报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，全球大豆市场种植前景良好，南美产量基本丰产定局国内迎来大豆集中供应阶段，难以对9月豆粕形成利多，5月豆粕预计先弱后强，整体大区间震荡，若美豆天气持续良好且美生柴政策无确定性消息，将延续偏弱运行[4][5] - 菜粕方面，国内新菜籽上市及豆粕端价格下跌使其价格承压调整，但节后冲击压力将减缓，加籽国际价格强势，调整空间预计有限，5月预计先弱后强，关注美豆端及加籽端种植能否给予升水[9] 各部分总结 豆粕观点摘要 - 全球大豆市场种植前景良好，美豆种植进度达8%高于去年同期，未来十五天降雨展望顺利，巴西丰产，阿根廷进入收割阶段，机构预计其产量为4900万吨[4] - 国内市场供应库存端，4月进入南美大豆集中供应阶段，港口及大豆库存回升，但油厂开机量低致豆粕库存低位运行，节后一周后豆粕供应大概率逐步缓解；消费端，下游生猪存栏同比增加2.2%，鸡蛋和肉禽存栏整体稳定，饲料消费预期乐观[5] - 后市关注美生柴政策对豆油端影响、美豆种植天气、中美贸易进展，节前追空操作需谨慎[5] 菜粕观点摘要 - 全球菜籽方面，加拿大菜籽国内压榨和出口需求旺盛，价格强势，新年度种植面积下降但单产上调致产量同比小幅增加；欧盟新年度菜籽产量预估平稳在1900万吨左右，进口数据同比增加[7] - 国内菜籽及菜粕库存方面，加籽价格上涨使进口榨利下降，或降低远期菜籽进口积极性，利多远月价格预期，但短期内菜粕商业库存偏高，5月新菜籽上市，供应压力仍存，节后冲击压力将减轻；下游水产养殖开启利于菜粕消费，豆菜粕现货价差扩大至1000元以上，替代消费打开[8] - 后市关注美豆种植面积及天气、加拿大种植面积及天气、美发起的国际贸易关税后续情况[9] 行情回顾 - 4月，受中美贸易加征关税事件影响，豆粕创出年内新高后价格高位回落，海关强化进口大豆检验检疫力度致通关时间延长，引发市场震荡，下旬工厂因原料短缺推迟开机，豆粕库存迅速见底，受粕现货供应偏紧影响，豆菜粕价差扩大[11] - 4月，菜粕受国内新季菜籽上市预期压力影响整体震荡下行，期间受豆粕端上涨和加拿大菜籽价格上涨影响出现快速反弹，美国暂停加征关税使加籽价格回升，进口榨利萎缩，限制了菜粕9月合约调整空间[14] 全球大豆供需情况 - USDA4月报告略偏利空，维持南美和美豆产量，调整非主产国产量及全球大豆进出口和压榨数据，小幅调增全球大豆期末库存106万吨至1.22亿吨，美豆压榨量环比调增使期末库存环比略有调减[15] - 南美丰产基本确定，巴西预计2024/25年度大豆产量达1.678698亿吨，同比增加13.6%，截至4月26日收割率为94.8%；阿根廷截至4月23日收获进度为14.5%，单产高于一周前，交易所维持产量4860万吨不变，罗萨里奥谷物交易所预计产量为4550万吨[17][18] - 美豆种植面积同比下降，2025年农户计划播种8349.5万英亩，低于市场预估，较2024年同比降低4%[19] - 美豆种植初期表现良好但5月仍存降雨不足预期，截至4月20日当周种植率为8%，高于市场预期，CPC月度展望显示五大湖区域存在降雨低于正常水平预期，5月初降雨不足或利于种植推进，关注5月中下旬降雨情况[19] 全球菜籽供需情况 - 加籽出口需求旺盛，2024年8月1日至2025年4月20日出口量为752.24万吨，较上一年度同期增加72.33%，4月供需报告出口量预估无法满足当前进度[20] - 6月份以后我国油菜籽进口将大幅减少，去年10月至今年3月累计进口305万吨，同比增加90万吨，预计4月进口约20万吨，5 - 6月月均进口26万吨[20] - 欧盟本年度产量预计暂稳定，进口同比增加，截至4月20日进口量为541万吨，去年为476万吨，2025/26年度产量预估维持在1990万吨，预估区间1890 - 2090万吨，干旱风险依然存在[20] 国内大豆相关情况 - 进口情况，2025年3月大豆进口350.3万吨，同比减少36.78%，1 - 3月累计进口1710.9万吨，同比减少7.9%[23] - 港口及油厂库存，截至4月25日，全国港口大豆库存520.28万吨，环比增加49.78万吨，同比增加23.96万吨；125家油厂大豆库存459.48万吨，较上周增加33.57万吨，增幅7.88%，同比增加104.40万吨，增幅29.40%[25] - 压榨利润和数量，海关强化检验检疫力度使豆粕现货供应偏紧，价格上涨，现货榨利快速回升，截止4月29日，张家港地区大豆现货榨利为572.6元/吨；4月油厂压榨410.33万吨，远低于去年同期，5月预估压榨831.2万吨，较去年同期预计减少26.21万吨[28] - 库存情况，截至4月25日，豆粕周度库存7.48万吨，较上周减少5.07万吨，减幅40.40%，同比减少41.37万吨，减幅84.69%；饲料厂豆粕物理库存天数4.35天，上年同期为7.23天[30] - 基差与价差，截止4月29日，国内豆粕江苏地区05合约、09合约基差分别为1017元/吨、886元/吨，9 - 5价差为131元/吨[33] 国内菜籽及菜粕相关情况 - 油菜籽进口情况，2025年3月菜籽进口量24.68万吨，环比减少25.89%，1 - 3月累计进口89.88万吨，5月沿海地区预估到港26万吨，6月预估到港19.5万吨，7月预估到港13万吨[36] - 菜粕进口情况，2025年3月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量环比降13.82%，同比增10.68%，其他油菜籽油渣进口量环比增132.99%，同比增1646.23%[39] - 油菜籽库存及压榨情况，截至4月25日，沿海地区主要油厂菜籽库存25.5万吨，去年同期为34.6万吨；本月压榨量为31.7万吨，去年同期为33.2万吨[42] - 加籽进口压榨利润情况，4月加籽进口利润从600元/吨以上回落至50元/吨以下，截止4月28日，加籽现货及盘面榨利分别为9元/吨、15元/吨[44] - 进口油厂菜粕库存及消费量，截至4月29日，沿海油厂菜粕库存为0.97万吨，较上周减少0.02万吨；华东地区菜粕库存44.67万吨，较上周减少0.79万吨；华南地区菜粕库存为23万吨，较上周增加7.10万吨；华北地区菜粕库存为2.86万吨，较上周增加0.49万吨；全国主要地区菜粕库存总计71.50万吨，较上周增加6.78万吨[46] - 菜粕基差与价差，截止4月29日，南通地区菜粕05合约、09合约基差分别为168元/吨、52元/吨，菜粕9 - 5价差116元/吨[49] - 豆菜粕期现价差，现货豆粕供应短期偏紧使豆菜粕现货价差大幅扩大，5月豆粕有望累库，届时价差有望回归正常水平，截止4月29日，豆菜粕期货09合约及现货价差分别376元/吨，1210元/吨[52] 饲料及养殖情况 - 饲料情况，2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%，饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平[54] - 生猪及能繁母猪存栏情况，一季度全国生猪存栏41731万头，环比减少2.4%，同比增加2.2%；能繁母猪存栏量4039万头，环比减少1%，同比增加1.2%；样本养殖场生猪及能繁母猪存栏环比和同比均增加[57][60] - 生猪养殖利润，4月国内生猪出栏价格基本稳定，仔猪价格环比上涨使外购仔猪养殖利润下滑，截止4月28日，自繁自养养殖利润为145.34元/头，外购仔猪养殖利润为58.8元/头[64] - 蛋鸡及肉鸡养殖利润，4月鸡蛋价格下半月回升使蛋鸡养殖利润环比回升，截止4月24日，蛋鸡综合养殖利润为2.26元/羽；白羽肉鸡价格小幅回落使养殖利润环比下降，截止4月27日，养殖利润为 - 0.12元/羽[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月碳酸锂供需宽松，总库存累积，主力合约价格将向下寻求新平衡 [76] - 供应端充足，需求无季节性增量，成本端支撑下移，锂价或先测6.5万支撑，若上游减产不及预期，可能下探6万关口 [76] 各部分总结 宏观概况 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，与上年四季度持平，比上年同期回升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，反映消费需求不足；主要经济指标在政策作用下整体表现尚可，部分回升 [3] - 特朗普关税政策超预期，二季度是各国与美国谈判窗口，市场波动率上升 [3] 供应端 - 4月产量预计7万吨左右，环比下滑7%，外采矿冶炼厂利润倒挂，龙头大厂检修致产量回落，但5月盐湖旺季，若矿端减停产不及预期，产量仍将维持高位 [3] - 截止3月全国碳酸锂产能2018120吨，环比增0.5%，月度开工率47%，环比增5.8%，3月产量78730吨，环比增24%，同比升77.9%；4月预计产量下滑 [12] - 截止4月25日，碳酸锂产量15693吨，较上周减612吨，企业开工率40.55%，较上周降1.57%，四川大厂轮检，部分中小厂减停产，但青海盐湖旺季，供应难明显收缩 [13] - 2025年3月中国碳酸锂进口1.81万吨，环比增47.0%，同比减4.8%，其中从智利进口1.27万吨，环比增67.9%，同比减22%，自阿根廷进口4646吨，环比增5.9%，同比增86.3%；4月智利锂盐生产商或暂停5月发货 [17] - 2025年3月国内锂辉石进口53.45万实物吨，环比减6%，折合碳酸锂当量4.6万吨LCE，澳大利亚进口量30.8万吨，环比增33%，津巴布韦、南非进口量减少 [18] 需求端 - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11%，零售渗透率53.3%，预计4月新能源零售可达90万，渗透率51.4%；海外美国3月销量同环比上涨，渗透率10%，欧洲销量同比大涨 [4] - 储能市场受关税影响，下游观望，订单减量，5月电池厂和正极材料厂排产环比下滑 [4] - 3月国内碳酸锂表观消费量96635吨，环比升28%，同比增53%，终端消费旺季，新能源车企推新车型，储能市场有抢装潮，下游材料厂开工回升，带动刚需补库 [23] - 3月我国新能源汽车产销127.7万辆和123.7万辆，环比增28.7%和38.7%，同比增47.9%和40.1%，渗透率51.1%；3月动力电池装车量56.6GWh，环比增62.3%，同比增61.8%，磷酸铁锂动力电池装车量占比82%，同比增97%，三元电池装车量占比17.7%，同比降11.6% [26] - 3月国内储能市场完成73个招标项目，招标规模9.66GW/34.8GWh，电网侧和独立储能项目占比大；2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比涨12.1%，用户侧项目系统均价比非用户侧高33% [31] - 2025年一季度全球智能手机出货量304900千部，同比增1.53%，中国市场产量11086万台，同比增7%，三星市场份额20%居首，苹果18%，小米14%；4月贸易局势紧张，二季度出货增速或维持低位 [32] 库存 - 截至4月24日，碳酸锂总库存131864吨，较上月增3954吨，上游冶炼厂库存52400吨，较上月增2085吨，下游材料厂库存36641吨，较上月减2420吨，其他环节库存42823吨，较上月增4289吨，注册仓单数量33477吨，较上月增15722吨 [4] 成本利润 - 截止4月25日，行业平均成本70568元/吨，环比降2.2%，非洲SC 5%报价475美元/吨，环比跌95美元/吨，澳大利亚6%锂辉石到岸价788美元/吨，环比下滑55美元/吨，锂云母市场价格2115元/吨，环比下滑245元/吨，碳酸锂行业平均毛利 -1294元/吨，环比下滑174% [5] - 截至4月25日，碳酸锂生产成本70568元/吨，环比上周减760元，行业亏损1294元/吨，环比增870元，价格跌破7万倒逼原料端价格下行，成本支撑弱化 [60] - 截至4月25日，氢氧化锂生产成本69923元/吨，环比上周减68元，利润968元/吨，环比上周减309元，原料端和碳酸锂下跌，价格承压，利润空间压缩 [62] - 截至4月25日，磷酸铁锂生产成本35543元/吨，环比上周减411元，亏损905元/吨，环比上周增316元/吨，原料端价格下滑，负反馈难支撑基本面，行业亏损严重 [64] 价格一览 - 4月锂电行业多种产品价格下跌，如锂辉石6%CIF跌6.53%，非洲SC 5%跌16.67%，碳酸锂电池级跌9.03%等 [6] 行情回顾 - 截至4月29日，LC2507报收66260元/吨，较上月下跌10.65%，现货电池级碳酸锂报价67000元/吨，较上月下跌9.03%，基差转正，主力合约持仓量24.9万，主力合约加速下跌，07合约增仓放量创新低，供需失衡、累库、成本端负反馈致市场情绪偏空 [7] 各产品生产情况 - 截止4月25日，氢氧化锂产量5265吨，较上周减15吨，企业开工率39.42%，较上周降0.11%，市场开工低位盘整，终端需求低迷，下游备货意愿低，库存充裕抑制生产积极性 [20] - 截止4月25日，磷酸铁锂产量63996吨，较上周减1850吨，企业开工率59.27%，环比上周降1.71%，下游订单较充足，国内储能市场有支撑，二季度订单上涨，部分企业选择性接单 [36] - 三元系材料5月海外订单预期下滑，产量回落 [38] - 其他正极材料下游备货情绪一般，执行长单 [46] 平衡表 - 对2024年4月 - 2025年5月碳酸锂的供应、需求、库存及供需差进行了统计和预测，供应包括进口量和产量，需求涵盖多种材料及出口量，库存涉及冶炼厂、材料厂、贸易商和仓单库存 [75] 观点及策略 - 单边策略为偏弱运行，逢高布局空单，参考区间【60000,70000】；套保策略为生产型企业可根据自身利润水平在盘面反弹时套保 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场消化特朗普反复无常，黄金冲高回落，基本金属等走高，国内过剩产能品种弱势运行，海外经济数据分化，美国消费回落，主要国家货币政策保持流动性宽松，后续美国通胀风险较大，部分国家在关税谈判上有所妥协，中国4月制造业PMI回落，工业企业利润好转，其他基建和制造业数据回升，企业负债率等数据不佳，地产高频数据复苏慢，央行释放流动性呵护，中央政治局会议政策有定力 [3] - 尽管短期黄金可能技术性回调，但长期上涨核心逻辑稳固，当前金价下跌属正常调整，美元与黄金负相关性增强，黄金配置价值长期存在，预计金价维持结构性牛市 [3] - 沪金短期震荡调整，幅度取决于央行购金和关税博弈不确定性，关注766附近支撑，长线投资者可继续配置，白银短期跟随黄金和基本金属商品，短线震荡重心上移，但未摆脱高位震荡空间，关注8500附近压力位表现 [3] 各目录总结 资产价格逻辑分化 - 美中利差本月冲高回落，特朗普对等关税影响债券市场，美国联储态度松动、数据反复致美债利率走低，国内1 - 3月整体数据小幅回升，利率相对坚挺，中美10年利率差为2.63%，2年利差为2.26%，5年利差为2.34% [7][9] - 主要国家货币政策预期偏宽松，利率走低，中国国债收益率下行反映货币政策宽松预期及经济增速放缓压力，日本央行坚持YCC政策，货币政策仍偏宽松，美债受特朗普关税政策及经济滞胀风险担忧影响波动，美联储官员鸽派言论缓解部分压力，英国经济有韧性但贸易紧张局势对长期利率有压力，市场对英国央行降息预期降温 [11][13] - 宏观预期影响基本金属强势，关税导致大幅波动，黑色商品因终端需求疲软和钢厂利润收缩走弱，化工品受国际油价、国内供需结构和政策预期影响呈弱势震荡行情，有色金属板块表现强势，黄金本月最强势但回调，农产品受供需、天气和贸易政策影响走势差异大 [14][16] 海外经济 - 2025年4月美国消费市场“冰火两重天”，3月零售销售环比涨1.4%，汽车销售激增5.3%，但消费者信心指数跌至52.2，民众担忧通胀和就业前景，消费动能可能减弱，美国经济有滞胀风险 [19] - 各国通胀不高但担忧未来，法国通胀率同比稳定在0.8%，英国CPI同比涨幅放缓至2.6%，意大利通胀率同比升至2.1%，瑞士通胀压力温和，加拿大通胀意外放缓至2.3%，日本全国CPI同比上涨3.6% [22] - 美国3月CPI同比上涨2.4%，环比下降0.1%，PPI同比上涨2.7%，环比下降0.4%，但市场担忧关税政策推高进口成本致通胀反弹，3月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，短期与长期通胀预期分歧，美联储面临平衡通胀与经济放缓挑战 [24][27] - 2025年4月欧美制造业PMI分化，美国制造业PMI初值升至50.7，新订单依赖内需，出口因关税下滑，投入成本增速创新高，欧元区制造业PMI初值升至48.7，德国和法国仍处收缩区间，英国制造业PMI初值44，持续低迷 [30] - 服务业方面，美国4月服务业PMI初值降至51.4，欧元区服务业PMI初值跌至49.7，英国服务业PMI初值48.9，服务业受需求萎缩和成本压力拖累，欧美经济复苏动能减弱 [33] - 2025年3月美国非农就业人数新增22.8万人，但结构性矛盾显现，失业率升至4.2%，劳动参与率微增至62.5%，消费者对失业率上升担忧高，劳动力市场“强就业与弱信心”并存，初请失业金人数显示劳动力市场短期韧性，2月职位空缺降至756.8万 [36][40] - 截至2025年4月23日，美联储总资产为6.73万亿美元，较峰值缩表约25%，欧元区央行总资产占GDP比重约243%，资产负债表温和收缩，日本央行总资产为729.2万亿日元，较峰值下降4.6%，从超宽松转向中性 [44][45] - 美联储内部对降息时机存分歧，欧洲央行降息周期延续但警惕贸易风险，日本央行加息路径受通胀与关税制约，英国央行关注通胀信号，加拿大央行未明确降息信号，贸易政策不确定性影响全球央行决策 [47] - 2025年4月下旬俄乌冲突有变化，普京愿谈判但战场胶着，印巴紧张报复升级，中东巴以冲突外溢，全球经济战因美国单边主义引发反弹，多重地缘冲突致能源市场动荡等问题 [48][49] - 美欧谈判暂缓执行关税但分歧仍存，日美谈判进展有限，日本抵制“遏华”要求，东盟呼吁WTO介入，其他地区如英加、印澳等有不同动态，中美博弈僵局持续但局部豁免或成缓和信号 [50][53] 中国经济 - 4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，供需两端回落，外需大幅走弱，价格偏弱运行，大中小企业PMI均处收缩区间，中小企业压力更大 [57][60] - 2025年1 - 3月全国固定资产投资同比增长4.2%，新基建和老基建同比增长5.8%，制造业投资同比增长9.1%，制造业民间投资同比增长10.2% [63] - 1 - 3月全国房地产开发投资总额同比下降9.9%，住宅投资下降9.0%，房企倾向竣工而非新开工，新开工面积同比下降24.4%，竣工面积同比下降14.3%，降幅收窄 [67] - 2025年一季度国内消费市场平稳增长，全国社零总额为12.47万亿元，同比增长4.6%，3月单月社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，家电、汽车和餐饮领域表现分化但有亮点 [70] - 3月中国出口同比12.4%，进口同比 - 4.3%，贸易顺差1026.4亿美元，同比75.2%，一季度全国货物贸易出口总值达6.13万亿元，同比增长6.9%，3月对各主要贸易伙伴出口差异化增长，但二季度可能面临关税政策下行压力 [74][77] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，3月单月利润增长2.6%，但工业企业营收利润率仅为4.3%，负债率位于2015年以来高位 [82] - 4月下旬全国重点城市土地成交总建面环比下降12%，同比下降8%，溢价率维持在3.2%，城市分化显著，一线城市优质地块受追捧但供地节奏放缓，强二线城市冷热分化，三四线城市流拍率攀升 [87][94] - 2025年3 - 4月30城商品房成交呈“脉冲式”波动，4月中下旬环比微升但同比仍下跌，市场分化，二线城市环比增长19%，三线城市双降 [89] - 4月乘用车市场“环比回落、同比提升”，上半月零售销量环比下降18.4%，同比增长12%，全月零售预计约180万辆，同比增幅14%左右，新能源渗透率突破50%，批发端承压，下旬销量或因车展等因素回升 [97] 金银展望 - 2025年4月25日当周全球黄金市场回调，伦敦现货黄金价格从3500回落至3349.43美元/盎司，沪金主连从828跌至792，4月25日小幅反弹后再度回落 [107] - 4月22日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比55.6%，比上周减少3.9个百分点，白银多头持仓占比44%，多头持仓减少1.1个百分点 [110] - 截至4月25日当周全球最大黄金ETF SPDR持仓减少6吨，第二大ishare持仓增加1.91吨，全球最大白银ETF持仓基金SLV减少164吨白银，第二大白银基金PSLV持仓增加14.17吨 [113] - 美债实际利率周度下跌0.18%，名义利率下跌0.13%，美元指数周度上涨1.24% [116] - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入226吨，总持仓量增至3445吨，北美主导贡献61%的净流入，欧洲复苏流入46亿美元，亚洲中国和日本推动16%的全球流入，中国央行连续5个月增持黄金 [117][118] - 2025年白银供需缺口预计为1.176亿盎司，较2024年收窄21%，工业需求稳定，消费需求下滑，银币与银条需求回升，供应矿产量增长抵消回收疲软，市场延续“紧平衡” [119][120] - 黄金已进入牛市周期，2025年二季度或高位震荡，支撑黄金的核心逻辑未变，包括避险需求、美元信用弱化、央行购金，中长期上涨趋势明确，需关注美联储政策等关键变量 [121][122]

20250430中辉期货生猪月报： 增产周期尚未触底 警惕前期增重释放风险 农产品团队 贾晖 Z0000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 时间：2025.04.30 生猪观点摘要 一、现货表现 1、本周，全国生猪均价环比下降0.02元/公斤至14.95元/公斤。其中，河南市场环比下降0.12元/公斤至14.83元/公斤; 云南市场持平于15元/公斤;山西市场环比下降0.16元/公斤至14.65元/公斤;重庆市场环比下降0.25元至14.6元/公斤;四 川市场环比提升0.1于14.7元/公斤。 2、本周，样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比上行0.31元至10.91元/kg。样本企业50kg二元母猪现货均价持平于 1641.43元/头。当前补栏热度不高，规模养殖场多自留，成交积极性偏低，成交数量有限，价格波动不大，市场平稳。 3、目前仔猪价格已然高位， 成交表现一般，补栏积极性下降，7kg仔猪出栏均价环比下降0.95至523.81元/头，15kg 仔猪出栏均价环比下降108.69元/头至550元/头。 二、供给端表现 短期来看，4月养殖场出栏进度偏慢，供应节奏放缓，体重延续小幅度增长。由 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月行情主要受特朗普关税战和粗钢压产政策影响，关税战对国内影响有限且有缓和可能，粗钢压产政策1 - 2个月内难落地，即便落地也难使钢材趋势反转 [3] - 目前五大材现实供需无明显矛盾，但铁水产量高带来供应充足预期，需求端5月中旬后国内需求或走弱，出口也可能回落，整体供需有宽松预期 [3] - 关税问题难更差，国内宏观政策真空，压产政策或阶段性扰动市场，非供需因素偏利多；基本面高铁水和需求可能回落，但供需矛盾体现需时间，短期行情区间运行，中长期在需求不振、供应偏高矛盾体现时行情下行，时间或在5月中下旬 [3] - 期现正套建议在5月中旬之前了结 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 春节后工地复工慢、钢材出口遇关税壁垒、原料双焦下行致钢材走弱；清明假期特朗普发起贸易战，商品回落，螺纹钢主力创阶段性低点；国内需求偏稳，卷板和出口旺盛，粗钢压产消息提供支撑，目前钢材低位区间波动 [8] 货币与社融 - M2增速稳定，M1增速回升，M1 - M2剪刀差走强；社融同比增速回升，社融与M2增速差走强，整体货币及企业融资环境好转 [11] 价格指数 - 3月CPI为 - 0.1，PPI为 - 2.5，处于偏通缩环境；3月制造业PMI为50.5，景气度一般 [14] 钢产量 - 3月粗钢产量9284万吨，1 - 3月累计产量2.59亿吨，同比增0.6%；铁水产量2.16亿吨，同比增0.8% [17] - 4月25日传言粗钢限产5000万吨未确认；五大材周度产量876万吨，今年累计产量同比降2.5%；铁水产量累计同比增3.9%，处于绝对高位 [17] 高炉生产 未提及具体内容 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定在230万吨上下，累计产量同比降6%，降幅收窄 [22] 螺纹钢生产利润 - 华东、华北地区长流程螺纹钢利润160元/吨附近，华中130元/吨附近；长流程现货即期利润好，保证钢厂生产积极性 [25] 卷板产量 - 热卷产量4月回落，绝对水平同期略偏低；热卷累计产量同比持平，冷卷、中厚板持平略增 [28] 热卷生产利润 - 华东热卷利润160元/吨左右，华北80元/吨附近，华中50元/吨附近，卷板利润总体略低于螺纹 [31] 短流程产量 - 短流程产量总体偏低；谷电利润基本在盈亏平衡线附近，华东、华中略有盈利，华北亏损 [34] 电炉利润 未提及具体内容 钢材需求 - 4月钢材表观消费季节性回升，但低于去年同期；建筑钢材成交量10 - 14万吨区间波动，现货投机性需求下降明显 [39] 建材消费 - 4月建材消费回升，但距去年近290万吨有差距；螺纹钢表需累计同比降4%，线材降10%；5月中旬后需求通常回落，需关注下降速度 [42] - 3月房地产新开工面积降19%，累计同比降24.8%；1 - 3月土地购置费降4.5%，施工面积降9.5%，房建需求难明显改善 [44] - 30城商品房成交面积累计同比降1.8%，100城土地成交面积累计同比降2.5% [47] - 水泥与混凝土出库发运量回升，水泥出库量累计同比降34%，上升斜率高；混凝土发运量接近去年同期 [50] 固定资产投资 - 1 - 3月固定资产投资同比增4.2%，增速高于去年；基建投资增11.5%，但铁路等分项无明显增幅，铁路投资增速降幅大；制造业投资稳定 [53] 地方债 - 1 - 3月全国发行新增地方债1.24万亿元，其中一般债2791亿，专项债9603亿；发行再融资债券1.6万亿，发行进度快 [56] - 至3月末，地方债全额50.165万亿元，较2024年末增加2.4万亿元 [56] 卷板消费 - 卷板需求旺盛，处于同期较高水平；热卷累计表需同比增1%，冷卷增0.9%，中厚板增2.4% [58] 汽车与家电 - 1 - 3月汽车销量747万辆，同比增11.2%，出口154万辆，同比增16.6% [62] - 1 - 3月空调产量同比增9.7%，冰箱3.7%，洗衣机增13.9% [62] 钢材出口 - 1 - 3月钢材出口量2743万吨，同比增6.3%；韩国、越南对卷板加征反倾销关税，后期出口或下降；钢坯出口放量，1 - 3月累计出口同比增量近200万吨 [65] 钢材库存 - 钢材库存水平绝对值偏低，去库速度与往年一致，库消比无压力 [68] 螺纹钢库存 - 螺纹钢库存持续低位运行，去库良好，多地缺规格，品种供需无明显宽松；按当前表需和产量推演，后期库存正常下降 [71] 热卷库存 - 热卷库存正常去库，处于中性水平；季节性推演5月库存继续下降 [74] 其他品种库存 - 线材库存绝对水平偏低；中厚板库存去库顺利，冷卷库存反季节性累库 [79] 螺纹钢基差 - 4月螺纹钢基差明显走强，10合约基差走强约150元/吨，受现货库存去化好、缺规格支撑；短期需求高位或支撑基差偏强，但5月中旬后需求回落可能使基差走弱 [83] 热卷基差 - 热卷基差走强，受现货库存去化好、国内需求和出口旺盛支撑；后期出口回落可能给基差带来向下压力 [88] 螺纹钢月差 - 螺纹10 - 1价差低位运行，波动不大 [93] 热卷月差 - 热卷月差处于同期低位，向下空间有限，向上缺乏驱动 [97] 卷螺价差 未提及具体内容 现货区域价差 未提及具体内容 现货品种价差 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰产业基本面未有明显改善，成本端支撑力度不足，高库存压制价格高度，市场或将继续寻底，短期预计偏弱运行，主力合约参考区间【5600,6000】[5] - 硅铁供需矛盾逐渐缓解，产业减产进度加快，当前供应量已降至同期较低水平，但库存水平仍相对偏高，市场或将继续寻底，短期预计偏弱运行，主力合约参考区间【5400,5850】[46] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端4月产量、开工率均下滑，各产区产量降幅放缓，预计4月总产量81万吨左右，内蒙日均产量1.36万吨处同期较高水平，云南开工率处同期高位[4] - 需求端4月铁水产量大幅增加对硅锰需求形成刚性支撑，截至4月25日，硅锰周度需求量126749吨，周环比增431吨[4][24] - 钢招方面主流钢厂采购价承兑5950元/吨，较3月定价下跌450元/吨，多数钢厂价格下跌，压价情绪浓厚[4] 锰矿概况 - 价格方面锰矿价格未止跌，氧化矿跌幅明显，节前补库需求释放使港口询盘积极性提升，但采买心态谨慎[4] - 发运数据显示远月供应持续恢复，新一期库存大幅回升但仍处历史低位，4月到港量回升明显，海飘量激增，预计5月中下旬大船到港，库存将回归正常区间[4] 成本利润 - 全产业仍亏损，减产预期仍在，关注内蒙、宁夏减产进度，焦炭二轮提涨受阻，焦价预计偏弱，南北产区电价均有下降，宁夏电价或下调[4] 行情回顾 - 4月锰硅期货价格持续回落，现货价格跟跌，截至4月28日，锰硅509合约收盘价5804元/吨，较月初累计跌幅6.66%；内蒙6517价格运行区间5680 - 5900元/吨，累计降220元/吨[6] 港口库存 - 截至4月25日，天津港库存合计319.9万吨，周环比增35.2万吨；港口库存合计405.5万吨，周环比增32.8万吨，库存持续回升但仍处历史低位[13] 发运到港 - 4月到港量回升明显，远月供应压力明显，1 - 3月锰矿进口量处同期偏低水平，3月我国锰矿进口数量合计193.11万吨，环比2月下降13.56%，同比下降10.56%[15][17] 库存 - 交割库库存屡创新高，当前已接近70万吨，全国钢厂硅锰库存平均可用天数15.44天，环比降1.17天，降幅7.04%[25][28] 现货价格 - 截至4月28日，内蒙6517市场价5680元/吨（较月初 - 220）；广西5700元/吨（ - 250）；江苏5730元/吨（ - 290）[31] 河钢硅锰招标情况 - 河钢4月硅锰合金采购价格承兑5950元/吨，较3月定价下跌450元/吨；采购数量11400吨，较3月数量增加400吨[34] 成本利润 - 内蒙、广西即期成本分别为5750.11元/吨、6388.52元/吨；生产利润分别为 - 70.11元/吨、 - 688.52元/吨[37] 硅铁部分 供需分析 - 4月产量、开工率降幅明显，预计4月全国产量43 - 44万吨，钢厂利润修复高炉复产积极，铁水产量超预期增加[45] - 钢招方面4月进展缓慢，多数钢厂招标价格下跌，标志性钢厂最终定价5950元/吨，较3月价格下跌230元/吨[45] - 非钢需求方面镁市平稳运行，下游节前按需采购，成交尚可，3月硅铁出口环比增幅明显，但一季度出口同比降幅明显，1 - 3月我国硅铁累计出口数量8.36万吨，较去年同期减少2.83万吨，同比下降25.29%[45] 成本利润 - 兰炭市场持稳运行，原料块煤价格回落，兰炭企业开工偏低进入检修季，供应收缩，本月陕西小料价格无明显变动，中旬内蒙地区电价下调1分5，宁夏电价或下调，其它产区电价暂稳[45] 行情回顾 - 4月硅铁期货价格持续回落，现货价格跟跌，截至4月28日，硅铁506合约收盘价5648元/吨，较月初累计跌幅4.21%；硅铁72内蒙古价格运行区间5550 - 5700元/吨，累计降150元/吨[49] 供给 - 开工率持续下滑，3月硅铁产量合计50.27万吨，预计4月总产量43万吨左右[50][52] 炼钢需求 - 2025年3月中国粗钢产量9284.1万吨，同比增长4.6%；1 - 3月累计粗钢产量25933.2万吨，同比增长0.6%[55] 非钢需求 - 3月镁锭产量合计71005吨，基本与二月持平；2025年1 - 3月硅铁累计出口量8.36万吨，较去年同期减少2.83万吨，同比下降25.29%[56] 库存 - 止增转降，仍处同期高位水平，全国钢厂硅铁库存平均可用天数15.44天，环比降0.82天，降幅5.04%[57][60] 现货价格 - 未提及具体价格数据 河钢硅铁招标情况 - 河钢4月硅铁合金采购价格承兑5950元/吨，较3月定价下跌230元/吨；采购数量1700吨，较3月数量减少183吨[65] 成本利润 - 截至4月28日，内蒙、宁夏即期成本分别为5681元/吨、5620元/吨；生产利润分别为 - 131元/吨、 - 70元/吨[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期下跌，中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限，美豆种植初期天气顺利叠加大豆集中到港，国内港口及油厂大豆累库但豆粕库存去库，现货供应偏紧带动行情，不过价格延续短期下跌走势，节前偏空整理，追空需做好风控[1][2][3] - 菜粕短线下跌，国内菜粕库存高于过去两年同期，新季菜籽即将上市，豆菜粕现货价差扩大使菜粕替代性下降，但受豆粕和加籽提振价格跟涨，新菜籽上市临近需警惕供应压力，节前追多谨慎[1][5][7] - 棕榈油短线下跌，4月国际棕榈油供需双增，价格波动缺乏明显趋向，国内商业低库存、低进口，无供应端压力，关注国际价格指引，马棕榈油4月累库预期，需警惕走弱风险，近月合约价格可能有较强支持[1][8][9] - 棉花下跌调整，美棉播种持续进行，墒情逐步改善利空盘面，关税战陷入阶段性缓冲，需求端预期有所回升，但市场整体衰退预期未扭转，国内新棉播种进入收尾阶段，产量预期较高，下游需求进入季节性淡季，补库意愿不强，关税缓冲期企业加速出口，基本面多空交织，价格重心弱势运行[1][11][13] - 红枣偏弱运行，新季枣树陆续发芽，供应端暂无扰动，产区天气目前影响不大，后期需关注天气异动，下游市场处于消费淡季后无亮点，时令鲜果上市挤占市场，需求震荡走弱，市场供强需弱格局未改善，预计维持震荡整理[14][15][16] - 生猪低位震荡，市场基本面未显著改善，供应过剩压力预计主导2025年下半年行情，近期标肥价差为正，二育热情转弱，后期大体重猪释放或压制价格，消费端缺乏增长动能，供需基本面未反转，预计短期维持低位震荡，关注H2反套机会[1][18][19] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际方面，中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限，南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，种植进度及天气展望较为顺利，未来十五天降雨前期较多土地泥泞不利种植，后续降雨不足利于推进，5月美国五大湖地区或降雨不足[1][3] - 国内方面，4 - 6月月均进口1000万吨以上，截止4月25日，全国港口大豆库存520.28万吨，环比增加49.78万吨，125家油厂大豆库存459.48万吨，增幅7.88%，豆粕库存7.48万吨，减幅40.40%，港口及油厂大豆连续四周累库，豆粕库存去库，现货供应偏紧[1][3] - 期货价格主力日收盘2964元/吨，较前一日跌21元/吨，跌幅0.70%，现货全国均价3602.29元/吨，较前一日跌86.57元/吨，跌幅2.35%，多个价差指标有不同程度涨跌[2] 菜粕 - 国内市场，截至4月25日，沿海地区主要油厂菜籽库存25.5万吨，环比减少6.5万吨，菜粕库存0.97万吨，环比减少0.02万吨，未执行合同7.72万吨，环比减少0.7万吨，库存远高于过去两年同期，5月新季菜籽收获上市，豆菜粕现货价差扩大至900元/吨以上，替代性下降，但受豆粕和加籽提振价格跟涨[7] - 期货价格主力日收盘2588元/吨，较前一日跌53元/吨，跌幅2.01%，现货全国均价2624.21元/吨，较前一日跌33.16元/吨，跌幅1.25%，多个价差指标有不同程度涨跌[4] 棕榈油 - 截至4月18日，全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨，环比增加1.33万吨，增幅3.58%，4月28日消息，马来西亚棕榈油首次零关税进入英国市场，4月国际棕榈油供需双增，价格波动缺乏明显趋向，国内商业低库存、低进口，无供应端压力，关注国际价格指引，马棕榈油产量增速大于出口增速，需警惕走弱风险，近月合约价格可能有较强支持[8][9] - 期货价格主力日收盘8120元/吨，较前一日跌54元/吨，跌幅0.66%，全国均价8865元/吨，较前一日跌95元/吨，跌幅1.06%，多个价差指标有不同程度涨跌[8] 棉花 - 国际方面，截至4月27日当周，美棉种植率为15%，前周为11%，去年同期为14%，美国主产棉区降雨改善土壤墒情，干旱程度处历史中等偏下但高于同期近20%，巴西棉区墒情较此前轻微变差[11] - 国内方面，2025年中国棉花意向种植面积4376.3万亩，同比增加1.5%，产量保守估计700万吨左右，新疆棉花播种大部分完成，前期天气未造成实质性负面影响，丰产预期维持，下游需求进入季节性淡季，纺企订单和开机回落，维持刚需补库，3月内销和外贸出口数据有不同表现，关税缓冲期企业加速出口[12][13] - 期货主力合约CF2509收12840元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅0.85%，现货均价14261元/吨，较昨日上涨0.14%，多个价差指标有不同程度涨跌[10][11] 红枣 - 主力合约CJ2509收8965元/吨，日内增仓下行1.54%，南疆部分产区灰枣枣树已陆续萌芽，生长情况良好，短期产区天气影响不大，后续需关注天气异动，本周36家样本点物理库存10505吨，较上周减少16吨，市场购销氛围清淡价格暂稳，终端鲜果消费上市，干果需求减弱，后市需求震荡走弱[14][16] - 期货多个合约价格有不同程度下跌，现货价格持平，多个价差指标有不同程度涨跌[14] 生猪 - 主力合约Lh2509收13930元/吨，日内减仓下行1.62%，国内生猪现货最新报价小幅上行0.07%，均价14940元/吨，供给端4 - 6月供应压力增量有限，节后有二育体量等待入场，三季度供给压力维持相对增量，25年下半年整体供应压力预期深化，需求小幅增加但仍偏低，库存持续小幅累库，出栏均重、冻品库容率持续增长[17][18][19] - 期货多个合约价格有不同涨跌，多个价差指标、存栏出栏量、开工利润、比价库容等指标有不同程度变化[17]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、玻璃、甲醇、尿素、沥青偏空或偏弱；PX、PTA/P R、乙二醇偏空；纯碱震荡 [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季即将开启，下方支撑短期增强；各品种受成本、供需、库存等因素影响，呈现不同走势 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅回落，WTI下降2.63%，Brent下降2.33%，内盘SC下降1.23% [3] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱；伊拉克3月石油总出口量超1.06亿桶，哈萨克斯坦3月石油产量降约3%；中国3月汽油产量同比降6.10%；截至4月18日当周，美国商业原油库存增20万桶，战略原油储备增50万桶，汽油库存减450万桶，馏分油库存减240万桶 [4] - 策略推荐：中长期油价波动区间维持在55 - 65美元；短周期走势偏弱，五一假期建议轻仓或买期权对冲风险，SC关注【470 - 485】 [5] LPG - 行情回顾：4月29日，PG主力合约收于4383元/吨，环比降0.27%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [7] - 基本逻辑：受关税政策影响，丙烷进口成本上升，液化气相对抗跌，但油价连续下探，成本端拖累，走势偏弱；截至4月29日仓单量7757手与上期持平；截至4月26日，PDH装置利润与上期持平，烷基化装置利润环比降7.5元/吨；截至4月25日当周，液化气商品量总量环比升0.23万吨，PDH、MTBE、烷基化油开工率环比下降，炼厂库存环比降0.1万吨，港口库存量环比升17.57万吨 [8] - 策略推荐：中长期走势主要跟随油价，技术走势偏弱，节前建议暂时观望，PG关注【4350 - 4420】 [9] L - 行情回顾：5 - 9价差日环比+11元/吨 [11] - 基本逻辑：年内已投产万华等合计208万吨新产能，山东新时代装置已开车，部分进口窗口关闭或待开启；农膜处于季节性旺季尾声；成本端原油下跌，装置维持高开工，供给充沛，需求逐步转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [12] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7030 - 7200】 [12] PP - 行情回顾：L - PP09价差日环比 - 20元/吨 [14] - 基本逻辑：一季度宝丰100万吨/年PP装置投料开车成功，后市关注中景石化150万吨/年PDH装置投产进度；关税扰动下，制品出口承压运行；成本支撑减弱，仓单下降，供需双弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [15] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7030 - 7150】 [15] PVC - 行情回顾：5 - 9价差环比 - 8元/吨 [17] - 基本逻辑：1月新增新浦化学50万吨装置投产，供给端高位承压，产能利用率为79%；房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；2025年1 - 3月PVC累计出口98万吨，累计同比+56%，5月台塑报价环比持平；交割月临近，主力移仓换月，主力增仓下跌，市场情绪偏弱 [18] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4880 - 5020】 [18] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨（环比持平）；PX09合约日内震荡至收盘6230（+64）元/吨，华东地区基差370（-64）元/吨 [19] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解，国内和海外多装置有检修或降负情况；加工差方面，PXN价差、短流程工艺PX - MX价差等有变化；产量方面，PX周度开工率和产量有下降，国际PX开工负荷下滑；进口量近五年中性偏低；需求端存走弱，PTA装置检修量偏多；3月PX库存处同期偏高位置，仓单数量低于同期；近期跟随成本波动，震荡偏弱 [20] - 策略推荐：PX关注【6150，6250】 [20] PTA - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490（+62）元/吨；TA09日内收盘4400（+30）元/吨，TA5 - 9月差32（+48）元/吨，华东地区基差90（+32）元/吨 [22] - 基本逻辑：PTA装置检修装置偏多，供应端压力预期缓解；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；PTA去库；加工费同期低位，盘面跟随成本波动 [23] - 策略推荐：TA关注【4360，4460】 [24] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184（-32）元/吨；EG09日内收盘4160（-19）元/吨，EG5 - 9月价12（+6）元/吨，华东基差24（-13）元/吨 [25] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力有所缓解，国内和海外多装置有检修、降负或重启情况；到港量同期偏高，3月进口超预期；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；库存偏高，社会库存环比略有增加，港口库存下降；成本端支撑偏弱 [26] - 策略推荐：EG关注【4160，4220】 [27] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价稳定，盘面偏弱震荡，主力基差扩大，仓单不变 [29] - 基本逻辑：宏观层面，中美贸易战僵持，国内4月政治局会议暂无明确增量政策信息，关税担忧难消退，宏观情绪偏谨慎；玻璃供应维持低位稳定，成本下降后厂家冷修计划放缓；需求呈季节性改善，但低于同期水平，房地产行业未企稳，市场需求预期偏弱；玻璃上游企业重新累库，中游库存压制短期反弹，临近五一假期企业或有暗降预期；企业总库存增加39.5万重箱至6547.3万重箱，环比回升0.61%，结束五连增；期货贴水湖北现货幅度有所扩大 [30] - 策略推荐：FG关注【1080，1120】 [30] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价上调，盘面偏暖震荡，基差缩窄，仓单增加，预报增加 [31] - 基本逻辑：短期纯碱企业5月检修计划增多，供给或再次收缩，但行业过剩产能仍未出清，新产能有继续投产计划；下游需求变化不大，适量低价成交，随用随采为主；节前终端低价稍有补库，现货市场报价相对坚挺；碱厂库存小幅去库，但绝对库存暂居高位；目前两种主流制法利润均有提升，且氨碱法利润扭亏为盈；期货市场情绪阶段性回暖，但供需驱动仍较为有限，大趋势震荡为主，中期仍无上涨驱动 [32] - 策略推荐：SA关注【1335，1380】 [32] 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413（+5）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2288（-1）元/吨，甲醇华东基差195（+18）元/吨，港口基差122（+4）元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨（环比持平） [34] - 基本逻辑：短期甲醇装置检修降负，供应端压力略有缓解，但5月海外甲醇进口预期有望兑现，供应端压力偏大；国内甲醇综合利润维持高位，开工负荷有所下降，海外部分甲醇装置降负；甲醇加权利润提升，装置检修规模较往年偏低，周度产能负荷小幅下降，周度产量处季节性高位；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，华东MTO装置整体开工负荷下降，甲醇传统下游加权利润和开工率下滑，企业节前备货阶段性需求改善；社会库存环比去化；成本支撑偏弱 [34] - 策略推荐：MA关注【2255,2285】 [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，短期高位调整；白银宽幅调整，操作上区间思路对待；铜短期建议空仓过节，中长期依旧看好；锌建议空仓过节，中长期供增需弱，把握逢高空机会；铅价反弹后承压；锡价冲高回落；铝价延续反弹走势；镍价反弹回落；工业硅和碳酸锂价格偏空 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判面临诸多不确定性，长期问题不解决，黄金有支撑 [2] - 基本逻辑：美国3月商品贸易逆差意外扩大，企业集体“抢进口”；90天贸易谈判后续关注美日和美欧谈判两条主线，美国衰退趋势不会因“关税”改变，关税将加剧“衰退”甚至“滞胀”进程；黄金短期调整但牛市逻辑未变，长期全球资产配置再平衡及财政货币双宽松趋势将支撑黄金 [2] - 策略推荐：短期黄金情绪有所松懈，止跌企稳继续参与，长线逻辑不改；白银目前位于震荡区间，震荡思路对待，节日期间做买权做保护 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜小幅反弹，铜外强内弱 [5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费续创新低，需求展现韧性，但受铜价波动及美国关税政策扰动，企业订单预期偏谨慎，随着旺季尾声，需关注后续供需再平衡，库存去化可能放缓 [5] - 策略推荐：五一假期建议铜多单逐渐止盈，轻仓或空仓过节，中长期对铜长期看涨有信心，短期沪铜关注区间【76500，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：锌区间盘整，震荡偏弱 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和集中投产，预计全球锌矿供应增量超50万吨，3月进口锌精矿环比降低、同比增加，锌精矿国产加工费使精炼锌冶炼厂利润转正，4 - 5月多家锌冶炼厂加大排产，下游需求旺季进入尾声，中下游企业开工回落 [7] - 策略推荐：五一长假建议空仓过节，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，23000】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨 [8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳走势 [10] - 产业逻辑：电解铝海外关税政策扰动减弱，回归基本面，4月末国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝运行产能增减并存，海外进口铝土矿价格下调，国内多家企业产能有变化，库存处于偏高水平，短期供需过剩格局阶段缓解 [11] - 策略推荐：建议沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19600 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价有所承压，不锈钢反弹回落走势 [12] - 产业逻辑：海外宏观环境扰动减弱，印尼镍矿特许权使用费上调政策生效，当地镍矿价格高，成本上升支撑镍价，4月国内精炼镍企业开工率维持高位，库存处于偏高水平；不锈钢现货市场库存去化遇阻，出口预期不佳，产业供需延续过剩状态 [13] - 策略推荐：短期镍不锈钢暂时观望，关注库存变动情况，镍主力运行区间【121000 - 129000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507低开低走，跌幅超2%续创新低 [14] - 产业逻辑：基本面未明显改善，总库存连续11周累库，供需失衡问题依然存在，下游节前补库意愿低，需求端无季节性增量，供应端智利锂盐厂暂停5月发货计划重新商谈定价，若降价出售将对碳酸锂形成负反馈 [15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，主力合约关注区间【65000，69000】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，牛市逻辑未变，短期调整后可继续参与；白银宽幅调整，按区间思路操作；铜短期建议多单止盈，中长期看涨；锌短期回落，中长期供增需弱，逢高空；铅、锡、铝反弹承压；镍反弹回落；工业硅、碳酸锂偏空[1][2][5] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判不确定，黄金有支撑，短期调整，白银位于震荡区间[1][2] - 基本逻辑：关税谈判陷入僵局，投资资金大幅撤出，黄金牛市逻辑未变，长期受全球资产配置再平衡及财政货币双宽松支撑[2] - 策略推荐：短期黄金止跌企稳参与，白银按震荡思路操作，黄金关注区间【766 - 800】，白银关注区间【8100 - 8400】[1][2][3] 铜 - 行情回顾：沪铜区间盘整，外强内弱[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低，需求有韧性但企业订单预期谨慎，库存去化可能放缓[5] - 策略推荐：短期多单止盈，轻仓或空仓过节，中长期看涨，沪铜关注区间【76000，78000】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨[5] 锌 - 行情回顾：五一假期临近，沪锌回落[7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，下游需求旺季尾声，企业开工回落[7] - 策略推荐：短期回落，中长期供增需弱，逢高空，沪锌关注区间【22000，22800】，伦锌关注区间【2600，2680】美元/吨[8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳[10] - 产业逻辑：电解铝库存去化，需求旺季延续；氧化铝供需过剩格局阶段缓解[11] - 策略推荐：沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19500 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢小幅反弹[12] - 产业逻辑：印尼镍矿政策使成本上升支撑镍价，但国内库存仍高；不锈钢库存去化遇阻，产业供需过剩[13] - 策略推荐：短期观望，关注库存变动，镍主力运行区间【121000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507震荡下行[14] - 产业逻辑：基本面未改善，库存累库，需求无季节性增量，供应端谈判结果或形成负反馈[15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【65000，69000】[15]