报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计油价短期偏弱运行，PX短期较原油表现好；PTA短期承压，MEG短期高位震荡 [6] - 需重点关注贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：中美经贸会谈结果公布，市场对贸易争端担忧减弱，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨，截至5月16日，亚洲PX收盘价在837美元/吨CFR中国，较5月9日上涨51美元/吨 [18] - 个别装置意外降负荷，PX开工率回落：PX周均产能利用率77.07%，环比上周-4.87%，浙石化因催化剂更换负荷降低；下周大连装置、惠州炼化延续检修，山东工厂延续降负荷，浙石化、中金、盛虹延续降负荷 [21] - 供应再次缩量，PX加工费延续修复：截止5月16日，PX - 石脑油价差收于272美元/吨，较5月9日上涨55.28美元/吨；部分装置非计划内降负荷或检修致PX现货紧张，叠加贸易谈判利好，PX - 石脑油价差延续涨势 [24] PTA基本面分析 - 行情回顾：贸易争端缓和，宏观情绪回暖，商品整体向好，上游原料PX强势反弹，平衡表持续去库，PTA快速上涨，截止5月16日，PTA现货价格在4995元/吨，现货基差在2509 + 192 [27] - 检修与重启并存，PTA产能利用率窄幅波动：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%，恒力惠州2重启，恒力石化2检修，福建百宏降负后提升至满负；5月部分装置计划检修，部分计划重启，预计国内PTA产能利用率或存下降预期 [32] - 需求端有降负预期，PTA加工费或有压缩预期：前期检修装置重启，供应小幅增量，上游原料较强，PTA加工费大幅回落；下游需求端有抵触情绪，但PTA供需平衡表仍去库，原料相对坚挺，预计下周PTA加工费或小幅下降 [33] - 检修计划较多，5月PTA仍延续去库预期：5月PTA装置检修计划较多，产能利用率存下降预期，聚酯端检修与重启并存，供需延续去库格局 [36][38] MEG基本面分析 - 宏观转暖叠加供应意外缩量，乙二醇快速拉涨：受中美贸易关系缓解影响，原油引领化工商品大幅反弹，乙二醇顺势高开，后受国产装置集中检修影响，市场高开高走，现货基差同步大幅走高；截止5月16日，张家港乙二醇收盘价格至4568元/吨，华南市场收盘送到价格至4660元/吨 [42] - 大炼化装置提前检修，乙二醇产能利用率偏低：国内乙二醇总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%；煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95%；5月部分装置有检修计划，部分检修推迟，新装置出料时间待定 [46] - 港口发货平平，港口库存去库不及预期：截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨；本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升；截至2025年5月21日，国内乙二醇华东总到港量预计在9.6万吨 [49] - 乙二醇大幅上涨，带动各工艺生产利润上涨：外围宏观环境利好持续发酵，原油引领化工商品保持强势，乙二醇供需格局良好，大幅上涨，各工艺样本利润全线上涨；截止5月16日，石脑油制乙二醇利润为-92.95美元/吨，较上周涨12.85美元/吨；煤制乙二醇利润为46.15元/吨，较上周涨249.73元/吨 [53] 产业链下游需求端分析 - 新装置产能计入，产能利用率小幅回调：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%，虽部分聚酯工厂提升负荷，但两套聚酯新装置投产后计入产能，新装置未提满，使得周度产量及产能利用率走势不一 [56] - 检修重启并存，聚酯产量或将小幅提升：5月检修与重启并存，前期新装置投产计划推迟，但重启产能高于检修产能，预计聚酯月度产量将小幅提升 [59] - 新装置产能计入，导致长丝产能利用率下降：本周涤纶长丝周均产能利用率91.64%，环比-0.36%，新装置投产出丝，周产量增加，但新产能计入使产能利用率下滑；本周涤纶短纤产能利用率平均值为88.24%，环比提升1.30%；纤维级聚酯切片产能利用率85.19%，环比下滑0.56% [62] - 抢出口预期下，聚酯产品库存去库：宏观利好提振，周内产销数据好转，聚酯工厂成品库存大幅下滑 [63] - 成本端上涨预期较强下，聚酯现金流或进一步压缩：聚合成本大幅上涨，聚酯产品成交重心涨幅不及原料，现金流大幅下滑 [66] - 订单转暖有限，织造开工短期仍有支撑：截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天；关税风险缓和后市场受利好提振，下游终端织造厂商内外贸订单局部增量，部分订单走货转暖，后市织造行业生产积极性提升，开工短期内预计偏暖 [71] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：中美经贸会谈结果公布，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨 [72] - 供应端：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%；MEG总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%，煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95% [72] - 需求端：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%；截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天 [72] - 库存：PTA国内供应缩量，聚酯负荷维持高位，供需维持紧平衡；截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨，本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于部分贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，纸浆期货主力合约SP2507上周整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，预计本周纸浆期货主力合约价格将在5260 - 5630区间内以震荡反弹为主；操作上，在周中回调遇支撑反弹时，择机以逢低以短多操作为主，需注意风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格小幅反弹，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价环比分别上涨100元/吨（或+1.61%）、150元/吨（或+2.42%）、200元/吨（或+3.17%）；阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价环比均上涨150元/吨，涨幅分别为3.66%、3.7%、3.7%；本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆报价环比分别下跌50元/吨（或 - 0.93%）、100元/吨（或 - 2.33%）、100元/吨（或 - 2.38%）；山东地区化机浆昆河、东北地区苇浆报价环比持平 [11][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货主力合约SP2507整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，周线收于5356元/吨，周度共上涨192元/吨（或+3.72%），成交量114.5万手，环比增加35.4万手，持仓量9.62万手，环比减少1.92万手 [17] - 纸浆期现基差对比：上周木浆现货价格涨幅小于纸浆期货价格涨幅，期现基差贴水幅度略缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水944元/吨，贴水幅度与上周环比缩减92元/吨 [20] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507上周整体行情呈先扬后抑震荡调整态势，周震荡幅度为20.5元/立方米，最终周线收于783.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌1.5元/立方米（或 - 0.19%），成交量9.57万手，环比增加3.47万手，持仓量2.74万手，环比减少0.33万手 [22] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所下降：上周纸浆产量为48.75万吨，环比减少0.82万吨，环比降幅1.66%；预计本周国产阔叶浆样本产量约20.0万吨左右，化机浆样本产量约19.5万吨上下 [24] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降：上周国产阔叶浆产能利用率为76.5%，环比下降3.09%；国产化机浆产能利用率为84.10%，环比下降0.01% [29] - 纸浆月度产量总体环比下滑：2025年4月份国内纸浆产量199.97万吨，环比减少21.33万吨，环比降幅9.64%；木浆产量164.4万吨，环比减少21.09万吨，环比降幅11.37%；阔叶浆产量80.3万吨，环比减少17.48万吨，环比降幅17.87%；化机浆产量84.1万吨，环比减少3.62万吨，环比降幅4.12% [30] - 月度阔叶浆和化机浆产能利用率有所下降：2025年4月份国内阔叶浆产能利用率为69.22%，环比下降12.37%，化机浆产能利用率为83.62%，环比下降0.74%；4月份竹浆产量26.4万吨，环比减少0.17万吨，环比降幅0.63%；甘蔗浆产量7.67万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.54% [35] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降：2025年4月份阔叶浆生产毛利为1021.81元/吨，环比下降278.25元/吨，环比降幅21.4%，同比下降1221.40元/吨，同比降幅54.45%；化机浆生产毛利为 - 225.45元/吨，环比下降11.84元/吨 [36] - 纸浆进口量环比略有所上升：2025年4月份纸浆进口量为289.28万吨，环比减少35.63万吨，环比降幅10.97%，同比减少32.72万吨，同比降幅10.16%；2025年1 - 4月累计进口量为1253万吨，同比增加12万吨，同比增幅1% [39] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：上周国内生活用纸产量27.7万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.36%；产能利用率62.6%，环比下降0.3% [42] - 下游文化纸市场：上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅4.05%，产能利用率为56.9%，环比上升2.3%；双胶纸产量20.0万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.5%，产能利用率为56.1%，环比下降0.2% [46] - 下游包装纸市场：上周白卡纸产量27.9万吨，环比减少1.1万吨，环比降幅3.79%，产能利用率为68.05%，环比下降2.68%；白板纸产量19.6万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.51%，产能利用率为69.5%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量45.7万吨，环比增加1.3万吨，环比增幅2.93%，产能利用率为60.8%，环比上升1.7%；箱板纸产量61.3万吨，环比增加1.6万吨，环比增幅2.68%，产能利用率为67.1%，环比上升1.8% [49][52] - 下游原纸现货价格分析：上周生活用纸市场，山东木浆大轴原纸、四川竹浆大轴原纸报价环比持平，广西甘蔗浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨（或 - 0.9%）；文化纸市场，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比持平，双铜纸157g晨鸣雪兔报价环比下跌50元/吨（或 - 0.90%）；白板纸市场，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比持平，天津玖龙白板纸250g地龙报价环比下跌80元/吨（或 - 2.19%）；白卡纸市场，江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比下跌50元/吨（或 - 1.28%），万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比持平；箱板纸市场，山东地区125g俄罗斯牛卡纸、140g白面牛卡纸、150g新西兰牛卡纸报价环比持平；瓦楞纸市场，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比持平 [53][57][59] - 下游原纸产能利用率：2025年4月份，国内生活用纸产量为125.8万吨，环比减少6.0万吨，环比降幅4.55%，同比增加15.8万吨，同比增幅14.36%，产能利用率为66.5%，环比下降3.1%；白卡纸产量为132万吨，环比减少10万吨，环比降幅7.04%，同比减少5.5万吨，同比降幅4.0%，产能利用率为75.0%，环比下降3.02%；双胶纸产量为83.2万吨，环比减少3.0万吨，环比降幅3.48%，同比减少8.0万吨，同比降幅8.77%，产能利用率为56.25%，环比下降0.16%；铜版纸产量为34.4万吨，环比持平，同比减少3.3万吨，同比降幅8.75%，产能利用率为57.5%，环比上升0.19% [62][65] - 国内纸浆实际消费量有所回落：2025年4月份国内纸浆消费量预测值330万吨，需求量预测值331.3万吨，公布实际消费量326.8万吨，环比减少17.3万吨，环比降幅5.03% [68] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：上周国内港口库存整体呈累库走势，主流港口样本库存量为219.8万吨，环比增加16.3万吨，环比增幅8.01%；其中，青岛港库存量138.7万吨，环比增加6.9万吨，环比增幅5.24%；常熟港52.5万吨，环比增加9.7万吨；天津港4.8万吨，环比减少2.4万吨，环比降幅33.33% [72][73] - 期货纸浆仓单环比大幅下降：上周纸浆期货仓单25.26万吨，环比减少68017吨，环比降幅21.21%；山东地区合计仓单22.75万吨，环比减少49412吨，环比降幅17.84%，其中青岛国际物流仓库6.07万吨，环比减少17149吨，环比降幅26.22%，外运华中胶州仓库5.42吨，环比减少2702吨，环比降幅4.95% [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易冲突虽缓和但不确定性大，市场情绪谨慎；铁水下滑，焦炭提降，基本面走弱，焦煤宽松格局不改，预计焦煤继续探底，焦炭跟随走弱，策略上逢高做空为主 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 市场情绪谨慎，盘面难掩弱势，现货首轮提降落地，汽运费暂稳；截至周五收盘，焦炭09合约跌1.03%至1445.5 [4][9][10] 供给 - 焦企盈利尚可，供应维持高位；截至5月16日，全国独立焦企全样本产能利用率75.7%，环比增0.26个百分点，焦炭日均产量67.15万吨，环比增0.23万吨；全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率87.22%，环比持平，焦炭日均产量47.3万吨，环比持平 [28][33] 需求 - 铁水微降，预计缓慢下滑；投机情绪较弱，出口利润略有回升，建材现货日成交量较低；截至5月16日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.15%，环比降0.47个百分点，产能利用率91.76%，环比降0.33个百分点，日均铁水产量247.77万吨，环比降0.87万吨，钢厂盈利率59.31%，环比增0.44个百分点 [36][39] 库存 - 全环节降库，总库存下滑；截至5月16日，焦炭总库存环比降11.33万吨至983.22万吨，其中港口库存环比降3.97万吨至225.11万吨，独立焦企全样本库存环比降0.13万吨至94.31万吨，247家样本钢厂库存环比降7.23万吨至663.80万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润小幅回升；全国30家独立焦企样本吨焦盈利7元/吨，环比增6元，焦炭09盘面利润环比增31.5元/吨至337.25元/吨 [61] 估值 - 焦炭仓单测算各类型仓单价均下降；焦炭09微升水现货，9 - 1价差震荡运行；焦炭09基差环比降20.5至 - 23.4，9 - 1价差环比增0.5至 - 27 [62][65] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 现货成交走弱，盘面继续探底，现货走弱为主；截至周五收盘，焦煤09合约跌3.51%至852.5 [4][70] 供应 - 煤矿维持正常生产，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量恢复至较高水平，一季度进口炼焦煤同比小幅增加；截至5月15日，全国110家样本洗煤厂开工率为62.08%，较上期降0.34个百分点，日均精煤产量52.81万吨，环比降0.3万吨；2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [76][79][82] 库存 - 下游刚需采购，上游累库，总库存转增；截至5月16日，炼焦煤总库存环比增6.59万吨至2595.94万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增20.02万吨至410.45万吨，港口库存环比增8.28万吨至306.09万吨，洗煤厂精煤库存环比增5.98万吨至203.26万吨，独立焦企全样本库存环比降31.69万吨至884.93万吨，247家样本钢厂库存环比增4万吨至791.21万吨 [85][88] 估值 - 焦煤仓单测算部分仓单价下降；焦煤09贴水略有收敛，9 - 1价差震荡运行；焦煤09基差环比降15至67.5，9 - 1价差环比降3至 - 21.5 [104][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大，策略上建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周中美达成贸易协定、关税利空扰动阶段性落地，海外权益市场风险偏好明显改善，国内宏观政策预期支撑、经济数据喜忧参半，指数冲高回落、震荡运行，板块涨多跌少，公用事业等板块涨幅居前，钢铁等板块跌幅居前 [4] - 截至5月16日当周，沪深300涨1.12%、上证50涨1.22%、中证500跌0.10%，中证1000跌0.23%；IF涨0.98%、IH涨1.09%、IC跌0.05%，IM跌0.19% [1][4][6] - 截至5月16日当周，机构前20会员持有IF、IC净空单分别由30135手、13473手增加至32221手、14142手，IH、IM净空单分别由11943手、35213手减少至11025手、34951手 [4] - 截至5月16日当周，Shibor隔夜利率上行16个基点，DR007上行9.65个基点，银行间市场利率边际上行 [1][4] - 截至5月16日当周，沪深两市资金净流出2013.71亿，主板净流出1283.59亿，创业板净流出561.38亿，两融余额增加约22.39亿，外资方面暂停公布 [5] 宏观基本面 - 4月社融指数不及预期反映实体经济融资需求偏弱、新增贷款主要由政府部门发力为主，M2增加但M1下滑、货币活期化趋势仍待增强，生产者价格指数和消费者价格指数延续疲软态势、通胀压力明显，制造业PMI指数下行至荣枯线下方、经济动能放缓，非制造业PMI扩张态势放缓，工业增加值边际回落 [12] - 关税政策扰动下出口表现相对坚挺、进出口超出市场预期；消费具备一定韧性，4月可选消费中部分品类改善明显；投资承压回落，地产投资跌幅扩大、制造业投资边际放缓，基建投资仍是主要发力项，但环比一季度下行 [12][14] - 4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主，消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，经济复苏斜率放缓，未来仍需进一步政策牵引，内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强，需关注二季度末宏观政策落地情况和提振作用 [2][14] 观点和风险 - 中美经贸高层会谈达成重要共识，双边关税水平大幅降低，金融市场给出积极反应，但特朗普表示未来两到三周内美国可能单方面设定新关税税率，关税扰动恐再起，且海外干扰因素增加 [15] - 国内宏观政策预期落地、权益市场风偏改善，长期国债有所调整，股债跷跷板效应再度体现，4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大 [2][17] - 投资策略建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税争端气氛缓和，炼厂扭亏为盈，全年需求无大亮点，TC持续快速上升，受国内外锌矿山投产周期影响，锌矿供给将周期性由紧转宽松，供需平衡倾向于过剩，建议逢低滚动参与锌的跨期正套；国内精炼锌产出边际恢复，年内全球新投产 [4] - 锌矿项目有望逐步释放增量，铝基本面强于锌，建议逢低滚动参与多铝空锌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：周度价格表现回顾与资金流动情况 - 有色金属周度价格回顾：LME市场中，铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨，涨幅分别为3.51%、0.75%、2.35%、1.23%、2.50%、1.71%；SHFE市场中，铜、锌、铅、镍、锡价格下跌，跌幅分别为0.30%、1.11%、0.21%、0.22%、0.29%，铝价格下跌1.63% [8] - 有色金属资金流动情况：多数有色金属单边持仓量处于近几年较低位置，铝持仓量近期增加较多；本周铜、铝、锌、铅、镍和锡单边持仓量环比分别增加6.5%、11.4%、13.7%、7.2%、5.2%和4.5%；除铅和镍外，主要有色金属均为资金净流出 [10] 第二部分：有色金属库存与利润情况 - 有色金属库存情况：LME市场中，铜、铝、锌、铅、镍、锡库存均下降，周涨跌幅分别为-4.18%、-2.89%、-2.82%、-4.58%、-1.81%、-1.81% [26] - 有色金属冶炼利润情况：铜本周加工费环比小幅下降，冶炼厂亏损2921元/吨，亏损有所扩大；铝本周理论冶炼成本为17818元/吨，冶炼利润回落至1731元/吨；锌本周国产加工费较上周增加50元/吨，国产矿理论冶炼利润为 -243元/吨 [43] 第三部分：有色金属基差与期限结构 - 有色金属基差情况：2025年5月9日，铜基差为930，基差溢价率为1.20%；铝基差为 -35，基差溢价率为 -0.18%；锌基差为550，基差溢价率为2.48%；铅基差为5，基差溢价率为0.03%；镍基差为1160，基差溢价率为0.94%；锡基差为 -340，基差溢价率为 -0.13% [46] - 有色金属期限结构情况：本周镍处于Contango结构，铜和锌处于Back结构；铜的连一 - 近月价差 -510，较上周减少280；铝的连一 - 近月价差 -70，较上周增加5；锌的连一 - 近月价差 -385，较上周减少145；铅的连一 - 近月价差 -20，较上周减少30；镍的连一 - 近月价差210，较上周持平；锡的连一 - 近月价差240，较上周增加70 [62] 第四部分：内外盘金属价格对比 - 内外盘比情况：锌和铅的沪伦比处在历史较高水平，本周各主要金属的沪伦比涨跌各见，基本金属的沪伦比分别为铜（1.13）、铝（1.12）、锌（1.15）、铅（1.17）、镍（1.08）和锡（1.12） [81] - 进口盈亏情况：本周铜、锌和铅的进口盈亏分别为548、93和269，其他主要金属的进口盈亏为负值；内外盘套利可关注美联储降息政策、国内外库存对比、国内稳增长政策预期等因素 [81] 第五部分：有色金属跨品种比值变化 - 有色金属跨品种比值情况：报告给出了铜 - 铝、铜 - 锌、铜 - 铅、铜 - 镍、铜 - 锡、锌 - 铝、铝 - 铅、铝 - 镍、铝 - 锡、锌 - 铅、锌 - 镍、锌 - 锡、铅 - 镍、铅 - 锡、镍 - 锡等跨品种的当期值、三个月前值、一年前值的比值及比值分位数、差值及差值分位数 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周玉米高位震荡，外盘美玉米本年度出口净销售超预期但产区天气良好致其走低，国内前期产地基层上量快当前余粮少，节后基层上量减少且小麦产区干旱担忧刺激玉米现货偏强，但河南降雨缓解减产担忧抑制看涨氛围，需求方面节前补库旺盛节后或下降且加工将进入淡季 [6][7] - 策略上短期美玉米弱势，国内玉米短期上量减少现货偏强但未来上量或增加持续走强动力减弱，中长期随着粮源转移、进口减少及下游需求恢复远月玉米仍看涨 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT07玉米收于449.75美分/蒲，较上周收盘下跌19.00点，周跌幅4.05%；当周C2507玉米收于2375元/吨，较上周收盘下跌2点，周跌幅0.08% [9] 基本面分析 外盘玉米 - 美玉米播种：截至2025年5月4日当周，美国玉米种植率为40%，此前市场预期为41%，此前一周为24%，去年同期为35%，五年均值为39% [14][17] - 美玉米出口：截至5月1日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为166.3万吨，前一周为101.4万吨；2025/2026年度玉米净销售1.8万吨，前一周为24.5万吨 [14][21] 国内供应 - 玉米售粮进度：截至5月8日，全国13个省份农户售粮进度97%，较去年同期快4%；全国7个主产省份农户售粮进度为96%，较去年同期偏快4% [14][24] 需求 - 饲料企业：企业备货继续增加，饲企玉米库存小幅上升，截至5月8日，全国饲料企业平均库存35.14天，较上周增加0.39天，环比上涨1.12%，同比上涨15.97% [28] - 加工企业：2025年5月1日至5月7日，全国149家主要玉米深加工企业共消耗玉米121.97万吨，环比上周减少2.15万吨，后期玉米淀粉开机率转降走势 [32] - 加工企业库存：截至2025年5月7日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量494.6万吨，降幅5.18% [36] 库存 - 港口库存：截至2025年5月2日，北方四港玉米库存共计425.9万吨，周环比减少12.6万吨，当周北方四港下海量共计79.7万吨，周环比增加39.10万吨；广东港内贸玉米库存共计150.3万吨，较上周减少13.40万吨，外贸库存3.5万吨，较上周减少2.50万吨，进口高粱22万吨，较上周减少3.60万吨，进口大麦60.5万吨，较上周减少0.20万吨 [38] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周豆粕震荡运行 美英达成关税协议利好美豆出口 中美接触会谈短期影响有限 上周美豆出口净销售符合预期支撑美豆震荡走高 但美豆干旱面积稳定、阿根廷上调大豆产量对美豆形成利空 [6] - 国内进口大豆通关恢复 油厂开机率增加 豆粕现货供应由紧转松 基差大幅回落 油厂大豆及豆粕库存偏低但将步入累库周期 [6] - 多空交织下美豆震荡运行 国内豆粕供应由紧转松 5 - 7月大豆供应充足 油厂开机恢复正常压制近月连粕震荡偏弱 节后下游补库需求支撑豆粕现货短期偏稳 中长期美豆播种面积下调确定 减产支撑远月豆粕看多情绪 中美关税发展对远期美豆利多 建议逢低做多远月豆粕 策略上在2900 - 3000区间低位做多豆粕09 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT大豆收于1052.25美分/蒲 较上周收盘下跌6.00点 周跌幅0.57% [8] - 当周M2509豆粕收于2899元/吨 较上周收盘下跌21点 周跌幅0.72% [8] 基本面分析 成本端 - 美豆产区降雨一般 气温逐步下降 [12] - 截至2025年5月4日当周 美国大豆种植率为30% 低于市场预期 高于去年同期和五年均值 [12][21] - 截至5月1日当周 2024/2025年度美国大豆出口净销售为37.7万吨 较前一周减少 2025/2026年度净销售1万吨 较前一周减少 [12][24] - 截至5月3日 2024/25年度巴西大豆收割率为97.7% 高于上周、去年同期和五年均值 [12][27] - 截至5月2日 阿根廷大豆收割率为23% 高于上周 低于去年同期 [12][30] - 巴西大豆5月出口预估1260万吨 同比减少87万吨 随着大量出口 近月升贴水再次回落 [34] 供给 - 2025年第18周（4月26日 - 5月2日）国内全样本油厂大豆到港共计25船约162.5万吨 [12][38] 需求 - 第19周（5月3日至5月9日）油厂大豆实际压榨量184.6万吨 开机率为51.89% 较预估高10.3万吨 [12][38] - 第19周 豆粕成交105.84万吨 提货60.39万吨 [12][42] 库存 - 2025年第18周 全国主要油厂大豆库存474.64万吨 较上周增加15.16万吨 增幅3.30% 同比增加55.63万吨 增幅13.28% 豆粕库存8.21万吨 较上周增加0.73万吨 增幅9.76% 同比减少44.30万吨 减幅84.36% [12][45] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上周国内碳酸锂产量环比增加1449吨至18349吨，部分检修锂盐厂计划复产，预计5月国内碳酸锂产量或小幅上行；3月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增加38%；上周碳酸锂社会库存环比减少464吨至13.16万吨，冶炼厂小幅累库，整体去库压力仍较大；中长期维度，今年碳酸锂供应过剩压力仍较大 [5] - 需求端5月下游排产环比增长2%-3%，但需警惕531抢装结束后，国内储能面临需求环比下滑的风险；4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%；1-4月累计零售332.4万辆，同比增长35.7%；去年以旧换新补贴4月24日开始实行，后续月份销售基数会提高 [5] - 成本端上周锂辉石精矿价格环比下跌7.8%，锂云母精矿价格环比下跌9.2%，锂矿价格加速回落，成本支撑有所减弱 [5] - 策略盐端利润压力向矿端传导，成本支撑有所减弱；锂盐大厂维持开工，尚未出现大规模减停计划；5月国内碳酸锂产量或小幅上行，而需求预期偏平淡，预计碳酸锂延续过剩格局；短期基本面仍承压，锂价或继续运行寻底，但向下空间也有限；操作上，建议暂时观望为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 3月锂辉石进口量环比小幅减少1-3月国内锂辉石进口共计169.2万实物吨，折合碳酸锂当量为14.1万吨LCE；3月国内锂辉石进口共计53.45万实物吨，环比减少6%；从澳大利亚进口约88.2万吨，占比52.1%，从津巴布韦进口约20.9万吨，占比12.3%，从南非进口约30.3万吨，占比17.9% [9] - 锂云母精矿价格延续弱势本周锂辉石精矿价格环比下跌7.8%，锂云母精矿价格环比下跌9.2%；锂辉石端下游压价力度较强，部分贸易商降价出货；锂云母端下游对当前价格接受度较低，迫使成交价格下移 [12] - 5月国内碳酸锂产量或小幅上行4月SMM碳酸锂总产量环比下滑7%，同比增加40%；分原料看，锂辉石端碳酸锂产量环比下降16%，锂云母、盐湖和回收端碳酸锂产量环比分别增加4%、10%和2%；部分检修企业计划复产，盐湖端随天气回暖产量提升，预计5月国内碳酸锂产量环比增长2% [16] - 4月智利出口至国内的碳酸锂量环比小幅下降今年1-3月，我国碳酸锂进口数量为5.06万吨，同比增加23.2%；其中从智利进口3.29万吨，同比增加5.2%，从阿根廷进口1.57万吨，同比增加73.0%；4月智利出口至中国碳酸锂规模为1.55万吨，环比-6.3%，预计这部分碳酸锂将于5月下旬-6月陆续到达国内 [20] - 现货价格环比下跌本周电池级碳酸锂现货价格6.525万元/吨，周环比下跌4.0%；市场成交比较平淡，锂盐厂挺价惜售，但下游多持观望态度，以刚需采购为主；本周工业级碳酸锂价格6.36万元/吨，较上周有所下跌 [21] 需求端 - 动力电池产量维持较高增速3月，我国动力和其他电池合计产量为118.3GWh，环比增长18.0%，同比增长54.3%；1-3月，我国动力和其他电池累计产量为326.3GWh，累计同比增长74.9%；3月，我国动力和其他电池销量为115.4GWh，环比增长28.3%，同比增长64.9%；其中动力电池销量为87.5GWh，占总销量75.8%，环比增长30.7%，同比增长46.9%；其他电池销量为28.0GWh，占总销量24.2% [28] - 国内手机出货量同比小幅上涨2025年第一季度我国智能手机市场出货量为7160万部，同比增长3.3%；2024年1-12月我国一季度电子计算机整机产量8532.2万台，同比增长9.6%，连续两个季度正增长，这一数据的背后是云计算、人工智能等技术推动下的全产业链升级 [33] - 新能源强制配储被取消2月，我国新型储能新增装机规模达到1.24GW/2.89GWh，容量同比增长153.5%；储能中标规模同比持续高速增长，储能系统及EPC总规模达4.6GW/14.9GWh，容量规模同比增长49%，“531”抢装贡献一定增量；国家发改委、国家能源局联合发布意见，明确“新能源项目不得强制要求配建储能”，取消强制配储后，配储比例将有所下降，或影响全年铁锂需求3%左右 [37] - 5月下游需求暂无大的增量本周三元材料企业的理论生产毛利3230元/吨，较上周减少80元/吨；三元材料企业毛利环比微降，整体盈利情况不容乐观；5月下游排产环比增长2%-3%，531抢装结束后，国内储能面临需求环比下滑的风险 [43] 其他指标 - 非一体化锂盐厂成本倒挂近期随着锂精矿价格小幅下行，锂盐厂的生产成本微降；外购锂辉石加工的厂商的理论生产成本79164元/吨，环比减少1980元/吨；在当前的锂价下，外购锂辉石加工的厂商已陷入亏损，理论生产毛利-12864元/吨，环比减少320元/吨 [40] - 本周基差小幅缩小本周碳酸锂基差2230，现货升水盘面；本周碳酸锂主力期货价格收于63020元/吨，合约基差小幅缩小；电碳与工碳之间的价差环比小幅收窄，价差在1650元/吨 [46] - 合约间价差有所缩小本周碳酸锂合约期限结构为Contango结构，连一与近月合约的价差为正；连一与近月合约的价差60，较上周减少80，不同合约之间的价差有所缩小 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，主要经济体与美国有贸易谈判接洽，国内出台刺激措施，宏观氛围缓和，锌价震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使达成新贸易协议，锌总需求也难有增量，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期内，虽国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年大幅减产，产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链集中补库意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深；不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升助推加工费上调；截止5月9日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度改善，平均利润重回盈利区间 [13] - 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.1%，主因国内炼厂减产；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 3月，中国累计净进口精炼锌9.43万吨，精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费：在政策催动下，2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [25] - 精炼锌终端消费：2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [27] 其他指标 - 库存：锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [31] - 现货升贴水：截止5月9日，锌LME0 - 3升贴水报贴水26.13美元/吨；库存降至低位，back程度加深 [34] - 交易所持仓：截止5月2日，LME锌投资基金净持仓为130手多单；沪锌加权持仓量平稳 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟，国内降准降息预期落地，中美贸易谈判进行中[6] - 氧化铝产业矿价大幅下滑，国内冶炼利润部分修复，预计在产产能恢复概率大，国内供给维持过剩，盘面价格面临较大压力，短期受事件影响盘面有小幅反弹但幅度有限[9] - 电解铝产业处于淡旺季切换期，下游加工开工率走弱，全球贸易关税政策致经济预期放缓，下游需求尤其出口端偏悲观，盘面价格压力加大，但国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格有一定支撑，主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间为19200 - 20000元/吨，建议逢高做卖保[9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨，总产能同比增加7.16%，环比增加160万吨[11] - 3月产量747.52万吨，同比增加10.3%，今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%[14] - 4月开工率为78.87，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，处于历史偏中等位置，上方空间大，供给弹性大[17] - 3月净出口28.88万吨，连续12个月净出口，1 - 3月净出口累计61.12万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%，氧化铝需求相对持稳[24] 成本 - 铝土矿价格周度环比小幅下滑，几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周下滑2美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报72美元/吨，周度环比变化不大[27] - 烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比无变化[30] 利润 - 目前冶炼成本在每吨2866元左右，周度环比变化不大，每吨盈利59元，周度环比略有增加[33] - 进口亏损227元/吨，亏损周度环比略有走阔[36] 库存 - 5月8日港口库存为2.1万吨，较5月1日去库0.4万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能，预计未来持续过剩，3月维持小幅过剩[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能环比增加5.5万吨，总产能同比增加0.81%，环比增加1万吨，产能利用率为97.97，环比微幅上升[45] - 3月产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%[48] - 4月开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性小[51] - 3月净进口21.31万吨，当月同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨，1 - 3月净进口累计56.29万吨，同比下滑13.86万吨，进口通道逐步打开[56] - 5月8日废铝均价为20260元/吨，对比4月30日环比下滑215元/吨，精废差为425元/吨，对比4月30日收敛280元/吨[58] - 3月废铝进口18.4万吨，同比减少0.75%，环比增加2万吨，1 - 3月进口累计50.7万吨，同比上涨7.1%，预计未来进口量呈增长之势[63] 需求 - 3月铝材产量598.17万吨，同比增长1.3%，今年累计产量1540.5万吨，同比增加1.3%[65] - 3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%，今年累计产量414.4万吨，同比增加13.6%[68] 成本 - 国内氧化铝现货价格有所企稳，海外现货价格维持下滑[71] - 预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比下滑337.5元/吨，跌幅5.6%[74] - 干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比下跌760元/吨，跌幅6.93%，冰晶石近期价格7360元/吨，周度环比上涨240元/吨，涨幅3.37%[77] 利润 - 近期冶炼成本17959元/吨，周度环比下滑272元/吨，整体盈利1711元/吨，周度环比下滑268元/吨[80] - 目前进口亏损为1588元/吨，周度环比走阔569元/吨[83] 库存 - 5月8日主流消费地区现货库存为61.9万吨，周内去库1.8万吨，较节前累库0.6，去库速度放缓，库存绝对值处于历史同期相对低位[86] - 4月现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] 基差 - 华东现货铝价在19550 - 20090元/吨，周度环比下跌540元/吨，现货随盘大幅波动，周内整体向下，现货升水转贴水[92]