报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 提价是2025年春季建材行业的主线，行业正重回正轨，此轮普遍性价格调涨或宣告着价格战的结束 [3] - 水泥行业低库存驱动涨价，重回理性竞争阶段，盈利中枢将逐步上行 [3] - 消费建材多个品类陆续提价，行业或正经历重要拐点，二手房交易活跃推动盈利改善 [3] - 玻纤一年内多轮提价，行业盈利逐步修复，性能与成本仍有改善空间，新应用场景持续出现 [3] - 平板玻璃关注行业冷修进展，光伏玻璃涨价进行中 [3] 各行业总结 水泥行业 - 低库存驱动涨价，春节期间错峰生产执行到位，水泥与熟料库存双双处于低位，低库存推动近期水泥价格持续上涨 [7] - 行业凝聚“反内卷”共识，达成强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争的共识，未来将推进区域联合重组、压减低效产能，盈利中枢将逐步修复 [11] - 产能处置稳步推进，产能置换新规出台，超产问题正逐步解决，已有46条产线完成产能补充，对应8.6万吨/日、2680万吨/年的产能退出，预计全国熟料实际产能将逐步缩减 [15] 消费建材行业 - 二手房成交持续活跃，消费建材需求向好，预计企业一季度发货情况将有所改善，行业正处于从底部竞争到盈利修复的重要拐点 [36] - 北新建材全国石膏板市占率近七成，石膏板行业韧性强，近期石膏板涨价，盈利或逐步改善 [39] - 伟星新材是零售管材头部企业，零售占比较高，高压下收入仍然相对稳定，保持高分红率 [42] - 兔宝宝在人造板行业渠道扩张，OEM模式成本传导顺畅，主业稳增长、现金流稳定、分红率高 [48] 玻纤行业 - 电子纱集中提价，盈利中枢抬升，此轮涨价是2024年一季度以来玻纤多产品复价趋势的延续，后续不排除其他品类产品价格进一步上涨 [53] - 2024年风电招标景气度高，2025年风电装机确定性强，玻纤性价比优势推动应用场景扩张，光伏边框等新型应用场景有望加速扩张 [58] - 2025年新增玻纤产能合计约91.4万吨，实际产能冲击或将温和，有冷修预期的产能约71.5万吨，将逐步改善供给压力 [59] - 中国巨石通过高端品结构占比提升巩固盈利优势，把握资本市场融资和周期底部建设产能机遇，持续扩产，大线占比逐步提升 [70][76] - 中材科技多元化布局积极推进，泰山玻纤产能增量可观，风电叶片重组中复连众盈利水平改善，锂电池隔膜产能建设接近尾声 [79] - 长海股份产业链一体化优势显著，在建60万吨玻纤智能制造基地，产能增量大，风电纱研发加速，产品结构升级持续化 [84] 玻璃行业 - 光伏玻璃抢装带动下游需求改善，景气度回升，2月底三月初提价2元/平，推动行业盈利逐步修复 [86] - 平板玻璃竣工疲弱，冷修周期已逐步靠近，行业在产产能快速回落，未来仍有较多产能或进入冷修周期，2025年供给收缩可期 [86] - 旗滨集团是规模与成本领先的综合性玻璃企业，光伏玻璃毛利率与头部企业接近，产能建设陆续完成，在建工程与资本开支规模降低 [99] 重点公司估值 - 报告给出了海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等多家重点公司2023 - 2024年归母净利润及2025 - 2026年EPS、PE、PB - MRQ等估值数据 [102][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中央政策基调转向，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望复苏，预计广义基建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%；成长领域向内扩内需、向外走出去；化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复；投资应复苏布局成长，关注顺周期高弹性赛道及低估值破净企业 [4]。 根据相关目录分别进行总结 经济增长目标强劲，保障政策陆续出台 - 2025年地方政府投资意愿更积极、能力有望提升，基建投资有望温和复苏 [7][9] - 2024年9月以来中央推出增量政策，2025年5%GDP增速目标下投资有望成主要抓手 [10] - 地方化债思路从“化债中发展”转向“发展中化债”，2028年前地方隐性债务总额大幅降低，经济和基建投资有望复苏 [11][14] - 2025年赤字率拟提高、专项债和超长期特别国债拟增发，化债资金下达缓解地方债务，项目投资建设节奏有望恢复 [16][17] - 2024年发改委开展“十五五”相关研究课题，国务院提出建设韧性城市，有望激发智能化市政基础设施建设和改造需求 [18][19] - 预计2024/2025年广义基建投资同比+9.4%/+9.8%，狭义基建投资同比+4.4%/+5.2% [21] 投资拉动，两端发力 - 经济大省靠自身财力和中央财政、社会资本，在城市更新、低空经济等方面投资；薄弱地区凭资源和政策吸引社会资本，在煤化工、矿山开采等方面投资 [27][28] - 2025年住建部提出扩大城市更新改造范围和规模，存量建筑市场挖掘成重点，城市更新涵盖旧改、城改 [29][30] - 城市更新带动房屋检测评估和装配式建筑需求，2023年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积比例约27%，预计2025年仍将增长 [31][39] - 钢结构在工业领域应用占比高，有望受益制造业景气复苏，工业需求占比43% [40][43] - 多地发布低空经济实施方案，2025年配套基础设施建设有望推进 [44] - 新疆煤炭储量潜力大、产量逐年提升，煤价有竞争力，政策推动煤化工产业建设，2024年项目审批加快，2025年有望形成实物工作量 [45][53] - 2022 - 2024年中国领导人多次出访“一带一路”共建国家，2024年对外工程新签和完成额保持正增长，亚非拉是海外工程拓展重点区域 [55][64] - 矿山工程服务产业链发展值得期待，建筑企业出海大势所趋，大型建筑央企和国际工程企业是主力军，海外新签合同势头良好，民营建筑企业也加大海外布局 [65][69] 化债+市值管理推动央国企估值修复 - 建筑央国企利润稳定、分红率高，但估值相对较低，资产质量受质疑 [75][76] - 化债落地叠加清欠政策，建筑央企资产质量有望修复，部分国企4年以上坏账准备占净利润比例超100% [77][78] - 国资委对央企考核聚焦资产质量，2025年延续“一利五率”考核，“营业收现率”替代“营业现金比率” [79][82] - 政策鼓励推动上市企业价值提升，市值管理纳入央企业绩考核 [83] 投资分析意见 - 顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架；煤化工关注东华科技、中国化学；城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际；低空经济关注深城交、华设集团；向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际 [4] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶；地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [4]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [6][74] 报告的核心观点 - 市场现状需求有支撑供给有约束，局部或将供需逆转，核心问题居民资产负债表是关键，房价是重要决定因素，行业展望稳价为纲，筑底在望，总量仍偏弱，结构强弹性，投资分析意见三底叠加，筑底在望，维持“看好”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 年初市场回顾 - 无政策催化春节后二手房成交超预期走好，部分核心一二线城市成交显著跑赢2023年春节同期，带看量改善虽有分化但仍强于去年10月，不过房价有所走弱或因挂牌量季节性回升，新房成交推盘比走强处于去库存阶段，土拍溢价率大幅走高源于核心城市走强，主流房企拿地强度有所回升 [9][18][24][27][30] 中长期的展望 - 需求未消失新房成交降二手房升，预计住房总需求中枢为14.3亿平，房价下跌住房市值缩水约99万亿，居民净资产增速走低负债率走高，与房价负相关美日达峰后修复2年，当前总库存高但短期有效库存低，前端指标下跌制约销售和投资，预计2025年新房销售面积降4.5%、二手房升6.2%，总量偏弱但结构有强弹性 [35][39][42][45][56][63][68][71] 投资分析意见 - 去年9月底以来“止跌回稳”政策持续发力，行业呈现三底叠加强化止跌回稳，城改旧改及收储或加快推进，供给出清推动结构强弹性，优质产品力房企有望量质双升，维持“看好”评级并推荐多类企业 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动行业发展，订单改善逻辑逐渐兑现，主题催化逻辑打开投资空间和弹性 [4] - 可从订单弹性、主题空间、军民融合、价值投资四大主线寻找投资标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 双重逻辑驱动2025年军工大行情 - 订单逻辑需求确定，我国处于军队建设周期，消耗需求增加，军贸成市场拓展新动能，订单兑现节奏加快，预计一季报显著改善 [7][16][23][29][31] - 主题逻辑需求确定，2028年起军队建设进入智能化和无人化周期，2025年起军用AI/机器人主题行情催化不断，全球军事强国加速智能化武器布局 [36][40][44] - 价格体系规范化行为取得进展，新价格体系加强主机厂产业链地位，利于行业稳健发展 [46][48] 订单弹性主线：导弹/水下 弹性主线之导弹 - 导弹技术水平代表国防现代化程度，导引头价值量占比最高，核心材料随装备升级放量 [51][55][57] - 参考美国，制导武器预算总量及比重双增长，高频实战化训练演习驱动消耗类整弹放量，看好导弹产业链弹性 [62][68][76] 弹性主线之水下 - 装备升级推动模式变革，水下攻防体系需具备六方面能力，包含多类水下装备 [78][79][81] - 水下无人、有人装备及监听系统攻防两端军事意义显著，产业链分为上游原材料、中游分系统、下游总装三环节 [82][86][92] 主题催化主线：军工AI/机器人 主题催化主线之军用AI - AI重构战场规则，开启智能作战新时代，预计2034年全球人工智能在军事领域应用规模达3580亿美元 [106][109] - 海外映射Palantir，经历四个发展阶段，四大平台发力，盈利拐点已现，深度绑定美国防部 [115][118][123] 主题催化主线之军用机器人 - AI驱动技术创新，增强自主作战能力，全球市场稳步增长，中国市场扩张提速 [125][128] - 从单平台到群体智能，AI在作战平台核心应用，北美占据全球市场主导地位，美国企业引领发展 [134][139][141] 军民融合主线：商业航天/低空经济 未提及 价值投资主线：飞机/发动机 未提及 重点标的估值表 未提及

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - AI驱动成长拐点，算力基础设施重构 [3][6] - 发展复盘以流量快速增长为核心，从互联网向所有行业渗透 [3] - 战略复盘指出云巨头规模效应不断发酵、竞争加剧，云计算发展带动产业链硬件 [4] - 竞争格局以规模效应为核心，通过服务打造差异化竞争优势 [6] - AI给云计算行业带来结构性变化，注入新增长动能 [7] 根据相关目录分别进行总结 复盘：发端到广泛应用，流量为核心 - 云计算是通过互联网提供计算资源的服务模式，包括IaaS、PaaS和SaaS三种服务模式，国内公有云IaaS市场计算服务占比超70%、存储服务占比约27% [10][11][14] - 2006 - 2010年云计算发端，应对传统IT架构弊端，海外AWS领衔推出IaaS，谷歌、微软从PaaS起步，国内阿里云领衔探索 [18][20] - 2011 - 2014年技术、商业模式探索和成熟，AWS推出Serverless计算服务Lambda，Kubernetes诞生 [21][22] - 2015年起云计算进入应用深化与行业渗透阶段，2017 - 2018年进入高景气阶段，IaaS投资、收入同步高增；2019 - 2020年流量红利结束，政务云/行业云成为焦点；2020 - 2021年SaaS崛起，软件公司云收入占比提升 [23][27][31] - 战略复盘1指出产品线不断扩张，细分领域厂商同步发展，互联网巨头拓展产品线，SaaS市场与垂直细分领域有“小而美”云厂商 [35][39] - 战略复盘2指出巨头竞争激烈，降价争夺市场份额，价格战是主要手段，政企领域也有竞争现象 [40][42] - 战略复盘3指出云计算高景气，IDC、服务器业绩验证，它们是云计算硬件基础，受益于云计算发展 [43][44] 竞争：服务打造差异化，规模为核心 - IaaS格局上，阿里仍为国内IaaS领军，但互联网厂商份额下滑，华为、运营商云市占提升 [46][49] - 互联网大厂是云计算 + AI先发优势显著，软硬件生态积累深厚，硬件上算力资源充沛、集群工程能力强，软件上具备AI全体系能力，未来自研芯片可能扩大优势 [50][51] - 运营商是云计算国家队，以“算网一体” + 国产算力为优势，基于通信网络实现算力调度，国产算力比例较高，延续政企市场优势 [52][54] - 中型云厂商以中立地位为核心，或将迎来较高弹性，现阶段处于研发投入初期，中立地位增强客户信任度，中小B客户带来利润率提升，爆款AI应用或带来业绩弹性 [55][60] 展望：AI驱动需求拐点，模型为核心 - 2023年为AI元年，云计算是AI部署和应用的天然场景，互联网大厂率先受益；2025年DeepSeek开源大模型推出，推理需求提升利好AI云服务 [62][63] - 海外对标Coreweave，从加密货币挖掘转型算力供应商，深度绑定英伟达，在巨头中保持中立，营收估值同步高增 [66][70] - AI时代云的竞争本质仍为规模效应与服务能力，产品同质化使规模效应成竞争核心，MaaS能力重要性提升，开源模型使中型云厂商与互联网巨头同台竞技 [72][74] - “一云多芯”技术深化，解耦颗粒度不断提升，分混合部署、统一管理，分层解耦，彻底解耦、标准化三个阶段 [75][76] - AI IaaS格局演绎中，预计互联网厂商份额趋稳回升，中型云厂商有望成长为新的云巨头 [78][79] 重点公司估值 报告给出中科曙光、浪潮信息、紫光股份等多家公司2023A、2024E、2025E的归母净利润、营业收入、PE、PS等估值数据 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电商零售行业投资有三条主线，一是主业加速，AI引领科技创新，推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东；二是情绪消费结构景气，重视强品牌力+产品差异化驱动，建议关注老铺黄金、周大生、老凤祥、菜百股份、名创优品；三是内需提振，线下零售供给侧改革深化，建议关注大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份、永辉超市、红旗连锁、家家悦 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观：政策加码，提振消费 - 社零总额增速稳中有升，线上成为全年增长驱动力，以旧换新政策助力限额以上消费增长，2024年全年限额以上商品零售和餐饮收入增速达2.7%/3.0%，低于整体商品零售额及餐饮收入3.2%/5.3%的增速 [12] - 2025年政府在财政、货币、以旧换新、扩消费等多领域政策有变化，如赤字率提至4%，专项债增至4.4万亿元等，以提振内需，发展AI+消费 [13] - DeepSeek发布R1系列模型，性能比肩GPT - o1，API服务定价低，上线20天全球日活DAU突破2000万，国产AI发展势头迅猛，产品丰富刺激推理需求爆发 [17] 互联网：理性竞争，AI+云推动产业变革 - 线上消费动力强劲，2024年1 - 12月全国网上零售额累计增速达7.2%，高于社零总体增速3.7pct，24Q4实物商品网上零售额为40095亿元，同比+3.5%，快递包裹数大幅增长 [23] - 直播电商降速，阿里、京东GMV增速持续回升，预计25年份额让渡进一步减缓，微信小店试水送礼功能，开拓社交电商新消费场景 [27] - 阿里、京东营收增长加速，盈利能力持续提升，24Q4阿里/京东Non - GAAP归母净利润达511/113亿元，同比+6%/+34% [30] - 头部云计算厂商加大AI投资，推动云基础设施支出增速边际扩张，互联网公司Capex上升显著，阿里未来三年在云+AI硬件基础设施将投入3800亿 [33] - 国内大厂纷纷加速AI领域布局，多业务多生态模型迭代，3月6日阿里推出全新推理模型QwQ - 32B [37] - 底层能力突破支撑AI应用爆发，应用端布局加速，各公司在AI C端应用有新进展 [38][39] - 即时零售成为驱动零售行业高速增长的新引擎，预计2026年市场规模将达到11750亿元，京东入局外卖市场，定位差异下暂不会显著影响竞争格局 [44][48] 黄金珠宝：渠道驱动转向产品+品牌驱动，关注景气拐点 - 2024年黄金珠宝行业景气度先扬后抑，Q3触底后跌幅逐渐收窄，央行连续4个月增持黄金储备，24年11月 - 25年2月共计增持81万盎司 [53] - 老铺黄金持续逆势高速增长，24年预计实现净利润14 - 15亿元，同比增长236% - 260% [54] - 行业开店整体放缓，渠道高速扩张或接近尾声，老铺黄金高端定位稀缺，首家新加坡门店即将落地 [61] - 产品力和品牌力是黄金珠宝企业下一阶段向上的核心驱动，老铺黄金成为国内现象级品牌，25年2月25日官宣涨价5% - 10% [66] - 行业即将进入Q2低基数，有望迎来业绩拐点，预计24年周大生/菜百股份/中国黄金/潮宏基/老凤祥股息率达5.8%/5.9%/5.4%/5.2%/3.5% [70] 零售商业：供给侧改革持续深化 - 2024年线下零售分业态增长延续分化，线上+线下新兴业态分流，传统零售卖场求变，促消费政策效果明显，重点大型零售企业销售逐月修复 [77] - 情绪消费是消费升级背景下的新兴趋势，24年泛二次元市场规模同比增长40.6%达1689亿元，品牌商多品类布局满足消费者核心情绪诉求 [82] - 对比全球，中国授权产品市场空间广阔，日韩在情绪价值消费走出不同成功路径，中式潮流或将成为新的消费风口 [85] - 质价比和体验升级是线下零售升级的重要路径，超市供应链向商品力模型升级，零售商业以“体验”转型，奥特莱斯业态持续扩张，预计25年市场规模同比增长6%达2600亿元 [86][94][104] - 传统零售企业积极引入AI工具，辅助进行降本增效，途径在于提升用户体验和降低运营成本 [107] 投资分析意见 - 建议关注四类公司，一是互联网平台加大投入布局AI的阿里巴巴、美团、京东、拼多多；二是超市供应链及商品力升级的永辉超市、红旗连锁、家家悦和百货聚焦一店一策升级的大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份；三是优质黄金珠宝品牌老铺黄金、老凤祥、周大生、菜百股份和聚焦IP经济的名创优品 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 品牌端关注内需回升，纺织链关注新质生产力 [3] - 2025年内需回升机会大于外需制造，是中期重要做多线索，看好政策效果传导至基本面改善，验证优质国牌困境反转 [16] - 国际品牌供应链竞争升维，国内纺织业新质生产力日益涌现 [4] 根据相关目录分别进行总结 年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配 - 2025年初（1/1 - 3/7），SW纺织服饰指数0.4%，相对申万全A下跌4.3% [3] - 截至24Q4末，A+H股/A股纺服板块基金重仓市值143/106亿元，占总市值的0.48%/0.40%，环比上季略提升，但仍严重低配 [9] - 华利、海澜、伟星、安踏获基金重仓市值均超10亿元，位居板块前列，稳健、森马、波司登、水星、裕元等获大幅加仓 [9] 服装家纺：看多内需回升，待困境反转 - 中观数据及微观跟踪显示服装消费呈缓步改善趋势，25Q2之后有望更显著 [12] - 24年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47万亿（同比+0.3%），24Q4累计同比+0.6%，较24Q3累计同比 - 2.3%好转；25年1 - 2月多数代表品牌零售表现持平或略增 [15] - 从历史复盘看消费复苏行情分三个阶段：第一阶段悲观预期触底反转已完成；第二阶段政策效果传导至基本面改善验证，关注家纺、童装；第三阶段25Q2后关注国之大牌成长回归，关注运动、男装 [18] - 运动零售回暖，库存健康，是中期景气方向。短期运动服饰零售自24Q3触底回升，25年1 - 2月延续复苏，有望驱动利润率上行；中期我国户外运动渗透率提升，细分运动前景广阔。推荐滔搏、波司登、安踏体育，建议关注李宁、361度 [21] - 折扣业态是消费板块内稀缺的高景气共振方向，国内理性消费主义升温，海澜之家京东奥莱等发展迅猛 [23] - 家纺婴童受政策催化，有望迎来经营拐点。家纺多地推出补贴促进零售回暖；婴童生育政策持续落地，24年新出生人数增加，25年婚庆有望回暖 [29] - 社交服饰是顺周期弹性品种，中高端男装格局优化，比音勒芬、报喜鸟加码高端化；锦泓集团旗下Teenie Weenie发展有望再上台阶 [30][35] 纺织制造：创"新"为帆，新质生产力 - 当下判断：海外库存非核心矛盾，需零售强化订单；品牌供应链份额集中化加速；品牌诉求供应链赋能，传统制造竞争升维；全球纺织业转移走向质变。25年1 - 2月我国纺织服装出口额同比下滑4.9%，越南纺织品/鞋类出口额分别同比增长5.5%/10.3% [39] - Nike新一轮创新周期，Elliott Hill担任CEO，带领回归运动功能本质，25年将发售重磅新品，预计25H1新产品市场验证，25H2 - 26H1产业链正反馈显现 [43] - 核心运动制造商成长回归，华利集团量价齐升，客户拓展+产能扩张；裕元集团制鞋业务订单拐点已现，利润率弹性大；申洲国际25年订单增长明确，产能有望增长10%以上 [45] - 中国优秀纺织供应商复制全球化，伟星股份合作升级促升订单稳定性，竞争升维摆脱纯粹成本竞争，国际化战略挂钩更大市场空间，ROE回归稳定且上台阶 [46] - 新质生产力涌现，新材料方面超高分子聚乙烯成为机器人灵巧手腱绳主流方案之一，处于国产化突破初期，建议关注南山智尚、恒辉安防、云中马；双主业方面部分公司开启转型探索；AI+应用在全产业链体现效益 [49][54] 投资分析意见：优质国牌+新质制造 - 内需回升关注新户外、新业态、新政策、新成长，推荐滔搏、波司登、安踏体育、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、森马服饰、稳健医疗、报喜鸟、比音勒芬，建议关注李宁、361度、锦泓集团 [56][58] - 国际品牌供应链关注新周期、新材料、新转型，推荐华利集团、申洲国际、裕元集团、伟星股份，建议关注浙江自然、南山智尚、恒辉安防、云中马 [57][58] - 给出纺织服装行业估值比较表，包含各公司当前股价、总股本、总市值、归母净利润、PE及评级等信息 [59]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - AI深度融入人力资源行业，可缓解人才缺口，带来招聘管理智能化变革，助力企业构建行业生态，实现数字化、智能化管理，降低成本提升效率，推动行业向智能化迈进，建议关注科锐国际、北京人力、BOSS直聘、同道猎聘 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 1. AI+HR：缓解人才缺口，开启智能管理新篇 - 到2030年中国AI专业人才缺口或达400万，人工智能代理可缓解压力，普华永道预测2025年AI Agents能让现有劳动力扩充1倍以上 [3][6] - 中国政府出台多项政策推动AI与人力资源融合，如2017年国务院《新一代人工智能发展规划》等 [8][9] - 近40%人力资源公司已融入AI，超70%受访企业已将AI用于人力资源管理，主要目标为优化员工体验和提升招聘效率，Gartner预测2025年超60%企业将用AI评估员工表现 [10] - 招聘管理是AI应用的重要场景，34.3%受访企业在此环节使用AI，AI面试、职位描述撰写等功能普及，多数企业认为AI赋能效果基本达到预期 [13] - 我国AI人力资源行业生态体系包含基础设施层、系统与软件层及应用层，AI助力企业实现人力资源数字化、智能化管理，降低成本提升效率，在人力资源各模块应用逐渐普及 [16][18] - 海外在AI人才招聘领域形成成熟模式，企业靠高薪激励与前置人才储备筑竞争壁垒，政策与技术协同促产业升级 [21] - 2023年中国人力资源服务市场规模约2.76万亿元，预计2028年增至5.03万亿元，2023 - 2028年年复合增长率约12.7%，市场集中度渐升 [22] - 2023年中国数字经济规模飙升至53.9万亿元，占GDP比重跃升至42.8%，2024年中国NLP市场规模达308.5亿元，预计到2030年将激增至2105.0亿元，2020 - 2030年年均复合增长率高达36.5% [24] 2. 个股分析 2.1 北京人力 - “京企直聘”平台依托AI智能技术精准匹配人才与岗位，为企业节省时间和人力成本，平台累计访问量超400万次，发布岗位1万余个 [26] - “易北京”APP智能客服系统提供多语种24小时服务，AI自动化流程处理员工事务，降低出错率，提升员工满意度，平台累计访问量破100万人次 [26] - AI为灵活用工和企业出海提供定制服务，降低成本和风险，公司发布研究报告推动行业智能化发展 [27] 2.2 科锐国际 - 接入DeepSeek - R1大模型后，在效率、成本和服务模式上有发展潜力，2024年上半年技术投入0.79亿元 [29] - 拥有行业级预训练语言模型CRE、匹配系统等创新成果，计划2025年推出PC端寻访自动化Agent和具备关系图谱预测功能的GTN [30] 2.3 BOSS直聘 - “智能匹配”功能精准推荐职位并反向筛选，“直聊”模式中的智能客服提升招聘效率与体验 [32] - 自主研发的百亿参数南北阁大模型在语义任务表现出色，聚焦求职招聘场景，V1.0.0版通过信通院验证并获4 +评级 [34] 2.4 同道猎聘 - 多面・AI面试精准甄别候选人，节约人才甄选成本，应用拓展至人才管理多环节，支持三端使用，可个性化定制 [35] - 自主研发的“同道汇才”AI大模型通过国家网信办备案，为招聘方和求职者提供服务，拓宽智能化招聘服务边界 [37] - 借助人工智能进行人才趋势洞察，为企业和求职者提供前瞻性服务 [38] 3. 投资分析意见 - AI深度融入人力资源行业带来变革，人工智能代理缓解人才压力，招聘管理智能化，助力企业构建行业生态，实现数字化、智能化管理，建议关注科锐国际、北京人力、BOSS直聘、同道猎聘 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸行业底部确立，供给端整合出清，中长期盈利向上 [4] - 木浆2025年以来浆价偏强运行，但短期继续向上空间有限，中长期易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益 [4][10] - 大宗纸行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性，中长期供需改善趋势确立 [5] - 特种纸细分赛道供需格局差异大，需自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 造纸行业回顾 - 供需格局是影响造纸行业周期的核心因素，2010年之前主要关注需求端变化，之后需重点关注供给端变化 [9] - 行业经历四轮高景气度，分别为2007年和2009年需求驱动型、2016 - 2018年上半年供给驱动型、2019年下半年 - 2021年上半年龙头协同性增强驱动型 [9] 木浆 - 价格复盘：2024年春节后浆价反弹，5月见顶回落，Q4企稳，2025年1 - 3月连续提价，走势偏强，但短期向上空间有限，预计震荡为主 [12] - 供需展望：供给端2024H2 - 2025H1新增产能多，短期仍有压力；需求端中国、欧洲为主要需求地区，2025年预计小幅增长，中长期木浆易涨难跌 [13][17] - 价格影响因素：成本决定价格底，供求边际变化影响价格，全球经济周期、新增产能、供给扰动、造纸供给侧改革等会影响浆价，纸浆期货放大价格波动 [18][21] 文化纸 - 需求：双胶纸短中期需求稳定，长期受出生人口下降影响，淡旺季明显；铜版纸国内需求萎缩，出口占比提升 [22][28] - 供给：铜版纸集中度高，无新增产能；双胶纸跨界玩家有产能投放，集中度有提升空间，晨鸣事件影响行业供给 [29][34] - 供需展望：2025年仍有供给压力，重点关注晨鸣供给恢复节奏，若延续停产开工率有望提升 [35][38] - 价格：价格和盈利处于历史低位，行业供给阶段性收缩，短期提价确定性高，中期关注供给变化，中长期供需有望改善 [39][44] 白卡纸 - 需求：短期受经济压力限制，中长期受益以纸代塑、白代灰，出口占比提升，需求成长性强 [45] - 供给：2022 - 2025年新增产能陆续投放，2025年预计超300万吨，行业集中度下降，竞争加剧 [51][54] - 价格：纸价和吨毛利处于历史低位，行业库存去化，短期提价有望落地，但向上幅度有限，需关注产能落地、内需和出口政策变化 [56][61] 箱板瓦楞纸 - 需求：与经济相关性高，长期增长韧性强，2013 - 2023年消费量复合增速5%，以纸代塑政策催化需求 [62][70] - 供给：2024年进口纸同比收缩，后续冲击趋缓，国内新增供给增速放缓，大厂整合市场，箱板纸集中度更高 [71][87] - 价格：短期受淡旺季影响，25H1淡季或跌价，25H2旺季提涨确定性高，中长期开工率有望改善，但需时间消化 [92][94] 重点公司 - 太阳纸业：林浆纸一体化、品种多元化布局，成本优势显著，2025年底产能集中投产，底部利润有望增厚，往后具备高股息潜力 [95][98] - 玖龙纸业：浆纸一体化、品种多元化布局逐渐成型，2025年底造纸和原料产能将扩张，低PB标的，向上弹性大 [99][102] - 博汇纸业：背靠APP，竞争优势显著，行业供给收缩短期提价助盈利改善，后续APP可能注入白卡资产 [103][106] 特种纸 - 盈利稳定性强于大宗纸，部分景气赛道仍有扩产规划，需关注供需格局变化对纸价影响 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [1][6][7][107] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开长期成长空间 [6][7][107] - 预计公司2024 - 2026E年的归母净利润分别为1.2/3.1/4.6亿元，2024 - 2026E年PE分别为192/75/51倍，2025年PE低于行业平均水平，考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，未来业绩有望快速增长 [6][7][107] 根据相关目录分别进行总结 公司：特种集成电路领军企业，拓展新兴民品市场 - 历经四大发展阶段，奠定特种集成电路领先地位：公司为中国电子旗下核心企业，主营特种集成电路研产销及提供整体解决方案，业务涵盖数字及模拟集成电路两大板块，产品谱系丰富，技术水平位于行业前列；实控人为中国电子集团，第一大股东为中国振华电子集团，高管多为技术人员出身，保障产品前瞻战略布局 [14][16] - 产品盈利能力稳定，带动业绩稳健增长：2019年以来营收及利润快速增长，数字及模拟集成电路产品为主要营收及毛利来源；毛利率维持高位，净利率提升显著，高端产品塑造强盈利能力；营收体量增加叠加费用管控带动费用率下降 [20][24][28] - 募投加大高端产品研发，保障长期竞争力：募投项目重点关注核心业务建设，预计2027年可投入使用；在研项目整体技术水平较高，预计应用于高端工业领域，有助于提高核心产品竞争力和盈利水平 [31][34] 产品：聚焦数字及模拟芯片，打造三大核心产品 - FPGA/ADDA/SoC为核心，产品线持续拓展：战略主推多线发展，核心产品包括FPGA、ADDA和SoC等芯片，数字集成电路以FPGA为主，模拟集成电路以数据转换芯片为主，SoC预计在嵌入式计算平台领域应用 [36] - 数字芯片：CPLD/FPGA产品成熟，具备较强竞争力：FPGA是半定制电路，具有高度灵活性等优势，被广泛应用，国内市场需求旺盛；公司逻辑芯片以可编程逻辑器件为代表，形成完善产品体系并配套自主开发工具；国产FPGA已形成28nm产品系列，公司跻身第一梯队，未来进军高端制程 [39][42][45] - 模拟芯片：ADDA产品种类齐全，具备较强技术优势：数据转换芯片包括ADC和DAC芯片，应用领域广泛；公司ADC产品覆盖超高精度、高精度和高速高精度类型，技术积累深厚，性能指标国际前列；DAC芯片配套齐全，完善产品链条，实现自主安全 [46][49][55] - 新品布局：智能SoC降本增效引领未来，公司完成前瞻布局：SoC集成多种功能模块，具有体积小等特点；公司2020年承接国家重点研发计划，在技术研发、设计制度和组织架构方面积极推动智能SoC领域突破 [56][57] 市场：军民用需求持续增长，带动国产集成电路发展 - 全球数字及模拟芯片需求持续增长，国产替代市场空间巨大：数字集成电路方面，逻辑芯片市场规模随信息化智能化推进而提升，FPGA市场规模预计持续提高，存储芯片市场规模在供需波动中维持长期增长；模拟集成电路下游应用广泛，市场规模年均复合增长率达7.97%，电源管理芯片占主要地位 [59][65][69] - 特种：航空航天赛道高景气，特种领域需求提升：我国国防预算稳步增长，装备费用增速有望加快，保障装备升级换代；先进装备需求释放叠加耗材属性，驱动特种电子行业需求提升，预计2025E年市场规模突破5000亿元；公司深耕相关领域，形成多项核心技术成果并实现产业化 [74][79][81] - 民用：芯片国产替代加速，多维驱动打开成长空间：多领域驱动下，我国集成电路产业和工业芯片市场规模显著增长；全球人形机器人市场规模持续增长，公司与四川具身科技在芯片层面达成深度合作意向；汽车智能化推动汽车芯片需求增速不断提升，预计2025年国内车规级芯片市场规模达1323亿元，2030年达3442亿元 [86][89][100] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026E年的营业收入分别为6、9.4、13.8亿元，同比增速依次为 - 35%、55%、47%，毛利率分别为75%、74%、72% [101] - 数字集成电路预计2024 - 2026E年营收为2.7亿元、4.2亿元、6.2亿元，同比增速分别为 - 37%、55%、48%，毛利率分别为75%、74%、72% [8][102] - 模拟集成电路预计2024 - 2026E年营收为2.8亿元、4.5亿元、6.6亿元，同比增速分别为 - 37%、58%、47%，毛利率分别为80%、78%、77% [8][104] - 技术服务预计2024 - 2026E年营收为0.3、0.4、0.6亿元，同比增速分别为5%、44%、47%，毛利率分别为45%、45%、43% [8][104] - 其他业务预计2024 - 2026E年营收为0.3、0.4、0.5亿元，同比增速分别为5%、40%、46%，毛利率分别为53%、52%、52% [9][104]