报告行业投资评级 - 铜：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] - 铝：★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] - 氧化铝：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] - 铸造铝合金：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] - 锌：★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] - 工业硅：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] - 多晶硅：未明确星级，推测为三颗星代表更加明晰的多/空趋势且有投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种投资建议不同，需关注价格走势、库存变化、供需关系等因素进行操作 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 铜 - 周三沪铜阳线收高，现铜调涨到79310元，沪粤升水90元，交投关注美盘铜价，前期空头择机换月，7.95万以上考虑止损 [2] 铝&氧化铝 - 沪铝上涨，华东现货升水小幅扩大至90元，本周铝市去库维持低库存，需求面临考验，沪铝测试20300元阻力，逢高偏空参与 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝上涨，月差结构一致，保太ADC12报价稳在19400元，短期震荡，淡季与沪铝价差或走低，关注买AD空AL机会 [3] - 氧化铝现货鲜有成交，指数持稳在3300元附近，行业利润修复后供应弹性大，国内运行产能超9000万吨，期货延续弱势，反弹偏空参与，期货贴水大不宜追空 [3] 锌 - 中美经贸磋商缓解关税担忧，空头减仓带动沪锌反弹，SMM0锌均价报22300元/吨，对交割月盘面升水转贴水，关注上期所注册仓单量变化 [4] - 矿端供应转松但TC整体低位，沪锌短期在2.15万元/吨附近支撑偏强，国内炼厂原料库存27.7天高位，6月产出环比预期4万吨至59万吨，淡季消费偏弱，主反弹空配 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投平淡，现货升水平稳，结构远月偏强，菲律宾降雨致镍矿山装载推迟，下游NPI价格止跌持稳，国内NPI冶炼厂倒挂，高镍铁报价953元每银点，镍铁库存增加，过剩集中在不锈钢环节，等待空头机会成熟 [7] 锡 - 沪锡阳线上涨，以MA60日均线做形态强弱分界，现锡26.58万，现货对交割月升水510元，预计5、6月国内炼厂锡产量持续环降，部分空单减仓或远月移仓 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹，市场交投一般，总体库存高位平稳，中间环节增库存，下游补库和上游去库持续，贸易商心态积极，现货抄底情绪延续，澳矿报价607.5美元，下跌速度放缓，中游产量环比增7%，期价跌势放缓，持仓暗示风险集聚，空头核心动力迟滞，轻仓参与反弹 [9] 工业硅 - 工业硅期货减仓上涨，收于7560元/吨，市场交投活跃，现货价格持稳，受新疆头部企业复产推动，6月供应预期环比增长，下游多晶硅与有机硅企业6月排产均环比增长，但6月或仍小幅累库，盘面技术性驱动阶段性震荡调整，短周期指标显示回调压力大，当前位置谨慎追高，关注上方MA20均线阻力表现 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货减仓收涨，市场交投一般，现货价格持稳，6月排产上修至10.1万吨，环比增长，下游硅片、电池片排产下降，基本面边际改善有限，接近下方支撑位置，预计短期震荡运行，等待驱动 [11]

gtaxinstitute@essence.com.cn 隔夜沪铝窄幅波动。周一铝锭社库较上周四去库2.7万吨，铝棒持平。铝市维持低库存现实，需求面 临李节性转淡和出口前置后的考验，关注现货反馈边际变化。沪铝暂时震荡在前期缺口20300元存 在阻力,逢高偏空参与。 【氧化铝】 综合晨报 2025年06月11日 【原油】 隔夜国际油价冲高回落，布伦特08合约跌0.79%。在持续对中美谈判乐观预期进行定价后，最新迹 象显示暂无超出日内瓦共识之外的增量进展，油价上行动力不足。上周美国API原油库存下降37万 桶不及此前预期，关注今晚EIA库存结果。在OPEC+7月增产短期利空出尽后，宏观面中美贸易战相 关的风险情绪修复、旺季需求改善、地缘犹动下制裁风险仍存一度对原油构成支撑，但能源转型超 势下的中期石油需求降速叠加OPEC+产量策略改变后供应的快速回归仍将限制短期利好的强度，原 油暂以反弹空间有限定调,继续关注中美经贸磋商能否带动宏观预期的实质性扣转。 【责金属】 隔夜贵金属震荡。近期市场风险偏好修复给金价带来一定压力,但白银受益于商品的反弹向上突破 刷新2012年以来新高。随着关税暂缓三个月截止期的临近，特朗普关 ...

【铜】 周二沪铜回吐涨幅,较昨日收跌。短线伦铜库存流出速度加快,物流持续向美转移,且银价补涨,带动铜价。 不过,国内消费逐渐转为淡季特点。前期空头择机换月,7.95万以上考虑止损，建议关注美铜波动。 【铝&氧化铝】 | | 操作评级 | 2025年06月10日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ななな | 肖静 首席分析师 | | | | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ★☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | ななな | F3062795 Z0015311 | | 锌 | ★☆☆ | 吴江 高级分析师 | | 错 | なな女 | F3085524 Z0016394 | | 镇及不锈钢 文文文 | | 张秀睿 中级分析师 | | 锡 | な☆☆ | | | 碳酸锂 | ☆☆☆ | F03099436 Z0021022 | | | | 孙芳芳 中级分析师 | | 工业硅 | なな女 | F03111330 Z0018905 | | 多晶硅 | ななな | | | 铸造铝合金 文文文 | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@ ...

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 棉花 | ★★★ | | 纸浆 | ★★★ | | 白糖 | ★★★ | | 苹果 | ★☆☆ | | 木材 | ★★★ | | 天然橡胶 | ★☆☆ | | 20号胶 | ★☆☆ | | 丁二烯橡胶 | ★☆☆ | [1] 报告的核心观点 各行业短期操作建议均为暂时观望，其中棉花可逢低轻仓试多，纸浆关注大幅回调的做多机会 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，需关注中美贸易谈判情况 [2] - 棉花现货成交尚可，基差稳中偏强，纯棉纱企顺价走货，市场信心不足，下游开机走低，成品库存增加 [2] - 截至5月底棉花商业库存为345.87万吨，环比减少69.39万吨，同比减少31.54万吨，棉花消化偏好 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，5月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和食糖产量同比下降，但甘蔗制糖比同比上升 [3] - 预计三季度印度、泰国降雨高于历史均值，利于甘蔗生长 [3] - 截至5月底全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [3] 苹果 - 期价偏弱运行，现货主流报价持稳，需求进入淡季，时令水果上市量增加，苹果需求下降，现货价格涨势放缓 [4] - 市场交易重心转向新季度估产，今年西部产区受寒潮和花期大风影响，坐果率和苹果质量或受影响，但低温对产量影响不大，主要增加果锈风险 [4] - 今年产区整体花量较足，产量预估相对偏空，需关注后期套袋数据 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&WR上涨，BR小跌，国内天然橡胶现价稳中有涨，合成橡胶现价稳定，上游外盘丁二烯港口价格稳定 [6] - 全球天然橡胶供应进入增产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，上游丁二烯装置开工率小幅回升 [6] - 上周国内全钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率大幅下降，轮胎产成品库存继续回落 [6] - 本周青岛地区天然橡胶总库存回落至60.55万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存大幅回落至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至2.7万吨 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，山东银星现货报价6150元/吨，价格持稳；河北乌针布针报价5350元/吨；调叶浆明星报价4100元/吨，价格持稳 [7] - 截止2025年6月5日，中国纸浆主流港口样本库存量为215.7万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2% [7] - 国内5月份进口纸浆301.6万吨，1 - 5月累计进口量为1554.7万吨，同比增加2.1% [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [8] - 6月新西兰原木报价止跌企稳，4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价环比上涨2美元，外商报价上涨后现货价格底部上移，对期价有支撑 [8] - 进入淡季后港口日均出库量维持在6万方以上，需求表现较好 [8] - 截至5月30日，全国港口原木总库存为341万方，环比下降2万方，其中辐射松库存为279万方，环比减少1万方 [8]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为 ☆☆☆，热卷操作评级为 ☆☆☆，铁矿操作评级为 ★☆★，焦炭操作评级为 ★☆☆，焦煤操作评级为 ★☆★，硅锰操作评级未提及，硅铁操作评级为 ★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏悲观，盘面反弹动能不足，短期震荡为主 [2] - 铁矿短期走势以震荡为主 [3] - 焦炭价格小幅反弹，关注中美关税动向 [4] - 焦煤价格下探后快速反弹，关注中美关税动向 [6] - 硅锰价格受焦煤带动反弹，短期建议轻仓试多 [7] - 硅铁价格受焦煤带动反弹，观察去库持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 淡季螺纹表需环比下滑，产量同步回落，去库节奏放缓；热卷需求回落，产量继续上升，库存开始累积 [2] - 铁水产量逐步回落但仍处高位，负反馈预期反复发酵 [2] - 下游行业内需整体疲弱，5 月钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运反弹创年内新高，国内到港量增加，港口库存或止跌回升，供应压力加大 [3] - 需求端终端需求淡季走弱，钢厂主动减产动力不足，短期减产空间有限，中期产业链负反馈风险仍存 [3] 焦炭 - 价格小幅反弹，铁水小幅回落，焦化日产处年内较高水平，库存小幅抬升，贸易商无采购动作 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水稳定，关税影响缓解，蒙煤贸易利润低带动价格反弹 [4] 焦煤 - 价格下探后快速反弹，炼焦煤矿产量高位小幅回落，减产预期增加 [6] - 现货竞拍成交市场走弱，成交价格阴跌，终端库存下降，总库存环比小幅下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水稳定，关税影响缓解，蒙煤贸易利润低带动价格反弹 [6] 硅锰 - 价格受焦煤带动反弹，前期减产使库存下降，周度产量回升，基本面好转有限 [7] - 康密劳或下周报远期价格，上周锰矿库存大幅累增，预计报价环比下行 [7] - 铁水产量下滑，硅锰供应上行，锰矿库存累增，价格疲弱，短期轻仓试多 [7] 硅铁 - 价格受焦煤带动反弹，铁水产量小幅下行，出口需求维持 3 万吨左右，边际影响小 [8] - 金属镁产量环比抬升，次要需求高位持稳，需求整体尚可，供应下行，成交一般，表内库存稍有下降 [8] - 部分硅铁生产亏损现金流，或采取盘面接货转手出售贸易模式，观察去库持续性 [8]

| 国校期坑 | 操作评级 | 能源 日报 2025年06月10日 | | --- | --- | --- | | 原油 | 女女女 | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ☆☆☆ | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李祖智 中级分析师 | | 沥青 | なな女 | F3063857 Z0016599 | | 液化石油气 ☆☆☆ | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 一季度全球石油库存增加2.2%，二季度以来累增1.6%展库速度基本延续,其中原油库存累增2.1%、成品油库存累增 0.8%。在OPEC+7月增产短期利空出尽后，宏观面中美贸易战相关的风险情绪修复、旺季需求改善、地缘优动下制裁 风险仍存对原油构成支撑，但能源转型趋势下的中期石油需求降速叠加OPEC+产量策略改变后供应的快速回归仍将 限制短期利好的强度，原油暂以反弹空间有限定调，重点关注中美经贸磋商能否带动宏观预期的实质性扭转。 【燃料油&低硫燃料油】 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至6月8日当周美国大豆优良率68％与市场预期持平高于前一周但低于去年同期，种植率90%、出苗率75%整体符合预期；美国玉米优良率71%高于市场预期和前一周但低于去年同期，种植率97%、出苗率87% [1] - 未来两周大部分美大豆玉米产区降雨和温度高于同期平均值利于种植生长，6 - 8月需密切关注天气变化带来的驱动变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 大豆情况 - 优良率68％，市场预期68％，前一周67％，去年同期72％ [1] - 种植率90%，出苗率75%，整体符合报告前各方预期 [1] 玉米情况 - 优良率71%，高于市场预期的70%，前一周69%，去年同期74% [1] - 种植率97%，出苗率87% [1] 天气情况 - 未来两周大部分美大豆玉米产区降雨高于同期平均值，温度也高于同期平均值，有利于大豆玉米的种植生长 [1] 时间关注要点 - 时间逐步进入天气交易窗口，投资者需密切关注6 - 8月天气变化所带来的驱动变化 [1]

报告行业投资评级 - 聚丙烯操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苯乙烯操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - PTA操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 短纤操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 瓶片操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 甲醇操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 尿素操作评级为白星，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PVC操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玻璃操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纯碱操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 甲醇沿海基差走强，市场预期偏弱震荡，江苏海事船龄限制或令华东港口货源趋紧 [2] - 尿素期货价格连续下跌，供应充足，工农业下游跟进乏力，出口需求不及预期，价格松动下行 [3] - 聚烯烃期货主力合约窄幅波动，供需基本面偏弱，聚丙烯库存预计小幅累积 [4] - 苯乙烯期货主力合约反弹收涨，市场多空交织，维持僵持震荡 [5] - 聚酯产业链上游增产下游降负，PX和PTA承压，乙二醇市场情绪转弱，短纤和瓶片或有减产可能 [6] - PVC期价或低位震荡，烧碱期价高位承压 [7] - 玻璃现货下行，驱动偏弱，纯碱期价弱势运行，供给压力仍存 [8] 各行业情况总结 甲醇 - 沿海基差持续走强，进口到港量高位，烯烃装置负荷提升，港口累库，国内供应充足，传统下游需求开工率多数提升，生产企业库存增多，市场预期偏弱震荡，关注江苏海事船龄限制影响 [2] 尿素 - 期货价格连续下跌，农业需求部分启动但采购分散，复合肥夏季高氮肥生产进入尾声，工业需求走弱，生产企业累库，出口放开但法检慢，港口库存环比持平，价格松动下行 [3] 聚烯烃 - 期货主力合约窄幅波动，聚乙烯检修损失量中等偏高，开工负荷小幅提升，供应压力仍存，农膜需求淡季，包装膜订单一般，聚丙烯检修装置重启，库存去库阻力增加，预计库存小幅累积 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约反弹收涨，上游原油偏强但支撑有限，成本面单边驱动不明显，多套装置重启供应增多预期明显，需求也有小幅增加预期，市场僵持震荡 [5] 聚酯 - PX和PTA价格受油价反弹提振后回落，开工继续提升，新产能投产，聚酯产能利用率下降，终端织造负荷下调，订单转弱，产业链上游增产下游降负，PX和PTA承压，考虑远月反套 [6] - 乙二醇价格震荡，月差延续弱势，新装置投产及煤化工检修重启增加，港口到港量回升，港口累库，需求可能转弱，市场情绪转弱 [6] - 短纤终端订单走弱，供需驱动向下，价格随原料波动，加工差偏低，关注企业淡季减产可能 [6] - 瓶片订单旺季进入尾声，后市可能累库，低加工差下行业减产可能兑现，加工差修复看企业减产力度 [6] 氯碱 - PVC期价近期走强，6月检修减少叠加新投产，供给压力大，东南亚雨季出口转入淡季，国内需求疲软，行业累库，氯碱一体化有利润，成本支撑不强，期价或低位震荡 [7] - 烧碱日内窄幅波动，液氯价格回升，氯碱综合利润回升，6月检修少叠加新增产能释放，供应高位运行，氧化铝需求尚可，非铝需求一般，液碱库存下降但仍有压力，期价高位承压 [7] 玻璃纯碱 - 玻璃现货延续下行，沙河补库情绪降温，其他地区产销弱，冷修与点火并存，产能窄幅波动，关注沙河产线燃料切换及其他地区冷修可能，加工订单弱势，梅雨季叠加高库存，驱动偏弱，低估值下供给犹动，谨慎操作 [8] - 纯碱期价弱势运行，江苏昆山计划检修，但华昌与海化老线即将开车，供给将回升，行业尚有利润，重碱刚需支撑仍在，下游原料库存中性，补库意愿不强，关注下游冷修情况，供给压力仍存，高位偏空策略为主 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 商品空头占比小幅提升，贵金属和农产品板块截面偏强，能化板块截面偏弱；不同板块在持仓量、动量、期限结构等方面表现各异；不同品种策略净值和基本面因子情况不同，综合信号有多头、空头和中性之分 [2][4][7] 各板块情况总结 商品板块整体情况 - 商品空头占比小幅提升，贵金属板块持仓量出现分化，农产品板块小幅回升，截面偏强的板块是农产品和贵金属，截面偏弱的是能化 [2] 各板块具体指标表现 - **黑色板块**：动量截面为0.09，期限结构为0，持仓量为 -0.08；期限结构分化收窄，铁矿和螺纹持仓量因子回升，短周期动量因子上升 [2][5] - **有色板块**：动量时序为0.05，动量截面为 -0.21，期限结构为0.52，持仓量为1.13；持仓量上显示出一定分歧，截面上的分化收窄，铜保持相对偏强 [2][5] - **能化板块**：动量时序为 -0.02，动量截面为0.18，期限结构为0.37，持仓量为0.69；整体短周期动量下降 [2][5] - **农产品板块**：动量时序为0.13，动量截面为0.35，期限结构为0.41，持仓量为 -0.19；油粕持仓量小幅回升，棕榈油在期限结构上相对维持截面偏强 [2][5] - **股指板块**：动量时序为 -0.71，动量截面为0.46，期限结构为 -0.63，持仓量为1.06 [5] - **贵金属板块**：动量时序为0.12，持仓量为0.88；黄金时序动量下降，沪银持仓量边际回升，短周期动量出现显著修复 [2][5] 策略净值与基本面因子情况 综合情况 - 上周供给因子走强0.55%，库存因子走低0.19%，价差因子走高0.41%，合成因子上行0.43%，本周综合信号空头 [3][4] 甲醇情况 - 甲醇国内装置产能利用率提升，供给端多头强度走弱，转为中性；传统下游厂家原料采购量减少，需求端中性偏空；内地以及港口库存持续增多，库存端空头；华东、华南沿海地区甲醇市场价释放多头信号，价差端中性偏多 [4] 浮法玻璃情况 - 上周库存因子走强0.82%，合成因子上行0.63%，本周综合信号多头；浮法玻璃企业开工负荷环比小幅下降，供给端中性延续；二线城市商品房成交数据释放多头信号但强度有所走弱，需求端中性偏多；山西省浮法玻璃企业库存减少，库存端多头；沈阳 - 沙河区域价差因子释放多头信号，价差端中性偏多 [7] 铁矿石情况 - 上周供给走弱0.23%，库存因子保持不变，价差因子走强0.28%，合成因子走强0.09%，本周综合信号保持中性；铁矿石原矿累计量继续下降，供给端信号转为中性；WSA高炉生铁本月中国产量较上一月继续回落，需求端信号转为中性；本周铁精粉45个港口库存继续回落，库存端保持中性；巴西图巴朗到青岛的铁矿石运价继续回落，价差端信号保持中性 [7] 沪铝情况 - 上周供给因子走弱0.07%，需求因子保持不变，库存因子走强0.12%，价差因子走弱0.28%，合成因子走弱0.07%，本周综合信号转为空头；SMM国内铅精矿加工费继续下降，供给端信号保持空头；中国铅合金5月出口量较4月继续降低，需求端信号保持中性；SMM铝精矿月度平衡继续回落，库存端转为中性；0 - 1价差有所回落，价差端信号保持空头 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年氧化铝新增产能大部分使用进口矿，耗碱量低，若全部投产带动烧碱需求增速约2.2%，而今年下半年烧碱计划投产306万吨产能，产能增幅6.26%，非铝需求整体表现一般，下半年烧碱面临投产带来的供需过剩压力 [26] 根据相关目录分别进行总结 进口铝土矿耗碱量低 - 氧化铝是烧碱最大下游，占比30%，烧碱需求量与氧化铝行业产量增速和铝土矿品质有关，主流生产方法是拜耳法，约占全国氧化铝产能90%以上、全球占比95%以上 [3] - 拜耳法使用烧碱处理铝矿石，理论上每生产1吨氧化铝消耗烧碱0.14 - 0.16吨，受铝土矿品味影响，国产矿铝硅比低、耗碱量高，进口矿铝硅比高、耗碱量低 [6][7] - 按实际生产中氧化铝对烧碱单耗估算，原料烧碱约占氧化铝生产成本16%左右，随着几内亚进口占比提升，烧碱单耗和成本占比下降 [7] 铝土矿进口占比提升明显 - 中国铝土矿储量匮乏、品位下降、供应偏紧，国内部分氧化铝企业增加进口矿使用量，进口矿比例近十年持续扩张，目前升至70%以上，2025年有望继续增加 [10] - 国内铝土矿主要分布在广西、河南、贵州和山西，进口矿主要来自几内亚、澳大利亚和印尼，目前中国主要进口几内亚和澳大利亚矿，占比分别为70%、25% [12] 氧化铝产地使用铝土矿情况 - 山东氧化铝产能占比29%，全部使用进口矿；山西、广西、河南、贵州主要使用国产矿石，但进口矿石占比在提升；重庆、河北以及内蒙完全依赖进口铝土矿；贵州和云南主要依赖国产矿石 [13] - 2023年中国进口铝土矿前三大流向分别是：34%流向山东省，33%流向山西，10%流向广西 [13] 近几年氧化铝耗碱量下降 - 近十年氧化铝产量持续增加，但进口铝土矿替代国产矿，尤其几内亚进口占比提升明显，烧碱单耗下降，氧化铝耗碱量与产量走势背离，氧化铝扩产不一定代表烧碱需求提升 [18] 今年氧化铝新增投产对烧碱的需求带动有限 - 今年氧化铝新增产能约1130万吨，产能增加11.2%，新增投产地主要使用进口铝土矿，耗碱量低，成本优势明显，已投产兑现增产620万吨，后续还有510万吨产能待投放 [23] - 经测算，2025年灌槽采购烧碱量约22.6万吨，日常生产耗碱量约60.99万吨，实际耗碱增量约83.59万吨，今年氧化铝新增投产带来的烧碱需求增速约2.2% [24] 总结 - 2025年年初烧碱期价因氧化铝投产预期和低库存上涨，春节后因产量高位、需求担忧和库存累加而下跌 [26] - 今年下半年烧碱计划投产306万吨产能，产能增幅6.26%，非铝需求整体表现一般，下半年烧碱面临供需过剩压力 [26]