报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月LPR报价持稳符合预期 本周央行公开市场有较多资金到期 [4] - 宏观消息面延续平静 股指震荡运行 2026年A股“慢牛”格局步入后半场 全年股指有望进一步抬升 期指交易者可利用期指贴水结构增强多头策略胜率 [6] 各部分总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.27 较前值变动-0.10bp；DR007收盘价1.41 较前值变动-2.30bp；GC001收盘价1.86 较前值变动33.50bp；GC007收盘价1.71 较前值变动13.00bp；SHBOR 3M收盘价1.60 较前值变动-0.10bp；LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34 较前值变动-1.25bp；5年期国债收盘价1.53 较前值变动-1.50bp；10年期国债收盘价1.84 较前值变动-0.75bp；10年期美债收盘价4.16 较前值变动1.10bp [3] - 央行开展593亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日1353亿元逆回购到期 单日净回笼760亿元 [3] 股票市场行情 - 沪深300收盘价4621 较前一日变动0.2%；上证50收盘价3028 较前一日变动0.24%；中证500收盘价7257 较前一日变动0.02%；中证1000收盘价7392 较前一日变动-0.22%；IF当月收盘价4599 较前一日变动0.2%；IH当月收盘价3024 较前一日变动0.2%；IC当月收盘价7224 较前一日变动0.2%；IM当月收盘价7343 较前一日变动-0.1% [5] - IF成交量92029 较前一日变动-0.9%；IF持仓量270424 较前一日变动2.7%；IH成交量37812 较前一日变动2.2%；IH持仓量82828 较前一日变动-0.9%；IC成交量96094 较前一日变动-6.9%；IC持仓量255760 较前一日变动-0.4%；IM成交量144993 较前一日变动-1.1%；IM持仓量351928 较前一日变动0.6% [5] - 沪深两市成交额18998亿 较昨日小幅放量379亿 行业板块涨少跌多 能源金属、电池等板块涨幅居前 旅游酒店、教育等板块跌幅居前 [5] 股指期货升贴水情况 - IF升贴水：当月合约7.22% 下月合约5.24% 当季合约4.48% 下季合约4.42% [7] - IH升贴水：当月合约1.67% 下月合约0.88% 当季合约0.27% 下季合约0.89% [7] - IC升贴水：当月合约6.96% 下月合约7.02% 当季合约7.14% 下季合约8.93% [7] - IM升贴水：当月合约10.17% 下月合约10.68% 当季合约11.07% 下季合约12.02% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 汽油裂解利润下滑但PX价格强势支撑PX - 石脑油价差 PTA装置高负荷运行PX消费稳定 PX与混二甲苯价差扩大韩国厂商削减运行并计划关停装置 PX成本高企PTA利润承压但一体化企业效益改善 聚酯新装置投产使聚酯负荷维持高位PTA消费量维持高位且囤货意愿增加基差走强 需求端虽国内季节走弱但聚酯工厂库存中低位减产意愿低 印度BIS认证取消有望带动出口增量 瓶片、短纤成本跟随[2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - PTA现货价格从4885涨至4955 变动值70 [2] - MEG内盘价格从3613降至3563 变动值 - 50 [2] - PTA收盘价从5040涨至5082 变动值42 [2] - MEG收盘价从3735降至3623 变动值 - 112 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6480涨至6515 变动值35 [2] - 短纤基差从64涨至93 变动值29 [2] - 2 - 3价差从20降至12 变动值 - 8 [2] - 涤短现金流从240涨至246 变动值6 [2] - 1.4D直纺与仿大化价差从1205涨至1240 变动值35 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均涨97 [2] - 外盘水瓶片价格维持780不变 [2] - 瓶片现货加工费从424涨至478 变动值54 [2] - T32S纯涤纱价格从10320涨至10340 变动值20 [2] - T32S纯涤纱加工费从3840降至3825 变动值 - 15 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格维持16290不变 [2] - 棉花328价格从14785涨至14895 变动值110 [2] - 涤棉纱利润从1405降至1340 变动值 - 65 [2] - 原生三维中空(有硅)价格从7110涨至7150 变动值40 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从523降至520 变动值 - 3 [2] - 原生低熔点短纤价格从7605涨至7690 变动值85 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货涨84至6452 生产工厂价格偏强 贸易商价格小幅上涨 下游采购积极性差 场内成交谨慎 1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市场价格在6280 - 6550现款现汇含税自提 华北市场价格在6400 - 6670现款现汇含税送到 福建市场价格在6280 - 6450现款现汇含税送到 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5840 - 5980元/吨 均价较上一工作日涨35元/吨 PTA及瓶片期货偏暖运行 供应端报盘上调 市场成交氛围谨慎 下游终端暂时观望 市场商谈重心有所上升 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷(周)从88.37%涨至89.32% 变动0.95% [3] - 涤纶短纤产销从35.00%涨至57.00% 变动22.00% [3] - 涤纱开机率(周)维持66.00%不变 [3] - 再生棉型负荷指数(周)维持51.10%不变 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国务院安委办严打盗采矿产资源进一步催化多头情绪，叠加市场对复产时间延后的重定价，引发碳酸锂期货价格上涨，基本面上依旧是需求配引发的去库逻辑，预计期价将维持多头趋势 [3] 相关目录总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价120000元/吨，较之前上涨2500元/吨；SMM工业级碳酸锂平均价99500元/吨，较之前上涨2000元/吨 [1] 期货合约 - 碳酸锂2601收盘价118440元/吨，涨跌幅5.96%；碳酸锂2602收盘价118600元/吨，涨跌幅5.57%；碳酸锂2603收盘价118760元/吨，涨跌幅5.9%；碳酸锂2604收盘价120000元/吨，涨跌幅5.37%；碳酸锂2605收盘价120360元/吨，涨跌幅5.67% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20：5.5%-6%）平均价1404元/吨，较之前上涨26元/吨 [1] - 锂云母（Li20：1.5%-2.0%）价格125元/吨；锂云母（Li20：2.0%-2.5%）价格3125元/吨，较之前上涨205元/吨；磷锂铝石（Li20：6%-7%）价格11425元/吨，较之前上涨575元/吨；磷锂铝石（Li20：7%-8%）价格12875元/吨，较之前上涨575元/吨 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价40735元/吨，较之前上涨122.5元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价164700元/吨，较之前上涨300元/吨；三元材料523（单晶/动力型）平均价147300元/吨，较之前上涨200元/吨；三元材料613（单晶/动力型）平均价147100元/吨，较之前上涨300元/吨 [2] 价差 - 电碳 - 工碳现值2650元/吨，变化值 - 0；电碳 - 主力合约产现值 - 20860元/吨，变化值 - 5480；近月 - 连一现值 - 160元/吨，变化值 - 100；近月 - 连二现值 - 320元/吨，变化值 - 20 [2] 库存 - 总库存（周，吨）110425吨，较之前减少1044吨；冶炼厂（周，吨）18090吨，较之前减少1071吨；下游（周，吨）41485吨，较之前减少1253吨；其他（周，吨）50850吨，较之前增加1280吨；注册仓单（日，吨）16651吨，较之前增加112吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本107766元/吨，利润 - 10149元/吨；外购锂云母精矿现金成本103138元/吨，利润 - 7988元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 新一轮涨价函落实情况良好，国内库存有所去化，震荡偏多看待 [2] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年12月23日，SP2601针叶浆银星期货价格5550元/吨，周环比0.04%，日环比0.00%，现货价格5600元/吨，周环比2.82%，日环比0.00% [1] - 2025年12月23日，SP2609针叶浆俄针期货价格5670元/吨，周环比0.07%，日环比0.00%，现货价格5250元/吨，周环比3.13%，日环比0.00% [1] - 2025年12月23日，SP2605阔叶浆金鱼期货价格5620元/吨，周环比 - 0.04%，日环比0.00%，现货价格4500元/吨，周环比2.78%，日环比0.00% [1] - 2025年智利银星外盘报价700美元/吨，月环比2.94%，进口成本5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼外盘报价540美元/吨，月环比1.89%，进口成本4425元/吨，月环比1.87%；智利金星外盘报价620美元/吨，月环比0.00%，进口成本5073元/吨，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年10月往中国纸浆发运量，针浆173千吨，环比 - 7.49%；阔叶浆131.8万吨，环比 - 2.80% [1] - 2025年10月针浆进口量69.1万吨，月环比0.00% [1] - 2025年12月11日阔叶浆国产量25万吨，化机浆国产量23.8万吨 [2] 库存 - 2025年12月11日纸浆港口库存203.6万吨，期货交割库库存19.9万吨 [2] - 截至2025年12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量199.3万吨，较上期降4.3万吨，环比下降2.1%，连续四周去库 [2] 需求 - 2025年12月11日双胶纸产量20.60万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量28.78万吨，白卡纸产量37.10万吨 [2] 总结 - 供给端智利Arauco公司12月针浆报盘700美元/吨涨20美元/吨，阔叶浆明星报价570美元/吨涨20美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨持稳；国际市场木片供应紧张价格上涨，金鹰集团旗下公司12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [2] - 需求端保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [2]

报告行业投资评级 - 看多：铜、铝、不锈钢、贵金属（金、银、铂、钯）、镍 [1] - 看空：棕榈油、豆油、05 合约豆、苯乙烯 [1] - 震荡：国债、氧化铝、锌、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、煤焦、棉花、白糖、小麦、玉米、美豆、纸浆、原木、生猪、燃料油、沪胶、BR 橡胶、PTA、短纤、水蒸汽、PP、PVC、LPG、航运 [1] 报告的核心观点 - 全球权益资产风险偏好逐渐回归，股指震荡反弹，但年底市场情绪趋于谨慎，股指仍以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策 [1] - 日本央行加息落地，市场风险偏好回升，有色金属价格多偏强运行，但各品种受自身基本面和政策影响较大 [1] - 黑色金属板块因国内重大会议定调、淡季和出口政策收紧等因素共振下跌，煤焦出现企稳迹象，关注冬储补库情况 [1] - 农产品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种走势分化，部分品种需关注政策和需求变化 [1] - 能源化工产品价格受成本、供需和政策等因素综合影响，走势较为复杂，部分品种需关注市场预期和库存变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡反弹，突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，仍以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受 LME 限仓等消息影响，价格有所承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，日本央行加息落地，宏观情绪转暖，印尼镍矿产量计划下调，全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短期或偏强运行，长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂 12 月减产增加，期货延续反弹，建议短线偏多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，短期宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] 贵金属与新能源 - 金：流动性宽松和地缘紧张局势升温，金价再创历史新高，短期或维持偏强运行，但需警惕波动风险 [1] - 银：宏观驱动、供需结构失衡以及 ETF 持仓增加等利好银价，但需警惕短期剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪驱动，短期或维持多头格局，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，需警惕市场波动风险 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议落地，黑色板块共振下跌，煤焦低开后反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和冬储补库 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受 CBOT 盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 小麦、玉米：市场供需紧张状况缓和，农户挺价惜售，库存处于低位，春节前下游有备货需求，短期限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软，南美天气暂无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期预期承压，国内远月榨利良好，内盘预期震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖情况 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口等因素影响，短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑较强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR 橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA：PX 价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下降，成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤：PX 价格强势，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：成本端略有支撑，生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未见显著去库 [1] - 水蒸汽：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026 年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - PP：检修较少，开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026 年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱后续有累库压力，液氯价格难以深度补贴 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI 回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内 C3/C4 产销顺畅，库存暂无压力，盘面 PG 价格补跌后维持区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] - 航运：12 月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12 月运力供给相对宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值，苯乙烯对苯价差扩大至160美元不足以扭转亏损局面；现货市场情绪温和回暖，远期价格甚至出现小幅升水反映短期补库需求，但总库存维持在高位未见显著去库，多套装置因检修或技术问题长期停车 [1] 根据相关目录分别进行总结 指标变动情况 - WTI原油2025年12月19日价格为56.15，12月22日为56.66，变动值0.51 [1] - Brent原油2025年12月19日价格为59.82，12月22日为60.47，变动值0.65 [1] - 石脑油2025年12月19日价格为534.88，12月22日为530.88 [1] - 乙烯CFR东北亚2025年12月19日和12月22日价格均为745，无变动 [1] - 乙烯CFR中国2025年12月19日价格为664，12月22日为663 [1] - 纯苯华东2025年12月19日价格为5305，12月22日为5325，变动值20 [1] - 加氢苯江苏2025年12月19日和12月22日价格均为5325，无变动 [1] - 纯苯FOB韩国2025年12月19日价格为800，12月22日为805，变动值5 [1] - 纯苯CFR中国2025年12月19日价格为790，12月22日为795，变动值5 [1] - 苯乙烯江苏市场2025年12月19日价格为6500，12月22日为6550，变动值50 [1] - 苯乙烯华南市场2025年12月19日价格为6655，12月22日为6720，变动值65 [1] - 苯乙烯EB主力价格2025年12月19日为6402，12月22日为6540，变动值138 [1] - BPS普通料浙江2025年12月19日和12月22日价格均为7400，无变动 [1] - GPPS 525余姚2025年12月19日和12月22日价格均为6850，无变动 [1] - HOPS 622P余姚2025年12月19日和12月22日价格均为8080 [1] - ABS 757K余姚2025年12月19日和12月22日价格均为13200，无变动 [1] - 基差江苏 - 主力2025年12月19日为98，12月22日为10，变动值 -88 [1] - 非一体化装置成本2025年12月19日为6930.56，12月22日为6946.90，变动值16.34 [1] - 一体化装置利润2025年12月19日为 -430.56，12月22日为 -396.90，变动值33.66 [1] 现货市场情况 - 苯乙烯江苏市场震荡整理，市场有部分买盘支撑，和苯乙烯主力盘整理，江苏港口略累库，苯乙烯市场多空情绪博弈，有点价商谈在6515/6530元/吨 [1] - 苯主要受石脑油价格回升及美国高企价格带来的出口预期支撑，国内基本面偏弱，高产量叠加沿海库存激增，导致现货价格承压，进口需求疲软，现货交易清淡 [1] 供应端情况 - 中国多家炼化企业正在进行或计划检修，短期苯产出受限；韩国裂解装置因烯烃利润不佳亦维持低负荷运行 [1] - 尽管美亚苯价差高达约178美元，但受制于运费与关税，套利窗口仍未打开 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月19日A股震荡走高，海南本地股掀涨停潮，多只高位股尾盘跳水，各指数均有不同程度涨幅，全天成交1.75万亿元，较上日的1.68万亿元有所增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50收盘价949.40，涨跌幅36.61%，成交额3004.3401亿元，成交量0.19亿 [3] - 沪深300收盘价4568.1781，涨跌幅0.34%，成交额154.88亿元，成交量0.79亿 [3] - 中证1000收盘价7329.8057，涨跌幅219.21% [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量3.47万张，认沽期权成交量5.58万张，成交PCR为0.61；认购期权持仓量3.89万张，认沽期权持仓量2.39万张，持仓PCR为0.63，持仓量9.27万张 [3] - 沪深300认购期权成交量15.02万张，认沽期权成交量0.62万张，成交PCR为0.65；持仓数据未完整列出 [3] - 中证1000认购期权成交量32.84万张，认沽期权成交量17.11万张，成交PCR为0.92；认购期权持仓量22.82万张，认沽期权持仓量11.80万张，持仓PCR为0.93，持仓量5.75万张 [3] 波动率分析 - 对上证50、沪深300、中证1000分别进行历史波动率和波动率微笑曲线分析，并给出历史波动率锥相关数据，包括不同分位值及当前值等 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期内股指延续偏弱运行，但中期为明年上行打开空间；各品种受宏观、产业等因素影响，表现各异，投资者可根据不同品种特点把握投资机会 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指：短期内延续偏弱运行，中期为明年上行打开空间，投资者可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化成本与胜率 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化元：国内基本面偏弱，短期价格低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受LME限仓等消息承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓、日本央行加息，宏观情绪转暖；印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调；全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短线偏多，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：宏观情绪转好，关注国内政策；印尼矿端情况及产量计划调整；原料镍铁价格企稳，钢厂12月减产预估增加，期货延续反弹，短线操作，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] - 贵金属：日央行加息落地等支撑价格，但美联储官员言论使需关注短期波动风险；宏观等因素利好银价，但警惕波动；外盘铂价创新高，内盘或偏强，关注【多铂空把】套利策略 [1] 黑色金属 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价，短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，看多 [1] - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅、伊铁：直接需求走弱，供给偏高，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内会议及政策影响，盘面先跌后反弹企稳，关注现货及下游冬储补库情况 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本；下游开机低但纱厂库存不高有补库需求；市场短期“有支撑、无驱动”，关注后续政策、面积、天气、需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致；盘面下跌有成本支撑，但短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米：拍卖等利空使供需缓和，但农户挺价，各环节库存低，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱；巴西豆丰产预期下，国内远月榨利好，内盘震荡偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌影响，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 燃料油：跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本上移；民营出厂价和主营挂牌价上涨；开工率高；传韩国工厂计划关闭，市场心态强，看多 [1] - PTA：PX价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产使消费量维持高 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌使成本支撑走弱，关注碳中和政策变动 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯和石脑油：成本端有支撑，但生产经济性为负；现货情绪回暖，远期升水；总库存高位 [1] - 尿素：出口情绪缓，内需不足有成本支撑；检修减少，开工高，供应增加；下游需求弱，原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 丙烯：检修少，开工高，供应压力大；下游改善不及预期；丙烯单体高位，成本支撑强；原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面；后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购放缓；开工高、检修少；山东烧碱累库，液氯价格高；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PG：地缘/关税缓和，国际油气宽松；CP/FEI回补修复上行；北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺，库存无压力；盘面补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 - 窄幅震荡 [1] 报告的核心观点 - 预计 2026 年甲醇价格中枢较 2025 年 4 季度小幅抬高，但难达 2025 年上半年水平，呈季节性波动，一季度价格随伊朗检修去库企稳至 4 月，后续在需求与进口增量间博弈，呈区间波动，关注 03 及 05 合约低位做多机会 [2] - 2026 年甲醇供给端国内新增产能影响小，核心变量是海外装置运行与新增产能投产进度；成本端煤炭价格中枢上移，对甲醇成本形成支撑；需求端有增量预期但增速或放缓；利润端受成本和下游影响，空间将被挤压；库存端预计季节性波动，取决于进口减量与需求增量博弈 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024 年 12 月甲醇行情上行，因伊朗限气停车进口减少，利润可观开工提升 [6] - 2025 年 1 - 2 月下游 MTO 利润受侵蚀部分工厂停车，港口库存累计价格下行，内地供应偏紧价格上涨 [6] - 2025 年 3 月套利窗口关闭，兴兴和富德重启，伊朗装置预计重启，盘面震荡 [6] - 2025 年 4 月中美关税战及海外供给回归预期，甲醇价格大跌 [6] - 2025 年 5 月中美和谈烯烃带动甲醇短期走强，后期烯烃走弱及累库预期压制甲醇 [7] - 2025 年 6 月船舶停靠政策及伊以冲突使盘面反弹，停战后期地缘溢价消退 [7] - 2025 年 7 - 8 月内地和港口分化，内地价格偏强，港口价格承压，月末盘面再度走强 [7] - 2025 年 9 月港口高库存及下游烯烃弱，盘面震荡下行 [7] - 2025 年 10 - 11 月中伊朗发货未减，市场交易港口高库存，盘面大幅走弱 [7] - 2025 年 11 月下 - 12 月伊朗装置检修，港口库存去化，价格底部反弹但受高库存制约 [8] 供给端 产能 - 中国是最大甲醇生产国，2024 年产能同比增速 1.53%，2025 年新增 820 万吨/年，退出 250 - 300 万吨/年，产能达 1.08 亿吨，同比增速 4.8% [10][11] - 2026 年新增产能 893 万吨/年，产能增速预估 5%，未来 5 年产能投放增速将降低 [11] 甲醇国内产量及开工率 - 2025 年产量预计达 1 亿吨，同比增加接近 10%，开工率预计接近 90% [19][22] - 2021 - 2023 年开工率在 76%左右，2024 年升至 84%，2025 年因伊朗停车和下游需求增加，开工率进一步提升 [22] 甲醇国外生产情况 - 海外甲醇产能增速大于需求增速，2025 年产能约 7775 万吨/年，增速降至 4.5%，预计 2026 年增速达 4.2% [25] - 未来 3 年海外有 675 万吨/年新装置投放 [25] 甲醇进口 - 伊朗货对我国甲醇进口影响大，占比常年 5 成左右，6 - 7 月到港量下滑，8 月后进口量创新高 [30] - 2025 年下半年非伊朗货进口较高，主要增量来自沙特及美洲地区 [31] - 预计未来 2 - 3 年我国进口量将继续增长 [32] 成本端 煤炭 2025 年情况 - 上半年供强需弱，价格下行，供应高位运行，需求疲软，库存累积 [36] - 下半年政策发力与需求改善，价格反弹，供应收紧，需求季节性及结构性改善 [40] 煤炭 2026 年展望 - 供应端增长承压，产能增量有限，产量受政策管控，开采条件复杂，进口增量难突破 [48] - 需求端结构转型仍有增长潜力，电力需求是压舱石，非电需求或受益于经济复苏 [50] - 价格中枢稳步上移，区间波动运行 [50] 需求端 MTO - 2025 年有三套一体化 MTO 装置投产，行业利润先抑后扬，开工率维持在 80% - 90%，产量同比增幅 18% [52][57] - 2026 年有多套 MTO 装置计划投产，带来甲醇需求增量，但聚烯烃产能过剩，MTO 利润将承压 [62][65] 传统下游 - 2025 年传统下游行业分化运行，利润承压，MTBE 表现最佳，醋酸增速放缓，甲醛需求尚可利润微薄，二甲醚萎缩 [69][71] - 2026 年传统下游仍有产能投放，但利润与开工承压，对甲醇需求拉动效应可能减弱 [84] 利润端 - 2025 年甲醇煤头工艺上半年盈利高，下半年亏损，气头、焦炉气制工艺全年盈利弱 [87] - 2026 年成本端支撑增强，自身供需格局压力有限，但受制于下游，进口压力与高库存不利于利润扩张 [93][95] 库存端 - 2025 年内地库存低位，港口库存先降后升，年末达近五年峰值 [96] - 2026 年库存预计先降后升，一季度有望去库，二季度后或再度承压，内地库存预计维持低位 [101][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆出口疲软，南美天气良好，美豆表现偏弱；巴豆丰产预期下，巴西贴水后期预期承压，内盘预期震荡偏弱，需关注国内海关政策和储备拍卖情况 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 12月19日，大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等地豆粕主力合约基差分别为97、57、17、57、17、57、37，涨跌分别为 -3、7、无、无、7、无、无；43%豆粕现货基差（对主力合约）中，张家港、东莞、湛江、防城分别为57、17、57、37；菜粕现货基差广东为144，涨跌20；M1 - 5为308，涨跌5 [4] 价差数据 - 12月19日，RM1 - 5为66；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为412，涨跌分别为1.5、5 [5] 升贴水与榨利数据 - 美元兑人民币汇率7.0061，涨跌 -1；巴西盘面榨利149元/吨 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；本周饲料企业豆粕库存天数增加 [6][7] 开机和压榨情况 未明确给出具体总结数据 供给情况 - 根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨；截至12月5日，巴西大豆播种率90.3%，上周88%，去年同期94.1%，五年均值89.8%；根据BAGE，截至12月3日，阿根廷大豆播种进度4.7%，上周值36%，去年同期50%；短期无明显天气问题，12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库；传海关延迟放行25天，增加国内对明年一季度豆棉供应担忧；国内进口大豆开始拍卖，成交溢价高 [6] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比有所降低，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [6][7]