报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产能去化偏慢，整体供应仍大，但春节偏晚导致备货情绪仍在，且持续亏损导致产能去化的预期仍在，短时现货下方空间受限，但涨价空间也有限；盘面一定程度兑现了节后落价及未来产能去化的预期，短期驱动不足，但从估值角度看，仍主要关注反弹后的抛空 [11][12] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 现货端12月国内蛋价冲高回落，偏强震荡，需求略转好但供应大限制涨幅，月底回落；1月春节备货需求提振，供应或降，蛋价或上涨，2月春节假期需求降，蛋价或跌 [11] - 补栏受蛋价弱势和养殖亏损影响情绪低迷，12月补栏环比增0.1%为7918万只，同比降13.9%；淘鸡情绪积极，鸡龄降至484天但未超量淘汰 [11] - 12月底在产蛋鸡存栏13.44亿只，低于前值和预期，预计未来存栏逐步回落，至明年5月降至12.86亿只，跌幅4.3%，绝对供应仍偏高 [11] - 需求端贸易商元旦备货结束，后期或补货，本月鸡蛋需求先增后降 [11] - 交易策略单边前期空单止盈后观望，留意上方压力；套利反套为主 [13] 期现市场 - 现货12月冲高回落，偏强震荡，1月或涨，2月或跌；黑山大码蛋价月落0.1元至2.8元/斤，馆陶月涨0.09元至2.8元/斤，回龙观月落0.05元至3.07元/斤，东莞月涨0.15元至2.98元/斤 [20] - 基差偏低，现货走势弱，月差偏反套 [23] - 蛋价反弹但养殖亏损，淘鸡情绪积极，淘鸡价格及价差创新低 [26] 供应端 - 蛋鸡补栏受蛋价和亏损影响情绪低迷，12月环比增0.1%为7918万只，同比降13.9% [33] - 淘汰鸡出栏情绪积极，鸡龄降至484天，未超量淘汰 [36] - 12月底在产蛋鸡存栏13.44亿只，低于前值和预期，预计未来回落，至明年5月降至12.86亿只，跌幅4.3%，绝对供应仍偏高 [38][41] 需求端 贸易商元旦备货结束，后期或补货，本月鸡蛋需求先增后降 [46] 成本和利润 成本同比偏低、环比回落，盈利处于季节性偏低水平 [51] 库存端 库存基本处于季节性正常或略高的状态 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求回暖，但经济恢复动能持续性待察，内需仍需居民收入企稳和政策支持；债市因市场对经济预期改善或面临压力，但基金销售新规落地构成利好，可能有短期修复，一季度需关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，预计债市偏弱震荡为主[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，12月PMI数据显示供需两端回暖，制造业重回扩张区间，内外需均有回升，中央经济工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，明年降准降息预期仍存，海外12月美联储降息落地且开始购买短债；还发布了汽车报废更新、家电以旧换新政策，证监会完善并优化赎回费制度安排、规范销售服务费收取[11] - 流动性方面，本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.85%，周环比+1.29BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比+5.20BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比+5.00BP[12] - 小结方面，基本面看，12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求有所回暖，债市或面临压力，但经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持；资金情况看，跨月出现一定的资金利率上行，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳；基金销售新规落地，规定较预期宽松对债市构成利好，可能有短期修复，但一季度仍需主要关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，可能会对债市形成压制，预计偏弱震荡为主[12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[14] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量走势[17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性[41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化；12月制造业PMI细分项中，供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8[41][47] - 价格指数方面，11月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%[50] - 出口方面，2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口(美元计价)同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性[53] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，11月份工业增加同比增速为4.8%，前值4.9%，工业生产增速有所回落；11月份社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，较前值2.9%下降1.6个点[56] - 固定资产投资方面，1 - 11月固定资产投资累计同比增速为 -2.6%，前值 -1.7%；房地产投资增速累计同比为 -15.9%，前值 -14.7%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -1.1%，前值 -0.1%；制造业投资累计同比为1.9%，前值为2.7%，增速有所放缓[59] - 二手房价格方面，11月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%；同比 -5.7%，前值 -5.4%[59] - 房屋新开工面积和施工面积方面，11月房屋新开工面积累计值53456万平，累计同比 -20.5%，前值 -19.8%；11月房屋新施工面积累计值656066万平，累计同比 -9.6%，前值 -9.4%[62] - 房地产竣工和销售方面，11月份竣工端数据累计同比回落18.06%，前值 -16.99%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察[65] 国外经济 - 美国方面，三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；11月CPI同比升2.7%，前值升3.0%，环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%，11月季调后核心CPI同比升2.6%，前值升3.0%，环比升0.3%，前值升0.3%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；11月季调后非农就业人口增6.4万人，失业率4.6%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7，11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4[68][71][74] - 欧盟方面，三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%[74] - 欧元区方面，11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%，11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50，服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53[77] 流动性 - 11月M1增速4.9%，前值6.2%，M2增速8.0%，前值8.2%，11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元，新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元[82] - 11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2%[85] - 11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[88] 利率及汇率 - 展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况[91] - 展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等的走势[94][96][97]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PX上月价格大幅反弹，在缺乏驱动下因明年供需较好预期及PTA装置意外影响走强，目前负荷高位，下游PTA检修多，预期检修季前小幅累库，明年与下游PTA供需偏强，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [11] - PTA上月价格大幅上涨，加工费大幅反弹，主因意外检修增加及市场对明年供需格局较强预期，后续供给短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且步入淡季负荷下降，预期短期去库后春节累库，估值修复，短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [12] - MEG上月价格先跌后反弹，在弱基本面现实下库存累积估值走低，后因海外减产及商品氛围较好反弹，产业基本面国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量降幅不足，整体负荷偏高，港口累库周期延续，中期新装投产有压利润降负预期，估值同比中性偏低，短期海外意外检修带动盘面反弹，中期若无进一步减产需压缩估值 [13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 PX - 行情回顾：截至12月30日，03合约收盘价7358元，月同比涨500元；PX CFR价格894美元，同比涨43美元；折算基差 -67元，月同比降58元；3 - 5价差 -16元，同比降16元 [11] - 供应端：月末中国负荷88.2%，同比降0.1%；亚洲负荷79.5%，同比升0.8%；12月检修量少，负荷维持高位，1月检修量也少，负荷环比预期持稳；12月中上旬韩国PX出口中国28.3万吨，同比升0.8万吨 [11] - 需求端：月底PTA负荷72.5%，月环比降1.2%；12月检修装置增加，整体负荷低于11月，1月检修量预期多，平均负荷持稳 [11] - 库存：11月底社会库存402万吨，同比去库5万吨，12 - 1月小幅累库，因PTA检修量高但PX供给延续高位，历史开工高位下整体平衡不弱 [11] - 估值成本端：上月PXN升74美元，截至12月29日为357美元，估值大幅走强；石脑油裂差降24美元，截至12月29日为86美元，原油端走势震荡；芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存累库，美亚芳烃价差走弱，调油相对价值下降 [11] PTA - 行情回顾：截至12月30日，05合约收盘价5152元，月同比涨400元；华东现货价格5100元，同比涨380元；基差 -50元，月同比跌12元；5 - 9价差94元，同比涨34元 [12] - 供应端：月底PTA负荷72.5%，月环比降1.2%；12月检修装置增加，整体负荷低于11月，1月检修量预期多，平均负荷持稳 [12] - 需求端：月底聚酯负荷90.4%，同比降1.1%，其中长丝负荷89.2%，降5.2%；短纤负荷96.2%，同比降1.3%；甁片负荷73.4%，升1.2%；涤纶库存压力低、利润差，受利润压力和淡季影响负荷将下降；甁片库存及利润稳定，后续负荷预期持稳；终端产成品累库，订单下滑，月底加弹负荷79%，织机负荷60%，涤纱负荷64.3%，终端情况转弱；纺服零售11月国内零售同比 +3.5%，出口同比 -12.2%，聚酯端负荷将步入淡季并持续下滑 [12] - 库存：截至12月26日，PTA整体社会库存（除信用仓单）205.5万吨，月同比去库11.7万吨，其中在库在港库存29.7万吨，同比去库6.4万吨，仓单58.3万吨，同比减3.1万吨；1月检修量高，聚酯开工预期下降，预期转入累库周期 [12] - 利润端：现货加工费月同比升180元，截至12月30日为345元/吨；盘面加工费涨127元，截至12月30日为345元/吨 [12] MEG - 行情回顾：截至12月30日，05合约收盘价3846元，月同比跌132元；华东现货价格3694元，同比跌188元；基差 -139元，月同比跌143元；5 - 9价差 -71元，同比跌19元 [13] - 供应端：EG月底负荷73.3%，环比升0.2%，其中合成气制77.3%，环比升5.3%；乙烯制负荷71.1%，环比降2.7%；月底合成气制装置方面，天业、建元负荷下降，华谊重启；油化工方面，远东联短停，镇海、中石化武汉提负，中海壳牌重启；海外方面，中国台湾中纤20万吨装置重启中、南亚两套装置计划停车，伊朗Morvarid重启，沙特Sharq3复产、Sharq4和JUPC1停车；11月进口58万吨，同比降7万吨，预期12月进口量上升 [13] - 需求端：同PTA需求端情况，聚酯端负荷将步入淡季并持续下滑 [13] - 库存：截至12月29日，港口库存73万吨；下游工厂库存天数14.5天，同比降0.5天，港口库存量持续上升，上下游库存偏高；1月国内产量维持高位，进口即使下降，港口仍预期累库 [13] - 估值成本端：石脑油制利润升26元至 -810元/吨，国内乙烯制利润跌189至 -925元/吨，煤制利润升8元至188元/吨；成本端乙烯升至745美元/吨，榆林坑口烟煤末价格跌至540元/吨，国内利润位于中性偏低水平 [13] 期现市场 PX - 基差、价差：基差震荡走弱，价差偏弱 [33] - 成交、持仓：持仓高位，成交偏强 [37] PTA - 基差、价差：基差震荡，价差上升 [40] - 成交、持仓：持仓、成交上升 [43] MEG - 基差、价差：基差较弱，价差震荡偏弱 [52] - 成交、持仓：持仓下降 [59] 海外商品价格 - 展示了PX、MEG海外价格及PTA FOB中国价格走势 [70] 对二甲苯基本面 - 新增产能：国内福佳大化（技改）2026年初辽宁大连新增30万吨，华锦阿美2026年Q3中国盘锦新增200万吨，烟台裕龙岛2026年底 - 2027年中国烟台新增300万吨；海外IOC 2026年H2印度新增80万吨 [75] - 开工率：中国和亚洲开工率有一定变化情况 [79] - 进口：11月进口小幅下滑 [83] - 库存：社会总库存和仓单有相应数据及变化 [89] - 成本利润：PXN大幅反弹，短流程利润高位，石脑油裂差震荡 [93] - 芳烃调油：汽油表现较弱，辛烷值有相关数据，美韩芳烃价差回落，调油相对价值走弱，韩国芳烃库存及韩美芳烃贸易有相关情况 [100][102][106][108][111][114] PTA基本面 - 新增产能：2025年虹港石化（三期）6月江苏连云港新增250万吨，海伦石化3 8月江苏江阴新增320万吨，独山能源4 10月浙江嘉兴新增300万吨；2026年India Oil 2026年H2印度新增120万吨，GAIL 2026年一季度印度新增125万吨 [125] - 负荷：有相应负荷数据及变化 [128] - 出口：11月出口大幅反弹，主因出口印度数量回升 [130] - 库存：阶段性去库 [133] - 利润估值：加工费大幅反弹 [136] 乙二醇基本面 - 新增产能：2025年正达凯一期5月四川合成气制（天然气原料）新增60万吨，裕龙石化1 9月山东油制一体化新增80万吨，亿畅（鲲鹏一期）12月宁夏煤制新增20万吨；2026年巴斯夫1月广东油制新增80万吨，天盈9月新疆煤制新增5万吨，华锦阿美10月辽宁油制新增35万吨，中沙古雷12月福建油制新增100万吨 [140] - 供给：整体负荷维持高位水平 [143] - 进口：11月下降 [145] - 库存：港口库存、聚酯工厂EG库存、工厂库存及注册仓单量有相应数据及变化，港口到港预报和出库量也有相关情况 [154][160] - 成本：煤炭回落，乙烯企稳 [164] - 利润：估值中性偏低 [167] 聚酯及终端 聚酯 - 新增产能：有多企业不同时间不同类型聚酯新增产能情况，如三房巷2025年Q1、5月江苏无锡聚酯瓶片新增150万吨等 [185] - 供给：开工逐渐步入淡季 [189] - 出口：展示了聚酯出口合计、长丝、甁片、短纤出口情况 [194] - 库存：长丝库存压力较小 [196] - 产销率：展示了长丝、短纤、切片产销率MA5情况 [203] - 利润：长丝利润偏低，甁片利润震荡 [206][208] 终端 - 开工：逐渐下滑 [211] - 纺织企业订单库存：订单下滑，库存上升，原料备库偏弱 [219] - 纺织服装及软饮料：纺服内需增速回升、出口偏弱 [224] - 美国服装库存：批发库存低于疫情前高点 [226]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现，操作方面，短期建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：12月镍矿价格整体持稳，菲律宾处于雨季供应低位，国内镍铁冶炼厂备货足采购意愿弱；印尼RKAB审批进度不明，矿山出货谨慎，冶炼厂前期补库完成采购需求弱，市场成交冷清 [12] - 镍铁：供给端12月镍铁排产小幅下降，需求端不锈钢价格上涨，钢厂补货和贸易商囤货需求提升，镍铁需求小幅回升，短期价格或偏强运行 [12] - 中间品：本周中间品系数维持高位，供给端产量高但可流通量不足，需求端硫酸镍需求转弱，市场成交冷清，随着产量上行，中间品系数价格或震荡走弱 [12] - 精炼镍：12月镍触底反弹，一方面印尼宣称2026年镍矿配额收紧并拟对钴铁元素征税，市场对明年供应担忧，做空力量衰竭；另一方面宏观氛围积极，有色板块偏强，增强镍价上涨弹性，现货市场成交清淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 展示了镍期货合约价格走势、镍现货升贴水、二级镍价格等相关图表及数据 [15][18][22] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及数据 [28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况等相关图表及数据 [34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及数据 [38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年11月全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降0.5万吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率等相关图表及数据 [47][46] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求、房地产需求等相关图表及数据 [49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏等相关图表及数据 [53] - 库存：本周全球镍显性库存增加1435吨至311421吨，展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存等相关图表及数据 [56][55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率等相关图表及数据 [58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量等相关图表及数据 [62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量等相关图表及数据 [65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本及价格和主要原料生产利润率等相关图表及数据 [68] 供需平衡 - 展示了2024Q1 - 2026Q4期间全球原生镍和精炼镍的供需平衡情况，包括产量、消费量、供需缺口、显性库存等数据及占比、环比变化等信息 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铅价震荡回升 国内铅价靠近震荡区间上沿 多头资金集中度较高 贵金属的狂热情绪退潮 铅价短期内回归产业现实 预计短期偏弱运行为主 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：12月沪铅指数收涨1.52%至17355元/吨 总持仓小幅抬升0.92万手至8.61万手 伦铅3M合约收涨0.98%至2005.5美元/吨 总持仓增加0.97万手至17.86万手 SMM1铅锭均价17300元/吨 再生精铅均价17175元/吨 精废价差125元/吨 废电动车电池均价9950元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 海外结构：LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [11] - 产业数据：原生端 铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 再生端 铅废库存8.9万吨 周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 需求端 铅蓄电池开工率72.84% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨 同比变动15.7% 环比变动11.7% 1 - 11月累计净进口127.85万实物吨 累计同比变动14.3% 11月银精矿净进口18.09万实物吨 同比变动26.5% 环比变动21.1% 1 - 11月累计净进口168.66万实物吨 累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨 同比变动0.8% 环比变动 -6.6% 1 - 11月共产153.19万金属吨 累计同比变动10.4% 11月含铅矿石净进口12.00万金属吨 同比变动5.1% 环比变动1.1% 1 - 11月累计净进口142.35万金属吨 累计同比变动9.4% [17] - 供应情况：2025年11月中国铅精矿总供应25.66万金属吨 同比变动2.8% 环比变动 -3.1% 1 - 11月累计供应295.54万金属吨 累计同比变动9.9% 2025年9月全球铅矿产量39.28万吨 同比变动 -2.1% 环比变动2.4% 1 - 9月共产340.21万吨 累计同比变动2.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国原生铅产量32.76万吨 同比变动 -1.6% 环比变动0.5% 1 - 11月共产351.45万吨 累计同比变动6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存8.9万吨 再生铅锭周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国再生铅产量37.33万吨 同比变动16.8% 环比变动7.8% 1 - 11月共产360.84万吨 累计同比变动4.0% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨 同比变动262.0% 环比变动52.6% 1 - 11月累计净出口 -11.82万吨 累计同比变动 -32.4% 11月国内铅锭总供应72.39万吨 同比变动9.9% 环比变动5.3% 1 - 11月累计供应724.11万吨 累计同比变动4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率72.84% 2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨 同比变动0.9% 环比变动 -1.4% 1 - 11月累计表观需求720.64万吨 累计同比变动3.6% [38] - 终端需求：电池出口方面 2025年10月电池净出口数量1614.52万个 净出口重量8.46万吨 推算电池含铅净出口5.29万吨 同比变动 -15.1% 环比变动 -12.8% 1 - 10月累计净出口60.76万吨 累计同比变动 -5.0% 11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天 经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [41][43] - 动力电池：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求 但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长 虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代 但存量汽车替换需求高 启动电池开工率维持相对高位 [47][49] - 固定电池：基站板块通信技术发展 全国通信基站及5G基站数量逐年攀升 带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [52] 供需库存 - 库存情况：综合来看 2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨 1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨 1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [60][63] 价格展望 - 基差价差：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 [68][70] - 内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [73] - 资金持仓：沪铅前20净持仓净多集中度较高 伦铅投资基金席位转为净空 商业企业净空减少 持仓角度短期指引中性 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上月PVC盘面下跌至历史低位后大幅反弹，企业综合利润处于历史偏低位，估值压力短期较小，但供给端减产量少、产量高，下游内需步入淡季、需求承压，出口有淡季压力，成本端电石下跌、烧碱偏弱，中期在产量增长背景下需依赖出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，基本面较差，短期情绪带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配[11] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2325元/吨，月同比降150元/吨；山东电石2780元/吨，月同比降50元/吨；兰炭陕西中料820元/吨，月同比降50元/吨，氯碱综合一体化利润下滑后修复，乙烯制利润回升，整体估值压力小[11] - 供应：PVC产能利用率77.2%，月同比降3%，电石法78.5%月同比降5.1%，乙烯法74.3%月同比升1.9%，上月检修量上升致产能利用率下滑，供应压力减小[11] - 需求：十一月出口量延续下滑，因出口印度数量季节性下滑，三大下游开工季节性下滑，管材负荷36.2%月同比降2.6%，薄膜负荷66.8%月同比降7.1%，型材负荷30.6%月同比降5.5%，整体下游负荷44.5%月同比降5.1%，下游转入淡季[11] - 库存：厂内库存30.6万吨，月同比去库1.6万吨，社会库存106.1万吨，月同比累库1.8万吨，整体库存136.7万吨，月同比累库0.2万吨，仓单下降，仍处累库周期，一季度预期重新累库[11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表[18][21][25][27] 利润库存 - 库存：展示PVC厂内、乙烯法厂内、电石法厂内、社会库存及厂库 + 社库、仓单等数据图表[33][35][39] 成本端 - 电石价格回落，展示乌海、山东电石价格，电石库存、开工率，兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表[49][51][54] 供给端 - 2025年产能投放力度大，集中在下半年，展示产能历史走势、投产产能、投产情况、投产所耗原料等数据图表[59][62][64] 需求端 - 展示PVC下游开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表[75][77][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对新疆棉花种植面积调减早有预期，当前郑棉价格上行至近期高位，价格波动幅度或放大 [9] - 基本面来看近期淡季不淡，下游开机率尚可，虽国内增产但进口受限，供需平衡，叠加利好预期，郑棉价格走势较强，建议等待回调择机做多 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：12月美棉花期货价格窄幅震荡，3月合约收盘价64.3美分/磅，较上月跌0.43美分/磅，跌幅0.66%，美棉3 - 5月差报 - 1.32美分/磅，较上月跌0.08美分/磅；国内郑棉价格大幅上涨，5月合约收盘价14585元/吨，较上月涨900元/吨，涨幅6.58%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报15556元/吨，较上月涨660元/吨，基差报971元/吨，较上月跌240元/吨，郑棉1 - 5月差报70元/吨，较上月涨30元/吨 [9] - 行业信息：2025年12月23日新疆召开调减棉花种植面积专题会议；2025年11月我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，1 - 11月累计进口90万吨，同比减少160万吨，2025/26年度截至11月底进口88万吨，同比减少41万吨；截至12月26日当周，纺纱厂开机率为64.7%，环比降0.5个百分点，较去年同期增2.3个百分点，较近五年均值降6.7个百分点；全国棉花商业库存517万吨，同比增加10万吨；2025/26年度全球棉花产量预估较11月下调6万吨至2608万吨，其中美国产量预估上调3万吨至311万吨，巴西产量预估维持在408万吨，印度产量预估维持523万吨，中国产量预估维持在729万吨 [9] - 基本面评估：基差971元/吨，走弱；郑棉1 - 5月差70元/吨，美棉3 - 5月差 - 1.31美分/吨，变化不大；纺纱即期利润 - 1566元/吨，利润减少；浙江 - 新疆价差284元/吨，变化不大；FC index M 1%成本12922元/吨，FC index M滑准税成本13930元/吨，变化不大，多空评分皆为 + 0，小结建议等待回调择机做多 [10] - 交易策略建议：单边策略建议回调做多，核心驱动逻辑为淡季去库叠加种植面积调减 [11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差、外盘价差等相关图表数据 [25][28][30] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、新疆籽棉收购价相关图表 [39] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量、年度累计进口量相关图表 [41] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量、周度出口签约量相关图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量、年度累计进口量相关图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率、织布厂开机率相关图表 [48] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量相关图表 [50] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存相关图表 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存、纱线库存相关图表 [55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率、双周加工量、累计加工量相关图表 [59][60] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、种植面积相关图表 [63] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量、周度出口签约量相关图表 [66] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量、年度周度出口装运量相关图表 [68] - 美国供应和库存：展示美国棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [69] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、产量相关图表 [71] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [74] - 巴西供应和库存：展示巴西棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [76] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、产量相关图表 [79] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量相关图表 [82] - 印度供应和库存：展示印度棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季生产或下调甘蔗制糖比例 等待明年2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹 国内当前进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线或延续反弹[9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：12月外盘原糖价格偏弱震荡，ICE原糖3月合约收盘价14.95美分/磅，较上月跌0.26美分/磅，跌幅1.71%；原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差、3月合约原白价差均较上月下跌 国内12月郑糖价格先抑后扬，郑糖5月合约收盘价5251元/吨，较上月跌76元/吨，跌幅1.43%；广西现货、基差、1 - 5价差、配额外进口利润较上月均下跌[9] - 行业消息：2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨；1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨；2025/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增12万吨 11月进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减10.82万吨；1 - 11月合计111.91万吨，同比减106.71万吨；2025/26榨季截至11月底合计22.99万吨，同比减21.87万吨 11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量1599.3万吨，同比减21.08%；糖产量72.4万吨，同比减32.94%；甘蔗制糖比35.52%，同比减9.12个百分点 截至12月15日，印度累计产糖779万吨，同比增172万吨 农业咨询机构预估，巴中南部地区2026/27年度糖产量3800万吨，较上榨季减5%[9] - 观点及策略：原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例 明年2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹 国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线或延续反弹[9] - 基本面评估：郑糖1 - 5价差13元/吨、基差69元/吨，原糖3 - 5月差0.36美分/磅，产销区价差 - 220元/吨，原白价差97美元/吨，糖醇价差 - 1.23美分/磅，3月合约配额内成本4146元/吨、配额外成本5152元/吨 多空评分方面，基差和月差为0，产销区价差为 + 0.5，原白价差为0，糖醇价差为 + 0.5，成本为0 简评称月差下跌、产区价格走强、原糖价格倒挂乙醇价格等 小结认为短线或延续反弹[10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[11] 价差走势回顾 - 包含现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价震荡等方面的图表，展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖月间价差、配额外进口利润、原糖月间价差、伦敦白糖月间价差、原白价差、巴西和泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等数据的历史走势[17][20][25] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度和累计食糖产量的历史数据图表[41] - 食糖进口量：展示全国月度和年度累计食糖、糖浆及预拌粉进口量的历史数据图表[44] - 全国销量：展示全国月度销糖量和累计产销进度的历史数据图表[49] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存的历史数据图表[52] 国际市场情况 - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周和累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量的历史数据图表[57] - 印度产量：展示印度双周和累计产糖量的历史数据图表[62] - 泰国产量：展示泰国双周和累计产糖量的历史数据图表[65] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和港口食糖待装运数量的历史数据图表[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧促成猪价预期外反弹，短期猪价走强逻辑较硬，但中期支撑猪价走强逻辑或坍塌，长期产能下降将在下半年猪价体现 [11][12] - 操作上关注偏近淡季合约上方压力，反弹抛空为主，留意远月合约下方支撑；推荐单边高空03、05合约，低多09、11合约，盈亏比2:1，推荐周期2 - 3个月，核心驱动逻辑为母猪、体重、消费需求，推荐等级二星，首次提出时间12.26 [11][12][13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 现货端：上月国内猪价强于预期，冬至前后大幅反弹，1月企业计划出栏量或减少但整体供应仍充裕，需求端春节前备货集中在月底，本月价格先弱后稳、月底翘尾 [11] - 供应端：10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，比正常保有量多2.3%，去年以来母猪产能增加使今明上半年供应偏空，政策去产能预期强，前期产能去化慢近期加速；当前至明年5月基础供应逐月增加，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置，短期供应偏大过剩 [11] - 需求端：12月末猪价上涨后，屠宰企业对高价生猪接受度低，或缩量压价收猪，利空行情 [11] 期现市场 - 现货走势：上月猪价强于预期，冬至前后大幅反弹，河南、四川、广东均价月涨分别为1.34元、1.5元、1.7元，1月价格先弱后稳、月底翘尾 [22] - 基差和价差走势：现货反弹，盘面基差转正，月差转为正套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：10月官方母猪存栏3990万头，环比回落1.1%，比正常保有量多2.3%，去年以来产能增加使今明上半年供应偏空，政策去产能预期强，前期去化慢近期加速 [33] - 存栏出栏：未明确总结内容 - 母猪淘汰和销售：未明确总结内容 - 理论出栏数：当前至明年4月基础供应逐月增加，春节前生猪市场是高屠宰+大体重熊市配置 [41] - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比整体不高但缓慢回升，疫病抬头但可控；大猪占比季节性回升，散户大猪逐步释出 [44] - 交易和宰后均重：冬至前后屠宰量偏高，冻品库存回升，生猪交易均重回落有限，同比仍偏大，短期供应过剩 [48] - 进口和猪料环比：未明确总结内容 - 二育和栏舍：未明确总结内容 需求端 - 屠宰量：南方部分区域处于需求高峰提振行情，东北二次育肥补栏使屠宰端收购压力增加 [57] - 屠宰开工率和毛利：未明确总结内容 - 价差和价量：未明确总结内容 - 鲜冻价差和鲜销率：未明确总结内容 成本和利润 - 成本和养殖利润：因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内全面亏损 [68] 库存端 - 成本和养殖利润：冻品库存缓慢回升、主动累库 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于海上库存居多且多分布于亚太地区，油价受地缘局势的冲高幅度有限，但重油&沥青估值将明显受益，建议在海上库存未能完全释放的窗口期做多重油&沥青裂解价差 [15] - 整体下半年油价上行空间有限，伴随OPEC逐步增产落地，油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，由于页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，对驱动节奏的把握将更为重要 [22] 根据相关目录分别进行总结 月度评估&策略推荐 - 行情回顾：2025年12月原油收窄震荡，新年伊始拉美地区再度爆发地缘，预计原油仍受小幅影响 [15] - 供需变化：美国炼厂开工季节性下滑但仍强于往期，Cushing库存小幅累库，俄罗斯出口自9月高峰回落之后出现回暖 [15] - 宏观政治：美国三季度GDP终值超预期，经济“偏强 + 降息周期”组合延续；美军突袭并俘获马杜罗，本土油气设施暂未受损；也门局势方面沙特与阿联酋支持的派别发生公开冲突，但OPEC+表示尚无迹象表明该矛盾会影响OPEC+会议 [15] - 观点小结：油价受地缘局势冲高幅度有限，重油&沥青估值将明显受益，建议在海上库存未能完全释放的窗口期做多重油&沥青裂解价差 [15] - 短期油价影响因子评估：欧美政策中性，地缘政治短多，宏观因子中性偏多，非OPEC供需中性偏空，OPEC供需中性偏空，上周观点止盈观望，本周观点结构性短多 [17] - 中期影响因子评估：全球供需方面中国中性偏空、美国偏多、中东偏空，宏观政治方面宏观中性偏空、地缘中性偏空，中期定性震荡偏空 [22] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价的关系 [48] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数&欧元区PMI、美国投资信心指数&美国PMI、美国GDP增长率预测&美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测等指标 [55] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价的关系，以及敏感油高频出口统计 [63] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格等 [67] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI等跨区价差 [71] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差 [79] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国等地汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油等裂解价差 [85] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：回顾OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国原油产量&配额、OPEC闲置原油产能、OPEC & OPEC+计划外停车产能、OPEC+19国原油产量&配额等情况，以及OPEC 12国及主要成员国供给量（含动态预测） [97] - 供应：美国：介绍美国相关政策及供应情况，包括SPR资金削减、制裁措施、SPR采购招标等，展示美国钻机单产效率、活跃原油钻机数、原油产量、出口量等 [128] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国等国家原油产量动态预测 [137] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、进出口量、引申需求（汽、柴油、燃料、航空煤油等）、成品油汇总、微观需求等相关数据 [144] - 需求：中国：展示中国原油投料、进口量、主营炼厂开工率、引申需求（汽油、柴油、成品油出口量等）、微观需求等相关数据 [166] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、进口量、引申需求（成品油等）等相关数据 [185] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、进口量、需求等相关数据 [195] - 需求：其他：展示VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax日均航速及油运质量模型 [199] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、库欣库存与WTI原油收盘价关系，以及汽油、柴油、燃料油、航空煤油等库存及可用天数 [209] - 库存：中国：展示中国原油大连、宁波舟山、日照港口库存及港口总库存，以及汽油、柴油等成品油库存及产销率 [218] - 库存：欧洲：展示ARA地区汽油、柴油、燃料油、石脑油库存，以及欧洲16国原油、总成品油库存 [229] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存 [241] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存 [246] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油等浮仓及总油品浮仓，以及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系 [251] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴等 [264] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系 [276] 附录 - 原油产业链：介绍原油产业流程 [279] - 原油研究框架：介绍原油研究框架 [282]