报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [28] 报告的核心观点 - 投资主线为游戏版号节奏稳中提速，AI 与出海共振驱动成长 [17] - 游戏版号稳定发放节奏延续，行业监管环境持续优化，供给端显著改善，利于优质内容推新，带动板块回暖，版号结构反映“跨端融合 + 精品化”方向 [17] - 游戏公司业绩稳健增长，板块估值中枢有望修复，A股 头部游戏公司 2025 年动态 PE 处于历史底部，部分公司高分红，具备配置性价比 [18] - AI 加速赋能游戏内容生产，在多环节降本增效，未来有望拓展更多中后台场景，优化产业链结构 [20] - 国产 3A 产品能力验证，出海增长趋势明确，中国游戏厂商有望在海外构建差异化竞争力 [20] - 游戏行业 2025 年进入新发展阶段，短期政策稳定，中期 AI 提效，长期全球化红利打开空间，当前板块估值仍具性价比，建议关注内容端升级 +AI 提效和内容出海两条主线 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.19 - 2025.05.23） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 25，各基准指数周涨跌幅为沪深 300（ - 0.18%）、深证成指（ - 0.46%）、上证指数（ - 0.57%）、创业板指（ - 0.88%）、社会服务（ - 1.60%） [4] - 子行业涨跌幅排名为体育Ⅱ（2.25%）、酒店餐饮（ - 1.22%）、教育（ - 1.35%）、旅游及景区（ - 1.76%）、专业服务（ - 1.78%） [4] - 个股涨跌幅排名前五为安车检测 (11.05%)、科德教育 (8.02%)、安邦护卫（4.91%）、ST 明诚（4.78%）、中科云网（4.60%）；后五为信测标准 ( - 7.45%）、苏试试验 ( - 7.07%)、国义招标（ - 6.20%）、丽江股份（ - 5.71%）、钢研纳克（ - 4.99%） [4] 行业新闻动态 - 国家发改委将稳妥推进低空旅游、航空运动等发展，遵循相关原则，加强安全治理，打击“黑飞”行为 [22] - 新加坡旅游局推出“反正好玩”主题，为中国游客打造定制化体验，今年有多个新酒店、餐厅及景点落地 [22] - 文化和旅游部发布 6 项行业标准，完善旅游行业多领域技术规范，提升服务品质和数字化转型 [23] - 商务部、国家发展改革委修订发布《餐饮业促进和经营管理办法》，突出促进导向，明确反食品浪费要求等 [24] - 国内体育赛事注重提升观赛体验，拉动体育消费，体育消费具有可持续性和增长空间 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宠物经济是行业重要趋势性机会，宠物食品消费规模大且望保持较高速增长，头部国货宠物食品企业成长性好，建议关注618宠物品牌销售进展给板块和相关标的带来的催化 [7] - 养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大 [8][9] - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，饲料产业“综合服务”“养殖延伸”的趋势将增添新看点 [9] - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴，种业振兴系列政策持续推进，生物育种商业化落地加速行业扩容和格局重塑 [10][13] - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [14] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.17 - 2025.05.23） 农林牧渔本期表现 - 本期上证综指收于3348.37，跌0.57%；沪深300指数收于3882.27，跌0.18%；申万农林牧渔行业指数收于2611.24，跌0.36%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名15位 [15] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 0.27%、 - 0.76%、 - 0.61%、 - 1.59%、1.20%、 - 0.49% [15][16] 公司资讯 - 温氏股份携全产业链创新成果闪耀2025畜博会，展示种猪育种、智能装备、动物保健等领域创新成果 [23][24] - 大北农3个大豆性状产品已获得巴西种植许可，其以2409项授权专利领跑全行业，牧原股份、通威股份农牧板块也有较多专利 [25] - 傲农生物“摘星脱帽”，股票简称由“*ST傲农”恢复为“傲农生物”，股票价格日涨跌幅限制恢复至10% [26] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价周环比涨0.05%，期货价格周环比涨0.69% [30] - 小麦现货平均价周环比跌0.18% [30] - 大豆现货平均价周环比涨0.00%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.71% [30] - 豆粕现货平均价周环比跌2.82%，期货价格周环比涨0.99% [30] 生猪产业 - 二元母猪均价周环比涨0.00% [33] - 育肥猪配合饲料均价周环比涨0.00% [33] - 自繁自养利润周环比跌40.23%，外购仔猪养殖利润周环比跌133.31% [33] 其他农产品价格 - 国棉价格指数3128B周环比涨0.21%，进口棉价格指数周环比涨0.40% [58] - 南宁白砂糖现货价周环比涨0.16%，白糖期货价周环比跌1.37% [58] 各行业相关情况及建议关注标的 宠物产业 - 弗列加特、中宠股份旗下品牌在618宠物品牌成交全额排行榜表现良好，宠物品牌成交同比表现强劲 [7] - 建议关注国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】【中宠股份】【佩蒂股份】等 [14] 养殖产业 - 4月猪企销售增加，12家猪企生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%，出栏均价环比涨0.60%，出栏均重环比降0.23% [7] - 建议关注优秀规模养殖集团【牧原股份】【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】【神农集团】【华统股份】等 [8] 动保行业 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大 [8][9] - 建议关注国内动保头部优势企业【中牧股份】【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】【金河生物】等 [9] 饲料行业 - 上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，饲料产业“综合服务”“养殖延伸”的趋势将增添新看点 [9] - 建议关注国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等 [9] 种植产业 - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，24/25年度全球小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整 [10] - 种植板块重点关注种业振兴，种业振兴系列政策持续推进，生物育种商业化落地加速行业扩容和格局重塑 [13] - 建议关注生物育种优势企业【隆平高科】【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】 [13] 行业要闻 - 5月13日，中国一次性向巴西农产品开放5个新市场，预计带动潜在贸易额达200亿美元 [19] - 美国农业部预测2025年巴西猪肉出口量将增长5% [20] - 5月20日，国家粮食和物资储备局召开全国夏粮收购工作会议，保障农民售粮顺畅、推动粮食价格保持在合理水平 [21] - 我国部分地区旱情持续，甘肃、江苏、山西、湖北等地多管齐下积极应对，专家建议提前防范旱涝急转 [22]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [40] 报告的核心观点 - 2025 年 ASCO 年会将于美国芝加哥当地时间 5 月 30 日 - 6 月 3 日举行，国内药企将发布创新研究成果，展现创新实力 [6][36] - 建议关注具备高质量创新能力的公司，如恒瑞医药、信达生物等 [7][19][37] - 坚定看好创新药投资价值，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [7][37] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.17 - 2025.05.24） - 本期上证指数收于 3348.37，下跌 0.57%；沪深 300 指数收于 3882.27，下跌 0.18%；中小 100 指数收于 3882.27，上涨 0.62% [1][36] - 申万医药行业指数收于 7533.02，上涨 1.78%，在申万 31 个一级行业指数中涨跌幅排名居第 1 位 [1][36] - 中药、医药商业等细分行业周涨跌幅分别为 0.19%、1.15%等 [1][12] - 列出了本期个股及科创板个股的表现，如三生国健本期涨跌幅 99.96%等 [15][17] 美国临床肿瘤学会(ASCO)年会即将召开，国内创新药企群星闪耀 - 国内药企将在 ASCO 年会上发布创新研究成果，多个国产创新药分子将有数据读出 [6][19][36] - 列举了信达生物、迪哲医药等公司在 ASCO 年会的报告信息 [20][21][22] 行业重要新闻 - 三生制药与辉瑞围绕 PD - 1/VEGF 双抗药物签署全球许可协议，获 12.5 亿美元预付款，最高 48 亿美元阶段性付款 [1][2][31] - 5 月 22 日三款国产 1 类创新药获批上市，分别为众生药业昂拉地韦片、加科思与艾力斯戈来雷塞、恒瑞医药瑞格列汀二甲双胍片 [2][32] - 5 月 23 日恒瑞医药 H 股在港交所挂牌上市，全球发售 224,519,800 股，募集资金净额约 97.47 亿港元 [6]

市场指数 - 上证指数为3380.8214，沪深300为3907.1992，深证成指为10186.4478[1] 社融情况 - 2025年4月社融增量1.16万亿元，略低于预期1.26万亿元，存量增速8.7%，较3月升0.3PCTS[7] - 4月社融增量同比多增1.22万亿元，但排除低基数和财政靠前发力因素后不强，较过去5年同月均值低2512亿元[8] - 4月政府债融资同比多增1.07万亿元，占社融增量同比多增额度87.7%，新增人民币贷款同比多减2465亿元，仅为近5年同月均值11%[8] 货币增速 - 2025年4月M2增速8.0%，较上月升1.0PCTS，M1增速1.5%，较上月降0.1PCTS，M1 - M2剪刀差下行[15] - M2同比增速提升因去年同期低基数和今年4月非银金融企业存款同比多增1.9万亿元[15] - M1同比增速下降可能源于单位活期存款中去除企业存款部分，或与政府部门化债减少活期存款有关[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人进入量产元年，产业大趋势启动，建议关注国内外头部人形机器人产业链，如特斯拉链、华为链等 [20] - 光伏设备渗透率加速提升，头部企业竞争力强化，关注相关龙头公司；锂电设备新技术带来新需求，推荐关注相关设备商；储能受政策利好推动全所发展，关注相关企业；氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] - 激光设备关注其在锂电、光伏等成长性行业的大规模应用，工程机械关注龙头公司，半导体设备关注国产化需求，自动化关注头部企业成长机遇，碳利关注相关受益标的 [22] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 重点跟踪行业 - 人形机器人 - 本周人形机器人产业动态丰富，特斯拉发布Optimus跳舞视频，在建产线月产能1000台，计划第二条产线月产能10000台；华为与优必选、越疆科技与腾讯云签署合作协议；松延动力发布仿生机器人小诺，江苏雷利推出新一代灵巧手等产品 [6][7][14] - 到2030年全球人形机器人累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宁德时代链、三花链、小米链等，以及细分环节领先布局企业 [20] 重点跟踪行业 - 光伏、储能、锂电 - 光伏设备渗透率加速提升，龙头企业竞争力增强，产业链价格中枢下移，关注降本增效技术及相关企业 [21] - 锂电设备新技术带来新需求，从新技术、主业拓展、出海链等角度选择公司，推荐关注相关设备商 [21] - 储能发电侧和用电侧均迎来政策利好，推动储能全面发展，关注相关企业 [21] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] 重点跟踪行业 - 工程机械、半导体设备、自动化、碳利 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等行业的大规模应用，关注相关龙头企业 [22] - 工程机械关注龙头公司 [22] - 半导体设备市场规模增长，国产化需求待提升，建议关注相关企业 [22] - 自动化市场规模预计到2026年达557亿元，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有成长机遇，建议关注相关企业 [22] - 碳利预计千亿市场规模正在形成，关注移动预电及碳交易受益标的 [22]

关税谈判进展 - 中美联合声明后美国对华关税从最高145%降至30%（10%普适性+20%芬太尼），24%关税暂缓90天执行[9][10] - 美国对华"对等关税"税率降至10%，与美英协议一致，中方取得阶段性谈判优势[10] - 中美贸易从"几乎禁运"恢复至"可贸易"水平，缓解美国通胀压力并改善中国出口预期[10] 市场影响 - 消息公布后恒生科技指数盘中涨超6%，离岸人民币兑美元汇率单日升值超400点[10] - 二季度中国出口有望从拖累项转为拉动项，经济预期改善可能推迟财政刺激[10] - A股整体市盈率19.05倍，较上周上涨0.73%，日均成交额减少871.58亿元至12662.67亿元[8] 投资策略 - 哑铃策略推荐配置红利板块（如国有大行股息率4.34%）和科技板块（如恒生科技指数）[11][16] - 34个高分红潜力行业筛选显示，游戏II（股息率5.49%）和装修建材（5.65%）位列前茅[17] - 杠杆资金4月流出后5月略有恢复，股票型ETF净申购量从高位回落[12][14] 风险提示 - 中美关税战或进入长期拉锯阶段，参考2018-2019年美方反复无常历史[11] - 国内政策不及预期、地缘政治风险和海外流动性变化构成三大主要风险[19]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢上证综指数1.42pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，“并购六条”各项措施全面落地，进一步释放市场活力，并购重组市场规模和活跃度大幅提升 [2] - 今年一季度，作为科技创新债券主承销商的券商共40家，合计承销107只科技创新债券，同比增长30.49%，合计金额为1042.93亿元，同比增长10.26%；作为民营企业债券主承销商的证券公司共33家，承销98只债券，合计金额1071.66亿元 [2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险 - 本周保险板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数2.46pct，跑赢上证综指数2.82pct [7] - 5月13日，中国保险行业协会发布《保险机构适老服务规范》，为保险机构有效、合理地进行服务适老化改造提供了具体指导和依据 [7] - 《保险机构适老服务规范》突出了保险服务工作的政治性和人民性，全面规范了保险机构面向老年人提供服务的统一标准，兼具基础性和前瞻性 [7] - 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断，建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 2025年2月末，人身险公司总资产324237亿元，环比变化0.97%，同比变化15.03%；财产险公司总资产29938亿元，环比变化1.36%，同比变化5.59%；再保险公司总资产8154亿元，同比变化11.31%；资产管理公司总资产1306亿元，环比变化2.53%，同比变化6.50%；总计368811亿元，环比变化0.96%，同比变化13.95% [31] 行业动态 券商 行业动态 - 5月14日，科技部等七部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，着力构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持 [35] - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，提高监管包容度，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [35] 公司公告 - 5月17日，东北证券发布关于公司高级管理人员离任的公告，王晓丹先生因达到法定退休年龄，申请辞去公司副总裁职务 [34] - 5月16日，财达证券发布公告称公司于5月15日召开第四届董事会第六次会议，审议通过了《关于聘任常务副总经理的议案》，同意聘任胡恒松先生为常务副总经理 [36] - 5月15日，华鑫证券发布公告称公司董事袁涛先生因工作变动原因，提出辞去公司董事会董事职务 [37] - 5月13日，招商证券发布公告披露公司副总裁离任的信息，张浩川先生因个人原因提出辞职 [38] - 5月17日，南京证券发布公告披露公司于5月16日收到上交所出具的《关于受理南京证券股份有限公司沪市主板上市公司发行证券申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核 [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖信捷电气，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 信捷电气深耕工业自动化近二十载，是工控细分领域小巨人，拥有工业自动化综合解决方案，2022 - 2024年营收分别为13.35亿元、15.05亿元、17.08亿元，同比增长2.75%、12.73%和13.5% [1] - 2024年公司PLC产品销售收入6.48亿元，同比增长21.09%，小型PLC国内市占率9.5%位居第二；驱动系统营收占比从2016年的22%提升至2024年的47%，2024年收入达8.06亿元，同比增长10.57% [2] - 公司积极布局人形机器人领域，开发相关零部件，储备技术，投资相关公司，未来将加大市场拓展、新品研发和产业投资布局，有望受益于产业趋势 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收20.62亿元、24.90亿元、30.09亿元，归母净利润2.87亿元、3.57亿元、4.45亿元，当前股价对应市盈率为31.9X/25.6X/20.5X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 信捷电气成立于2008年，主营工业自动化控制产品研发、生产和销售，产品涵盖工业自动化系统各层，是国产小型PLC、触摸屏开拓者，长期位居国产小型PLC市场份额前列 [1] 产品销售情况 - 2024年PLC产品销售收入6.48亿元，同比增长21.09%，毛利率56.25%，中型PLC销售1000余万元；小型PLC国内市占率9.5%位居第二，较2023年提升2pct [2] - 驱动系统营收占比从2016年的22%提升至2024年的47%，2024年驱动类产品收入8.06亿元，同比增长10.57%，毛利率24.46% [2] 人形机器人布局 - 公司开发空心杯电机、无框力矩电机及配套系统等零部件，规划生产设备和产线，储备驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等技术，投资长春荣德光学有限公司布局编码器和传感器产品 [3] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1505.05|1708.27|2061.61|2489.75|3008.79| |增长率(%)|12.73|13.50|20.68|20.77|20.85| |归母净利润(百万元)|199.02|228.55|286.78|356.87|445.25| |增长率(%)|-10.37|14.84|25.48|24.44|24.77| |毛利率(%)|35.81|37.72|37.82|38.29|38.74| |每股收益(元)|1.27|1.45|1.82|2.27|2.83| |市盈率PE|51.65|44.98|35.85|28.81|23.09| |市净率PB|4.81|4.48|3.98|3.50|3.04| |净资产收益率ROE(%)|9.32|9.95|11.10|12.14|13.15|[10] 分产品收入预测 |产品|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |驱动系统|收入(百万元)|729.43|806.49|967.79|1161.35|1393.62| | |增速|22.68%|10.57%|20.00%|20.00%|20.00%| | |毛利率|24.25%|24.46%|24.50%|25.00%|25.50%| |可编程控制器|收入(百万元)|535.36|648.28|797.38|980.78|1206.36| | |增速|4.81%|21.09%|23.00%|23.00%|23.00%| | |毛利率|54.02%|56.25%|56.50%|56.50%|56.50%| |人机界面|收入(百万元)|178.25|195.18|224.46|258.13|296.84| | |增速|-3.44%|9.50%|15.00%|15.00%|15.00%| | |毛利率|30.46%|32.18%|32.00%|32.00%|32.00%| |智能装置|收入(百万元)|40.56|41.31|53.71|69.82|90.76| | |增速|54.54%|1.85%|30.00%|30.00%|30.00%| | |毛利率|24.42%|34.36%|34.50%|35.00%|35.00%| |其他|收入(百万元)|17.93|12.68|13.95|15.34|16.88| | |增速|18.55%|-29.29%|10.00%|10.00%|10.00%| | |毛利率|31.48%|14.20%|12.00%|12.00%|12.00%| |营业收入|收入(百万元)|1505.05|1708.27|2061.61|2489.75|3008.79| | |增速|12.73%|13.50%|20.68%|20.77%|20.85%| | |毛利率|35.81%|37.72%|37.82%|38.29%|38.74%|[11] 财务报表与财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023 - 2027E的财务状况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [13] - 主要财务比率显示公司成长能力、盈利能力和估值倍数等情况，如营收增长率、毛利率、ROE、P/E等 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育开创者和引领者，多元发展夯实竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，2025 - 2027年归母净利润预计分别为2.44/3.15/3.76亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本1.2186亿股，总市值65.6588亿元，流通股本1.178亿股，流通市值63.4697亿元，12月最高/最低价为69.30/40.25元，资产负债率80%，每股净资产7元，市盈率（TTM）32.30，市净率（PB）7.70，净资产收益率8.65% [2] 业绩表现 - 2024年实现营业收入27.86亿元，同比+25.90%；归母净利润1.80亿元，同比+16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比+16.25%，剔除股权激励费用影响后归母净利润为2.25亿元，同比增长34.04% [6] - 分季度看，Q1 - Q4营收分别为7.05/9.15/6.27/5.39亿元，同比+35.97%/+24.81%/+15.70%/+28.55%；归母净利润分别为0.50/1.11/0.14/0.04亿元，同比+886.44%/+32.95%/-49.67%/-89.23% [6] - 分业务看，教育培训服务全年营收26.97亿元，同比+25.64%；设备租赁业务/房屋租赁业务/其他业务营收分别为0.04/0.01/0.84亿元，同比-20.00%/-91.67%/+54.90% [6] - 2025Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润为7377.35万元，同比增长47.00%，剔除股权激励费用影响后调整后归母净利润达8770.84万元，同比增长49.67% [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为34.56%，同比-1.94pct，主要因教育培训服务、设备租赁业务毛利率下降所致；整体费用率为25.68%，同比-1.31pct；净利率为6.33%，同比-0.55pct [6] - 2025Q1毛利率32.02%，同比-0.40pct，整体费用率23.12%，同比-0.48pct，净利率同比+1.32pct至8.51% [7] 业务布局 - 个性化教育：学习中心从240余所扩展至300余所，覆盖超百座城市，专职教师超4000人，依托“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学 [7] - 全日制教育：在全国多省市布局超30所全日制培训基地，在多地兴办特色学校，全日制基地和小班课有望提振毛利率 [7] - 职业教育：收购与托管近10所中等职业学校，构建“职普融通 + 产教融合”体系，联合共建产教融合基地，加速布局职业教育赛道 [7] - 新兴业务：文化阅读业务开设13所文化空间，打造复合文化平台；医教融合领域旗下“千翼健康”运营康复医院，切入细分市场 [7] 盈利预测 |单位/百万元|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2212.64|2785.80|3430.50|4120.62|4864.09| |增长率(%)|23.09%|25.90%|23.14%|20.12%|18.04%| |归属母公司股东净利润|153.78|179.69|244.29|314.95|376.46| |增长率(%)|1312.29%|16.84%|35.96%|28.93%|19.53%| |每股收益EPS(元)|1.26|1.47|2.00|2.58|3.09| |PE|42.70|36.54|26.88|20.85|17.44| [8] 公司主要业务拆分 |单位:百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2212.64|2785.80|3430.50|4120.62|4864.09| |yoy|23.09%|25.90%|23.14%|20.12%|18.04%| |毛利率|36.50%|34.56%|35.84%|35.91%|35.94%| |1、教育培训服务费收入| | | | | | |收入|2146.92|2697.39|3317.79|3981.35|4697.99| |yoy|24.12%|25.64%|23.00%|20.00%|18.00%| |毛利率|36.36%|33.79%|35.00%|35.00%|35.00%| |2、房屋租赁| | | | | | |收入|6.57|0.55|0.49|0.44|0.40| |yoy|2.81%|-91.67%|-10.00%|-10.00%|-10.00%| |毛利率|70.64%|70.64%|70.00%|70.00%|70.00%| |3、设备租赁| | | | | | |收入|5.00|4.00|3.20|2.56|2.18| |yoy|-15.66%|-20.00%|-20.00%|-20.00%|-15.00%| |毛利率|-49.19%|-82.15%|-80.00%|-80.00%|-80.00%| |4、其他业务| | | | | | |收入|54.14|83.86|109.02|136.27|163.53| |yoy|-2.62%|54.90%|30.00%|25.00%|20.00%| |毛利率|46.02%|64.39%|64.50%|64.50%|64.50%| [8] 财务报表与财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流等多方面呈现不同会计年度数据及变化情况，如2024 - 2027E货币资金从997.28百万元增长至3310.27百万元等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、估值指标等在不同会计年度有相应变化，如营收增长率2024 - 2027E分别为25.90%、23.14%、20.12%、18.04%等 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的高新企业，2024年军工下游需求波动下收入逆势高速增长，表现出收入端韧性 [21] - 公司深耕惯性导航和海洋防务等领域，作为武器装备领域重要上游元器件供应商，伴随军工产业需求侧阶段性波动影响消退，中短期内收入与业绩有望持续快速增长 [21] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本12237万股，总市值44.2751亿元，流通股本9452万股，流通市值34.1983亿元 [3] - 12月最高/最低价为38.00/16.04元，资产负债率21.35%，每股净资产9.65元，市盈率（TTM）224.88，市净率（PB）3.75，净资产收益率0.70% [3] 各业务营收与毛利率情况 - 光纤环器件2024年营收1.24亿元，同比增长69.07%，营收占比37.40%，毛利率45.53%，基本维持稳定 [8] - 特种光纤2024年营收0.71亿元，同比增长0.78%，营收占比21.54%，毛利率80.17%，有所下降 [8] - 新型材料2024年营收0.24亿元，同比增长15.60%，营收占比7.28%，毛利率21.91%，下降明显 [8] - 光器件设备及其他2024年营收0.53亿元，同比增长102.47%，营收占比16.13%，毛利率38.47%，有所下降 [8] - 其他业务2024年营收0.58亿元，同比增长100.30%，营收占比17.65%，毛利率14.25%，有所增长 [9] 费用、现金流与存货情况 - 2024年公司三费费率26.25%，下降9.56pcts，销售费用率5.97%，下降2.17pcts，管理费用率20.53%，下降8.48pcts，研发费用0.34亿元，稳中有升 [10] - 2024年公司经营活动现金流净额 -0.34亿元，大幅减少，投资活动现金流净额0.83亿元，大幅增加，筹资活动现金流净额 -0.48亿元，有所减少 [10] - 截至2024年末，公司存货0.74亿元，快速增长，截至2025年一季度，存货0.86亿元，快速增长，判断公司在手订单充足，相关业绩有望在2025年底兑现 [10][12] 科技创新与业务布局 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，以光纤环为核心，打通上下游产业链，建立完整业务布局 [13] - 光纤环器件完成绕环过程系统构建和升级，取得系列核心技术自主研发及国产化进展，研制自动绕环设备并迭代开发试验机 [14] - 特种光纤研制多种型号产品，开发定制光纤，在多模光纤测试、光纤陀螺及传感平台等方面取得进展，优化空芯光纤性能，突破多项关键技术 [15][16] - 新型材料包括高分子材料与相变材料，为产品生产提供基础，具备热控系统仿真设计能力 [16] - 高端装备包括生产制造设备等，开发飞秒激光光纤刻栅装置等，推动国产激光测试装备国产替代 [17] - 特种线缆研发生产各类特种光电缆，可按客户需求定制 [17] 股权激励与并购情况 - 2024年7月18日公司发布限制性股票激励计划草案，拟向84名激励对象授予198.68万股限制性股票，授予价格11.38元/股，2025年营业收入考核目标不低于3.78亿元，截至2024年8月27日完成股票授予 [19] - 2025年4月24日公司公告拟发行股份及支付现金购买生一升100%股权，发行股份639.18万股，发行价格22.00元/股，交易后将形成协同效应，提升盈利能力和持续经营能力 [20] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|220.18|330.76|430.10|537.89|640.05| |增长率（%）| -29.82|50.22|30.04|25.06|18.99| |归母净利润（百万元）|15.56|17.94|61.85|79.81|95.79| |增长率（%）| -80.72|15.28|244.75|29.03|20.02| |毛利率（%）|52.19|44.62|44.86|43.52|41.63| |每股收益（元）|0.13|0.15|0.51|0.65|0.78| |市盈率PE|279.93|242.82|70.43|54.59|45.48| |市净率PB|3.57|3.72|3.57|3.39|3.20| |净资产收益率ROE（%）|1.28|1.53|5.07|6.21|7.03| [22] 报表预测 |报表项目|会计年度|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）| |313.75|220.18|330.76|430.10|537.89|640.05| |营业成本（百万元）| |143.60|105.27|183.19|237.16|303.80|373.57| |归母净利润（百万元）| |80.72|15.56|17.94|61.85|79.81|95.79| |货币资金（百万元）| |827.67|214.81|237.04|123.36|101.15|102.23| |存货（百万元）| |46.89|64.02|73.59|105.64|135.33|166.41| |负债合计（百万元）| |152.57|143.76|305.64|271.17|330.06|391.59| |股东权益合计（百万元）| |1,253.92|1,228.86|1,181.67|1,230.26|1,292.95|1,368.19| |经营性现金净流量（百万元）| |32.97|20.62| -33.57| -62.31| -5.08|21.40| |投资性现金净流量（百万元）| | -35.89| -582.76|83.21|3.32|2.93|2.57| |筹资性现金净流量（百万元）| |725.41| -41.20| -47.87| -54.70| -20.06| -22.90| [38]