工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月累计增速6.3%，高于市场预期[4] - 装备制造业增加值同比增长9.0%，对工业增长贡献率达54.3%，占比36.7%，连续27个月超30%[4] - 高技术制造业增速回落至8.6%，较4月降1.4个百分点，外需出口交货值同比0.6%，内需消费品制造业同比增长2.5%[4] 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，为今年最低，设备工器具购置投资同比增长17.3%，贡献率63.6%[4] - 1 - 5月制造业投资累计增长8.5%，单月增速从4月8.2%降至5月7.8%[4] - 广义基建投资增速10.42%，较4月降0.43个百分点，5月地产投资增速 - 10.7%，降幅扩大0.4个百分点[4][5] 消费 - 5月社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，1 - 5月累计增长5.0%，消费复苏动能增强[5] - 必选消费中，粮油食品类增14.6%、烟酒类增11.2%，可选消费中，家电音像器材类增53.0%、家具类增25.6%，汽车类增1.1%[5] 未来展望 - 6月生产端增速或放缓，服务业生产指数同比增速预计超6%[5] - 6月投资端制造业与基建相对高位，地产拖累持续，社零增速或小幅回落[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月受大促提前驱动社零及电商增速环比改善，国补类目继续保持增速领先，618收官在即，关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数132只，占比2.6% [3] - 总市值11634亿元，占比1.3% [3] - 流通市值10705亿元，占比1.4% [3] 行业指数表现 - 绝对表现：1个月为3.6%，6个月为 - 5.6%，12个月为43.4% [4] - 相对表现：1个月为4.4%，6个月为 - 3.8%，12个月为33.8% [4] 5月社零数据情况 - 社会消费品零售总额41326亿元，当月同比+6.4%，增速环比4月提高1.3pct [1][5] - 商品零售总额收入36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提高1.4pct [5] - 餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%，增速环比提高0.7pct [5] - 城镇消费品零售额36057亿元，同比+6.5%，增速环比提高1.8pct [5] - 乡村消费品零售额5269亿元，同比+5.4%，增速环比提高0.7pct [5] 5月实物网上零售额情况 - 实物商品网上零售总额收入10613亿元，当月同比+8.2%，增速环比提高2.1pct [5] - 吃/穿/用类商品网上商品零售额分别累计同比14.5%/1.2%/6.1%，增速环比 - 0.1/+0.7/+0.6pct [5] 5月线下业态零售额情况 - 便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和1.3% [5] 5月分品类零售额情况 - 必选品类中，粮油食品、日用品类分别同比+14.6%、+8% [5] - 可选品类中，家电及音像器材同比+53%，通讯器材类同比+33%，文化办公用品类同比+30.5% [5]

报告核心观点 报告聚焦全球产业趋势，涵盖科技大会、政策动态、股市表现等方面，指出火山引擎与苹果大会推动产业革新，多地出台促消费政策，建议关注 AI 应用等赛道及中长期产业趋势 [2][5]。 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 报告展示本周重要事件前瞻，但未详述具体内容 [9]。 市场交易热点 上周 A 股涨跌幅居前的重要主题指数为稀土永磁、黄金珠宝、油气开采 [11]。 主题与产业趋势变化 - 火山引擎原动力大会于 6 月 11 - 12 日举行，聚焦大模型等前沿领域，发布豆包大模型 1.6 等产品，其在性能、性价比、多模态等方面有显著提升，还发布 AI 云原生全栈服务和火山引擎 MCP 服务，以及 PromptPilot 平台 [5][15]。 - 苹果 WWDC 2025 于 6 月 9 日开展，聚焦软件生态革新，采用新命名体系，从多方面提升用户体验，但 AI 技术布局迟缓且无硬件发布 [5][37]。 投资建议 - 6 月关注 AI 应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道，并给出各赛道的事件驱动和估值情况 [5][54]。 - 中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期下的产业趋势及电动智能汽车渗透率增加 [5][56]。 政策端 整治内卷式竞争 6 月 10 日，中国钢铁工业协会倡议钢铁、汽车产业共破“内卷”，四家整车厂承诺供应商货款支付账期“不超 60 天”，意在稳链强链、维护公平竞争秩序 [57][58]。 四地发布促消费政策 深圳、北京、广西、广州四地发布促消费政策，涉及消费能力提升、房地产政策优化、新型消费培育等方面 [57][62]。 6.9 - 6.15 重要政策梳理 涵盖重要会议、总量政策、资本市场、房地产、产业政策等方面的政策，包括国务院常务会议部署、多地消费方案、天津科创债培训会、六市公积金合作等 [64]。 全球观察 全球股市行业表现 上周全球股市涨跌互现，能源和医疗保健表现较好，电信服务和日常消费欠佳，不同地区股市各行业表现有差异 [5][67]。 全球强势股与异动股简析 - 过去一周领涨的 200 亿美元以上市值公司中能源占比突出，领跌的公司中软件与服务居多 [73]。 - 甲骨文因业绩强于预期及 AI 云服务合作，股价上涨；CARVANA 因关税、盈利预测下调及高管套现等因素，股价下跌 [74][75]。

政策趋势 - 外贸和房地产高频数据放缓，政策存在加码可能性，但新政策力度不及去年926可能性高[1][4] 房地产市场 - 4月以来30城商品房成交面积周平均低于200万平方米，较去年4季度和今年一季度降23.1%，5月商品房和住宅销售面积同比分别降4.6%和5.5%[4] - 上周30城商品房成交面积171.7万平方米，环比升22.6万平方米，同比增5.6%，土地成交面积环比降678.15万平方米[164][167] - 城市二手房挂牌量和挂牌价指数环比下跌，一线城市挂牌价指数环比涨0.12%，二、三线城市下跌[172][177] 出口情况 - 上周SCFI环比跌6.8%，增速下滑14.9个百分点，NCFI环比降幅扩大7.3个百分点至 -7.9%，港口货物吞吐量环比降 -7.95%[4] 开工率 - 上周4个指标环比上升，2个持平，5个下降，沥青样本企业开工率31.5%，环比升0.2个百分点，同比增24.5%[11][44] 产能利用率 - 上周1个指标环比上升，7个下降，钢厂产能利用率87.12%，环比降0.10个百分点，同比降0.5%[46][72] 产量 - 上周1个指标环比上升，6个下降，6月下旬重点企业粗钢日均产量215.9万吨，较5月下旬升6.8万吨，同比降4.0%[74][95] 价格 - 上周5个指标环比上涨，2个持平，6个下跌，华东地区水泥均价环比涨13元/吨至454元/吨，西南地区环比跌8元/吨至503元/吨[96][134] 库存 - 上周水泥库容比60.85%，环比降0.82个百分点，港口铁矿石库存环比升102.83万吨至14503.14万吨[136][144] 出行与物流 - 上周地铁客运量、国内航班数量、铁路货运量、高速公路货车通车量和港口货物吞吐量下降，邮政快递揽收量上升[180][187][190][194][196][200]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [6] 报告的核心观点 - 建议重点关注复合肥龙头企业新洋丰 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6月第3周化工板块（申万）下跌0.01%，落后大盘0.23个百分点；涨幅前五个股为华阳新材、科恒股份、闰土股份、金牛化工、兴化股份；跌幅前五个股为领湃科技、奥克股份、新金路、国风新材、尤夫股份；本周化工板块（申万）动态PE为24.59倍，低于2015年来平均PE 9.81% [2][12] - 6月第3周化工行业18个子行业上涨，12个子行业下跌；上涨前五子行业为纺织化学用品、石油贸易、钾肥、复合肥、民爆用品；下跌前五子行业为日用化学产品、玻纤、涂料油漆油墨制造、其他纤维、改性塑料 [3][16] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前5的产品为混合芳烃、WTI原油、纯苯、甲苯、苯乙烯；周跌幅排名前5的产品为一氯甲烷、TDI、脂肪醇、维生素VE、三氯甲烷 [4][22] - 周涨幅排名前5的产品价差为气头硝酸铵、PTA价差、石脑油价差、丙烯（丙烷制）、PX（石脑油制）价差；周跌幅排名前5的产品为丙酮加氢法异丙醇价差、碳四丁二烯、丙烯（甲醇制）、三聚氰胺、PA6价差 [4][38][41] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品为聚酯切片（-12.36%）、尿素（+11.4%）、草甘膦（-9.57%）、环氧丙烷（-9.24%）、乙二醇（+8.81%） [5][59] 行业要闻回顾 - 美国公布适中非农就业报告，中美有望恢复贸易谈判，夏季能源需求增加，美国油气钻井平台持续下降，国际油价继续上涨；周五（6月6日）WTI原油2025年7月期货结算价每桶64.58美元，涨幅1.91%；布伦特原油2025年8月期货结算价每桶66.47美元，涨幅1.73% [88] - 受美元汇率走软提振，投资者期待美中贸易谈判提振经济，国际油价连续第三个交易日上涨；周一（6月9日）WTI原油2025年7月期货结算价每桶65.29美元，涨幅1.10%；布伦特原油2025年8月期货结算价每桶67.04美元，涨幅0.86% [88] - 市场等待中美谈判消息，世界银行下调全球经济预测抑制油价涨势，国际油价从两个月以来最高点适度回落；周二（6月10日）WTI原油2025年7月期货结算价每桶64.98美元，跌幅0.47%；布伦特原油2025年8月期货结算价每桶66.87美元，跌幅0.25% [88] - 中美经贸磋商原则上达成协议框架，美伊紧张局势升级，美国原油库存降幅超预期，国际油价大涨超4%；周三（6月11日）WTI原油2025年7月期货结算价每桶68.15美元，涨幅4.88%；布伦特原油2025年8月期货结算价每桶69.77美元，涨幅4.34% [88] - 交易商获利回吐，国际油价微幅收低；周四（6月12日）WTI原油2025年7月期货结算价每桶68.04美元，跌幅0.16%；布伦特原油2025年8月期货结算价每桶69.36美元，跌幅0.59% [88][90] 上市公司重要公告整理 - 2025年6月10日善水科技拟将节余募集资金4,218.19万元永久补充流动资金 [91] - 2025年6月11日氯碱化工董事会审议通过多项关联交易议案 [91] - 2025年6月12日川恒股份介绍可转债发行情况，苏利股份确定以2025年6月12日为预留授予日，向9名激励对象授予30.50万股限制性股票 [91] - 2025年6月14日华西股份披露上海启澜持有索尔思光电股份情况 [91]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告分析了PCB/CCL产业链最新景气趋势，认为整体需求向上，AI算力需求旺盛，AI端侧和载板有新增需求，CCL需求弹性向上，PCB板块高景气、估值有向上空间，算力+AI端侧等创新有望打开行业新增长空间，建议积极关注 [1] 各部分总结 景气度跟踪：行业处于景气扩张周期，下游AI创新驱动需求向上 - 下游终端需求跟踪：2024年全球PCB市场规模735.7亿美金同比+5.8%，主要应用领域包括消费电子、个人电脑、通信、服务器、汽车电子等；25Q1全球/中国智能手机出货量同比增长1.5%/3.3%，全球PC出货量同比+4.9%；信骅5月营收同比+75%/环比+8%，北美主要云厂2025年capex指引乐观；25M5国内乘用车销量同比+13%/环比+1.5%，智驾行业纠偏有助于高阶自动驾驶落地 [13][14][16] - 产业链库存跟踪：中国台湾印制电路板月度CP值连续6个月处于0.5以上，优于去年同期；中国大陆及台股PCB厂商25Q1库存及周转环比向上，显示需求温和向上 [20] - 产能利用率及扩产情况跟踪：国内头部厂商25Q1整体产能利用率在90 - 95%之间，Q2景气度维持向上；PCB行业进入新一轮产能扩张期，新增产能集中于高阶HDI、高多层硬板及高端基材领域，且向海外加速布局；25Q1国内PCB厂商购建固定资产等支付现金额同比增长42.4% [25][26] - 产品价格跟踪：LME铜价H1震荡上行，电子电路铜箔价格振荡上行，环氧树脂上半年缓慢上升、5月以来小幅回调，电子玻纤布Q1价格明显上涨；CCL价格因原材料涨价和需求旺盛上涨，平均涨幅约5 - 10%，头部厂商Q2或进一步涨价，PCB价格25H1向下游涨价 [29][30][31] - PCB整体景气度：1 - 4月台股PCB行业累计收入同比+14.9%，4月合计营收同比+19.3%环比+5.8%；Prismark预计25Q2 - 3产业链稼动率环比提升，25年全球PCB市场规模+6.8%，24 - 29年CAGR达5.2% [35][37][38] AI算力、AI端侧创新推动需求向上，行业产能处于加速扩张周期 - AI算力催生高阶HDI及高多层需求快速增长，行业供给紧张、扩产加速：云厂商Capex增长推动算力需求释放，2024 - 2029年服务器用PCB市场CAGR达11.6%；博通财报超预期，ASIC景气度指引及Tomahawk 6芯片交付强化市场信心；AI服务器发展对PCB性能要求提升，高端产能中长期紧张；2024年全球HDI市场规模同比增长+19%，预计24 - 29年CAGR达6.4%；AI服务器PCB价值量提升，规模高速增长，2023 - 2028年CAGR达32.5%；国内厂商扩充匹配AI算力的高多层及HDI产能 [42][47][49][53][56][59] - CCL：高速材料需求弹性向上，国内头部厂商有望深度受益：4月台股CCL/FCCL公司总产值同比+15%/+9%，近三月收入同比加速增长；24 - 26年AI服务器对高阶CCL需求及产能供给CAGR分别为26%/7%，供需紧张或持续；国内CCL龙头生益科技、南亚新材有望取得份额突破；上游原材料价格和下游需求库存因素驱动CCL中长期涨价 [5] - 消费终端AI化及汽车智能化趋势带动PCB规格升级，望打开增长新空间：消费终端AI升级及新型态终端推出带动PCB规格升级和价值量提升，苹果25 - 27年iPhone AI升级及折叠屏推出将推动创新，头部厂商加大Capex投入；汽车智能化方面，TSL预计6月底推出Robotaxi服务，有望加速汽车板升级，目前汽车板市场需求平稳，但成本和竞争压力或影响板厂盈利能力 [6] - 载板：AI算力芯片放量带动行业明显回暖，国内高端载板有望取得新突破：25年AI算力芯片出货放量，全球ABF载板产能稼动率提升，台系载板三雄营收增长；预计25年底全球ABF载板供需平衡；国内高端载板厂商如深南、兴森等推进客户新品打样认证，有望放量 [6] 行业投资观点 - 建议关注算力板、CCL、AI端侧、国产替代等板块中长期投资机会：算力板关注胜宏科技、沪电股份等；CCL看好生益科技，关注南亚新材等；消费电子关注鹏鼎控股、东山精密；汽车智能化关注世运电路、景旺电子等；载板关注深南电路、兴森科技等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司拟收购索尔思光电 100%股权及可转债，投资金额合计不超 59.35 亿元，收购后有望切入光通信市场，实现产业协同和业务多元化 [1] - 25 - 26 年关注 A 客户终端 AI 化及折叠屏带动软板升级、汽车电子业务扩张、光模块资产整合以及非核心业务经营改善潜力，公司“消费电子 + 新能源 + AI 算力”战略有望受益于云管端三侧 AI 化趋势 [1][6] - 维持 25 - 27 年营收及归母净利润预测，对应 EPS 为 1.46/2.11/2.57 元，对应当前股价 PE 为 21.5/14.9/12.2 倍，未来有望打开新增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 公司拟通过全资子公司香港超毅收购索尔思光电 100%股权及可转债，投资金额合计不超 59.35 亿元 [1] 索尔思光电情况 - 成立于 2010 年，是光通信领域领先企业，产品覆盖 10G 到 800G 及以上速率光模块，全球多地设研发、生产和销售网络 [1] - 24 年营收 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元，25Q1 营收 9.7 亿元，净利润 1.6 亿元，24 年/25Q1 净利率分别为 13.8%、16.1%，收购对应 24 年净利润静态 PE 约 14.7x [1] 收购意义 - 帮助公司战略布局光模块领域，借助其技术和市场优势完善电子信息产业布局，拓展业务增长点，提升综合竞争力 [1] - 与公司在消费电子和新能源汽车领域资源结合，在客户、技术、生产、供应链等方面实现协同效应，实现业务多元化 [1] 未来业务关注点 - 今明年 A 客户创新大年，AI 相关产品升级革新有望推动换机需求和软板 ASP 提升，公司 A 客户业务或迎增长 [1] - 新能源方面，未来相关产品推广，公司深耕 T 客户多元布局，导入新客户，精密组件业务业绩有望释放 [1] - 子公司 Multek 在 HDI 及高多层板领域技术积累丰富，有望在算力市场获突破，非核心业务有望改善 [1][6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33651|36770|40447|45301|49831| |同比增长|7%|9%|10%|12%|10%| |营业利润(百万元)|2065|1480|2885|4147|5048| |同比增长|-27%|-28%|95%|44%|22%| |归母净利润(百万元)|1965|1086|2498|3596|4381| |同比增长|-17%|-45%|130%|44%|22%| |每股收益(元)|1.15|0.64|1.46|2.11|2.57| |PE|27.3|49.4|21.5|14.9|12.2| |PB|3.0|2.8|2.5|2.2|2.0|[7] 资产负债表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22446|22678|20727|22559|25907| |非流动资产|21926|23336|23825|24214|24521| |资产总计|44372|46014|44553|46773|50427| |流动负债|17850|19163|15324|14699|15053| |长期负债|8332|7965|7965|7965|7965| |负债合计|26181|27128|23289|22664|23018| |归属于母公司所有者权益|18143|18826|21205|24052|27355|[13] 现金流量表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5172|4986|4453|5453|6556| |投资活动现金流|-4839|-4094|-3044|-3044|-3044| |筹资活动现金流|-243|-1319|-4824|-2424|-1940| |现金净增加额|91|-427|-3415|-16|1572|[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债或迎来配置窗口，本周一级市场净融资减少、长期发行占比增加、发行利差环比走阔、土地储备投向占比升高，二级市场 15Y 和 30Y 二级利差占优、成交量和换手率上升 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1078 亿元，偿还量 1508 亿元，净偿还 430 亿元，发行含新增一般债 13 亿元、新增专项债 71 亿元等 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高 47%，10Y 及以上占比 76%，较上周上升，10Y 占比环比升约 24 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 267 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 17362 亿元，如江苏 2511 亿元等 [2][14][15] - 发行利差：本周加权平均发行利差 12bp，较上周走阔，30Y 最高达 19.3bp，除 5Y、20Y 和 30Y 收窄外其余走阔，山东、辽宁、河南等地较高 [1][24] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 7.7% [2][27][28] - 发行计划：2025 年二季度预计发行 2.48 万亿元，6 月计划发行 10076 亿元，下周计划发行 2618 亿元，净融资 1243 亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差占优，分别达 21bp 和 20bp，10Y 收窄幅度大，30Y 历史分位数达 87%，各类型区域 20Y 以上和 7 - 15Y 利差较高 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量 5983 亿元，换手率 1.17%，天津、深圳、宁波换手率高于 2.3%，天津、江苏、四川成交量大 [5][39]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周茅台批价低位波动致悲观情绪蔓延，系渠道盈利能力下降、需求疲软后信心脆弱，恐慌或致加速出货，呼吁关注公司供给克制及价格维护动作 [1] - 大众品板块4 - 5月海天发货端中个位数增长、天味增速预计双位数以上，零食企业动销景气延续，5月宠物食品天猫抖音京东合计销售额同比+16%，关注零食、保健品、宠物等电商表现及产品红利/布局增量渠道机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：零食、饮料持续推新，洋河控费去库存 - 洋河股份2025年深度调整，稳中求进，提出“四个回归”和“三个顺应”，库存较去年同期降10%、省内超10%，部分10亿以上市场降1/3，当下省内海之蓝库存降至10%，今年推动省外去库存，推广50元高品质光瓶酒，海之蓝升级，M6+3月起执行配额制，建立预算中心监管费用，严审大额支出，减少广告投放 [9] - 新乳业坚持产品创新和差异化，提供高质高性价比产品，通过引领品类渗透抢占低温奶市场份额，DTC战略连接消费者，新渠道兼具供应链灵活和研发优势，自有牧场占比1/3，其他来自战略投资及长期合作伙伴 [10] - 天味食品4 - 5月收入正增长，Q2有望改善，来自动销改善和定制业务增量，库存健康，费用率因小龙虾料投放提升，小龙虾料高增，火锅底料有压力，菜谱式调料是新品方向，行业小品牌出清，头部品牌提升份额 [11] - 海天味业4 - 5月发货进度略低于目标，因餐饮景气度偏弱和C端小品类增速放缓，库存环比一季度末略升，主品类酱油、蚝油增速慢，零添加行业放缓，低盐产品潜力大，小品类增速要求高，复调平稳，竞争加剧，费用增加，重视海外市场 [11] - 西麦食品线上快速增长，天猫/京东夯实旗舰店，抖音调整产品结构，构建私域增长飞轮，线下目标双位数增长，山姆胖东来等会员店定制开发，产品布局复合燕麦等，利润弹性有望释放 [3][12] - 好想你今年开源节流，强化利润考核，电商渠道扭亏，降低非盈利产品占比，推广黑金枣、芝麻丸系列，基本面向好 [3][13] - 康师傅上半年收入压力大，但毛利率和利润率因提价及原材料价格回落改善，饮料增长，无糖茶高速增长但慢于目标，持续产品、渠道创新 [13] 投资建议 - 建议关注新产品新渠道催化的有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露，以及利润修复与投资收益贡献的好想你 [3][15] - 关注旺季动销改善、收入环比提速的青岛啤酒H+A、统一、农夫山泉、天味食品，以及珠江啤酒布局机会 [3][15] - 关注细分成长赛道宠物食品中宠股份、乖宝宠物、天元宠物，保健品仙乐健康、H&H国际控股、寿仙谷 [3][15] - 关注具备防御属性的龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及白酒低位布局机会贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [3][15] 行业重点公司估值表 - 报告给出众多食品饮料行业重点公司的估值表，包含市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB等数据，数据截至6月13日收盘价 [16][18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时策略** - **模型构建思路**：通过核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画支撑线和阻力线，根据不同周期（长、中、短）下的形态突破情况生成交易信号[10][12] - **模型具体构建过程**： 1. **周期划分**：长周期（月度切换）、中周期（双周度切换）、短周期（周度切换）[10] 2. **信号规则**： - 至少2个周期向下突破支撑线且趋势非向上时，满配长久期 - 至少2个周期向下突破但趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期 - 至少2个周期向上突破阻力线且趋势非向下时，满配短久期 - 至少2个周期向上突破但趋势向下时，配置1/2中久期+1/2短久期 - 其他情况等权配置短、中、长久期[22] 3. **止损机制**：单日超额收益<-0.5%时切换为等权配置[22] - **模型评价**：基于多周期共振原理，兼顾趋势与形态突破的稳健性 2. **模型名称：公募债基久期测算模型** - **模型构建思路**：通过改进的回归模型动态跟踪中长期纯债基金的久期及分歧[13][15] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：计入杠杆后的基金持仓数据 2. **输出指标**： - 久期中位数（未平滑与4周移动平均） - 久期均值 - 久期截面标准差（分歧指标）[13][15] - **模型评价**：有效捕捉机构行为变化，但需注意杠杆调整的准确性 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子** - **因子构建思路**：将1-10年期国债YTM转化为水平结构指标，衡量利率绝对水平[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前水平结构读数：$$水平结构=1.53\%$$（本周下降0.75BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为6%/4%/2%[9] 2. **因子名称：利率期限结构因子** - **因子构建思路**：衡量利率曲线的斜率特征[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前期限结构读数：$$期限结构=0.24\%$$（本周下降0.07BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为5%/3%/6%[9] 3. **因子名称：利率凸性结构因子** - **因子构建思路**：捕捉利率曲线的凸性变化[7][9] - **因子具体构建过程**： - 计算当前凸性结构读数：$$凸性结构=0.05\%$$（本周上升1.83BP） - 分位数计算：3年/5年/10年分位数分别为21%/13%/14%[9] --- 模型的回测效果 1. **利率价量多周期择时策略** - **长期表现（2007-2025）**： - 年化收益率：6.18% - 最大回撤：1.52% - 收益回撤比：2.26 - 超额收益率（vs久期等权基准）：1.66%[23][26] - **短期表现（2023年底以来）**： - 年化收益率：7.35% - 最大回撤：1.58% - 收益回撤比：6.31 - 超额收益率：2.26%[4][23] - **胜率**：逐年绝对收益>0的胜率100%，超额收益>0的胜率100%[23] --- 因子的回测效果 1. **利率水平结构因子** - 当前读数：1.53%（历史极低分位数）[9] 2. **利率期限结构因子** - 当前读数：0.24%（历史低分位数）[9] 3. **利率凸性结构因子** - 当前读数：0.05%（历史中低分位数）[9] 4. **公募债基久期因子** - 久期中位数：3.3年（历史5年96.14%分位数）[6][13] - 久期分歧：截面标准差1.58年（历史5年65.64%分位数）[14]