投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收248.88亿元同比减少5.81% 归母净利润2.87亿元同比增加160.36% 扣非归母净利2.64亿元同比增加211.50% [1] - 2025Q2营收134.86亿元环比增18.27% 归母净利润1.54亿元环比增16.17% 扣非归母净利1.39亿元环比增10.36% [1] - 2025Q2毛利率3.18%同比增0.37pct 吨钢净利42.7元/吨环比降2.3元/吨 [2] - 2025年业绩考核目标为净销量1700万吨 净利润16亿元 [4] 业务运营亮点 - 管材销量654.77万吨同比增4.18% 2025Q2销量360.55万吨环比增22.54% [2] - 管带价差265元/吨环比降5元/吨 仍处高位 [2] - 2025Q2毛利环比增0.50亿元主要来自销量增加 投资收益贡献0.44亿元 [2] 战略布局进展 - 收购吉林华明管业70.96%股权布局东北市场 与河北海乾威钢管合作新增JCOE工艺油气输送管产品 [3] - 设立天津友发国际管业子公司 组建海外投资团队调研目标国家市场 [3] - 2025H1全国焊接钢管产量2970.80万吨同比增4.4% 公司市占率持续扩大稳居龙头 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测6.40/6.93/7.54亿元 对应PE 14/13/12倍 [4] - 2025E营收529.25亿元同比降3.5% 净利润7.11亿元同比增50.6% [5][11] - 2025E毛利率3.30% 净利润率1.21% ROE 9.13% [11]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 覆铜板厂商集体涨价：全球最大覆铜板制造商建滔积层板宣布所有板料价格上调10RMB/HKD，宏瑞兴科技、威利邦电子等厂商跟进 [1] - 上游原材料成本驱动涨价：SHFE铜价从4月9日71694元/吨涨至8月15日79060元/吨，涨幅超10%，电子纱、电子布等原材料同步涨价 [1] - 下游PCB扩产支撑需求：胜宏科技、沪电股份等龙头24-25年扩产投入超300亿元，生益电子吉安工厂二期项目年产能达70万平米 [2] - AI与传统需求共振：AI算力板需求旺盛，消费电子旺季叠加关税担忧消散，非AI PCB订单外溢至新厂商 [2] 重点公司分析 - 生益科技：2025E EPS 1.19元，PE 38倍，股价56.36元 [4] - 南亚新材：2025E EPS 1.06元，PE 61倍，股价65.17元 [4] - 建滔积层板：2025E EPS 0.71港元，PE 19倍，股价13.45港元 [4] - 宏和科技：2025E EPS 0.14元，PE 246倍，股价35.50元 [4] 投资建议 - 覆铜板标的：生益科技、南亚新材、建滔积层板 [3] - 上游材料标的：宏和科技、中材科技、德福科技 [3] - 设备标的：大族数控、芯碁微装、东威科技 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为36.46、41.73、55.02亿元，对应PE分别为14/12/9X [4][6] 核心财务表现 - **营收与利润增长**：2025上半年营收92.46亿元（同比+42.14%），归母净利15.96亿元（同比+48.43%）；Q2营收49.24亿元（同比+31.95%，环比+13.95%），归母净利9.02亿元（同比+57.67%，环比+29.99%）[1] - **金属价格驱动**：Q2黄金均价3281美元/盎司（同比+40.3%，环比+14.3%），白银均价33.68美元/盎司（同比+16.8%，环比+5.6%），推动矿产金/银毛利率达79.15%/55.20%（同比+7.26/6.03pct）[2] - **成本控制**：上半年矿产金/银成本150.96/2.83元/克（同比+3.1%/4.8%），整体净利率19.0%（同比+0.6pct）[2] 产量与产销数据 - **产量波动**：上半年矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量3.7/61.8/4354/7917吨（同比-11%/-25%/-14%/+41%），Q2锌精粉环比+367%至6521吨 [2] - **产销平衡**：上半年销大于产，全年黄金产量目标维持8吨，其他金属产量不低于2024年水平 [2] 战略布局与项目进展 - **港股IPO计划**：拟在24个月内推进港股上市，以优化资本结构并拓展国际融资渠道 [3] - **云南资源整合**：收购云南西部矿业52%股权及勐稳、大岗坝探矿权，芒市复产持续推进 [3] - **纳米比亚金矿储备**：Twin Hills金矿资源量99吨（品位1.09克/吨），预计2027年投产，年产黄金5吨（成本1011美元/盎司）；Ondundu金矿推断资源量28吨（品位1.13克/吨）[3] 盈利预测 - **未来三年展望**：预计2025-2027年营收164.42/179.74/214.17亿元（同比+21.0%/+9.3%/+19.2%），归母净利36.46/41.73/55.02亿元（同比+67.8%/+14.4%/+31.9%）[5][9] - **盈利能力提升**：2027年毛利率/净利率预计达42.74%/28.55%，ROE升至23.17% [9]

行业投资评级 - 智能驾驶行业评级为"推荐 维持评级" [6] 核心观点 技术演进 - 智能驾驶技术从模块化架构演进至端到端一体化架构，特斯拉引领BEV+Transformer+OCC技术路线 [16][17][18] - VLA（Vision-Language-Action）模型成为当前技术热点，通过多模态融合与思维链推理提升决策可解释性 [2][36][37] - 端到端架构使代码量从30万行缩减至3,000行，但算力需求从300TOPS跃升至3,000-5,000TOPS [57] 竞争格局 - 特斯拉凭借全栈自研+数据闭环+Dojo超算构建技术壁垒，国内车企在数据闭环与工程化效率上仍存差距 [3][13] - 国内头部车企加速VLA部署，理想采用"蒸馏先行"方案，小鹏选择"强化主导"路径 [46][50][55] - 车端芯片竞争激烈，2024年海外厂商市占率73.2%，华为/地平线等自主厂商市占率17.7% [58][59] 商业化进展 - 2024年10-20万元车型高阶智驾搭载率仅5%，"智驾平权"将推动功能下沉至主流价格带 [4] - Robotaxi或于2026年规模化落地，2030年市场规模达数千亿，24小时运营模式将显现成本优势 [4][15] - L3级智能驾驶在政策与技术双驱动下加速落地，车企需突破可靠性与安全性要求 [34] 技术架构分析 算法演进 - BEV+Transformer架构实现4D感知，摆脱对高精地图依赖 [17] - 占用网络(OCC)技术弥补BEV高度信息缺失，提升动态障碍物识别能力 [18] - 端到端架构实现"感知-决策-控制"一体化，驾驶行为更接近人类直觉 [24][35] 算力需求 - L3级自动驾驶需500-1,000TOPS算力，L5级需求或超5,000TOPS [57] - 车企加速自研芯片，小鹏图灵AI芯片单颗算力700TOPS，蔚来神玑NX9031达1,000+TOPS [63][64] - 云端算力建设加速，吉利星睿智算中心2.0达23.5EFLOPS，特斯拉Dojo超算中心88.5EFLOPS [69][70] 数据闭环 - 数据闭环实现"采集-训练-部署"正循环，特斯拉影子模式+Dojo超算构建标杆 [80] - L5级自动驾驶需170亿公里训练数据，高质量数据筛选与标注成关键挑战 [75][81] - 百度打造合规级数据闭环，通过数据脱敏与区域限制满足监管要求 [80] 商业化路径 市场渗透 - 激光雷达2024年装机量突破150万颗，渗透率6%，成本下探至15万元车型 [86][88] - 纯视觉方案成本优势显著，特斯拉8摄像头总成本约200美元，但依赖大算力支撑 [90] - L2+++级别中纯视觉方案占比32.1%，多传感器融合占比58.4% [91] 应用场景 - 城市NOA功能加速普及，特斯拉FSD V13人工干预间隔达3,000公里 [95] - Robotaxi商业化落地后，算法调度能力将驱动规模效应显现 [4] - 智能驾驶功能从高端选配向全民刚需转变，渗透率有望快速提升 [35]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司在特种电源行业的龙头地位及数据中心等领域的战略布局 [4][6] 核心财务表现 - **营收增长**：1H25实现营收5.5亿元(YOY +12.9%) 其中2Q25营收3.2亿元(环比+36.6% 同比+10.3%) [1] - **盈利能力承压**：1H25毛利率同比下滑3.8ppt至39.1% 净利率同比下滑2.5ppt至-17.0% 2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至35.8% [1] - **子公司表现分化**：武汉永力营收同比+40.9%至1.35亿元(净利润0.10亿元) 深圳雷能营收同比-4.5%至1.27亿元(净利润-0.27亿元) [2] 业务进展 - **数据中心战略**：深圳雷能数据中心电源项目完成度71% 产品已覆盖多家客户 市场推广能力提升 [2] - **产能建设**：深圳西格玛电源/特种电源/SiP微系统/电机驱动/功率半导体项目进度分别为37%/47%/46%/79%/20% 合计投入10.5亿元 [2] - **研发投入**：1H25研发费用率35.7%(同比-3.5ppt) 期间费用率54.3%(同比-3.1ppt) [3] 财务预测 - **盈利展望**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.44亿/2.53亿/4.76亿元 对应PE 248x/43x/23x [4][5] - **营收预测**：2025E营收12.02亿元(YOY +30.4%) 2026E营收20.10亿元(YOY +67.3%) [5][10] - **资产负债表**：2Q25在建工程7.4亿元(较年初+61.4%) 应收账款10.3亿元(较年初-0.2%) 存货9.1亿元(较年初+5.9%) [3] 行业地位与战略 - **行业定位**：国内特种电源龙头 深耕航空航天及通信领域 拓展低轨卫星/电驱电机/功率半导体等新业务 [4] - **需求恢复预期**：2025年积极扩产 预计盈利能力将随需求恢复好转 [1][4]

核心观点 - 报告构建了跨行业的转债正股估值评分框架，采用纵向（个股相对于自身历史水平）和横向（个股在同行业中的相对位置）两个维度，对正股进行二维定位，以挖掘估值性价比 [1][9] - 横向估值框架通过筛选行业适用的估值指标（PE、PB、PS）和有效的二级财务指标，计算横向评分，低横向估值组（0-20%）较无可用指标组平均最大回撤低15pct，抗回撤能力突出 [1][10][24][25] - 纵向估值框架通过计算PS、PB、PE的历史分位数均值及财务指标调整，低纵向估值正股在上涨行情中弹性更强，例如2025年6月27日-8月1日期间，估值80%以上组平均涨幅仅4.42%，显著低于其他组别 [2][29][33] - 综合横纵向评分（各占50%权重），当前低估转债标的集中在国防军工、基础化工、建筑装饰（横向评分低）及环保、美容护理、汽车、食饮（纵向评分低）等行业，具体包括麒麟转债、岱美转债等20只估值性价比突出的标的 [3][34][44] 横向估值框架 指标适用性筛选 - 通过三个维度筛选行业适用的一级指标：有效数据点不足（如PE要求EPS>0且PE<90）、指标跨期稳定性不足（变异系数超出最低值+0.03范围）、个股估值离散过大（假定价格范围超过2倍均价） [11][12][14][16] - PB覆盖行业最广（申万29个行业中27个适用），PE(3年非负均值)全面优于PE，成为PE的优质替代 [17][18] 二级指标有效性 - 以PE(3年非负均值)、LnPB、PS为因变量，ROE、净利润率等财务指标为自变量，通过固定效应模型回归筛选系数显著且符号符合经济意义的二级指标（如资产负债率系数为负） [20] 评分计算与效果 - 横向评分=一级指标分位数（50%）+二级指标调整（ROE等占30%，两年复合增速占20%），权重根据指标适用性动态调整 [21][23] - 低横向估值组在2025年上半年波动市中表现稳健，0-20%组较无指标组回撤低15pct [24][25] 纵向估值框架 - 数据范围：2021年6月至今，避免未来值干扰，一级指标（PS、PB、PE历史分位数均值）与二级指标（资产负债率、ROE等历史分位数）各占50%权重 [28] - 上涨行情中低分位个股弹性显著，如"反内卷"行情中估值80%以上组涨幅仅4.42%，低于其他组别 [29][33] 低估标的筛选 - 横向低分行业：国防军工（横向评分6%）、基础化工（21%）、建筑装饰（23%） [34][44] - 纵向低分行业：环保（15%）、美容护理（10%）、汽车（13%）、食饮（30%） [34][44] - 综合评分前20标的：麒麟转债（汽车，横纵向评分10%）、岱美转债（汽车，19%）、珀莱转债（美容护理，26%）等，兼具低估值与高弹性 [34][44]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为17.44/20.07/22.91亿元，对应EPS为2.62/3.01/3.44元/股，PE分别为12/10/9倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入104.28亿元（同比-7.45%），归母净利润8.61亿元（同比-22.17%），扣非归母净利润8.11亿元（同比+2.92%）[1] - 25Q2单季度营业收入49.44亿元（同比+0.20%），扣非归母净利润3.43亿元（同比+5.11%）[1] - 2025E全年营收预计221.44亿元（同比+0.4%），净利润17.44亿元（同比+3.6%），毛利率10.69%（同比+1.36pct）[6][13] 业务分析 - **LNG业务**：25H1收入50.15亿元（占比48.09%），毛利6.80亿元（毛利率13.56%，同比+3.15pct），重点拓展广东、广西等市场及LNG加注环节 [3][4] - **LPG业务**：25H1收入42.81亿元（占比41.05%），毛利2.93亿元（毛利率6.86%，同比-0.33pct），惠州5万吨级码头在建，收购华凯石油燃气提升周转能力 [3][4] - **能源服务与特种气体**：25H1能源物流及技术服务收入3.03亿元（毛利1.12亿元，毛利率37.02%，同比+11.05pct），氦气产能提升至150万方/年，海南商发特燃特气项目一期投产 [3][4] 分红与资本规划 - 2025年半年度分红2.66亿元（分红率30.90%，股息率1.35%），承诺2025年固定分红8.5亿元（预期股息率4.23%）[2] - 2024-2026年固定分红规划分别为7.5/8.5/10亿元 [2] 未来展望 - 预计2026年营收244.72亿元（同比+10.5%），净利润20.07亿元（同比+15.1%），毛利率11.10% [6][13] - 2027年营收268.00亿元（同比+9.5%），净利润22.91亿元（同比+14.2%），ROE提升至17.78% [6][13]

投资评级 - 维持"推荐"评级，基于公司在特种碳纤维领域的龙头地位及新兴领域应用拓展潜力 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收12.0亿元（YOY +3.9%），归母净利润2.7亿元（YOY -26.9%），扣非净利润2.5亿元（YOY -24.2%），符合市场预期 [1] - 碳纤维板块受行业供需失衡及价格下降影响营收下滑6.85%，风电碳梁业务因新客户拓展营收增长47.95% [2] - 2Q25营收环比增长12.4%至6.4亿元，但净利润同比下滑45.7%，毛利率同比下滑4.8ppt至38.0% [1] - 43亿元大合同（含2024年36.6亿元+2025年补充6.6亿元）履约周期覆盖2025~2027年，需求确定性高 [1] 业务分项表现 - **碳纤维业务**：营收6.36亿元（YOY -6.85%），受工业用产品价格下降及装备需求节奏影响 [2] - **风电碳梁业务**：营收3.69亿元（YOY +47.95%），新客户规模扩大与传统客户订单增加驱动 [2] - **通用新材料**：营收1.11亿元（YOY -5.17%），预浸料产品面临市场竞争及价格压力 [2] - **其他业务**：复材科技营收下滑46.20%，精密机械增长7.88%，光晟科技增长44.79% [2] 财务与运营 - 研发费用率同比提升2.3ppt至9.4%，因新项目投入增加 [3] - 经营活动净现金流3.1亿元（去年同期3.6亿元），应收账款较年初增长15.8%至11.7亿元 [3] - 2025~2027年归母净利润预测：6.99亿元（YOY -5.8%）、8.52亿元（YOY +22.0%）、10.24亿元（YOY +20.2%） [4][5] - 当前股价对应2025~2027年PE为38x/31x/26x，PB为4.6x/4.3x/3.9x [4][5] 战略与产能 - 千吨级生产线等同性验证通过后，将突破多款产品产能瓶颈 [4] - 2024年两项PCD获批，为民机及低空领域拓展奠定基础 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速达82.9% [4][5] - 目标价对应2025年PE为28倍，2027年PE降至16倍 [5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收27.63亿元（+19.29%），归母净利润0.97亿元（+252.49%），扣非净利润0.80亿元（+366.27%）[1] - Q2单季营收15.38亿元（环比+25.6%），净利润0.65亿元（环比+104%）[1] - 毛利率18.74%（同比-0.30pcts），净利率3.50%（同比+2.32pcts）[1] 业务结构分析 - 消费电池基本盘营收24.41亿元（+9.52%），毛利率18.54% [2] - 储能业务爆发式增长，营收2.52亿元（+293.76%），实现扭亏为盈 [2] - 技术储备：拥有960项授权专利，覆盖液态高硅/半固态/全固态电池技术矩阵 [2] AI与新兴业务布局 - 切入AI眼镜供应链，预计2025Q3起向头部客户量产出货 [3] - 机器人电池模组已量产，参与人形机器人联合开发 [3] - 低空经济领域合作规模预计翻倍，技术方案锁定新客户 [3] 资本运作与信心信号 - 2025年员工持股计划覆盖研发制造骨干，累计回购金额达3亿元 [3] - 提前赎回"豪鹏转债"，显示管理层对发展前景坚定看好 [3] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：62.10/73.55/85.22亿元，CAGR 18.6% [4][5] - 2025E-2027E净利润预测：2.57/3.74/4.54亿元，CAGR 32.9% [5] - 每股收益从2024年1.01元提升至2027年5.00元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价18.54元 [8] 业绩表现 - 2025上半年实现营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.7亿元（+2.15%），扣非净利5.4亿元（-2.09%）[3] - 2025Q2单季营收30.59亿元（+18.94%环比+5.32%），归母净利3.04亿元（-0.22%环比+14.24%）[3] - 2025上半年整体净利率9.57%（同比下降1.56pct），铝热传输板块毛利率13.67%（同比下降2.85pct）[4] 产量与成本 - 铝热传输材料产量持续增长：2022年33.63万吨（+23.45%），2023年38.76万吨（+14.90%），2024年43.86万吨（+13.17%），预计2025年48-50万吨[4] - 2025H1铝锭均价20317元/吨（+2.62%），Q2均价20196元/吨（-1.66%环比-1.22%）[4] - 单吨加工费6008-7050元/吨，单吨毛利3279-3422元/吨[4] 核心竞争优势 - 行业壁垒：复合材料建厂投资规模大、工艺复杂、认证周期长，加工费刚性[5] - 生产良率73%，未来有望提升1-2个百分点[5] - 客户包括日本电装、德国马勒等全球汽配龙头，以及三花、银轮、科达利等新能源领域头部厂商[5] 产能扩张 - 重庆二期项目产能从15万吨扩至45万吨，新增30万吨热轧坯料产能，预计大幅降低外购成本[6] - 项目投产后将显著节约前端成本，增厚单吨利润[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利13.88/15.39/19.53亿元，对应PE 13/12/9X[6] - 2025E营收127.05亿元（+16.8%），净利率10.93%，ROE 21.22%[11] - 2027E营收163.58亿元（CAGR 12.35%），净利率11.94%，ROE 21.59%[11]