报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示业绩同比大幅下降，但毛利率降幅收窄，销售排名居行业首位，拿地积极，土储结构优化，融资成本下降，债务结构改善 短期业绩承压，待存量项目消化和政策带动行业销售回稳，业绩将逐步改善 预测2025 - 2026年EPS分别为0.48元、0.55元，对应当前股价PE分别为17倍、15倍 [7][8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3116.7亿元，同比下降10%；净利润97.4亿元，同比下降45.6%；归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%；基本每股收益0.42元 业绩下降因结算规模及结算毛利率下降以及计提减值 2024年结算毛利率14%，较去年同期下降2个百分点，降幅同比收窄4个百分点 计提减值准备约55亿元 [7] 销售情况 - 2024年签约面积1796.61万平方米，同比下降24.7%；销售签约3230.29亿元，同比下降23.5% 销售金额连续两年居行业第一 归属于股东的权益销售金额约2465亿元，同比下降14.5% 深耕的38个核心城市销售占比达90%，同比提升2个百分点；市占率达7.1%，较2023年提升0.3个百分点，14个核心城市市占率超10%，16个城市连续三年排名前三 [7] 拿地情况 - 2024年新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，新拓展项目权益比提升至88%，创近十年新高 2022 - 2024年合计拓展项目总地价近4000亿，总货值约7350亿元，居行业第一 截至2024年末，在手土地储备计容面积约6258万平方米，增量项目约1000万平方米集中在核心38城，存量项目约5280万平方米，较年初下降20% [7] 融资情况 - 2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.1%，均创历史新低 公司债、中期票据、短期融资券利率均创同期限历史新低 年末有息负债规模压降54亿元至3488亿元，连续两年压降；资产负债率同比下降2.2个百分点至74.3%，连续四年下降 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|311666|317900|327437|337260| |营业总成本|292836|301846|310901|319891| |营业成本|268260|274983|282578|290718| |营业税金及附加|5904|6358|6549|6745| |销售费用|8893|8901|9168|9443| |管理费用|5081|6040|6549|6745| |财务费用|4643|5404|5894|6071| |研发费用|56|159|164|169| |其他经营收益|(3689)|(2285)|(1629)|(798)| |公允价值变动净收益|76|50|20|20| |投资净收益|1790|1820|1830|1970| |其他收益|86|85|80|60| |营业利润|15141|13769|14906|16571| |加 营业外收入|583|550|620|600| |减 营业外支出|143|180|225|205| |利润总额|15581|14139|15301|16966| |减 所得税|5843|4525|4590|4920| |净利润|9738|9615|10711|12046| |减 少数股东损益|4737|3846|4070|4577| |归母公司所有者的净利润|5001|5769|6641|7468| |基本每股收益(元)|0.42|0.48|0.55|0.62| |PE|19.94|17.29|15.02|13.35| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1顺利实现开门红，业绩双位数增长，为全年经营目标奠定基础 [4] - 2025Q1系列酒营收增速快于茅台酒，线上线下协同发展 [4] - 2025Q1净利率同比提高 [4] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，维持“买入”评级 [4] 公司经营数据总结 2025Q1业绩数据 - 营业总收入514.43亿元，同比增长10.67% [4] - 归母净利润268.47亿元，同比增长11.56% [4] 分产品营收数据 - 茅台酒营业收入435.57亿元，同比增长9.70% [4] - 系列酒营业收入70.22亿元，同比增长18.30% [4] 分渠道营收数据 - 批发渠道营业收入273.60亿元，同比增长3.94% [4] - 直销渠道营业收入232.20亿元，同比增长20.19% [4] - i茅台酒类不含税收入58.70亿元，同比增长9.86% [4] 毛利率与费用率数据 - 毛利率同比下降0.64个百分点至91.97% [4] - 销售费用率/管理费用率分别为2.91%/3.73%，同比分别+0.46pct/-0.71pct [4] - 净利率为54.89%，同比增加0.53个百分点 [4] 盈利预测数据（百万元） |科目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.49|20.69|18.93|17.37| [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格持续上涨，公司业绩大增，预计2025年基本每股收益3.00元，当前股价对应市盈率15倍 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74% [2] - 2025Q1实现营收12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.20%；归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比83.94%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+98% [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受氟制冷剂业务增长驱动，国家对二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，供需和竞争格局优化，产品均价同比涨幅大，盈利能力提升 [2] - 2025Q1第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代继续实行配额管理，供需格局优化，下游需求增长，市场价格走高 [2] 产品销售情况 - 2024年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨，对外销量同比增长1.65%至12.54万吨，收入同比增长30.28%至32.68亿元 [2] - 2024年氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、净利率分别是29.79%和19.18%，分别提升16.39和10.79个百分点 [2] - 2025Q1毛利率是46.70%（YOY+23.93pcts, QOQ+12.31pcts），净利率是32.84%（YOY+16.74pcts, QOQ+11.27pcts） [2] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4039.54|5739.17|6432.34|7268.54| |营业总成本|3077.11|3430.42|3628.73|3977.99| |营业成本|2836.17|3075.43|3268.22|3538.04| |税金及附加|23.28|33.08|25.73|29.07| |销售费用|53.14|74.61|73.97|94.49| |管理费用|177.87|252.52|270.16|298.01| |财务费用|(94.31)|(120.00)|(138.00)|(127.00)| |研发费用|80.95|114.78|128.65|145.37| |其他经营收益|7.38|(9.54)|(6.08)|(14.81)| |公允价值变动净收益|3.82|3.00|5.00|5.00| |投资净收益|(5.53)|(10.00)|(5.00)|(8.00)| |其他收益|22.74|21.00|20.00|18.00| |营业利润|969.81|2299.20|2797.53|3275.74| |加 营业外收入|2.75|3.00|8.00|7.00| |减 营业外支出|7.13|10.00|11.00|8.00| |利润总额|965.44|2292.20|2794.53|3274.74| |减 所得税|190.60|458.44|558.91|654.95| |净利润|774.84|1833.76|2235.62|2619.79| |减 少数股东损益|(3.70)|0.00|0.00|0.00| |归母公司所有者的净利润|778.54|1833.76|2235.62|2619.79| |基本每股收益（元）|1.28|3.00|3.66|4.29| |PE|34.97|14.85|12.18|10.39| [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][46] 报告的核心观点 - 公司从地方性水泥厂发展成全球化建材集团，以“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”为战略引领，“建设全球领先的跨国建材企业”为长期战略目标，发展壮大可期 [46] - 水泥行业下行周期中，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，业绩韧性强、盈利能力高 [46] - 预计2025年水泥市场供需格局改善、价格修复，带动公司业绩回升；公司积极布局海外，成长空间广阔；近年分红比例稳定且高，业绩增长后分红将为股东带来理想回报 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍 [46] 各目录总结 公司简介 - 华新水泥始创于1907年，是中国最早水泥企业之一，1994年A、H股分别上市，1999年与瑞士Holcim集团结为战略伙伴 [13] - 进入21世纪实施多项战略，业务拓展至多领域，成为全球化建材集团，名列中国制造业500强等 [13][14] - 截至2024年末，公司有多项业务产能，第一大股东为Holcim，持股41.81%，华新集团持股16.26% [14] 全产业链一体化协同发展 - 公司依托水泥主业实现纵向一体化，是少数有完整产业链、上下游协同竞争优势的企业 [15][17] - 水泥业务国内在多省市布局，海外在12国布局，成中亚领军者；混凝土业务国内13省市及海外4国运营搅拌站；骨料业务国内8省市及海外4国运营项目；还拓展新型建筑材料业务 [17][18] - 2024年营收中水泥占比约53%，混凝土占24.6%，骨料占16.5%；毛利中水泥占50.70%，混凝土占11.97%，骨料占32.01% [20] 水泥销量下降，非水泥业务增长明显 - 非水泥业务销量增长明显：近十年水泥销量2019年后下行，2024年降幅约2%好于行业；骨料、混凝土销量持续增长，环保业务处置增速高；2024年混凝土业务收入84.15亿元、销量3181万方，骨料业务收入56.42亿元、销量1.43亿吨 [24] - 毛利率水平在行业中领先：2024年各产品毛利率有差异，综合销售毛利率24.69%；骨料毛利率高且环比修复，商品熟料毛利率探底回升；公司毛利率虽下降但领先可比企业，抗周期性好 [26] 布局具备优势，积极推动海外发展 - 业务及市场布局具备优势，构建竞争护城河：上市后在国内14省市及海外12国布局，国内工厂多在经济活跃地区，境外工厂在“一带一路”友好国家分散布点，选厂遵循“资源有保障、交通较便利、市场增长有潜力”原则 [27] - 海外产能积极布局，成长空间广阔：海外业务所在国水泥需求大多增长；2024年海外营收79.84亿元、增长47%，水泥销量1620万吨、增长37%，产能超2250万吨/年、增长8%，运营及在建产能超2500万吨，海外毛利率33.13%高于国内；近期签约尼日利亚、巴西项目；2025年计划资本支出133亿元，海外并购为首，中期目标海外水泥产能提至约5000万吨 [31][35] 营收持续攀升 盈利能力突出 - 盈利能力突出，业绩具备一定韧性：近十年营收趋势向上，2024年达342.17亿元、增长1.36%；净利润及归属净利润2019年后下行，2024年分别为29.53亿元、24.16亿元，同比下降8.22%、12.52%，优于行业；2024年加权平均净资产收益率8.16%居行业最优 [36][39] - 负债率持续下降，费用管控能力提升：2024年末资产负债率49.8%，较2023年降1.74个百分点；流动比0.87、速动比0.7，较2023年提升；2024年各费用有增减，整体费用率12.58%，较上年降0.27pct [41] - 股息率稳定且理想：近几年股利支付率维持40%左右，2024年当前股价对应股息率约3.5%；公司业绩有韧性、有成长预期，现金流净额为正，负债率下行，未来分红比例稳定较高可期 [43][44] 总结与投资建议 - 公司发展成全球化建材集团，战略引领下发展壮大可期；行业下行中业绩韧性强、盈利能力高；预计2025年市场改善带动业绩回升，海外布局成长空间广，分红回报理想 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍，给予“增持”评级，建议关注 [46]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信运营商用户基本盘持续增长，业绩增长稳中有进，派息分红比例提升，云数业务快速发展，建议关注运营商企业发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩基本盘稳中有进，派息增长凸显红利属性 - 用户基本盘持续增长，截至2025年3月末，三家基础电信企业及中国广电移动电话用户总数达18亿户，5G移动电话用户达10.68亿户，固定互联网宽带接入用户总数达6.78亿户 [12][13] - 电信业务总量与收入规模保持增长，2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，电信业务总量同比增长7.7% [14][17] - 运营商营收与利润规模稳中有进，2025年第一季度，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别同比增长3.45%、3.11%、6.50% [18][23] - 2024年三大运营商折旧与摊销规模回落，占营收比重逐年下降，推动经营质量提升 [29] - 三大通信运营商重视股东回报，中国移动、中国电信拟定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [30][33] 资本开支聚焦算力领域，云数业务快速发展 - 运营商资本开支有序回落，2025年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为1512亿元、836亿元、550亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4% [37] - 云与数字化领域成为运营商主要投资方向，2025年，中国移动预计算力领域资本开支将上升至373亿元，中国电信预计产业数字化资本开支占比升至38%，中国联通算网数智类资本开支占比将进一步提升 [38] - 运营商云业务在公有云IaaS市场占据重要份额，2024年上半年，中国电信、中国移动分别位列IaaS市场排名的第三与第四 [42] - 全球云计算市场稳步增长，预计2024 - 2027年间将以18.6%的复合增长率增长，至2027年突破万亿美元规模 [43] - 云业务快速发展，2024年移动云收入达1004亿元，同比增长20.4%，2025年天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，联通云收入686亿元，同比提升17.1% [48] - 算网扩盘提质，截至2024年底，三家基础电信企业互联网数据中心机架数量达83万个，智算规模超50EFlops（FP16） [54] - 运营商全面接入DeepSeek，实现多场景、多产品应用 [55] 垂直应用持续拓展，出海业务取得卓著成效 - 垂类应用行业覆盖日益广泛，2024年，中国移动5G专网收入达87亿元，同比增长61%，中国电信推出九大5G - A应用，中国联通加快5G - A规模商用 [60][61] - 三大运营商海外业务均实现两位数增长，2024年，中国电信、中国移动、中国联通国际业务收入分别同比增长15.4%、10.2%、15.2% [66] 投资策略 - 建议关注运营商企业发展，因其业绩基本盘稳中有进，重视股东投资回报，云数业务快速发展，有望受益于5G - A垂类应用扩展以及算网建设推进 [69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩延续同增趋势，盈利能力提升；PLC产品营收高增，步进业务市占率提升；机器人助加速发展，聚焦灵巧手解决方案；维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.86元、1.06元、1.30元，对应PE分别为52倍、42倍、35倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收15.84亿元，同比+11.93%；归母净利润2.00亿元，同比+44.67%；毛利率38.45%，同比+0.20pct；净利率13.22%，同比+3.42pct [6] - 2024Q4实现营收4.29亿元，同比+18.68%，环比+29.25%；归母净利润0.56亿元，同比+21.37%，环比+101.21%；毛利率37.93%，分别同环比 - 3.06pct、 - 2.02pct；净利率14.44%，分别同环比+1.90pct、+5.63pct [6] - 2025Q1实现营收3.90亿元，同比+2.36%，环比 - 9.00%；归母净利润0.56亿元，同比+2.25%，环比 - 0.65%；毛利率38.36%，分别同环比+1.44pct、+0.43pct，净利率14.57%，分别同环比+0.20pct、+0.13pct [6] 公司业务情况 - 2024年、2025Q1公司研发费用分别为1.95亿元、0.48亿元，费用率分别为12.30%、12.40% [6] - 2024年，伺服系统业务营收7.09亿元，同比增长11.37%；步进系统业务营收6.06亿元，同比增长3.01%；控制技术类业务营收2.52亿元，同比增长46.68%，其中PLC产品营收同比增长88.16% [6] 公司机器人业务情况 - 公司自2018年起耕耘机器人行业，2023年底成功研发核心产品；随着人形机器人商业化进程加速，公司将迎来陡峭的增长曲线 [6] - 2025年3月，公司正式发布DH系列灵巧手解决方案，包括多款型号，覆盖多种应用场景 [6] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1584|1796|2089|2468| |营业总成本|1383|1566|1788|2083| |营业成本|975|1122|1310|1543| |营业税金及附加|11|11|13|16| |销售费用|123|134|143|157| |管理费用|74|81|86|99| |财务费用|5|6|8|11| |研发费用|195|212|227|257| |其他经营收益|35|72|72|72| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |投资净收益|7|31|31|31| |营业利润|237|302|372|457| |利润总额|237|302|372|457| |净利润|209|270|332|407| |归母公司所有者的净利润|200|264|325|399| |基本每股收益(元)|0.65|0.86|1.06|1.30| [7]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 充电桩供需缺口大，快速补能需求凸显，高压快充推广条件成熟，产业链需求将快速放量，建议关注相关受益环节领先企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 充电桩仍存较大缺口，快速补能需求凸显 1.1 新能源汽车保有量快速增长，充电桩供需缺口较大 - 2024 年新能源汽车销量 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，渗透率 40.9%；2025 年 Q1 销量 307.5 万辆，同比增长 47%，渗透率 41.16% [12] - 截至 2024 年 12 月末，国内新能源汽车保有量达 3140 万辆，同比增长 53.85%，占汽车总保有量的比例达 8.9% [16] - 2024 年全国公共充电基础设施充电电量 557.5 亿度，同比增长 54.99%，近五年年均复合增长率达 67.66% [16] - 截至 2024 年底，全国充电桩保有量达 1281.75 万台，同比增长 49.11%，车桩比下行至 2.4:1 [22] - 预计 2025 年中国新能源汽车销量将达 1650 万辆，同比增长 28%，年底保有量将达 4446 万辆；预计 2025 年新增充电桩 465.7 万台，同比增长 10.3%，年底保有量将达 1747 万台，车桩比为 2.5:1 [26] 1.2 亟待解决补能焦虑，大功率快充桩占比有待提升 - 补能焦虑是影响新能源汽车大规模推广的核心障碍之一，充电时长是亟待解决的痛点 [28] - 公共充电桩主要分为交流充电桩（慢充桩）和直流充电桩（快充桩），直流充电桩占比持续提升，截至 2025 年 3 月底，公共交流充电桩 211.4 万台，占比 54.2%，公共直流充电桩 178.5 万台，占比 45.8% [30][32] - 大功率快充是解决补能焦虑的最重要方式，全国公共充电桩市场呈现“低功率主导、快充渗透不足、超快充萌芽”的格局，未来需加速推动高功率快充桩布局 [35][36][37] 1.3 国家政策积极推动大功率充电基础设施建设 - 国家出台多项政策推动大功率充电基础设施建设，鼓励在高速公路、城际公共区域等场景打造快充网络，支持大功率快充技术研究和推广应用 [40] 2. 高压快充推广条件渐趋成熟，有望迎来快速放量 2.1 大功率充电标准落地助推快充技术应用 - 我国“ChaoJi”充电标准于 2023 年 9 月正式发布，为产业化奠定基础，有望助推大功率充电基础设施加速布局 [45] - ChaoJi 充电标准在增强充电安全性、提升充电功率、提高用户体验、完善兼容性等方面具有突出优势，有望成为具有全球兼容性的通用标准 [46] - 2021 年版 ChaoJi 充电标准支持的最高充电电压可扩展到 1500V，最大充电电流达 600A，最大充电功率可达 900kW，设计目标是未来实现电动汽车充电 5 分钟续航 400 公里 [47] 2.2 高压快充引领快速补能主流趋势 - 实现大功率快充有大电流快充技术和高压快充技术两条路线，大电流快充技术推广程度低，高压快充技术已成为主流选择 [48][49] - 高压快充技术具有高效充电 SOC 区间更大、充电功率峰值更高、技术难度相对较小、成本相对可控等优势 [49] 2.3 高压平台车型和大功率快充网络加速布局 - 国内外主流车企加快推出高压快充车型，高压快充车型在中高端市场的渗透率持续上升，2022 年 800V 高压快充车型在 B 级及以上车型的市场渗透率为 5%左右，2023 年上升至约 15%，2024 年预计超过 30% [51][55] - 高压快充技术逐渐向中低端市场渗透，未来 2 - 3 年高压平台将成为中高端电动汽车的标配，并向主流市场持续渗透 [56][58] - 新能源头部车企、电池龙头企业和充电运营商等积极推进大功率直流充电桩网络建设，兆瓦级超充技术崭露头角 [59] 2.4 电池企业积极布局快充技术 - 主流动力电池企业纷纷加码超快充技术，推出快充电池解决方案，目前动力电池快充技术已进入 4C - 6C，并持续向 8C - 12C 的更高倍率突破 [62][63] - 2025 年宁德时代和比亚迪均推出兆瓦闪充电池，未来 4C + 快充电池将加速放量 [63] 3. 高压快充发展驱动产业链系统性升级 3.1 高压快充产业链 - 上游为充电桩设备零部件、高压快充材料以及相关零部件等；中游为直流充电桩、快充动力电池、高电压平台等；下游应用于新能源汽车充电 [67] 3.2 高压快充促进桩端和车端核心部件升级 - 高压快充对桩端和车端提出更高要求，相关材料体系和核心部件的替换升级将带来整体价值增量 [70] - 桩端主要体现在对大功率充电模块的需求增加以及对大功率充电时的热管理要求更高，未来大功率液冷充电模块、液冷充电枪的需求有望快速增长 [71][75] - 车端主要体现在对高压组件提出更高要求，整车高压架构主要部件迭代升级体现在 SiC 功率器件替代 IGBT 趋势、高压系统零部件安全性能升级、电池材料体系迭代升级等方面 [76][77] 4. 投资建议 - 建议关注高压快充产业链相关受益环节，桩端关注盛弘股份（300693）、沃尔核材（002130）；车端关注宁德时代（300750）、天奈科技（688116）、宏发股份（600885） [81] - 盛弘股份提前进入大功率模块时代，2024 年实现营收 30.36 亿元，同比增长 14.53%，归母净利润 4.29 亿元，同比增长 6.49% [81][82] - 沃尔核材新能源汽车业务相关产品有电动汽车充电枪等，大功率液冷充电枪已实现批量销售，2024 年实现营收 69.27 亿元，同比增长 21.02%，归母净利润 8.48 亿元，同比增长 21% [83] - 宁德时代快充电池技术领先，持续推出创新产品，携手构建国内最大的超充网络平台，2024 年实现营收 3620.13 亿元，同比下降 9.7%，归母净利润 507.45 亿元，同比增长 15.01% [84] - 天奈科技是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业，单壁及相关复合产品已有百吨订单，2024 年实现营收 14.48 亿元，同比增长 3.13%，归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15.8% [85] - 宏发股份在新能源汽车快充领域的核心优势在于其高压直流继电器的全球龙头地位，产品能满足 800V/1000V 高压平台性能要求，2024 年实现营收 141.02 亿元，同比增长 9.07%，归母净利润 16.31 亿元，同比增长 17.09% [86]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数缩量微跌，后续市场在短暂休整后有望继续企稳向上，建议关注金融、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3286.65，跌 0.05%；深证成指收盘点位 9849.80，跌 0.05%；沪深 300 收盘点位 3775.08，跌 0.17%；创业板收盘点位 1931.94，跌 0.13%；科创 50 收盘点位 1003.87，涨 0.10%；北证 50 收盘点位 1292.80，涨 1.24% [1] - 申万行业表现前五的是美容护理（2.60%）、机械设备（1.44%）、传媒（1.27%）、轻工制造（1.04%）、基础化工（0.87%）；后五的是公用事业（-1.78%）、综合（-0.97%）、石油石化（-0.55%）、煤炭（-0.51%）、社会服务（-0.47%） [2] - 概念板块表现前五的是 PEEK 材料（5.60%）、染料（3.85%）、减速器（2.85%）、POE 胶膜（2.77%）、人形机器人（2.30%）；后五的是超超临界发电（-1.53%）、抽水蓄能（-0.87%）、可控核聚变（-0.87%）、航运概念（-0.86%）、青蒿素（-0.81%） [2] 后市展望 - 早盘市场窄幅震荡，PEEK 材料概念股大涨，化工股震荡走强，机器人概念反弹，电力股调整；午后指数延续窄幅整理，个股涨多跌少，超 3500 只股票上涨 [3] - 国家发展改革委追加下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，后续将推动政策发挥更大效果 [4] - 两市成交额缩量，沪深两市全天成交额 1.02 万亿元，较上个交易日缩量 343 亿 [5] - 海外本周将公布重要经济数据或影响美国经济预期及贸易谈判进程；国内五一假期临近，节前资金避险情绪提升，市场缩量 [5] - 随着 4 月政治局会议及财报披露季结束，海外冲击减弱，A股市场将进入相对均衡阶段，但指数位置纠结，短期缺乏热点催化，市场或将继续缩量盘整 [5] - 一季度经济开门红，3 月经济数据超预期，预计后续经济稳中有进、持续向好 [5]

报告公司投资评级 - 维持对国电南瑞“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健，智能电网板块盈利能力增强，电网市场稳中向好，产业升级构建竞争新优势，网外业务快速发展，持续推进国际化业务，主营业务稳步发展，盈利能力稳健，持续加大研发创新投入力度，竞争实力不断增强 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收574.17亿元，同比+11.15%；归母净利润76.10亿元，同比+6.06%；扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15% [4] - 2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%；归母净利润6.80亿元，同比+14.14%；扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14% [4] - 2024年智能电网板块收入达284.68亿元，同比增长10.70%，毛利率为29.52%，同比增加0.61pct [4] - 2024年全年新签合同663.2亿元，同比增长13.78% [4] - 2024年毛利率和净利率分别为26.66%和14.19%，盈利能力保持稳定 [4] - 2024年研发投入40.32亿元，同比增长16.5%，研发投入总额占营业收入比例达7.02%，同比提高0.31pct [4] 电网市场情况 - 2024年整合业务单元，打造新能源、工业控制、国际市场等统一业务平台，新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%，方案库、需求库、产品库初步建成，整体解决方案供给能力进一步提升 [4] - 2024年电网市场稳中向好，抢抓特高压、抽水蓄能发展机遇，中标甘肃 - 浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，调度优势地位进一步凸显 [4] - 防误闭锁、融冰装置、ChaoJi充电桩等产品实现集招首次突破，电力市场、新一代集控等加快推广应用，4500V/3000A压接式IGBT相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行 [4] 网外业务及国际化业务情况 - 2024年加快拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务，中标华电新疆、龙源中卫等调相机，包头铝业、新华乌什等储能，以及华能、大唐、中能建预制舱等一批重大项目 [4] - 聚焦能源低碳，编制新能源、火电业务整体解决方案，落地内蒙古库布齐沙戈荒新能源基地风光火储一体化、酒钢集团智慧能源管控中心等典型项目 [4] - 支撑客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁综合监控、江苏水文自动测报、国电海晶智慧场站、中煤信息智控等项目 [4] - 2024年积极践行国家“一带一路”倡议，沙特市场成为海外重要“产粮区”，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目；南美市场斩获颇丰，巴西伊泰普直流全线恢复带电；保护及自动化运维业务进入智利，SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.09元、1.20元、1.26元，对应PE分别约21倍、19倍、18倍 [5][6]