报告行业投资评级 - 短期震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 纯碱目前处于存量消化阶段，价格或维持震荡偏强，短线注意30日均线附近走势情况，需继续关注下游需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力低开低走，日内偏弱，120分钟布林带三轨往上，呈震荡偏强信号，关注日线三十均线压力；成交量较昨日减23.3万手，持仓量较昨日增34340手；日内最高1203，最低1176，收盘1181，较昨日结算价跌7元/吨，跌幅0.59% [1] - 现货市场：淡稳维持，企业装置开停并存，综合产量下降，企业发货以前期订单为主，新订单一般，下游需求清淡，维持低价刚需补库 [1] - 基差：华北重碱现货价格1300，基差119元/吨 [1] 基本面数据 - 供应方面：截止12月25日，国内纯碱产量71.18万吨，环比-0.96万吨，跌幅1.32%；综合产能利用率81.65%，环比-1.09%；虽阿拉善二期新产能投产，但整体行业开工率下调，短线供应压力略缓解 [2] - 库存方面：截止12月29日，国内纯碱厂家总库存140.66万吨，较上周四-3.19万吨，跌幅2.22% [2] - 需求方面：纯碱下游需求一般，消耗库存、低价采购为主；轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，月底玻璃仍存冷修预期，重碱刚需有走弱可能 [2][3] - 利润方面：截止12月25日联碱法理论利润（双吨）为-20.5元/吨，环比增加50%；氨碱法理论利润-57.4元/吨，环比增加13.94%；周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格延续跌势，成本端支撑走弱 [3] - 进出口方面：11月国内纯碱出口量18.94万吨，环比-2.51万吨；1-11月累计出口量196.12万吨，较去年同期增加92.25万吨；11月进口量0.025万吨，1-11月累计进口量2.17万吨，较去年同期减少94.67万吨，跌幅97.76%；11月净出口18.92万吨，1-11月累计净出口193.95万吨 [3] 主要逻辑总结 - 纯碱产量有所下降，但整体开工率仍偏高，新增产能持续投放，总体产量维持高位；库存相比上周四有所下降，但仍处高位；玻璃产线有冷修计划，刚需预期走弱；持续亏损、小幅去库及煤炭价格反弹提供一定支撑；工信部再提整治“内卷式”竞争，短期提振市场信心 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年原油价格偏弱震荡，布伦特现货价从77美元/桶跌至63美元/桶，跌幅18.18%，受制裁、天气、政治等因素影响 [4] - 2026年供应端OPEC+部分减产暂停解除，非OPEC+预计增产但较2025年下降，需关注俄乌和谈，若达成协议浮仓冲击大 [4] - 2026年需求端因经济复苏弱及新能源替代，需求增速预计110万桶/日，关注美联储降息、财政刺激及中国战略储备情况 [4] - 预计2026年原油供大于求，价格一季度或下移，布伦特或跌破2025年最低点，关注OPEC+和美国页岩油减产情况 [4] - 低油价抑制生产，随经济刺激和消费旺季到来，二季度价格有望筑底回升，持续下跌的原油将迎来转机 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年国内原油价格走势 - 全年价格偏弱震荡，内外盘价差区间震荡，年初制裁和6月冲突使国内价格相对走强后回落 [12] - 布伦特全年基差正常区间波动，4月初和6月下旬异常，月间价差走势振幅较去年大 [19] 原油供给过剩 - 2025年全球原油供给同比增301万桶/日至1.0618亿桶/日，需求同比增114万桶/日至1.039亿桶/日，供给过剩224万桶/日 [22] - EIA预计2026年全球原油过剩226万桶/日，四个季度分别过剩278、205、185、236万桶/日 [22] 原油产量 - OPEC+ 2025年4月逐步解除减产，11月产量环比10月增加4.3万桶/日至4306万桶/日，较年初增加242万桶/日 [28] - 俄罗斯原油可持续产能下降，增产能力受限，美国制裁影响或可通过其他方式减少 [35] - 伊朗原油产量下降，委内瑞拉产量增长但除美国外出口受限 [39] - 美国2025年石油钻井数下降但产量维持高位，预计2026年产量下降8万桶/日至1353万桶/日 [43] - 非OPEC+国家中加拿大、巴西、挪威、圭亚那等2026年产量预计增加，非OPEC国家预计总计增产113万桶/日 [47] 中国原油市场情况 - 2025年1 - 11月中国原油加工量累计同比增4.0%至67507万吨，进口量累计同比增3.2%至52187万吨 [52] - 2026年中国原油非国营贸易进口配额为2.57亿吨，与2025年持平 [52] - 2025年中国主营炼厂开工率季节性波动，山东独立炼厂开工率同比始终偏低 [57] - 受经济增速放缓及新能源替代影响，2025年国内成品油增速放缓甚至部分负增长 [62] - 2025年1 - 10月中国天然气重卡和新能源乘用车销量同比增长，预计2026年新能源汽车渗透率进一步提高 [67] 美国原油市场情况 - 截至12月12日当周，美国原油进口量环比减少6.4万桶/日，出口增加65.5万桶/日，净进口均值同比下降9.81% [72] - 美国11月核心CPI和整体CPI同比涨幅低于预期，2025年美联储累计降息75个基点 [77] - 欧美汽油和柴油裂解价差2025年先升后降，预计2026年欧美成品油裂解价差弹性较大 [81][86] - 2025年美国汽柴油需求表现同比一般，EIA预计2026年美国石油消费需求下降1万桶/日至2058万桶/日 [92] - 2025年美国炼厂开工率相对较高，原油投入量水平也较高，秋季检修结束后恢复较快 [97] - 截至12月12日当周，美国原油库存减少，库欣库存下降，汽油库存增加，精炼油库存增加 [102][107] - 截至12月12日当周，美国战略石油储备库存环比增加，连续21周增加，共回购1860.1万桶 [112] 其他国家需求情况 - 2025年1 - 10月，印度石油需求同比增长1.29%，正在成为全球重要的炼油中心 [117] - 2025年1 - 10月，欧洲石油产品消费量同比减少0.25%，柴油裂解价差持续走高 [122] 世界经济展望 - 预计2025 - 2026年全球经济增速分别为3.2%、3.1%，新兴市场和发展中经济体增速下降，发达经济体增速维持在1.6% [124] EIA对全球原油需求的判断 - EIA将2025年四季度全球石油需求下调9万桶/日，IEA和OPEC分别上调和维持2025 - 2026年全球石油需求增速 [128] 全球原油库存 - EIA显示经合组织商业原油和其他液体库存在2025年10月增加，预计增加趋势持续至2026年四季度 [133] - Kpler统计显示主要国家原油库存近期增加，全球原油库存回升至2021年以来水平，原油浮仓大幅增长 [133] 地缘政治风险 - 2025年地缘政治风险事件扰动原油市场，多数情况原油短期扰动后回归基本面定价 [137] - 目前关注委内瑞拉局势、俄乌和谈进展以及以色列是否对伊朗再次动武 [137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沥青加权整体重心下移，主要运行区间2900 - 3900元/吨，沥青/原油比值上涨，主要运行区间6.0 - 7.8 [4][6] - 2026年成本端原油供大于求，一季度价格或下移，二季度或筑底回升，沥青价格跟随原油波动；供给端受原料及产能出清影响，预计维持低产量，供应市场进一步集中；需求端公路重心转向农村公路，房地产筑底修复，需求支撑不足，但“十五五”规划开局年政策发力或提升需求预期弹性，预计需求谨慎乐观 [4] - 2026年原油下行及下游备货欠佳时沥青价格有下跌空间，旺季及政策、资金发力时将反弹；建议原油涨至高位后做多沥青裂解价差；预计1季度基差偏强震荡，4季度基差偏弱震荡或反套，关注冬储节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年1 - 2月中旬，原油上涨叠加北方部分炼厂消费税抵扣下降，沥青成本走强，期价上涨；2月下旬 - 4月上旬，原油下跌，华南炼厂供应增加，低价货源冲击，期价大跌；4月中旬 - 6月，库存下降叠加伊以冲突致原油上涨，期价反弹；7 - 11月，旺季不及预期，库存去化慢，北方低价货源冲击，冬储谨慎，期价持续下跌；12月，委内瑞拉局势紧张叠加北方冬储需求释放，期价企稳 [4][6] 沥青现货价格 - 2025年二季度以来，华南地炼企业新增产能投产降价销售，华南地区沥青市场价跌幅较其他市场大 [12] - 2025年3 - 7月山东地区基差保持高位，8月后货源增加，业者降价促成交，基差下跌；12月以来山东地区主流市场价降至2910元/吨左右，沥青02合约基差基本维持在0元/吨附近，处于近年同期偏高水平；2026年4季度基差偏弱震荡或反套，1季度基差预计偏强震荡；沥青01 - 06价差在4季度季节性下降，2026年4季度继续做空01 - 06价差 [20][21] 沥青持仓及仓单情况 - 2025年1 - 10月，沥青前二十名净持仓多空反复转换，11月后始终净空持仓；仓库仓单降至低位，厂库仓单12月中旬以来升至中性水平 [24] 稀释沥青 - 目前稀释沥青港口库存处于低位；美国对委内瑞拉制裁或使60万桶/日左右原油难以运往中国，国内稀释沥青原料供应将紧张，关注局势发展及OPEC+增产能否对冲 [29] 沥青产能与产量 - 2024年沥青产能减少220万吨至7870万吨，2025年新增产能70万吨/年的京博（海南）新材料投产，但部分装置淘汰，产能进一步降至7705万吨；预计2026年东北、西北等地将加速淘汰落后产能，缓解区域过剩；供给压力主要在存量装置 [34] - 燃料油消费抵扣口径改变及进口关税税率上调，无原油配额炼厂亏损大，市场份额向有原油配额炼厂倾斜 [34] 重交沥青开工率 - 沥青开工率受原料、需求等压力持续低位，11月开工率环比减少5.4个百分点至27.71%，降至近年历史同期最低位，较去年同期低2.66个百分点；其中山东地区开工率环比减少0.54个百分点至31.45%，同比下降2.48个百分点；2025年1 - 11月，沥青平均开工率为29.93%，同比上涨2.87个百分点 [38] 沥青产量 - 11月沥青产量环比减少13.63%至223.8万吨，同比减少10.56%，处于近年同期最低水平；其中地炼产量为127万吨，环比减少12.89%，同比下降9.50%；2025年1 - 11月沥青产量累计达2640.1万吨，同比增加9.76%，处于近年同期中性偏低位；地炼沥青产量仍占国内市场主要份额 [42] 沥青表观消费量与出货量 - 10月沥青表观消费量环比减少2.92%至293万吨，同比增加17.37%；1 - 10月累计表观消费量达2672.59万吨，同比增加10.44% [47] - 受开工率低及需求不佳影响，今年出货量偏低，截至12月19日当周，华东主营炼厂间歇停产，价格高位，全国出货量环比减少3.52%至24.45万吨，处于中性水平 [47] 沥青开工率与利润 - 截至12月19日当周，华东个别主营炼厂间歇停产，沥青开工率环比回落0.2个百分点至27.6%，较去年同期低0.9个百分点，处于近年同期最低水平；2025年原料压力大，开工率始终低位；目前现货利润亏损幅度缩小但仍亏损，焦化料等有利润，炼厂生产沥青积极性不高，关注2026年消费税抵扣政策 [52] 沥青产能分布与检修装置 - 山东地区沥青产能占比31.5%，华东（除山东）、华北、华南均占比10%以上 [57] - 沥青生产毛利亏损，企业停产或转产较多 [57] 沥青进出口 - 1 - 11月沥青进口累计354.7万吨，同比增长9.3%，处于近年同期中性水平，进口量占国内产量的13.4%，进口来源国主要是阿联酋、新加坡、韩国、伊拉克；1 - 11月累计出口58.4万吨，同比增加38.7%，处于近年同期中性水平，出口目的地主要是泰国、越南、澳大利亚；沥青出口量相对进口量较小，净进口处于低位；进口利润多数时间亏损 [60] 沥青下游 - 道路沥青消费占比超70%但呈下降趋势，道路建设增量有限；2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.7%，较1 - 10月的 - 4.3%小幅回落；1 - 11月摊铺机累计销量1434台，同比下降30.13%，二季度表现较好 [64][65] - 沥青防水卷材占下游需求14%，与房地产高度相关，房地产新开工下降及环保压力下，消费量及占比小幅下降 [70] - 2025年1 - 11月固定资产基础设施投资累计同比增长1.9%，增速持续下降，不含电力的基础设施投资累计同比增长 - 1.1%，增速持续下降且10月陷入负增长，地方财政收入欠佳，传统基建高速增长难延续 [74] - 《“十四五”规划》公路里程目标基本完成，未来公路重心转向农村公路新建、提档升级和养护，难以对沥青形成强劲需求支撑；1至10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速持平但为负值，10月投资降至近年同期最低水平，资金短缺制约道路沥青开工 [80] - 11月社会融资新增24885亿，同比多增1597亿元，存量同比增加8.5%、环比持平；政府债与信贷少增、企业债与表外融资强增，财政与债券发力托底，政府债是主要增量，房地产调整与消费复苏乏力压制需求，实体中长期信贷意愿待提升；11月M1同比上涨4.9%，涨幅收敛1.3个百分点，M1与M2同比剪刀差为 - 3.1个百分点，连续两个月扩大，较去年同期收窄3.0个百分点，资金多停留在定期存款，货币流通速度放缓，经济运行效率待提升，居民消费意愿需提振 [84] - 2025年1 - 10月地方政府新增专项债累计达39805亿元，同比上升1.75%，8月以来发行明显放缓，流向公路建设的专项债占比下降，制约沥青需求；中央经济工作会议提出实施积极财政和货币政策，重视解决地方财政困难 [88] - 道路占据沥青超70%消费需求，终端资金短缺，公路建设投资效益欠佳以养护为主，2025年前三季度道路沥青开工处于历年同期低位；房地产困境限制沥青防水卷材开工；截至12月19日，沥青下游道路改性沥青、防水卷材和鞋材改性沥青的开工率分别为24.00%、27.00%和22.14%，较过去六年均值分别下降0.11、10.75、11.79个百分点，橡胶鞋材开工率降幅明显，处于近年同期最低位 [95] 沥青库存 - 2025年沥青厂家和社会库存量冲高回落，年初累库幅度小，下半年去库缓慢，同比去年偏高，尤其是社会库存；截至12月19日当周，国内54家沥青厂库库存62.5万吨，环比减少1.42%，同比增加1.30%；国内104家社会库存102.9万吨，环比减少0.68%，同比增加16.27%；沥青厂家库存存货比表现坚挺，截至12月19日当周，炼厂库存存货环比下降0.2个百分点至13.2%，同比增加0.8个百分点，处于近年来同期最低位附近 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济在动荡中前行，海外特朗普上任、美联储重启降息，国内信心重塑、反内卷推动供给侧改革；2026年全球政治与科技周期共振支撑风险资产，能源转型与AI投资重塑大宗商品格局 [6] - 美国中期选举扰动政策预期，财政扩张边际收敛，经济“外强中干”，通胀有粘性，经济可能走向复苏或阶段性过热 [7] - 中国“十五五”开局，经济弱复苏寻求质的提升，通胀有望改善，财政积极扩张，货币适度宽松，反内卷推动结构性牛市 [8] - 资产配置上，权益资产延续乐观，债市环境复杂，黄金受青睐，汇率市场有波动，需警惕“政策失灵”与“预期落空”风险 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 全球经济回顾与展望 - 2025年全球经济复苏受关贸冲击承压，美国特朗普政策影响大，中国经济弱复苏转型，德国财政扩张，日本通胀高企 [62] - 2026年全球经济增长前景黯淡，预计增速放缓，通胀回落但各国分化，财政空间逼仄，中美将联袂财政扩张 [72][77] 美国经济与政策 - 经济“外强中干”，中期选举扰动政策预期，财政扩张延续但边际收敛，通胀有粘性，美联储在“防衰退”与“控通胀”间平衡，经济可能走向复苏或过热 [7] - 特朗普2026年转向国内备战中期选举，形成“双宽”合力，可能采取财政扩张、贸易关税利用、货币政策宽松等举措 [92][99] - 2026年美联储换帅，热门候选人偏向鸽派，不同候选人当选市场反应不同，鲍威尔是否留任理事也受关注 [103][104] 中国经济与政策 - 2025年国内经济呈现强预期弱现实特征，内忧外困中奋力破局，新老经济分化，物价羸弱，财政发力前置，货币政策适度宽松 [124][132] - 2026年经济弱复苏寻求质的提升，GDP增速小幅放缓，动力转向内需，通胀有望改善，财政延续积极扩张，货币适度宽松，关注反内卷 [230] 资产配置 - 权益资产：美股可能再创新高，A股围绕“十五五”规划展开结构性行情，风格或随PPI转正在下半年切换 [16] - 债市：美债收益率曲线陡峭化，中债利率有下行空间但需关注PPI转正风险 [16] - 黄金：在美联储降息、美元贬值、地缘冲突利好下，配置价值凸显，有望再破前高 [16] - 汇率市场：美元承压贬值，人民币汇率稳韧走升，但需警惕央行干预 [17] 大宗商品 - 2026年大宗商品将在震荡分化中酝酿结构性牛市，全球货币宽松奠定流动性基础，AI投资与能源转型提振需求，反内卷压缩产能 [28] - 不同商品表现分化，电力金属、数字/能源金属、关键矿物、传统能源走势各异，需关注全球电网投资、中国政策动向、AI数据中心建设、地缘政治冲突等因素 [328][329] 中国“十五五”规划 - 2025年二十届四中全会提出“十五五”规划建议，核心思路是聚焦内生，通过多方面举措推动中国式现代化 [186] - 2026年是“十五五”开局之年，不同阶段有不同观察点和市场影响，政策核心落脚点在反内卷，推动经济“增速趋稳、结构优化” [336][340] “反内卷”政策 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，从政策倡导走向行业实践，整治“低价倾销”等恶性竞争 [352][353] - 与2015年供给侧改革有相似也有差异，对市场的影响路径包括短期推动情绪回暖、中长期影响企业盈利和商品价格等 [362][363][372] 库存周期 - 目前国内库存周期处于被动补库阶段，PPI与M1增速是领先指标，有望催生出新一轮库存周期，但地产与朱格拉周期可能压制其强度 [380][386][390] 人民币汇率 - 2025年人民币汇率波动加大，震荡走升；2026年美元大概率震荡小贬，人民币汇率有望稳韧走升 [402][403] 黄金与白银 - 黄金：2026年告别单边暴涨，进入“高位震荡、阶梯上行”阶段，应分批配置作为对冲宏观不确定性的核心资产 [414][415] - 白银：长期受益于降息、复苏与能源转型，短期需警惕资金面背离 [419]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年尿素年内供应压制高度，内需决定支撑，出口提供驱动；受供应高位影响，盘面上涨承压；内需上半年前置，5月需求旺季疲软致价格下跌，下半年受天气影响需求延迟，10月底触底反弹；出口消息贯穿全年，多次引发脉冲式上涨行情，出口配额落地不及预期后回落，呈先扬后抑、年底翘尾趋势 [7] - 因新增产能陆续投放，尿素供应端仍承压，预计出口将继续以配额形式适时发布；农需上半年多前置，预计上半年价格偏强，下半年旺季结束或回落，年内呈先扬后抑格局；出口政策或影响阶段行情，2026年作为十五五开局之年，工业需求抬升叠加出口政策松动，整体价格重心将上移 [7] 各目录总结 尿素行情回顾 - 1月下游开工环比减少，内需不足，供强需弱，盘面下跌后受出口消息刺激反弹；2月节后小麦返青追肥备肥及春耕旺季预期推动，尿素期现共振上行；3月上旬国储货源冲击市场，盘面低位调整，中旬受出口刺激大幅上涨 [10][12] - 4月海外关税贸易冲突加剧，国内供应端压力明显，盘面延续下跌，最后一个交易日交易出口逻辑，大幅上涨；5月出口政策明朗，出口配额不及预期，盘面回归供需宽松基本面，月内震荡下行 [10][12] - 6月中旬中东地缘冲突影响，国际尿素上行，国内跟涨；7月国内反内卷情绪高涨，大宗商品多数反弹；8月印度出口情况存疑引爆市场情绪，但下旬因阅兵影响下游环保管制，内需不足 [10][12] - 9月旺季不旺，基本面拖累盘面下行，美联储降息对尿素影响有限；10月全国降雨致农业需求推迟，出口即将兑现完成，月内无驱动；11月第四批配额落地后行情反弹，冬储需求提供支撑；12月宏观情绪弱，需求增速放缓，盘面震荡下行 [10][12] 尿素现货价格走势 - 2025年尿素现货价格先扬后抑，全年同比低于去年同期，受供应端压力压制，虽出口带来脉冲式上涨，但未填补供需宽松缺口，价格承压，山东现货价维持在1550 - 1900元/吨 [20] - 预计2026年仍处高产能扩展阶段，下游增长有限，出口若无明显政策改变，价格将延续低位震荡 [20] 基差 - 尿素基差在农业需求旺季和储备季节走强，需求淡季走弱；2025年全年震荡幅度偏小，6月前基差持续走强，进入农需淡季后基差走强至期货升水，为企业套保提供机会，冬储阶段预计基差继续走强，可关注套保货源入场机会 [28] contango结构逐渐走平 - 尿素近弱远强的contango结构逐渐走平；三季度以来，出口支撑及冬储需求释放使01合约价格连续走强，1 - 5价差走弱；随着2026年金三银四农业旺季到来，5 - 9价差预计逐渐走强，可关注正套机会 [33] 尿素成交持仓 - 2025年1 - 11月尿素交割数量达25700手，位于历年同期绝对值最高位；今年增加大颗粒尿素为替代交割品，便于产业链上下游企业参与交割及期货业务 [39] 供应分析 尿素产能投放情况 - 2025年国内新增产能已投放587万吨，虽有落后产能淘汰，但整体产能仍增加，预计2026年将有778万吨产能投放；未来5年，全球尿素新增产能将集中在拉丁美洲、巴西、美国和印度，澳大利亚将新增200万吨产能 [46] 产能分析 - 20年运行周期以内的产能约6380万吨，占总产能84%，2005年以前有780多万吨天然气制产能，年内还有约300万吨新增产能 [54] - 近几年新增产能多为水煤浆工艺，固定床和流化床工艺逐渐淘汰；随着尿素产能增加，价格承压，上游工厂需控制成本以防止利润被挤占 [54] - 反内卷政策推行后，优化产能、技改升级成为产业生存必经之路 [54] 产量全年高位运行 - 2025年1 - 11月尿素总产量6505.7万吨，同比增加7.82%，装置产能利用率84.64%，同比提升2.42%；按目前开工估计，2025年产量将达7090万吨，大幅同比回升 [59] - 产能释放和工厂高开工率使日产大多位于19 - 20万吨；7月山西装置技改对日产影响有限，预计2026年初陆续复产，增加产能利用效率和产量 [59] 煤头装置产量占比增多 - 气头装置在11月底受供暖限气影响减产停车，但天然气价格走低、供应宽裕或使情况好转；煤头装置占比增多将削弱冬季气头装置减停产影响 [64] - 2025年气头装置产能利用率明显低于去年，天然气装置亏损严重，煤制企业新增投产多且水煤浆工艺有利润，企业生产积极性尚可；目前新增产能多为煤头装置，煤头产量占比高，煤头装置约占全国尿素厂家的76%，气头装置占比约24% [65] 煤炭价格走势 - 煤制尿素生产从依赖优质无烟煤向利用廉价褐煤的现代气化路线发展，2025年中国新建煤制尿素项目多采用适应褐煤或烟煤的现代气化技术 [72] - 2025年上半年受进口煤冲击，国内煤炭价格偏低，6月蒙古总理事件影响进口煤预期，7月反内卷政策和迎峰度夏旺季推涨煤价，11月末暖冬预期和煤炭供应宽松使煤价松动 [72] - 2026年，随着国内反内卷持续，焦化行业将面临更严格政策调控，煤炭价格预计稳中上扬 [72] 天然气价格走势 - 2025年天然气价格波动温和，连续两年低价稳定，主要因市场供应充足而需求缺乏支撑 [77] - 2021 - 2025年天然气产量持续增长，从14865万吨升至17934万吨，2025年较2024年增长约238万吨，国内保供能力增强；消费量在2021 - 2024年从230334万吨增至29379万吨，2025年仅微增至29641万吨，增速明显放缓，消费端需求趋于平稳 [77] 水煤浆利润尚可，支撑行业开工水平 - 截至12月19日，尿素固定床毛利下探至 - 217元/吨，天然气毛利下探至 - 238元/吨，水煤浆毛利仍为正值；2025年固定床及天然气装置尿素利润为负，水煤浆工艺盈利但11月跌至成本线附近；目前水煤浆仍有利润，煤价上涨对尿素产能开工负荷影响暂时不大 [81] - 水煤浆工艺成本优势明显，固定床和天然气制装置亏损将进一步扩大 [81] 成本支撑暂时不明显 - 历年数据显示，尿素山东市场价格前期对标固定床成本，接近成本线易反弹；2024年7月跌穿固定床成本线后，现货市场价逐渐对标水煤浆成本；2025年尿素价格大幅高于水煤浆工艺成本，10月价格下挫接近成本线后反弹，目前成本线支撑弱，价格主要依赖基本面和出口政策调整；随着2026年反内卷政策持续，煤价有上涨预期，需关注尿素成本支撑影响 [86] 需求分析 农业需求 - 尿素农业需求多集中在上半年，2 - 3月以小麦返青追肥为主，4 - 5月华东及华中地区小麦水稻底肥及追肥，6 - 7月玉米底肥及追肥，8月为农需空档期，9月开始小麦秋季肥底肥准备，11 - 12月为尿素冬储阶段，4 - 5月为农需高峰期 [97] - 2025年粮食价格回暖，农资采购增加，尿素价格低位，基层采购提前且分散；2025年底粮食价格反弹，预计2026年尿素采购需求前置 [97] - “十五五”时期需紧扣“提产能、增绿色”核心任务，到2030年全国三大粮食作物化肥利用率需达43%以上，主要农作物绿色防控覆盖率超60%，三大粮食作物统防统治覆盖率达50%以上 [99] - 高标准农田增加将驱动玉米等农作物滴灌及密植技术普及，农业需求总量同比将维持增长 [99] 复合肥需求 - 2025年复合肥工厂产能继续上行，新增产能以技术升级和头部企业扩张为主导，新型复合肥将成为行业调整发展的重要方向，缓控释肥、硝基复合肥等高效、环保新型肥料产品将迅速发展 [106] - 2016年以来复合肥产量先减后增，前期新型肥料需求增长挤压传统复合肥市场，环保趋严使企业成本高、落后产能清退，2022年后产量回升，受农产品价格回暖、粮食种植面积稳定及企业技术升级影响 [106] 成本抬高，复合肥尿素价差走扩 - 2025年复合肥成本磷酸一铵及氯化钾价格高位，成本支撑下复合肥价格偏高，尿素受供应端压制价格低位，复合肥 - 尿素价差持续走扩，工厂利润尚可，低价尿素使用比例抬升 [111] - 秋季肥生产阶段尿素大幅下挫，复合肥未跟跌，除成本因素外，秋季市场高磷复合肥需求受二铵价格影响 [111] 复合肥年内需求前置 - 2025年初尿素价格低位，复合肥工厂产能开工负荷前置，成品库存累积至高位，上半年以消化库存为主，开工负荷下降；下半年秋季肥生产连续偏低，成品库存消化不畅，处于历年同期高位 [121] - 预计2026年工厂及下游需求仍有前置预期，农产品价格回暖将增加农资采购积极性 [121] 房地产预计止跌企稳 - 2025年1 - 11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，住宅投资71190亿元，同比下降10.5%，施工面积同比下降12.7%，新增开工面积同比下降23%，房屋竣工面积同比下降26.2% [129] - 2025年中央经济工作会议以“着力稳定房地产市场”为核心定调，叠加系列部署，为房地产市场平稳健康运行注入信心；虽目前景气值偏低，但预计2026年房地产将止跌企稳 [129] 三聚氰胺年度产量减少 - 2025年1 - 11月，三聚氰胺产量140.25万吨，同比减少约5万吨；其对尿素需求有明显季节性特征，7 - 8月集中检修和12 - 2月春节放假期间开工负荷下滑，其他时期窄幅波动，短期易受环保政策影响 [134] - 三聚氰胺下游与房地产市场关联度高，近两年受房地产拖累，虽产能投放增加，但产量及开工负荷未相应提升；出口方面，受反倾销税影响，出口增长放缓，但我国仍是全球最大生产国和出口国 [134] 车用尿素 - “国七”排放标准或于2026年正式公布，车用尿素用于还原柴油车尾气中的氮氧化物，随着排放标准提高，需求量逐渐增加 [139] - 柴油汽车产销萎缩，但柴油重卡仍是主力，市场份额被新能源取代缓慢，车用尿素市场需求持续强劲 [139] 火电脱硝 - 截至2024年底，全国发电装机容量33.5亿千瓦，火电14.4亿千瓦，占43.1%；随着新能源替代，火电比例逐渐下滑，碳中和及十五五规划背景下，对尿素增量有限，需求以稳定为主 [146] 年内库存高位运行 - 2025年受供应高位影响，12月前尿素厂内库存同比去年偏低，上半年农业需求和复合肥工厂提前备货使库存去化至4月，而后内需不足开始累库至12月，冬储和出口消化使库存去化，目前虽同比去年偏低，但处于历史偏高位置，高库存压制尿素价格 [151] - 2025年下半年尿素库存累积至高位，2026年需求启动后开始去化，预计2026年同样以高位库存开端，呈现季节性“V”型走势 [151] 出口政策放松，多次提振价格 - 2025年共发布4批出口配额，共计460万吨左右；出口配额政策发布前盘面多次炒作引发脉冲式行情，发布后利多兑现行情回调；下半年出口使尿素库存去化流畅 [155] - 预计2026年出口政策宽松，但上半年农需旺季仍以保供稳价为主，适时有限放开出口以解决国内供应过剩问题 [155] 印标参与度低 - 2024年前，出口至印度数量占全年总量的40% - 55%；法检严格执行后，出口总量及发往印度数量下降，2024 - 2025年占比降至3.83% - 4.41%；2025年出口方向转向拉丁美洲、南美洲等地区 [158] 国际尿素 - 2025年国际尿素价格受中东天然气限气影响，伊朗及埃及等地区尿素装置停车，推动国际尿素价格上涨；年内多发印标也多次提振国际尿素行情 [163] - 国内山东地区市场价格与出口报价价差大，出口有大额利润；国际尿素受中国大量出口影响略有承压 [163]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年PVC整体震荡下行，2026年预计震荡寻底、先抑后扬，关注开工率变化；基差偏低，现货企业可把握基差偏强机会 [3] - 需求端，2026年房地产数据同比降幅或放缓，但对PVC支撑仍难强劲；印度进口需求成重要因素，预计中国PVC出口创新高 [3] - 供给端，2026年新增产能少，产能扩张放缓；行业或增加检修量，春检规模或大增，供给压力有望缓解 [3] - 低估值下PVC下跌空间有限，氯碱综合利润亏损后春检或使开工率大降，价格有望反弹，但高库存压制反弹空间；降低开工或出宏观政策可做多，政策效果不佳期价回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC期货价格走势 - 2025年PVC期价震荡下行，受供应、房地产、关税等因素影响下跌，后因经贸会谈、冲突、政策等因素反弹，最终触底反弹 [3][5] PVC现货价格 - 未提及具体分析内容，仅展示了上海、常州、齐鲁市场及印度到岸价的价格区间 [10][11] PVC价差及基差走势情况 - 2025年PVC现货随期货波动，期货与华东现货相关系数高；强预期弱现实下，基差和月间价差多处于负值低位，12月01合约基差升至中性，05合约基差又降至偏低位 [12] PVC持仓及仓单情况 - 8月中旬以来PVC前二十名净持仓呈空头状态，主力01合约净空持仓11月下旬达顶峰后减少，05合约净空持仓再次扩大 [15] - 因基差低，期现套利窗口打开，4月PVC仓单数量持续增加创新高，11月下半月开始下降，目前仍处历年同期最高位 [15] PVC上游 - 2025年电石价格先抑后扬，重心下移，12月下旬西北价格较年初跌9.26%；乌海碳化钙多数时间利润为负，开工率同比偏低，但1 - 11月产量同比增13%，2026年预计仍供给过剩 [24] - 2025年兰炭价格先抑后扬，多数时间处近年同期最低，12月下旬内蒙价格较年初跌4.87%；开工率先抑后扬，11月下旬升至近年中性偏高；利润除5月外均亏损 [24] - 2025年1 - 11月烧碱产量累计同比增4.8%至4232.6万吨，处近年最高；10月价格因氧化铝投产预期上涨，后因投产不及预期、库存高和成本下降而下跌 [25] - 2025年外采电石法和乙烯法亏损，电石法最大亏损达1100元/吨；烧碱利润好，氯碱综合利润多数时间盈利，四季度以来下行，山东部分企业陷入亏损 [28] PVC产量 - 11月PVC产量环比减2.29%至207.93万吨，同比增5.62%；1 - 11月累计产量同比增4.38%至2232.42万吨，处历史同期最高 [35] - 11月PVC检修损失量环比减6.74%至53.31万吨，同比增2.40%；1 - 11月累计检修损失量同比减7.97%至588.78万吨，处中性偏低水平 [35] PVC开工率 - 11月PVC开工率为79.60%，环比增0.78个百分点，同比增0.50个百分点，处历史同期偏高水平；8 - 11月开工率处近年同期高位，4、7月集中检修致开工率偏低 [38] - 受部分装置影响，开工率环比降1.07个百分点至78.36%，继续减少，处近年同期中性偏高水平 [38] PVC产能 - 2019年以来PVC有效产能持续增加，2024年产能降12万吨至2754万吨，增速 - 0.29% [43] - 2025年有多套乙烯法新增产能投产，占新增产能72%，实际产能增208万吨至2962万吨，增速7.55%；2026年仅有30万吨/年浙江嘉兴嘉化新增产能量产，产能扩张放缓 [47] PVC检修 - 2023年以来长期停车装置不多，2025年苏州华苏停车时间较长；近期检修停车装置少，关注氯碱综合利润压力下检修装置是否增加 [49] 乙电价差 - 2025年有多套乙烯法装置投产，电石法少；预计2026年乙电价差维持低位，因乙烯法较电石法有利润优势且新增产能少 [55] PVC进出口 - 2025年11月PVC进口量1.57万吨，同比减1.70%，环比增44.15%，处近年同期最低；1 - 11月累计进口量20.21万吨，同比增1.46% [62] - 2025年11月PVC出口量27.53万吨，同比增29.64%，环比减11.78%，处历年同期最高；1 - 11月累计出口量350.91万吨，同比增47.17%，得益于印度及部分地区需求增加 [62] PVC出口 - 印度是全球进口PVC最多国家，也是中国最大出口目的地，2025年1 - 11月中国出口印度142万吨，同比增14%，占总出口量40%；其他主要出口地有越南等新兴市场 [67] - 2025年11月印度废除BIS认证，反倾销税不征税结案，利于中国PVC出口 [67] 房地产数据 - 1 - 11月房地产开发投资78591亿元，同比降15.9%，降幅扩大1.2个百分点；预计2026年继续放松限购等支持房地产，但居民预期不改变，数据降幅或放缓，对PVC支撑需时间 [71] - 1 - 11月商品房销售面积78702万平方米，同比降7.8%，降幅扩大1.0个百分点；销售额75130亿元，降11.1%；30大中城市成交面积多数时间低迷，居民购房意愿不足，房价未止跌 [74] - 1 - 11月房屋新开工面积53457万平方米，同比降20.5%，降幅扩大0.7个百分点；施工面积656066万平方米，同比降9%，降幅扩大0.2个百分点；竣工面积39454万平方米，同比降18.0%，降幅扩大1.1个百分点 [75] PVC下游 - 房地产调整，投资、开工等面积同比降幅大，PVC直接下游需利好政策提振；管材和型材表现弱，薄膜表现好 [81] - 国内PVC下游开工率5月走弱，4 - 9月较往年同期偏弱，旺季提振有限；12月19日当周开工率环比降3.50个百分点至45.39%，因气温下降进入季节性淡季 [81] - 目前PVC薄膜开工率约70%，型材和管材开工率约40%，全年薄膜开工率高于型材和管材 [89] - 2025年1 - 11月PVC铺地制品累计出口380.38万吨，同比降10.88%；美国销售额同比好转或改善出口，但加征关税预计出口量低位徘徊，需关注中美关系 [90] PVC库存 - 截至12月19日当周，PVC厂内库存环比减4.59%至32.85万吨，比去年同期增14.86%，仍偏高，处近年同期偏高位，比年初增22.35% [92] - 春节后社会库存季节性累库，3月中旬开始下降，7月以来因综合利润、新增产能、需求等因素持续增加，9月后处历年同期最高位 [97] - 截至12月19日当周，PVC社会库存环比减0.25%至105.66万吨，比去年同期增28.58%，仍偏高，处近年同期最高位，比年初增33.74%；高库存去化难将限制期价反弹高度 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年海外特朗普任职引发贸易冲突、美联储降息，国内产能优化、十五五规划重视新能源，宏观上支撑铜价；供给上铜矿事故多、加工费低、产能负荷降低，但产量仍处高位，库存结构失衡；需求上新兴产业和传统行业共同推动铜消费增长，预计2026年沪铜延续上涨逻辑，呈阶段性震荡回调整体偏强趋势[5] 各部分内容总结 沪铜行情走势 - 一月价格下跌后下游采购，淡季去库，供应端预期偏紧；美国关税政策影响下库存转移，供应扰动加剧，价格有反弹、震荡反复等情况；美联储降息预期强化支撑有色行情；发改委强调对铜冶炼等产业强化管理、优化布局；CSPT决定降低2026年矿铜产能负荷[7] 宏观经济环境 美国经济数据 - 11月美国CPI同比2.7%低于预期和9月数据，核心CPI同比2.6%也低于预期和9月数据；三季度GDP环比折年率+4.3%超预期，GDP同比+2.3%，市场对Q4与2026年预期偏强，消费支出与AI投资需求贡献大，房地产等传统行业低迷[10][13] 美联储降息路径 - 2024年美联储加息周期结束后多次降息，2025年9月、10月、12月分别降息25bp，年内共75bp，10月宣布12月起停止缩表，12月降息预期升温，多家投行预计2026年累计降息50 - 75个基点，目前货币政策不确定性高，本次降息对铜价驱动强；鲍威尔2026年5月任期结束，后续降息路径待明确，特朗普言论使美联储独立性存疑[17][20] 国内政策环境 - 2025年9月工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》；12月发改委发表文章强调对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局；此前工信部等发布《铜产业高质量发展实施方案（2025 - 2027年）》，目标提升产业链供应链韧性，增加铜原料保障能力；十五五规划将新能源产业列为战略性新兴支柱产业，基本金属有望在2026年表现亮眼[22][23][24] 中美关税政策 - 特朗普重新任职后贸易冲突2.0开启，美国多次对中国及全球加征关税，中国进行反制，沪铜盘面价格受影响；后续有多次谈判和关税措施调整；美国对铜制品加征关税，导致铜库存转移和价格波动[25][28][29] 供给紧张预期催生动能 ICSG全球铜供需平衡表 - 2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期大幅缩减；IEA报告预计到2035年全球铜需求翻倍，供给或短缺30%；2024年全球精炼铜产能、铜矿产能和需求端均环比增长[35] 全球铜矿 - 全球铜矿分布较分散，主产国包括智利、秘鲁等，智利产量占比23%居首，全球前20大铜矿中智利占8家，但矿产资源多由国际矿业巨头控制；2025年三季度全球二十大矿企铜产量环比减少4.1%，同比减少6.5%，2026年相对增量偏低，约1 - 2%，前期停产矿山复产不确定，矿山品味下降也是干扰因素[43][50] 铜矿端重大事故 - 2025年印尼格拉斯伯格铜矿事故预计使2025年产量减少约52.5万吨，预计2026年二季度重启，2027年完全恢复；智利埃尔特尼恩特铜矿塌陷，部分区域已复工；刚果Kakula铜矿矿震致产量目标下调28%[54][56] 国内铜精矿进口 - 2025年11月中国进口铜精矿及其矿砂252.6万吨，同比增加12.5%，环比增加3.1%；1 - 11月累计进口2761.4万吨，同比增加8.0%；预计全年进口3026万实物吨，同比增加7.43%；我国铜精矿主要来自智利、秘鲁及蒙古等国，智利进口占比31%左右[62] 铜冶炼 - 2025年铜冶炼厂加工费大幅下挫，2月起跌至0值以下，5月在-42美元/吨及-4美分/磅附近波动，靠副产品和长协订单修复利润；12月中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，CSPT决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字；2024 - 2025年新增精铜产能77万吨，粗铜产能36万吨，2026年新增精铜产能127.5万吨，粗铜产能122万吨[66][70][74] 废铜供给 - 770号文增加废铜制杆企业生产压力，导致全国废铜产量减少；1 - 10月中国再生铜原料进口量达189.56万实物吨，同比增长1.97%，受中美贸易冲突影响，3月以来从美国进口废铜减少，进口替代需求来自日本、泰国及韩国等地区[79] 精炼铜产量 - 2025年全球铜矿扰动多、加工费低，但精炼铜产量维持历年同期最高位，因冶炼厂有副产品和长协订单支持；1 - 11月SMM中国电解铜产量累计为1225.45万吨，增幅为11.76%，预计12月产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%，1 - 12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%[86] 进出口 - 6月以来中美贸易关税使COMEX - LME价差走扩，国内贸易商套利出口增加，三季度沪铜价格上涨，冶炼厂出口窗口打开，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.09%，1 - 11月累计出口69.85万吨，同比增加58.46%；铜价上涨进口比价恶化，下游采购谨慎，进口动力削弱，部分货源流向高价市场，11月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.06万吨，环比减少3.91%，同比减少25.10%，1 - 11月累计进口310.31万吨，同比减少8.27%[90][91] 新兴产业驱动终端需求增长 铜消费趋势 - 2024年全球电解铜消费量为2733万吨，中国精炼铜总消费量1595万吨，占全球消费量的58.4%；铜需求增量除传统行业外，AI、新能源汽车、光伏风电等新兴产业成增长点，十五五规划推动铜需求进一步提升[98] 房地产市场 - 2025年1 - 11月全国房地产开发投资、销售面积、销售额等数据下降，但降速收窄，年内政策刺激，"十五五"时期要推动房地产高质量发展，竣工端用铜数量或企稳[104] 家电需求 - 2025年1 - 10月冰箱冰柜、家用空调、洗衣机产量同比减少；上半年贸易冲突使家电出口需求前置，下半年偏低，后续海外建厂和铝替代或影响出口用铜；国内家电产销受国补刺激增加，2026年国补政策预计继续，但铜价上涨可能使下游采购减少或替换[111] 电力投资与光伏风电 - "十五五"时期全社会电力消费预计年均增长4.6% - 5.4%，2030年用电量有望达13 - 13.5万亿千瓦时；2025年国家电网固定资产投资超6500亿元，2026年预计6500 - 7200亿元，同比增速4.6% - 10.8%，"十五五"期间电网投资预计稳定增长；2024年我国发电装机容量增长，太阳能发电装机容量增幅最大[115][116] 新能源汽车 - 2025年1 - 11月新能源汽车产销同比分别增长31.4%和31.2%，新车销量占比47.5%；2026年起新能源汽车购置税减半征收，虽部分需求前置，但预计2026年需求总量依然增长，用铜量稳中上升[124] AI数据中心 - AI发展使发电和用电需求大增，铜成为关键材料，数据中心对铜的需求指数级抬升；预计2026 - 2028年传统数据中心和AI数据中心用铜增量合计分别为59.4万吨、78.6万吨、81.9万吨[126][127] 全球铜库存结构失衡 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年12月24日，LME铜库存报15.70万吨，同比减少42.42%，COMEX铜库存报48.89万短吨，同比大幅增长403.63%；美国关税政策引发贸易商套利，导致LME库存去化、COMEX库存累库，全球铜供应结构失衡[133] 国内铜库存 - 截至2025年12月26日，阴极铜库存为11.17万吨，同比偏高50.6%；我国铜库存先扬后抑，年底翘尾，四季度因价格上涨下游抵制，库存小幅累库，预计2026年受供应偏紧和需求支撑将去化[136]

报告行业投资评级 - 建议聚烯烃作为化工品的空配，一季度逢高做空L - PP，若农膜旺季表现好，可在8 - 10月择机做多L - PP价差 [6] 报告的核心观点 - 2025年聚烯烃整体偏弱震荡，塑料加权跌幅22%，PP加权跌幅16%，受新增产能、需求、原油价格等因素影响；展望2026年，下游备货谨慎、开工低、信心不足，出口有韧性但大幅好转可能性不大；供给端产能投放周期未结束但放缓，聚乙烯实际新增产能390万吨、增速9.48%，聚丙烯实际新增投产460万吨、增速9.36%，企业或提高检修，净进口趋势延续下降，库存偏高，自身供需欠佳 [6] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃期货价格走势 - 2025年聚烯烃整体偏弱震荡刷新低点，年初新增产能、需求担忧、原油下跌致期价下跌，5月会谈情绪好转后又回归基本面下跌，6月伊以冲突反弹后回吐涨幅，6 - 8月窄幅震荡，9月旺季不及预期、新增产能、库存和成本压力使期价持续下跌 [11] 塑料 - PP期货价格 - 2025年L - PP价差先跌后涨再跌，重心下移，年初 - 5月偏弱震荡创年内低点，6月伊以冲突L反弹大，棚膜旺季L - PP价差走强，11月底回落至同期最低位 [16] 塑料现货价格 - 2025年LLDPE国内外现货价格持续下跌至2021年来最低水平 [21] 塑料基差走势情况 - 2025年年初LLDPE基差回落，特朗普加征关税使期价下跌基差反弹，现货补跌后基差再跌，金九银十旺季基差上涨，近期反内卷情绪下期价反弹、现货下跌，基差快速跌至 - 165元/吨 [25] PP基差走势情况 - 2025年PP基差走势与LLDPE类似，波动幅度小、绝对水平低，目前华北地区PP基差在 - 192元/吨，处于历年同期偏低水平 [28] 塑料产能 - 近几年全球PE产能持续投放，中国增速更高，2024年中国占比升至23.2%；2025年LLDPE产能增加273万吨至1724万吨，比重升至41.9% [29] 塑料新增产能 - 2025年PE新增产能543万吨，产能升至4114万吨，增速15.21%，投产装置以全密度为主，区域集中在华南、华东、华北；2026年预计新增产能510万吨，加上2025年底80万吨共590万吨，实际新增预计390万吨，产能增速降至9.48%，需关注华锦阿美石化和中沙古雷投产进度 [32][34] 海外塑料新增产能 - 2025年海外PE新增产能165万吨，分布在美国、葡萄牙和俄罗斯；2026年新增产能1609.5万吨，集中在美国、中东、印度、俄罗斯等地，存在装置推迟投产可能 [39] 塑料产量 - 2025年11月PE检修量环比减少14.44%至39.04万吨，同比减少39.04%，1 - 11月累计检修量466.00万吨，同比增加2.62%；11月PE产量环比增加0.25%至289.09万吨，同比增加23.56%，1 - 11月累计产量3018.51万吨，同比增加18.85% [43] 塑料开工率 - 2025年11月PE开工率环比增加1.43个百分点至83.44%，同比增加2.81个百分点，1 - 11月平均开工率82.27%，同比增加1.45个百分点，近期开工率涨至87.5%左右与去年同期持平 [46] 塑料检修装置 - 目前有北方华锦、沈阳化工等多家企业装置处于检修状态，茂名石化LDPE 2线等装置检修将在12月月底结束，2026年涉及检修产能668万吨，1季度新增计划检修产能仅中韩石化HDPE 2期 [48] PP产能 - 近几年国内PP产能投放增速高，中国PP产能占全球比重从2018年的27.3%升至2024年的37.5%，成为全球最大产能国家，进口依存度降低，预计2026年延续此趋势 [51] PP新增产能 - 2025年PP产能投放455.5万吨，新增产能至4916.5万吨，增速10.21%；2026年预计投产595万吨，实际投产约460万吨，增速放缓至9.36%，新增产能集中在华北、华南，需关注华锦阿美、中沙古雷等投产进度 [54][56] 2025年及2026年海外PP新增产能 - 2025年中东APC、东南亚Lotte Chemical Indonesia等已投产；2026年南亚HPCL RAJASTHAN、Indian Oil等计划投产 [60] PP产量 - 2025年11月PP检修量环比减少6.97%至70.64万吨，同比增加1.06%，1 - 11月累计检修量724.86万吨，同比增加9.32%；11月PP产量环比减少1.09%至346.55万吨，同比增加20.80%，1 - 11月累计产量3666.55万吨，同比增加16.84% [65] PP开工率 - 2025年11月PP开工率环比增加1.17个百分点至78.43%，同比增加3.96个百分点，近期开工率降至81.5%左右，较去年同期低2.84个百分点，标品拉丝生产比例下降至26.5% [69] PP检修装置 - 目前有大连石化、武汉石化等多家企业装置处于检修状态，中海油大榭新一线等检修装置计划到2026年1月中下旬重启开车；2026年计划新增检修产能不多，集中在3月份 [70][74] 塑料进出口 - 2025年11月中国PE进口量106.22万吨，同比减少9.93%，1 - 11月累计进口1207.71万吨，同比减少4.00%；11月出口量8.58万吨，同比增加38.58%，1 - 11月累计出口99.81万吨，同比增加30.69%；11月净进口97.6万吨，同比减少12.67%，1 - 11月累计净进口1107.91万吨，同比下降5.78%，进口依赖度降至29.3%，预计PE延续进口低位、积极出口 [80] PP进出口 - 2025年11月中国PP进口量30.49万吨，同比减少5.46%，1 - 11月累计进口303.58万吨，同比下降8.96%；11月出口量25.74万吨，同比增加38.31%，1 - 11月累计出口283.36万吨，同比增长28.25%；11月净进口4.75万吨，同比减少65.18%，1 - 11月累计净进口20.2万吨，同比下降82.05%，进口依赖度降至8.2%，预计PP净进口继续下降 [87] 塑料制品产量与出口 - 2025年1 - 11月塑料制品累计产量7187.4万吨，同比增加0.0%，11月同比增速 - 6.5%，8月以来当月同比增速负增长；1 - 11月出口金额6776.0亿元，同比增加 - 1.2%，11月同比增速 - 3.4%，10月以来当月同比增速负增长 [90] 聚烯烃下游 - 2025年PE下游开工率不佳，截至12月26日当周环比下降0.62个百分点至41.83%，农膜和包装膜订单下降；PP下游开工率春节后低迷，四季度旺季走强，截至12月26日当周环比下降0.56个百分点至53.24%，拉丝主力下游塑编开工率和订单下降 [95] 聚烯烃库存 - 截至12月26日，石化日库存环比下降5万吨至56万吨，较去年同期高2万吨；PE生产企业库存降至45.86万吨，环比下降5.98%，处于近年同期最高位，社会库存升至47.15万吨，环比上升0.60%，贸易商库存处于近年同期中性水平；PP生产企业库存降至53.33万吨，环比减少0.84%，贸易商库存10月后处于近年同期最高位，港口库存偏高 [111][116][124] 聚烯烃利润 - LLDPE各工艺利润下降且陷入亏损，甲醇制工艺亏损幅度最大；PP的PDH制、MTO制、外采丙烯制工艺利润近两年持续亏损，PDH制亏损幅度最大，目前企业因物料平衡与综合利润等因素长期停车不多 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 热点资讯 - 全国工业和信息化工作会议部署2026年十方面重点工作，包括整治“内卷式”竞争、支持人工智能攻关、开展新业务商用试验、完善创新发展政策、启动“宽带升级”专项等 [2] - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基就俄乌“和平计划”会晤，美乌将达成安全协议，谈判无最后期限 [2] - 市场监管总局开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，严禁不正当价格行为 [2] - 广期所调整2026年元旦节假期相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调为13%，投机和套期保值交易保证金标准调为15% [2] - 2026年全国两会召开时间确定，全国政协十四届四次会议3月4日召开，十四届全国人大四次会议3月5日召开，审查“十五五”规划纲要草案列入人代会建议议程 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、沪铜、沪银、原油、碳酸锂 [4] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅情况：非金属建材2.16%、贵金属34.79%、油脂油料7.58%、软商品3.23%、有色25.43%、煤焦钢矿9.89%、能源2.16%、化工10.17%、谷物1.17%、农副产品3.41% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色等板块 [5] 大类资产表现 - 权益类资产：上证指数日涨跌幅0.10%、月内涨跌幅1.93%、年内涨跌幅18.26%；上证50日涨跌幅0.41%、月内涨跌幅2.55%、年内涨跌幅13.43%等 [6] - 固收类资产：10年期国债期货日涨跌幅0.10%、月内涨跌幅0.33%、年内涨跌幅 - 0.57%；5年期国债期货日涨跌幅0.05%、月内涨跌幅0.29%、年内涨跌幅 - 0.46%等 [6] - 商品类资产：CRB商品指数日涨跌幅 - 0.33%、月内涨跌幅 - 0.35%、年内涨跌幅 - 20.88%；WTI原油日涨跌幅 - 2.49%、月内涨跌幅 - 2.57%等 [6] - 其他资产：美元指数日涨跌幅0.13%、月内涨跌幅 - 1.41%、年内涨跌幅 - 9.63%；CBOE波动率日涨跌幅0.97%、月内涨跌幅 - 16.82%、年内涨跌幅 - 21.61% [6] 股市风险偏好与主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜等大宗商品走势，以及金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价等数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面信息，展示了各类期货品种价格变动、宏观政策、行业动态及金融市场表现，投资者需综合考虑各因素把握投资机会与风险 [5][9][38] 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.31%报4562.00美元/盎司，周涨3.98%；COMEX白银期货涨11.15%报79.68美元/盎司，周涨18.06% [5] - 美油主力合约收跌2.43%，报56.93美元/桶，周涨0.73%；布伦特原油主力合约跌2.15%，报60.47美元/桶，周涨0.70% [6] - 国内贵金属与基本金属价格集体拉升，多个品种创新高，聚氯乙烯等涨超1%，PX、PTA等下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 2024年GDP现价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元，按不变价格计算比上年增长5.0% [9] - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，强调实施积极宏观政策，防范风险 [9] - 全国工业和信息化工作会议强调提高行业治理效能，整治“内卷式”竞争 [9] - 截至11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1% [9] - 国家发改委印发《电力中长期市场基本规则》，统筹推进市场建设 [9] - 郑商所调整棉花等期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度 [10] - 上海出口集装箱运价指数上涨，中国出口集装箱运价综合指数涨2.0% [12] - 2026年继续实施积极财政政策，大力提振消费 [12] - 泰国和柬埔寨就两国停火问题签署联合声明 [12] - 芝商所上调黄金等金属期货品种履约保证金 [12] 能化期货 - 国家发改委推动轻工、纺织等产业降本扩量、提质增效，引导产业转移 [14] - 中国农资流通协会组织座谈会，企业维护化肥市场秩序 [14] - 新加坡燃料油库存增加，轻质和中质馏分油库存减少 [14] - 沙特一套45万吨/年的乙二醇装置计划2026年一季度停车检修 [16] 金属期货 - 国家发改委推动氧化铝等产业强化管理、优化布局，整治“内卷式”竞争 [18] - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 [19] - 广期所加强市场监测监控，对违规客户采取限制开仓措施 [20] - 广期所和上期所等调整多晶硅等期货合约保证金标准和涨跌停板幅度 [22][23] - 上期所数据显示部分金属库存有增减变化 [24] - 部分原生铅厂敲定2026年长单价格，较2025年上涨 [24] - 顶级铝生产商上调对日本买家原铝溢价报价 [25] 黑色系期货 - 央行促进房地产市场平稳健康发展，助力构建新模式 [28] - 国家发改委推动钢铁等产业平衡供需、优化结构 [28] - Mysteel调研钢厂高炉开工率和日均铁水产量情况 [28] - Mysteel统计港口进口铁矿库存、日均疏港量和在港船舶数量变化 [29] - 钢银电商数据显示城市和建筑钢材库存减少 [29] 农产品期货 - 央行等三部门推广农业设施和畜禽活体抵押融资 [32] - 马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比减少，出口量有不同程度增加 [32][33][34] - Mysteel数据显示国内油厂大豆实际压榨量和开机率情况 [34] - 生猪养殖利润仍为亏损，但亏损幅度有变化 [34] - 阿根廷大豆种植率提升，巴西大豆产量有望增长 [35] 金融市场 金融 - 本周A股以结构性机会主导的震荡市为主，关注持仓集中度低等板块 [38] - 2025年A股市场产生528只翻倍股，“牛股”多为AI或并购概念股 [38] - 公募主动权益基金年内最高收益达236.88%，近八成跑赢比较基准 [38] - 2025年A股定增市场回暖，机构参与热情攀升 [39] - 2025年A股公司赴港上市热情升温，“A+H”双重上市模式爆发 [39] - 2025年有色金属等周期板块强势崛起，2026年有望维持上涨 [41] - 香港巩固金融市场优势，丰富多元面向 [41] - 小米集团副董事长林斌计划减持公司股份用于成立投资基金公司 [42] 产业 - 我国制造业中生产性服务业投入增长，支撑新型工业化 [43] - 今年全国粮食产量再创新高，秋粮收购进度加快 [43] - 2025年中国电影贺岁档总票房创近八年同期新高 [45] - 重庆市发放汽车置换更新补贴资金 [45] - 广州市海珠区成立人工智能发展局 [46] - 塔里木油田光伏发电量创新高，构建新能源协同发展格局 [46] 海外 - 俄美将举行议员会见，地点和时间未确定 [47] - 加拿大向乌克兰追加25亿加元援助 [48] - 美国计划在特朗普第二个任期内重返月球 [48] - 2025年日本出生人口预计创新低 [50] - 韩国造船业接单表现相对稳健，市场份额有望回升 [50] 商品 - 芝商所上调黄金等金属期货品种履约保证金 [51] - 今年白银价格涨幅达175%，回调风险累积 [51] 债券 - 今年以来科创债发行规模达2.26万亿元，覆盖2000余只债券 [52] 外汇 - 叙利亚发行新叙利亚镑，新旧货币并存90天可延期 [53] - 香港助力人民币国际化稳慎推进 [55] 财经日历 - 今日有中国香港11月贸易帐、加拿大全国经济信心指数等数据公布 [57] - 日本央行、中国央行、俄罗斯央行等有相关会议或操作 [57] - 中国贸促会召开12月例行新闻发布会，四川软件产业大会举办 [57]