行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，关注多个细分领域的结构性机会，包括情绪消费驱动的潮玩赛道、成本推动下的造纸行业、体育大年利好的品牌服饰、价格上涨的锦纶产业链，以及各子板块中具备竞争优势的龙头公司 [5][6] 按相关目录总结 市场表现与行情回顾 - 报告期内（2026/3/9-2026/3/13），轻工制造指数下跌0.14%，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数下跌0.57%，排名第14 [5][10] - 轻工制造子板块中，家居用品上涨0.23%，包装印刷上涨0.03%，文娱用品下跌0.26%，造纸下跌0.97% [5][10] - 纺织服装子板块中，服装家纺上涨0.36%，纺织制造下跌0.45%，饰品下跌3.25% [5][10] 重点行业与公司分析 **潮玩及文娱用品** - 布鲁可2025年实现营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整后净利润6.75亿元，同比增长15.5% [5] - 布鲁可2025年毛利率为46.8%，同比下降5.79个百分点；经调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [5] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可、晨光股份、创源股份、实丰文化、广博股份、华立科技 [5] **造纸行业** - 判断进口纸浆成本将受原油价格上涨、航运成本上行影响而增加 [5] - 建议关注纸浆自给率较高的太阳纸业，以及木浆采购占成本较高的中顺洁柔、仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [5] **个护行业** - 百亚股份披露“3.8”战报：线上全渠道销售超1亿元，同比增长25% [5] - 2026年第一季度起，百亚股份有望形成盈利拐点 [5] **品牌服饰** - 2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事，有望带动运动户外产品销售 [6] - 李宁作为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，安踏品牌为10支中国国家运动队提供装备，Fila为6个国家/地区的12支代表队提供装备 [5][6] - 建议关注安踏体育、李宁、361度、波司登、水星家纺、罗莱家纺、海澜之家 [6] **纺织制造** - 上游原油价格上涨带动产业链整体提价，锦纶价格上涨提示台华新材布局机会 [6] - 建议关注台华新材、晶苑国际、华利集团、南山智尚、恒辉安防、兴业科技、新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [6] **家居行业** - 软体板块推荐估值低位的喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] **宠物用品** - 建议关注源飞宠物，其代工业务在关税背景下承接订单转移，国内OBM品牌匹卡噗已取得显著市场反响 [6] 行业重点数据跟踪 **原材料价格** - 截至2026年3月13日，MDI（PM200）国内现货价为17100元/吨，周环比上涨11.76%；TDI国内现货价为18300元/吨，周环比上涨11.93% [17] - 软泡聚醚市场价（华东）为8875元/吨，周环比上涨6.93% [17] - 中国棉花价格指数：328为16678元/吨，周环比上升1.19%，同比上升13.32% [24] - 锦纶长丝价格为17100元/吨，周环比上升19.16%，同比上升9.62% [26] **房地产与家居数据** - 2026年3月8日至14日，三十大中城市商品房成交套数15202套，同比上升1.8%，周环比上升66% [38] - 2025年1-12月，商品房销售面积累计8.81亿平方米，同比下滑8.7% [60] - 2025年12月，家具类社零额同比下滑2.2% [67] - 2025年1-12月，家具制造业营业收入6125.1亿元，同比下滑10.7% [71] **纺织服装数据** - 2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2% [80] - 2025年1-12月，纺织业营业收入22322.6亿元，同比下滑6.9%；纺织服装、服饰业营业收入11119.9亿元，同比下滑12.4% [84]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 阳光保险2025年归母净利润为63.1亿元，同比增长15.7%，业绩符合预期，净利润增长的核心原因是所得税一次性调整大幅改善 [5] - 寿险新业务价值（NBV）持续高速增长，2025年达76.38亿元，同比大幅增长48.2%，增速快于同业 [5] - 报告结合股债市场波动和慢牛市场预期，更新并上调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为69.57亿元、76.61亿元和82.30亿元 [5][11] 整体财务业绩总结 - **归母净利润**：2025年实现63.1亿元，同比增长15.7% [5] - **归母净资产**：期末为582.01亿元，较年初下降6.3%，但较2025年中报回暖4.2% [5] - **加权平均ROE**：为10.5%，较2024年的8.9%有所提升 [5] - **每股派息**：同比持平，为0.19元 [5] - **归母综合收益**：2025年为-18.64亿元，主要受其他综合收益（OCI）负向冲击影响 [6][7] 新准则专项分析 - **所得税影响**：合并报表所得税由2024年的25.65亿元大幅下降至2025年的5.36亿元，主要系递延所得税一次性调整所致，是净利润改善的核心原因 [5] - **承保业绩**：2025年承保利润为43.42亿元，同比下降19.3% [5][6] - **投资利差**：测算的投资利差为81.82亿元，同比下降9.9% [5][6] - **净资产波动**：2025年公司面临FVOCI债券公允价值下降60.87亿元与负债端折现率下降对OCI的负面冲击18.86亿元，共同导致归母净资产较年初下降 [5][7] 寿险业务（阳光人寿）分析 - **新业务价值（NBV）**：2025年达76.38亿元，同比高增48.2% [5] - **新单保费**：实现451亿元，同比增长47.3%，其中银保渠道贡献超过75% [5] - **NBV Margin**：基本持平于16.9% [5] - **渠道贡献**：个险和银保渠道NBV同比增速分别为18.5%和64.6%，贡献占比分别为27.3%和61.8% [5] - **净利润**：实现61.97亿元，同比增长8.5% [5][9] - **合同服务边际（CSM）**：期末余额为576.2亿元，较上年末增长13.3% [5][6] 财险业务（阳光财险）分析 - **净利润**：2025年实现3.13亿元，同比下滑49.0% [5][8] - **保费收入**：实现原保费收入478.88亿元，同比增长0.1%；保险服务收入483.31亿元，同比增长0.2% [5][8] - **承保表现**：承保综合成本率（COR）为102.1%，同比增加2.4个百分点，对应承保亏损10.26亿元 [5][8] - **亏损原因**：主要因基于审慎性原则对融资类保证险计提准备金，导致其COR高达129.0%；若剔除保证险，则承保利润改善至4.87亿元 [5] - **业务结构**：非车险保费占比46.1%，同比提升1.9个百分点；家用车保费在车险中占比67.2%，同比提升2.6个百分点 [5] 投资端与内含价值（EV）分析 - **投资收益率**：2025年实现净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.8%/6.1%（2024年：4.2%/4.3%/6.5%） [5] - **资产配置**：股票投资占比提升1.4个百分点至13.7%，处于上市同业相对较高水平 [5] - **内含价值（EV）**：2025年末阳光人寿与集团EV较年初分别小幅增长2.9%和4.3%，增长较中报放缓主要因投资回报偏差负向贡献 [5] 财务预测与估值指标 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为69.57亿元、76.61亿元、82.30亿元，同比增速分别为10.3%、10.1%、7.4% [5][11] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.60元、0.67元、0.72元 [3][11] - **每股净资产（BPS）**：预计2026-2028年分别为5.58元、6.04元、6.52元 [3][11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为11.5%、11.7%、11.6% [3][11] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为5.38倍，市净率（P/B）为0.59倍，股息率为6.5% [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.9 - 3.13）资金利率多数上行，大行融出日均环比小幅上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交方面，买盘主力是中小行，增持 7 - 10Y、20 - 30Y 利率债，大行增持存单，基金净卖出 7 - 10Y 利率债、净买入 3Y 以内信用债，券商抛券，保险增持 20 - 30Y 利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有 2776 亿元逆回购到期，央行累计投放 1765 亿元逆回购，全周净回笼流动性 1011 亿元；下周一有 5000 亿元买断式逆回购投放和 6000 亿元买断式逆回购到期 [11] - 截至 3 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.39%、1.5%、1.32%、1.46%，较 3 月 6 日分别变动 0.34BP、1.13BP、0.22BP、4.67BP [13] - 3 月 9 日 - 3 月 13 日大行融出规模合计 29.68 万亿元，日均融出规模 5.9 万亿元，环比前一周日均值上行 0.01 万亿元 [18] - 质押式回购日均成交量为 8.57 万亿元，较上周日均值下行 0.79%；隔夜回购日均占比为 91.1%，较前一周的日均值下行 0.05 个百分点 [19] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量 8458.9 亿元，较上周增加 1294.9 亿元；到期总量 10082.0 亿元，较前一周增加 4202.1 亿元；净融资额为 - 1623 亿元，较上周减少 2907.2 亿元 [24] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 40.83% [24] - 本周各银行存单发行利率多数下行、各期限存单发行利率分化；Shibor 利率曲线多数下行 [31][33] - 截至 3 月 13 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率较 3 月 6 日分别变动 0.84BP、 - 0.5BP、 - 1BP、 - 0.75BP、 - 1.75BP [37] - 截至 3 月 13 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率较 3 月 6 日分别变动 4BP、10BP、0BP、6BP [39] 机构行为跟踪 - 截至 3 月 13 日，债市银行间总杠杆率较 3 月 6 日下行 0.13 个百分点至 105.28%，位于 2021 年以来 23.20%历史分位数水平 [42] - 截至 3 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率环比 3 月 6 日分别变动 0.08BP、 - 20.93BP、0.75BP、 - 0.23BP [44] - 截至 3 月 13 日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 1.23 年，较 3 月 6 日下降；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 15.98 年，较 3 月 6 日上升 [46] - 截至 3 月 13 日，中长期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.27 年至 3.02 年；短期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.21 年至 1.31 年 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，各类型债券ETF产品净值走势分化，信用债类ETF持续流出 [4][5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出36.70亿元、51.41亿元、27.64亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入22.12亿元、1.99亿元、7.21亿元，做市信用债净流出32.06亿元，科创债净流出50.66亿元 [4] - 截至2026年3月13日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为524.86亿元、4649.16亿元、347.51亿元，合计达5521.52亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [5] - 截至2026年3月13日，上周30年国债ETF表现较弱，全周下跌1.49%，国开债ETF上涨0.05%，国开ETF上涨0.04% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.09%、1.13% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年3月13日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0178、1.0054，全周分别持平、下跌0.01% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF广发表现相对较好，全周上涨0.01%；科创债ETF中，科创债ETF景顺、科创债ETF永赢等表现相对较好 [6] - 截至2026年3月13日，信用债ETF贴水率中位数9BP，科创债ETF贴水率中位数11BP [6] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周下跌0.08%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、下跌0.01% [8] - 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.02%、0.03% [8] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年3月13日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、1.99年、2.02年 [9] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.40年、2.81年 [9] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.24年、3.23年、3.12年 [9]

核心观点 - 报告核心观点认为两会政策持续落地推动房地产市场回暖升温[1][2] - 投资建议关注财务稳健的龙头房企及有望估值修复的物业管理公司[4] 一周行情回顾 - 本周申万房地产指数下跌0.53%而沪深300指数上涨0.19%板块相对收益为负0.72%表现弱于大盘[3] 行业基本面：新房市场 - 本周（3月6日至3月12日）跟踪的38个重点城市一手房合计成交22453套同比增速5.2%环比增速20.7%[3] - 同期一手房合计成交面积221.4万平方米同比增速负7.6%环比增速负6.1%[3] 行业基本面：二手房市场 - 本周（3月6日至3月12日）跟踪的16个重点城市二手房合计成交19500套同比增速负14.1%环比增速18.3%[3] - 同期二手房合计成交面积176.3万平方米同比增速负22.3%环比增速9.8%[3] 行业基本面：库存与去化 - 本周（3月6日至3月12日）跟踪的17个重点城市商品房库存面积18635.1万平方米环比增速0.1%[3] - 同期商品房去化周期为179.2周[3] 行业基本面：土地市场 - 本周（3月2日至3月8日）供应土地2101.5万平方米同比增速64.5%供应均价1412元/平方米同比增速负18.5%[4] - 同期成交土地2656.5万平方米同比增速17.3%土地成交金额299.2亿元同比增速负12.9%[4] - 同期土地成交楼面价1126元/平方米溢价率4.5%[4] 行业基本面：企业融资 - 本周（3月6日至3月12日）房地产企业合计发行信用债125.2亿元同比增速29.35%环比增速14.55%[4] - 本月至今房地产企业合计发行信用债234.5亿元同比增速负3.78%环比增速负0.44%[4] 政策与投资建议 - 本周《广西持续推进城市更新五年行动方案（2026—2030年）》正式印发提出八项重点任务[4] - 投资建议关注财务稳健业绩良好的龙头房企如越秀地产华发股份保利发展招商蛇口绿城中国等[4] - 同时建议关注随着需求回升有望迎来业绩和估值修复的物业管理公司如华润万象生活中海物业招商积余保利物业万物云和绿城服务等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，进入“消耗战”后主动权在伊朗，若冲突演绎超预期，原油市场或中枢向上、波动放大、高位震荡，全球风险资产定价环境面临系统性转紧，高油价压制科技股估值 [5] - 建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块，逢低加配能化板块，提升“冲突受益型”板块配置权重，防御性板块在中小市值波动率上升阶段或获资金青睐 [5] - 科技赛道优先配置与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向 [5][8] - 港股资源类与高股息板块或受益，恒生科技指数或受冲击但下行空间有限 [8] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为2.62% [9][15] - 大类行业中，公用事业指数和日常消费指数表现较好，周度涨跌幅分别为3.01%和0.42%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -2.59%和 -1.17% [9][15] - 30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电力设备和建筑装饰，分别上涨5.03%、4.55%和4.12%；跌幅较大的行业有国防军工、石油石化和有色金属，分别下跌6.64%、4.33%和3.69% [9][17] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为24987.07亿元（前值为26446.19亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数92.10%水平） [9][20] 估值跟踪 - 截至2026/3/13，万得全A估值（PE_TTM）为23.33，较上周值下降 -0.10，处于历史分位数（近5年）的97.80% [9][26] - 30个申万一级行业中有10个行业估值（PE_TTM）出现修复 [9][26] 市场观察 地缘冲突若长期化的配置建议 - 本轮美伊冲突已进入多边博弈深水区，止战权或不在美方，冲突持续代价高昂，战争结束主动权在伊朗，若冲突超预期，原油市场或呈中枢向上、波动放大、高位震荡，全球风险资产定价环境转紧，高油价压制科技股估值 [5] - 建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块，逢低加配能化板块，提升“冲突受益型”板块配置权重，防御性板块在中小市值波动率上升阶段或获资金青睐 [5] - 科技赛道优先配置与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向 [5][8] - 港股资源类与高股息板块或受益，恒生科技指数或受冲击但下行空间有限 [8] 投资建议 - 主线一：关注能源、资源、公用事业等“冲突受益型”板块，可逢低加仓 [8] - 主线二：关注光伏、储能、风电、有色、稀土、核电设备、电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向 [8] 关注风险 - 杠杆资金占比较高的中小市值、概念类股票 [8] - 海外科技映射板块 [8] 经济日历 - 3月16日（星期一）：国内公布2月固定资产投资、社零、工业增加值、地产等经济数据；海外公布美国2月零售销售同比数据 [28] - 3月18日（星期三）：海外公布美国2月PPI、2月核心PPI季调同比数据 [28] - 3月19日（星期四）：海外公布美国联邦基金目标利率，3月美联储公布利率决议 [28]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 欧洲发布《清洁能源投资战略》并计划大幅增加投资，英国取消进口风机组件关税，局势扰动下欧洲能源独立诉求迫切，欧洲海风乃至整个风电板块需求节奏和力度有望超预期，价值面临重估 [7][44] - 储能板块海内外市场持续高景气，国内储能经济性反转打开向上需求，欧洲市场“爆单”，美国市场预测持续增长 [7] - 锂电板块产销数据高增印证行业长期需求基本面稳固，储能电池增长势能突出，推动行业向动力与储能双轮驱动转型 [13] - “十五五”规划纲要明确大力发展新型储能，着力构建新型电力系统，为相关产业链带来政策利好 [26] - 光伏产业链价格整体承压，但钙钛矿等下一代技术产业化加速，太空光伏等新场景拓展带来结构性机会 [7][34] 分板块总结 锂电板块 - **市场表现**：本周申万电池指数上涨9.73%，跑赢沪深300指数9.55个百分点，涨幅在所有行业中排名靠前 [11] - **行业产销**：2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，合计销量为113.2GWh，同比增长25.7% [7][13] - **动力电池**：2月动力电池销量为74.5GWh，同比增长11.4%，占总销量65.9% [7][13] - **储能电池**：2月储能电池销量为38.6GWh，同比增速达67.3%，占总销量比例提升至34.1% [7][13]；1-2月储能电池累计销量为84.8GWh，同比大增108.9%，占总销量32.4% [13] - **龙头业绩**：宁德时代2025年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比大增42.28% [7][15]；锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16% [7][16] - **材料扩产**：据高工锂电统计，近期推进中的六氟磷酸锂新增或扩容规模已超过20万吨 [7][14] - **欧洲电动车销量**：2月欧洲9国新能源汽车销量为22.8万辆，同环比分别增长31%和9%，渗透率达30.8% [17][19] - **国内电动车销量**：2026年1-2月主要车企新能源车合计销量（除小米）为67.54万辆，累计同比增长57% [21] 储能板块 - **国内政策项目**：内蒙古2026年第一批独立新型储能建设项目清单确定31个项目，合计规模为8.15GW/32.6GWh [7][22] - **欧洲市场订单**：2026年以来，中国储能企业在欧洲市场签订订单数量超过15个，订单规模接近30GWh [7][23]；其中，宁德时代与合作伙伴达成10GWh储能合作，阳光电源签署1GWh框架协议，海博思创获超4GWh订单，天合储能欧洲签约订单超6GWh [23] - **美国市场数据**：2025年美国固定式电池储能系统新增装机容量达57.8 GWh，同比增长29% [24]；预测2026年将增至70 GWh，带动252亿美元资本投资 [25] 电网设备板块 - **政策规划**：“十五五”规划纲要明确加力建设新型能源基础设施，大力发展新型储能，完善灵活性电源参与系统调节的价格政策 [7][26] - **投资方向**：规划提出统筹清洁能源基地建设，加强分布式能源开发利用，布局发展绿色氢氨醇，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设 [26] 光伏板块 - **产业链价格**： - 硅料：多晶硅致密料本周均价为46.5元/公斤，环比下降1.5元/片 [27] - 硅片：210RN均价1.15元/片，环比下降0.03元/片；210N均价1.35元/片，环比下降0.05元/片 [27] - 电池片：TOPCon182电池片均价0.42元/W，周环比持平；TOPCon210电池片均价0.41元/W，环比下降0.01元/W [30] - 组件：TOPCon双玻182组件均价0.763元/W，HJT双玻210组件均价0.77元/W，周环比均持平 [30] - 辅材：光伏玻璃价格持平，EVA胶膜价格上涨 [37] - **技术进展**：钙钛矿光伏技术2026年开年以来获多项科研突破，产业化加速，BIPV、太空光伏等新场景持续拓展 [34] - **欧盟政策限制**：欧盟发布《工业加速法案》草案，要求光伏逆变器、电池片等关键产品在未来数年内须欧盟本土制造，可能构成中国光伏出海的投资壁垒 [38] 风电板块 - **欧洲政策与需求**：欧盟通过《清洁能源投资战略》，测算为实现清洁能源转型目标，2026-2030年年均需投资6600亿欧元，远超2011-2021年年均2400亿欧元的水平 [44]；英国宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，旨在降低本土制造成本，释放220亿英镑投资潜力 [7][44] - **国内项目进展**： - 审批：浙江苍南县2026年重点工程包含7个海上风电项目共4.5GW；广东江门市2026年重点建设项目包含3个海风项目共800MW [39] - 招投标：海南申能CZ2项目二期海缆采购及敷设工程开标，长飞（江苏）海洋及联合体中标220kV项目，金额5.04亿元；亨通光电及联合体中标66kV项目，金额2.48亿元 [42][50] - **全球动态**：德国莱茵集团（RWE）与维斯塔斯签订合同，为其英国Norfolk Vanguard East 1.4GW海上风电项目供应风机 [43]；中国为欧洲Inch Cape海风项目交付了18套总重超6万吨的导管架 [43] - **招标与中标数据**： - 招标：2026年初至今，国内陆上风电机组招标10.2GW，海上暂无新增招标 [44] - 中标：2026年3月，陆风机组含塔筒加权中标均价为2086元/kW；2026年2月，海风机组含塔筒中标均价为3270元/kW [50] - **原材料价格**：截至3月14日，中厚板均价3443元/吨，周环比上涨0.6%；环氧树脂均价16600元/吨，周环比上涨8.8% [49] 投资建议汇总 - **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科若尔、国轩高科、星源材质、容百科技等 [7][53] - **储能**： - 大储板块：建议关注海博思创、阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、通润装备、科华数据等 [7][53] - 户储板块：建议关注德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技等 [7][53] - **电力设备**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；电力设备出口标的海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [7][53] - **光伏**：建议关注太空光伏相关的钧达股份、迈为股份、东方日升、晶科能源、天合光能等；技术领先企业隆基绿能、爱旭股份、通威股份、聚和材料、博迁新材等；具有第二成长曲线的阿特斯、晶澳科技等 [53][54] - **风电**：核心关注欧洲风机零部件弹性大的振江股份；以及其他欧洲敞口大的公司，包括塔筒环节的大金重工、海力风电、天顺风能，海缆环节的东方电缆，风机环节的明阳智能，以及运达股份、德力佳等 [7][54]

报告投资评级 - 买入（维持）[4] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创下历史新高，主要受AI服务器及交换机持续放量、精密结构件受益于大客户增长驱动[7] - 公司持续推进云计算领域关键零组件垂直整合，叠加费用率优化，有望提升盈利能力[7] - AI基础设施需求高涨及数据中心网络升级推动交换机业务高增长，公司深度布局CPO/NPO等新一代光互联技术[7] - 消费电子业务受益于大客户新机热销，2025年出货量实现双位数增长，2026年下半年钛合金中框折叠屏发布将为业务提供支撑[7] - 基于最新业绩与增长预期，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6671亿元、885亿元、1059亿元，对应市盈率估值分别为156倍、118倍、98倍[7] 公司基本状况与业绩 - 2025年全年：营业收入为90289亿元，同比增长48.2%；归母净利润为3529亿元，同比增长52.0%；毛利率为7.0%，同比下降0.3个百分点；净利率为3.9%，同比提升0.1个百分点[6] - 2025年第四季度：营业收入为29896亿元，同比增长73.0%，环比增长22.9%；归母净利润为1280亿元，同比增长58.5%，环比增长23.4%；毛利率为7.4%，同比下降1.0个百分点，环比提升0.4个百分点；净利率为4.3%，同比下降0.4个百分点，环比持平[6] 业务分项分析 - **云计算业务**：2025年全年云计算业务营收同比增长88.7%，其中云服务商业务营收同比增长超过3倍[7] - **AI服务器**：公司具备AI服务器技术积累与整合经验，GPU与ASIC方案产品快速增长，预计英伟达GB300放量将贡献核心增量，Vera Rubin有望于2026年下半年量产[7] - **交换机业务**：AI基础设施需求及数据中心网络升级推动交换机业务增长，2025年全年800G以上交换机营收同比增长13倍[7] - **消费电子业务**：精密机构件业务受益于大客户新机热销，2025年出货量实现双位数增长，预计2026年大客户手机销量表现将优于大盘[7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1,558,849百万元、1,966,135百万元、2,455,178百万元，同比增长率分别为72.7%、26.1%、24.9%[4][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为66,710百万元、88,472百万元、105,948百万元，同比增长率分别为89.1%、32.6%、19.8%[4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.36元、4.46元、5.34元[4][8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为6.8%、6.9%、6.7%；净利率分别为4.3%、4.5%、4.3%；净资产收益率分别为29.8%、29.3%、26.6%[8] - **估值指标**：基于2026年3月15日收盘价52.49元，对应2026-2028年市盈率分别为15.6倍、11.8倍、9.8倍；市净率分别为4.7倍、3.5倍、2.6倍[4][8]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国内时刻供给严控、国际航班持续恢复，建议把握板块调整后的布局机会[3] - **国内航线**：2026年夏秋航季国内航司国内计划时刻量同比下降2.71%，体现了民航局控量保价的意图[3] - **国际航线**：在免签政策利好及企业出海趋势下，国际航线有望呈现量价齐升态势[3] - **投资建议**：弹性重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空；业绩确定性推荐华夏航空、春秋航空[3] 国内航线换季分析 - **总量与结构**：2026年夏秋航季，国内航司国内计划时刻同比下降2.71%[3]。全行业时刻结构保持稳定，一线/新一线/二线/三线城市时刻占比分别为19%/28%/26%/12%[3] - **分城市类型**：仅一线城市计划时刻量同比微涨0.72%，新一线/二线/三线/四线/五线城市时刻分别同比下降1.51%/1.45%/6.12%/9.97%/6.77%[3] - **分航空公司**： - 国内计划时刻量同比增速：华夏航空(+9.43%)、春秋航空(+4.08%)、南方航空(+0.39%)表现较好；中国东航(-1.07%)、国航(-4.33%)、吉祥航空(-4.42%)、海航集团(-5.58%)同比下降[3] - 一线城市时刻占比：南方航空以27.69%居行业首位，国航以27.29%紧随其后[3] - 新一线城市时刻占比：国航以21.50%居首位[3] - 时刻集中度：国航/中国东航/南方航空/吉祥航空/春秋航空/海航集团的一线、新一线、二线城市时刻合计占比分别为83%/80%/79%/78%/75%/65%[3] - 下沉市场：华夏航空持续深耕，其四线、五线城市、县级市及其他时刻占比合计达62%[3] - **分机场**：广州白云国际机场以每周8777个国内时刻总量位居行业首位，其次是深圳宝安机场（7848个/周）和成都天府国际机场（7552个/周）[3] 国际及地区航线恢复情况 - **总体恢复**：2026年夏秋航季，国内航司国际计划时刻量恢复至2019年同期的97%，地区计划时刻量恢复至2019年同期的89%[3] - **区域结构**：亚洲地区（含中国港澳台）时刻量合计占比达82%，欧洲占11%，大洋洲占3%，结构较2019年保持稳定[3] - **分地区恢复度**： - 欧洲地区恢复最快，计划时刻量恢复至2019年同期的135%[3] - 亚洲（含中国港澳台）恢复至96%[3] - 大洋洲恢复至97%[3] - 北美洲恢复最慢，仅恢复至25%[3] - **前20大目的地**：在韩国、马来西亚、越南、中国香港、新加坡、印尼、澳大利亚、俄罗斯、老挝、英国、阿联酋、意大利、西班牙等国家/地区，国内航司计划时刻量已超过2019年同期水平[3] - **分航空公司国际线恢复**： - 国际航线：南方航空恢复至2019年同期的108%，春秋航空102%，中国东航99%，国航91%，吉祥航空98%，海航集团80%[3] - 地区航线：吉祥航空恢复至110%，南方航空97%，中国东航96%，国航82%，海航集团79%，春秋航空28%[3] 重点公司财务与估值摘要 - **中国东航**：股价4.70元，2025年/2026年预测EPS分别为0.02元/0.23元，对应预测PE为235.00倍/20.43倍，评级为“买入”[1][35] - **吉祥航空**：股价12.01元，2025年/2026年预测EPS分别为0.48元/0.67元，对应预测PE为25.25倍/17.83倍，评级为“买入”[1][35] - **南方航空**：股价6.29元，2025年/2026年预测EPS分别为0.06元/0.31元，对应预测PE为104.83倍/19.66倍，评级为“买入”[1][35] - **春秋航空**：股价48.20元，2025年/2026年预测EPS分别为2.20元/2.77元，对应预测PE为21.90倍/17.43倍，评级为“买入”[1][35] - **海航控股**：股价1.55元，2025年/2026年预测EPS分别为0.05元/0.09元，对应预测PE为32.56倍/16.51倍，评级为“增持”[1][35] - **华夏航空**：股价9.31元，2025年/2026年预测EPS分别为0.48元/0.71元，对应预测PE为19.41倍/13.11倍，评级为“买入”[1][35] - **行业规模**：行业总市值6327.96亿元，流通市值6087.00亿元[1]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - **商业化管线销售拐点有望确认，在研管线国际化再度加码** [1] - 和黄医药的呋喹替尼国内市场销售扰动已基本出清，叠加新增适应症，有望确认销售拐点；海外市场在新增上市国家驱动下有望延续中高速增长 [3] - 在研管线国际化持续推进，从小分子药物拓展至ADC领域，赛沃替尼关键临床数据公布在即，ATTC项目已引起多家跨国药企关注 [3] 财务与业绩分析 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为46.89亿元、50.40亿元、55.07亿元，同比增长率分别为21.6%、7.5%、9.3% [1][5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.59亿元、7.65亿元、10.33亿元，2026年因基数效应同比大幅下滑85.7%，随后两年预计增长66.6%和35.1% [1][5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的38.7%提升至2028年的55.0%；净利率预计从2025年的83.3%（含非经常性收益）调整至2026-2028年的9.8%、15.2%、18.8% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.53元、0.88元、1.18元 [1][5] - **现金流量**：预计2026年经营活动现金流将转正至7.29亿元，2025年为-4.54亿元 [5] 商业化管线进展 - **呋喹替尼（爱优特/FRUZAQLA）国内市场**： - 2025年销售额为1.0亿美元（以固定汇率计同比-13%），下半年销售额为0.6亿美元，同比略有增长，显示销售边际改善 [3] - 销售承压主要因销售团队结构优化，该扰动已基本出清 [3] - 子宫内膜癌适应症以原价纳入2026年医保，肾细胞癌适应症有望在2026年获批，有望确认销售拐点 [3] - **呋喹替尼（FRUZAQLA）海外市场**： - 2025年海外销售额为3.7亿美元（以固定汇率计同比+26%），下半年为2.0亿美元（同比+27%）[3] - 美国市场受联邦医疗保险D部分改革的影响在2025年已充分反映，该压制因素在2026年基本出清 [3] - 在三线及以上结直肠癌市场地位稳固，有望在新增上市国家销售放量驱动下延续中高速增长 [3] - **赛沃替尼（沃瑞沙）国内市场**：2025年综合收入为0.2亿美元（以固定汇率计同比-24%），下半年同比降幅收窄至-16% [3] - **索凡替尼（苏泰达）国内市场**：2025年综合收入为0.3亿美元（以固定汇率计同比-45%），下半年同比降幅收窄至-39% [3] 在研管线与国际化 - **赛沃替尼（Savolitinib）**：治疗MET扩增的非小细胞肺癌的III期临床SAFFRON研究的顶线结果预计于2026年年中公布，适应症人群显著扩大有望促进合作伙伴阿斯利康递交美国新药上市申请 [3] - **ATTC项目（抗体靶向转录调控复合物）**： - 全球首创的PI3Kδ/PIKK-HER2 ATTC候选药物HMPL-A251的临床前数据已于2025年10月公布 [3] - 第二款候选药物PI3Kδ/PIKK-EGFR ATTC HMPL-A580已于2026年3月启动首个临床试验 [3] - 计划在2026年年底前推动另一款ATTC候选药物HMPL-A830进入全球I期临床试验 [3] - 该平台已引起多家跨国制药公司的关注，管线国际化从小分子拓展至ADC领域值得期待 [3] 公司指引与估值 - **公司收入指引**：和黄医药提供2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3~4.5亿美元 [3] - **估值指标（基于2026年3月14日收盘价22.08港元）**： - 预计2026-2028年市盈率分别为39.1倍、23.5倍、17.4倍 [1][5] - 预计2026-2028年市净率分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍 [1][5] - 总市值为193亿港元 [1]