报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，降息预期降低，美元指数反弹，美日贸易谈判无果，美国内部不确定性加大，预计对全球经济带来重大影响 [6] - 海外关税政策和美国内部不稳定性因素加大，预计对后续全球资产带来较大影响，短期盘面回归基本面 [8] - 国内需求进入淡季，价格上方压力加大，中期存在利空；社库延续去化且处于绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑 [8] - 预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20200元/吨之间，短期偏弱概率加大，关注盘面在20000附近的多空博弈情况，建议产业端随用随采 [8] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 5月在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端国内到港量和几内亚出港量暂维持正常 [9] - 2025年5月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7% [14] - 2025年5月中国氧化铝开工率为79.61，处于历史偏中等位置，同比下降4.82%，环比上升0.8% [17] 进口 - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 [9] 需求 - 电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 [9] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨3046元，每吨盈利269元，成本小幅上移，利润小幅收敛；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨 [9] 盘面与建议 - 几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，后续需持续跟踪矿的供应数据 [9] - 主力09合约基本面偏强，建议逢低偏多头配置；07合约建议逢高偏空头配置 [9] 资金情况 - 品种持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出，但资金量仍处于偏高位置，且主力09占比较高，预计维持较大波动运行 [9] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周上涨1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨，涨幅0.81% [30] 库存 - 氧化铝于6月5日的港口库存为5.5万吨，较5月29日累库5.1万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显；2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能，未来大方向上仍是过剩 [42] - 今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年5月，中国电解铝总产能为4520.2万吨，同比增加0.81%，环比增加2万吨；在产产能为4413.9万吨，同比增加2.65%，环比增加4万吨；产能利用率为98.22，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24][48] - 2025年5月中国电解铝开工率为97.65，同比上升1.82%，环比上升0.05%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨 [56] - 2025年6月4日废铝均价为20050元/吨，对比5月30日环比下滑120元/吨；精废差为1380元/吨，对比5月30日走阔130元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7% [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.4万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格高位微幅下滑，整体维持高位震荡，海外现货价格短期也表现平稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5675元/吨，周度环比下滑15元/吨，约0.26% [74] - 干法氟化铝最新价格9710元/吨，周度环比下滑230元/吨，约2.3%；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比上涨260元/吨，约3.15% [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17021元/吨，周度环比下滑6元/吨；整体盈利3279元/吨，周度环比减少54元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1132元/吨，周度环比微幅收敛5元/吨 [83] 库存 - 6月5日电解铝主流消费地区的现货库存为50.3万吨，周度环比去库0.6万吨，周内去库1.7万吨，社库回落接近50万吨，库存绝对值处于历史同期低位，去库速度放缓 [86] - 2025年5月电解铝现货库存为50.9万吨，同比减少27.3万吨，环比减少10.4万吨，绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20100 - 20340元/吨，周度环比下跌60元/吨。现货随盘震荡，下游进入淡季，价格上方压力加大，现货升水小幅下滑，但社库偏低，现货商仍存挺价意愿 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季美豆播种接近尾声且优良率较高，CBOT大豆围绕1050关口运行；机构预期5月马棕产量、出口、库存分别增3%、20%和8%，6月初产量大增19%，出口小增；印尼3月棕榈油供需均增，月末继续降库；产地处于增产周期且3季度将迎产量高峰，供应端压力渐增；需求端5月印度棕榈油进口激增87%至60万吨，6月产地出口因印度进口需求增加而好转 [7] - 中加会谈推进，市场情绪缓和，菜油快速回落后震荡整理；产地供需双增，缺乏明确方向指引，内外棕榈油短期涨跌两难；菜棕强弱短线扭转，9月价差大幅收缩至1000附近，做扩谨慎持有 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周内外豆系重心小幅上移，内外棕榈油止涨整理，郑菜油向下破位 [8] 基本面分析 - 美豆播种进度较快且优良率较高，截止6月1日当周，美豆播种进度84%，市场预期86%，上年同期77%，五年均值80%；优良率67%，市场预期68%；6月初巴西大豆升贴水反弹至70美分/蒲附近 [11] - 5月巴西大豆出口1410万吨，6月初巴西大豆升贴水反弹至70美分/蒲附近 [15] - 4月马棕产量、出口、库存同增，马来4月毛棕产量169万吨，月比增21.52%；出口110万吨，月比增9.62%；库存187万吨，月比增19.37% [18] - 5月马棕产量、出口、库存同增，6月初马棕产量大增；机构预期5月马棕产量增3%至174万吨，出口飙升17.9%至130万吨，月末库存增7.74%至201万吨 [22] - 2025年3月印尼棕榈油库存降至204万吨，产量480万吨，出口288万吨，消费210万吨 [23] - 5月印度棕榈油进口量激增87%至60万吨，食用油进口量环比增37%至118万吨 [28] - 印度下调毛食用油基本进口关税至10%，自5月31日起生效 [31] - 上周菜油向下破位，进口菜籽现货及盘面榨利整体降至0以下；国内棕榈油进口利润倒挂程度继续缩窄，6 - 9月船期缩至 - 300以内 [33] - 油厂压榨开机率大幅攀升，5月末周及6月初周周度压榨量达220 - 230万吨，近3年同期最高；油厂大豆库存560 - 590万吨，后续预计继续上升 [36] - 油厂压榨开机率回升，5月末周周度压榨9万吨菜籽；菜籽库存小增至23万吨，处于历年同期低位 [40] - 截止5月底，豆油库存连续5周回升至75万吨，菜油库存稳定在84万吨附近，棕榈油库存小幅反弹至36万吨；三大油脂总库存增加至181万吨，上年同期170万吨 [43] - 上周豆棕现货价格窄幅整理，菜油回落；截止6月6日，豆油价格7998元/吨，较上周微涨0.57%；棕榈油价格8617元/吨，较上周微跌0.14%；菜油价格9424元/吨，较上周跌1.46% [46] - 上周豆油成交缩量，棕榈油维持刚需；豆油现货成交5.9万吨，上周成交7.52万吨；棕榈油成交3610吨，上周成交2963吨；菜油成交1000吨，上周成交5000吨 [48] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价震荡后尾盘走强，关税预期定价扰动盘面，美国对钢铝提高关税引发铜关税预期走强，但该驱动难持续推动盘面上涨 [5][85] - 美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业变化，美联储过去三次降息为“预防式降息”，下次或为“衰退式降息” [5][85] - 铜原料供给致精炼加工费低廉，但未限制精铜产出，5月精铜产量创新高，国内需求季节性转淡，铜材开工率下滑，社库去化动能减弱 [6][86] - 价格强弱表现为COMEX铜>LME铜>沪铜，国内现货买盘趋弱，后续关注美国就业和国内终端耐用品竞争传导，建议近月卖CALL，远月买PUT操作 [6][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 5月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升，中国制造业PMI环比回升但连续两月处荣枯线下方，需求端受关税博弈承压 [12] - 美国对钢铝提关税至50%，引发铜关税预期，COMEX与LME铜价差超1000美元，但驱动难持续 [5][13][85] - 美国经济等“硬数据”，制造业回落，关注就业，美联储过去三次为“预防式降息”，下次或“衰退式降息” [5][13][85] 产业基本面 供给端 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量同比增2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年3月全球铜矿产量同比增3.69%，3月精炼铜市场过剩1.7万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%，同比增1.7%，1 - 12月累计进口同比增2.1%；2025年4月进口292.4万吨，1 - 4月同比增7.8% [24] - 截至6月6日，铜精矿指数周报-43.29美元/干吨，较上期增加0.27美元/干吨，中国冶炼厂与Antofagasta谈判未启动 [28] - 5月SMM中国电解铜产量环比增1.26万吨，1 - 5月累计同比增54.48万吨；预计6月产量环比降0.72万吨，1 - 6月累计同比增67.09万吨 [36] - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；4月进口电解铜环比降19.06%，同比降11.97% [42] - 2024年12月中国废铜进口环比增25%，同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年4月进口环比增7.92%，同比降9.46%，1 - 4月累计同比微降0.81% [45] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 4月电源累计投资同比增1.1%，电网投资同比增14.6% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 4月产量同比增7.2%，月度产量同比降速 [56] - 4月汽车产销同比分别增8.9%和9.8%，1 - 4月累计同比分别增12.9%和10.8%；4月新能源汽车产销同比分别增43.8%和44.2%，1 - 4月累计同比分别增48.3%和46.2% [60] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年4月竣工面积同比下滑16.9%，新开工面积同比下滑23.8% [62] 其它要素 - 截至6月6日，三大交易所总库存42.76万吨，周减8614吨，COMEX铜库存达五年新高；6月5日国内保税区库存5.8万吨，较上周增0.38万吨 [65] - 截至6月3日CFTC非商业多头净持仓24,094手，周增1,513手，COMEX铜价上涨，多头少量加仓 [69] - 截至6月6日LME铜现货升水69.84美元/吨，关注挤仓风险；下周警惕沪期铜2506合约月差扩大风险 [79] - 截至2025年6月6日，铜1上海有色均价与连三合约基差80元/吨 [81] 行情展望 - 宏观上，关税预期扰动盘面，驱动难持续，关注美国就业和美联储降息，或为“衰退式降息” [5][85] - 产业上，原料问题严峻但未限产出，国内需求转淡，COMEX铜强于LME铜和沪铜，美国库存新高，市场短期偏紧 [6][86] - 策略上，价格修复缺口，国内现货买盘弱，关注美国就业和国内终端传导，建议近月卖CALL，远月买PUT [6][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美联储哈克担忧政府财政状况，经济数据质量下降，预测货币政策前景困难，但今年晚些时候仍可能降息 [6] - 基本面看锌矿周期性供给转宽，全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求侧贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [6] - 短中期国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，产业链隐性库存消耗大，锌价低位震荡时下游逢低补库，延缓社库累库节奏，支撑现货价格，但高升水预计是暂时的，策略上可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨，同比增加2.65%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 4月累计进口锌精矿171.37万实物吨，同比增加45.5%，进口量环比回升助推加工费上调；截止6月6日，进口矿加工费报50.35美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，产量随利润回升逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 4月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性，需关注后续关税影响 [30] 其他指标 - 库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，随着淡季临近，社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水：截止6月6日，锌LME0 - 3升贴水报贴水35.6美元/吨，社库低位，现货升水较高 [35] - 交易所持仓：截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单，沪锌加权持仓量平稳 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周玉米震荡 美玉米产区天气良好利于播种收尾及生长 5日中美元首通话释放善意 上周美玉米出口净销售符合预期 美玉米表现震荡 [6] - 国内小麦由北向南逐步上市 多地储备入市收购支撑麦价 玉米余粮少 贸易商出货放缓 山东加工企业门前到车辆偏低 玉米现货互有涨跌 [6] - 饲企库存充裕 养殖需求淡季抑制补库 随用随补 玉米加工进入淡季 但加工利润回升刺激需求略增 [6] - 策略上 美玉米震荡 国内玉米短期贸易商出货减少 储备入市收购支撑麦价 或迎来反弹 中长期粮源向渠道转移 渠道商挺价惜售 港口库存消耗 进口玉米偏少 下游需求恢复 远月玉米看涨 [6] 各目录总结 行情回顾 - 当周CBOT07玉米收于442.00美分/蒲 较上周收盘下跌1.50点 周跌幅0.34% [8] - 当周C2507玉米收于2340元/吨 较上周收盘上涨4点 周涨幅0.17% [8] 基本面分析 外盘玉米 - 未来两周美豆产区降雨一般 气温回归正常 [13] - 截至2025年6月1日当周 美国玉米优良率为69% 种植率为93% 均符合市场预期 [13][21] - 截至5月29日当周 2025/2026年度玉米出口净销售为94.2万吨 2026/2027年度玉米净销售16万吨 [13][25] 国内小麦 - 截至6月5日 全国冬小麦收获进度为52.32% 河南近八成半 江苏、陕西近四成半 山西近两成 山东过一成半 [13][27] 国内库存 - 截至6月5日 全国饲料企业平均库存35.35天 较上周减少1.19天 环比下跌3.26% 同比上涨12.15% [31] - 2025年5月29日 - 6月4日 全国玉米加工总量为55.17万吨 较上周降低2.15万吨 玉米淀粉产量为26.79万吨 较上周减少1.32万吨 开机率为51.78% 较上周降低2.55% [34] - 截至2025年6月4日 全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量465.4万吨 增幅2.81% [38] - 截至2025年5月30日 北方四港玉米库存共计331.1万吨 周环比减少31.1万吨 下海量共计65.7万吨 周环比增加20.60万吨 [40] - 广东港内贸玉米库存共计114.9万吨 较上周减少21.80万吨 外贸库存0.3万吨 较上周减少0.20万吨 进口高粱31.5万吨 较上周增加2.60万吨 进口大麦35.7万吨 较上周减少6.80万吨 [40] 价差跟踪 未提及具体价差跟踪内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周豆粕继续反弹，成本端全球大豆基本面保持，美豆产区天气良好、播种快且优良率尚可，巴西大豆出口旺盛但6月预估低于去年，南美挤占美豆市场，不过中美元首通话支撑美豆收涨；国内进口大豆增加，油厂开机率回升，豆粕现货供应宽松且下游提货旺盛，油厂大豆及豆粕累库[6] - 短期美豆震荡，国内5 - 7月大豆供应足、油厂开机正常，豆粕现货宽松但提货旺盛，现货震荡，油厂压榨利润低支撑挺粕，盘面偏强；中长期美豆播种面积下调、预期减产支撑远月豆粕看多，中美关税发展对远期美豆利多，建议逢低做多远月豆粕，在2900 - 3000区间低位做多豆粕09[6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT大豆收于1058.00美分/蒲，较上周涨15.75点，周涨幅1.51%；当周M2509豆粕收于3010元/吨，较上周涨42点，周涨幅1.42%[7] 基本面分析 成本端 - 未来两周美豆产区降雨一般、气温回归正常；截至6月1日当周，美豆优良率67%低于预期，种植率84%低于预期，出苗率63%；截至5月29日当周，2025/2026年度美豆出口净销售19.4万吨，2026/2027年度净销售0.4万吨；截至6月5日，阿根廷大豆收割率91%[13][21][25] - 巴西大豆6月出口预估1255万吨，同比减少128万吨，随着销售压力释放，近月大豆升贴水逐步企稳[33] 供给 - 2025年第22周国内全样本油厂大豆到港38船约247万吨[36] 需求 - 第23周油厂大豆实际压榨量224.46万吨，开机率63.1%，较预估低8.63万吨；豆粕成交下降至47.76万吨，提货减少为80.47万吨[13][36][39] 库存 - 2025年第22周全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同全部上升，大豆库存582.88万吨，较上周增22.25万吨，增幅3.97%，同比增20.45%；豆粕库存29.8万吨，较上周增9.11万吨，增幅44.03%，同比减65.19%[42] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，中美贸易冲突有望缓和，市场流动性转好，但产业供需结构转弱，预计下周黑色整体回归弱势下跌，维持偏空思路，新低注意兑现部分盈利 [6] - 铁矿石方面，中美贸易摩擦降温，市场情绪改善，但产业基本面仍偏弱，下周或受成材转弱拖累重回跌势，维持做空思路，反弹适量加仓空单，中线持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹创下年内新低后止跌回升，10合约涨14收2975，现货震荡运行，华东地区螺纹报3120元/吨，周环比持平 [11] 供给 - 高炉产量回落，247家钢厂高炉开工率83.56%，环比降0.31个百分点，产能利用率90.65%，环比降0.04个百分点，日均铁水产量241.8万吨，环比降0.11万吨 [14] - 电炉连续减产，90家独立电弧炉钢厂平均开工率76.69%，环比降1.09个百分点，短流程因废钢收货难和需求下滑主动减产 [20] - 螺纹产量下滑，上周减少7.05万吨，热卷增产明显，上周产量328.75吨，增加9.1万吨 [23] 需求 - 建材需求环比下滑，5月28日 - 6月3日，全国水泥出库量315.7万吨，环比降9.8%，基建水泥直供量173万吨，环比降7.0% [26] - 板材内需同步走弱，5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时，同比降3.86%，月开工率59.5%，同比降5.01个百分点 [29] 利润 - 长流程利润维持高位，钢厂盈利率58.87%，环比持平，同比增6.06个百分点；电炉利润继续下滑，独立电弧炉钢厂盈利水平下降，亏损比例增加 [34] 库存 - 建材库存去化速度放缓，螺纹钢厂库存减少1.6万吨，社库减少8.97万吨 [38] - 板材库存开始累积，热卷厂内库存增加1.33万吨，厂库增加6.5万吨 [42] 基差 - 基差收窄，螺纹10基差165，较上周收窄4，建议关注反套机会 [45] 跨期 - 10 - 1价差倒挂修复，近月面临淡季压力价格或回落，远月有回调风险，倒挂无法持续 [49] 跨品种 - 卷螺价差中性，盘面卷螺价差收117，较上周走扩2，现货价差90，较上周走扩60，预计难有进一步收缩空间 [52] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 矿价现货弱势震荡，盘面低位反弹，09合约涨5.5收707.5，日照港PB粉涨1报733元/吨 [57] 供给 - 澳巴发运回升，全球铁矿石发运量本期值3431万吨，周环比增242万吨，澳洲周均发运量1852.36万吨，巴西周均值793.36万吨 [60][63] - 到港资源回升明显，47港铁矿石到港量本期值2597.4万吨，周环比增253万吨 [66] 刚性需求 - 铁水小幅减产，247样本钢厂铁水日均产量241.8万吨/天，环比减0.11万吨/天 [69] 投机需求 - 港口成交下滑，上周港口日均成交90万吨，环比减少2.8万吨，下游采购力度偏慢 [72] 港口库存 - 到港回升，但45港铁矿石库存环比去库69万吨，低于去年同期 [75] 下游库存 - 钢厂库存小幅去化，114家钢厂进口烧结粉总库存2532.11万吨，环比减66.98万吨 [78] 海运 - 海运价格双双上行，西澳至中国海运费10.5美元/吨，环比涨1.6美元/吨，巴西至中国海运费24.6美元/吨，环比涨2.6美元/吨 [81] 价差 - 铁矿9 - 1价差变化不大，收36，较上周走扩0.5，基差中性偏低，09合约贴水41，上周收窄12 [83] - 品种价差交易流畅度不高，焦矿比走扩，螺矿比基本持平，考虑黑色系整体下跌，铁矿有望补跌 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤供应端消息多，叠加中美贸易摩擦预期降温，焦煤低位反弹带动黑色整体反弹，截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5 [4][10] - 焦炭三轮提降落地，原料煤让利使多数焦化厂在盈亏线之上，部分因出货压力减产；终端需求走弱致铁水下滑，钢厂控制原料到货 [4][10] - 中美贸易摩擦有望降温，但双焦供应端减量不足、需求走弱，基本面未明显改善，反弹空间有限，焦煤供需宽松格局未扭转，中长期偏空 [4][10] - 策略上，前期高位空单减仓，关注反弹高点加仓机会 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 盘面低位反弹但空间预计有限，现货三轮提降落地，汽运费暂稳 [7][11][18] - 吕梁准一级焦等多地焦炭价格环比下降，孝义 - 日照等汽运费环比持平 [11][18] 供给 - 焦企略有减产，整体供应仍偏高 [27] - 截至6月6日，全国独立焦企全样本产能利用率75.36%，环比降0.3个百分点；焦炭日均产量66.52万吨，环比降0.27万吨 [29] - 全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率87.22%，环比降0.08个百分点；焦炭日均产量47.3万吨，环比降0.04万吨 [34] 需求 - 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货，投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 [35][38] - 截至6月6日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.56%，环比降0.31个百分点；产能利用率90.65%，环比降0.04个百分点；日均铁水产量241.8万吨，环比降0.11万吨；钢厂盈利率58.87%，环比持平 [37] 库存 - 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 [41] - 截至6月6日，焦炭总库存环比增3.47万吨至986.96万吨，港口库存环比降3.03万吨至214.15万吨 [43] - 独立焦企全样本库存环比增15.63万吨至127.01万吨，247家样本钢厂库存环比降9.13万吨至645.80万吨 [46] 利润 - 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 [51] - 全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 19元/吨，环比增20元；焦炭09盘面利润环比降25.85元/吨至338.45元/吨 [53] 估值 - 焦炭仓单测算价格环比下降，焦炭09小幅升水，9 - 1价差震荡运行 [54][55] - 产地至港口等仓单价环比下降，焦炭09基差环比降96.3至 - 57.44，9 - 1价差环比增6至 - 17.5 [54][57] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 盘面低位反弹，预计空间有限，现货走弱为主 [60][63] - 晋中中硫主焦煤等多地焦煤价格环比下降 [63] 供应 - 煤矿减产增加但整体幅度有限，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量维持中性偏高水平，1 - 4月进口炼焦煤同比下滑 [66][72] - 截至6月5日，全国110家样本洗煤厂开工率60.59%，环比降0.96个百分点；日均精煤产量51.45万吨，环比降0.31万吨 [71] - 2025年1 - 4月我国累计进口炼焦煤3641万吨，累计同比增速 - 3.09% [74] 库存 - 下游降库，上游累库，总库存微降 [75] - 截至6月6日，炼焦煤总库存环比降2.67万吨至2628.64万吨，矿山企业炼焦煤库存环比增7.7万吨至480.73万吨，港口库存环比增9.93万吨至313.02万吨 [77] - 洗煤厂精煤库存环比增22.99万吨至245.06万吨，独立焦企全样本库存环比降27.41万吨至818.92万吨，247家样本钢厂库存环比降15.88万吨至770.91万吨 [80] 估值 - 仓单测算价格环比下降，焦煤09贴水基本收敛至平水，9 - 1价差震荡运行 [95][96] - 甘其毛都蒙5原煤等仓单价环比下降，焦煤09基差环比降72.5至1.5，9 - 1价差环比增7.5至 - 14 [95][98][99]

关税再次生变，预计短期震荡偏弱 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 目 录 核心观点 宏观：美国5月芝加哥PMI录得40.5，远低于预期值45和前值44.6，5月一年期通胀率预期终值录得6.6%，低于预期值7.1%，但仍属于偏高位置，滞 涨概率加大；国内汽车价格战遭到官方制止，库存偏高经济偏弱的情况下，有待相关刺激政策出台；特朗普称将把进口钢铁和铝关税翻倍至50%，多 国进行对等关税回应，贸易关税不确定性再次增强。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，几内亚出港量暂维持正常 进口： 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2997，每吨盈利313元，成本小幅上移，利润小幅走阔；烧碱价格最新价3700元/吨，周度环比上涨50元/吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货大幅拉涨，盘面低位反弹；高炉产量高位回调，电炉产量止跌回升；建材库存加速去化，板材库存同步走低；建材需求环比强势，板材需求韧性十足；高炉利润继续扩大，电炉谷电转盈利；基差小幅收窄，注意反套机会 [6] - 中美贸易冲突缓和，国内社融显示财政发力明显，后续政策支撑力度或减弱；上周高炉小幅减产，铁水产量略有下滑，电炉止跌回升，整体供应仍在高位；热卷减产明显，螺纹供应增加；需求方面，水泥混凝土发运回升，建材需求偏强，板类受抢出口影响，需求延续性较好；库存来看，建材和板类的库存去化速度再度回升；目前贸易冲突缓和利多逐渐消化，市场或回到季节性特征中，维持中线做空思路；前期空单继续持有，空仓可轻仓建仓空单，中线持有 [6] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面强势反弹；澳巴发运下滑，到港同步走低；高炉产量下滑，需求仍在相对高位；港口小幅去库，下游库存同步回落；海运价格双双反弹；盘面价差走扩，焦矿比大幅下跌 [6] - 贸易冲突缓和，大宗商品整体反弹；上周澳巴发运环比下滑，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，上周钢厂高炉检修增加，铁水产量略有回落，考虑到利润仍在高位，减产空间不大；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存同步走低；综合来看，上周供需环比双降，受宏观冲击影响，矿价强势反弹，考虑到淡季成材拖累，进一步拉涨概率较低；维持长线偏空思路，关注回调到前低的交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位反弹，主力合约涨1.99%收3014，现货同步上行，华东地区螺纹报3210元/吨，周上涨40元，市场情绪明显修复，全周现货成交放量 [11] 供给 - 高炉产量略有回落，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨 [14] - 短流程螺纹产量小幅回升，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率75.2%，环比上升2.47个百分点，同比上升6.67个百分点，除华东和西南区域小幅上升外，其他区域均持平 [22] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅增加，环比增加3万吨，其中华北、西北区域产量增幅靠前；热卷方面，上周热轧产量下降，钢厂实际产量为311.98吨，周环比下降8.4万吨，降幅集中在华北、华东地区 [25] 需求 - 5月8日 - 5月14日，全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.5%，年同比下降21.2%；基建水泥直供量192万吨，环比上升3.8%，年同比上升1.1%；建材需求环比继续回升，尽管4月地产数据再度下滑，但基建仍然发力，存量项目需求继续增加 [28] - 热卷方面，1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%；固定资产增速环比回落，但整体仍然维持韧性，受90天抢出口影响，预计制造业增速仍然较强，板类需求或继续维持高位 [31] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；电炉方面Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 81元/吨，谷电利润为24元/吨，周环比增加10元/吨；长流程利润受焦炭提降、成材强势反弹影响出现走扩情况；短流程则受益于成材涨价同步走扩 [36] 库存 - 螺纹方面，上周螺纹钢厂库存下降，环比下降3.28万吨，中南、西南等区域库存降幅靠前；社库方面，上周加速降库30.48万吨，华东、南方、北方周环比分别去库13.6万吨、4.4万吨、12.48万吨 [39] - 热卷方面，厂内库存较上周下降，降幅为6.58万吨，主要降幅在华北、华东地区；社库减少10.97万吨，华东、南方、北方周环比分别去库2.07万吨、7.18万吨、1.72万吨 [43] 基差 - 目前螺纹10基差118，较上周收窄10，基差小幅收窄；前期正套头寸建议止盈在100附近，已全部离场 [47] 跨期 - 10 - 1价差收 - 25，较上周倒挂走扩10，倒挂情况再度加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远近倒挂出现加深情况；操作上，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [51] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收144，较上周走扩9；现货价差70，较上周走扩20；目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹，随后大幅拉涨，主力合约涨4.6%收728；现货同步提涨，青岛港PB粉涨11元报765元/吨；上周疏港明显增加，港口成交整体成交放量 [59] 供给 - 近期全球铁矿石发运量环比回落，处于近三年同期中等水平，本期值为3029万吨，周环比减少22万吨；5月全球发运量周均值为3039.75万吨，环比4月增加54万吨，同比去年5月减少115万吨 [62] - 澳洲周均发运量1783.2万吨，环比4月减少7万吨，同比去年5月减少86万吨；巴西周均值为698.2万吨，环比4月减少18万吨，同比去年5月减少26万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少698万吨，其中巴西累计同比增加364万吨，澳洲累计同比减少454万吨，非主流累计同比减少609万吨 [65] - 根据Mysteel47港铁矿石到港量数据显示，本期值为2570万吨，周环比减少64万吨；5月到港量周均值为2602.2万吨，环比4月增加76万吨，同比去年5月增加91万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1866万吨，其中澳洲累计同比减少736万吨，巴西累计同比减少362万吨，非主流累计同比减少768万吨 [68] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，日均产量为244.77万吨/天，环比上周减0.87万吨/天，较年初增20.4万吨/天，同比增7.9万吨/天 [71] 投机需求 - 下游采购方面，铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体成交继续放量 [75] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截至目前，47港铁矿石库存总量14746.99万吨，环比去库18万吨，较年初去库863万吨，比去年同期库存低759万吨；本期港口库存表现为去库的主要原因是，周期内港口卸货入库总量低于出库总量 [78] 下游库存 - Mysteel新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨；钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平 [81] 海运 - 西澳至中国海运费7.85美元/吨，环比上涨0.3美元/吨；巴西至中国海运费18.8美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，海运费用双双回升 [84] 价差 - 9 - 1价差收36，较上周上涨10，主要受近月大幅拉涨影响；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水54，属于中性水平，上周收窄24 [87] - 焦矿比现值1.99，螺矿比4.25，两比值双双收窄，目前成材铁矿双双回调，后续继续收窄的概率不高，焦炭一轮提降落地，焦矿比有望进一步收窄，但趋势性交易机会不大，主要受整体价格下行的压力影响 [90]