报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 信创与AI迎来政策与市场双重红利，产业与政策持续催化，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 2025年政府工作报告发布，信创与AI迎来政策与市场双重红利 - 政府工作报告提出推进高水平科技自立自强，包括发挥举国体制优势、优化战略科技力量布局等核心方向 [5] - 积极财政政策缓解地方财政压力，加快信创采购需求落地，2024 - 2028年我国信创PC和服务器合计出货量近3000万台，市场规模超4000亿元 [6] - 国家重视人工智能产业发展，推动“人工智能 +”行动，促进AI在各行业渗透融合 [7] Manus新星闪耀，产业与政策持续催化 - 中国AI初创公司Monica.im推出全球首款通用AIAgent产品Manus，突破通用Agent上限，加速AI在各行业深度应用 [11] - 阿里开源低成本模型QwQ - 32B，性能对标满血版DeepSeek - R1，降低AI应用端部署成本，彰显公司对AI产业信心 [12] - 政府工作报告重视人工智能产业发展，“人工智能 +”行动推动AI在各行业渗透融合 [13] 重点公司公告 - 中科曙光2024年营收131.48亿元，同比降8.40%，归母净利润19.11亿元，同比增4.10% [16] - 曙光数创2024年营收5.06亿元，同比降22.15%，归母净利润0.61亿元，同比降41.21% [16] - 中科星图2024年营收32.57亿元，同比增29.49%，归母净利润3.52亿元，同比增2.67% [16] - 中科星图2025年拟募资不超25亿元用于多个项目及补充流动资金 [16] - 锐明技术2025年拟向137人授予614万份股票期权，行权价45.63元/份 [16] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周计算机行业指数涨6.74%，沪深300指数涨1.39%，前者跑赢后者5.35pct；年初至本周最后交易日，计算机行业指数累计涨21.46%，沪深300指数累计涨0.23%，前者累计跑赢21.23pct [17] 上市公司涨跌幅 - 截至本周最后交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为56.5倍，360只A股成分股中314只股价上涨，1只平盘，45只下跌 [20] 投资建议 - 信创板块推荐海光信息等，建议关注中国软件等 [24] - 华为产业链板块推荐神州数码，建议关注软通动力等 [24] - AI板块强烈推荐中科创达等，推荐工业富联等，建议关注寒武纪等 [24] - 低空经济板块推荐道通科技，建议关注万丰奥威等 [24] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺等，建议关注新国都等 [24]

海外经济政策 - 美国特朗普关税政策反复，2月新增非农低于预期，失业率增至4.1%，Markit制造业PMI升至52.7，3月降息25BP概率升至12%[6][13][16][19] - 欧洲德国拟放宽债务限制设5000亿欧元特别基金，欧盟提出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，欧洲央行降息25BP，2月通胀小幅回落[6][21][23] - 日本央行副行长称将逐步调整货币宽松政策，3月会议倾向按兵不动[6][25][26] 全球大类资产 - 全球股市“东升西落”，美股标普500等指数分别下跌3.1%、2.4%和3.5%，港股恒生科技指数涨8.4%[6][28] - 美债利率反弹，10年美债收益率上行8BP至4.32%，10年TIPS利率上行13BP至1.99%[6][32] - 油价续跌3.9%，金价回升3.4%，美元指数下跌3.4%至103.89，欧元兑美元涨4.4%[6][34][36] 风险提示 - 存在特朗普新政、美国通胀和经济、全球金融市场波动、国际地缘局势超预期等风险[6][39]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 两会定调支持创新药发展，释放行业、资金、发展方向层面的多个积极信号，为医疗健康产业未来发展定调 [3] - 因美纳被禁止向国内出口基因测序仪，国产高端测序仪有望获得更大发展空间 [4] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 两会提及创新药相关内容列入十大政府工作任务，释放积极信号，包括支持创新药行业发展、推动医保统筹、建立未来产业投入增长机制、鼓励外商投资、推进数字经济等 [3] - 因美纳被列入《不可靠清单》并禁止向中国出口基因测序仪，国产基因测序企业有望进一步攫取国内市场份额 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [8] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [8] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望获财政支持进行设备更新换代的企业 [8] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [8] 重点关注公司 - 海外融资改善，外向型CXO触底改善，我国外向型CXO头部公司订单增长已初步恢复，25年业绩有望改善，关税负面影响可控 [9][10] - 凯莱英业绩预告符合预期，25年业绩轻装上阵，新签订单增长，业绩增长有较高确定性 [10] - 博腾股份业绩预告基本符合预期，25年有望减亏和扭亏为盈并进一步改善 [10] - 昆药集团华润三九入主后业绩改善明显，未来5年战略规划明确，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利 [11][12] - 近期MNC加快布局核医学赛道，东诚药业24年业绩承压但边际好转，研发投入加大，25年或迎多个重要节点，核药全产业链布局持续推进，维持“强烈推荐”评级 [14][17] - 百济神州是“国际化基因”创新药企标杆，自研产品高速放量带动盈利能力提升，预计2025年经营利润为正，2025年多项临床三期推进中 [18][19] - 诺诚健华奥布替尼快速放量，血液瘤、自免、实体瘤在研管线稳步推进 [21] - 普瑞眼科眼科诊疗需求增长，政策利好，具备异地扩张能力，宏观经济政策助力消费力修复，预计2024 - 2026年收入增长，给予“推荐”评级 [24][25] 行业要闻荟萃 - 两会再次点名“创新药”，明确支持方向，国内创新药定价或迎来变革 [34] - 上海医药斥资10亿收购和黄药业10%股权，旨在丰富中药产品线、拓展市场渠道和提升国际化能力 [35] - 艾伯维重金进入肥胖症治疗市场，与Gubra达成许可协议开发新型疗法 [37] - 京津冀“3 + N”联盟正式开展超声刀类医用耗材联动价格公示工作 [38] 行情回顾 - 上周医药板块上涨1.06%，同期沪深300指数上涨1.39%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第17位 [28][40] - 上周H股医药板块上涨2.82%，同期恒生综指上涨5.53%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位 [28][53] 涨跌幅数据 - 医药子行业中，医疗服务涨幅最大为2.63%，中药涨幅最小为0.17%，截止2025年3月7日，医药板块估值为26.69倍，对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为24.07%，低于历史均值 [46] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为热景生物（+38.63%）、贝瑞基因（+34.39%）、安必平（+25.72%）；跌幅TOP3为江苏吴中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%）、百利天恒（-9.44%） [50] - 港股医药子行业中，香港生命科学工具和服务涨幅最大为6.38%，香港制药跌幅最大为0.47%，截止2025年3月7日，医药板块估值为15.06倍，对全部H股的估值溢价率为39.57%，低于历史均值 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会政府工作报告明确经济目标，拟发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，夯实资本基础、增强风险抵御能力并加大对实体经济支持力度；对中小金融机构风险化解提出具体方式，强调充实化险资源，有助于银行管控风险和提升稳健性 [6] - 人大经济主题记者会各部门负责人明确未来经济政策指引，财政政策更积极，中央财政预留空间，化债压力减轻；央行将择机降准降息，创新推出债券市场“科创版”，研究创设新货币政策工具；证监会强监管保护投资者，增强资本市场包容性 [7] - AIC股权投资试点扩容，银行完善多元金融布局，更多中小银行或获参与机会，推动行业发展和银行轻资本转型，多元化服务体系可服务科创企业，关注中小银行牌照获批进程 [8] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 两会政府工作报告明确2025年经济目标，如GDP增速5%左右、CPI增速2%左右等，拟发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本，对房地产和中小金融机构风险化解作出部署 [15][17] - 人大经济主题记者会各部门负责人明确政策指引，财政政策更积极、预留空间、缓释地方债风险；央行将降准降息、创新债券市场、创设新工具；证监会强监管、增强资本市场包容性 [18][21] - AIC股权投资试点扩容，扩大投资范围、支持银行设立AIC、保险资金参与试点，利于行业发展和服务科创企业，关注中小银行牌照获批进程 [23][26] 行业新闻 - 银行：李云泽表示支持稳楼市、促转型，抓好四项试点；江苏将省农信社改制为江苏农商联合银行，首期注册资本77亿元；2月财新PMI录得50.8，较1月回升 [27][30] - 证券：美乌将讨论和平协议框架；三部门开展知识产权金融生态综合试点；特朗普签署关税修正案，汽车关税豁免暂时 [31] - 保险：国务院办公厅印发金融“五篇大文章”指导意见；金融监管总局扩大AIC股权投资试点 [32][34] - 金融科技：《稳定币条例草案》或今年通过，香港引领数字资产行业；交银金科与交通银行签署数字人民币营销服务协议；数字人民币App更新增加使用便利性 [36][38] 行业数据 - 市场表现：本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+1.13%、+0.73%、+1.72%、+5.81%，沪深300指数上涨1.39%等 [39] - 银行：公开市场操作净回笼8813亿元，隔夜SHIBOR利率降至1.80%，7天SHIBOR利率降至1.72% [46][47] - 证券：周度股基日均成交2.03万亿元，股票质押规模27732亿元环比降1.71%，本周审核通过IPO企业0家，截至3月6日两融余额19207亿元 [51][53][55] - 保险：截至3月7日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.800%、2.000%、1.804%、2.279%，十年期国债收益率环比升8.50bps [60] 投资建议 - 银行：关注银行板块高股息配置价值，虽一季度息差或收窄，但无风险利率下行使类固收配置价值凸显 [63] - 非银：保险看好长期配置价值，利率下行、竞品吸引力下降，上市险企盈利和NBV增长，估值和持仓处底部；证券受益市场景气度改善，资本市场改革带来发展空间 [63]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数上涨0.81%，申万光伏设备指数下跌0.64%，储能指数上涨1%，氢能指数上涨2.49% [4] - 德国海风贸易保护舆论升温，但对中国海风整机进入欧洲市场持乐观态度；隆基下修可转债转股价格，反映光伏制造行业未来经营挑战大；国家将设“航母级”创投基金，有望推动氢能、储能产业发展 [8][9][10] - 给出各板块投资建议，风电关注明阳智能等，光伏关注帝尔激光等，储能关注阳光电源等，氢能关注华光环能等 [10] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - 德国相关智库及舆论对中国风电设备制造商参与德国海上风电项目提出安全质疑，建议德政府审查；中国海上风机企业进入德国市场舆论形势与英国类似，但英国政府态度更积极；事件走向或取决于英国政府审查意见，对中国海风整机进入欧洲市场持乐观态度 [8][17][18] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨0.81%，跑输沪深300指数0.58个百分点，截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.88倍 [19] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比上涨1.1%，铸造生铁价格环比下跌1.0%；3月6日内蒙古能源集团三个风电项目共900MW，东方风电为第一中标候选人，投标总报价14.22亿元，含塔筒单价1580元/kW；本周无海上风机招标和中标信息更新 [24][25] - 海外市场动态：欧盟中国商会呼吁德方维护公平竞争；央企海外投建最大海上风电场Inch Cape进入海上建设阶段；澳大利亚首个海上风电管理计划获批；美国SouthCoast Wind海上风电项目延期四年 [36] - 国内市场动态：中国能建13GW风电机组集中采购招标；贵州公布2025年重点民间投资项目，风电共计8.8GW；国家电投3.16GW风机集采开标，整机商投标均价约2200元/kW [37] - 产业相关动态：远景能源500台机组上的滑动轴承至今零失效；起帆电缆获河北海上风电项目海缆订单；三一重能50台10MW机组全部吊装完成；运达股份阿拉善盟新能源装备制造基地首台机组下线 [38][39] - 上市公司公告：大金重工首个自主运输海外海工项目全部单桩产品到港交付完毕；广大特材向下修正“广大转债”转股价格 [40] 光伏 本周重点事件点评 - 隆基绿能将“隆22转债”转股价格由58.28元/股向下修正为17.50元/股，有望推动资产负债表优化；反映光伏制造行业未来经营挑战大 [41][42] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌0.64%，跑输沪深300指数2.02个百分点，截至本周，申万光伏设备指数（PE_TTM）估值约34.98倍 [44] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比上涨2.6%、硅片价格环比持平、182 - 183.75mm TOPCon电池片价格环比持平、182*182 - 210mm/210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨0.7% [50] - 海外市场动态：欧洲企业联合倡议应对中国价格冲击；2024年印度光伏新增装机超25GW；SMA发布2024年财报，业绩下滑 [58][59] - 国内市场动态：大唐22.5GW光伏组件集采中标公示；华能10GW逆变器框采中标候选人公示；我国单体容量最大采煤沉陷区光伏基地投运；山东光伏电力市场化交易降至地板价 [60] - 产业相关动态：联想推出全球首款光伏+超薄笔记本电脑概念机；隆基在美国向晶科发起TOPCon专利侵权诉讼；美的智能光储一体机获德国iF奖；极电光能钙钛矿组件稳态效率达18.1% [61][62] - 上市公司公告：隆基绿能向下修正“隆22转债”转股价格；奥特维收购无锡唯因特数据技术有限公司部分股权；通威股份异质结组件功率再破世界纪录 [62][63] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 国家将设“航母级”国家创业投资引导基金，预计带动近1万亿元，聚焦氢能储能等前沿领域；有望为相关企业提供资金支持，加速技术创新和产业化进程，完善产业链生态 [63] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨1%，跑输沪深300指数0.39个百分点；氢能指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.1个百分点；本周储能&氢能板块涨幅前五个股为祥鑫科技等；截至本周，储能指数整体市盈率为28.32倍，氢能指数整体市盈率为32.4倍 [64] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：储能方面，1月国内储能市场完成122项招投标，2小时储能系统平均报价环比下降12%；2025年1月美国大储新增装机0.22GW，同比+24.3%；2024年12月我国逆变器出口金额48亿元；2月国内有8个绿氢项目更新动态 [74][82] - 海外市场动态：埃及启动中东地区最大绿氢工厂；宁德时代将在澳大利亚开发3GW/24GWh电池储能项目；阿特斯储能获1.8吉瓦时美国大单；比亚迪获波兰1.6GWh储能大单 [87] - 国内市场动态：云南发布新能源建设规划，要求10%比例配储；浙江2025年有5.27GWh新型储能建设计划 [88]

核心观点 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势，美国经济滞胀风险上升，美元资产面临逆风；全球LNG量增价降，美欧亚气价差有望收窄，部分燃气企业或受益；国内两会释放积极政策信号，市场风险偏好有望提升 [3][7][31] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3373，1日跌0.25%，上周涨1.56%；深证成份指数收盘10844，1日跌0.50%，上周涨2.19%；沪深300指数收盘3944，1日跌0.31%，上周涨1.39%；创业板指数收盘2205，1日跌1.31%，上周涨1.61%；上证国债指数收盘223，1日跌0.14%，上周跌0.07%；上证基金指数收盘7132，1日跌0.41%，上周涨2.09% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24231，1日跌0.57%，上周涨5.62%；中国香港国企指数收盘8914，1日跌0.27%，上周涨5.90%；中国台湾加权指数收盘22576，1日跌0.61%，上周跌2.07%；道琼斯指数收盘42802，1日涨0.52%，上周跌2.37%；标普500指数收盘5770，1日涨0.55%，上周跌3.10%；纳斯达克指数收盘18196，1日涨0.70%，上周跌3.45%；日经225指数收盘36887，1日跌2.17%，上周跌0.72%；韩国KOSP100收盘2563，1日跌0.49%，上周涨1.21%；印度孟买指数收盘74333，1日跌0.01%，上周涨1.55%；英国FTSE指数收盘8680，1日跌0.03%，上周跌1.47%；俄罗斯RTS指数收盘1119，1日跌0.79%，上周跌2.03%；巴西圣保罗指数收盘125035，1日涨1.36%，上周涨1.82%；美元指数收盘104，上周跌3.41% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，1日涨1.04%，上周跌4.15%；现货金收盘2931美元/盎司，上周涨3.41%；伦敦铜收盘9602美元/吨，1日跌0.90%，上周涨2.57%；伦敦铝收盘2689美元/吨，1日跌0.52%，上周涨3.26%；伦敦锌收盘2882美元/吨，1日跌1.50%，上周涨3.00%；CBOT大豆收盘1025美分/蒲式耳，1日跌0.19%，上周涨0.02%；CBOT玉米收盘469美分/蒲式耳，1日涨1.13%，上周跌0.05%；波罗的海干散货收盘1400，上周涨13.91% [7] 美元资产相关 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势 [3][9] - 特朗普收缩性政策推进快于增长性政策，增长性政策效果或低于预期，美国经济滞胀风险上升 [3][10] - 美股有回调压力，美债利率有下行空间，美元有贬值空间 [3][11] 海外市场变化相关 - 美国因关税和政府削减开支，居民和企业不确定性增强，risk-off情绪发酵，美股和美元调整，10Y美债利率从4.6%回落至4.3%附近 [4][12] - 美元受国内特朗普政策和外部欧元区财政紧缩范式转变冲击 [4][12] - 美国基本面利空因素积累，美债利率下行通道有望打开，但需关注经济放缓预期被证伪和通胀上行风险 [13] 天然气行业相关 - 全球LNG贸易中，2023年长期协议交易量占61.1%，短期协议占3.8%，现货交易占35.2%，长协定价分OPE和GOG模式 [14] - 美国HH气价合理运行区间为2.5 - 3.5 $/mmbtu，美国LNG出口到中国成本约8.59 $/mmbtu，加征关税后为9.88 $/mmbtu [15] - 欧洲对俄气依赖减小，增加美国LNG进口，俄罗斯部分管道气转向亚太地区 [16][17] - 2025 - 2028年全球LNG进入新增产能释放高峰期，供应或由紧转松，需求增量主要来自中国和东南亚、南亚国家，全球LNG供需或趋于宽松，亚欧与美气价差有望收窄 [18] - 建议关注中国燃气、华润燃气、昆仑能源、新奥能源、佛燃能源等燃气企业 [7][19] 宏观策略债券基金相关 海外宏观 - 美国特朗普关税政策反复，2月新增非农低于预期，失业率增加，薪资增速环比放缓，Markit制造业PMI升至52.7，美联储3月降息25BP概率上升 [21] - 欧洲德国财政转向，拟放宽债务限制，设立5000亿欧元特别基金，欧盟提出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，欧洲央行降息25BP，暗示降息步伐或近尾声，欧元区2月通胀小幅回落 [21] - 日本央行副行长表示将逐步调整货币宽松政策，3月会议倾向于按兵不动 [21] 国内宏观物价 - 2025年2月CPI同比为 - 0.7%，春节错位是转负主因，PPI同比为 - 2.2%，环比受国际定价因素拉动 [24][25][26] 国内宏观外贸 - 2025年1 - 2月中国出口同比为2.3%，进口同比增长 - 8.4%，贸易顺差同比增长36.8%，出口增速回落受春节错位和美国加征关税拖累，剔除春节效应后出口有韧性，进口受原材料及农产品拖累 [28][30] 策略 - 上周美股下跌，A股港股上行，海外美欧经济前景不确定性增加，欧洲财政扩张预期升温，国内两会政策信号积极，1 - 2月外贸增速整体回落但高新技术产品出口增长加快，国产AI概念继续发酵，建议关注科技成长风格和消费等顺周期行业优质资产 [31][32][34] 利率债 - 近两周债市调整，收益率曲线整体上行，央行操作维持中性偏谨慎，市场杠杆率有所回升但仍维持低位，建议以短久期、高流动性的防御品种为主 [35][36][37] 信用债 - 两会化债政策倾向发展，城投债融资或小幅上升，科技主题债将统一规则，发行规模有望上升，特别国债注资大行有利于减少二永债需求 [39] - 信用债利率上行，信用利差和期限利差基本走阔，建议关注中高等级短债机会 [40][41] 城投 - 官方披露全国融资平台数量和经营性债务压降进度，退重点省进度明确且有利于专项债扩容，专项债收储规模可能不低于8000亿元，政策倾向发展，城投债融资可能小幅上升 [43][44][45] 基金 - 上周A股市场上行，大部分主要指数下跌，申万行业指数多数上涨，主动权益类基金和QDII基金表现较好，新成立基金总规模环比下降，权益ETF认购户数和基金集中发售情况受关注 [46][47][48] - 2025年2月末基金投顾组合数量增加，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合业绩表现有差异，持仓基金仓位和个基有变化，1月投顾组合调仓次数增加 [50][51][52] 行业公司相关 电力设备及新能源 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数有不同表现，风电德国海风贸易保护舆论升温，光伏隆基下修可转债转股价格，储能和氢能国家将设立“航母级”创投基金 [53][55][56][57] - 建议关注风电、光伏、储能、氢能相关企业 [58] 计算机 - 2025年政府工作报告使信创与AI迎来政策与市场双重红利，中国AI初创公司推出产品，阿里发布模型，计算机行业指数跑赢沪深300指数 [59][60] - 建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关公司 [61] 医药 - 2025年政府工作报告将创新药相关内容列入十大工作任务，释放积极信号 [62]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 重视高品质住宅价格锚定效应对市场预期的引导作用，本轮企稳路径或不同，2025年高品质住宅集中入市有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系[4] - 相比早期库存资产质量担忧，更需关注增量项目利润率变化，2024年以来新入市“好房子”去化率和利润率有改善，短期观察3、4月“好房子”去化表现[4] - 重申当前为板块布局期，建议关注历史包袱轻、库存结构优的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业[4] 根据相关目录分别进行总结 政策环境监测 - 政府工作报告强调持续推动房地产市场止跌回稳，加快构建发展新模式[4][8] 市场运行监测 - 成交环比回落，本周（3.1 - 3.7）重点50城新房成交1.5万套，环比降34.4%，重点20城二手房成交2.1万套，环比降5.8%；3月（截至7日）重点50城新房日均成交同比降31%，环比升6.9%，重点20城二手房日均成交同比升130.3%，环比升31.8%[4][12] - 库存环比下降，16城取证库存9102万平，环比降0.7%，去化周期18.9个月[4][16] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格均下行，R001下行17.33BP至1.80%，R007下行32.50BP至1.81%；截至3月7日，OMO存量（MA10）余额为13059.4亿元，较2月28日减少1588.6亿元[18] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比上升、同比上升，净融资额环比上升、同比上升，总发行量147.5亿元，总偿还量150.4亿元，净融资额 - 2.8亿元；25年全年到期和提前兑付规模3381.74亿元，同比24年减少约4.77%，26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约457.68亿元[23] 地产股 - 本周房地产板块下跌0.91%，跑输沪深300（1.39%）；当前地产板块PE（TTM）36.09倍，估值处于近五年94.24%分位[4][27] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为绿城中国、越秀地产、路劲，后三为时代中国控股、融创中国、世茂集团[32] - 龙湖集团预计2024年股东应占核心溢利同比下降35%至40%；越秀地产预计2024年权益持有人应占盈利同比下降约65%至70%，核心净利润同比下降约50至55%；中国海外发展2025年1 - 2月销售金额252.2亿元，同比增长32.8%；保利发展2025年1 - 2月销售金额340.1亿元，同比下降5.4%；招商蛇口2025年1 - 2月销售金额194.5亿元，同比下降7.6%，3月3日26.49亿元竞得上海嘉定新城一宗宅地，溢价率29.47%[35] - 重点公司对比展示了绿城中国、建发国际集团等公司的股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有两项重点事件，一是CRS称超半数美国家庭有退休账户，所有权率和余额与家庭收入等正相关，65岁及以上家庭拥有率低或体现结构性转变趋势；二是美国NCPERS认为美国中小盘股投资机会将至，受基本面改善、并购活跃、供应链回流和经济刺激四方面影响 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - CRS称美国过半家庭拥有退休账户，退休账户指缴费确定型计划和个人退休账户，拥有账户家庭的所有权率和余额随家庭收入等增加而增加，65岁及以上家庭拥有率低于其他年龄组，或体现退休账户结构性转变趋势 [11][12] - 美国养老金增配固收类资产，但股票仍占投资组合最大份额，美国中小盘股未来或有投资机会，受基本面改善、并购活跃、供应链回流和经济刺激四方面影响 [14][15] 海外养老金融动态 - Ethos基金会等发起针对养老金委托投资的ESG要求行动，旨在解决资产管理公司投票决策与养老金基金ESG诉求不一致问题，从全球七家最大资产管理公司入手 [17][18] - 丹麦PFA因美国关税政策不确定性强减少股票超配，认为特朗普新关税政策增加市场风险，应控制股票投资敞口 [19] - 法国FRR获4亿欧元资金投资日本股票，采用“混合”投资风格，选定管理人需贯彻负责任投资战略并减少温室气体排放 [19][20] - 沙特PIF成为高盛新基金基石投资者，基金专注沙特及海湾合作委员会六国市场，投资私募信贷和上市公司股票，协议需监管机构批准 [20][21] 国内养老政策和产业动态 - 十四届三中全会要求加快建立长期护理保险制度，2025年完善社会保障和服务政策，推进多项养老相关工作 [22] - 海南发布康养产业三年行动方案，提出健全康养服务标准等目标，明确产业范畴和标准体系 [22][23] - 国家体育总局发布老年人健身器材配置指南，提出适老化要求，适用于多种公共场所 [23] - 北京市将运行“互联网 + 护理服务”统一平台，增加老年人长期照护服务供给，开展多项老龄健康工作 [24] 养老产业最新动态汇总 - 老年用品领域，伊利与同仁堂合作开发“药食同源”乳品，红松上线智能管家“松小智”，江山欧派推出康养系列居家适老产品，华东医院与友邦人寿共建居家康养标准，迪安诊断等推动中老年神经健康管理 [25] - 医养照护领域，讯飞医疗等建设智慧医疗场景应用实践，京东健康成立助听器品牌联盟，每日互动与树兰医疗深化智慧医疗领域合作 [25] - 老年文旅领域，携程与山东文旅开发银发旅游路线 [25] - 老年地产领域，海南支持康养产业用地 [25]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年辉瑞预计有4项监管决策、9项III期数据读出、13项关键项目启动 [3][20] - 2024年辉瑞营收636.27亿美元，同比增长7%，排除新冠产品影响营收增长12%，净利润80.31亿美元，同比增加279%，研发投入108.22亿美元，同比增加1% [4] - 肿瘤板块是辉瑞业绩增长引擎，Nectin - 4 ADC药物Padcev等产品增速亮眼 [4][16] - 建议关注国内布局Nectin - 4 ADC药企，如迈威生物 - U等 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 Part1. 2024年财务概览及重点事件 1.1 2024年财报概览 - 过去三年辉瑞总营收先降后升，2024年营收636.27亿美元，同比增长7%，排除新冠产品影响增长12% [8] - 2024年净利润80.31亿美元，同比增加279%，得益于全产品增长和成本节约 [8] - 2024年研发投入108.22亿美元，同比增加1% [8] - 普药部门营收301.35亿美元，下降2%；专科药部门营收166.52亿美元，增长11%；抗肿瘤业务营收156.12亿美元，上涨25% [8] 1.2 2024年重点事件 - 2024年Q4辉瑞1个项目进临床II期、4个进临床III期、1个进临床注册阶段、2个获批上市 [9] - 获批上市的有HYMPAVZI用于特定血友病患者，BRAFTOVI联合方案用于治疗BRAF V600E突变的转移性结直肠癌患者 [12] - PAXLOVID抗新冠药物用于儿童进入正式注册和批准阶段 [12] Part2.核心产品销售分析 2.1 肿瘤板块成为业绩增长引擎 - 肿瘤板块是增速最快板块，CDK4/6抑制剂Ibrance销售额43.67亿美元，下滑8%，雄激素受体信号抑制剂Xtandi营收20.39亿美元，增长23% [16] - Nectin - 4 ADC药物Padcev营收15.88亿美元，增长2896%，CD30 ADC药物Adcetris营收10.89亿美元，增长1845%，HER2抑制剂Tukysa创收4.80亿美元，增长2567%，组织因子（TF）ADC药物Tivdak营收1.31亿美元，增长3175% [4][16] 2.2 普药和专科药板块销售情况 - 偏头痛药物瑞美吉泮收入12.63亿美元，增长36%，在口服CGRP类药物市场占有率约49% [18] - 抗凝药阿哌沙班销售额73.66亿美元，增长9%，在抗凝血药物市场占重要地位 [18] - 罕见病氯苯唑酸类药物销售额54.51亿美元，增长64% [18] - 两款新冠产品带来超110亿美元销售额，新冠疫苗Comirnaty营收同比减少52% [18] Part3. 2025年管线里程碑整理 - 2025年辉瑞预计有4项监管决策、9项III期数据读出、13项关键项目启动 [20] - 肿瘤学领域Atirmociclib等药物推进临床试验，疫苗领域PCV - 25等候选疫苗研发持续，慢病领域Danuglipron等药物研发进行，炎症与免疫学领域两款潜在First - in - class特异性三抗推进研发 [22] Part4. 2025年财务展望 - 辉瑞预计2025年全球销售额在610亿美元至640亿美元之间 [24] Part5. 投资建议 - 维恩妥尤单抗2024年营收15.88亿美元，增长2896%，建议关注国内布局Nectin - 4 ADC药企，如迈威生物 - U等 [4][28]

信用事件 - 2025年化债政策稍倾向发展，城投债融资或小幅上升，假设1 - 2月净融资占比为20 - 24年中位数，全年净融资将达4980亿元，比24年上升5939亿元[2][7] - 央行推出债市科技板，科技主题债将统一规则，发行主体范围扩宽，规模有望上升[2][8] - 2025年安排5000亿元特别国债注资大行，或优先支持交行、邮储和农行，明年中央可能再安排注资[2][9] 市场行情 - 近两周信用债利率、信用利差、期限利差均基本走阔，5YAA - 银行永续债利率上行、信用利差走阔、5 - 1Y期限利差走阔最多[3][10] - 主要行业利差均走阔，城投走阔最多为11.1bp，利差最高的三个行业是房地产、钢铁和城投[4][14] - 各省城投利差均走阔，辽宁走阔最多为14.4BP，利差最高三省是青海、云南和辽宁，近两周有1个贵州城投非标逾期，25年累计4个，同比降50%[5][18] 估值水平 - 短久期高等级信用利差较高，1YAAA产业债信用利差分位数最高为84.22%，AA - 等级的5 - 3Y产业债期限利差较高为39.12%[19][21] - 套息空间均走阔，5YAA + 产业债走阔最多，城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约35%、13%和11%[22][24] 策略与风险 - 建议关注中高等级短债机会，待入场机会再拉久期[6] - 存在政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期等风险[6][26]