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华丰科技(688629):高速连接国产先锋,受益AI短距互联
华泰证券· 2025-07-04 20:41
报告公司投资评级 - 首次覆盖华丰科技并给予“增持”评级,目标价 59.86 元/股,基于 26E 75xPE 估值 [1][6] 报告的核心观点 - 华丰科技是国内高速连接器领军者,在国内 AI 持续投入叠加海外 GPU 供应受限背景下,国产算力放量或带来可观的集群内短距互联需求,公司为大客户开发的高速线模组产能逐步释放,有望持续兑现业绩增长;“十四五”收官,军费预算增长下公司防务订单有望向好,工业板块收入预计在新能源车高压趋势下实现稳健增长,CPU Socket、无人机系统连接方案等新产品远期或逐步导入市场 [1] 各部分总结 报告核心要点 - 华丰科技是国内领先的光电连接器及互连方案供应商,专注通讯、防务、工业三大领域,拳头产品“高速背板连接器”打破海外垄断;2024 年净亏损因高速线模组未形成产能规模,1Q25 业绩迎来拐点,未来看好高速线模组逐季兑现业绩增量 [15] - 通讯板块与大客户深度合作,受益于 AI 集群内部短距互联需求增长,2029 年国内高速背板连接器市场规模有望达 241 亿元,2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45%,公司有望持续扩充产线、增加份额 [16] - 防务板块把握“十四五”强军计划收官机会,2025 年国家军费预算同比提升 7.2%,公司已建立系统互连产品优势,防务订单有望向好 [17] - 工业板块新能源高压连接线束深挖客户价值,系统级连接方案应用有望外拓,2026 年我国新能源高压连接器市场有望达 337 亿元,5 年 CAGR 为 42%,轨道交通板块收入有望稳健成长,其他应用场景未来或逐步兑现收入增长 [18] - 市场担忧超节点架构下铜连接使用量减少,但超节点架构创造短距互联场景,铜连接在短距场景相比光连接有稳定性高、成本低、功耗低的优势,使用量或提升 [19] - 截至 2025 年 7 月 3 日,公司股价相比上市日上涨 232%,同期科创 50 上涨 97%,上市 2 年间股价上涨主要受国产算力板块带动和业绩边际改善驱动 [21] 华丰科技:中国高速铜互联领军者,通讯、防务、工业三轮驱动 - 公司成立于 1958 年,是国内领先的光电连接器及互连方案供应商,客户覆盖国内外头部厂商,“高速背板连接器”实现 56Gbps/112Gbps 单通道速率批量生产和 224Gbps 产品开发预研,打破海外垄断 [25] - 公司发展历程分为三个阶段:1958 - 2003 年引进标准,追随苏美步伐;2004 - 2018 年自主创新,三轮驱动初显;2019 年至今突破封锁,引领国产高端连接器市场 [28] - 公司实控人为绵阳市国资委,下游核心客户华为、中兴间接持股,华为哈勃入股;高管管理和技术经验兼备,核心技术人员多为内生培养 [29][31] - 公司业务矩阵聚焦“一核”通讯连接器、“两翼”防务连接器/工业连接器,实现多速率覆盖,各板块产品技术指标先进,客户覆盖广泛 [33] - 2024 年公司收入稳健增长,研发资源投入前置/产能未充分释放致盈利承压;受益于高速线模组产能释放,1Q25 收入和利润边际改善;主营业务通讯板块营收占比有望持续提升;近三年综合毛利率先升后降,防务板块毛利贡献突出但远期毛利率或下行,通讯板块新品毛利率未达稳态;2024 年整体费用率波动不大,2025 年费用率有望优化,研发费用或持续提升 [34][35][41] 连接器行业 - 连接器是电子电路连接桥梁,按传输介质分为电、光、微波射频、流体连接器,华丰科技主要聚焦电/光连接器;产业链分为上游材料、中游制造和下游应用,公司处于中游制造核心环节;2024 年中国连接器市场规模达 280 亿美元,居全球第一,通信和汽车是应用最广的领域 [51][54][63] 通讯连接器 - 通讯连接器用以实现通信设备内部稳定信号传输,华丰主攻高速背板连接器,包括背板、I/O、近芯片连接等形式 [65] - 通讯连接器呈现高速化趋势,AI 服务器内 GPU 算力和带宽升级倒逼连接器单信号速率提升,如英伟达 NVLink 和华为 HCCS 技术的发展 [67][68] - 全球超节点架构兴起,高速铜连接在短距场景有优势,英伟达 GB200 NVL72 和华为 CM384 超节点架构有望拉动高速铜连接市场增长,预计 2029 年国内高速背板连接器市场规模达 241 亿元,2025E - 2029E 市场空间 CAGR 为 45% [74][77][87] - 过往海外公司在高速连接器领域构筑专利壁垒,占据大部分市场;华丰科技高速产品迭代速率追上海外龙头,已成长为华为核心供应商,国内厂商在 112Gbps 及以上产品研制中迎头赶上,有望受益国内算力建设 [90][95] 防务连接器 - 防务装备数量及智能化、集成化水平提升将带动防务连接器量价齐升,2025 年国防支出扩容或催生更多连接需求,2026 年我国军用连接器市场规模有望达 236 亿元 [103][104] - 公司防务板块业务包括系统互连产品、单一防务连接器以及组件等,部分系统互连产品达国际先进水平,单一连接器相关技术达国内同行业头部企业水平,公司具备丰富的重点装备型号定制开发和配套经验,未来有望受益我国防务连接器需求增长 [106][111][112] 工业连接器 - 轨道交通连接器方面,铁路固定资产投资回暖,2025 年我国铁路连接器市场规模有望达 47 亿元,华丰在铁路机车连接器领域份额领先,2023 年市场份额为 24% [114][118] - 新能源连接器方面,汽车连接器分为低压、高压、高频高速等形式,华丰主攻高压连接器;新能源汽车渗透率提升叠加 800V 高压化趋势,高压连接器有望量价齐升,预计 2026 年全国新能源汽车高压连接器市场规模达 337 亿元,5 年 CAGR 为 42%;公司跟进厂商高压化步伐,提供整体解决方案,未来希望开拓高频高速连接器市场 [121][123][133] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.06/32.10/39.48 亿元,同比增速分别为 +120.3%/+33.4%/+23.0%,归母净利润分别为 2.43/3.67/4.82 亿元,同比增速分别为扭亏/+51.1%/+31.3% [134] - 通讯板块未来业绩有望持续兑现,有客户拓展和品类拓展逻辑,预计 2025 - 2027 年收入为 17.36/24.16/30.21 亿元,同比增速分别为 +227.6%/+39.1%/+25.1%,毛利率分别为 25.35%/26.09%/26.26% [134][135][136] - 防务板块预计 2025 - 2027 年收入为 3.61/4.26/5.03 亿元,同比增速分别为 15.0%/18.0%/18.0%,毛利率分别为 41.0%/41.0%/41.0% [137] - 工业板块预计 2025 - 2027 年收入为 2.89/3.47/4.01 亿元,同比增速分别为 +25.6%/+20.0%/+15.6%,毛利率分别为 15.9%/15.7%/15.5% [138] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.20%/3.00%/2.80%,管理费用率分别为 6.40%/6.00%/5.20%,研发费用率分别为 5.90%/5.00%/4.80% [139] - 采用分部估值法,通讯板块选取长芯博创、兆龙互连、软通动力为可比公司,给予 26 年 PE 87x,对应市值 247.99 亿元;其他板块选取瑞可达、鼎通科技、陕西华达为可比公司,给予 26 年 PE 34x,对应市值 27.96 亿元;给予公司 26 年目标市值 275.95 亿元,对应目标价 59.86 元/股,对应 26 年 PE 倍数为 75.13x,首次覆盖给予“增持”评级 [141][142][146]
宏观:6月非农再超预期,7月降息概率回落
华泰证券· 2025-07-04 19:23
就业数据 - 6月美国新增非农就业14.7万人,高于彭博一致预期的11万人,前2个月累计小幅上修1.6万人[2] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人,政府部门新增非农就业7.3万人,环比上行6.6万人[8] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%,劳动参与率再度回落0.3pp,5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[2][5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%,商品和服务部门小时薪资增速均放缓[8] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%,服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[8] 市场影响 - 联储降息预期回撤,市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp,2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%,美元指数走高,美股三大股指上涨[2] 趋势判断 - 6月新增非农超预期但结构偏弱,就业市场仍延续逐步降温态势,维持联储9 - 12月两次预防式降息的判断[2][5] - 6月州/地方政府教育岗位招聘多与预算拨付与学年安排有关,持续性有待观察[8] - 伴随关税、移民放缓滞后影响显现,三季度就业或走弱,6月后新增非农走弱风险上升[5] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度超预期,收紧移民对就业市场影响超预期[6]
香港零售额改善下的积极信号
华泰证券· 2025-07-04 16:58
报告行业投资评级 - 房地产开发:增持(维持)[7] - 房地产服务:增持(维持)[7] 报告的核心观点 - 消费修复有望促进商业地产企稳,进一步打开香港资产价值重估空间,但需关注消费改善的持续性 [1][5] - 看好香港本地开发商和商业运营企业估值修复,建议关注领展房产基金和港铁公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 香港零售额改善情况 - 2025年5月香港零售业销货价值达313亿港元,同比+2.4%,环比增速提升4.7pct,为15个月来消费额同比首次转正 [2] - 前期消费偏弱受港人北上消费、访港旅客消费量及常住人口减少等因素制约,目前这些制约因子有所削弱 [2] - 5月零售业改善得益于“五一”假期消费力提升和人才政策使人口止跌回升带来本地消费市场增量 [2] 消费结构情况 - 5月非必需消费结束16个月负增长,同比+3.5%,增速较必需消费高2.6pct [3] - 药物及化妆品、非必需百货、汽车品类表现突出,奢侈品类同比跌幅显著收窄 [3] - 非必需消费与消费场景链接强,商业地产更能受益于消费复苏 [3] 商业地产情况 - 截至2025年6月末,商铺租金中原经纪人指数为42,环比小幅修复3.3pct,但仍低于荣枯线 [4] - 零售销售回暖是商业地产租金修复前瞻指标,零售额持续反弹有望提升商户租赁意愿,降低空置率,促进租金企稳改善 [4] - 特区政府将积极推动旅游业及盛事项目,政策或将继续发力 [4] 重点推荐公司情况 领展房产基金 - 首次覆盖给予“买入”评级,目标价50.59港元 [13][14] - 作为香港首家上市REIT,核心资产聚焦本地必选消费场景,资产组合覆盖中港及海外,总估值约2258亿港元,自上市以来基金单位持有人年化回报率为10.9% [14] - 预计2026 - 28财年可分派总额为69.08/69.82/70.52亿港元,同比为 - 1.7%/+1.1%/+1.0%,对应DPU为2.67/2.70/2.73港元 [14] 港铁公司 - 维持“增持”评级,调整目标价至29.5港元 [13][15][16] - 2024年收入600亿港元,同比+5.3%;归母净利158亿港元,同比+103%;经常性业务利润72亿港元,同比+68%;24年度股息拟定1.31港元,股息率达5.0% [15] - 预计25 - 26年为住宅交楼高峰期,25 - 27年资本开支达908亿港元,24年末净负债率为32%,足以支持渐进式分红政策 [15][16]
藏东南:粤港澳特高压线路核准,三北光伏治沙规划获批复
华泰证券· 2025-07-04 13:35
报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持(维持)[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准,特高压板块周期向上,核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复,新能源大基地持续建设,外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速,年内项目接连投运,目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高,格局优异,核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复,工程额定输电容量 10GW,线路 2681.3 公里,动态投资 531.68 亿元,预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日,《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划(2025—2030 年)》获国务院批复,规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW,治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产,6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电,目前国家电网在建特高压项目 6 项,其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高,格局优异,一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元,参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上,预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞:2024 年营收 574.17 亿元(+11.15%yoy),归母净利润 76.10 亿元(+6.06%yoy),下调 25 - 26 年归母净利润预测,维持“买入”评级,目标价 27.04 元 [10] - 平高电气:2024 年归母净利润 10.23 亿元(+25.43%yoy),25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元(55.94%yoy),略下调 25 - 26 年归母净利润预测,维持“买入”评级,目标价 21.28 元 [10] - 中国西电:25 年 Q1 总营收 52.61 亿元(+10.93%yoy),归母净利润 2.95 亿元(42.10%yoy),略下调 25 - 26 年归母净利润预测,维持“买入”评级,目标价 8.16 元 [10] - 许继电气:首次覆盖给予“买入”评级,预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元,三年 CAGR 为 23.8%,目标价 26.41 元 [10]
稳健医疗(300888):品牌势能向上,核心品类表现亮眼
华泰证券· 2025-07-04 13:30
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 稳健医疗作为“消费 + 医疗”双轮驱动的大健康企业,两大品牌影响力不断提升 2025 年轻装上阵,经营势能突出 [1] - 消费品板块坚持产品领先战略,营销和渠道端打法优化,虽 Q2 受舆情影响短期有波动,但随着营销回归正常和新品投放,收入有望保持增长 医疗板块受益于“内生 + 外延”双轮驱动,收入有望筑底回升 [1] 各部分总结 近况跟踪 - 1Q25 消费品板块营收 13.4 亿元,同比增长 28.8%,Q2 受“315”舆情影响增速环比放缓,但核心品类表现优异 [2] - 618 期间,公司通过多种方式使重点品类及渠道发展提升明显,部分品类在电商平台销售额排名靠前,抖音平台实现突破性增长 [2] - 线下门店调改顺利推进,运营能力不断优化 [2] 全年展望 - 消费品板块产品结构调整和整合营销效果显现,“棉≠绵”理念深入人心,舆情后加强安全性认证营销,品牌认知加深 看好核心品类卫生巾增长,成人内裤、棉柔巾等品类迭代创新有望贡献增量 [3] - 医疗板块常规品持续创新与开拓渠道,在国内医院、C 端消费医疗和海外业务建设发力,内部降本增效和原料成本改善,营收增速和盈利水平有望优化 去年 9 月收购 GRI,有望贡献出口增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测,预计归母净利分别为 10.61 亿、13.01 亿、15.89 亿元,对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元 [4] - 参考可比公司 25 年 30 倍 PE 均值,考虑公司双轮驱动等因素,维持 25 年 33 倍目标 PE,目标价 60.06 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润(百万)|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS(最新摊薄)|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE(%)|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE(倍)|34.50|22.61|18.44|15.09| |PB(倍)|2.15|2.03|1.88|1.72| |EV EBITDA(倍)|15.79|11.42|9.08|8.39| [10] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|2024A 归母净利润(亿元)|2025E 归母净利润(亿元)|2026E 归母净利润(亿元)|2027E 归母净利润(亿元)|2024A PE(X)|2025E PE(X)|2026E PE(X)|2027E PE(X)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|88.67|0.77|2.58|3.04|3.25|115|34|29|27| |003006 CH|百亚股份|118.97|2.88|3.76|4.88|6.22|41|32|24|19| |301078 CH|孩子王|171.60|1.81|3.59|4.91|6.54|95|48|35|26| |603214 CH|爱婴室|27.26|1.06|1.32|1.59|1.85|26|21|17|15| |603301 CH|振德医疗|56.59|3.85|4.28|5.14|5.97|15|13|11|9| |可比公司平均值| - | - | - | - | - | - |58|30|23|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况,包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等指标的预测,如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]
6月非农再超预期,7月降息概率回落
华泰证券· 2025-07-04 11:40
就业数据情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人,高于彭博一致预期的11万人,前2个月累计小幅上修1.6万人[1] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%,劳动参与率再度回落0.1pp至62.3%,5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[1][3] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人,政府部门新增非农就业7.3万人,环比上行6.6万人[5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%,商品和服务部门小时薪资增速均有所放缓[5] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%,服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[5] 市场影响 - 联储降息预期回撤,市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp,2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%,美元指数走高,美股三大股指上涨[1] 趋势判断 - 6月新增非农数据超预期,但结构偏弱,就业市场仍延续逐步降温态势,新增非农数据持续性有待观察[1][2] - 考虑关税、移民放缓对三季度新增就业的拖累,维持联储9月 - 12月两次预防式降息的判断[3]
奕瑞科技(688301):下游景气回升,新品值得期待
华泰证券· 2025-07-03 20:28
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 132 元 [1][5][20] 报告的核心观点 - 25 年以来公司下游医疗、口腔、工业景气均有所回升,CT 球管、硅基 OLED 微显示背板等新业务具备较大成长空间 [1] - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 5.9、8.5 和 11.0 亿元,分别同比 +26%、+46% 和 +29% [5][19] - 给予公司 25 年 PE 45 倍,目标价 132 元,维持“买入”评级 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 下游行业景气度 - 24 年收入同比 -2%,25 年医疗、口腔、锂电等下游景气均呈现边际复苏态势 [2] - 24Q1~25Q1 我国医疗设备公开招中标市场金额分别同比 -48.4%/-29%/-9%/+20.9%/+67.5%,逐季改善 [2][12] - 25Q1 国产 CBCT 龙头美亚光电整体收入同比 +18%,恢复增长 [2][12] - 24Q1~25Q1 宁德时代购建固定资产、无形资产支付的现金分别同比 -32%/-25%/-21%/-7%/+46%,呈现出逐季改善趋势 [2][12] - X 光检测整机龙头日联科技 1 - 4 月新签订单同比 +101% [2][12] 新业务拓展 - 5 月 23 日公司公告对全资子公司奕瑞合肥增资 6 亿元,拟投资不超过 18 亿元用于硅基 OLED 微显示背板生产项目,预计新增产能 5000 张/月 [3][15] - 4 月商务部对原产于美国、印度的进口相关医用 CT 球管发起反倾销立案调查,国内相关 CT 球管进口替代空间在 10 - 50 亿元 [4] - 奕瑞球管团队技术背景深厚,5MHU\8MHU 两款产品预计 25 年 9 月小批量生产、11 月实现量产,有望替代进口产品 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 5.9、8.5 和 11.0 亿元,分别同比 +26%、+46% 和 +29%,25 - 26 年盈利预测较前值下调 42% 和 28% [5][19] - 给予公司 25 年 PE 45 倍,调整目标价为 132 元,维持“买入”评级 [5][20] 收入分拆和假设 - 探测器业务 2025 - 2027 年预计增速为 16%、19% 和 19% [12][13][17] - 销售核心部件业务 2025 - 2027 年预计收入增速为 43%、39% 和 28% [13] - 解决方案/技术服务业务 2025 - 2027 年预计收入为 2.0、3.5 和 5.0 亿 [14] - 晶圆厂业务 2025 - 2027 年预计出货量 0.3、9、12 万片,对应收入 0.39、11.7 和 15.6 亿元 [15] 毛利率与费用率假设 - 探测器毛利率有望回升,带动解决方案整体毛利率提升;核心部件毛利率未来有望提升;晶圆厂产能爬坡完成后毛利率有望达 20%以上 [16] - 预计未来销售费用恢复 20%左右增长;管理费用未来 3 年复合增速约 23%;研发费用 26 - 27 年复合增速 30% [18] 估值比较 - 选取联影医疗、日联科技、莱特光电作为可比公司,可比公司 2025 年一致预测 PE 约 45 倍,给予奕瑞科技 25 年 45 倍 PE [20]
人货场重构消费生态,聚焦新消费机遇
华泰证券· 2025-07-03 20:27
报告核心观点 消费行业正从规模扩张向质量升级变革,在政策、技术和消费者需求驱动下呈现高质量增长和多级分化态势。内需“压舱石”地位巩固,促消费政策密集出台有望提振下半年消费。看好国货崛起、情绪消费、银发经济、AI+消费四大主线共振带来的投资机会,推荐相关领域核心标的[1][2][4]。 “人、货、场”变革驱动新消费崛起 人 - Z 世代“悦己”需求推动情绪与体验消费扩容,超半数消费为奖励自己[17][19] - 2023 年“她经济”规模超 10 万亿,不同年龄段女性消费呈现代际差异[20] - 老龄化放大“银发产业”供需敞口,消费从“生存型”向“享乐型”转型[21][26] 货 - 产业链与文化自信推动高品质国货崛起,国货护肤品市场份额不断提升[29] - 感官体验成品牌价值核心,视觉、味觉、嗅觉、触觉体验升级受关注[32] 场 - 互联网催生新消费场景,线上即时零售等模式涌现,消费路径精准转化[40] - 网购与直播成重要消费场景,2025 年 1 - 5 月网上零售额高个位数增长[41] - 用户注意力转向短视频与直播,私域流量兴起,营销模式去中心化[47][49] 内需“压舱石”地位巩固,政策支持再添活力 政策导向 - 2025 年政府工作报告强化提振内需,需求端提升消费意愿,供给端强调多元发展[50] - 政策密集出台,涵盖补贴、投资、消费贷贴息等多方面协同发力[54][55][56] 政策效果 - 以旧换新政策拉动成效显著,2025 年 5 大品类带动销售额 1.1 万亿元[57] - 数字消费增长提速,1 - 4 月数字产品线上销售额同比增长 8.4%[57] - 服务消费景气度不减,1 - 4 月重点监测网络服务消费同比增长 12.1%[57] 四大主线共振 国货崛起 - 供需注重质价比,国货品牌在多领域涌现优质龙头,占领消费者心智[59] 情绪消费 - 需求层次升级推动市场扩容,潮玩、餐饮、新型烟草等品类受益[61] 银发经济 - 2023 年市场规模突破七万亿,消费升级,相关行业和公司有望受益[64] AI+消费 - AI 赋能企业降本提效,智能硬件与 AI 技术结合创造新成长空间[66] 主线一:国货崛起——产品力升级为基,渠道变革为矛 美妆 - 行业大盘边际复苏,抖音增长快,护肤、彩妆香水、个护清洁部分品类增速亮眼[67][68] - 部分企业把握渠道与品类红利,如丸美生物线上转型,营收和净利率提升[71] - 板块估值修复,距 21 年高点有距离,未来聚焦创新与外溢[73][76] 医美 - 需求端景气待修复,供给端产品扩容,材料多元化[86][87] - 企业打造多元产品矩阵,出海成新方向,如爱美客并购拓展国际化[91][92] 黄金珠宝 - 市场扩容,消费分化,精品金饰渗透率提升,公司估值向品牌商重塑[93][98][106] 个护 - 市场规模大且增长,电商驱动,消费者注重功效与质价比[110][111] - 女性护理产品升级,国货崛起,口腔护理国货通过差异化突围[119][125] 纺织服装 - 社零和出口增长,品牌服饰运动鞋服景气,城市奥莱发展,纺织制造看好龙头[134][135][150] 主线二:情绪消费——既能“悦己”,又是“社交货币” IP 潮玩 - 市场规模增长,新兴品类崛起,企业创新成长,如泡泡玛特等在细分领域领先[154] - 上半年新兴品类高景气,板块估值上行,下半年龙头引领创新、破圈、出海[159][173] 餐&饮 - 上半年供需理性,龙头经营分化,下半年龙头差异化破局,注重质增[184][191] 新型烟草 - 全球加热烟草市场空间广,HNB 产品迭代升级,思摩尔国际有望受益[198][202] 主线三:银发经济——需求升维、供给创新、政策规范 酒旅 - 上半年休闲游景气,商旅平淡,酒店表现峰谷分化[207][210] - 下半年酒店马太效应或强化,关注旅游结构化增量[214] 家居 - 2025 年地产数据承压,家居需求磨底,但国补政策带动零售增长[223][227] - 板块估值受政策与数据影响,关注低估值高股息的欧派家居[231][232] 主线四:AI+消费——技术迭代,新工具赋能运营提质增效 AI 融合 - 政策与技术驱动“AI+消费”,技术嵌入消费全链路,提升运营效率与体验[235] 新型零售 - 消费情绪谨慎,零售行情分化,部分企业基本面出现拐点[241][245] - 看好零食量贩等新模式,关注传统零售龙头业绩拐点[251]
2Q25前瞻:新材料、零售结构性转强
华泰证券· 2025-07-03 20:27
报告行业投资评级 - 建筑与工程:增持(维持)[7] - 建材:增持(维持)[7] 报告的核心观点 - 2Q25传统建筑建材或延续走弱,新材料景气分化,建筑施工淡季实物量平淡,多数公司营收略降;消费建材工程端有压力,零售需求改善;水泥和玻璃实物量弱,价格有变动;光伏玻璃需求或承压;玻纤高端需求景气,碳纤价格持稳,企业收入降幅有限[1] 根据相关目录分别进行总结 建筑 - 2Q专项债发行约1.88万亿,较1Q环比-22.7%,1 - 5月基建、地产、制造业投资同比增速较前三月下降,预计多数建筑央企订单增速延续偏弱,收入盈利弱稳;地方国企表现分化,上海区域收入盈利或延迟至2Q体现,四川等区域国企利润同比向好;个别国际工程公司订单结算优化;2Q钢价回落,钢结构公司收入同比增速或放缓;设备租赁公司需求平淡,传统建筑机械租金价格同比偏弱;专业工程类公司细分领域景气差异大,部分公司订单受益海外催化但结转收入需时间[2] 消费建材 - 2Q25防水、涂料、石膏板、五金、管材主要原料价格同比和环比多数下滑,企业复价难度高,价格修复整体偏弱;25年1 - 5月商品房销售、新开工降幅收窄,但竣工端有压力,单月建筑及装潢材料零售额累计同比+3.0%,预计零售渠道完善、品牌力强的品类收入增速向好,工程端品类有销售压力[3] 水泥&玻璃 - 2Q25水泥均价382元/吨,环/同比-6.1%/+1.8%,实物量弱势,价格松动下滑,成本侧缺乏支撑但6月末煤炭价格修复趋强;浮法玻璃均价69元/重箱,同/环比-5.8%/-23.2%,3.2/2.0mm光伏玻璃均价环比上升、同比下降,5月分布式电站抢装收尾且供给增加,价格支撑转弱,轻碱、重碱、燃料油价格环比和同比下降;后市计划冷修产线有限,部分点火产线达产,关注供给端减产力度[4] 玻纤&碳纤 - 2Q缠绕直接纱、SMC合股纱、G75电子纱、7628电子布均价环比和同比多数上升,6月粗纱价格松动,但高端产品需求缺口明显,后期有望提价,预计二季度玻纤企业盈利同比改善;T700 - 12K/T300 - 12K碳纤维2Q25均价环比持平、同比下降,成本侧丙烯腈均价环比和同比下降,碳纤企业利润在盈亏边缘,6月底工厂库存周环比+0.1%,同比-1.8%,二季度库存去化,风电需求稳定,碳纤维企业收入预期降幅收窄[5] 建筑板块部分公司业绩前瞻 - 报告给出了中国建筑、中国中铁等多家公司2Q24和2Q25E的营业收入及归母净利数据及同比变化情况[10] 建材板块部分公司业绩前瞻 - 报告给出了海螺水泥、中国建材等多家公司2Q24和2Q25E的营业收入及归母净利数据及同比变化情况[11]
信捷电气(603416):PLC筑牢工控基本盘,人形布局加速
华泰证券· 2025-07-02 21:58
报告公司投资评级 - 首次覆盖信捷电气并给予“买入”评级,基于可比公司25年PE均值38倍,给予目标价67.64元 [1][6][153] 报告的核心观点 - 信捷电气深耕工控领域二十余年,依托小型PLC优势带动其他产品发展,形成“PLC+伺服”双轮驱动业务结构,在控制层和驱动层均有进展,且积极拓展新兴行业,有望在国产工控替代加速背景下扩大市场份额 [19] - 市场担忧工控行业周期性波动和销售费用率上升对公司的影响,但公司凭借稳固的工控基本盘和高端制造领域拓展具备经营韧性,销售投入中长期有望转化为收入增长与盈利结构优化 [21] 根据相关目录分别进行总结 信捷电气:收入增长稳定,定增彰显信心 - 公司深耕工控领域二十五载,从人机界面业务起步,逐步拓展至控制层、驱动层、执行层和传感层,推出多种产品,成为工控整体解决方案供应商,预计25年推出空心杯电机、无框力矩电机等样品,加速人形机器人领域拓展 [25][26] - 核心高管团队合作紧密,业务骨干持股形成稳定激励,24年末实施股权激励,设置三档收入考核目标,实控人全额认购定增,资金用于技术中心和营销网络建设 [28][32][33] - 公司收入增长稳定,24年净利润止跌回升,“传统行业保基本盘+新兴领域拓展增量”双轮驱动模式使收入增长具备较强韧性,24年PLC与驱动系统收入合计占比超85%,毛利率呈“V型”修复趋势,公司重视研发和营销网络建设,销售费用带动整体费用率上升 [35][36][39] 拓展半导体与人形机器人业务,提升收入天花板 - 我国半导体领域自动化产品应用分为半导体设备和厂务,日、美、德品牌占据国内主要市场,25年国内半导体设备领域自动化市场空间有望达23亿元,公司已在半导体封测环节实现产品拓展与客户合作 [54][55][59] - 国内外巨头纷纷布局人形机器人,29年仅Optimus对应的无框/空心杯电机市场规模即有望达56/132亿元,公司空心杯/无框电机问世在即,依托无锡产业集群优势,向人形机器人领域积极延伸,加速资本布局并计划加大产学研联合开发力度 [67][74][75] 控制层:依托小型PLC优势,拓展产品线与行业线 - 工业自动化中游包括控制层、驱动层、执行层和反馈层四类产品,PLC市场规模较大、下游分散、国产替代空间广阔、毛利率较高,根据I/O点数可分为小/中/大型,不同类型应用场景和技术要求不同 [79][82][85] - 我国小型PLC市场规模2018 - 2024年CAGR为3.6%,下游以OEM市场为主且分散,国产品牌份额提升,中大型PLC国产化率仅8.3%,大规模设备更新政策有望推动国产化进程 [88][93][96] - 公司PLC产品种类丰富,可应用于不同控制场景,早期凭借性价比与服务切入中小客户,小型PLC市占率逆势上升,与外资品牌相比具备较高性价比,中大型PLC下游看重安全性、稳定性和项目经验,公司中型PLC储备较早,收入体量有望增长,定增重点投入PLC冗余技术研发,大型PLC产品指日可待 [98][103][116] 驱动层:PLC搭售势如破竹,“产品矩阵+解决方案”持续丰富 - 公司伺服系统产品矩阵丰富,性能媲美外资主流品牌,上新进度加快,剑指高端制造领域,24年伺服市场受新能源影响小幅下滑,公司凭借PLC搭售战略提升份额 [120][123][128] - 公司伺服与PLC搭售比仍有提升空间,未来有望转化为更多伺服收入,依托丰富产品线建立多行业解决方案,变频器已在多行业应用,24年收入增长近40%,有望成为驱动系统业务第二增长极,大客户战略配合成熟解决方案,助力公司拓展新兴行业 [130][133][138] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为21.45/26.74/32.83亿元,同比分别+25.58%/+24.63%/+22.81%,综合毛利率分别为37.21%/37.39%/37.51%,归母净利润分别为2.79/3.40/4.06亿元 [144] - 驱动系统业务有望保持较快增长,毛利率小幅提升,PLC业务在小型市场优势稳固,积极拓展新兴行业,人机界面和智能装置业务收入增速与其他业务同步,毛利率小幅提升,预计25 - 27年期间费用率分别为25.61%/25.48%/25.44% [144][145][149] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值38倍,给予公司38倍PE估值,对应目标价67.64元,给予“买入”评级 [153]