行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 基础化工行业营业收入和净利润稳中带升 2025年Q2营业收入6111亿元同比增长1%环比增长10% H1营业收入11678亿元同比增长3% [5] - 行业供给端扩产减速 在建工程连续三个季度环比负增长 2025年Q2在建工程3504亿元同比减少10%环比减少6% 在建工程/固定资产比率降至24%较2023年Q2高点下降13个百分点 [6] - 子行业分化显著 农药、氟化工和钾肥景气度较高 2025年Q2农药净利润同比增长2550% 氟化工净利润同比增长105% 钾肥净利润同比增长35% [33] - 资本开支整体转负 2025年Q2资本开支502亿元同比减少14%环比减少9% 已连续7个季度同比为负 [28] 财务表现 - 2025年Q2归母净利润360亿元同比减少1%环比增长4% H1归母净利润705亿元同比增长6% [5] - 盈利能力小幅上升 2025年Q2毛利率16.81%同比上升0.06个百分点 Q2净利率5.90%同比下降0.12个百分点 [19] - 季度ROE表现稳定 2025年Q1和Q2 ROE分别为1.81%和1.89% [21] 子行业表现 - 营业收入增长分化 2025年Q2氟化工营业收入同比增长29% 有机硅营业收入同比下降27% [31] - 资本开支增速差异明显 钛白粉资本开支同比增长248% 磷肥及磷化工资本开支同比增长84% 有机硅资本开支同比下降83% [36] - 在建工程比例呈现两极分化 锦纶在建工程/固定资产比例达101% 有机硅比例达91% 而其他塑料制品比例仅12% [40] 重点公司 - 万华化学收盘价66.6元 总市值2085.2亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 华鲁恒升收盘价26.1元 总市值554.6亿元 2024年预测EPS 12.4元 [8] - 扬农化工收盘价73.9元 总市值299.6亿元 2024年预测EPS 18.2元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 新能源应用市场份额持续增长 公司聚焦新能源汽车、光伏、储能等领域 上半年实现营业收入24.99亿元 同比增长18.05% 归母净利润5.69亿元 同比增长18.15% [4][5] - 产品持续迭代升级 覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器 实现薄膜电容器用金属化薄膜材料及母排的自主研发生产 [5] - 成功获得柔直工程干式电容器国产化首个批量应用项目订单 成为国家柔直工程国产化干式电容器首批中标的国产电容厂家 [5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入24.99亿元 归母净利润5.69亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为58.6/68.1/78.4亿元 归母净利润分别为13.3/16.5/19.1亿元 [6] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为5.91/7.32/8.50元/股 [8] - 预计2025/2026/2027年营业收入增长率分别为22.70%/16.36%/15.00% 归母净利润增长率分别为28.01%/23.79%/16.07% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价118.11元 总市值266亿元 [3] - 总股本2.25亿股 流通股本2.25亿股 [3] - 52周内最高价137.55元 最低价84.24元 [3] - 资产负债率31.6% 市盈率25.56 [3] - 第一大股东为厦门市法拉发展有限公司 [3] 业务发展 - 积极开拓新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、智能电网、家电等领域中高端客户 [5] - 通过合作开发和内部持续创新建立了独有的设备和材料供应链体系 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高增 营收75.34亿元同比+18.04% 归母净利润3.07亿元同比+27.76% [3] - 正极材料出货量同比增长超35% 其中钴酸锂销量2.88万吨同比+56.64% 受益于国家换机补贴政策和3C设备AI功能带电量提升 [3] - 固态电池领域卡位优势明显 正极材料和电解质布局领先 已实现氧化物路线正极材料供货 硫化物路线正极材料与头部企业合作验证 [4] - 费用率管控良好 2025H1毛利率9.99%同比提升0.48pcts 四项费用率合计下降0.51pcts [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营收45.57亿元同比+47.78%环比+53.10% 归母净利润1.90亿元同比+47.55%环比+63.02% [3] - 预计2025-2027年营业收入171.85/214.42/249.17亿元 同比增长29.24%/24.77%/16.21% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润7.46/10.71/11.19亿元 同比增长51.04%/43.58%/4.48% [5][10] - 对应PE分别为54.74/38.13/36.49倍 [5][10] 业务亮点 - 动力电池正极材料销量3.19万吨同比增长20.76% [3] - 固态电解质实现氧化物固态电解质吨级生产 硫化锂合成工艺样品客户端测试良好 [4] - 公司总市值408亿元 最新收盘价80.94元 市盈率68.59倍 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，发现城投债和产业债中长久期中高评级债项流动性均下降 [1] 相关目录总结 城投债：中长久期中高评级债项流动性下降 - 中长久期中高评级高等级流动性城投债数量减少，分区域看，江苏增加，山东、四川、天津减少，重庆维持；分期限看，1年以内增加，1 - 2年、3 - 5年、5年期以上减少，2 - 3年维持；分隐含评级看，AAA、AA+减少，AA、AA(2)、AA - 维持 [7] - 收益率方面，分区域、期限、隐含评级看，高等级流动性债项收益率整体以上行为主，区域上行幅度集中在2 - 7bp，期限波动幅度集中在3.2 - 5.2bp，5年期以上约3bp，隐含评级上行幅度集中在2 - 6bp [9] - 升幅前二十主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东，涉及建筑装饰等行业；降幅前二十主体级别以AA为主，区域以浙江、山东等为主，涉及建筑装饰、综合、社会服务等行业 [11][12] 产业债：中长久期中高评级债项流动性下降 - 中长久期中高评级高等级流动性债项数量减少，分行业看，房地产、公用事业、交通运输行业减少，煤炭、钢铁行业维持；分期限看，2 - 3年增加，1 - 2年、3 - 5年、5年期以上减少，1年以内维持；从隐含评级看，AA增加，AAA、AAA - 、AA+减少，AAA+维持 [17] - 收益率方面，分行业、期限、隐含评级看，高等级流动性债项收益率整体以上行为主，行业波动幅度集中在1 - 8bp，期限上行幅度集中在2 - 8bp，隐含评级上行幅度集中在1 - 10bp [18][19] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、环保、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、公用事业为主；降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、交通运输等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、建筑装饰等为主 [21]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 腾讯打造智能化与全球化两大效率引擎 首发智能体战略全景图 从基础设施 开发平台到应用生态为企业提供工具和支持 [3] - 智能体开发平台ADP面向全球发布3.0 新增近600项功能 支持LLM+RAG Workflow Multi-Agent等多种开发框架 [3] - 个人用户可使用腾讯元器件 无需编程经验即可将创意转化为AI产品 [3] - 腾讯云国际业务过去三年持续高双位数增长 海外客户数同比翻番 90%以上中国互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 [4] - 元宝DAU跻身国内AI原生应用前三 日提问量达年初月总量级别 相当于暴增30倍 与微信 腾讯会议等10余款核心应用深度打通 [5] - ima知识库文件数量突破1亿 QQ浏览器AI月活数比4月增长17.8倍 [5] - 腾讯通过大模型优化广告业务 提升广告点击率与转化率 助力Q2营销服务收入增长20% [5] - 腾讯用AI加速游戏内容制作 推出高仿真虚拟队友和NPC 助力游戏收入实现双位数增长 [5] - 腾讯云异构计算平台全面兼容适配国产芯片 推出Agent Infra解决方案Agent Runtime 集成五大组件提供安全可信计算能力 [6] - 推出专家服务智能体Cloud Mate 用Agent改造Infra服务 打造主动服务的云 [6] 投资建议关注领域 - AI Agent领域建议关注鼎捷数智 视源股份 泛微网络 致远互联 金蝶国际 用友网络 汉得信息 赛意信息 迈富时 光云科技 税友股份 润达医疗 同花顺 恒生电子 金山办公 万兴科技 福昕软件 科大讯飞 金桥信息 卓易信息 普元软件等 [8] - 国产算力领域建议关注寒武纪 云天励飞 亿都 浪潮信息 曙光数创 超讯通信 华丰科技 神州数码 软通动力 烽火通信 广电运通 拓维信息 四川长虹 数据港 润泽科技 光环新网 科华数据 奥飞数据等 [8] - 海外算力领域建议关注新易盛 中际旭创 天孚通信 长光华芯 长芯博创 源杰科技 华工科技 光迅科技 太辰光 仕佳光子 胜宏科技 景旺电子 沪电股份 生益电子 深南电路 东山精密 兴森科技 工业富联 英维克 高澜股份 申菱环境 巨化股份 川环科技 同飞股份 飞荣达 鸿腾精密 麦格米特 欧陆通 禾望电器 盛弘股份 杰华特 紫光股份 锐捷网络 中兴通讯 菲菱科思等 [8] 行业基本情况 - 行业收盘点位5617.07 [1] - 52周最高点位5841.52 [1] - 52周最低点位2855.49 [1]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - AI算力需求驱动高速光通信元器件业务增长 2025H1营收2.63亿元 同比增长24.29% [5][6] - 研发投入同比增长30.71% 重点布局半导体设备高端光学模组和AR领域光学解决方案 [7] - 海外产能布局加速 泰国生产基地预计2025Q4建成投产 [9] 财务表现 - 2025H1归母净利润3658.88万元 同比增长11.47% [5] - 2025Q2营收1.5亿元 同比增长27.23% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.98/1.37/1.86亿元 [10] 业务进展 - 武汉子公司完成多款高速光引擎样品生产并推进客户验证 [6] - AR光机实现小批量生产 构建垂直一体化解决方案能力 [7] - 合肥子公司开展晶体材料扩产 南京分公司推进AR光波导模组量产交付 [8][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入6.02/7.86/10.12亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76/1.06/1.44元 [12] - 预计2025年市盈率145.39倍 2027年降至76.59倍 [12] 技术布局 - 推进CPO光互联组件产品开发 包括FAU光纤阵列等 [6] - 针对OCS技术方案提供精密光学元组件 [6] - 完成AR纳米压印衍射波导片及光机模组技术开发 [7]

通胀数据与趋势 - 美国8月CPI环比上涨0.4%，略高于0.3%的市场预期，核心CPI环比上涨0.3%与预期一致[10] - 8月PPI增速明显回落，具体环比和同比数据在图表中显示[12] - 新租户租金指数大幅回落，指示未来住房租金通胀或进一步下行[10][18] - 二手车价格同比上涨4.8%，但前瞻指标显示其上涨可能是暂时的[10][13][14] - 核心商品通胀因关税影响有所抬头，但增速尚且可控[10] 就业市场状况 - 2025年非农就业基准变动初值大幅下修91.1万人，为2002年以来最大下修[9] - 初请失业金人数超预期上行，其中大部分增量由德克萨斯州贡献[1] - 7月JOLTS数据显示招聘率和解雇率维持低位，就业市场尚未进入深度衰退[1] - 休闲和酒店业（-17.6万）、专业和商业服务业（-15.8万）以及零售贸易业（-12.62万）是就业下修幅度最大的行业[9] 货币政策展望 - 报告维持对美联储年内降息3次的判断[2] - 市场定价显示，预计到2025年12月，联邦基金利率有74.0%的概率落在325-350基点区间，暗示3次降息[23] - 就业市场持续降温，预计通胀难以对美联储降息构成阻碍[2] 市场表现与风险 - 因甲骨文与OpenAI达成3000亿美元合作协议，公司股价单日飙升43%，推动科技板块走强[9] - 风险提示包括就业市场意外强劲复苏或通胀超预期可能推迟降息，就业市场恶化超预期或金融风险事件可能加快降息节奏[3][24]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 8月社零数据表观降速但实际提速 扣除价格因素后实际增长4.1% 较上月加快0.2个百分点 [5][8] - 消费市场呈现结构性分化：商品销售增速(3.6%)优于餐饮服务(2.1%) 乡村消费增长(4.6%)持续快于城镇(3.2%) [5] - 以旧换新政策效应持续显现 家具类(18.6%)、家电音响(14.3%)、办公用品(14.2%)保持高增长 [6] - 升级类消费恢复强劲态势 体育娱乐用品(16.9%)、金银珠宝(16.8%)环比显著提升 [6] - 必选消费总体稳健 但烟酒类受政策影响下跌2.3% [7] 细分领域表现 商品零售 - 限额以上商品零售同比增长2.6% 其中耐用品表现亮眼：家具(18.6%)、家电音响(14.3%)、办公用品(14.2%) [5][6] - 非耐用品中升级品类增速回升：体育娱乐用品(16.9% 较上月+3.2pct)、金银珠宝(16.8% 较上月+8.6pct) [6] - 通讯器材类增长7.3% 建筑装潢(-0.7%)和汽车(0.8%)增速相对较低 [6] 餐饮服务 - 餐饮收入同比增长2.1% 环比提升1个百分点 [5] - 限额以上餐饮同比增长1% 为近三个月首次转正 [5] 必选消费 - 粮油食品类(5.8%)、饮料类(2.8%)保持正增长 日用品(7.7%)、穿类(3.1%)增速稳健 [7] - 烟酒类同比下降2.3% 较上月下滑5.0个百分点 [7] 投资建议 新消费赛道 - 推荐关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道 符合个性化、悦己化消费趋势 [9] - 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道 [9] 顺周期赛道 - 建议关注白酒、餐酒旅等顺周期板块 若刺激政策持续推出将受益于经济复苏 [9][10] - 相关标的：百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅；锦江酒店、首旅酒店 [9][10]

行业投资评级 - 强大于市 维持 [1] 核心观点 - 油价基本面驱动不足但存地缘扰动 俄罗斯石油装运港遭袭推动周五原油走强 [2] - EIA原油和成品油库存双增 美国原油和石油产品库存(不包括战略石油储备)较上期增加15430千桶 [2][17] - 关注国内商品价格及反内卷进展 包括石化行业老旧装置淘汰退出和更新改造 [2] - 上游标的受益于地缘风险带来的原油溢价 中游炼化受益于需求好转及落后产能淘汰进展 [2] 行业表现 - 石油石化指数表现较差 申万一级行业指数较上周下跌0.41% [2][3][5] - 油田服务表现最佳 中信三级行业指数涨幅达3.98% [2][5] 原油市场 - 布伦特原油期货报收67.43美元/桶 较上周上涨3.3% [8] - TTF天然气期货报收32.30欧元/兆瓦时 较上周下跌0.8% [8] - 美国原油和石油产品库存(包括战略石油储备)较上期增加15944千桶 [17] - 库欣原油库存(不包括战略石油储备)较上期减少365千桶 [17] - 汽油库存较上期增加1220千桶 航煤库存增加474千桶 馏分燃料油库存增加4715千桶 [17] 聚酯市场 - 涤纶长丝价格保持稳定 POY价格为6860元/吨 DTY为8040元/吨 FDY为7135元/吨 [20] - 涤纶长丝价差上涨 POY价差为1324元/吨较上周涨150元 DTY价差2504元/吨涨150元 FDY价差1599元/吨涨150元 [20] - 江浙织机涤纶长丝库存天数上涨 FDY库存27.6天 DTY库存31.1天 POY库存19.3天 [25] - 涤纶长丝开工率较上期增加0.2% 下游织机开工率保持稳定 [25] 烯烃市场 - 聚烯烃现货价格平稳 样本PE价格7850元/吨 PP价格8050元/吨 较上周均无变化 [29] - 聚烯烃库存去化 石化库存65.5万吨 较上周五下降1.5万吨 [29]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [1][9] 核心观点 - 2025H1实现营业收入7.83亿元 同比增长7.7% 归属于上市公司股东的净亏损1.51亿元 同比减亏43.9% 毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9% [4] - ADAS业务短期波动 机器人业务高速增长成为新引擎 Robotaxi业务技术领先商业化加速 [5][6][7] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元 分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价42.74港币 总股本4.84亿股 流通股本4.73亿股 总市值207亿港币 流通市值202亿港币 [3] - 52周内最高价53.50港币 最低价12.54港币 资产负债率22.21% 第一大股东BlackPearl Global Limited [3] 业务表现 - ADAS激光雷达产品收入5.00亿元 销量22.05万台 同比-6.0% 2025Q2出货量12.38万台 同比+4.6% 单价从2600元降至2300元 毛利率从11.2%提升至17.4% [5] - EM平台获得8家汽车整车厂共45款车型量产定点 其中全球领先新能源汽车整车厂贡献32款车型定点 [5] - 机器人激光雷达产品收入2.21亿元 销量4.63万台 同比增幅420.2% 2025Q2销量3.44万台 同比+631.9% 毛利率从26.1%提升至45.0% [6] - 与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议 与北美COCO Robotics及国内美团等企业建立深度合作 [6] - Robotaxi领域EM4+E1产品组合与全球8家头部客户完成量产验证 预计年底出货量达万台级别 [7][8] 财务预测 - 预计2025E营业收入2433百万元 同比增长47.58% 2026E营业收入3739百万元 同比增长53.65% 2027E营业收入5221百万元 同比增长39.64% [11][14] - 预计2025E归母净利润-180百万元 同比增长62.68% 2026E归母净利润63百万元 同比增长134.98% 2027E归母净利润403百万元 同比增长541.31% [11][14] - 预计2025E毛利率26.12% 2026E毛利率27.13% 2027E毛利率29.06% [14]