报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼，国库现金定存投放，MLF净投放1000亿元，资金面整体宽松，政府债净融资规模下降，同业存单到期收益率多数小幅上行且净融资额延续为负，银行间债券市场杠杆率均值上行，中长期和短期利率风格纯债基久期均边际下行 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月MLF净投放1000亿元，11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼1642亿元，国库现金定存投放1200亿元，12月1 - 5日7天逆回购将到期15118亿元，12月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为10000亿元、4000亿元，MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年11月24 - 28日资金面整体宽松，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.39%，较11月17 - 21日下降11.7个基点和10.1个基点，DR007、R007平均值分别为1.46%和1.53%，较11月17 - 21日下降3.5个基点和上升1.0个基点，28日DR001加权利率进一步靠近1.30%且日内操作利率下破1.30% [7] - 2025年11月24 - 30日政府债净缴款规模约3289亿元，较11月17 - 23日少增817亿元左右，12月1 - 7日预计为866亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月28日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4450%和1.5750%，分别较11月21日下降4.5个基点和上升0.2个基点，1Y同业存单到期收益率为1.6400%，较11月21日上升0.5个基点 [8] - 2025年11月24 - 30日同业存单净融资额约为 - 2425亿元，12月1 - 7日到期偿还量预计为4488亿元，12月到期规模约为3.7万亿元 [8] 机构行为 - 2025年11月24 - 28日银行间债券市场杠杆率均值为107.32%，较11月17 - 21日的107.15%上行 [9] - 2025年11月28日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为3.68年，周度环比下降0.55年，处于2022年初以来60.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年，周度环比下降0.08年，处于2022年初以来23.2%分位数 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [7] 报告核心观点 - 12月1日DeepSeek-V3 2和DeepSeek-V3 2-Speciale正式发布，官方网页端、App和API均已更新为V3 2版本 [2][5] - V3 2实现了高计算效率与卓越推理、Agent性能的统一，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [2] - 2025年DeepSeek已发布7款模型，开源阵营持续扩大 [2] - 继续看好国产AI链、国产算力链以及国内AI出海，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2] 产品定位与性能表现 - V3 2定位为"为Agent构建的推理优先模型"，包含两个版本：V3 2作为日常主力模型提供GPT-5级别性能，V3 2-Speciale专攻深度推理能力 [10] - 数学编程能力表现突出，在Agent评测中达到当前开源模型最高水平，大幅缩小开源模型与闭源模型差距 [10] - DeepSeek-V3 2-Speciale在2025年国际数学奥林匹克（IMO）、国际信息学奥林匹克（IOI）、ICPC世界总决赛及CMO中均取得金牌级成绩 [10] - 在数学编程等多项推理基准上全面超越GPT-5 High，略次于Gemini 3 0 Pro [10] 技术突破与创新 - 引入DeepSeek Sparse Attention (DSA)高效注意力机制，大幅降低计算复杂度，针对长上下文场景优化 [10] - 采用可扩展强化学习框架，通过稳健的RL协议与后训练算力扩展实现高性能表现 [10] - 构建大规模Agent任务合成管线，涵盖1800+环境及8 5万+复杂指令 [10] - 首次将思考直接整合到工具使用中，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [10] 产业影响与投资机会 - DeepSeek展示区别于"大模型堆算力扩规模"的第二路径，通过高效模型架构和精细训练策略实现推理能力跃迁 [10] - 该模式具备"以更低边际成本逼近强智能能力"潜力，有望在AI原生应用、智能体生态和推理侧市场形成结构性竞争优势 [10] - 后续关注AI产品发布超预期情况与AI Agent落地进展 [2][10]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告看好AI细分赛道中四类投资机会：优质IP受益于AI技术提升创作效率和变现价值，尤其看好多模态加速的AI漫剧赛道；具备流量、模型及数据优势的互联网大厂；海外商业模式已跑通、国内有望复制的垂直赛道（如广告、电商、教育）；以及AI+游戏厂商 [2] DeepSeek-V3.2模型分析 - DeepSeek-V3.2正式版于12月1日发布，大幅强化Agent能力，其核心亮点包括推理能力比肩GPT-5，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro；输出长度明显小于Kimi-K2-Thinking，显著减少计算成本和用户等待时长；Agent能力首次将思考融入工具使用，通过DSA稀疏注意力机制及大规模Agent训练数据合成方法（生成1800多个环境和85000多条复杂指令）提升泛化能力，在智能体评测中超越Kimi-K2-Thinking、MiniMax-M2等开源模型，大幅缩小开源与闭源模型差距 [5][11] - DeepSeek-V3.2-Speciale同期发布，主打极致推理性能，在V3.2基础上结合DeepSeek-Math-V2的定理证明能力，具备出色指令跟随、数学证明和逻辑验证能力，并在IMO 2025、CMO 2025等多项国际顶级竞赛中获得金牌 [5][11] 可灵AI视频O1模型分析 - 可灵AI视频O1模型于12月1日正式上线，为全球首个统一多模态视频模型，核心亮点包括引入MVL（多模态视觉语言）交互架构构建统一生成式底座，将参考生视频、文生视频、首尾帧生视频、视频内容增删、视频修改变换、风格重绘、镜头延展等任务纳入统一大模型，实现一站式创作；支持多模态指令输入（照片、视频、文字），根据可灵内部评测，O1模型在指令变换任务上与Runway Aleph的效果胜负比为230%，位居行业领先水平；支持主体参考以提升一致性，保证镜头流转时主体特征稳定；价格方面，目前仅支持高品质模式，在有/无视频输入情况下生成价格分别为每秒12/8灵感值（单月黄金会员条件下约对应每秒生成价格1.2/0.8元） [5][11] 建议关注的AI细分赛道及公司 - 优质IP或受益于AI技术演进带来的创作效率和变现价值提升，看好受益于多模态加速的AI漫剧赛道，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代升级的快手等 [2][11] - 大厂具备流量分发、模型、数据等优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [2][11] - 海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][11] - AI+游戏陆续落地，关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [2][11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [5][8][10] 报告核心观点 - 制氢装备行业在2025年迎来爆发式增长，1-9月国内订单总量超4.1GW，出现多笔GW级别大单，标志着市场从兆瓦级向吉瓦级跨越 [5][10] - 碱性电解槽技术占据绝对主导地位，订单量4.07GW，占比超过98%，而PEM和AEM技术路线订单量相对较小 [5][10] - 行业竞争格局尚未稳定，新进入者增加，价格战加剧，中标均价持续下降，行业协会发布倡议书引导产业从价格竞争走向质量提升 [5][9][10] 中国能建招标事件总结 - 中国能建2025年度制氢设备集中采购中标结果出炉，招标预估总量为125套，包括110套ALK电解槽（1000Nm³/h）和15套PEM电解槽（200Nm³/h） [9] - 参与企业数量增加：ALK标包从2023年的11家增至2025年的14家，PEM标包从5家增至8家，表明行业竞争加剧 [9][10] - 中标均价持续下降：ALK标包2023-2025年平均单套价格分别为683万元、608万元、531万元，2024年同比降幅11%，2025年同比降幅13%；PEM标包2023-2025年平均单套价格分别为756万元、605万元、460万元，2024年同比降幅20%，2025年同比降幅24% [9][10][11][13] - 连续三年中标供应商较少：ALK标包有6家，PEM标包仅有2家，这些企业在技术水平、股东背景、项目经验等方面可能具备领先优势 [9][10] 行业发展现状总结 - 订单总量爆发：2025年1-9月国内至少有43笔制氢装备订单公开确认，订单总量高达4146.55MW，而2023年和2024年国内电解槽企业公开订单量分别为1453MW、1166MW [10] - 超级大单数量增加：出现多笔GW级别大单，如再生绿氢能源（内蒙古）有限公司项目（1120MW）、中集中电与再生绿氢签约项目（1000MW） [10] - 竞争格局不稳固：2025年1-9月中标规模靠前的企业与2024年不同，行业处于发展初期，新进入者跃跃欲试，未来需关注装备实际能耗、使用寿命、稳定性和可靠性等 [10] - 政策引导：国家发改委新闻发布会提出“有效衔接绿色氢氨醇供给和需求，在重点领域推动绿色氢氨醇规模化发展”，重点关注绿氢装备企业如华光环能、龙净环保等 [10]

投资评级 - 对泰胜风能（300129.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度（Q3）交付景气向上，盈利能力同比显著改善 [1][4] - 公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢抓国内外海上风电放量机遇，释放业绩成长弹性 [11] - 公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间 [11] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入37亿元，同比增长26%；归母净利润约2.2亿元，同比增长45% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14亿元，同比增长9%；归母净利润约1.0亿元，同比大幅增长395% [2][4] - **第三季度盈利能力**：毛利率约13.4%，同比有所提升；费用率约6.3%，同比下降2.2个百分点；净利率约6.7%，同比提升4.8个百分点 [11] - **其他财务项目**：第三季度实现信用减值冲回约0.1亿元，获得其他收益约0.08亿元 [11] 运营与订单情况 - **资产状况**：2025年第三季度末存货约23亿元，合同负债约6亿元，均处于历史高位 [11] - **在手订单**：截至2025年第三季度末，公司在执行及待执行订单总额约47.7亿元 [11] - **订单结构（按产品）**：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6亿元；海上风电及海洋工程装备类订单约11.9亿元；其他订单约0.2亿元 [11] - **订单结构（按区域）**：国内订单约35.0亿元；国外订单约12.7亿元 [11] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约3.3亿元，对应市盈率（PE）约21倍 [11] - 预计公司2026年归母净利润约4.5亿元，对应市盈率（PE）约16倍 [11]

投资评级 - 报告对派能科技维持"买入"投资评级 [6][7] 核心观点 - 派能科技2025年第三季度储能及动力电池出货量延续高速增长，毛利率环比继续改善，基本面拐点已确立 [1][4][12] - 公司2025年前三季度营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.05% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入8.63亿元，同比增长56.13%，环比增长14.01%，归母净利润0.34亿元，同比增长94.01% [2][4] - 分析师预计公司2025年、2026年净利润分别为1.2亿元、3.8亿元 [6] 业绩表现 - 2025年第三季度储能及动力业务销售量为1.078GWh，同比增长156.06%，环比增长16.29% [12] - 钠电池业务前三季度销售量超过100MWh，共享换电电池销售量超过400MWh [12] - 第三季度毛利率为21.09%，环比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度费用率为19.70%，环比提升5.83个百分点，主要因第二季度汇兑收益较多 [12] 业务展望 - 海外工商储能和新兴市场户用储能预计逐步贡献增量，国内轻型动力业务延续高增长 [12] - 产能利用率提升带动经营杠杆弹性释放，有望持续推动净利润修复 [12] - 公司预计未来出货端保持景气，盈利持续改善 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入34.01亿元，2026年营业收入45.23亿元 [16] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，2026年3.81亿元 [16] - 预测2025年每股收益0.48元，2026年每股收益1.55元 [16] - 预测2025年净利率3.4%，2026年净利率8.4% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 重庆市发布《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施》，包含3个方面共17条举措，旨在打造低空经济创新发展强市 [2][4] - 在政策推动下，低空经济有望从“单点示范”向“规模化落地”跨越，带动全产业链发展 [2][9] - 低空经济产业规模快速扩张，预计2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元 [9] - 建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域的相关标的 [2][9] 事件描述与政策内容 - 事件描述：2025年11月27日，重庆市人民政府办公厅印发《政策措施》 [2][4] - 政策具体内容涵盖三个方面：需求侧提出4条措施支持创新打造低空示范场景；供给侧拿出7条措施支持低空产业创新发展；保障侧推出6条措施加强低空保障体系建设 [9] 低空经济发展现状与趋势 - 产业发展：中国低空经济正经历跨越式发展，已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3191种，超过478万架，全球首款四座电动飞机获颁中国民航局型号合格证 [9] - 区域发展：除重庆外，深圳、成都、南昌等城市已形成低空产业集聚态势，在无人机物流、载人出行、低空旅游等领域培育出多个新业态 [9] - 战略地位：低空经济作为战略性新兴产业被写入中国“十五五”规划，有望成为经济发展重要产业 [9] 产业链分析 - 上游为原材料与核心零部件 [2][9] - 中游为无人机、航空器及配套设备 [2][9] - 下游为航空管理及信息化以及行业应用 [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 国家数据局将聚焦建设开放共享安全的全国一体化数据市场，加大对数据商等流通服务机构的培育力度，以繁荣数据产业生态、激发市场活力、释放数据要素价值 [2][5] - 随着全国一体化数据市场建设加速，数据要素价值有望充分释放并迎来重估，惠及全产业链 [2][10] - 建议关注具备海量数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面具备深厚积累的企业 [2][10] 事件背景与政策导向 - 2025年11月25日，国家数据局局长刘烈宏在“数据要素×”大赛颁奖仪式上提出下一步工作重点 [2][5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出要健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场 [10] - 当前数据交易市场存在产业链条不完整、流通机制不成熟、要素融合不畅通等结构性问题，建设全国一体化市场旨在打破数据壁垒，实现数据自由流动和高效配置 [10] 数据流转与市场现状 - 2025年“数据要素×”大赛中，53%的项目融合利用了公共数据，其中超过43%通过授权运营模式获取 [10] - 数据交易成为企业获取数据的重要方式，超过50%的决赛项目进行过数据交易，超过12%的项目通过数据流通服务机构进行交易 [10] - 数据以开放、共享、授权运营及交换交易等形式加速流转，有望进一步提升市场活力 [10] 市场规模与增长预测 - 截至2025年7月，中国已形成由1家国家级交易所领衔、50余家区域及行业级机构协同的市场格局 [10] - 数据交易市场规模已增长至2024年的2115.4亿元 [10] - 预计2025年市场规模将达2840.9亿元，2030年有望突破7159亿元，期间年复合增长率预计为20.3% [10] 投资机遇总结 - 全国一体化数据市场建设将加速数据流通交易，释放数据要素价值 [10] - 数据要素价值重估将惠及全产业链 [10] - 具备海量数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面有深厚积累的企业将受益 [2][10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [8] 核心观点 - 北京正加速布局太空数据中心，计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，旨在将大规模AI算力部署至太空 [2][4] - 太空算力凭借其太阳能能源优势和太空环境散热优势，有望成为未来算力体系的重要组成部分 [2][6] - 航天技术突破（尤其是可回收火箭）有望大幅降低运力成本，从而加速太空算力产业发展 [6][12] - 报告建议关注三大投资方向：卫星制造商及发射服务提供商、耐空间环境的算力硬件供应商、太空算力运营商 [2][6] 太空算力规划与阶段目标 - 太空数据中心建设规划分为三个阶段：2025年至2027年，突破能源与散热等关键技术，研制试验星，建设一期算力星座，实现“天数天算”应用目标；2028年至2030年，突破在轨组装建造等关键技术，降低建设运营成本，建设二期算力星座，实现“地数天算”应用目标；2031年至2035年，通过卫星批量生产组网发射，在轨建成大规模太空数据中心，支持“天基主算” [12] - 根据规划，太空算力有望成为我国未来算力体系的重要组成部分 [12] 产业进展与项目落地 - 国星宇航的“星算”计划将发射2800颗计算卫星，总算力目标高达每秒10万P，其首批12颗计算卫星已于今年5月成功发射入轨，成为全球首个成功组网并投入运行的太空计算卫星星座；10月13日发布了“星算计划”02组星座及单星算力突破10P的“天秤-10”卫星 [12] - 之江实验室的“三体计算星座”已发射12颗带算力卫星，总算力达5POPS，预计建成后总算力可达1000POPS [12] - 多个项目同步推进，显示我国太空算力产业正由点及面加速突破 [12] 成本下降驱动因素 - 可回收火箭技术通过重复使用有望大幅降低发射成本，例如SpaceX猎鹰9号通过一级火箭回收使单次发射成本下降达72% [12] - 蓝箭航天创始人预测，随着可回收火箭技术成熟，中国商业航天运输成本有望从传统火箭的每公斤10万元左右降至每公斤3万元以下 [12] - 蓝箭航天朱雀三号、星河动力智神星一号等多款可回收火箭将陆续迎来“首发”，运力成本大幅下降有望推动产业加速发展 [12]