报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，对各细分市场进行分析并给出投资建议。金融市场中，A股缩量反弹，美国股指期货受降息预期影响，国债期货处于逆风期；商品市场中，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等各品种因供需、政策、库存等因素呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化并据此调整投资策略[14][16][19] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（股指期货） - 江西省发文推动生产性服务业发展，目标到2030年生产性服务业增加值占比达52%左右[13] - 中国8月CPI同比降0.4%，PPI同比降2.9%，A股缩量小幅反弹，成交额降至2万亿，建议以阶段性调整思路对待，减少各股指多头敞口[14] 宏观策略（美国股指期货） - OpenAI将在2027年起五年内从甲骨文购买3000亿美元算力[15] - 美国8月PPI远低于预期，短期降息预期升温，美股震荡偏强但经济数据下行和降息预期回摆会加大波动[16] 宏观策略（国债期货） - 8月CPI同比-0.4%不及预期，PPI同比-2.9%符合预期，央行开展3040亿元7天期逆回购操作，单日净投放749亿元[18][19] - 债市对基本面因素脱敏，当前潜在利空多，处于逆风期，短期震荡偏弱，建议偏空思路对待[19][20] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷25/26年度大豆种植面积预计降4.3%至1760万公顷，USDA出口销售报告前瞻，期价暂时震荡，关注周五晚USDA月度供需报告[21][22][23] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 美参议员阻止特朗普改变可再生燃料义务，加拿大讨论放宽对中国电动汽车关税，MPOB称马棕8月库存环比增4.18%，9月出口下降，中长期逢低做多，政策企稳后入场[24][25][27] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格偏弱，供应恢复正常，下游采购谨慎，短期供应开工持稳但需求有压力，盘面震荡[28][29] 黑色金属（动力煤） - 9月10日北港动力煤报价暂稳，交投僵持，煤价延续季节性弱势，预计整体煤价延续弱势[30] 黑色金属（铁矿石） - 日本三井物产、伊藤忠收购必和必拓西澳铁矿部分权益，铁矿石价格短期震荡，中长期有压力[31][32] 农产品（生猪） - 天康生物8月生猪养殖成本降至12.6元/kg，中粮家佳康8月出栏49.8万头，建议逢高沽空近月，远月偏多思路[33][34][35] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8月全国开工397个项目，市场监管总局推动家电等以旧换新，钢价短期震荡[36][37][39] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉产量、开机率下降，库存降至122.6万吨，周降幅3.08%，除供需偏弱外，区域价差对米粉价差不利[40] 农产品（玉米） - 国内玉米价格走势分化，单边中期偏空[41][42] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格稳定，新季产量未确定，建议观望，关注产区天气及调研情况[42][44] 有色金属（铅） - 9月9日【LME0 - 3铅】贴水48.13美元/吨，再生开工下滑带动沪铅走弱，单边观望，关注内外正套机会[45] 有色金属（锌） - CZSPT发布进口锌精矿采购指导价，沪锌单边观望，关注中线正套和海外库存见底前正套机会[46][48] 有色金属（多晶硅） - 晶科能源出售子公司80%股权，9月多晶硅排产12.8万吨左右，致密料成交价格大概率在50 - 52元/千克，PS2511合约逢高沽空，关注11 - 12反套[49][50][51] 有色金属（工业硅） - 广期所调整期货合约交易手续费和开仓量限制，新疆大厂复产节奏影响基本面，短期价格8200 - 9200元/吨，关注区间操作[52][53] 有色金属（镍） - 9月10日LME镍库存增3024吨，短期镍价震荡，建议区间波段轻仓操作[54][55] 有色金属（碳酸锂） - Codelco与SQM将达成锂矿开采协议，巴西8月锂辉石出口下滑，建议偏空思路，短期谨慎追空，中线反弹沽空，关注反套[57][58][59] 有色金属（铜） - 巴林为深海采矿公司提供许可证担保，美企5亿美元投资巴基斯坦矿产，铜价短期震荡偏强，单边逢低买入，套利观望[60][61][63] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货价格上涨，美国C3库存增加，预计价格短期震荡偏强[64][65][66] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存上升，油价震荡偏强，短期维持区间震荡[67][68][69] 能源化工（PX） - 9月10日PX价格上涨，单边震荡调整，月间逢低正套[70][71][72] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝产销局部提升，PTA短期震荡调整[73][74][75] 能源化工（烧碱） - 9月9日山东液碱市场零星下调，预计烧碱现货上涨接近尾声，盘面下行空间有限[76][77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场稳定，行情震荡偏弱[78][79] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉市场价格窄幅整理，基本面短期承压，盘面下行空间不大[80][81] 能源化工（尿素） - 9月10日尿素企业库存增3.77万吨，出口博弈阶段性淡化，关注下行风险[82][83][84] 能源化工（纯碱） - 9月10日沙河纯碱市场无明显波动，维持逢高沽空思路，关注供给端扰动[85][86][87] 能源化工（苯乙烯） - 9月3 - 10日华东主港苯乙烯库存下降，2510合约阶段性震荡，远端潜在胀库压制产业链估值[88][89][90] 能源化工（浮法玻璃） - 9月10日湖北浮法玻璃价格持平，01合约升水现货，关注多玻璃2601空纯碱2601套利[91][92] 航运指数（集装箱运价） - 美国长滩港集装箱船事故约67个集装箱落水，10估值偏高，空单继续持有[93]

报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 美联储政治化是特殊时代产物，为解决政府问题或应对经济压力，会牺牲货币政策中通胀和本币价值部分，换取低利率和经济增长，此过程对相关人群痛苦，且会影响美联储声誉 [4][75] - 预计美联储将长期维持实际利率低位、高通胀长期存在，美元指数将趋势性走弱，26 年鲍威尔下台后，美元弱势更明显，建议持有贵金属和有色类大宗商品应对 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 1、美联储政治化 1.1、二战时期的美联储政治化 - 二战使美国进入战时经济，政府需为战争融资，发债和支出大增，导致高利率和高通胀，美联储采取收益率曲线控制政策，将 10 年期利率上限定在 2.5%，短期国债利率控制在 0.375%，解决了利率失控问题，但未解决通胀问题 [14][17] - 美国采取生产管控、物价和工资控制、提高边际税率、出口和外汇管制等手段控制通胀，但通胀仍明显上升，主要因财政赤字高，央行印钞填补缺口 [18][25] - 二战阶段呈现高赤字、高通胀、高货币增速和低失业率的战时经济状态，美联储政治化放弃了通胀管理，战后美联储与财政部矛盾加大，最终财政部买单退出收益率曲线控制 [32][33] 1.2、70 年代滞胀阶段时期的美联储政治化 - 布雷顿森林体系解体后，美国经济出现滞胀压力，尼克松施压伯恩斯以经济为主忽略通胀，伯恩斯降息，后虽加息对抗通胀，但因政治妥协公信力降低，通胀未明显控制 [34][37] - 卡特政府为降低失业率开启财政刺激政策，要求美联储维持低利率，美联储货币政策持续宽松，加息速度低于通胀上升速度，70 年代美联储政治化以通胀为代价提高经济增长，导致美元走弱、滞胀持续 [39][41] - 70 年代美联储政治化对资产价格影响大，美元走弱，美债收益率中枢上升，金融资产不佳，贵金属和原油亮眼，商品跑赢股、债、汇，滞胀催生了央行独立性等变化，80 年代起美联储警惕通胀 [49][50] 1.3、新冠疫情后美联储的政治化趋势 - 新冠疫情使美国政府财政刺激巨大，债务增速超经济增速，美债问题凸显，逆全球化和关税政策带来通胀压力，财政赤字和高通胀成趋势，美债问题加剧 [51][54] - 美联储可能放弃通胀控制，转向防止失业率上升，将通胀问题延后，美国政府减弱美联储独立性，为政策政治化做准备，通胀长期化是必然结果 [58] - 未来美联储可能采取收益率曲线控制政策，降低利率中枢，但通胀预期难管理，高通胀不可避免，美债问题压力大，收益率曲线控制引入是政治化程度加速上升标志，目前资产价格有滞胀特征，未来预计贵金属领先大宗商品，美股表现降低，美联储将出台新的应对高通胀货币政策框架 [62][72][74] 2、总结 - 美联储政治化是特殊时代产物，为解决政府问题牺牲货币政策中通胀和本币价值部分，换取低利率和经济增长，低增长和高通胀环境下政治化倾向明显上升 [75] 3、投资建议 - 预计美联储长期维持实际利率低位、高通胀长期存在，美元指数将趋势性走弱，建议持有贵金属和有色类大宗商品应对，26 年美元弱势预计更明显 [5][76]

日度报告——综合晨报 美国非农就业年度大幅度下修，EIA 公布短期 能源展望报告 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-10 美国非农就业年度大幅度下修，劳动力市场比预期更弱，美元 指数继续下行。 宏观策略（国债期货） 央行开展了 2470 亿元 7 天期逆回购操作 即使股票市场走弱，但债市也并未上涨，当前的债券市场情绪 依然较弱。展望后市，9 月债市依旧以震荡偏弱为主。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 就业增长下修 91.1 万人 美国经济根基比预想的更不稳 综 农产品（豆粕） 合 分析师预计 USDA 将下调美豆单产预估 晨 报 周五 USDA 将公布月度供需报告，市场预计美豆单产将下调， 但总产仍为历史高位，期末库存同样小幅下调。 有色金属（碳酸锂） 宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产 枧下窝复产的新闻将大幅弱化市场对供应风险的担忧、回归现 实交易。 能源化工（原油） EIA 对美国产量增速预测基本维持不变。 油价震荡微涨，中东地缘冲突风险有上升迹象。 | 曹璐 | 资深分析师 | （化工） | | --- | --- | --- | | [Table_Analyser] 从业 ...

报告行业投资评级 - 胶版印刷纸看跌 [5] 报告的核心观点 - 双胶纸行业产能过剩，供需矛盾突出，未来1 - 2年大概率延续低迷状态；9月需求支撑不足、供应压力增加，10 - 11月出版招标旺季或给价格带来支撑 [2][19][20] - 单边策略短期关注（4000，4400）区间操作机会，长周期逢高沽空；月间套利上市初期反套；品种间套利OP - SP价差存在趋势性走弱机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸期货合约 - 2025年9月10日在上海期货交易所挂牌交易，首批合约为OP2601 - OP2608，挂牌基准价4218元/吨 [1][9] - 交易单位40吨/手，报价单位元/吨，最小变动价位2元/吨等，实行实物交割 [10] 胶版印刷纸期货首批交割品牌与交割厂库/仓库 - 实行交割品牌制度，首批可交割商品包含主流品牌，部分企业不在首批交割厂库之列，厂库核定库容20万吨 [12][13][15] - 交割厂库分布多地，有不同核定库容和日发货量；仓库分布在山东、江苏、浙江、天津，核定库容11万吨 [16][17][18] 胶版印刷纸期货上市初期策略 - 基本面产能过剩，2024年产能1652万吨/年，需求1000万吨左右，2025年有新产能投放，开工率降至50%附近 [19] - 未来1 - 2年缺乏景气回升驱动力，需求缩量，供应出清慢；9月供应压力增加，10 - 11月价格或获支撑 [19][20] - 单边策略关注区间操作和逢高沽空；月间套利反套；品种间套利OP - SP价差走弱 [20][21]

报告行业投资评级 - 锌：震荡；铅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 2Q25海外铅锌矿产量延续分化，锌精矿复增产顺利，铅精矿表现不佳，后续铅锌精矿TC预期有差异 [54] - 全球锌锭显性库存降至2024年以来低位，外盘低库存与内外库存不平衡致沪锌下跌乏力，铅供需双弱，中期沪铅低买思路或转高空 [3] - 对锌单边沽空逻辑或通过伦锌上涨修复估值，套利在海外库存见底前正套；对铅单边短期观望，套利国内交割前关注内外正套 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 统计海外30家头部矿企铅锌精矿产量和产量指引，对比不同口径展望海外矿端变化，锌精矿样本产量占海外约65%，铅精矿约49% [10] 锌矿增复产超预期，铅精矿增量不及预期 - 2Q25海外锌矿产量创五年新高，主因大型项目释放产能和前期项目复爬产；铅矿处季节性中等水平，受外部因素和品位下降影响 [11] - 样本统计2Q25海外样本锌精矿产量136.9万金属吨，同比增18.5万金属吨（YoY+15.7%），环比增12.6万金属吨（QoQ+10.1%）；铅精矿产量31.1万金属吨，同比微增0.03万金属吨（YoY+0.09%），环比增1.3万金属吨（QoQ+4.3%） [11] - ILZSG数据2Q25全球锌精矿产量320.5万吨，同比增8.4万金属吨（YoY+3%），环比增25.3万吨（QoQ+8.6%）；铅精矿产量115.4万吨，同比微增1.9万金属吨（YoY+1.7%），环比增10.4万金属吨（QoQ+9.9%） [16] - 秘鲁能矿部数据2Q25秘鲁锌精矿产量39.5万金属吨，同比增8.3万金属吨（YoY+26.7%），环比增7.4万金属吨（YoY+23%）；铅精矿产量8.2万金属吨，同比增0.9万金属吨（YoY+12.8%），环比增1.2万金属吨（YoY+17%） [16] - 不同机构统计口径与样本产量比较，锌2Q25产量增加来自海外头部和中小矿企，中国小幅减量，二季度海外项目爬产，国内季节性增加；铅产量增加主要来自国内，是项目爬产和矿山季节性增产所致 [24] 2Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿2Q25产量同比增量前五为Ivanhoe、Glencore、BHP、Vedanta和Boliden，减少前五为Peñoles、Nexa、South 32、HudBay和Fortuna Silver Mines [26] - 铅精矿Newmont、Volcan、Boliden、BHP和Pan American Silver等提供主要同比增量，South32、Peñoles、Vedanta、MMG和Nexa等提供主要同比减量 [26] - 2Q25锌精矿产量改善原因包括项目复产或增产、新项目爬产、品位和回收率上升、去年同期基数低、不可抗力减少；部分项目产量下降原因是矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降 [28][36] - 海外重点冶炼项目2Q25锌锭产量累计同比减少，环比改善，进口TC上行，下半年海外炼厂或复产 [45] 全年锌精矿产量指引小幅下调 - 统计13家头部矿企2025年锌精矿产量指引，二季度Nexa和Adriatic Metals下调，Buenaventura上调，总产量指引小幅下降，25年产量282.2 - 307.9万金属吨，同比增速从4.7%降至4% [51] - Nexa指出三季度旗下铅锌矿项目产量有望环比增加，各项目产量有不同变化预期 [53] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC：三季度海外锌矿复增产趋势不变，海外炼厂减产，进口TC或上行；国内有原料消耗预期，短期TC或持稳或小跌，中期内外TC上行需贸易流重塑平衡 [54] - 铅精矿TC：二季度海外铅矿产量不及预期，矿端扰动持续，国内原生炼厂开工高，原料消耗快，国内产量增量难满足，高富含铅矿TC报价低且散单少，原生炼厂利润不丰厚，中期TC看跌 [55] - 投资建议：锌单边沪锌沽空逻辑或通过伦锌上涨修复估值，套利海外库存见底前正套；铅单边短期观望，套利国内交割前关注内外正套 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、外汇、股指、国债、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等多个领域，指出各市场的现状、影响因素及未来走势，并给出相应投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国财长称若关税裁定违法将退还半数关税，8月通胀预期升至3.2%；金价震荡上行，内盘弱于外盘，市场围绕美联储降息和独立性交易，本周CPI预期反弹限制降息空间，短期金价偏强但多空博弈增加 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 7月美国消费者信贷余额增加160亿美元超预期，阿根廷选举失利致股债汇三杀，8月美国消费者对就业市场担忧加剧；劳动力市场下行压力加大，美元继续看跌 [15][16][17] 宏观策略（股指期货） - 8月中国出口增4.4%、进口增1.3%，贸易顺差扩大，中国东盟自贸区3.0版谈判完成；9月8日A股放量上涨，短期内多头情绪或延续 [18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 微软与Nebius达成最高194亿美元AI算力大单，8月美国消费者通胀预期稳定但就业信心降至新低；降息预期下美股震荡偏强，但经济数据下行和降息预期回摆会加大波动 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 8月进出口数据公布，9月8日央行开展1915亿元7天期逆回购操作；出口金额不低但抢转口会透支需求，进口增速或下降，债市震荡偏弱 [23][25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 美豆优良率降至64%，巴西新作播种展开，9月首周出口低于去年，8月中国进口大豆创新高，油厂豆粕库存上升；预计短期期价震荡，关注美豆平衡表及巴西产区情况 [27][29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 白宫将加快审查EPA生物燃料信用重新分配提案，国内豆棕油库存持续积累；油脂市场震荡，等待双月报出炉，建议逢低做多 [31][32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8月挖掘机销量增12.8%、开工率54.8%，出口钢材环比降3.3%；钢价震荡反弹，基本面偏弱但市场心态改善，预计近期震荡运行 [33][34][36] 黑色金属（动力煤） - 9月8日北港动力煤报价暂稳，环渤海八港库存2077万吨；需求回落，供应政策真空，预计短期煤价季节性震荡回落，650元有支撑 [38] 黑色金属（铁矿石） - 前8个月我国进口铁矿砂8.02亿吨，减少1.6%；铁矿石震荡，下游运输和订单改善，短期有支撑，但9月末或回调 [39] 农产品（玉米淀粉） - 9月8日多地玉米淀粉企业理论亏损，副产品收入回补略高于去年，11合约米粉价差反弹；预计亏损扩大，米粉价差低位震荡 [40] 农产品（玉米） - 东北玉米价格偏强，华北部分企业价格下调；玉米期现价格偏强，中期下行趋势不变，短期反弹有限，可关注逢高做空机会 [40][41] 农产品（红枣） - 南北销区红枣价格暂稳，库存下降，仓单减少；基本面供需偏弱，价格波动多为资金博弈，建议观望或短线操作 [43] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代钠新电池通过新国标认证；短期显性数据偏空，但9月去库拐点兑现，锂价宽幅震荡，建议观望 [44] 有色金属（镍） - 9月8日LME镍库存增加；8月美国非农数据不佳，镍矿价格坚挺，镍铁后市偏强，纯镍成交一般；原料价格坚挺，镍价难深跌，建议区间低位布局多单 [45][46][47] 有色金属（铅） - 9月8日铅锭社库累增，9月5日LME0 - 3铅贴水；外盘有反弹弹性，国内需求疲软，铅价震荡偏弱，建议单边和套利均观望 [48][49][50] 有色金属（锌） - 9月5日LME0 - 3锌升水，9月8日七地锌锭库存增加；沪锌震荡偏强，海外库存去化，国内基本面偏弱，建议单边观望，关注中线正套 [51][52] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦承诺遵守OPEC+协议，沙特公布10月官价；OPEC+会议后油价温和修复，增产量或小于目标，预计反弹空间有限 [52][53][54] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货价格上涨，华东市场产销平衡；东华装置故障停车，基本面矛盾有限，预计跟随原油震荡调整 [55][56] 能源化工（PX） - 9月8日PX市场商谈水平小幅上移；国内负荷有提升预期，PXN走弱但中长期去库，建议单边震荡调整，月间逢低正套 [57][58] 能源化工（PTA） - 9月8日江浙涤丝产销局部放量；终端需求旺季成色一般，供应端开工率低但后续回升，价格短期震荡调整 [59][60][61] 能源化工（沥青） - 9月8日炼厂库存增加、社会库存下降；产能利用率上升，库存去化或面临困境，建议观望 [62][63][64] 能源化工（烧碱） - 9月8日山东液碱价格稳定，下游接货情绪放缓；供应端部分企业负荷提升，需求转淡，预计现货上涨接近尾声，盘面下行空间有限 [64][65] 能源化工（纸浆） - 9月8日进口木浆现货市场稳定；阔叶浆外盘提涨，但基本面不佳，预计行情震荡偏弱 [66][67] 能源化工（PVC） - 9月8日国内PVC粉市场价格窄幅整理；印度反倾销利空兑现，基本面短期承压，但盘面下跌空间不大 [68] 能源化工（尿素） - 2025上半年化肥企业净利润平均下滑31.38%，9月8日尿素市场价格下滑；印标对市场情绪提振有限，供应压力持续，下游刚需推进缓慢，短期区间震荡，中期关注逢高沽空 [71][72] 能源化工（苯乙烯） - 9月8日江苏纯苯港口库存下降，苯乙烯盘面窄幅震荡；纯苯去库难度大，苯乙烯短期或去库，但后续有胀库风险，价格短期震荡，关注供应端政策 [73][74][75] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，聚酯原料上涨；行业减停产目标未改但负荷提升，下游需求向淡季过渡，瓶片定价随原料，加工费有压力 [76][78] 能源化工（纯碱） - 9月8日纯碱厂家总库存增加；期价震荡，基本面变化不大，供应略降，需求按需补库，建议逢高沽空并关注供给端扰动 [79][80] 能源化工（浮法玻璃） - 9月8日山东浮法玻璃价格上涨；期价拉涨与燃料切换有关，现货出货好转；01合约升水偏高制约上行空间，推荐多玻璃2601空纯碱2601套利 [81] 航运指数（集装箱运价） - 前8个月我国外贸进出口平稳增长；10月周均运力高于去年，9月后两周过剩，国庆前运价中枢下行，预计10合约跌破1250支撑，前期空单可持有，关注高空和低多机会 [83][84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月光伏玻璃新价涨幅较大，行业扭亏为盈；后期供给将小幅回升，组件行业“囤货潮”已过，后续采购以刚需为主，厂家库存或由降转稳，短期价格稳定为主 [1][3][4] 各目录总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周稳定，在产产能88580吨/日，产能利用率68.37%处于低位，预计下周小幅增长 [1][8][13] - 需求端上周向好，部分8月订单未发货，9月有余单交付，短期供不应求 [1][8][22] - 库存端上周继续下滑，一是组件出口退税政策不确定，部分厂家采买；二是下游组件排产高位；但降幅收窄，“囤货潮”已过，多刚需采购 [2][8][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至9月5日，2.0mm镀膜主流价13元/平方米，环比涨2元/平方米；3.2mm镀膜主流价21元/平方米，环比涨3元/平方米；9月新价涨幅大，成交顺畅 [1][9] 供给端 - 上周稳定，在产产能88580吨/日，产能利用率68.37%处于低位，预计下周小幅增长 [13] - 展示2025年以来国内光伏玻璃产线变动情况 [21] 需求端 - 上周向好，部分8月订单未发货，9月有余单交付，短期供不应求 [22] 库存端 - 上周继续下滑，一是组件出口退税政策不确定，部分厂家采买；二是下游组件排产高位；但降幅收窄，“囤货潮”已过，多刚需采购 [25] 成本利润端 - 9月价格涨幅大，行业扭亏为盈 [27] 贸易端 - 2025年1 - 7月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长13.8%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [37]

日度报告——综合晨报 8 月非农远不及预期，深圳进一步放松住房限 宏观策略（股指期货） 深圳进一步放松住房限购政策 周五 A 股缩量修复，带动市场情绪转暖。但我们认为单边流畅 上涨阶段或已过去，更符合基本面的震荡消化调整或将发生。 综 宏观策略（国债期货） 购政策 [T报ab告le日_R期a：nk] 2025-09-08 宏观策略（美国股指期货） 美国 8 月非农新增就业 2.2 万大幅低于预期 8 月非农远不及预期，降息预期再度发酵，支撑市场风险偏好， 美股震荡偏强运行。 合 央行开展了 1883 亿元 7 天期逆回购操作 晨 报 反内卷交易再度升温，权益、商品大涨，国债期货大幅下跌。 中长期来看，债市的预期差在于通胀。 黑色金属（动力煤） 9 月 5 日北港市场动力煤报价弱稳 供应端政策真空期，预计短期煤价季节性震荡回落，下方 650 元左右支撑短期可靠。长期关注供应端主动收缩政策能否衔接。 农产品（棉花） 美棉出口周报（8.22-8.28）：中国签约增长 USDA 上周发布的美棉出口销售数据表现强劲，近期东南亚纺织 国采购有所加大，但美国关税政策及就业数据疲软令市场对需 求前景的担忧犹存。 能源化工（原 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交维持低位但环比有所增长建议关注交易活跃品种机会；标的期货涨跌互现化工板块以下跌为主；大部分商品期权隐波周度上涨不同品种隐波处于不同历史分位有不同投资建议；不同品种成交量和持仓量 PCR 处于不同位置反映不同市场情绪需注意价格波动风险 [1][2] 各目录内容总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.9.1 - 2025.9.5）商品期权市场日均成交量 689 万手、日均持仓量 932 万手环比分别+15.91%和+13.41% [1][8] - 日均成交活跃品种有多晶硅、碳酸锂、玻璃；成交增长超 100%的品种有黄金、多晶硅、碳酸锂；成交量下降明显的有苹果、对二甲苯 [1][8] - 日均持仓量较高的品种有玻璃、纯碱、豆粕；日均持仓量环比增长迅速的品种有锡、铅、铜 [1][8] 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货涨跌互现化工板块以下跌为主共有 28 个品种周度收涨 [2][15] - 周度涨幅较高的品种有多晶硅、工业硅、白银；周度跌幅较高的品种有红枣、碳酸锂、乙二醇 [2][15] 市场波动情况 - 本周大部分商品期权隐波周度上涨 30 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以下 [2][15] - 隐波位于近一年历史高位的品种有多晶硅、工业硅、碳酸锂、鸡蛋建议关注做空波动率机会；隐波位于近一年历史低位的品种有油脂油料、有色金属部分品种买权性价比较高 [2][15] 期权市场情绪 - 瓶片、LPG、碳酸锂等品种成交量 PCR 处于历史高位市场短期看跌情绪强烈；橡胶、锡等成交量 PCR 处于历史低位短期看涨情绪集中 [2][15] - 多晶硅、铅、碳酸锂持仓量 PCR 位于历史高位市场看跌情绪积累；乙二醇、尿素等持仓量 PCR 位于历史低位市场看涨情绪积累 [2][15] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标详细数据可访问东证繁微官网查阅 [19] 能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [20][21][22] 化工 - **PTA**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [27][28][30] - **烧碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [36][37][39] - **玻璃**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [43][44][45] - **纯碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [49][50][51] 贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [55][56][57] 黑色金属 - **铁矿石**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [63][64][67] - **锰硅**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [71][72][73] 有色金属 - **铜**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [78][79][84] - **氧化铝**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [87][88][90] 农产品 - **豆粕**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [93][95][98] - **棕榈油**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [100][101][102] - **棉花**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [108][109][110]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 9月A股行情或将从单边拉升转入震荡消化阶段，进入高位震荡拉扯期，而非前期单边上行。主要影响因素包括国内反内卷政策对PPI有提振可能但路径长，美国非农不及预期使美联储9月降息概率较大，国内经济短期压力仍存且股市和经济分化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：9月A股行情或高位震荡拉扯，非前期单边上行，因国内反内卷政策对PPI有提振但路径长、美国非农不及预期或使美联储9月降息、国内经济短期有压力且股市和经济分化 [11] - 本周重点事件关注：9月1日，上合组织成员国领导人通过24份成果文件，第十八届中国 - 拉美企业家高峰会将于11月3 - 4日在河南举办；9月2日，发改委人士称部分城市或收缩，中国将对俄罗斯实施免签，央行公布8月流动性投放情况；9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议；9月4日，国办发文促进体育产业高质量发展；9月5日，俄罗斯将对中国实施免签，商务部对美进口光纤产品采取反规避措施，公募基金销售费用改革出炉 [12][16][19][20] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收涨，MSCI全球指数涨0.44%，新兴市场（+1.40%）>前沿市场（+0.52%）>发达市场（+0.32%），中国股市涨1.89%领跑，德国股市跌1.26%最差 [24] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产分化，港股>中概股>A 股，A股沪深京三市日均成交额26036亿元，环比缩量3803亿元，各指数普涨，北证50指数涨2.79%最好，科创50指数跌5.42%拖累大盘 [27] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，电信服务（+3.89%）领跑，能源（-2.59%）较差；中国市场医疗保健领涨（+1.34%），信息技术落后（-4.98%） [31] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业10个上涨（上周15个），20个下跌（上周15个），新能源（+5.91%）领涨，国防军工（-11.61%）跑输最多 [32] - 中国A股风格周度概览：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏大盘 [37] - 期指基差概览：展示了IH、IF、IC、IM近6个月基差情况 [40][44] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [45] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [46] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅上行 [47][52] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025、2026年预期盈利增速下调，中证500的2025、2026年预期盈利增速调高，中证1000的2025年预期盈利增速调低、2026年调高 [53] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差收缩，美元指数97.7，离岸人民币7.12 [61] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少399亿元，融资余额较上周增加188亿元 [63] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF分别有29、27、15、39只，本周跟踪沪深300的ETF份额减少2.4亿份，跟踪中证500的减少0.4亿份，跟踪中证1000的增加9.3亿份，跟踪中证A500的增加0.5亿份 [67][68][71] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：粗钢产量大幅回落，全国高炉开工率、焦化企业开工率、轮胎开工率有相应变化 [75][77] - 消费端：房地产成交持续低迷，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至65美元/桶左右 [82][91] - 通胀观察：生产资料价格低位反弹，农产品价格创年内新低 [93][94]