投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][6] - 核心观点：截至2026年3月9日，公司PE为29.06倍，处于2016年以来历史12%的分位，具备配置性价比；预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][8][52] - 业绩预测：预计公司2026-2028年实现收入及其他收益365亿港元、391亿港元、413亿港元，归母净利润分别为226亿港元、241亿港元、256亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.4倍、20.2倍 [2][8][52][56] 业务分部表现（2026年2月） - **现货市场**：港股整体震荡，恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别上涨3.9%、下跌6.9%；港交所上市证券市值49.88万亿港元，环比下降1.8%，同比上升27.5%；港股换手率为0.49%，环比下降0.04个百分点 [8][9][11] - **交投活跃度**：港交所月度日均成交额（ADT）为2468亿港元，环比下降9.4%，同比下降17.0%，但整体位于历史高位；北向交易月度ADT为3807亿港元，环比下降16.1%，同比上升45.2%；南向交易月度ADT为1142亿港元，环比下降14.1%，同比下降28.6% [8][9][17] - **衍生品市场**：期货与期权日均成交张数环比均有所增长；期货+期权日均成交张数为173.4万张，环比增长1.6%，同比下降23.4%；其中期货ADV为68.4万张，环比增长3.8%，同比下降25.5%；期权ADV为105.0万张，环比增长0.2%，同比下降21.9%；牛熊证、衍生权证及界内证ADT为207亿港元，环比下降6.0%，同比上升13.4% [8][9][21] - **商品市场**：伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为77.4万张，环比下降24.5%，同比下降0.3% [8][9][27] - **一级市场**：2月港股IPO规模同环比均实现高增；共有11只新股上市，合计规模为500亿港元，环比增长18%，同比大幅增长2364%；2026年2月累计共有24只新股上市，合计规模为923亿港元，同比增长1052% [8][9][31] - **新上市衍生品**：2月新上市衍生权证924个，环比下降20%，同比上升13%；新上市牛熊证2688个，环比增长4%，同比下降12% [8][32] - **投资收益相关利率**：截至2月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜及美国隔夜银行基金利率分别为2.73%、2.41%、2.55%、3.63%，环比分别变动-0.16个百分点、-0.20个百分点、+0.37个百分点、0.00个百分点 [8][41] 海内外宏观环境 - **国内方面**：经济景气度持续回落，2月中国制造业PMI为49.00%，环比下降0.30个百分点，处于荣枯线下方；需求端新订单指数、新出口订单指数分别为48.6%、45.0%，环比分别下降0.60、2.80个百分点；供给端生产指数为49.6%，环比下降1.00个百分点 [8][45] - **海外方面**：短期降息预期下降，海外流动性趋于边际收紧；2026年1月美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%；根据CME数据，市场预期2026年9月降息25个基点，全年降息25个基点；2月美国非农就业人口减少9.20万人，失业率为4.40%，环比上升0.1个百分点；1月核心CPI同比增速为2.50%，符合预期 [8][47][51] 市场环境与未来展望 - **市场交投**：尽管环比有所下降，但港股交投活跃度整体维持历史高位，预计公司业绩将随市场增长 [9] - **待上市储备**：截至2026年3月6日，共有384只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达80%；前十大待上市公司包括立讯精密、阳光电源等大盘股，预计未来将带来增量贡献 [31][38] - **盈利预测明细**：预计2026年交易费及交易系统使用费为136亿港元，联交所上市费为38亿港元，结算及交收费为92亿港元，存管等服务费16亿港元，市场数据费12亿港元，其他收入19亿港元，收入合计313亿港元；加上投资收益净额52亿港元，总收入及其他收益达365亿港元 [56]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点是通过复盘A股历史融资监管周期，探讨投融资平衡对市场风格的影响，并基于当前监管环境判断本轮“慢牛”行情的持续性与确定性 [4][7][9] - 报告认为，投融资平衡是监管重要目标，融资周期略滞后于投资周期并影响市场风格 [4][7] - 从融资周期视角审视，当前市场处于融资总量审慎、但对科技创新及头部优质企业进行结构性倾斜的逐步完善初期 [9] - 由于中长期资金入市和逆周期调节机制趋于完善，且融资端处于结构性放松初期，本轮资本市场“慢牛”行情的确定性和持续性值得期待 [9] 历史融资监管周期复盘 - **周期划分**：自2008年以来，A股融资监管大致可划分为6个阶段，每个阶段持续约2-4年 [8][17] 1. 2008-2009年：危机逆周期宽松期 2. 2010-2013年：规范收紧期 3. 2014-2015.06：市场化改革型宽松期 4. 2015.07-2018年：风险防控型收紧期 5. 2019-2023.07：注册制改革规范宽松期 6. 2023.08至今：统筹平衡型逆周期调控期 [8][17] - **各周期融资表现**： - **2008-2009年（危机宽松期）**：全市场月均融资规模312.9亿元，其中IPO月均107.8亿元（历史分位44.0%），再融资月均205.0亿元（历史分位20.0%）[19][21] - **2010-2013年（规范收紧期）**：全市场月均融资规模升至532.2亿元，IPO月均171.7亿元（分位57.0%），再融资月均360.5亿元（分位36.0%）[19][22] - **2014-2015.06（市场化改革宽松期）**：全市场月均融资规模大幅增至838.4亿元，再融资月均723.4亿元（分位60.0%）成为核心，IPO月均115.0亿元（分位44.0%）[19][24] - **2015.07-2018（风险防控收紧期）**：全市场月均融资规模进一步升至1246.6亿元，再融资月均1121.5亿元创阶段性新高（分位82.0%），IPO月均125.1亿元（分位46.0%）[19][24] - **2019-2023.07（注册制改革宽松期）**：全市场月均融资规模达1312.5亿元创历史高位，IPO月均383.3亿元（分位84.0%）成为融资主力，再融资月均929.3亿元（分位74.0%）[19][27] - **2023.08至今（逆周期调控期）**：全市场月均融资规模回落至445.7亿元，IPO月均104.2亿元（分位43.0%）、再融资月均341.6亿元（分位34.0%）[19][27] 融资监管周期拐点规律 - **宽松拐点触发因素**： - 经济危机下流动性紧张、实体经济承压的市场纾困需求（如2008年）[8][31] - 前期调控较紧致融资功能收缩，叠加市场情绪修复、市场化改革推进以适配实体融资需求（如2014年）[8][31] - 实体经济转型发展需要，依托资本市场改革激活融资功能（如2019年）[8][31] - **收紧拐点触发因素**： - 二级市场趋热、流动性过剩下的规范收紧，引导市场理性运行（如2010年）[8][34] - 二级市场大跌伴随风险爆发、承接能力不足（如2015年）[8][34] - 防控资金分流、统筹一二级市场平衡的需要（如2023年8月）[8][34] - **拐点与二级市场关联**：融资监管周期的松紧切换与拐点形成，与二级市场表现存在较强关联性，二级市场的承接能力、估值水平、情绪状态是触发融资监管调整的核心外部因素之一 [29] 融资监管政策调控节奏 - **调控顺序**：监管调控往往从对二级市场影响最直接显性的IPO端开始，节奏上先释放信号调节速度，后进行配套优化 [8][38] - **政策工具协同**：IPO（增量入场）、再融资（存量优化）、并购重组（结构整合）三大工具协同调控，与宏观经济、二级市场表现、实体经济需求高度适配 [38] - **具体节奏案例**： - **2008-2009危机宽松期**：呈现“先维稳（IPO暂停）、再纾困（再融资工具创新）、后宽松（IPO重启并松绑）”的节奏 [41][42][43] - **2010-2013规范收紧期**：节奏上分层调控，IPO率先收紧，再融资及并购重组随后跟进 [44][45] - **2014-2015.06市场化改革宽松期**：并购重组率先开启市场化宽松基调，IPO完善问题后深化改革，再融资配合 [47][48][49] - **2015.07-2018风险防控收紧期**：IPO先行控速维稳，再融资及并购重组跟进全面规范 [51][52][53] - **2019-2023.07注册制改革宽松期**：IPO以注册制改革为核心先行，并购重组及再融资配套跟进精准宽松 [55][57] - **2023.08至今逆周期调控期**：IPO、再融资率先放缓节奏、提质，并购重组优化完善以推动结构优化 [58][60][61] 融资周期对二级市场的借鉴 - **借鉴一：牛市与融资的关系**：市场走高往往伴随着融资的相对高点，牛市通常不会在融资尚未放开时结束 [64][65] - **借鉴二：监管周期影响市场风格**：融资监管周期的调整是二级市场走势和风格切换的重要推手 [69] - **宽松周期**：往往伴随小盘股领涨。例如2008-2009年小盘股跌幅（-2.3%）显著跑赢中盘（-9.3%）与大盘（-33.0%）；2014-2015.06年小盘涨幅达153.9%；2019-2023.07年小盘涨幅47.1% [70][71] - **收紧周期**：往往大盘及中盘股表现更占优 [69][70] 对本轮市场（2023.08至今）的展望 - **监管环境**：协同性和执行力更强。“一委一行一局一会”顶层协同统筹与证监会内部中枢的双重协同机制，使监管更加协同高效，调控更加精准 [9] - **政策节奏**：处于融资政策完善初期。从融资周期视角看，当前处于总量审慎、但对科创板及头部优质企业做结构性倾斜的逐步完善初期阶段 [9] - **行情判断**：综合中长期资金入市和逆周期调节机制趋于完善，且融资尚处于逐步结构性放松的初期，本轮资本市场“慢牛”行情确定性和持续性仍值得期待 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 3月初行业多家公司提出涨价，主要驱动因素为原材料、汇率及能源成本上涨 [2][6] - 当前行业供需格局较优，涨价有望带动行业盈利提升 [2][12] - 英科医疗凭借能源结构、供应链一体化及产线自动化等优势，有望迎来更强的盈利弹性 [2][12] 事件描述与驱动因素总结 - **事件**：3月初，多家一次性手套公司（包括英科医疗）提出涨价 [2][6] - **涨价核心驱动**： - **原材料**：丁腈手套主要原材料丁腈胶乳（由丁二烯和丙烯腈合成）价格上涨。截至3月6日，华东市场丁二烯周涨幅约19.6%，丙烯腈周涨幅约10.3%，华北市场丁腈胶乳液周涨幅约16.7% [7] - **能源**：制造过程中能源成本占比约10%~20%。天然气价格指数较去年底上涨21%，煤炭价格较去年底上涨9% [7] - **汇率**：年初至今，人民币对美元升值1.9%，马来西亚林吉特对美元升值3.0% [7] 行业供需格局与盈利前景 - **需求端**：行业需求已回归正常，每年保持个位数增长。长期看，橡胶手套需求复合增速预计约6% [12] - **供给端**：经历2022-2024年供给释放与需求回落后，业内较多大型公司出现亏损，中小企业供给显著退出 [12] - **盈利弹性**：在供需格局优的情况下，涨价有望带动盈利提升。参考2024年，丁腈胶乳价格上涨19%（2024年2月至7月底），同期英科医疗2024年Q1-Q3毛利率和经营利润额环比提升 [12] 公司竞争优势分析（英科医疗） - **成本优势强化**： - **能源结构**：国内以煤炭为主要能源的公司（如英科医疗）相比以天然气为主的公司，成本优势因天然气价格上涨而加强 [12] - **供应链一体化**：英科医疗拥有自供的丁腈胶乳厂，保障原材料供应和成本优势 [12] - **成长与盈利弹性**： - **海外布局**：为规避美国对中国产品的高昂关税，英科医疗在海外建厂主要面向美国市场，基于客户积累和成本优势，有望快速抢占份额 [12] - **综合优势**：在当前涨价周期，英科医疗基于能源结构、供应链一体化及产线自动化优势，有望迎来更强的盈利弹性 [2][12]

下沉市场规模与潜力 - 下沉市场（三四线及以下区域）占全国人口的72.9%、GDP的60.8%和社会消费品零售总额的60.4%，是未来消费的重要增长点[5] - 2025年社零增速及限额以上零售增速预计仅与2024年基本持平，消费增长需寻找新动力，下沉市场表现更具韧性[5] 消费扩张的核心线索 - 线索1：人口持续向低线级城市流入，三四线城市人口增速自2015年起持续高于一二线，且老龄化压力更轻[5] - 线索2：下沉市场居民收入增长更稳健，2022-2024年西北、中部等地区可支配收入年均增速高于一线城市，与一线城市的收入差距在收敛[6] - 线索3：下沉市场居民房价收入比和债务杠杆率更低（如东北、华北地区），房价调整带来的负财富效应更小，对消费的挤压有限[7] 未来前景与机遇 - 下沉市场有望实现人均收入与居民消费率的“戴维斯双击”，是提高居民消费率的关键区域[8] - 借鉴日本经验，高性价比品牌（如优衣库）在逆周期中能实现增长，中国下沉市场有望孕育各领域的“优衣库”[8] - 资本市场（如创业板改革支持新型消费企业上市）预计将在激发下沉市场活力中发挥重要作用[8] 风险提示 - 外部环境（如美国政策）可能影响国内刺激政策的出台时机[9] - 部分省区市数据缺失可能导致分析信息遗漏[9]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，首次覆盖 [12] - 重点公司石头科技（688169）和科沃斯（603486）均获“买入”评级 [12] 核心观点 - 2025年第四季度，扫地机器人内销因国补退坡及高基数压力而回落，外销呈现阶段性“以价换量”趋势 [4][7][10] - 行业竞争格局层面，主要标的通过积极的竞争策略和差异化产品布局提升了市场份额，但投资视角更应关注其盈利修复节奏 [4][7][10] - 2026年初以来，内销市场整体定价有所回升，龙头企业推新积极，盈利有望逐步修复 [4][8][10] - 龙头企业向割草机器人、泳池机器人等新品类拓展的潜力值得关注 [4][10] 内销市场分析 - **销量与价格表现**：2025年第四季度，奥维云网口径下扫地机内销线上销量同比下滑29%，线下销量同比增长12%，线上线下合计销量同比下滑27% [7][22]。2025年全年，内销线上/线下销量分别同比增长8%/56%，合计增长11% [22][23] - **竞争格局**：2025年第四季度，线上市场石头科技和科沃斯的销售额份额合计（CR2）达到64%，较2024年第四季度提升12个百分点；销量份额CR2达到60%，同样提升12个百分点 [7][24]。线下市场，石头科技份额提升显著 [24] - **竞争策略差异**：科沃斯份额变动对产品均价变动相对不敏感，可能得益于其活水洗地产品的差异化优势 [7][28]。石头科技的份额提升则与均价变动（积极的定价策略）高度相关 [7][28]。追觅在2025年7月大幅提价后，份额出现显著且持续的回落 [7][28] - **产品升级方向**：行业产品创新集中在越障能力、机身轻薄化和基站功能等方面，“活水洗地”成为突出趋势 [34]。截至2025年12月，活水洗地产品线上销额/销量占比已达30%/24% [50][56] - **2026年展望**：在谨慎假设下，预计2026年内销扫地机销量同比微降0.4% [8][42][47]。价格方面，主力价格带仍为3500-3999元，中性预计行业均价同比持平 [8][43]。2026年1月及前8周数据显示，行业线上均价同比分别增长3.21%和2.80%，其中石头、科沃斯1月均价分别同比增长2.34%和1.31% [8][63] 外销市场分析 - **销量与价格表现**：2025年第四季度，美国亚马逊平台扫地机器人销额/销量/均价同比变化分别为+10%/+23%/-11%，呈现“量增价减” [9][69][72]。德国亚马逊平台销额/销量/均价同比变化分别为+9%/+11%/-2%，亦呈现以价换量趋势 [9][69][72] - **企业表现**：石头科技和科沃斯2025年第四季度在海外主要市场的APP下载量合计同比分别增长42%和36% [9][77] - **全球竞争格局**：2025年前三季度，全球出货量前五名均为中国企业，CR5高达65.7% [9][77][80]。在800美元以上的高端市场，中国品牌销售额份额已接近86% [77][80] - **主要市场份额**：2025年第四季度，石头科技在美国/德国/法国/英国亚马逊的销售额份额分别为27.7%/51.2%/25.3%/33.0%，在德、法、英市场同比份额显著提升 [9][81] 投资建议 - 建议关注行业龙头标的石头科技和科沃斯 [4][10][87] - 投资逻辑在于关注其盈利修复节奏以及向割草机器人、泳池机器人等新品类拓展的空间 [4][10][87]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 随着铜铝价差走扩以及政策与产业端引导，空调“铝代铜”技术再次受到关注 [1][4] - 理论测算显示，铝制换热器可显著降低空调生产成本，若其他零部件也实现替代，降本空间将更大 [1][5] - 但铝材受物理特性制约，国内市场竞争激烈且消费者对全铜空调有质量信任，铝代铜在国内的普及仍需克服技术难题并关注配套服务完善及消费者接受度 [1][6] 按目录总结 当前时点，为何关注铝代铜？ - **铜铝价差扩大**：2025年以来，受多重因素影响铜价震荡上行，截至2026年1月27日，LME铜现货结算价高达12980美元/吨，当前铜铝价格倍数已攀升至4.1，处于历史高位区间，铝材性价比优势显现 [4][16] - **政策与产业推动**：2025年3月，工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，将“以铝节铜”明确为扩大铝消费的重点方向；同年12月，中国制冷学会发布相关团体标准，海尔、美的、海信等多家企业已加入自律公约共同推进 [4][19] 空调铝代铜理论降本空间如何？ - **空调对铜价敏感度高**：穿透零部件后，空调产品铜、铝占整机重量的比例分别为**17%**和**13%**，对价格变动敏感 [5][22] - **畅销机型用铜量估算**：2025年线上/线下累计销量TOP5机型算术平均整机质量分别为**34.5kg**和**37.5kg**，对应单台空调铜用量分别为**5.9kg**和**6.4kg**，铝用量分别为**4.5kg**和**4.9kg** [24] - **换热器替换理论降本**：在假设铜管与铝管换热器体积相同的情况下，铝代铜可实现单台空调成本节约**105.4元**左右；若内机蒸发器与外机冷凝器均实现替换，则理论降本幅度约**210.7元** [5] - **长期全面替代理论极限**：假设铝材分别替代空调整机铜件质量的**50%/75%/100%**，则单台空调可实现降本的理论极限值分别为**255.9元**、**383.8元**和**511.8元** [5][27] - **实际降本或低于理论**：受导热性与耐腐蚀性等差异影响，铝代铜空调或需对零部件进行特殊处理，实际降本幅度可能低于理论情况 [5][27] 铝代铜在国内的实际可行性如何？ - **海外渗透率较高**：截至2025年，日本市场全铝换热器空调占比已达**40%-50%**，韩国及东南亚在**30%-40%**区间，美国达**15%-20%**；全球制冷龙头大金2024年全铝制换热器空调产品占比已超**50%** [6][28] - **全球铝管应用提升**：2025年前11月，全球HVAC&R（暖通空调与制冷）铝管销量渗透率已提升至**35%** [28][31] - **国内企业具备技术储备**：美的在出口北美机型中已规模化应用微通道铝换热器，海信、海尔、TCL等企业也在出口产品中推进铝线电机及铝换热器技术 [6][28] - **国内推进缓慢的制约因素**： - **材料特性限制**：铝的导热系数约为**237W/(m·K)**，不足铜（**401W/(m·K)**）的**60%**，影响换热效率；铝耐腐蚀性较弱，相同条件下使用寿命或比铜管空调短**20%-30%**；焊接工艺复杂 [32][33] - **市场与消费者认知**：国内消费者已形成对全铜空调的质量信任，且市场竞争激烈，若部分品牌坚持纯铜方案，其他品牌贸然推进铝代铜可能面临声誉风险和份额流失 [6][36] - **国内产品案例**：2025年底发布的万宝“冰速侠”铝代铜空调在制冷/制热效率及能效比方面已追平同级别纯铜空调，价格有优势，但质保年限为五年，低于纯铜空调的六年，反映产品耐用性仍需市场验证 [35][36] 投资建议 - 建议把握具备成本优势、产业链一体化布局完善且具备降本增效空间的白电龙头 [7][41] - 重点推荐：**美的集团**、**海尔智家**、**格力电器** [7][41]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为银轮股份作为国内汽车热管理龙头，正通过全球化前瞻部署，在液冷与燃气发电机业务上开启新的成长周期，并开辟了数据能源和机器人新赛道 [1][2][4] - 公司近期获得国际机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预估年销售额达1.31亿美元，标志着燃气发电机业务从预期转向现实，强化了后续业务拓展信心 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.27亿元、14.00亿元、23.16亿元，对应市盈率（PE）分别为47.34倍、31.43倍、19.00倍 [2][11] 业务分析 传统主业：汽车热管理 - 重卡需求高景气，2026年1月、2月批发量分别为10.5万辆、7.5万辆，延续2025年高景气，预计第一、二季度将持续高增长，全年需求景气度持续，助力公司商用车业务稳步增长 [11] - 乘用车板块海外客户热泵总成产品已获突破，海外业务加速放量，乘用车与商用车业务共同助力公司基盘稳健增长 [11] 新兴业务一：液冷（数据能源） - 单机柜功率密度突破传统风冷散热上限，叠加政策端PUE导向及行业散热需求，液冷渗透率有望持续提升 [11] - 公司已完成覆盖服务器机柜内外的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold等，核心产品为换热器 [11] - 公司在大型中央空调领域已实现国产替代，技术能力国际化领先，板式换热器技术与液冷同源，具备技术与成本管控优势 [11] - 公司在北美拥有产能，在拓展北美液冷客户方面具备较强竞争力，当前部分液冷品类已进入逐步放量阶段，部分处在验证阶段，伴随客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段 [11] 新兴业务二：燃气发电机 - 电力缺口持续增加驱动燃气发电机需求，据测算，2026年北美数据中心燃气发动机需求约9GW，对应3MW燃气发动机需求约3000台，2026-2028年需求增速维持在20%左右 [11] - 公司为海外头部燃气发电机企业配套后处理、换热器等重要零部件，产品具备高单机价值量特性，相关产品量产有望贡献核心业绩弹性 [11] 新兴业务三：具身智能（机器人） - 人形机器人行业快速迭代，公司成立AI数智产品部切入具身智能领域，热管理已获多项专利，第一代旋转和线性关节模组研发成功，并与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手 [11] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为151.00亿元、187.25亿元、250.72亿元 [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.27亿元、14.00亿元、23.16亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.10元、1.66元、2.74元 [11][17] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为20.8%、21.9%、23.7%，净利率分别为6.1%、7.5%、9.2% [17] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.0%、16.4%、21.4% [17]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 核心观点：模型与算力共振，国产 AI 大周期拐点已至 [1][4][6] - 核心观点：2026年将是大模型商业化爆发元年，核心变化包括从卖算力到卖Token、文生视频迎来Coding时刻、入口侧重构、Agent时代来临 [6][46] - 核心观点：国产AI大模型正在发生价值质变，Token正从互联网流量成为AI时代的“水电煤” [6][46] - 核心观点：建议关注三条主线：新入口&大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）&第三方云、Agent重构软件 [2][6][46] 上周市场复盘 - 市场表现：上周大盘震荡调整，上证综指整体下跌0.93%，周五报收4124.19点 [4][14] - 板块表现：计算机板块大幅回撤，整体下跌5.83%，在长江一级行业中排名第31位 [2][4][14] - 成交情况：计算机板块两市成交额占比为6.63% [2][4][14] - 活跃板块：能源IT板块表现活跃 [2][16] - 领涨个股：南网数字（+26.53%）、恒华科技（+7.66%）、远光软件（+4.01%）、国能日新（+3.43%） [16] - 涨幅前列：华如科技（+33.23%）、南网数字（+26.53%）、科远智慧（+17.64%）、中科星图（+15.21%）等 [17] 上周关键词与政策动态 - 政府工作报告：提出培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业 [2][10][19] - 未来产业：建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [10][19][20] - 政策排序：政府层面或已完成对未来产业的战略优先级排序，重点领域将是下一步科技产业发展方向 [20] - 北斗产业：国家发展改革委主任表示将继续实施北斗规模应用工程，推动北斗产业规模五年内突破1万亿元 [2][10][27] 未来产业投资机遇：量子科技与脑机接口 - 量子科技进展：我国基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”在码距为7的表面码上实现了低于纠错阈值的量子纠错，达到关键里程碑 [22] - 量子通信突破：在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，首次将器件无关量子密钥分发（DI-QKD）的传输距离突破百公里 [22] - 脑机接口进展：“植入式无线脑机接口系统”正式进入国家药监局医疗器械技术审评中心的创新医疗器械特别审查程序 [22] - 产业阶段：量子科技、脑机接口等未来产业正逐步从实验室走向实际应用阶段，有望成为经济重要组成部分 [22] - 投资建议：关注量子技术全产业链及脑机接口产业链和下游应用端相关标的 [26] 北斗产业投资机遇 - 系统概况：北斗卫星导航系统是我国自主建设运行的卫星导航系统，核心器部件国产化率100% [27] - 应用现状：北斗应用已实现从“可用”到“好用”再到“必用”的关键跨越，全面融入大众生活 [28] - 应用场景：智能手机以超三成占比成为最大单一应用场景，2025年上半年国内超98%的智能手机支持北斗 [28] - 智能汽车：构成第二大核心支柱，推动高精度定位服务规模化普及 [28] - 春运案例：2026年春节假期期间，高德地图调用北斗卫星定位累计超5.7万亿次，支撑导航总里程逾627亿公里 [28] - 产业规模：2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产值1699亿元，关联产值4059亿元 [32] - 增长预测：2025年产业规模预计可达6200亿元，未来五年内产业规模有望突破1万亿元 [27][32][34] - 新兴领域：北斗将进一步应用于无人驾驶、低空经济、智能机器人等新兴领域 [34] - 投资建议：关注北斗产业全产业链，重点关注北斗运营与服务商 [34] 国产AI大模型发展拐点 - 催化事件：开源AI个人助手OpenClaw火爆出圈，支持本地部署和多系统兼容，让用户通过自然语言控制设备和服务 [6][36] - 调用量爆发：国产大模型如Kimi K2.5、Step 3.5 Flash、MiniMax M2.5被OpenClaw大规模调用，调用量处于排行榜前列 [6][36][38] - 全球排名：在OpenRouter平台全球调用量排名前10的模型中，中国模型占据四席，Kimi K2.5、Step 3.5 Flash、MiniMax M2.5是本月调用量前三 [38][39] - 具体数据：截至3月8日，Kimi K2.5调用量为1.22T Tokens，Step 3.5 Flash为1.04T Tokens，MiniMax M2.5为992B Tokens [39] - 集群式崛起：中国AI厂商呈现集群式崛起，增长动能不依赖单一产品 [38] 国产大模型能力与商业化进展 - 迭代加速：2026年国产模型加速迭代，能力明显提升 [41] - 调用量领先：根据OpenRouter周榜单，平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、KimiK2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [41] - 模型增量：MiniMax发布M2.5模型后，当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献1.44万亿Token增量 [41] - 商业化成功：月之暗面发布KimiK2.5后不到一个月的累计收入已超过其2025年全年的总收入 [41] - 市场份额：在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比32.1%位列第一，相较上半年的17.7%几乎翻倍 [41] - 价格优势：国产大模型具备显著价格竞争力 [42] - 输入价格对比：MiniMax-M2.5价格为0.3美元/百万Token，GLM-5为0.58美元/百万Token，而Claude Opus4.6为5美元/百万Token，分别是前两者的约16.7倍和8.6倍 [42] - 输出价格对比：MiniMax-M2.5价格为1.2美元/百万Token，GLM-5为2.61美元/百万Token，而Claude Opus4.6为25美元/百万Token，分别是前两者的约20.8倍和9.6倍 [42] - 成本控制：中国AI厂商积极探索“垂直整合”路径以压缩成本 [42]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点是，应关注政府工作报告中提出的 **培育发展未来产业** 所带来的投资机遇，特别是 **量子科技** 和 **脑机接口** 产业 [1][5] - 报告认为，从历年政府工作报告的表述变化看，政府层面或已完成对未来产业的 **战略优先级排序**，重点领域将成为下一步科技产业发展的重点方向 [10] - 报告指出，在政策端持续推进的同时，**量子科技**、**脑机接口** 等未来产业正逐步从 **实验室走向实际应用阶段**，并有望成为我国经济未来重要组成部分 [10] - 报告建议关注：1）**量子技术全产业链**，重点关注量子系统平台及量子技术应用；2）**脑机接口产业链** 及下游应用端相关标的 [1][10] 事件描述与政策演进 - 事件源于 **2026年3月5日** 的政府工作报告，报告提出要培育壮大新兴产业和未来产业，并明确 **建立未来产业投入增长和风险分担机制**，培育发展 **未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G** 等未来产业 [1][5] - 近年来政府工作报告对“未来产业”的表述逐步明晰：**2024年** 报告提出开辟 **量子技术、生命科学** 等新赛道；**2025年** 报告提出培育 **生物制造、量子科技、具身智能、6G** 等未来产业；**2026年** 报告则进一步增加了 **未来能源、脑机接口** [10] 产业进展与落地阶段 - **量子计算领域**：基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”在码距为7的表面码上实现了 **低于纠错阈值的量子纠错**，达到了“低于阈值，越纠越对”的关键里程碑 [10] - **量子通信领域**：在国际上首次构建出 **可扩展量子中继的基本模块**，并在此基础上首次将 **器件无关量子密钥分发（DI-QKD）的传输距离突破百公里** [10] - **脑机接口领域**：“植入式无线脑机接口系统”正式进入 **国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心（CMDE）的创新医疗器械特别审查程序** [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 国家发展改革委主任表示将继续实施北斗规模应用工程，推动北斗产业规模在五年内突破1万亿元 [2][4] - 北斗作为我国自主可控的国家级空间基础设施，有望在政策推动下于低空经济、智能机器人、无人驾驶等领域加速渗透，产业规模有望在五年内突破1万亿元，从而惠及相关产业链 [2][11] - 建议关注北斗产业全产业链，并重点关注北斗运营与服务商 [2][11] 行业现状与系统建设 - 北斗卫星导航系统是我国自主建设运行的卫星导航系统，与GPS、GLONASS、Galileo并列为联合国认定的四大全球卫星导航系统 [11] - 从1994年北斗一号立项到2020年北斗三号开通全球服务，我国共计发射了54颗北斗导航卫星，目前在轨工作卫星为44颗 [11] - 北斗三号卫星实现了核心器部件国产化率100%，成为我国自主可控的国家级空间基础设施 [11] 下游应用与市场渗透 - 北斗应用已实现从“可用”到“好用”再到“必用”的关键跨越，在交通运输、农林牧渔、防灾减灾与应急管理等关键行业催生了巨大的经济与社会效益 [11] - 下游应用市场呈现“场景多元化覆盖、核心领域集中突破”的特征 [11] - 智能手机以超三成的占比成为最大单一应用场景，2025年上半年国内超98%的智能手机支持北斗 [11] - 智能汽车领域（含车载导航与自动驾驶）构成第二大核心支柱，推动高精度定位服务规模化普及 [11] - 以2026年春运为例，高德地图调用北斗卫星定位累计超5.7万亿次，支撑导航总里程逾627亿公里 [11] 产业规模与发展前景 - 据中国卫星导航定位协会数据，2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39% [11] - 2024年产业核心产值（含芯片、终端、算法等）达1699亿元，关联产值（应用衍生）达4059亿元 [11] - 2025年产业规模预计可达6200亿元 [11] - 随着北斗进一步应用于大众消费、民生服务以及无人驾驶、低空经济、智能机器人等新兴领域，产业规模有望持续扩张，实现“万亿级”规模的跨越 [11]