，同比下降或显示授信政策收紧 [3] - 1Q25计提资产及信用减值损失1.47亿元，同比 -9.9%；经营净现金流 -8.13亿元，同比 +10.76亿元，收现比92.9%/100.4%，同比 -10.0/-35.0pct [3] - 1Q25末，资产负债率/有息负债率49.7%/22.3%，同比 +9.4/+10.3pct，整体债务结构维持健康 [3] 行业需求 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比 +7.2%/同比 -19.5%，年初累计同比 -1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比 +0.6%/同比 +3.9%，年初至今累计同比 +15.0%，或推动地产实物量需求改善，支撑公司产品价格 [4] - 二手房成交较新房景气，家装补贴扩围下，局改局修等零售需求有望得到提振 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为25.7倍，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE（前值25年23x），对应目标14.49元（前值15.60元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,823|28,056|29,017|31,884|34,976| |+/-%|5.15|(14.52)|3.43|9.88|9.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,273|108.17|1,653|2,456|2,953| |+/-%|7.16|(95.24)|1,428|48.60|20.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.95|0.05|0.69|1.03|1.24| |ROE(%)|7.97|0.30|7.40|10.25|11.49| |PE(倍)|11.69|245.77|16.09|10.82|9.00| |PB(倍)|0.94|1.07|1.20|1.12|1.05| |EV EBITDA(倍)|6.27|15.68|8.62|6.15|5.16|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值(亿元)|股价(元)|每股收益（元/股）（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（x）（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |北新建材|000786 CH|479|28.38|2.16/2.69/3.09/3.44|13.14/10.56/9.18/8.24| |科顺股份|300737 CH|52|4.69|0.04/0.23/0.32/0.40|117.25/20.83/14.50/11.83| |三棵树|603737 CH|260|49.29|0.63/1.48/1.84/2.18|78.24/33.31/26.73/22.64| |坚朗五金|002791 CH|80|22.64|0.27/0.59/0.83/1.04|83.85/38.18/27.39/21.72| |平均值| - | - | - | - |73.12/25.72/19.45/16.11| |东方雨虹|002271 CH|266|11.13|0.05/0.69/1.03/1.24|245.77/16.09/10.82/9.00|[13] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入29,017百万元，营业成本20,754百万元等 [19]