报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年中国财政收入加快修复但土地财政拖累广义财政收入，预计广义财政赤字增加赤字率上升，2026年财政刺激力度或低于预期；美国经济三季度有望回升，美联储12月降息概率小，2026年或再降一次后暂停；中日关系因日本涉台言论进入低潮期，东亚地缘政治与台海风险中期上升；美元多空因素或相对均衡，美债利率曲线整体下行；2024年3月至今贵金属中级牛市未结束，建议投资者持多头思路参与交易 [4][8][10][16][19][20][24][33] 各部分总结 宏观环境评述 经济 - 2025年1 - 10月中国一般公共预算收入累积同比增0.82%，增速提升；政府性基金收入累积同比萎缩2.79%，萎缩扩大；广义财政支出累积同比增5.19%，增速回落；预计2025年广义财政赤字12.43万亿元，赤字率8.9% [4] - 财政收入改善因企业利润改善、股票和贵金属市场税收增长、税收征缴管理加强；土地财政退潮拖累广义财政收入；财政支出增速回落与基数效应和需求前置有关 [4] - 2025年财政刺激使实体部门杠杆率上升，2026年外需或改善，财政刺激力度或低于预期 [7][8] - 2025年8月美国进口同比萎缩0.25%，商品贸易逆差环比减340.6亿美元；财政收入3443.2亿美元，平均关税税率11.5%，预计继续上升 [8] - 贸易逆差收窄使美国经济三季度增速有望回升，11月19日预估三季度实际GDP环比年率增4.2%，经济增长支撑美元和美债，为美联储暂停降息提供依据 [10] - 9月美国新增非农就业11.9万，近三个月移动平均6.2万；就业扩散指数55.6%；私营非农平均薪资同比增3.79% [10][11] - 9月就业参与率回升0.1个百分点至62.4%，失业率回升0.12个百分点至4.44%；预计10 - 11月就业市场阶段性萎缩 [13] 焦点 - 美联储10月底降息25BP并12月结束缩表，但12月降息预期从近100%降至28.5%，因官员反对、经济数据缺乏、通胀持稳、就业或改善 [14][15][16] - 市场预计2026年1月降息概率71%，美联储再降一次后可能暂停，因2026年经济就业或改善、通胀或上行；但新任主席人选确定后情况或改变 [16] - 11月日本首相涉台言论引发中日冲突，预计日本撤回言论可能性小，中日关系低潮，东亚地缘政治与台海风险上升 [18][19] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2024年10月 - 2025年1月美元指数上升，1月 - 6月调整；预计2025年下半年低位震荡，核心区间95 - 102 [20] - 2025年4 - 9月人民币兑美元升值，后偏强运行；预计震荡偏强但有压力，中短期压力位7.06和6.97 [21][22] - 2024年9月 - 2025年1月美债10年期利率上升，1月 - 4月回落，4 - 5月回升，6月至今回落；预计2025年下半年核心区间3.8 - 4.5% [24] 市场投资情绪 - 2024年初 - 5月上旬全球金银ETF持仓下降，后企稳回升；2025年6月后资金做多黄金以外贵金属 [25] - 2025年11月20日SPDR黄金ETF持仓1039.4吨，较2024年5月低点高21.3%；SLV白银ETF持仓15247吨，高14.4% [26] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈推高金价中枢；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险使金价偏强；短期看，美联储降息等因素使8月后黄金上涨，10月中旬创新高后回调，11月震荡 [29][30][31] - 预计2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路 [33] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为81.5和78.9，2024年6月 - 2025年4月中旬回升，4月下旬 - 10月上半月回落 [34] - 黄金与美元正相关性增强，与美债实际利率从负转正，与原油负相关性加强，与白银正相关性维持 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来 A 股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，10 月受中美博弈影响震荡运行，11 月 15 - 21 日缩量下跌，短期指数面临压力，蓝筹股或更有韧性 [7][8][13] - 国债期货本周窄幅震荡，目前各合约有正套空间，建议关注 30 年主力基差做空、跨期价差收窄及做平跨品种策略，11 月债市进入利多累积阶段，短期或回暖 [41][43][50][75] - 航运指数方面，船司年末涨价力度不足，市场预期走弱，远月涨价预期带动 04 合约高估，可关注 02 - 04 正套机会 [82][95] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初至 9 月，A 股受多种因素影响，行情波动，科技板块成主线，中小盘强势，后在政策和项目刺激下，市场有走出通缩预期，成交放量，9·3 阅兵后高位盘整 [7] - 10 月全 A 震荡，受中美博弈影响，节后首周回落，后上证指数突破 4000 点，又横盘整理 [8] - 11 月 15 - 21 日，全 A 缩量下跌，各指数均有不同程度跌幅，金融、稳定板块跌幅相对较小 [8] 股市展望 - 外围市场，美联储 12 月降息预期降温，美股 AI 泡沫论影响市场，中日关系恶化，避险情绪升温；国内 10 月经济数据走弱，投资端萎缩，经济数据边际压力加大 [12] - 短期指数因美联储降息预期下滑和国内政策预期转弱面临压力，急跌后或小幅修复，但向上突破动能衰竭，预计蓝筹股更有韧性 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM 日均成交量分别较上周增加 1.88、0.95、1.71、2.90 万手 [14] - 股指持仓量普涨，IF、IH、IC、IM 日均持仓量分别较上周增加 0.96、0.09、0.55、0.86 万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深 300、中证 500、中证 1000 基差环比收窄，上证 50 基差环比走扩；年化基差率方面，沪深 300、上证 50 环比下降，中证 500、中证 1000 环比上升 [16][25][26] - 跨期价差方面，次月与当月合约价差均为负且整体走扩，当季与当月价差同样为负，IF、IH、IC 走扩，IM 收窄 [27] - 跨品种价差方面，本周大盘股表现较优，沪深 300/上证 50、中证 1000/中证 500 环比下降，沪深 300/中证 1000、上证 50/中证 1000 环比上升 [29] 行业板块概况 - 沪深 300 分行业，能源、金融、消费板块领涨，工业、材料、信息板块领跌 [33] - 中证 500 分行业，通信、金融、房地产板块领涨，工业、医药、原料板块领跌 [33] - 一级行业，银行、传媒、食品饮料板块抗跌，电力设备、综合、基础化工板块领跌 [37] 估值比较 - 截至 11 月 21 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 13.8715 倍、11.8812 倍、31.1091 倍、44.7692 倍，分别处于近十年 79.47%、89.67%、73.96%、70.62%分位水平 [39] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场，消息面平静，债市窄幅震荡，税期影响资金面，周四 LPR 报价持平，多数合约上涨；期现策略期货弱于现券，IRR 收窄、基差走阔，各合约有正套空间；30 年主力基差略高，关注做空；跨期价差收窄；建议关注做平跨品种策略 [41][43][50][52][58] - 债券现货市场，本周国债现货收益率多数回落，美债收益率全面抬升 [64] - 资金面，央行积极投放，税期平稳度过，税期过后资金面宽松，资金利率跌涨互现 [66][68] - 利率衍生品，本周互换品种收益率窄幅变动，流动性预期平稳 [74] 市场分析 - 近期市场逻辑，10 月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策释放宽松信号，债市利空基本释放，11 月进入利多累积阶段，关注扰动因素 [75] - 本周基本面情况，本周无经济数据公布 [78] - 下周债市展望，短期数据真空，债市看资金面和避险情绪，下周或回暖 [79] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期资金较多，周四有 1900 亿元逆回购和 1200 亿元国库现金定存到期，周四有中国 LPR 报价 [81] 航运指数 市场回顾 - 船司年末涨价力度不足，EC 期货冲高回落，SCFIS 重新回落，市场预期走弱 [82] 集运市场情况 - 现货市场，远洋航线运价走势分化，欧线、美线运价回落，年末旺季和长约季来临，船司调涨不及预期，关注货量和涨价落地情况 [87] - 集运供需基本面，供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力增长，实际运力增加，红海年内难复航；需求方面，欧盟经济动力不足、结构分化，通胀符合预期，宏观需求弱修复，对集运价格提振有限 [91][92] 市场展望 - 航司未形成挺价合力，12 月涨价不及预期，远月涨价预期带动 04 合约高估，关注 02 - 04 正套机会 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]

报告基本信息 - 行业：农产品 [1] - 日期：2025年11月21日 [1] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，美国生柴政策摇摆不定以及原油期货疲软带动国际植物油市场整体下行，三大油脂走势分化，棕榈油缺乏驱动延续震荡偏弱预计继续向下探底，菜油政策主导短期在库存去化、现货偏紧的支撑下多头配置为主，豆油8000 - 8400区间震荡下有底但库存较高上方空间受限 [8][9] - 豆粕方面，外盘阶段性利多出尽但下方有库存不高的支撑，相对缺乏驱动或在高位震荡运行，国内豆粕跟随CBOT大豆偏弱调整，近期波动或有所降低以高位震荡对待，期权方面关注跨式双卖策略 [52][53] - 鸡蛋方面，预计下周蛋价或低位企稳，期货盘面可能以磨底等待现货反弹信号为主，期权关注近月合约的宽跨式双卖策略，价差方面近远月价差反套滚动操作 [87] - 棉花方面，市场多空驱动均不强，震荡调整等待方向选择 [111] 各行业总结 油脂 - **行情回顾与操作建议**：本周棕榈油先涨后跌震荡偏弱，主力合约P2601期价再创新低继续探底，产地库存压力较大，国内11月到港量高、消费清淡、库存累积，印尼B50计划及产地减产减库存提供支撑但短期影响有限；豆油期货冲高回落，国内进口大豆处于高峰期，远期供应压力制约上涨空间，提货情况良好库存略有下降；菜油一枝独秀近强远弱，中加贸易政策未变，国内供应有不确定性，菜籽到港减少，库存去化提供支撑 [8][9] - **核心要点** - **国内现货变动情况**：截至2025年11月21日，华东一级豆油8470元/吨，周度下跌120元，基差下跌50元；华东三级菜油10070元/吨，周度下跌230元，基差下跌70元；华南24度棕榈油8470元/吨，周度下跌120元，基差周度下跌30元 [10] - **国内三大油脂库存**：截止到2025年第46周末，国内三大食用油库存总量为241.17万吨，周度下降0.66万吨，环比下降0.27%，同比增加8.44%。其中豆油库存为137.27万吨，周度增加0.25万吨，环比增加0.18%，同比增加10.08%；食用棕油库存为55.65万吨，周度增加2.39万吨，环比增加4.49%，同比增加10.13%；菜油库存为48.26万吨，周度下降3.29万吨，环比下降6.38%，同比增加2.31% [23] - **国内油脂油料供应情况**：截止到第46周末国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体处于较高水平，本周全国油厂大豆压榨总量为221.20万吨，较上周增加22.58万吨；国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体处于几乎停滞水平，本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨 [25][31] - **棕榈油动态情况**：11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加10.32%，2025/26年度印度食用油进口总量将升至创纪录的1650万至1700万吨，其中棕榈油进口量有望同比增长近20%，到今年底毛棕榈油价格预计将反弹至每吨4,500马币，2026年印尼毛棕榈油产量将同比增长3% - 4% [35][36] - **CFTC持仓**：CFTC报告暂停发布 [46] 豆粕 - **周度回顾与操作建议**：现货方面，截至11月21日，沿海豆粕价格3040至3150元/吨一线，价格较一周前小幅上涨；期货方面，外盘美豆主力合约本周高位震荡回落，本次报告小幅下调期末库存至2.9亿蒲，偏利空，未来或在高位震荡运行，国内豆粕本周跟随CBOT大豆偏弱调整，操作上以高位震荡对待，期权方面关注跨式双卖策略 [51][52][53] - **核心要点** - **大豆种植**：USDA11月报告显示新季美豆种植约8110万英亩，同比减620万英亩，降幅7.1%；收获面积约8030万英亩，同比减590万英亩，降幅6.8%；单产从53.5蒲式耳下调至53.0蒲式耳；出口项从上月的16.85亿蒲降至16.35亿蒲，期末库存降至2.9亿蒲；截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率为95%，巴西大豆种植率为58.4%，阿根廷2025/26年度大豆种植率为15% [54][55][56] - **美豆出口**：截至10月2日当周，美豆25/26年度大豆出口当周装运量约72.1万吨，去年同期约157.1万吨，年度累计销售1279.2万吨，同比降36.1%；另截至11月13日的一周美豆出口检验量约117.6万吨；中美领导人在10月末进行经贸磋商，美方称我国会在明年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆 [61] - **国内大豆进口及压榨**：截至11月20日，不考虑额外关税情况下，盘面12月船期的美湾进口大豆盘面压榨毛利为 - 422元/吨，进口现货压榨毛利为 - 372元/吨，巴西12月船期进口盘面压榨毛利为 - 213元/吨，进口现货压榨毛利为 - 162元/吨；截至11月14日当周，111油厂大豆实际开机率为58.02%，实际压榨量为179.03万吨；10月大豆进口948.2万吨，环比降26.3%，同比增17.2% [70][71] - **豆粕成交及库存**：截至11月14日，国内主要油厂豆粕库存为89.29万吨，较上周增加1.53万吨，环比增幅1.74%，同比增幅26.5%；10月豆粕成交不温不火，终端需求相对尚可 [76] - **基差及月间价差**：截至2025年11月20日收盘，豆粕01合约全国基差约62.71，上周约32，上涨30.71元；截至2025年11月21日收盘，豆粕1 - 5价差为209，上周为244，变动35元 [82] - **国内注册仓单**：截至2025年11月20日，国内豆粕注册仓单量为40840手，上周为41419手 [85] 鸡蛋 - **周度回顾与操作建议**：本周现货市场持续走弱后有所企稳，预计下周蛋价或低位企稳，期货盘面可能以磨底等待现货反弹信号为主，期权关注近月合约的宽跨式双卖策略，价差方面近远月价差反套滚动操作 [87] - **数据汇总** - **存栏补栏**：截至2025年10月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.59亿只，环比降幅0.66%，同比增幅5.59%；2025年10月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约3915万羽，较9月略有减少，与2024年同期相比大幅减少 [89][91] - **成本收入及养殖利润**：截至2025年11月20日，中国粉壳鸡蛋(大码)日度均价为2.80元/斤，中国褐壳鸡蛋日度均价为2.83元/斤；蛋鸡饲料成本为3.22元/公斤；中国蛋鸡苗周度市场价为2.73元/羽，种蛋利用率为57%；中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为 - 0.26元/斤 [96][98] - **淘汰鸡**：截至2025年11月20日的前三周，全国的淘鸡量分别为1981万只、1947万只和2021万只；淘鸡日龄平均492天，环比上周提前1天，较上月提前7天；海兰褐淘汰鸡(4斤)日度均价为3.90元/斤，价格呈现下降趋势 [98] - **需求、库存及生猪价格**：截至2025年11月20日，全国代表销区鸡蛋周度销量为7472吨；中国鲜鸡蛋流通环节库存天数为1.20天，生产环节库存天数为1.11天；中国生猪日度均价为5.80元/斤 [104] 棉花 - **周度回顾与操作建议**：截止周四，外盘USDA月报偏空走势偏弱，郑棉窄幅震荡波动；国内现货交投变化不大，相对保持冷清，纺企刚需采购为主；海外市场美农11月报告偏空，国内市场供应端短期集中供应压力大，现货基差相对坚挺，需求端下游依旧疲弱，市场多空驱动均不强，震荡调整等待方向选择 [109][110][111] - **核心要点** - **棉花主产国情况**：美国农业部11月供需报告调增2025/26年度美棉产量20万吨至307万吨，调增巴西棉产量11万吨至408万吨，调增中国产量22万吨至729万吨，全球棉花产量较9月调整52万吨至2614万吨，全球棉花消费略调增1万吨至2588万吨，报告偏空 [111] - **美棉出口情况**：截止10月2日当周2025/2026年度，美棉净签约4.70万吨，本年度累计签约102.90万吨，同比减15.38万吨；美棉装运3.74万吨，本年度累计装运28.53万吨，同比增3.04万吨 [119] - **纺织企业运行情况**：截止11月14日，纺企棉花库存为29.2天，较上周上升0.1天；纺企棉纱库存为28.1天，较上周上升0.2天；织厂棉纱库存为7.3天，较上周下降0.3天；棉坯布库存为31.0天，较上周下降1.0天；中国纱线负荷指数为51.2%，较上周下降0.1%；中国坯布负荷指数为51.9%，较上周持平 [121] - **基差及月间价差**：截至2025年11月21日收盘，中国棉花价格指数3128B对应棉花01合约基差为1331，较上周下跌25元；棉花1 - 5价差为 - 10，较上周上涨10元/吨 [130] - **CFTC持仓及国内注册仓单**：截至9月30日，非商业多头持仓量为72591张，较上周增加3224张；非商业空头净持仓为122576张，较上周增加7789张；非商业净持仓量为 - 49985张，较上周下降4565张；截至11月20日，国内棉花注册仓单总量为4650张，较上周减少408张 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对碳市场进行周度分析，涵盖全国碳市场价格、成交量和成交额等情况，还介绍了碳市场相关政策动态及行业发展趋势，包括市场扩围规划和光储产业发展方向等 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 碳市场周度概况 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37%；挂牌协议交易成交量10522.58万吨，成交额48711.71万元；大宗协议交易成交量3093.67万吨，成交额1496844.25万元；单向竞价成交量10万吨，成交额447.50万元 [7] - 11月第3周，全国碳市场配额最高价70.14元/吨，最低价60.02元/吨，收盘价65.27元/吨，周度涨幅8.48%；挂牌协议交易成交量384.85万吨，成交额25007.82万元；大宗协议交易成交量784.59万吨，成交额45095.02万元；本周无单向竞价；全国碳排放配额总成交量1169.44万吨，总成交额70102.84万元 [8] - 2025年11月全国碳排放配额（CEA）买入价格预期为47.59元/吨，卖出价格预期为55.42元/吨，中间价为51.51元/吨；12月买入价格预期为55.63元/吨，卖出价格预期为65.35元/吨，中间价为60.50元/吨；11月中国核证自愿减排量（CCER）买入价格预期为59.67元/吨，卖出价格预期为68.17元/吨，中间价为63.92元/吨 [8] 行情要闻 - 中办、国办印发意见，提出扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业；实施配额总量控制和有偿分配，逐步收紧配额；加快自愿减排交易市场建设；提高全国碳市场活力 [9] - 中国生态环境部副部长李高表示，碳市场应探索符合国情的建设经验和最佳实践，中国将随碳达峰进程推进逐步实施配额总量控制和有偿分配，完善碳市场体系 [10] - 生态环境部发布《配额方案》，明确钢铁、水泥、铝冶炼三大新纳入行业配额分配方案，官宣到2027年化工、石化等行业将纳入，届时碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，管控约75%的二氧化碳排放 [10] - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会发布宣言，倡导产业“反内卷”，推动高质量创新发展，光储企业要加大研发投入，优化产能结构 [10]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 21 日 [2] 报告核心观点 - 沪锌主力收于 22380 元/吨，跌 30，跌幅 0.13%；LME 锌库存增加 1000 吨至 46075 吨，11 月以来累计交仓 12250 吨；国内社库小幅录减 0.39 万吨至 15.27 万吨；国产矿供应紧缺，加工费持续下调，11 月精锌产量或环比小降，矿端转紧向锭端传导托底锌价；美联储 10 月会议纪要显示内部有分歧，12 月降息 25 个基点概率降为 32.7%，晚间将公布 9 月非农数据，公布前夕市场情绪谨慎 [7] 行情回顾 期货市场行情 |合约|开盘（元/吨）|收盘（元/吨）|最高（元/吨）|最低（元/吨）|涨跌|涨跌幅|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪锌 2512|22455|22380|22495|22380|-30|-0.13%|61797|-5690| |沪锌 2601|22495|22385|22500|22380|-30|-0.13%|88862|1982| |沪锌 2602|22510|22405|22510|22395|-25|-0.11%|31236|580| [7] 库存情况 - LME 锌库存增加 1000 吨至 46075 吨，11 月以来累计交仓 12250 吨，高雄仓库累计增幅最大为 8975 吨，香港累计录增 3500 吨，新加坡累计减 175 吨，巴生港减少 50 吨 [7] - 国内社库小幅录减 0.39 万吨至 15.27 万吨 [7] 市场影响因素 - 国内北方矿山减产叠加炼厂冬储备货需求集中释放，国产矿供应紧缺，冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调，SMM 预估 11 月精锌产量或环比小降，矿端转紧向锭端传导托底锌价 [7] - 美联储公布 10 月会议纪要，显示内部存在明显分歧，CME 美联储观察 12 月降息 25 个基点概率下降为 32.7%，晚间将公布 9 月非农数据，若就业数据持续疲弱或扭转当期预期，数据公布前夕市场情绪转入谨慎 [7] 行业要闻 各地锌成交价及报价情况 - 2025 年 11 月 20 日，0锌主流成交价集中在 22500 - 22585 元/吨，双燕主流成交于 22560 - 22645 元/吨，1锌主流成交于 22430 - 22515 元/吨，早盘市场对 SMM 均价报价升水 100 - 130 元/吨，对盘报价几无 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22560 - 22625 元/吨左右，宁波常规品牌对 2512 合约报价升水 180 元/吨，对上海现货报价升水 150 元/吨，第一时间段，安宁对 2512 合约报价升水 180 元/吨，麒麟锌锭预售对 2512 合约报价升水 170 - 220 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22370 - 22500 元/吨，紫金成交于 22560 - 22600 元/吨，1锌锭成交于 22260 - 22340 元/吨附近，葫芦岛报价 23430 元/吨，0锌普通对 2512 合约报贴水 10 到升水 50 元/吨附近，紫金对 2512 合约报升水 170 - 180 元/吨附近，津市较沪市报贴水 40 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交于 22335 - 22425 元/吨，主流品牌对 2601 合约报价贴水 45 - 20 元/吨，对上海现货贴水 60 元/吨，沪粤价差维持，第一时间，持货商对麒麟、蒙自、安宁、兰锌贴水 45 - 20 元/吨，第二时段市场报价基本持平 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图表，数据来源包括 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月20日铁矿石期货主力2601合约震荡偏弱，收报788.5元/吨，跌0.32%；基本面上澳巴发运有所回升，后续或持续在偏高水平运行，几内亚西芒杜首船铁矿发运带来供应增加预期，压制铁矿远月合约价格；需求端上周日均铁水产量在连续6周下滑后有所回升，受钢材生产利润修复影响，五大材产量和需求均有所修复；库存方面钢厂按需补库，库存可用天数处年内偏低水平，港口库存持续累积且后续预计仍小幅累积；总体而言，此前煤焦价格下跌使钢企利润增长，缓解铁矿压力，但当前铁矿需求端弱势、供应有增长预期，基本面整体承压，短期或较为弱势，在前期宽幅震荡区间内波动运行 [7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - **行情回顾**：11月20日，铁矿石期货主力2601合约震荡偏弱，开盘震荡回落后反弹，午后再度转弱，收报788.5元/吨，跌0.32% [7] - **现货市场动态与技术面走势**：11月20日，主要铁矿石外盘报价环比下调0.2 - 0.7美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格较前一交易日下跌2 - 10元/吨；铁矿石2601合约日线KDJ指标走势分化，K值、D值上行，J值下行，日线MACD指标红柱连续3个交易日放大 [9] - **后市展望**：供应端澳巴发运回升，后续或处偏高水平，几内亚西芒杜首船铁矿发运短期影响有限但增加供应预期，压制远月合约价格；需求端上周日均铁水产量在连续6周下滑后因钢材生产利润修复而回升，五大材产量和需求均修复；库存方面钢厂按需补库，库存可用天数21天为年内偏低水平，港口库存增至1.5亿吨以上且后续预计仍小幅累积；整体来看，煤焦价格下跌使钢企利润增长缓解铁矿压力，但铁矿需求端弱势、供应有增长预期，基本面承压，短期或弱势，在前期宽幅震荡区间内波动 [10][11] 行业要闻 - 11月20日下午商务部新闻发布会上，针对日本首相高市早苗涉台错误言论影响中日经贸交流合作的问题，发言人何咏前表示其言论损害中日关系政治基础，中方敦促日方收回错误言行，若日方一意孤行，中方将采取必要措施 [12] - 美东时间11月19日，美联储公布10月28 - 29日货币政策会议纪要，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧 [12] 数据概览 - 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、高品矿与PB粉价差、低品矿与PB粉价差、铁矿石现货与1月合约基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [14][20][22]

报告基本信息 - 报告名称为《铜期货日报》[1] - 报告日期为2025年11月21日[2] - 研究员包括张平、余菲菲、彭婧霖[3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 铜价短期在现货需求以及宏观影响下预计震荡偏弱，但中期需求托底预计下跌空间有限[10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 铜价冲高回落，隔夜英伟达强劲三季度报令美股止跌回升市场情绪回暖，但美联储10月会议纪要显示多数决策者反对12月再度降息，美元大涨使铜价承压[10] - 日内现货跌320至86435，现货升水跌5，本周社库累库0.07万吨，下游拿货情绪一般[10] - 现货进口亏损扩大至500附近，比值下降，LME0 - 3contango小幅缩窄至33，国内仓单和提单溢价均持平，洋山铜需求偏弱[10] - 现货市场迟迟未有效去库，反映国内下游畏高情绪持续，但中期需求仍被看好，智利国家铜业上调2026年韩长单报价至330美元/吨，较2025年涨85美元[10] 行业要闻 - AI驱动高端PCB需求激增，覆铜板迎来结构性机遇，部分高阶品类紧俏且价格上涨，建滔积层板等厂商年内多次提价，南亚新材和华正新材10月调价，部分厂商仍在分批调整价格，覆铜板价格虽回升但未恢复到2021年水平[11] - 中国有色金属工业协会会长鼓励有色金属上市公司投资关键金属及产业，截至2025年上半年，A股有色金属行业141家企业实现营业收入1.82万亿元、同比增长6.49%，实现归母净利润953.63亿元、同比增长超36%，超90%公司上半年盈利，截至2025年10月下旬有色金属板块总市值约4.92万亿元，上市公司整体表现亮点多且普遍优于母公司[11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期货冲高回落，资金博弈情绪高涨，总持仓下降，产业链涨价持续，基本面支撑强劲，预计短期期货将震荡 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货冲高回落，日内主力最高涨破4%，午后翻绿，总持仓降15747手，现货电碳、澳矿、云母矿、6F、磷酸铁锂、三元等均涨价 [8] - 产业链涨价持续，现货上涨反映基本面支撑强劲，本周周度产量增585吨至22130吨，社库去库2052吨，去库量低于上周，磷酸铁锂和三元产量增加，预计去库量下降因锂价大幅上涨 [8] - 产业基本面健康，期货价格大幅领先现货，期现回归压力是短期期货锂价上涨拖累，预计短期期货将震荡 [8] 行业要闻 - 亿纬锂能与思摩尔国际于2025年11月20日签订《采购框架协议》，思摩尔将向亿纬锂能持续性采购电芯等产品，协议为框架性，不涉及具体金额，实际金额以订单及审计数额合计为准，具有不确定性 [11] - 中国化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》，建议企业以11月18日披露的行业平均成本区间为报价参考，不突破成本红线低价倾销，协会将自本月起每月定期披露成本区间，建议企业定期报送经营数据 [11] - IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿盈利能力强劲，2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率，第三座化工厂年底前投产，年产能再增50万吨 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月集运涨价落地情况不及前期预期，但远月涨价预期仍存且已提前发酵，或带动淡季04合约高估，可关注02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 上期所明确2月合约最后交易日为2月9日，春节前出货潮预期在2月合约发酵，12月合约因涨价落地不及预期表现偏弱 [8] - 本周SCFIS指数环比转跌9.8%至1357.67，航司未形成一致挺价合力，12月涨价落地不及预期，但远月涨价预期带动04合约高估 [8] 行业要闻 - 11月10 - 14日中国出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线运价分化，综合指数小幅下跌 [9] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，装备和高技术制造业增势好，经济稳中有进 [9] - 11月14日上海出口集装箱综合运价指数为1451.38点，较上期下跌2.9% [9] - 欧元区11月ZEW经济景气指数为25，较前值环比上升，欧洲航线即期市场运价上涨 [9] - 地中海航线供求平衡，市场运价稳定 [9] - 美国国会通过临时拨款法案结束政府“停摆”，此次停摆或使美国Q4 GDP减少1.5个百分点，美线订舱价格调整 [10] - 以色列与土耳其就加沙问题表态，局势紧张 [10] 数据概览 集运现货价格 - 11月17日较11月10日，SCFIS欧洲航线指数跌9.8%至1357.67，美西航线指数跌6.9%至1238.42 [12] 集运指数（欧线）期货行情 |合约|前结算价|开盘价|收盘价|结算价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2512|1768.7|1756.0|1775.7|1762.5|7.0|0.40|4067|8060|-1508| |EC2602|1654.0|1624.4|1631.0|1607.5|-23.0|-1.39|32775|42029|1785| |EC2604|1168.0|1160.0|1163.0|1154.8|-5.0|-0.43|3097|16014|70| |EC2606|1387.0|1377.1|1381.1|1378.0|-5.9|-0.43|218|1575|-7| |EC2608|1506.4|1488.3|1505.0|1485.1|-1.4|-0.09|92|1224|12| |EC2610|1111.5|1108.2|1109.0|1111.4|-2.5|-0.22|382|2493|-27| [6] 航运相关数据走势图 - 包含欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图表 [18][23]