报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国产大模型竞争力持续提升，坚定看好我国AI产业发展 [1] - 国产开源模型通过推进模型性能、参数效率、性价比的全面提升，在全球大模型领域的竞争力持续增强 [6] - 6月APP MAU全球前十国产AI应用占据六席，部分国产AI应用月活增速高 [6] - 我国AI算力市场将持续高景气，国产AI算力芯片产业链将深度受益 [6] - 建议关注AI主题的投资机会，推荐相关算法、应用和算力标的 [6][31] 根据相关目录分别进行总结 算法端 - 国内大模型领域迭代加速，多个团队推出新模型，涵盖推理、代码、Agent、多模态等细分领域 [6][9] - 智谱GLM - 4.5性能跻身全球开源模型第一，在综合能力和12个评测基准平均分表现优异，且参数效率和性价比高 [11][15] 应用端 - 2025年6月APP MAU全球前十的AI应用中，国产AI应用已过半数 [6][17] - 从全球总榜MAU环比增速看，抖音海外版Cici增速最高；出海总榜环比增速前三为字节Cici、同花顺DreamFace、昆仑万维Linky [6][19] 算力端 - 我国AI算力芯片自主可控取得长足进步，海光、华为、寒武纪等有突破，燧原等公司也在发展 [6][21] - 英伟达恢复H20在中国销售，推出全新兼容GPU [25] - 我国AI算力市场未来将持续高速增长，国产AI算力芯片产业链将受益 [6][26][29] - 上海出台扩大人工智能应用的政策支持措施，有望形成示范效应 [30] 投资建议 - 关注AI主题投资机会，AI算法和应用强烈推荐恒生电子等，推荐道通科技等，建议关注鼎捷数智等；AI算力推荐海光信息等，建议关注寒武纪等 [6][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月A股、美股上涨，国债、美债利率上行，美元指数上行、人民币汇率小幅波动，商品价格上涨，基金市场表现较好但发行规模下降，普通股票型基金亮眼，主动权益基金增持景气、红利和质量风格 [3] - 8月基本面复苏信号显著，看多权益资产，市场情绪乐观，成长价值风格轮动模型综合推荐成长风格，大小盘风格轮动模型综合推荐小盘风格，建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 7月回顾 股票市场 - A股、美股上涨，上证指数涨4.33%，科创50涨5.06%，道琼斯指数涨1.83%，纳斯达克指数涨3.63%，A股因国内经济数据强劲、“反内卷”推进等上涨，创业板指涨幅大，小盘价值风格涨幅最大，美股因经济维持韧性上涨，港股受国内政策与资金面提振上涨 [9][11] 债券市场 - 美债、国债利率上行，1年期美债收益率上行至4.09%，10年期美债收益率上行至4.40%，1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率上行至1.73%，美债因美联储降息预期降温上行，国债因国内经济数据改善、政策预期转向等上行 [9] 商品市场 - 商品价格上涨，CRB商品指数涨1.67%，南华商品指数涨6.22%，COMEX黄金涨0.71%，原油价格因OPEC + 减产、中东局势动荡小幅上涨，“反内卷”政策驱动海内外商品价格上涨，国内大部分商品价格上涨，非金属建材等涨幅居前 [9][23] 外汇市场 - 美元指数上行至97.67，人民币汇率小幅波动维持在7.17左右，美元因美国经济数据超预期强劲等上行，人民币受美联储降息预期反复等因素影响先下后上 [9][20] 基金市场 - 表现较好但发行规模下降，截至7月25日，7月基金发行总规模819亿元，较上月降33%，权益型基金发行规模314亿元，较上月降30%，占发行总额38%，偏股型基金整体表现好，普通股票型基金涨幅居前 [29] - 场内基金资金净流入，ETF资金净流入767.8亿元（除货币基金），LOF资金净流出13.0亿元，权益型ETF产品资金净流出93.5亿元，权益型LOF产品资金净流出2.5亿元 [34] - 主动权益基金增持景气、红利和质量风格，减持价值潜力风格，景气、红利和质量风格仓位中位数分别为33%、24%和30%，较上月末分别上升12%、10%和9%，价值潜力风格仓位中位数为2%，较上月末下降13% [35] 8月展望 资产配置逻辑 - 股债轮动模型显示6月私人部门融资增速延续上行，增长、通胀因子上行，基本面改善，看多权益资产；A股市场情绪指数显示看多未来一个月权益市场表现的情绪指标高位震荡，市场情绪乐观 [3][69] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率利好成长，风格动量利好价值，综合推荐成长风格 [3][69] - 大小盘风格轮动模型显示货币环境、长短期风格动量推荐小盘，综合推荐小盘风格 [3][69] 基金配置策略 - 建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] - 推荐产品：东吴移动互联（001323.OF，中高风险）、安信优势增长（001287.OF，中高风险）、华夏创新前沿（002980.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF） [69]

报告核心观点 - 7月以来“反内卷”政策从顶层设计到部门政策逐步落实，行业范围持续拓宽，资本市场定价积极，后续需求端政策协同发力有望带动通胀预期回升和行业基本面改善，建议持续关注相关板块投资机会 [2][19][20] 最新变化 政策进展 - 顶层设计上，中央财经委会议将“反内卷”纳入全国统一大市场建设框架，价格法修订强化低价治理决心，《价格法修正草案（征求意见稿）》新增“反内卷”针对性条款 [2][5] - 行业范围上，“反内卷”从新兴制造和传统周期领域向民生消费领域拓宽，多部门通过多种方式推进治理，行业协会加强自律引导 [2][6] - 落实情况上，多数行业“反内卷”停留在政策部署或行业协会引导阶段，部分传统周期和新兴制造行业进入初步落实阶段，需求端政策积极信号在积累 [2][7][8] 市场表现 - 7月以来资本市场对“反内卷”定价积极，近一周新催化推升通胀预期，资金情绪升温，权益和商品市场共振上涨，债市调整 [11] - A股市场7月1日 - 7月25日上证指数涨4.3%，申万一级行业除银行外几乎全线上涨，上游周期行业弹性更高 [13] - 商品市场7月1日 - 7月25日南华商品指数涨6.2%，整体弹性高于权益市场，多晶硅、焦煤、玻璃领涨 [16] - 7月23日以来期货交易所增加商品价格干预，7月28日商品和权益市场周期板块同步调整，市场风格切换 [18] 市场展望 - “反内卷”政策决心明确，市场共识凝聚，后续需求端政策协同有望带动通胀预期和行业基本面改善，建议关注相关板块配置机遇 [20] - 参考供给侧改革行情经验，目前市场“反内卷”行情定价处于“预期催化”阶段，短期资金情绪回归理性后，中长期投资机会仍值得关注 [20] - 结构上建议关注两条主线，一是传统中上游周期行业，二是中下游新兴制造行业 [20]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [1][25] 报告的核心观点 - 2025H1统筹医保基金收入维持正增长且大于支出，结余情况好于2024H1，职工统筹医保收入增速大于支出增速，城乡居民医保支出收缩 [2] - 2025年以来医保收支及结余好转，集采政策释放积极信号，利好创新药械发展 [3][23] 各部分总结 2025H1统筹医保基金收入情况 - 2025年1 - 6月统筹医保基金收入14786.17亿元，同比增长6.5%，单月收入维持正增长；支出11776.26亿元，同比增长0.35%，除5月外收入大于支出，上半年呈增长趋势 [2][5] 2025H1统筹医保基金结余情况 - 2025H1统筹医保基金结余3009.91亿元，同比增长40.09%，2025年1 - 6月结余率20.36%，同比提升4.88pp，好于2024H1 [2][9] 职工统筹医保与城乡居民医保收入情况 - 2025年1 - 6月职工统筹医保收入9003.81亿元，同比增长5.95%，收入维持正增长；城乡居民医保收入5782.36亿元，同比增长7.36%，2025Q2增速好于Q1 [2][14] 职工统筹医保与城乡居民医保支出情况 - 2025年1 - 6月职工统筹医保支出6642.51亿元，同比增长4.38%，除4月外支出正增长；城乡居民医保支出5133.76亿元，同比下降4.43%，支出收缩 [2][18] 投资建议 - 药品领域关注管线布局丰富、创新药单品潜力大、前沿技术平台布局领先的企业 [3][23] - CXO领域关注凯莱英、药明康德等企业 [3][23] - CXO上游关注奥浦迈、药康生物等企业 [3][23] - 器械领域关注前期受集采压制估值低的优质企业 [3][23]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） - 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） - 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） [48] 报告的核心观点 - 信用债供给受企业债务融资需求、贷债利差和债贷融资监管政策差异影响，且有明显季节性，常态下信用债价主导量，重大融资监管政策带来的供给变化会在特定阶段主导收益率和信用利差走势，今年下半年信用利差或有走阔风险，城投债可能跑赢产业债 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 信用债供给受哪些因素影响 - 信用债是企业债务融资方式，企业债务融资增速领先GDP增速和企业用工需求约9个月，贷款和信用债是主要融资渠道，二者余额增速与企业债务融资余额增速相关系数分别是0.71和0.86 [8][11] - 信用债净融资和贷债利差正相关，2011年二季度以来，贷债利差同比变化值和信用债、产业债、城投债净融资同比变化值相关系数分别是0.48、0.55和0.07，2021年以来分别是0.72、0.91和 - 0.34 [12] - 当信用债融资监管政策放松或贷款融资监管政策收紧时，企业会更多发行信用债，如2012年、2018年和2024年 [18] - 信用债供给有明显季节性，季度来看，信用债净融逐季递减，19 - 24年，四个季度信用债净融占全年比重中位数依次是40%、23%、19%和7%；月度来看，4月信用债融资占比明显超企业贷款融资占比，5月、9月和12月信用债融资明显低于企业贷款融资占比 [8][20][27] 信用债的量价之间是什么关系 - 一般情况下，信用债收益率与信用债净融资呈负相关，信用利差与信用债净融资/政府债净融资呈负相关，且前者领先后者约3个月，19年以来领先3个月的信用利差与信用债净融资/政府债净融资相关系数为 - 0.39，22年11月以来达 - 0.51 [31][32] - 当融资监管政策力度较大时，信用债供给会反过来影响信用利差、行业利差和评级利差，如2020年2 - 6月和2021年以来 [9][33] 信用债供给对信用策略研究的启示 - 应重视融资监管政策带来的供给变化，今年下半年融资监管政策利于信用债供给上升、不利于城投债供给上升，下半年信用利差或走阔，城投债可能跑赢产业债 [9][41] - 债贷利差和融资监管政策利于信用债净融同比上升，政府债净融同比或下降，使得信用债净融/政府债净融同比上升；下半年城投债融资监管政策或同比收紧，城投债净融可能下降 [44]

报告核心观点 - 2025年以来人民币兑美元即期汇率走势一波三折整体升值1.79%，美元指数震荡下行贬值9.97%，人民币对美元升值对一篮子汇率贬值；展望后市人民币走势更可能双向波动稳中趋升 [4] 2025年以来人民币兑美元汇率走势 - 年初至3月18日人民币汇率震荡升值，即期汇率由7.3升值至7.22，然后至4月9日快速走弱到7.35，4月中旬以来再次震荡升值至7月25日的7.17左右，整体升值1.79% [4] - 期间美元指数震荡下行，由年初的108.5下降至7月25日的97.7，贬值9.97%；CFETS人民币汇率指数由年初的102.1走弱到7月25日的95.7左右，呈现对美元升值对一篮子汇率贬值格局 [4] 美元指数下行原因 - 特朗普上台前市场预期其采取宽货币宽财政政策，做多美元拥挤，政策不及预期时美元指数有下行压力 [4] - 本轮美国对全球主要经济体实施“对等关税”政策，范围更广，拖累美国经济增长前景，加大通胀回升压力，提升经济滞涨风险 [4] - 5月中美贸易谈判有进展后美元指数反弹仍弱势，市场担忧美国债务可持续问题，当前财政付息压力处于历史高位，穆迪下调主权信用评级 [4] 影响人民币汇率因素 - 关税预期和美元走势是直接因素，一季度受特朗普关税政策不及预期和美元指数下行影响，人民币相对强势；4月上旬关税压力上升叠加人民币中间价上调，即期汇率跌至7.35附近；此后美元指数下行及中美会谈有进展，人民币再次震荡升值 [4] - 国内稳定的经济政策环境形成支撑，采取稳就业等政策基调，上半年经济稳步前行向新向好，出口增速累计增长5.9%，外资增持境内资产，境内外汇市场供求趋于改善 [5] 人民币汇率后市走势 美元指数走势 - 面临多空交织因素，可能不再单边下行，也缺乏大幅反弹动力；不利因素有关税对通胀影响滞后，下半年美国通胀有回升压力，延迟美联储降息时点，美债收益率高，经济有滞涨风险，特朗普施压降息损害美联储独立性和美元资产储备地位 [8][9] - 有利因素为未看到美国经济实质性走弱，市场已提前定价美欧货币政策分化，欧洲经济结构性问题未解决，做多美元不再拥挤，形成中期下行预期，接下来走势更复杂，由单边下行走向区间震荡 [9] 国内经济基本面 - 下半年宏观政策保持宽松基调，供给端反内卷政策提升工业企业利润，人民币资产回报率提高，从金融渠道支撑汇率；一季度和二季度GDP增速分别为5.4%和5.2%，上半年累计增速5.3%，为全年目标奠定基础 [10] - 上半年经济韧性得益于财政提前发力、外贸保持韧性以及房地产市场逐步止跌回稳；近期有关部门加快推出下半年政策，政策“工具箱”丰富，加强储备适时推出；反内卷政策规范市场秩序，促进价格回升和企业利润改善 [10] - 工业企业利润改善提高人民币资产收益率，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年减持态势；人民币资产收益独立，成为全球投资者分散风险和增厚收益配置标的；多家国际投行看好中国，上调资产评级；30%央行表示增配人民币资产，外资增持支撑汇率 [11] 政策方面 - 政策当局有意愿维持汇率平稳运行，2024年贬值时通过沟通预期管理等策略稳定汇率，2025年即期汇率在7.2上方时通过中间价调整使其窄幅波动；当局有丰富逆周期调节经验和政策工具储备，5月以来人民币中间价与在岸、离岸即期汇率基本一致，价格处于合意区间 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上主要是同业存单贡献少增，利率债同比多增 [5][10] - 分机构看，除外资延续减持外，机构配债力度整体不算弱，需关注权益走势和基金负债端压力演化，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [6][7] 各部分总结 6月债券托管情况 - 6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [5][10] - 券种上，利率债和金融债同比多增，尤其是政府债，国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元，同业存单明显少增、净供给转负 [5][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资维持同比多增，结构上偏好地方债，考虑央行买断式逆回购净投放后，6月债券投资实际同比多增4645亿元 [6][38] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [44] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，受去年高基数影响，实际配债力度尚可，减配存单，增配国债和政金债 [6][56] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值，套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [6][61] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，增持国债和金融债，减持同业存单 [6][61] 展望 - 供给：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [7] - 机构：银行预计配债维持较高水平；保险需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中，理财负债端相对无虞，基金需关注债市持续调整带来的赎回压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上利率债贡献多增，同业存单少增 [3][6] - 分机构看，除外资减持外，机构配债力度整体不弱，银行、保险等配置类机构同比多增，非法人产品受基数影响同比少增但绝对值不弱 [3] - 展望关注权益走势和基金负债端压力演化，7月券种结构大概率延续6月，8 - 9月政府债净供给或回落，债市供给压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月债券托管情况 - 托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [3][6] - 券种上利率债和金融债同比多增，政府债供给偏快，6月国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元；同业存单明显少增，净供给转负，延续二季度回落趋势 [3][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资同比多增，考虑央行买断式逆回购后实际同比多增4645亿元，结构上偏好地方债 [3][31] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，结构上增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [3][33] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，主要受基数影响，配债力度尚可，负债端稳健，结构上净卖出同业存单，增持国债和政金债 [3][39] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [3][44] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，主要增持国债和金融债，减持同业存单 [3][44] 展望情况 - 供给方面：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量；预计8 - 9月政府债净供给规模回落，同比少增，债市供给压力或缓解 [3][51] - 机构方面：银行预计配债维持较高水平；保险预计7月维持一定配债强度，但需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中理财负债端相对无虞，基金需关注债市调整带来的赎回压力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入107.37亿元，同比增加36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22% [5] - 公司所处功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，有望凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率 [9] 相关目录总结 公司主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本5.2亿股，流通A股5.2亿股，总市值1560亿元，流通A股市值1560亿元，每股净资产16.80元，资产负债率61.9% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11263|15839|20603|25653|30722| |YOY(%)|32.4|40.6|30.1|24.5|19.8| |净利润(百万元)|2040|3327|4390|5537|6774| |YOY(%)|41.6|63.1|32.0|26.1|22.3| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.7|45.8|45.8| |净利率(%)|18.1|21.0|21.3|21.6|22.0| |ROE(%)|32.3|43.3|46.0|46.7|46.0| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.44|10.65|13.03| |P/E(倍)|76.5|46.9|35.5|28.2|23.0| |P/B(倍)|24.7|20.3|16.4|13.1|10.6| [7] 公司半年报点评 - 费用管控得当，利润率持续提升。2025上半年毛利率45.15%，较去年同期提升0.55pct；销售费用率同比上升0.1pct至15.66%，管理费用率下降0.04pct至2.41%，财务费用率上升0.73pct至 - 0.6%；净利率22.12%，同比上升0.14pct [8] - 能量饮料主业稳健，构建“双引擎 + 多品类”产品矩阵。2025上半年能量饮料收入83.61亿元，占比77.91%；电解质饮料收入14.93亿元，占比从6.05%升至13.91%；其他饮料收入8.77亿元，占比从6.72%升至8.18% [8] - 广东市场发展稳健，省外增速更快。2025上半年广东区域收入25.46亿元，占比23.72%，同比增长20.61%；华北/西南区域营收17.08/12.82亿元，同比增长73.03%/39.76%；线上/重客及其他渠道销售收入2.90/12.53亿元，同比增长53.80%/44.03% [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|12706|11212|12758|18831| |非流动资产(百万元)|9971|12589|11193|9810| |资产总计(百万元)|22676|23801|23951|28641| |流动负债(百万元)|14845|14062|11968|13894| |非流动负债(百万元)|140|199|112|25| |负债合计(百万元)|14985|14261|12080|13919| |少数股东权益(百万元)|4|4|3|3| |归属母公司股东权益(百万元)|7688|9536|11867|14719| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15839|20603|25653|30722| |营业成本(百万元)|8742|11185|13909|16642| |净利润(百万元)|3326|4390|5536|6774| |归属母公司净利润(百万元)|3327|4390|5537|6774| |EBITDA(百万元)|4260|7141|8467|9893| |EPS（元）|6.40|8.44|10.65|13.03| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|40.6|30.1|24.5|19.8| |成长能力 - 营业利润(%)|60.1|33.7|26.0|22.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|63.1|32.0|26.1|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|44.8|45.7|45.8|45.8| |获利能力 - 净利率(%)|21.0|21.3|21.6|22.0| |获利能力 - ROE(%)|43.3|46.0|46.7|46.0| |获利能力 - ROIC(%)|167.0|350.2|103.1|203.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|66.1|59.9|50.4|48.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.8|29.6|-18.1|-51.8| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.8|1.1|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.5|0.6|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|194.8|215.3|215.3|215.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.0|7.3|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(元)|6.40|8.44|10.65|13.03| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|11.10|9.37|15.78|17.92| |每股指标 - 每股净资产(元)|14.78|18.34|22.82|28.30| |估值比率 - P/E(倍)|46.9|35.5|28.2|23.0| |估值比率 - P/B(倍)|20.3|16.4|13.1|10.6| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|28.8|21.3|17.4|14.4| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|5774|4872|8208|9317| |投资活动现金流(百万元)| - 6875| - 3928|72|72| |筹资活动现金流(百万元)|1507| - 4536| - 7775| - 4360| |现金净增加额(百万元)|437| - 3592|505|5029| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨 风电指数涨3.21%，光伏设备指数涨3.13%，储能指数涨2.53%，氢能指数涨3.08% [5] - 漂浮式海上风电有望提速发展 金风科技16 +兆瓦漂浮式机组下线，供给端再获进展，开启从样机验证到商业化推动过渡阶段 [6][11] - 欧盟25年光伏需求或将下滑 预计新增装机64.2GW，同比降1.4%，全球光伏需求承压，投资机会在供给侧改革和新技术 [6][41] - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快，相关逆变器企业受益 [7][57] 根据相关目录分别总结 风电 本周重点事件点评 - 金风科技16 +兆瓦漂浮式风电机组下线 采用全集成水冷系统，叶片主梁用碳纤维，关键部件国产化，可抵御17级台风，推动漂浮式海上风电技术发展 [6][11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨3.21% 跑赢沪深300指数1.52个百分点，截至本周，市盈率为20.93倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 中厚板价格环比增2.5%，铸造生铁价格环比增3.6%；陆上风机集采有中标候选人公示，海上无招标更新 [23][24] - 海外市场动态 欧盟设定2040年气候目标，需加速风电装机；Ørsted选定全球最大海上风电场建设基地 [36] - 国内市场动态 上半年风电新增装机51.39GW，同比增长25.55GW；青岛、贵州有相关风电发展规划 [37] - 产业相关动态 文船重工单桩、三一重能风机订单、中天科技海缆采购等有新进展；大唐启动风机框采 [38][39] - 上市公司公告 大金重工、亨通光电有相关项目合同或中标公告 [40] 光伏 本周重点事件点评 - 欧盟25年光伏需求或将下滑 新增装机预计降1.4%，受屋顶分布式光伏拖累，全球光伏需求承压 [41] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数上涨3.13% 跑赢沪深300指数1.44个百分点，估值约34.35倍 [43] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 多晶硅、单晶硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，组件价格环比持平 [46] - 海外市场动态 欧盟新增太阳能装机或十年来首次下滑；两大巨头拟在海外建多晶硅厂 [54] - 国内市场动态 陕西分时电价政策调整；6月光伏新增装机环比降85%；国家电投有光伏组件集采中标公示 [54] - 产业相关动态 晶澳科技工厂被收购；协鑫光电完成融资 [55] - 上市公司公告 晶澳科技、帝科股份有相关公告 [55][56] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快 [57] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨2.53% 氢能指数上涨3.08%，均跑赢沪深300指数；相关板块有涨幅前五股票 [59] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 6月国内储能招标、报价有变化；美国大储新增装机情况；7月国内有8个绿氢项目动态 [66][82] - 海外市场动态 特斯拉、美国储能有相关装机数据；巴拉德获船用燃料电池订单 [83] - 国内市场动态 大安绿氢项目投产；储能价格走低；绿氢管道项目有进展 [84] - 产业相关动态 天楹项目公示；天合储能一体机落地 [85] - 上市公司公告 阳光电源有减持预披露公告 [85] 投资建议 - 风电 关注国内海风需求、整机盈利、出海及漂浮式等机会，推荐明阳智能等 [90] - 光伏 关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的有帝尔激光等 [90] - 储能 推荐阳光电源、海博思创、德业股份等 [90] - 氢能 关注绿氢项目投资运营企业，建议关注吉电股份 [90]