投资评级与核心观点 - 报告维持常熟银行“买入”评级 [1] - 报告给出目标价8.84元人民币 [1] - 核心观点：公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，贷款投放提速，息差降幅收窄，非息收入维持增长，资本缓冲充裕，不良边际改善，股东结构优化 [2][3][4] 财务业绩与分红 - 2025年营业收入、归母净利润、拨备前利润(PPOP)同比分别增长6.5%、10.6%、8.2% [2] - 2026年第一季度营收同比增长6.7%，归母净利润同比增长11.1% [2] - 2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比例为21.22%，较2024年的19.77%有所提升，同时以资本公积向全体股东每10股转增1股 [2] - 预测2026至2028年归母净利润分别为47亿元、53亿元、60亿元，同比增速分别为12.2%、12.3%、12.6% [5] - 预测2026年每股收益(EPS)为1.43元，每股净资产(BVPS)为10.40元 [5][27] 业务规模与结构 - 2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长7.8%、7.9%、5.6% [2] - 2026年第一季度新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4% [2] - 公司积极探索科技金融，截至2025年末支持科技型企业超2300户，贷款余额156亿元 [2] 盈利能力与息差 - 2026年第一季度净息差为2.50%，较2025年全年下降3个基点，但降幅收窄 [2] - 2025年全年存款付息率为1.88%，较2025年上半年下降8个基点 [2] - 息差降幅收窄带动2026年第一季度利息净收入同比增长5.8%，较2025年全年增速提升3.3个百分点 [2] - 2026年第一季度非利息收入同比增长10.0%，其中中间业务收入同比增长41.0% [3] - 预测2026年净资产收益率(ROE)为14.53% [10][27] 资产质量与风险抵补 - 2026年第一季度不良贷款率为0.75%，较上年末下降1个基点 [4] - 2026年第一季度拨备覆盖率为438%，较上年末下降13个百分点，但仍处于行业较优水平 [4] - 2025年全年企业贷款不良率为0.55%，较2025年上半年下降1个基点；小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [4] - 2025年全年不良生成率(加回核销口径)为1.33%，较2025年上半年下降4个基点 [4] - 2026年第一季度信用减值损失为6.1亿元，同比增加7.2% [4] 资本状况与股东结构 - 2026年第一季度资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较2025年全年均下降25个基点 [3] - 公司有60亿元可转债仍在转股期，以2026年第一季度风险加权资产规模测算，转债转股预计可提升核心一级资本充足率2.02个百分点 [3] - 公司股东结构持续优化，2025年第四季度江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17% [4] 估值与同业比较 - 报告给予常熟银行2026年目标市净率(PB)0.85倍，对应目标价8.84元 [5] - 基于2026年预测每股净资产10.40元，当前股价对应市净率(PB)为0.71倍 [5] - 可比A股上市银行2026年Wind一致预测市净率(PB)均值为0.56倍 [5][24] - 报告认为公司因小微业务模式成熟、分红能力提升及股东增持，应享受估值溢价 [5] 未来经营预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为124.20亿元、133.64亿元、143.82亿元 [10][27] - 预测2026-2028年不良贷款率稳定在0.75% [10][27] - 预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为11.45%、11.97%、12.55% [10][27]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东宏股份的“买入”评级，并给出15.75元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，考虑到“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气，公司有望受益，因此维持“买入”评级 [1] - 报告预测公司经营已开始触底回升，后续随着重点工程项目推进及行业景气度修复，公司经营有望持续改善 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入22.03亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.35%；扣非净利润2.12亿元，同比增长60.26% [1] - 归母净利润超出报告此前预期（1.53亿元），主要原因是过去年度的应收账款收回，信用减值冲回增厚利润 [1] - 第四季度（Q4）实现营收5.04亿元，同比增长57.14%，环比下降21.16%；实现归母净利润7537.81万元，同比增长10370.29%，环比增长4.50% [1] 2025年分业务与毛利率分析 - 分产品看，2025年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道收入分别为3.8/2.7/12.6/0.8/0.5亿元，同比变化分别为+0.25%/-6.14%/-9.72%/-10.39%/+0.65%，仅PE、PVC管道产品收入保持相对稳健 [2] - 报告认为整体收入下降，或主要因为“十四五”末期相关基建投资短周期增速放缓，导致新签订单和结转节奏均有放缓 [2] - 2025年公司综合毛利率为19.74%，同比提升1.07个百分点；分产品毛利率多有改善，其中PE管道毛利率26.39%（同比+3.64pct），保温管道毛利率18.01%（同比+7.07pct）[2] - 毛利率改善推测主要因原材料成本保持低位，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带全年采购均价同比分别下降5.1%/14.2%/6.5%/8.7% [2] 2025年费用、减值与现金流 - 2025年期间费用率同比上升1.4个百分点至11.5%，其中销售/管理费用率分别为5.2%/4.6%，同比分别上升0.9/1.0个百分点；财务费用率下降0.6个百分点至0.3% [3] - 2025年信用减值损失冲回1.14亿元，主要因应收账款回收，同比2024年多冲回1.03亿元，是归母净利润实现较好增长的重要原因 [3] - 2025年归母净利率为11.32%，同比提升4.52个百分点 [3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.80亿元，同比增长302.58%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] 2026年第一季度经营情况 - 2026年第一季度（1Q26）实现营收5.24亿元，同比增长0.43%，环比增长3.9%；实现归母净利润4460.98万元，同比增长4.15%，环比下降40.8% [4] - Q1毛利率为19.64%，同比下降1.31个百分点，但环比提升0.4个百分点；毛利率同比回落主因管材行业产品复价仍在进行中，而外部局势变化导致原材料成本短周期快速上行 [4] - Q1期间费用率为11.6%，同比下降0.1个百分点，费用管控持续优化 [4] - Q1经营活动现金流量净额为1.18亿元，同比微降0.8%，现金流维持良好态势 [4] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2026-2027年、并引入2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.77/2.23/2.75亿元，对应每股收益（EPS）为0.63/0.79/0.97元 [5] - 基于Wind一致预期的可比公司2026年平均市盈率（PE）为17倍，报告考虑到公司地处华东，中央财政对城市基础设施更新的资金支持更佳，且公司有前瞻性布局氢能管道，给予公司2026年25倍PE估值 [5][12] - 基于此估值，得出目标价15.75元 [5] 公司基本数据与财务预测摘要 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为13.00元，市值为36.67亿元人民币 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为24.13/27.23/30.82亿元，同比增长9.49%/12.85%/13.19% [11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润同比变化分别为-28.92%/+25.78%/+23.32% [11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为19.87%/20.33%/20.78% [18]

投资评级与目标价 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [1][5][6] - 基于DCF折现法，将目标价调整至8.90元人民币，前值为9.00元人民币 [5][6][18] - 目标价调整主要由于加权平均资本成本（WACC）假设从8.3%下调至7.8% [5][18] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点是看好公司流量和主业盈利持续爬坡，维持“买入”评级 [1] - 公司1Q26业绩表现强劲，收入13.44亿元，同比增长7.1%；归母净利润2.58亿元，同比增长58.5%，高于预期，主要因投资收益同比大增558%至1.29亿元 [1][2] - 2025年全年业绩稳健，收入51.28亿元，同比增长8.2%；归母净利润5.25亿元，同比增长18.5% [1][3] - 1Q26旅客吞吐量同比增长5.9%至1752万人次，其中国际及地区线增速为7.9%，国内线增速为5.7% [2] - 2025年全年旅客吞吐量同比增长8.1%至6649万人次，其中国际及地区线同比增长22.4%至634万人次，占比提升1.1个百分点至9.5% [3] 财务与运营分析 - 1Q26营收增长受益于流量提升及国际快件中心并表，但毛利率因第三跑道投产带动人工等成本提升，同比下降0.3个百分点至24.2% [2] - 2025年航空主业营收同比增长7.5%至22.53亿元，租赁及特许营收同比增长5.5%至10.16亿元，物流收入因深畅货运业务扩大同比增长37.0%至5.63亿元，广告业务营收同比下降4.6%至3.72亿元 [3] - 2025年人工成本同比增长12.2%，限制了毛利率提升，全年毛利率同比持平 [3] - 公司2025年归母净利润恢复至2019年的88%，且分红率从2024年的56%进一步提高至62% [4] - 公司处于产能爬坡阶段，第三跑道已于2025年11月投产，且中期无重大资本开支 [1][4] 未来展望与盈利预测 - 公司短期将受益于T1航站楼土地整备补偿8.67亿元，有望增厚盈利 [1][4] - 国际线占比有望进一步提升，与流量爬坡共同推动主业盈利延续增长趋势 [1] - 考虑土地整备补偿，报告上调2026年归母净利润预测35%至10.30亿元；考虑人工成本提升，下调2027年归母净利润预测9%至8.23亿元；预计2028年归母净利润为9.93亿元 [5][20] - 对应2026E/2027E/2028E的每股收益（EPS）预测分别为0.50元、0.40元、0.48元 [5][11] - 预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为54.84亿元、58.42亿元、62.19亿元，同比增长率分别为6.94%、6.52%、6.46% [11][20] 估值与关键指标 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为6.88元人民币，市值为141.09亿元人民币 [8] - 基于盈利预测，报告给出2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为13.70倍、17.15倍、14.21倍 [11] - 报告预测2026E/2027E/2028E的净资产收益率（ROE）分别为8.33%、6.55%、7.60% [11] - 报告预测2026E/2027E/2028E的股息率分别为4.38%、3.50%、4.22% [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年为公司向“文化+科技+AI+新场景”全面转型的战略奠基年，短期利润受投入加大扰动，长期有望为经营筑基蓄能 [1] - 2025年实现营收22.58亿元，同比下滑6.61%；归母净利润8.18亿元，同比下滑22.03%，低于预期；扣非净利润7.85亿元，同比下滑23.99% [1] - 2026年第一季度实现营收5.34亿元，同比下滑5.29%；归母净利润2.11亿元，同比下滑15.06%；扣非净利润2.03亿元，同比下滑16.40% [1] - 业绩阶段性承压主要受消费习惯迭代、区域市场竞争加剧及公司主动调整营销策略影响 [1] 分业务与地区表现 - 2025年现场演艺营收18.91亿元，同比下滑3.47%；旅游服务营收3.67亿元，同比下滑20.02% [2] - 核心千古情项目表现分化：上海项目营收1.65亿元，同比增长42.91%；西安项目营收1.61亿元，同比增长10.60%；杭州项目营收6.34亿元，同比微降0.59% [2] - 部分老项目营收下滑：三亚、丽江、广东项目营收同比分别下滑13.61%、15.07%、23.88% [2] 战略与运营进展 - 轻资产输出加速落地，2025年先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”项目 [3] - 聚焦存量项目提质升级，通过收购宋城实业以解决杭州大本营土地紧缺、产品迭代受限等痛点 [3] - 持续推进人才与组织建设，规模化引进百余名AI及管理专业人才，精简部门架构，并成立两大AI平台 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为64.8%，同比下降2.9个百分点 [4] - 2025年销售费用率为9.4%，同比上升3.6个百分点，主要因公司主动加大宣传投入及平台技术服务费增加 [4] - 2025年管理费用率为7.0%，同比下降0.2个百分点；财务费用率为-0.1%，同比上升1.2个百分点，主要因利息收入减少 [4] - 2026年第一季度销售费用率为5.0%，同比下降2.1个百分点，广告宣传投入同比有所减少 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至9.21亿元、10.12亿元，较前值分别下调14.34%、14.56%；首次给出2028年归母净利润预测为10.82亿元 [5][11] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.35元、0.39元、0.41元 [5][11] - 参考可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）23倍，考虑公司景区演艺模式的规模壁垒，给予2026年26倍PE估值，目标价下调至9.23元 [5][7] 财务数据摘要 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.71元，市值为202.36亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为24.38亿元、25.77亿元、26.85亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.59%、9.96%、6.93% [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.59%、10.43%、10.03% [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持江苏金租“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司2026年目标价为8.09元人民币，对应1.7倍2026年预测市净率(PB) [5][7] - 报告核心观点认为，公司小微转型红利持续释放、资产质量稳健向好，业绩增长稳健 [1] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入61.09亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润32.41亿元，同比增长10.12%，略低于预测的33.61亿元 [1][7] - 2026年第一季度实现营业收入17.98亿元，同比增长16.46%；归母净利润8.22亿元，同比增长6.49% [1] - 2025年度分红率维持在53.62%的高水平 [1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为34.90亿元、37.39亿元、39.89亿元，对应每股收益(EPS)为0.60元、0.65元、0.69元 [5][11] 业务规模与扩张 - 截至2025年末，公司应收融资租赁款余额达到1501亿元，同比大幅增加223亿元，增速达17%，较2024年12%的增速显著提升 [2] - 2026年第一季度末，应收融资租赁款规模进一步增至1697亿元，较年初增长13% [2] - 公司确立“3+N”业务格局，以高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，协同发展100多个细分行业 [2] - 公司坚持以服务中小微客户为核心战略，在资产端具备较强的议价能力 [2] 资产质量与风险管理 - 截至2025年末，公司不良融资租赁资产率由2024年末的0.91%下降至0.88%，并在2026年第一季度保持稳定 [3] - 公司拥有多层级的风险防控体系和高度分散的小微客户群体，有效平滑单一行业波动风险 [3] - 2025年末拨备覆盖率为421.22%，拨备率为3.71%；2026年第一季度末拨备覆盖率为401.06%，拨备率为3.53%，相关指标虽略有下行，但整体仍处于高位，风险缓冲垫厚实 [3] 小微业务深化与运营模式 - 公司采用厂商租赁与区域直销相结合的“双轮驱动”展业模式，通过下沉属地团队增强综合服务能力和触达效率 [4] - 2025年全年新增投放合同数突破10万笔，创历史新高，中小微客户数量占比超过99%，单笔合同金额降至95万元，小微零售特征凸显 [4] - 公司融物属性增强，2025年直租业务投放占比超过48%，年末存量租赁资产中直租占比达到53% [4] - 公司持续打磨科技引擎，系统后台可支撑年投放十万单量级的业务处理，审批与运营效率不断提升 [4] 估值与预测 - 报告预计公司2026年末每股净资产(BPS)为4.76元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市净率(PB)为1.09倍，考虑到公司小微转型红利、稳健增长及资产质量，给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价8.09元 [5][13] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为7.18元，市值为415.86亿元 [8] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率(PE)分别为11.92倍、11.12倍、10.42倍；市净率(PB)分别为1.51倍、1.37倍、1.24倍 [11][19]

投资评级与核心观点 - 报告维持对能科科技的“买入”评级，并给出目标价为人民币53.50元 [1] - “All in AI”战略有望带动公司2026年业绩加速，看好公司在工业场景的Know-How优势与数据优势 [1] - 报告核心观点认为，公司全面推进AI战略，AI业务营收占比已显著提升，成为增长核心动能，并有望在2026年持续放量，同时AI业务毛利率改善将带动公司整体盈利能力提升 [1][2][3] 财务表现与业务分析 - 2025年公司实现营收15.25亿元，同比微增0.99%，归母净利润2.26亿元，同比增长17.67%，但营收与归母净利润均低于报告此前预期 [1] - 2025年第四季度营收4.36亿元，同比下降7.89%，归母净利润6053.29万元，同比下降18.32% [1] - 分业务看，2025年AI产品与服务营收4.60亿元，同比大幅增长68.52%，是增长核心动能；云产品与服务营收4.02亿元，同比下降12.21%；软件系统与服务营收1.58亿元，同比下降49.91%；工业工程及工业电气产品与服务营收5.00亿元，同比增长9.60% [2] - 公司AI业务营收占比从2023年的不足3%快速提升至2025年的30% [2] - 2025年公司综合毛利率为48.85%，其中AI业务毛利率达49.95%，同比大幅提升10.63个百分点 [3] - 2025年公司销售净利率为20.16%，同比提升1.46个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.37和0.14个百分点至5.86%和6.47%，研发费用率同比上升1.31个百分点至14.19% [3] 战略布局与成长空间 - 公司聚焦工业AI场景，深度覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI”三大核心业务领域 [4] - 公司在超过150个常态工业场景中，已开发完成25个具有显性业务价值的工业智能体，并在70余家行业龙头/重点企业中落地 [2][4] - 公司在巩固传统优势行业的同时，正加速拓展具身智能、商业航天、低空经济等新兴行业的场景需求 [4] - 公司积极构建生态合作，例如联合华为开发“即插即用”的一体机产品，联动亚马逊云科技（AWS）打造“公有云+AI应用”解决方案以服务出海客户 [4] - 报告认为，公司凭借在工业场景的Know-How优势与数据优势，成长空间广阔 [1][4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，将2026年归母净利润预测下调11.05%至2.63亿元，将2027年归母净利润预测下调4.01%至3.12亿元，并预计2028年归母净利润为3.75亿元，对应三年复合增速为18.41% [5][12] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.07元、1.27元和1.53元 [5][12] - 基于可比公司2026年平均56.4倍市盈率（PE）的预期，考虑到公司传统业务需求承压，报告给予公司2026年50倍PE估值，从而得出53.50元的目标价 [5][14] - 根据预测，公司2026-2028年营收预计分别为16.99亿元、19.06亿元和21.50亿元，同比增长率分别为11.44%、12.15%和12.84% [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.48元人民币 [1] - 核心观点：公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，第三成长曲线（光通信）启航驱动价值重估 [1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-28.7% [1] - **2025年第四季度**：收入同比-6.1%，归母净利润同比+31.9% [1] - **2026年第一季度**：实现营收41.8亿元，同比+12.3%；归母净利润2.10亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动 [1] - **分红计划**：拟每10股分红0.87元 [1] - **盈利预测**：上调2026-27年并引入2028年EPS预测为0.43/0.52/0.58元（前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）[5] - **估值基础**：基于2026年36倍市盈率（PE）给予目标价，Wind可比公司2026年平均PE为36倍 [5] 业务板块分析：智能终端 - **收入与利润**：2025年多媒体视听产品及运营服务收入120.8亿元，同比-19.4%；毛利率同比-1.7个百分点 [2] - **产能与供应链**：越南产能从2025年初200万台扩至1100万台，全球化产能重构显著推进 [2] - **运营服务（风行）**：2025年风行业务实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，具备轻资产、高毛利特征，强化“硬件+内容+平台”生态价值 [2] 业务板块分析：LED产业链 - **收入与利润**：2025年LED产业链收入57.3亿元，同比+7.4%；净利润8.71亿元，占整体利润贡献超60%，已成为第一利润来源 [3] - **产能与市场地位**：Mini/Micro LED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50% [3] - **产品结构与毛利率**：车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，推动LED板块毛利率同比提升3.61个百分点 [3] - **未来展望**：“芯片-封装-显示”一体化优势强化，COB放量与车载应用拓展有望推动业务维持高质量成长 [3] 业务板块分析：光通信（第三成长曲线） - **业务布局**：已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局 [4] - **经营进展**：2025年光器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40% [4] - **产品进展**：200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5G DFB芯片通过头部客户验证 [4] - **战略意义**：该业务核心价值在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化，若高速模块放量或800G/1.6T布局顺利，有望获得科技成长属性溢价 [4] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：截至2026年4月23日，收盘价13.10元人民币，市值593.03亿元人民币 [6] - **历史股价范围**：52周价格范围为4.17-13.10元人民币 [6] - **预测财务比率**：预计2026-2028年PE分别为30.69倍、25.09倍、22.46倍；ROE分别为11.31%、12.42%、12.45% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对九洲药业的“买入”评级，并给予目标价22.23元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩低于市场一致预期，主要因计提资产减值；2025年第四季度及2026年第一季度利润端短期承压，主因下游心血管核心产品需求调整及资产减值计提；但看好其CDMO及新业务稳定增长，认为公司正处调整期，静候新业务发力 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年全年营收为55.09亿元人民币，同比增长6.74%；归母净利润为7.30亿元，同比增长20.46%；扣非净利润为7.29亿元，同比增长22.83% [1] - 2025年第四季度营收13.48亿元，同比增长12.78%，但归母净利润和扣非净利润分别亏损0.18亿元和0.17亿元 [1] - 2026年第一季度营收12.01亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.72亿元，同比下降31.22%；扣非净利润1.69亿元，同比下降32.67% [1] - 2025年毛利率为36.85%，较2024年的33.78%有所提升并企稳；2026年第一季度毛利率为36.37% [2] - 2025年及2026年第一季度经营活动产生的净现金流分别为18.24亿元和1.36亿元，盈利质量较高 [2] - 2025年现金分红和回购金额合计占归母净利润的比例为50.20% [1] 业务分项分析：CDMO业务 - 2025年CDMO业务实现收入41.76亿元，同比增长8% [3] - CDMO业务中，心血管类产品收入23.19亿元（同比下降5%），抗肿瘤类收入13.49亿元（同比增长48%），抗感染类收入0.23亿元（同比下降16%），中枢神经类收入2.30亿元（同比下降15%），其他类收入2.56亿元（同比增长11%） [3] - 核心客户诺华的产品是可靠支柱：2025年，Kisqali销售额达47.83亿美元（同比增长58%），Fabhalta销售额为5.05亿美元，Entresto销售额为77.48亿美元（同比微降0.9%） [3] - 项目管线持续扩大：截至2025年底，已承接临床I、II期项目1158个（同比增加132个），临床III期项目94个（同比增加10个），商业化阶段项目39个（同比增加4个） [3] - 全球布局进展良好，日本、德国公司的多个项目已导流至国内工厂 [3] 业务分项分析：新业务与原料药业务 - 新业务方面，多肽和偶联业务海内外订单同步提升，成功斩获多项NDA项目；美容肽业务与多个核心客户达成合作；完成数十个项目交付；多肽商业化产线启动建设 [4] - 制剂业务为全球百余家客户提供服务，覆盖百余个活跃项目；2025年新增服务项目近60个，大部分属于高技术壁垒、高附加值领域 [4] - 2025年原料药业务实现收入11.59亿元，同比微降0.1% [4] - 原料药细分品类中，抗感染类和中枢神经类API收入分别同比增长9%和8%，非甾体类和降血糖类API收入分别同比下降13%和11% [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测：将2026年归母净利润预测下调9.6%至8.50亿元，将2027年预测下调5.5%至9.03亿元，主要因考虑到下游心血管大单品调整，降低了对收入增速及毛利率的预期 [5][11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.50亿元、9.03亿元、9.53亿元，对应同比增速分别为16.4%、6.3%、5.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.02元、1.07元 [5][10] - 采用分类加总估值法（SOTP），给予公司合理估值197.72亿元人民币，对应目标价22.23元 [5][11] - 估值基于：1）CDMO业务2026年预测净利润7.99亿元（假设净利润率19%），给予23.34倍PE，对应估值186.54亿元；2）原料药业务2026年预测净利润0.50亿元，给予22.21倍PE，对应估值11.17亿元 [11] - 可比公司方面，CDMO业务选取凯莱英、药明康德；原料药业务选取普洛药业、天宇股份和奥翔药业 [11][12][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价为人民币15.26元 [5][6] 核心观点 - 报告认为，公司一季度业绩下滑是短期扰动，长期向好趋势未改 [1] - 公司当前在手订单饱满，随着交付节奏恢复正常，业绩有望陆续兑现 [1][2] - 公司正积极布局海风业务和开拓火箭贮箱、新能源功率预测等新业务，有望打开第二成长曲线 [1][3][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入为5.7亿元，同比下降28.6% [1] - 2026年第一季度归母净利润为0.1亿元，同比下降69.8% [1] - 业绩下滑主要因国内部分项目进展延期导致出货量下降，以及美元汇率波动导致汇兑损失增加 [1] - 2026年第一季度钢塔出货量为6.8万吨，同比下降27% [2] - 2026年第一季度期间费用率为13.1%，同比上升5.0个百分点 [2] 在手订单与运营情况 - 截至2026年第一季度末，公司在执行及待执行订单总额为48.3亿元 [2] - 其中陆风订单32.6亿元，海风订单15.5亿元，其他订单0.2亿元 [2] - 截至2026年第一季度末，公司存货为21.7亿元，合同资产为4.2亿元，均保持高位 [2] - 公司蓝岛基地已完成技改，具备大尺寸海塔、2500吨单桩的生产能力，为承接国内外海风订单提供保障 [2] 新业务布局与成长潜力 - **火箭贮箱业务**：原东台工厂产线改造稳步推进，设计产能为60套贮箱，预计2026年中投产 [3] - 母公司广州凯德已战略投资星河动力、中科宇航、云遥宇航等商业航天企业，公司有望受益于此战略布局 [3] - 公司已与多家整箭制造商开展技术合作，后续有望实现订单突破 [3] - **新能源功率预测业务**：2026年4月23日，公司与云遥宇航成立合资公司“广州泰云新能源”，布局该业务 [4] - 云遥宇航的“云遥气象星座”已成功发射47颗卫星，其中31颗已进入中国气象局业务系统，预计2026年底前完成90颗卫星组网 [4] - 报告看好结合云遥宇航的气象数据技术实力与公司在新能源行业的市场渠道，共同培育新业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为3.04亿元、4.08亿元、5.24亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测为0.27元、0.37元、0.47元 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值56.5倍，得出目标价15.26元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为56.22亿元、67.17亿元、75.70亿元，同比增长8.25%、19.48%、12.69% [10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为41.45%、34.38%、28.41% [10] - 预测20261-2028年市盈率分别为41.61倍、30.97倍、24.12倍 [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为人民币11.39元 [7] - 市值为126.30亿元人民币 [7] - 52周价格区间为人民币6.32元至17.00元 [7]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持）[6] - 能源行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年4月23日印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》建立了覆盖地方党委和政府的系统性考核机制，并与干部考核、选拔任用直接挂钩，有望自上而下再度明确并强力推动“双碳”能源转型主线[1] - 该政策通过“上下结合”的方式，由各地因地制宜设定目标，避免了“一刀切”，旨在让“双碳”举措有效融入地方经济发展大局[3] - 报告认为，“双碳”战略的本质是一条有望打破能源“安全、经济、绿色”不可能三角的路径，特别是在全球地缘冲突凸显传统能源“不安全”与“不经济”局限性的背景下，新能源的系统平价进程被压缩，经济性提前实现[4] - 报告看好用能电气化、清洁化方向，并具体推荐了宁德时代、阳光电源、四方股份、德业股份四家公司[1] 政策机制分析 - **考核层级与效力**：考核由中共中央办公厅、国务院办公厅印发，中央组织部统筹指导，结果报送党中央、国务院并送中央纪委国家监委，作为省级领导班子和干部综合考核评价、选拔任用的重要参考，确保政策强力落实[2] - **指标体系**：考核体系包含5个控制指标（碳排放总量、碳排放强度、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比）和9个支撑指标，明确了“双碳”任务的边界条件并促进各领域落地执行[10][11] 战略背景与意义 - **能源安全验证**：在中东冲突引发全球能源危机的背景下，中国实现了油气稳定供应和价格温和上涨，以能源安全韧性验证了能源转型、减少油气依赖的战略意义[3] - **打破“不可能三角”**：当传统化石能源因安全溢价导致价格系统性上移时，依赖储能、氢能/绿色燃料体系的新能源路径提前实现了经济性，中国新型能源体系有望同时实现“安全、经济、绿色”[4] 重点推荐公司分析 - **阳光电源 (300274 CH)**：目标价196.20元，评级“买入”[9]。2025年公司实现营收892亿元，同比增长14.6%，归母净利润135亿元，同比增长22%[14]。尽管4Q25因储能上游原材料价格上涨导致毛利率环比下滑13个百分点，但报告认为伴随成本向下游传导，毛利率有望修复，全球传统能源价格上涨背景下需求有提升空间[14] - **宁德时代 (300750 CH)**：目标价583.94元，评级“买入”[9]。公司在2026年4月的科技日发布了多款新一代电池技术及补能生态产品，展现出强大的技术定义权与标杆地位，正加速跃升为能源解决方案提供者[14]。报告维持其2026-2028年归母净利润预测为951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元[14] - **德业股份 (605117 CH)**：目标价151.25元，评级“买入”[9]。2025年实现营收122.24亿元，同比增长9.08%，归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%[14]。预计2026年第一季度归母净利润为11-12亿元，同比增长55.91%至77.08%[14]。公司作为户储龙头，海外市场拓展顺利，且新品类业务进展积极[14] - **四方股份 (601126 CH)**：目标价52.36元，评级“买入”[9]。公司发布了“数智SST（固态变压器）1.0”产品并宣布量产，相关技术在日内瓦国际发明展获奖，在SST赛道具备明显卡位优势，相关业务有望带来显著盈利增长[14]