报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月4日碳酸锂期货主力合约震荡下行，现货市场现空情绪，基差由贴转升，当前供需均强，高价加重下游观望情绪，预计锂价宽幅震荡，建议空单持有，跌势企稳后可部分止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货市场情况 - 11月4日收盘价较昨日均下跌，如近月合约收盘价77160元/吨，较昨日降3460元；活跃合约成交量975978手，较昨日增加389310手；持仓量457374手，较昨日减少67810手；库存26490吨，较昨日减少800吨 [1] 不同锂产品价格情况 - 锂辉石精矿、锂云母等价格下跌，如锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价931美元/吨，较昨日降10美元；碳酸锂、氢氧化锂部分产品价格有小幅度变化，如碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价80900元/吨，较昨日降100元 [1] 价差情况 - 近月 - 连一价差为 - 1300元，较昨日增加180元；电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 - 4870元，较昨日增加100元等 [1] 库存情况 - SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂、下游库存下降，其他增加，合计库存127358吨，较上周减少3008吨 [1] 行业资讯 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%，1 - 10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%；Kodal Minerals的Bougouni锂项目运营照常，锂辉石精矿已启运至科特迪瓦圣佩德罗港，累计运量超1万吨 [1] 供需情况 - 供应端上周碳酸锂产量下降，主要是锂辉石生产碳酸锂小幅下降；需求端上周磷酸铁锂、三元材料产量上升，11月钴酸锂排产上升、锰酸锂排产下降，上周动力电池产量上升，10月新能源汽车产销同比增速放缓，3C出货量一般，11月储能电池排产增加 [1] 投资策略 - 预计锂价宽幅震荡，建议空单持有，跌势企稳后可部分止盈 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国10月商业地产危机及职位空缺数下降，叠加银行间流动性紧张、美联储12月降息预期概率下降、中美达成经贸协议和全球主要国家债务总额下降，短期或使贵金属价格承压；但地缘政治风险难解、多国财政赤字扩张预期和多国央行持续购金，中长期仍支撑贵金属价格 [1] 各部分总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价922.58元，较昨日降7元，成交量341261，持仓量151373，较昨日降6771 [1] - 上海黄金现货沪金T+D收盘价912.42元/克，较昨日降4.52元，成交量64372，持仓量255692，较昨日降832 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11238元，较昨日降100元，成交量783853，持仓量257090，较昨日降47324 [1] - 上海白银现货沪银T+D收盘价11242元/十克，较昨日降109元，成交量605454，持仓量4270780，较昨日降81528 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4025.25美元/盎司，较昨日降74.15美元，成交量244620，持仓量327592，较昨日降880 [1] - 伦敦黄金现货收盘价4025.25美元/盎司，较昨日降74.15美元，SPDR黄金ETF持有量1041.78吨，较昨日降3.15吨 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价47.91美元，较昨日涨1.08美元，成交量783853，持仓量257090，较昨日降47324 [1] - 伦敦白银现货收盘价47.76美元/盎司，较昨日降1.02美元，iShare黄金ETF持有量483吨，较昨日降1.39吨 [1] 重要资讯 - 美国最高法院周三裁决特朗普关税命运，美财长强调关税重要性，参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录 [1] - 美国10月职位空缺跌至2021年4月以来最低，办公地产危机加速，办公楼CMBS违约率突破11.8%创历史新高 [1] 交易策略 - 前期空单谨慎持有，伦敦金关注3580 - 3860附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金关注830 - 860附近支撑位及950 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银关注39 - 42附近支撑位及50 - 55附近压力位，沪银关注9400 - 10000附近支撑位及11600 - 12400附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，需求端好转有限，维持过剩格局，或对盘面上方形成压制，关注9,300 - 9,500元/吨压力位，后续关注产业政策变动及硅企生产动态 [1] - 多晶硅因供给端扰动盘面再度上行，但下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，对盘面上方空间有压制，前期多单注意利润保护，后续关注多晶硅平台落地情况及宏观情绪演变 [1] 各部分总结 价格变动情况 - 工业硅方面，不通氧553（华东）平均价格9,300元/吨持平，期货主力合约收盘价8,885元/吨，较前一天下跌2.79%，基差415元/吨较前一天增加255元 [1] - 多晶硅方面，N型致密料51元/千克持平，N型复投料价格52.2元/千克，较前一天下跌0.10%，期货主力合约收盘价53,715元/吨，较前一天下跌4.19% [1] 政策资讯 - 河北省发改委与国家能源局华北监管局联合印发《河北省分布式光伏发电开发建设管理实施细则》，对分布式光伏并网管理作出明确规定，对不同依托项目的自发自用比例有要求，还对项目并网时效作出要求，并为存量项目设置过渡期 [1] 基本面情况 - 工业硅供给端，10月西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，11月产量预计降至40万吨以内；需求端，下游整体低位囤货意愿有限 [1] - 多晶硅供给端，硅料企业维持减产态势，部分有新增产能投放，10月产量或小幅提升，11月或下滑；需求端，市场成交清淡，新增成交少，下游抵触高价资源 [1] 投资策略 - 工业硅建议区间操作，关注9,300 - 9,500元/吨压力位，后续关注产业政策变动及硅企生产动态 [1] - 多晶硅在供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多，前期多单注意利润保护，后续关注多晶硅平台落地情况及宏观情绪演变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美达成一年期经贸协议，海外多个铜矿存生产扰动，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性趋紧，或使沪铜价格有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜情况 - 2025年11月4日沪铜收盘价85740，较昨日降1560；成交量166742手，较昨日增16145手；持仓量227549手，较昨日减21213手；库存41147吨，较昨日增1081吨；沪铜基差850，较昨日增1310 [2] - SMM 1电解铜平均价86590，较昨日降250；SMM平水铜开贴水平均价 -45，较昨日降15；SMM升水铜开贴水平均价60，较昨日持平 [2] 其他市场铜情况 - LME 3个月铜期货收盘价（电子盘）10649，较昨日降170；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -30.45，较昨日降4.75；LME铜期货3 - 15个月合约价差65.17，较昨日降22.49 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价4.9255，较昨日降0.19；COMEX总库存360491，较10月31日增4831 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端，精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、黄铜棒产能开工率较上周下降，再生铜制杆、铜板带、铜管产能开工率较上周升高 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜81000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜10200 - 10500附近支撑位及11500 - 12000附近压力位，美铜4.5 - 4.8附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 甲醇延续震荡偏弱行情，做多仍需等待，当前建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 甲醇期货价格方面，MA01从2180元/吨降至2143元/吨，跌幅1.70%；MA05从2260元/吨降至2239元/吨，跌幅0.93%；MA09从2240元/吨降至2228元/吨，跌幅0.54% [1] - 甲醇现货价格方面，太仓从2157.50元/吨降至2097.50元/吨，跌幅2.78%；山东从2235元/吨降至2220元/吨，跌幅0.67%；广东从2175元/吨降至2130元/吨，跌幅2.07%等 [1] - 煤炭现货价格方面，鄂尔多斯Q5500从557.50元/吨涨至575元/吨，涨幅3.14%；大同Q5500从637.50元/吨涨至652.50元/吨，涨幅2.35%；榆林Q6000从627.50元/吨涨至637.50元/吨，涨幅1.59% [1] - 工业天然气价格方面，呼和浩特和重庆均维持不变 [1] 利润数据 - 煤制甲醇利润从210.70元/吨降至180.70元/吨，跌幅14.24%；天然气制甲醇利润维持 -1100元/吨不变 [1] - 西北MTO利润从3元/吨降至 -17元/吨，跌幅666.67%；华东MTO利润从 -515.57元/吨涨至 -449.57元/吨，涨幅12.80% [1] - 甲醇下游利润方面，醋酸从423元/吨涨至432.30元/吨，涨幅2.20%；MTBE从388.32元/吨涨至436元/吨，涨幅12.28%等 [1] 重要资讯 - 国内期价上，甲醇主力MA2601弱势下挫，开2182元/吨，收2143元/吨，跌59元/吨，成交1186632手，持仓1400566，放量增仓 [1] - 国外资讯方面，中东某国家一套230万吨甲醇装置停车检修，整体装置运行负荷维持在74.45%，11月暂时装港发货8万吨附近 [1] 多空逻辑 - 甲醇价格相对上游煤炭及下游聚烯烃偏高，短期向上驱动有限，港口库存压力偏高，下游补库驱动不足 [1] - 库存转折点或在11月中旬左右，后续可能驱动在于供应端可能减量，如伊朗限气预期等 [1] 交易策略 - 观望，观点评分0 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有降存压力但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，建议空单持有 [1] 相关目录总结 期货市场表现 - 11月3日，沪镍主力合约区间震荡，成交量97352手（-1139），持仓量108671手（-3846），伦镍跌0.73%；不锈钢主力合约震荡下行，成交量107662手（-12218），持仓量77047手（-4967） [1] 现货市场表现 - 11月3日，镍和不锈钢现货市场成交均较弱，基差升水缩小 [1] 库存情况 - 镍方面，上期所减少，LME增加，社会库存减少，保税区库存减少；不锈钢方面，上期所库存减少，上周300系社会库存为613600吨（+900） [1] 供给情况 - 镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存去库；镍铁厂亏损幅度加深，10月国内镍铁增产、印尼镍铁增产，镍铁累库；10月国内电解镍产能增加，出口盈利扩大；10月不锈钢排产增加，300系排产减少 [1] 需求情况 - 镍的需求端，三元排产增加，不锈钢厂减产增加，合金与电镀需求稳定；不锈钢的需求端，终端需求较弱 [1] 成本情况 - 不锈钢成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌 [1] 行业资讯 - 住友商事株式会社位于马达加斯加的Ambatovy项目运营未受近期政治动荡影响，本财年计划生产约3.5万吨镍目标不变，上半财年产量约1.5万吨与去年同期基本持平，计划11月开展设备维护工作 [1] - 2025年9月，菲律宾镍矿出口量为776.98万吨，其中对中国出口557.155万吨，对印尼出口219.825万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素情绪好转但供需反转可能未到，估值处于相对低位反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业已出现一定亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速企业出清，短期向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放，交易策略为卖出虚值看跌期权持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 尿素期货价格方面，UR01收盘价1630元/吨较前一日涨7元/吨、涨幅0.43%，UR05收盘价1710元/吨较前一日涨1元/吨、涨幅0.06%，UR09收盘价1740元/吨较前一日跌2元/吨、跌幅0.11% [1] - 国内现货价格（小颗粒）方面，山东、河南较前一日涨10元/吨，涨幅分别为0.64%、0.64%，山西、河北、东北、江苏价格与前一日持平 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差为 - 140元/吨，较前一日涨9元/吨；01 - 05价差为 - 80元/吨，较前一日涨6元/吨 [1] 上游成本 - 无烟煤价格河南、山西均为1030元/吨、930元/吨，与前一日持平 [1] 下游价格 - 复合肥（45%S）价格山东、河南均为2900元/吨、2500元/吨，与前一日持平 [1] - 三聚氰胺价格山东较前一日跌11元/吨、跌幅0.22%，江苏为5150元/吨与前一日持平 [1] 期货主力合约情况 - 尿素期货主力合约2601开盘价1624元/吨，最高价1638元/吨，最低价1615元/吨，收盘1630元/吨，结算价1625元/吨，持仓量272271手 [1] 重要资讯 未提及 多空逻辑 - 情绪好转但供需反转可能未到，估值处于相对低位反映供强需弱格局，山西现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速企业出清，短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月3日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场观望情绪仍浓，基差贴水扩大，成本端锂辉石精矿和锂云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量下降，下游需求方面部分产品产量有升有降，库存上注册仓单减少、社会库存去化，当前供需均强，江西锂矿复产流程反复但碳酸锂产量保持高位，高价加重下游观望情绪，动力需求拐点或将至，如需求走弱得到验证价格仍有进一步回调空间，预计锂价存回调空间，建议空单持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格 - 2025年11月3日，近月合约收盘价80620元/吨，连一合约收盘价80720元/吨，连二合约收盘价81980元/吨，连三合约收盘价81980元/吨等；碳酸锂期货成交量586668手，持仓量525184手，库存27290吨 [3] - 2025年11月3日，SMM电池级碳酸锂平均价-碳酸锂活跃合约收盘价基差为 -1280元/吨，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价941美元/吨，锂云母不同品位平均价有不同程度下跌，金属锂平均价为0，碳酸锂不同级别平均价有变动，氢氧化锂不同类型平均价有变动等 [3] 行业资讯 - 法国矿业公司Eramet的阿根廷子公司Eramine成功恢复其在阿根廷的锂提取项目，其Centenario Ratones碳酸锂工厂三季度生产2080吨碳酸锂当量（LCE），几乎是1 - 6月产量710吨的三倍，技术问题已“完全解决”，生产过程“最后主要步骤”已启动，平均生产状况达设计产能50%，计划未来6 - 9个月内达到满负荷生产，设计产能为2.4万吨/年电池级碳酸锂 [3] 多空逻辑 - 供应端上周碳酸锂产量下降，主要是锂辉石生产碳酸锂出现小幅下降；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，11月钴酸锂排产上升，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量上升，终端方面9月新能源汽车产销同比增速放缓，3C出货量一般，11月储能电池排产增加；库存上注册仓单减少，社会库存去化，冶炼厂与下游去库，其他累库 [3] 投资策略与交易策略 - 当前供需均强，江西锂矿复产流程反复但碳酸锂产量保持高位，高价加重下游观望情绪，动力需求拐点或将至，如需求走弱得到验证价格仍有进一步回调空间，预计锂价存回调空间，建议空单持有 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供需预期偏紧，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供给偏紧预期，国内外精炼锡总库存量环比下降，但美联储未来降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，国内传统消费淡季来临，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于欧美10月制造业PMI表现偏弱，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，纳米比亚Uis矿第二座选矿厂调试且月处理矿石量最高4万吨，缅甸佤邦部分硐口复采，刚果金Bisie锡矿复产，泰国暂停缅甸锡矿借道出口，或使国内锡矿11月生产量、进口量环比增加 [24] - 中国再生锡11月生产量或环比增加 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）；中国精炼锡11月生产（库存）量环比增加（减少） [29] - 印尼国有锡矿公司计划增产，印尼锡出口商协会预测25年精炼锡出口量增加，或使中国精炼锡11月进口（出口）量环比增加（减少） [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，或使中国锡焊料11月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [36] - 中国焊带11月进口(出口)量或环比减少(增加) [37] - 中国镀锡板11月生产量（进口量、出口量）或环比减少（减少、增加） [40] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000元/吨，基本面偏松、库存压力大、纯镍估值低，预计镍价低位震荡 [4][92] - 不锈钢策略为空单持有，运行区间12000 - 13000元/吨，需求弱、基本面偏松格局难改、成本持续走弱，预计不锈钢偏弱震荡 [5][118] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌1.14%，成交量至59.27万手（+15.05万），持仓量至11.25万手（-0.89万）；伦镍周度跌0.72%，成交量3.03万手（+0.32万） [9] - 基差升水1050元/吨 [11] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [18] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [23] - 上周镍矿到港量增加39.14万吨，港口库存去库18万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格跌5.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格跌100元/吨，镍生铁较电解镍负溢价缩小，较废不锈钢溢价扩大 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF由盈转亏，开工率下降，RKEF亏损幅度扩大，开工率上升 [37] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁累库 [43] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [60][106] - 9月不锈钢出口量减，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月相当 [64][109] 新能源 - 纯镍价格跌，硫酸镍价格持平，溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [69] - 11月三元前驱体排产降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产升1.4%，同比升39.8% [74] - 11月硫酸镍排产升4.8%，同比升23.4% [76] - 9月新能源汽车产量161.7万辆，环比升16.3%，同比升23.7%；销量160.4万辆，环比升15.0%，同比升24.6% [82] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存增加 [83] - 上周上海保税区纯镍库存去库800吨，六地社会总库存去库698吨 [88] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化成本优势明显 [91] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌1.03%，基差扩至850元/吨，成交量57.42万手（-6.47万），持仓量8.20万手（-6.22万） [95] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [98] - 200系盈利扩大，300系亏损扩大，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [106] - 9月不锈钢出口量减，进口量升，预计10月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系和300系累库，400系去库 [115] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为空单持有，运行区间12000 - 13000元/吨，需求弱、基本面偏松、成本走弱，预计偏弱震荡 [117][118]