报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8] 有色金属 - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，基于宏观经济、政策、供需等因素分析各品种行情走势，提示投资者关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [1][6] 各行业总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，受特朗普对美联储主席任命倾向、中国社融及贷款数据、多部委政策等影响，市场主线轮动快，近期会议支撑已过 [6] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议对经济形势和货币政策方向的指引，各期限债券收益率升至有吸引力水平，部分中短端品种价值显现 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易 [8] - 螺纹钢震荡偏弱运行，期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低，驱动方面重磅会议对盘面提振有限，钢材出口预期走弱，产业供需矛盾不大，盘面交易负反馈 [8] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，供给日熔量小幅回升，需求走弱，近月合约压力巨大，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定，基本面处于长单谈判季，形势不明朗，短期过快上涨抑制消费，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [11] - 铝反弹，建议加强观望，铝土矿价格预计承压下行，氧化铝和电解铝运行产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧使铝价高位大幅波动 [13] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼 RKAB 政策调整使镍矿供给有不确定性，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位，中长期镍供给过剩持续 [16] - 锡震荡运行，区间交易，11 月国内精锡产量环比增加，10 月锡精矿进口环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储降息及点阵图影响白银价格，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动使白银现货紧张，中期价格中枢上移 [18] - 黄金震荡运行，区间交易，受美联储降息及点阵图、美国经济数据、市场担忧等因素影响，中期价格中枢上移 [20] - 碳酸锂偏强震荡，供应端宁德枧下窝矿山停产，国内产量环比增加，进口有变化，需求端储能终端需求较好，下游排产有变化，需关注宜春矿端扰动和宁德枧下窝锂矿复产情况 [20] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存居高不下，主力下游送货量大，氧化铝高产量高库存压缩利润，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [23] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事是苯系反弹原因，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强，但反弹空间受限，关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [24] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰柬地缘紧张局势炒作降温，原料价格坚挺，下游采购谨慎，港口库存累库，市场缺乏明显驱动，关注库存、产能利用率、原料价格等因素 [24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升，其他工业需求支撑增强，库存企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增幅明显 [26] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率持平，周度产量稳定，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存减少，港口压力回升，价格偏弱震荡 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和 PP 生产开工率有变化，产量有增减，需求端农膜开工率下滑，下游整体有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大 [29] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售较快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹 [31] - PTA 震荡上行，原油价格因俄乌及美委局势和 OPEC+政策上涨，现货价格重心上移，供需去库延续，关注区间 4600 - 4900 [31] - 苹果震荡偏强，晚富士库存富士按需出货，各产区成交情况不一，价格有差异 [33] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，12 月规模企业出栏计划增长，短期供应压力大，需求增量不明显，中长期产能去化但仍在高位，年前出栏压力大，明年上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [34] - 鸡蛋上涨受限，01 合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善，长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生政策和疫情等 [35] - 玉米继续反弹，短期价格反弹使持粮主体出货积极性提升，预计施压价格，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，限制上方空间，策略上短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，近月受港延期和去库影响走势偏强，远月交易南美丰产及成本降低价格偏弱，华东地区现货报价及基差报价明确，美豆升贴水报价偏强，巴西升贴水性价比突出，建议区间操作，近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [38] - 油脂走势分化，豆棕油短期偏弱震荡，受 MPOB 及 USDA 报告、马棕油供强需弱、美豆出口慢和南美新作丰产等利空因素压制，但产地棕榈油减产和中国可能减少大豆进口预期提供支撑；菜油短期反弹，但 12 月后供需边际转宽松方向未变，反弹高度受限，建议谨慎追空豆棕油 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌，周度跌幅约10%，品种间强弱关系为铁矿>热卷>螺纹>焦炭>焦煤；钢材低估值、弱驱动，钢价震荡偏弱运行；煤焦继续大跌空间有限，不宜追空；铁矿震荡偏弱运行 [5][6] 根据相关目录分别总结 黑色板块走势对比 - 上周黑色板块集体走弱，焦煤领跌 [5][7] 期货市场涨跌对比 - 期货市场下跌为主，有色相对偏强 [9] 现货价格 - 板块联袂走弱，焦煤跌幅最大 [16] 利润与估值 - 即期利润改善，期螺估值偏低 [17] 钢材供需 - 上周钢材供给需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大 [5][6][19] 铁矿供需 - 上周港口铁矿库存继续增加，后期到港仍处高位；钢厂盈利面偏低，铁水日均产量跌至230万吨以下，铁矿供需格局偏宽松 [6][28] 焦煤供需 - 上周焦煤价格大幅走弱，库存逐步向上游矿山累积，国内原煤产量低位下滑，但蒙煤通关高位，2026年蒙煤进口预计超9000万吨，市场预期转弱 [6][31] 焦炭供需 - 随着铁水产量进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存向上游焦化厂累积，钢厂继续提降焦炭价格；产量低位波动，焦化厂库存回升 [6][33] 品种价差 - 盘面利润改善，螺焦比价走扩 [35] 重点数据/政策/资讯 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策等；商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行；前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%；前11个月人民币贷款增加15.36万亿元；美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%；光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [40]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜轻仓持多；铝建议多单考虑减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][14] - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][19][21][23] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][28][30][31] - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][32][34][36] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议强调促进经济增长和稳定物价，运用多种政策工具，稳定房地产市场，市场主线轮动快，股指或震荡运行；国债市场走势取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引 [5] - 煤炭市场压力大，但有低位修复迹象，双焦和螺纹钢或区间交易；玻璃社会库存压力大，需求走弱，近月预计走弱 [7][8][9] - 美国劳动力市场不佳，美元或走软支撑铜价，但下游需求缩减，铜价高位震荡；铝价短期或强势，但需求进入淡季，库存累库；镍中长期供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖；金银受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或偏强震荡 [10][11][14][16][17][19] - PVC供需偏弱势，预计低位震荡；烧碱库存高，关注主力下游采购和液氯价格；苯乙烯偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价；橡胶受海外旺产期和库存影响，上方空间有限；尿素检修装置恢复，预计偏震荡；甲醇港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡；聚烯烃供强需弱，上行压力大；纯碱建议暂时离场观望 [19][21][23][24][25][26][27] - 棉花销售快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹；PTA受原油价格和供需去库影响，震荡上行；苹果按需出货，价格震荡偏强；红枣收购接近尾声，价格震荡偏弱 [28][30][31][32] - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期关注产能去化；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间；玉米短期卖压待消化，中长期需求逐步释放；豆粕区间操作，近月逢低偏强，远月偏弱；油脂走势分化，前期空单可止盈离场 [33][34][36][37][38] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，中央经济工作会议影响下市场主线轮动快 [5] - 国债震荡运行，市场走势取决于年末配置盘和重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，区间交易，煤炭市场有低位修复迹象 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，需求走弱，钢厂减产增多 [7] - 玻璃弱势运行，逢高做空，社会库存压力大，需求走弱 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，轻仓持多，美国劳动力市场不佳支撑铜价，但下游需求缩减 [10] - 铝反弹，建议加强观望，需求进入淡季，库存累库 [11] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，中长期供给过剩 [14][15] - 锡震荡运行，区间交易，锡矿供应紧张，下游消费偏弱 [16] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，受降息预期和避险需求支撑 [17] - 黄金震荡运行，区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [17] - 碳酸锂偏强震荡，供需紧平衡 [19] 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易，供需偏弱势，关注政策和成本端扰动 [19][21] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存高，关注主力下游采购和液氯价格 [21] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价 [21][23] - 橡胶震荡运行，区间交易，受海外旺产期和库存影响，上方空间有限 [23] - 尿素震荡运行，区间交易，检修装置恢复，预计偏震荡 [24][25] - 甲醇震荡运行，区间交易，港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡 [26] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，上行压力大 [26][27] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [27] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，棉花销售快，纱线价格坚挺 [28][30] - PTA震荡上行，受原油价格和供需去库影响 [30][31] - 苹果震荡偏强，按需出货 [31] - 红枣震荡偏弱，收购接近尾声 [32] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期关注产能去化 [33][34] - 鸡蛋上涨受限，短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间 [34][35] - 玉米继续反弹，短期卖压待消化，中长期需求逐步释放 [36] - 豆粕区间震荡，区间操作，近月逢低偏强，远月偏弱 [37] - 油脂豆棕油偏弱震荡，菜油反弹受限，前期空单可止盈离场 [38][44]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][8] 有色金属 - 铜轻仓持多；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][9][10][15][17] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][21][22][24][25][26][27][28] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][29][31][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂谨慎布局空单 [1][32][33][35][36][37][38] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略 [5][7][9][20][32] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指方面，美联储降息、国内政策预期等因素支撑指数，虽市场主线轮动快但成交量回升，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债方面，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，各期限债券收益率有吸引力，预计震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦市场面临库存压力价格普跌，但有低位修复迹象，建议区间交易 [7] - 螺纹钢受政策和产业供需影响，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，预计低位震荡，短线交易 [7][8] - 玻璃供给端有去库但库存仍向中游累积，需求端走弱，纯碱供给压力缓解，近月预计继续走弱，观望不追高 [8] 有色金属 - 铜受宏观和产业因素支撑价格创新高，但下游需求缩减，建议轻仓持多，警惕回调风险 [9][10] - 铝宏观情绪好转但供需偏弱，库存累库，下游开工率下降，建议多单减仓 [10] - 镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩，镍铁价格受限，建议观望或逢高做空 [13] - 锡矿供应紧张，下游消费电子和光伏消费偏弱，关注供应复产和需求回暖，建议区间交易 [15] - 白银和黄金受美联储降息预期和避险需求支撑，白银建议多单持有、新开仓谨慎，黄金建议区间交易 [15][17] - 碳酸锂供应端部分矿山停产，需求端强劲，供需紧平衡，预计偏强震荡，关注矿山复产情况 [17] 能源化工 - PVC成本利润低，供应高需求弱，库存偏高，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [20] - 烧碱库存高，下游需求受氧化铝影响，供应端开工高，估值受压制，建议暂时观望 [21] - 苯乙烯受调油叙事和供需影响，偏震荡运行，关注美金纯苯价格和原油定价中枢 [22] - 橡胶供应端有支撑，库存累库幅度放缓，市场进入震荡整理阶段，关注轮胎企业产能利用率 [22][23] - 尿素供应增加，农业需求减弱，复合肥需求支撑，库存去化，预计震荡运行 [24][25] - 甲醇供应恢复，需求端烯烃开工窄幅提升，传统终端疲软，港口库存去库不及预期，价格偏弱震荡 [25] - 聚烯烃供应压力大，需求端走弱预期，库存反弹，预计PE区间震荡、PP震荡偏弱，关注下游需求等因素 [27] - 纯碱供给过剩，成本上升，碱厂挺价，建议暂时观望 [29] 棉纺产业链 - 棉花棉纱全球供需数据偏宽松，但国内销售快、纱线价格坚挺带动反弹，震荡偏强 [29] - PTA受原油价格上涨和供需去库影响，震荡上行，关注4600 - 4900区间 [29][31] - 苹果库存按需出货，成交氛围一般，震荡偏强 [31] - 红枣产区收购接近尾声，企业收购积极性一般，震荡偏弱 [31] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但仍在高位，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨 [32] - 鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能去化需时间，上涨受限，养殖企业可逢高套保 [33][35][36] - 玉米短期价格反弹但有卖压，中长期需求稳中偏弱，限制涨幅，短期谨慎追高，持粮主体逢高套保 [36][37] - 豆粕近远月合约走势分化，建议区间操作，现货企业可逢低点价12 - 1月基差 [37] - 油脂受报告利空和出口不振压制，但有减产预期等支撑，预计回调后震荡，前期空单可止盈离场 [38][43]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][9] 有色金属 - 铜轻仓持多；铝建议多单考虑减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][20][21][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA 震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][28][29][30] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂谨慎布局空单 [1][31][33][37] 报告的核心观点 报告对不同期货品种进行分析，基于宏观经济政策、产业供需、市场情绪等因素给出投资建议，投资者需关注各品种相关的政策变化、供需动态、成本因素等影响价格走势的关键因素 各行业总结 宏观金融 - **股指**：中共中央政治局会议提出积极财政和适度宽松货币政策，国家金融监督管理总局下调保险公司风险因子，美降息预期和国内会议预期支撑指数，市场主线轮动快但成交量回升，股指或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - **国债**：证监会相关举措及风险因子下调壮大“耐心资本”，险资入市空间打开，市场能否突破箱体取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引，各期限债券收益率有吸引力，国债或震荡运行 [5] 黑色建材 - **双焦**：煤炭市场港口库存攀升、日耗消化慢，价格普跌，但市场有低位修复迹象，本周关注能否企稳或局部反弹，建议区间交易 [7] - **螺纹钢**：周二期货价格偏弱，估值中性偏低，短期政策真空，关注 12 月中央经济工作会议，上周产量和需求双降、库存去化，供需矛盾不大，预计钢价低位震荡，短线交易 [7] - **玻璃**：供给上日熔量不变，中间商提货带动厂家小幅去库但库存向中游累积，需求年前赶工效果差，加工厂刚需走弱，纯碱供给端压力缓解，期货接近前期低点，玻璃社会库存压力大，近月预计走弱，观望不追高 [9] 有色金属 - **铜**：美国劳动力市场数据不佳，市场预期美联储降息，美元或疲软支撑铜价，产业因素叠加宏观消息使铜价创新高，但下游需求缩减，价格传递压力增强，市场进入“宏观与产业”双驱动阶段，建议轻仓持多，警惕回调和流动性风险 [10] - **铝**：铝土矿价格承压，氧化铝运行产能微降、库存增加，电解铝运行产能增加，需求下游开工率下降，库存小幅累库，再生铸造铝合金部分企业受限，宏观情绪好转和铜价大涨推动铝价创新高，但当下供需偏弱，建议多单减仓 [11] - **镍**：印尼调整 RKAB 周期，镍矿价格坚挺，旱季或使供给宽松，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍原料偏紧、需求活跃，中长期供给过剩，建议观望或逢高做空 [15] - **锡**：11 月国内精锡产量环比下滑，10 月锡精矿进口环比增加、同比减少，印尼出口减少，半导体行业中下游有望复苏，库存中等水平，缅甸复产推进但非洲局势紧张，供应偏紧，下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议关注供应和需求情况，区间交易 [16] - **白银**：美联储官员鸽派发言使市场降息预期升温，贵金属价格反弹，白银表现强劲，在降息预期和避险需求支撑下，现货短缺，建议多单持有，新开仓谨慎，关注 12 月议息会议 [17] - **黄金**：与白银类似，受美联储官员鸽派发言和市场降息预期影响，黄金价格反弹，在降息预期和避险需求支撑下，预计价格有支撑，建议区间交易，关注美联储 12 月议息会议 [17] - **碳酸锂**：供应上宁德枧下窝矿山停产，11 月国内产量环比增加，10 月进口锂精矿减少、碳酸锂增加，需求下游强劲，国内供需紧平衡，预计南美进口补充供应，下游排产超预期，需关注宜春矿端扰动，预计价格偏强震荡 [18] 能源化工 - **PVC**：12 月 9 日主力合约及各地市场价下跌，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，预计低位震荡，关注宏观数据、政策、出口、库存和上游开工、原油煤走势 [18] - **烧碱**：12 月 9 日主力合约及相关价格有变动，库存高，主力下游送货量大，氧化铝影响烧碱估值，供应冬季开工高，建议暂时观望，关注主力下游采购量和液氯价格波动 [20] - **苯乙烯**：12 月 9 日主力合约及现货价格有变动，调油叙事是反弹原因，但美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口去库但工厂提负，反弹受限，预计震荡运行，关注 1 月美金纯苯价格和原油定价中枢变化 [21] - **橡胶**：12 月 9 日市场对泰柬冲突有炒作情绪，原料或止跌企稳，青岛现货库存累库放缓，短期震荡整理，轮胎企业产能利用率有恢复但销售压力大，预计下周期仍有提升但幅度受限，建议区间交易 [22] - **尿素**：供应开工率提升，日均产量增加，成本煤价持稳，需求农业减弱、复合肥开工提升、工业需求增强，库存企业减少、港口增加、注册仓单增加，预计偏震荡格局 [23] - **甲醇**：供应装置产能利用率持平，产量稳定，成本动力煤价格偏稳，需求制烯烃开工窄幅提升、传统下游疲软，库存样本企业和港口减少，预计价格偏弱震荡 [25] - **聚烯烃**：12 月 9 日主力合约收盘价情况，供应聚乙烯和 PP 开工率下降、产量减少，需求农膜开工率下滑、下游整体有走弱预期，库存有小幅反弹，预计 PE 区间震荡、PP 震荡偏弱，LP 价差扩大，关注下游需求、美联储降息等因素 [25] - **纯碱**：现货成交平稳，上游挺价，近期检修降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，上周碱厂库存下滑、交割库小增，供给过剩是压力，成本上升支撑盘面，建议暂时观望 [26] 棉纺产业链 - **棉花、棉纱**：CCIndex3128B 和 CYIndexC32S 指数情况，2025/26 年度全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹，预计震荡偏强 [28] - **PTA**：原油因局势和 OPEC+决策上涨，华东市场 PTA 价格重心上移，供需产能利用率下降、下游聚酯开工稳定，去库延续，预计震荡上行，关注 4600 - 4900 区间 [28] - **苹果**：晚富士库存按需出货，各产区交易情况不同，价格有差异，预计震荡偏强 [30] - **红枣**：新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区收购价格有别，企业收购积极性一般，预计震荡偏弱 [30] 农业畜牧 - **生猪**：12 月 10 日各地现货价格情况，12 月规模企业出栏计划增长，生猪均重偏高，二次育肥面临出栏，短期供应压力大，需求增量不明显，猪价窄幅震荡，中长期产能去化加速但仍在均衡水平之上，年前出栏压力大，旺季价格不乐观，明年下半年价格或偏强但需谨慎，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨 [32][33] - **鸡蛋**：12 月 10 日各地报价上涨，市场供应充足，近期淘汰加速，存储条件改善，蛋价低位刺激采购，蔬菜价格支撑蛋价，短期供需宽松边际改善，中长期补栏量处于平均水平，存栏增速放缓，产能去化需时间，近月 01 升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，养殖企业可反弹逢高套保，关注外生政策和疫情 [34][35] - **玉米**：12 月 9 日各地收购价情况，入市采购主体增加，华北优质粮供应偏紧，东北基层惜售，玉米价格反弹，但价格高位持粮主体出货增加，预计施压价格，中长期种植成本下移、预计丰产，旧作库存低、进口预增，需求稳中偏弱，限制上方空间，短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，中长期需求释放有支撑但涨幅受限，关注政策和天气 [36] - **豆粕**：12 月 9 日美豆和连盘价格情况，阿根廷下调关税、中储粮抛储影响价格，巴西天气好、阿根廷播种慢，12 - 1 月面临拉尼娜，国内到港充裕，建议区间操作，谨慎追空，现货企业逢低点价 12 - 1 月基差 [37] - **油脂**：12 月 9 日美豆油、马棕油及国内各油脂价格变动，棕榈油东南亚洪灾影响供应，11 月减产但出口差，库存可能增加，国内 11 月到港量大、库存累库，中长期预计去库；豆油 USDA 报告中性偏空，美豆出口和生柴情况不明，国内 10 月后到港量下滑但 12 月供应仍充足；菜油 10 月进口量少，库存去库，12 月澳菜籽和俄菜油将到港，全球菜籽丰产，国内供需将改善，油脂短期缺乏利多，走势偏弱震荡，建议谨慎布局空单，关注马棕油高频数据和 12 月 10 日 MPOB 报告 [39][40][41]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃观望不追高 [1][7][9] 有色金属 - 铜轻仓持多；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][11][15][16][17][18] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][18][20][21][22][23][25][27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA 震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][28][30][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂谨慎布局空单 [1][32][35][37][39][44] 报告的核心观点 报告对期货市场各品种进行分析，结合宏观政策、产业供需、成本库存等因素给出投资建议，各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资策略 各行业总结 宏观金融 - 股指受政策和市场预期支撑或震荡运行，建议中长期逢低做多 [5] - 国债受年末配置盘和重要会议影响或震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦市场面临库存压力但有修复迹象，建议区间交易 [7] - 螺纹钢短期供需矛盾不大，价格低位震荡，适合短线交易 [7] - 玻璃社会库存压力大，需求走弱，建议观望不追高 [9] 有色金属 - 铜受宏观和产业因素支撑维持强势，但需警惕回调，建议轻仓持多 [10] - 铝供需偏弱，价格创新高后建议多单减仓 [11] - 镍中长期供给过剩，建议观望或逢高做空 [15] - 锡矿供应紧张，下游消费弱，关注供应复产和需求回暖，建议区间交易 [16] - 白银和黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有、新开仓谨慎，黄金区间交易 [17] - 碳酸锂供需紧平衡，关注矿山进展，预计偏强震荡 [18] 能源化工 - PVC 供需偏弱势，预计低位震荡，关注政策和成本扰动 [20] - 烧碱库存高，关注主力下游采购和液氯价格，暂时观望 [20] - 苯乙烯海外调油逻辑难改基本面弱势，偏震荡运行，关注美金纯苯和原油价格 [22] - 橡胶前期利空消化，或区间震荡，关注库存和轮胎产能利用率 [22] - 尿素供应增加、需求有支撑，预计震荡格局 [23] - 甲醇内地供应恢复，需求有分化，港口库存压力回升，价格偏弱震荡 [25] - 聚烯烃供强需弱，上行压力大，预计 PE 区间震荡、PP 震荡偏弱 [25] - 纯碱供给过剩缓解，下方有成本支撑，建议暂时观望 [27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱虽全球供需宽松，但国内销售和纱价带动反弹，震荡偏强 [28] - PTA 受原油和供需去库影响，短期关注 4600 - 4900 区间 [28] - 苹果震荡偏强 [29] - 红枣企业收购积极性一般，震荡偏弱 [31] 农业畜牧 - 生猪短期供应压力大，中长期产能去化但仍在高位，近月逢高滚动空、远月谨慎看涨 [32][35] - 鸡蛋短期供需改善，中长期产能去化需时间，01 合约升水大，养殖企业可反弹套保 [35][37] - 玉米短期有卖压，中长期需求释放但供需偏松，建议短期追高谨慎、持粮主体套保 [37][38] - 豆粕短期市场窄幅震荡，建议区间操作、现货企业低点价基差 [39] - 油脂短期缺乏利多，走势偏弱，棕油相对偏强，建议谨慎布局空单，关注马棕油数据和报告 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年3月为新一轮周期起点，与第五轮周期对比，虽下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [1][12][55] - 2025年前9个月产能去化慢，10月加速但仍在正常保有量之上，叠加生产性能提升，疫情可控下，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [2][26][55] - 2025年宏观经济弱复苏、消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，生猪需求疲软；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升，将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制年前年后供应 [2][41][56] - 2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [3][49][56] - 2025年生猪产业迎政策多维反内卷调控，降产能、降体重、减二次育肥初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [3][51][57] - 2026年上半年前供应高位，库存压力大，年前出栏和冻品出库使旺季价格难乐观，上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本，需关注产能去化情况；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年生猪市场供应过剩，价格整体承压，全国生猪出栏价波动在10.81 - 16.23元/公斤，期货跌价预期提前计价，盘面震荡下行 [7] - 1 - 2月，震荡下跌，1月初养殖端惜售但需求不足，1月中下旬猪病等因素使猪价反弹，2月节后出栏增、消费降，猪价回落，期货走势相对坚挺 [7] - 3 - 6月，窄幅波动，3月规模场出栏慢、二育挺价但需求乏力，4月节日备货使猪价小涨，节后供强需弱猪价走低，5月底政策引导，6月初猪价回落，6月上旬猪价止跌反弹，期货震荡频繁 [8] - 7 - 12月，趋势下跌，下半年供应增长，产能去化有限，政策预期降温，二育猪出栏使供过于求加剧，价格下跌，9月猪粮比跌破盈亏平衡点，10月中旬猪价创年内新低，后止跌反弹，11月再度走弱，12月5日价格较年初高位下跌31.6%，期货承压偏弱筑底、近弱远强 [9] 基本面分析 猪周期 - 猪周期本质是能繁母猪产能周期变动，2006 - 2022年经历四轮完整周期，进入第五轮后呈现新形态；以2024年3月为起点的本轮周期，与第五轮对比，下跌期时长接近，但养殖端亏损时间和幅度不足，预计2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [12] 供应端 - 能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上：9月前行业盈利，能繁母猪去化慢，9月全面亏损叠加政策压力，去化加速；截至10月，官方能繁母猪存栏降至3990万头，高于正常线2.31%；冬季猪病整体可控，政策调控压力有望放松；行业产能去化呈“慢节奏、结构性”特征，2026年亏损周期延长或加大去化力度 [17][20] - 母猪存栏结构优化，生产性能提升：近几年行业规模化与专业化提速，二元母猪占比攀升，企业淘汰低效母猪；2025年行业生产性能提升，PSY指标达25.5头；根据能繁母猪存栏与生产性能推算，2026年上半年前供应高位，8月后边际减少 [25][26] - 仔猪数量逐步增加，明年一季度供应压力较大：2025年新生仔猪数量增长，2 - 10月每月全国新生仔猪数量同比增长3.4% - 11%；根据仔猪和饲料数据推算，12月到2026年一季度生猪出栏量压力大，猪价或偏弱运行，行业持续亏损 [30] - 出栏体重同比偏高，短期压力有待释放：2025年二次育肥影响权重下降，对猪价托底作用降低；养殖端被动压栏和二次育肥补栏使生猪均重维持高位，12月第一周全国出栏生猪均重129.82公斤，较2024年同期增1.49公斤；年前规模场冲刺出栏或与大猪出栏形成“双重抛压”，抑制旺季涨价幅度 [33][34] 需求端 - 宏观回暖和性价比提升，生猪需求稳步增长：2025年宏观经济弱修复，居民消费信心低，屠企量增利改善但鲜销弱，终端消费承接不足，替代品竞争激烈；截至12月5日，猪肉性价比优势凸显；2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求增量受制于宏观经济复苏节奏及消费信心修复情况 [40][41] - 生猪消费季节性仍存，但波动平缓化：我国生猪需求季节性强，下半年需求好于上半年；2025年生猪市场曲线平滑，季节性需求提振短促，传统旺季效应递减；健康饮食观念使家庭腌腊需求下降，2026年春节推迟分散需求集中爆发力度，产业格局变化和信息透明度增强使淡季不淡、旺季不旺 [42] - 冻品库存偏高，消费托举有限：未详细展开 成本端 - 2025年饲料价格低位运行，为养殖端降本提供支撑，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，部分头部企业成本优势扩大；2026年饲料成本延续低位震荡，行业继续降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [49][50] 政策端 - 2025年多部门出台“反内卷”政策，通过“控产能、降体重、限二育、强环保”推动行业高质量发展；明确能繁母猪存栏量调减目标，采用双轨制推进，能从源头控制2026年生猪供应量；规范养殖与出栏细节，稳定市场供应节奏；未来政策引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [51][52] 供应前高后低 磨底寻转机 - 周期：2026年处于下行期磨底阶段，彻底产能出清后有望进入上升周期 [55] - 供应：2026年供应前高后低，上半年前供应高位，8月后边际减少，12月到一季度供应压力大，当前生猪均重偏高，春节前或现“双重抛压” [55] - 需求：2025年生猪需求疲软，2026年宏观经济回暖、猪肉性价比提升将带动消费总量增长，需求温和增长，冻品库存高位，未来出库将压制供应 [56] - 成本：2025年饲料价格低位，9/10月上市公司平均完全成本降至12.69元/公斤，2026年饲料成本低位震荡，行业降本增效，预计完全成本降至12元/公斤附近 [56] - 政策：2025年政策多维反内卷调控初见成效，未来引导产能有序退出、稳价为主旋律，若2026年猪价大跌跌破5：1，政策收储等托底 [57] - 后市展望：2026年上半年价格承压，下半年因产能去化预期偏强，但行业降本需谨慎；策略上，近月淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业产能未有效去化前可在利润之上逢高套保 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年铜价在宏观、基本面共同推动下屡攀新高，宏观上中美贸易摩擦缓和、美联储降息区间延续释放利好提振铜价；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年铜价在海外降息和铜矿紧缺影响下整体上涨，一季度在特朗普关税政策反复和美联储鹰派表态下涨幅受限，呈现高位震荡格局，后因炼厂事故和冶炼企业减产支撑铜价维持强势；二季度受特朗普对等关税政策影响大幅下跌，后因铜基本面支撑和关税政策缓和预期升温而回调；三季度整体偏强运行，受中美贸易摩擦缓和、美联储降息预期升温等因素影响；四季度屡创新高，受中美元首会谈、贸易磋商达成协议、美联储降息等因素推动 [9][11][14] 宏观分析 海外 - 2025 年全球经济增长态势放缓，美国经济增速预计放缓，面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，美国制造业持续低迷，服务业保持扩张，通胀温和增长符合预期，就业市场明显降温，美联储进入降息周期，长期来看美元将走弱利好铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响 [15][17][78] 国内 - 2025 年社融增速有所放缓，国内价格水平温和改善，虽受海外环境及内需影响，国内经济增长仍保持稳健，年内逆周期政策接续，2026 年作为“十五五”开局之年，政策定调预计更加积极主动，货币政策降准降息仍有空间，财政政策或更加积极 [26][30][35] 供需基本面分析 供给端 - 铜矿：2025 年全球铜矿事故扰动频发，铜精矿紧缺影响持续，加工费 TC 持续处于历史低位，国内铜精矿进口增加，港口库存略有下降，预计 2026 年铜精矿 TC 长协谈判难言乐观，铜矿供应紧张预计加剧 [36][38][79] - 电解铜：部分大型矿企铜产量目标下调，全球铜精矿短缺将导致 2026 年出现 15 万吨供应缺口，国内精炼铜供应稳定增长，但下半年产量环比出现收缩，2026 年国内铜产业反内卷预期下精铜产量或将收缩 [40][42][80] - 再生铜：废铜回收和再生铜利用受到国家层面政策支持，对铜精矿短缺形成补充，国内再生铜原料进口需求预计仍将稳步释放，但再生铜制杆开工率整体处于历年低位 [45][47][48] - 进出口：我国是电解铜的净进口大国，2025 年沪铜进口盈亏长时间维持负值，进口盈利窗口基本关闭，海外精铜明显紧缺，国内精炼铜进口同比环比均下降，出口同比增加，预计中国对电解铜的出口管制可能会更加趋于严格 [49][51][53] 需求端 - 风电光伏及电力投资：“十五五”规划建议提出加快建设新型能源体系，新能源装机占比持续提升，电网投资规模创新高，大幅带动铜需求，预计“十五五”期间全球及中国新能源新增装机规模将再创新高 [55][56][57] - 房地产：目前房地产仍处磨底阶段，对铜下游需求形成拖累，十五五规划建议提出推动房地产高质量发展，2026 年地产仍需后续政策持续发力 [59][60][63] - 汽车：受政策利好持续支持，新能源汽车产销维持高增，但 2026 年新能源汽车关税影响或将持续，购置税减半政策下的产销增长有所承压，国内新能源汽车产销预计仍将维持高位 [64][67][68] - 家电：两新政策持续发力，家电产销增长保持稳定，2026 年提振消费政策将持续加码，家电产销增速预计保持稳定增长 [69][70][72] 库存与供需平衡 - 2025 年 3 月以来国内铜库存持续去化，下半年铜价高位铜库存小幅累库，全球主要交易所铜库存下半年持续走高，全球精炼铜产量继续增长，但增速逐年放缓，海外铜存在区域紧缺和供需错配 [73][74][76] 2026 年展望 - 宏观方面中美贸易摩擦缓和释放利好，美联储降息区间延续提振铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [78][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年聚烯烃新投产产能少，春节后传统旺季或消化库存，下半年产能集中投放，供应压力剧增，整体供需矛盾缓解需过剩产能出清或需求超预期爆发 [2][36] - 聚烯烃价格下行空间因持续亏损受限，但上涨动力不足，预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 可关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利可关注01 - 05跨期反套 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 2025年聚烯烃期现走势分析 - 2025年聚烯烃整体震荡下行，聚乙烯及聚丙烯主力合约年初最高，11月末最低，跌幅分别为18.00%和16.50%，LP价差呈“倒N字型”，4月后价格分化 [6] - 1 - 3月期货区间震荡，由基本面主导，上半年产能投放多，春节后季节性反弹但力度有限，LP价差在（350，700）运行 [6] - 4 - 6月特朗普发动贸易战，原油暴跌，聚烯烃价格下调，聚乙烯跌幅大，LP价差回归 [7] - 6 - 8月伊以战争，原油暴涨，聚烯烃价格低位反弹但力度有限，聚乙烯走势强，LP价差走扩 [7] - 8月以来供应宽松，价格下行，聚乙烯因农膜旺季跌幅低于聚丙烯，LP价差扩大 [7] - 现货端LDPE、HDPE、LLDPE、PP价格较年初跌幅分别为14.69%、13.97%、21.99%、16.60% [9] - 2025年聚烯烃基差趋同后分化，1 - 7月聚乙烯基差回落，聚丙烯震荡，6月后趋同，9月后聚乙烯基差走扩 [11] 2025年聚烯烃市场情况 聚烯烃生产及供应情况 - 2025年成本端原料价格偏弱，油制聚烯烃生产利润区间震荡，煤制烯烃上半年利润好，四季度下滑至亏损，PDH等制聚丙烯长期亏损，利润分化影响开工和供应弹性 [15] 聚烯烃产能投放情况 - 2025年聚乙烯产能达4114万吨，新增543万吨，增速15.20%，聚丙烯产能达4903万吨，新增741万吨，增速17.80% [18] - 2026年聚乙烯计划新增产能598万吨，聚丙烯计划新增产能545万吨，供应保持高增长 [18] - 2025年聚烯烃装置检修力度大，开工率低，因生产利润弱部分装置停工检修 [20] - 2025年1 - 11月PE累计产量3018.38万吨，同比增18.85%，11月产量289.09万吨，环比+0.25%；PP累计产量3666.55万吨，同比增16.83%，11月产量346.55万吨，环比 - 1.09%，各月产量为历史高位 [1][24] 聚烯烃下游需求情况 - 2025年聚烯烃下游开工不及预期，PE农膜开工见顶回落，地膜需求难支撑，包装膜及管材开工同比低，刚需采购；PP塑编等开工尚好但整体需求跟进不足 [1] - 2025年1 - 10月社会消费品零售总额41.21亿元，同比增4.30%，塑料制品产量累计6557.30万吨，同比增0.50%，补贴政策拉动内需，后续有政策空间 [29] 聚烯烃库存情况 - 2025年聚烯烃库存分化，PE社会库存低，两油和煤制企业及贸易商库存高；PP国内、两油、贸易商库存高，港口库存低，下游需求萎靡，库存去化不足，PE库存消化好于PP [32] 观点总结和策略展望 - 2026年上半年聚烯烃新投产少，春节后库存有望消化，下半年产能集中投放，供应压力剧增 [2][36] - 聚烯烃价格预计偏弱震荡，05合约先弱后强，09合约先强后弱 [2][36] - 关注阶段性反弹后逢高沽空机会，警惕成本端波动反弹风险，套利关注01 - 05跨期反套 [3][36] - 关键上行风险：国际油价超预期上涨、国内经济刺激政策起效、产能出清速度超预期 [36] - 关键下行风险：全球宏观经济衰退、新增产能投放快、出口遇贸易壁垒 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前豆粕下行空间有限，增产兑现则回落风险加剧 [3][42] - 全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧，但宽松格局延续 [1][3][40][42] - 2026年国内大豆进口量预计维持在1.1亿吨以上，豆粕需求预计维持在8500万吨以上 [1][3][40][41][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年豆粕市场呈“上半年波动加剧、下半年震荡整理”格局，全年主力合约均价围绕3020元/吨波动，高低点价差达387元/吨 [7] - 1 - 3月政策扰动下供需错配推涨价格，3月期货主力合约创上半年高点3240元/吨 [7] - 4 - 6月供应宽松压制价格回落，6月期货主力合约最低触及2860元/吨 [8] - 7 - 9月天气扰动与库存高压博弈，价格区间震荡 [8] - 10 - 12月震荡筑底与预期修复，12月受南美丰产预期压制价格上行空间 [9] 基本面分析 全球供需分析 - 供应端：2025/26年度全球大豆供应格局宽松，南美丰产主导美豆出口承压，巴西产量创历史新高，阿根廷产量或受拉尼娜天气影响，美豆产量下调且出口疲软 [12] - 需求端：全球豆粕总需求预估4.22亿吨，中国进口量预估1.12亿吨，区域需求分化显著，新兴市场需求增速超5%，发达国家维持在2%左右，贸易流向呈“南美供应亚洲、北美供应本土及周边”格局 [14][15] 国内供需分析 - 供应端：2025年国内大豆进口量和压榨量双创新高，豆粕产量随压榨量增长，库存呈“上半年去库、下半年累库”特征 [18][19] - 需求端：2025年国内豆粕消费量超8500万吨，饲料消费占比超95%，下游采购受中美贸易成本影响呈“刚需为主、远期布局”特征 [21] 中美贸易合作对豆粕市场的影响分析 - 2025年中美大豆贸易为“协议框架下的低强度执行”，美豆对华出口量降65%，仅完成目标60%，进口结构集中在大型国营企业和特定时段 [24] - 核心政策约束为关税税率，短期内调整概率低但有边际松动空间，配额机制使美豆竞争力弱于巴西大豆，贸易政策影响路径为“关税税率→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格弹性” [25] - 贸易政策变动通过价格和成本传导影响豆粕市场，美豆关税每降1个百分点，国内大豆进口成本降30 - 40元/吨，豆粕成本降50 - 60元/吨 [26] 大豆成本与国内进口成本分析 - 大豆种植成本：2025/26年度美豆种植成本略降，巴西主产州成本上涨，巴西土地成本结构有优势使其在国际市场有价格竞争力 [28] - 国内豆粕成本：与国际大豆价格强相关，进口依存度超85%，2025年南美大豆丰产使进口到岸价稳中有降，美豆因关税成本支撑进口价波动区间收窄，成本传导路径为“国际大豆价格→贸易政策（关税）→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格” [29] 2026年豆粕展望 - 一季度：市场处于“高供给+稳需求”平衡，核心不确定性为中美贸易政策及抛储变量，预计现货均价略高于10 - 12月，贸易政策消息放大价格波动弹性 [37] - 二三季度：市场“供大于求”，巴西大豆到港使库存累积、进口成本回落，价格有高位回落风险，5 - 7月见底后延续弱势，产量兑现前价格波动加剧 [38] - 四季度：中美贸易协定下需采购美豆，受美豆成本抬升和供需边际收紧影响，豆粕价格重心上移 [39] 行情展望及策略 - 供应端：维持南美2025/26年度大豆丰产预期，全球产量同比减539万吨，中国进口量增400万吨，南美产量变化决定供需收紧幅度 [1][40] - 需求端：2026年国内生猪、禽类存栏高位，豆粕添加比例提高，预计需求维持在8500万吨以上 [1][40][41] - 成本端：巴西2025/26年度大豆不同时段成本不同，美豆进口成本3000元/吨，12 - 1月压榨利润处于历史同期较好水平 [2][41] - 行情小结：2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前下行空间有限，增产兑现回落风险加剧 [3][42]