核心观点 - 宏观层面，宽松预期、供给紧张与地缘风险共同推动金银铜等金属价格连续创下新高，人民币汇率在企业结汇潮推动下破7 [1] - 策略层面，中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”升势又见新峰，投资主线为新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融 [1][5] - 有色金属行业在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）成为价格走势的关键，工业金属受到流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1][9] - 军工行业方面，随着上交所发布商业火箭企业科创板上市标准细则，相关企业资本运作有望加速 [1][14] 宏观研究 - 上周全球主要经济体股市普遍上涨，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.4% [2][21] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0% [2][21] - 外汇市场方面，美元指数回落0.7%，人民币兑美元升值0.5% [3][21] - 美国经济数据强劲，第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%；11月工业总产值同比增长2.29% [3][21] - 欧洲经济方面，欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，同比下降4.67%；12月欧元区消费者信心指数降至-14.6 [3][22] - 海外政策方面，美国暂缓对华半导体加征关税；日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算；日本央行行长表态将根据经济情况持续推进加息 [4][22] 策略研究 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，市场经过震荡蓄力后，有望跨越并站稳重要关口 [5][26] - 2026年投资方向判断：新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [5][26] - 中国资本市场开始凝聚社会信心与资本，自2025年以来，社会对外更自信、对内更稳定，资产收缩结束 [6][27] - 社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，2024年下半年中国长期利率跌破2%，2026年将迎来定期存款到期高峰，增量资金入市远未结束 [7][28] - 资本市场改革（如“新国九条”、退市新规、减持新规等）提振了资产可投资性，“稳市机制”降低了市场波动 [7][28] - 中国产业结构转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业进入创新扩张周期，制造业全球扩张，经济社会发展不确定性下降 [8][29] - 市场情绪方面，上周万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上涨4.5个百分点；交易活跃度上升，沪深300换手率领涨32.9% [30][31] 有色金属行业 - **贵金属**：上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元走弱等多因素支撑金价 [10][11] - **铜**：2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅），在AI/数据中心（AIDC）及电网需求旺盛背景下，加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势 [12] - **铝**：供给端，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护；需求端，加工开工率续跌至61.5%；成本端氧化铝价格延续跌势 [12] - **能源金属**： - **碳酸锂**：需求边际走弱，但由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对供给释放产生分歧，价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [13] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采购谨慎，钴业公司向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [13] - **稀土及小金属**：稀土价格环比下降，其中中重稀土降幅更大；锡供给存在不确定性，需求端受益于科技周期下焊料消费增长 [13] 军工行业 - 上交所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 [14] - 《指引》对商业火箭企业的明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定 [15] - 阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [15] - 随着上市标准细则发布，商业火箭企业资本运作有望加速 [16] 其他行业要点 - **家用电器**：受春节错期影响，2026年1月家空内销排产786万台，同比实绩增长8.9%；出口排产1065万台，同比实绩增长1.2% [44] - **海外科技/AI**：全球大模型市场规模预计从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [47] - **煤炭**：11月份全社会用电量同比增长6.2%，展现电煤需求韧性，预计煤价底部在670-680元/吨，行业周期底部已确认，预计2026年下半年开启上行周期 [52][53] - **建筑工程**：央企被要求在推进重大基础设施建设中提供强力保障，并适度超前开展新型基础设施建设 [58] - **金融**：在存款搬家背景下，居民资产配置向储蓄型保险迁移，银保渠道有望成为价值增长显著增量；同时居民资金进入资本市场亦利好券商 [66] - **传播文化/游戏**：2025年全年下发游戏版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富 [70]

核心观点 - 近期A股市场缓步上行，得益于全球流动性担忧缓解、政策利好及汇率改善等多重正向共振[2][17] - 市场基本面改善仍需时间验证，宏观经济数据虽有边际改善但未形成明确复苏拐点，企业盈利修复需进一步观察[3][18] - 操作策略上建议“以不变应万变”，维持前期观点，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18] 市场表现与回顾 - **上周五（2025年12月26日）市场表现**：三大指数早盘冲高回落翻绿，午后强势翻红，最终均以红盘报收，延续连阳走势[1][5][16] 上证指数报3963.68点，上涨4.06点，涨幅0.10%，成交额8936.44亿元[6] 深证成指报13603.89点，上涨72.48点，涨幅0.54%，成交额12665.47亿元[6] 创业板指报3243.88点，上涨4.54点，涨幅0.14%，成交额5787.27亿元[6] 科创50指数报1345.83点，下跌3.23点，跌幅0.24%[6] 两市总成交额21602亿元[6] 盘面上能源金属、贵金属、有色金属、海南自贸概念股表现活跃，CPO、造纸印刷、酿酒等板块下跌[1][5] - **上周（2025年12月23-27日）市场回顾**：三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.88%，深证成指周涨幅3.53%，创业板指周涨幅3.90%，科创50指数周涨幅2.85%[7] 市场呈现结构性分化，热点轮动，沪指实现七连阳[7] 驱动市场的主要因素 - **全球流动性担忧缓解**：美国11月核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低，推动市场加大2026年更早降息的押注，为A股反弹提供外部支撑[2][17] - **国内政策利好**：央行四季度例会明确释放“维护资本市场稳定”信号，并提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，有效稳定市场预期[2][17] - **汇率改善**：近期人民币兑美元持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关键关口，降低外资流出压力，为指数上行注入增量资金预期[2][17] 重点板块与行业点评 - **新能源赛道**：上周能源金属、电池、光伏设备等板块活跃[5][8] 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续[8] 政策层面推动供给侧改革，工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争[8] 国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元[9] 新能源赛道反弹有望延续，具备核心技术储备的龙头企业值得逢低关注[8][9] - **贵金属板块**：受美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化（包括中国国债收益率下降促使资金转向黄金）以及科技用金需求增长等多因素驱动，板块上涨[10] 但经过连续上涨后，不建议追涨[10] - **商业航天产业链**：受益于顶层政策明确，国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，解决了审批流程、频轨资源分配等核心不确定性，行业迎来稳定可预期的发展环境[11] 建议逢低关注[11] - **海南自贸概念**：受海南自贸港全岛封关运作正式启动消息刺激，板块大涨[12] 实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度[12] 后市仍可逢低关注[12] - **军工板块**：政策支持明确，“十四五”规划加快武器装备现代化，国防预算近年保持平稳增长（2020-2025年增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%）[13] 地缘政治风险及全球可能进入新一轮军备扩张周期构成潜在催化[13] 可逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域有业绩支撑的标的[13] - **半导体板块**：长期向好逻辑不变，国家政策支持（如国家集成电路产业投资基金三期成立），全球对AI和高性能计算需求上升，自主可控是长期趋势[14][15] 国产替代趋势已显现，未来有望从芯片设计渗透至上游设备领域[15] 后市仍可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业[15] 后市研判与操作策略 - **大势研判**：多重正向共振共同助推市场走出连续反弹行情，但基本面改善仍需时间，短期内政策面难以出现超预期利好，限制了市场上涨空间[3][17][18] - **操作策略**：以不变应万变，维持前期观点[3][18] 建议在科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）、红利股（银行、公用事业、“大象股”等）中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18]

宏观及策略研究：2025年12月宏观经济月报 - 海外政策环境分化：美国劳动力市场处于供需弱平衡，核心通胀分项普遍放缓，美联储于12月再次降息，短期保持谨慎偏鹰，点阵图显示2026年仅有一次降息，少于期货市场预测，中期FOMC票委有偏鸽趋向但坚守独立性[2]；欧洲经济弱复苏，欧央行对通胀容忍度放宽且对未来政策路径表述鹰派，市场开始交易2026年欧央行加息情形[3] - 国内经济表现分化：年末消费和投资在高基数、政策退坡、预期偏弱影响下延续放缓，外需在非美国家支撑下保持出色表现，带动部分出口导向型行业生产强势[3]；12月出口存在放缓可能但幅度有限，内需商品消费受高基数制约，服务消费将提供结构性支撑，投资端有望在制造业和基建投资发力下逐步企稳，房地产投资仍在寻底过程中[3]；价格在政策作用下初现企稳，但结构分化，更坚实回升需需求端更明显信号[3] - 国内政策强调集成与协同：中央经济工作会议提出2026年经济工作“稳中求进，提质增效”要求，宏观政策重在发挥“集成效应”[3]；年末至2026年年初，货币政策方面降准会率先推出，降息更多或以结构性支持为主，是否全面降息需关注地缘局势、房地产或就业领域变化[3]；财政政策以平稳过渡为主，在中央财政主导下，地方化债、扩大内需仍是主要方向[3] 固定收益研究：熊猫债专题报告 - 熊猫债市场概况与核心观点：熊猫债是境外机构在中国境内发行的人民币债券，是中国债券市场对外开放的重要举措，累计发行规模已突破1.14万亿元人民币[6]；市场发展分为萌芽（2005-2013）、重启与发展（2014-2022）、快速扩容与产品创新（2023年至今）三个阶段，目前市场逐步走向成熟[6] - 市场参与价值：对发行人而言，熊猫债融资成本显著低于境外美元债，募集资金使用便利（可汇出或留存境内），并有助于汇率风险对冲[7]；对投资者而言，熊猫债与全球主要资产相关性低，具有风险分散功能，为境内投资者提供了配置优质国际主体债券的机会，收益稳健、风险可控[7] - 市场现状与特征：截至2025年12月5日，存量熊猫债共计263只，市场规模为4148.86亿元[7]；发行呈现政策驱动与市场周期特征，近几年发行显著放量[7]；成交金额波动上升，交易较为活跃，估值分层特征明显（风险房企估值高，其余主体估值普遍偏低），持有人以商业银行和广义基金为主[7] 固定收益研究：利率债周报 - 近期市场表现：统计期内（2025年12月19日至25日），央行公开市场净回笼659亿元，但超量1000亿元续作MLF[8]；12月25日7天期资金开始跨年，DR007上行10bp至1.4-1.5%区间，隔夜资金价格进一步下行，同业存单收益率小幅回落[8]；一级市场利率债发行仅11只，已步入尾声[8]；二级市场利率曲线陡峭化下行，中短期限国债收益率下行幅度更大，10Y与1Y国债期限利差扩大至53bp，为2025年1月7日以来新高[8] - 市场展望：基本面尚难言重回定价主导，政策预期、资产比价及机构行为等因素或仍为主导，但2026年基本面对债市定价影响程度有望增加[9]；货币政策表述调整值得关注：删除“防范资金空转”，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，结合理解表明继续降息面临约束，但各期限流动性投放工具将灵活使用，在“扩大内需”后补充“优化供给”，表明信贷投放更注重质量[9]；临近跨年资金价格或小幅抬升，但在央行呵护下大幅收紧可能性有限[9]；年末债市变数有限，利率可能延续偏多震荡行情[9] 行业研究：医药生物行业周报 - 行业要闻：第六批高值医用耗材国家集采启动，涉及药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材[11]；首个国产抗CTLA-4单抗信达生物达伯欣®获批上市[11]；减重版司美格鲁肽在中国获批心血管适应症[11] - 公司动态：丽珠集团莱康奇塔单抗注射液上市许可申请获受理[11]；艾力斯甲磺酸伏美替尼片EGFR PACC突变NSCLC一线治疗适应症纳入拟突破性治疗品种公示[11]；恒瑞医药有药物纳入突破性治疗品种名单并获得药物临床试验批准通知书[11]；先声药业与Ipsen就SIM0613（LRRC15抗体偶联药物）签订独家授权许可协议，且SIM0610（EGFR/cMET双特异性抗体偶联药物）获临床试验批准[11] - 行情回顾与策略：本周（2025/12/19-12/25）SW医药生物指数上涨1.43%，跑输大盘（上证综指涨2.15%，深证成指涨3.66%），子板块大部分上涨（化学制药2.41%＞医疗服务1.52%＞医疗器械1.44%＞生物制品1.02%＞中药Ⅱ 0.21%＞医药商业-1.63%）[11]；截至12月25日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.75倍，相对沪深300估值溢价率为259%[11]；投资策略建议关注新版药品目录执行及商保创新药目录实施带来的创新药放量及支付结构优化机遇，同时关注CXO及生命科学上游产业链，以及高值耗材集采开启后医疗器械板块的修复进展[12]；报告维持对恒瑞医药的“买入”评级[14]

兖矿能源（600188.SH）首次覆盖报告 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿元、120.19亿元、141.71亿元，EPS分别为0.94元、1.20元、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91% [1][5] - 采用DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [1][5] - 核心逻辑一：供需基本平衡，预计2025-2027年现货采购价格中枢维持在700-800元/吨，最高价仍有创新高可能 [6] - 核心逻辑二：公司资源丰富，拥有煤炭储量464亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超40年，主业规模居全国前列 [6] - 核心逻辑三：经营稳健，自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达53.58%，有望继续保持高分红 [6] 爱旭股份（600732.SH）跟踪点评 - 2025年Q3公司实现营收31.51亿元，同比增长15.2%，环比下降26.9%；归母净利润为-2.95亿元，环比由盈转亏 [8] - 公司N型ABC技术领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效率高达24.4%，并连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首 [8] - Q3期末合同负债环比增长超30%，达到11.87亿元，在手订单饱满为后续出货提供支撑 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-5.82亿元、11.53亿元、22.66亿元，同比变化+89.1%、+298.1%、+96.6%，EPS分别为-0.27元、0.54元、1.07元 [2][9] - 随着产业政策加速与BC组件产业化进步，公司业绩有望在2026年迎来反转，维持“买入”评级 [2][9] 稳健医疗（300888.SZ）跟踪点评 - 2025年前三季度，公司营收78.97亿元，同比增长30.10%；归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [12] - 分板块看，消费板块（全棉时代）收入40.1亿元，同比增长19.1%，奈丝公主卫生巾等三大核心品类分别增长63.9%、15.7%、17.3% [12] - 医疗板块收入38.3亿元，同比增长44.4%，成为增长主引擎，其中并购GRI带动手术室耗材增长185.3%，海外业务增长81.7%（占医疗板块57%） [12] - 医疗板块将深化全球化布局，聚焦高端敷料、手术耗材等高价值品类；消费板块将围绕成人服饰、卫生巾、棉柔巾三大核心品类驱动增长 [2][13] - 预计公司2025~2027年EPS为1.78元、2.13元、2.44元，对应最新PE分别为21.3倍、17.9倍、15.6倍，维持“增持”评级 [2][13] 家用电器行业周度跟踪 - 白电排产稳健：据产业在线口径，2026年1月空调/冰箱/洗衣机总排产分别同比+11.0%、+3.6%、-1.8% [16] - 冰洗外销恢复景气：产业在线数据显示，11月洗衣机内外销分别同比-5.5%、+23.3%；冰箱内外销分别同比-15.6%、+10.0% [16] - 分品牌内销份额：11月洗衣机内销，海尔/美的/TCL/博世份额分别为35.0%、37.0%、2.7%、2.0%，同比+1.3、+1.6、-1.1、-0.0个百分点；冰箱内销，海尔/美的/海光/美菱份额分别为37.3%、20.5%、12.9%、4.5%，同比+0.6、+3.0、-0.6、-0.9个百分点 [16] - 投资建议首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团、格力电器，尤其重视海尔智家受益自身变革及海外降息周期 [3][20] - 海尔智家宣布将印度子公司49%股权出让给华平投资与印度本土Bharti集团，交易后持有49%股权，举措旨在加强本土化运营能力 [17] 宏观与策略观点 - 宏观观点认为2026年A股“春季躁动”行情处在更有利的宏观环境：流动性不是担忧，人民币有序升值，“十五五”开局之年政策发力预期强 [22][23] - 策略观点提出“康波的轮回”，认为当前中国类似1978年的日本，将迎来繁荣的起点，2026年制造+消费顺周期“冰火转换”时刻将至 [31][35][36] - 行业配置建议【有/新/高】组合：【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造（电力设备/化工/医药/工程机械/国产算力链） [36] - 本周A股总体估值扩张，有色金属行业领涨，其整体PB(LF)处于历史84.4%分位数 [38] - 综合比较赔率与胜率，当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征；建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩增速 [39][40] 固定收益市场 - 固收+基金规模增长带来的债券需求：中性情形下2026年带来的债券需求规模为3.40万亿元，信用债需求或增幅较大，普信债、金融债相较2025Q3的增量分别为2740亿元、1751亿元 [27] - 纯债基金规模缩减带来的债券需求：中性情形下2026年带来的债券需求规模为6.97万亿元，需求减少7739亿元，其中普信债和政金债需求减少相对较多，变化规模分别为-2268亿元、-3043亿元 [27] - 短期债市转入震荡阶段，策略以套息交易为核心，重点配置4-5年期信用债、5年期国债及5-7年期国开债 [28] - 展望1月，利率或仍存上行压力，因政府债发行节奏或显著前置，信贷投放呈前置特征，存单续发压力较大 [28] 海外政策与量化跟踪 - 美联储主席候选人格局呈哈赛特、沃什、沃勒三人竞争态势，候选人虽均支持降息但立场有分歧，最终人选可能在2026年1月初或推迟至3-4月确定 [42][43] - ETF市场：上周中证A500 ETF合计规模近3000亿元，净流入排名前10的多为中证A500指数ETF；内地黄金ETF合计净流入18.71亿元 [47][48][49] - 量化基金业绩：本周公募沪深300、中证A500、中证500、中证1000指增平均超额收益分别为-0.07%、-0.26%、-0.72%、-0.37%，多数录得负超额 [51] 计算机与非银金融行业 - 计算机行业：英伟达以约200亿美元现金收购AI芯片公司Groq核心资产，旨在补全推理芯片拼图，应对大模型推理需求高增 [55][57] - 推荐推理芯片（寒武纪、海光信息）及服务器（中科曙光、浪潮信息等）标的 [57] - 非银金融行业：本周保险Ⅱ(申万)涨跌幅为+2.97%，跑赢沪深300指数1.02pct，险资年内举牌39次逼近历史峰值，行业景气度提升 [59][60] - 证券板块受益于央行着力健全“长钱长投”制度环境及交易所降费让利（预计2026年超19亿元）等政策支撑 [61]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口 港股年内至今累积升幅较大 年底获利诱因较大 大市交投缩减 北水动能放缓 [1] - 美联储12月如期减息0.25厘 联邦基金利率降至3.5%至3.75%区间 市场预期2026年主席换届后货币政策立场转鸽 预测减息2次 高于美联储预测 [1][4] - 美国延续减息 内地放宽货币政策空间加大 12月中央经济工作会议谈及国内供强需弱矛盾突出 并要推动投资止跌回稳 相比政治局会议 轻微增强稳增长信号 [1] - 中美关税战停战 若经济形势未有急剧转变 内地短期政策加码诱因不大 预计政策重点提效并具针对性 [1] 外围市场与宏观环境 - 美联储点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 与9月预测不变 委员会上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3% 2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [4] - 日本央行行长表示将稳步接近2%的通胀目标 若经济表现符合预期 央行将继续执行加息路径 [9] - OPEC+2026年第一季暂停增产 但供过于求格局料限制国际油价上行空间 [4] - 中国11月规模以上工业企业利润按年下降13.1% 首11个月全国规模以上工业企业实现利润总额6.63万亿元人民币 按年增长0.1% [9] - 中国财政部称2026年将继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 确保必要支出力度 将大力提振消费 深入实施提振消费专项行动 [9] - 中国人民银行表示金融系统将实施更加积极有为的宏观政策 防范化解重点领域风险 坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作 [9] - 存量住房公积金贷款利率2026年1月1日起下调 5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6% [9] - 中国发布新版鼓励外商投资产业目录 总条目共1679条 与2022年版相比净增加205条 修改303条 [9] - 国家网信办起草《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法(征求意见稿)》 对拟人化互动服务实行包容审慎和分类分级监管 [9] - 工信部预计2025年全年规模以上工业增加值按年增长5.9% 1至11月规模以上高技术制造业 装备制造业增加值按年分别增长9.2%和9.3% [9] - 香港财政司司长陈茂波表示 估计2025年香港经济增长将加速至3.2% 略高于年初时的预测 [9] 行业政策与动态 - 国家发改委表示 “十五五”时期 对新能源汽车 锂电池 光伏等“新三样”产业 要综合整治“内卷式”竞争 加强价格监测 质量检查 防止低价无序竞争 [3][9] - 对氧化铝 铜冶炼等强资源约束型产业 鼓励大型骨干企业实施兼并重组 原材料行业要持续实施粗钢产量调控 严禁违规新增产能 [9] - 乘联会秘书长预计2026年年初的国内新能源锂电池需求将环比大幅下降 电池生产企业预计将减产休假对应需求波动 11月新能源乘用车生产用电池按年增23% 零售对应电池增长仅13% [9] - 工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [7] 重点公司消息 - **小米集团(1810)**：联合创始人林斌计划自2026年12月开始 每12个月出售金额不超过5亿美元的公司B类普通股 累计出售总金额不超过20亿美元 减持所得款项主要用于成立投资基金公司 [3][10] - **零跑汽车(9863)**：获一汽股权溢价认购近7500万股内资股 涉资逾41亿港元 认购价每股55.29港元 较12月24日H股收市价溢价10.71% 所得款项约50%用于研发投入 [3][10] - 零跑汽车创始人将2026年销量目标定在100万辆 [10] - **字节跳动**：传2026年从华为采购的昇腾芯片订单总额或将超过400亿元人民币 而在2025年这一数值近乎为零 [3][10] - **优必选(9880)**：以总对价16.65亿元人民币收购深交所上市公司锋龙43%股权 锋龙主要从事园艺机械发动机与电动整机等业务 [10] - 优必选新中标超1.2亿元人民币项目 2025年人形机器人订单总金额已近14亿元 预计2026年人形机器人年产能将达万台规模 [10] - **阿里巴巴(9988)**：旗下淘宝闪购已依托阿里云与通义大模型 将AI能力全面产品化 工具化 [10] - **万科(2202)**：“22万科MTN005”境内债展期议案未获持有人会议通过 但宽限期延长至30个工作日的议案过关 宽限期截止日延至2026年2月10日 [10] - **信达生物(1801)**：达伯欣(伊匹木单抗)获中国国家药监局批准上市 联合信迪利单抗用于可手术切除的IIB-III期MSI-H/dMMR结肠癌患者的新辅助治疗 这是中国首个获批的国产抗CTLA-4单抗 [11] - **江西铜业**：同意以8.67亿英镑现金收购矿产勘探公司索尔黄金(SolGold)全部已发行及将发行普通股本 [11] - **五矿资源(1208)**：批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿重大扩建项目 旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜 并使伴生银年产量超过400万盎司 项目总资本支出预计约9亿美元 预计2028年上半年产出首批铜精矿 [11] - **新奥股份**：私有化新奥能源(2688)的交易已完成向外管局登记程序 4项先决条件中已有两项达成 [11] - **中国中免(1880)**：全资子公司中标北京首都国际机场T3航站楼免税项目01标段 中标金额为首年保底经营费4.8亿元人民币 首年销售额提成比例5% 期限至2034年2月10日止 [11] - **中铝国际(2068)**：与境外客户签署某项目合同 总金额约140亿元人民币 [11]

核心观点 - 报告为一份市场晨报，汇总了全球主要股指表现、国际国内重要新闻以及重点公司动态，旨在提供全面的市场信息概览 [1][5] 国际股市概况 - **欧洲市场**：德国DAX30指数涨0.23%，报24340.06点，周涨0.21%；法国CAC40指数涨0%，报8103.58点，周跌0.59%；英国富时100指数跌0.19%，报9870.68点，周跌0.27% [5][10] - **美股市场**：道琼斯指数跌0.04%，报48710.97点，周涨1.2%；标普500指数跌0.03%，报6929.94点，周涨1.4%；纳斯达克指数跌0.09%，报23593.1点，周涨1.22% [5][10] - **亚太市场**：恒生指数收涨0.17%，报25818.93点，周涨0.5%；恒生科技指数收涨0.19%，报5499.3点，周涨0.37%；日经225指数收涨0.68%，报50750.39点；韩国KOSPI指数涨0.51%，报4129.68点 [5][10] 国际新闻 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基就拟议中的俄乌“和平计划”举行会晤，特朗普表示将达成一项“非常强有力”的美乌安全协议 [5][9] - 美国航天局新任局长表示，美国将在特朗普第二个任期内重返月球，计划包括建立空间数据中心、基础设施及开采月球氦-3 [5][9] - 俄美两国原则上已达成共识，将举行俄罗斯国家杜马议员与美国国会议员的会晤 [5][9] - 乌克兰总统泽连斯基与加拿大总理卡尼举行会晤，加拿大宣布向乌克兰追加25亿加元援助 [5][9] 国内新闻 - 全国财政工作会议在北京召开，会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，并重点投向提振消费、新质生产力、财政科技投入及居民就业增收等领域 [5][11] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅会见泰国外长西哈萨，表示中方愿同泰方共同开辟中泰友谊下一个金色50年 [5][11] - 中国信息通信研究院透露，我国制造业中的生产性服务业投入从2017年的9.7万亿元增长至目前的14.1万亿元，为新型工业化提供关键支撑 [5][12] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立会议在京召开，旨在加强标准供给，推动技术熟化和应用落地 [5][13] - 我国首个“6车道改12车道”高速公路改扩建项目——京台高速齐河至济南段建成通车，全长23.999公里 [5][14] 重点公司情况 - **中概股行情**：多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.71%，万得中概科技龙头指数涨1.23% [5][15] - **涨幅方面**：小鹏汽车涨超6%，叮咚买菜涨逾5%，蔚来涨超4%，理想汽车涨逾3%，希尔威金属矿业涨逾3% [5][15] - **跌幅方面**：脑再生跌近14%，比特小鹿跌逾6%，小马智行跌超4%，霸王茶姬跌逾2% [5][15] - **公司要闻摘编**： - **小米**：联合创始人林斌计划自2026年12月开始，每12个月出售不超过5亿美元的公司B类普通股，累计不超过20亿美元，所得款项主要用于成立投资基金公司 [5][16] - **华为**：华为韩国分公司首席执行官表示，公司将于2026年在韩国推出最新AI芯片“昇腾950”，并计划明年向韩企提供“鸿蒙”操作系统 [5][16] - **联想**：计划在CES期间发布首款面向全球市场的“AI超级智能体”，可实现跨设备连接与统筹 [5][16] - **A股重要公告**： - **浙江荣泰**：拟与苏州伟创电气在泰国共同出资设立合资公司，研发生产智能机器人机电一体化组件及系统 [5][16] - **中国中免**：全资子公司成为北京首都国际机场免税项目01标段中标人，中标金额为首年保底经营费4.80亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限至2034年2月10日 [5][16] - **通业科技**：拟以56.12亿元现金收购思凌科91.69%股权，布局电力物联网芯片领域，交易构成重大资产重组 [5][16]

宏观总量研究 - 核心观点：在2024至2025年美联储大幅降息背景下，美国房地产市场仍呈现“供需两弱”状态，预计“特朗普房改”或沿降低房贷成本、激活供给市场、降息三条路径展开，但受立法、司法约束及关税风险溢价和建设周期滞后影响，房地产供需结构难以短期逆转，基准判断是2026年美国房地产维持弱复苏状态 [2] - 2025年11月工业企业利润单月同比跌幅继续扩大，与上年同期基数抬升、总需求放缓有关，结构上仅中游装备行业盈利实现稳健增长，上游及下游行业利润呈现不同程度走弱，预计12月企业盈利继续承压，但明年增量政策和存量政策协同发力有望拉动总需求回升并带动企业盈利修复，同时受益于“反内卷”政策推动，预计中游行业盈利延续向好趋势 [3] - 从历史规律看，A股牛市见顶是政策与外部环境、基本面以及市场交易三类因素长期积累并形成合力的结果，当前市场并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来A股市场表现仍值得期待 [4] - 政策有望持续发力叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行，历史来看A股几乎每年都存在“春季躁动”行情，同时经济增长有望保持在合理区间夯实资本市场发展基础，行业配置建议关注成长及消费板块，主题方面可逢低关注商业航天概念 [5] 债券市场观察 - 2025年12月22日至12月26日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波浪式修复，结束了连续5周的下跌行情，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于783.86和1014.8，本周回报率分别为1.39%和1.56%，与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序为黄金>原油>A股>可转债>REITs>美股>纯债 [6] - 同期信用债共发行267只，发行规模总计4277.02亿元，环比增加15.42%，行业信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [7] - 同期转债市场继续上涨，但部分个券波动仍然较大，后续走势或进一步分化，建议结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券，关注政策催化相关行业和景气度较高行业新券机会 [9] 环保与新能源行业 - 在“碳中和”背景下全球绿色及低碳甲醇项目规模正快速增长，项目从规划到量产需要资源、技术、客户构成缺一不可的核心闭环，建议重点关注提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业，如金风科技（A+H）、中国天楹、吉电股份、嘉泽新能等 [10] - 电新环保行业认为本轮春季躁动中，AIDC电源储能、锂电、氢氨醇为布局重点，其中北美AI链炒作顺序为光模块、液冷、AIDC电源、AI储能，近期液冷行情进一步打开AIDC电源海外订单想象空间，锂电方面碳酸锂供给端变化以及“反内卷”逻辑挺价预期增强，需求端博弈国内储能2026年招标，材料端投资排序为碳酸锂＞六氟磷酸锂＞铝箔＞隔膜＞铜箔＞负极，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [15] 机械制造与工程行业 - 2025年11月工程机械内需持续复苏，海外增长加速，看好行业后续长期表现，推荐三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商，建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的 [11] 有色金属行业 - 战略金属行业投资策略看好供需向好与资源民族主义共振带来的投资机会，钴方面建议关注华友钴业、力勤资源以及在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨），稀土资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源等，磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等，钨建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业，锡建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色，锑建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [12] - 2025年12月25日，湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布部分产线减产检修公告，同时天齐锂业发布公告函调整现货交易结算价，正极材料厂减产挺价，锂价上涨有望向下传导，下游高频数据仍支持行业高景气度，碳酸锂库存连续19周处于去库，储能需求提振预期，2026年供需格局有望向好，建议关注矿端增量较大的锂矿企业 [14] - 国家发改委12月26日发布《大力推动传统产业优化提升》，强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，线缆企业开工率本周下降，铜价大涨对需求有压制，但展望2026年供需依然偏紧，继续看好铜价上行，投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [17] 医药行业 - 脑机接口行业在政策与技术双轮驱动下，百亿级蓝海市场加速开启，临床产品有望加速落地，医疗+消费打造行业双增长曲线，建议关注医疗场景整合者如翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗、创新医疗等，以及侵入式半侵入式技术领军者如心玮医疗、脑虎科技、阶梯医疗、博睿康等 [13] 石化与钢铁行业 - 截至2025年12月26日，2025年中信石油石化指数全年涨幅为15.1%，油价波动期股价韧性凸显，持续看好“三桶油”及下属油服工程企业，炼化-化纤龙头股价表现强势，静待“炼化-化纤”产业链景气复苏，煤价中枢下行叠加产业升级加速，煤化工产业链盈利有望改善 [16] - 钢铁行业方面，12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造，12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，认为中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [18] 公司研究 - 中石化炼化工程收购集团下属华东管道设计院资产，有助于扩充在管道储运领域的业务资质，进一步增强公司整体竞争力，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元，对应的EPS分别为0.59、0.63、0.66元/股 [19] - 中油工程子公司管道局工程公司与中信建设有限责任公司组成的联合体，与哈萨克斯坦国家石油天然气化工公司签署哈萨克斯坦阿特劳州单走廊乙烷丙烷干线管道EPC项目合同，合同金额4.24亿美元，预计公司25-27年归母净利润分别为7.38、8.25、9.29亿元 [20] - 金徽酒凭借区域品牌优势以及渠道精耕，有望受益于省内白酒发展升级，产品结构有望优化，同时有序推进环甘肃市场扩张，当前渠道包袱较轻，业绩确定性和成长性在板块内较为突出，预测公司2025-27年营收分别为29.58/31.48/33.47亿元，归母净利润分别为3.76/4.09/4.43亿元，当前股价对应P/E为28/25/23倍 [21]

核心观点 报告的核心观点是，金马游乐作为国内游乐设施制造龙头企业，凭借全产业链布局和技术突破实现了业绩高增长，并通过积极布局“AI+机器人”等新业务，有望开辟第二增长曲线，未来发展空间广阔 [1][2][3][12] 公司研究：金马游乐 (300756) - **业务与地位**：公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [1][12] - **业绩表现**：2024年起业绩步入拐点，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [12] - **技术实力**：公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2][12] - **全球化布局**：客户网络深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84% [3][12] - **研发投入**：2024年研发费用投入2706万元，占营收4.69%，研发团队规模达184人 [12] - **新业务拓展**：公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，并与星尘智能合作推出全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人“机器人MART” [3][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，给予2025年DCF模型估算股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [3][12] 行业与市场分析 - **游乐设施行业**：行业正进行结构化升级，政策支持服务消费及大规模设备更新，行业准入壁垒较高，预期向上 [2][12] - **主题公园市场**：全球主题公园市场2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著，国内主题公园增速领跑全球并进入设备集中更新周期，为上游制造带来持续需求 [2][12] - **风电齿轮箱行业**：2024年全球风电主齿轮箱市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元，行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约71.57% [18] - **光伏行业**：国家层面出台政策治理“低价无序竞争”，行业竞争逻辑转向政策底线之上的价值竞争与技术竞赛 [22][23] - **铁路基建行业**：2025年1-11月全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，预计全年固投将突破9000亿元创历史新高，高铁营业里程已突破5万公里，未来目标为7万公里左右 [33][35] - **金属行业**：近期金属价格强势，铜、铝、锂等品种价格上涨，其中电池级碳酸锂价格周环比上涨15.38%，LME铜价周环比上涨2.37% [36][37] - **农林牧渔行业**：预计2025年中国宠物市场规模在1545-1600亿元，市场呈现“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”特征 [43] - **未来产业**：国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元撬动万亿级“耐心资本”，聚焦量子科技、生物医药、脑机接口等未来产业领域 [28] 其他重点公司研究 - **福斯特 (603806)**：公司为光伏胶膜龙头企业，市占率稳定在50%左右，2025年上半年在行业多数企业亏损情况下依然实现较好盈利，感光干膜业务设计产能2025年达3亿平方米，将成为第二增长曲线 [15][16][18] - **德力佳 (603092)**：公司为风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率10.36%，位列全球第三，截至2024年末在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元，其中海上风电齿轮箱订单金额超6亿元 [18] - **金风科技 (002202)**：公司为全球风电龙头，国内市占率连续14年排名第一，2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%，截至2025年三季度末在手订单达52.5GW [22] - **通威股份 (600438)**：公司形成“绿色农牧＋清洁能源”双主业格局，为全球领先的高纯晶硅与太阳能电池制造商，2025年第三季度归母净利润亏损同比大幅收窄62.69%，硅料业务在三季度实现盈利 [22][25] - **奥特维 (688516)**：公司控股子公司首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备通过客户验收，截至2025年9月30日在手订单99.40亿元，锂电、半导体新业务布局进入收获期 [42][44] 策略观点 - **市场展望**：报告认为春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募申购、保险开门红、人民币升值）以及2月春节、3月两会、4月可能的中美高层会晤等时间窗口 [30] - **行情特征**：提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期Beta逻辑向上空间有限，主题活跃的行情已在进行中，赚钱效应可能扩散 [30] - **主题轮动**：关注产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（如高股息）、政策主题（如海南、服务消费）以及中期牛市预期相关的主题 [30] - **中期判断**：维持“牛市两段论”，认为25年科技结构牛（牛市1.0）已处高位震荡阶段，26年下半年可能出现由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [30]

核心观点 - 报告整体对多个科技与制造行业持积极展望，认为在AI算力、汽车智能化、新能源材料、机器人及新材料等领域存在结构性投资机会 [2] - 报告强调国产AI算力基础设施实现重大突破，部分能力已超越海外规划节点，相关公司主营业务价值面临重估 [4][6] - 报告认为2026年汽车行业总量承压但结构存机，看好自主品牌高端化、重卡盈利修复、智能化渗透及人形机器人产业化启动带来的机会 [11][15] - 报告指出锂电材料供需格局改善，价格有望良性修复，同时钠电产业化进程加速 [18][22] - 报告关注到煤炭、铝等传统行业供需边际改善，价格有望企稳，同时新材料产业受下游多领域催化迎来景气周期 [47][52][59] 国产AI算力与计算设备 - **中科曙光发布scaleX万卡超集群**：该系统由16个scaleX640超节点通过scaleFabric高速网络互连，实现10240块AI加速卡部署，总算力规模超5EFlops [3][4] - **实现多项创新突破**：全球首创单机柜级640卡超节点，算力密度提升20倍，PUE值低至1.04；自主研发原生RDMA高速网络，带宽400Gb/s，延迟低于1微秒，网络性能相比传统IB提升2.33倍，成本降低30% [4] - **系统深度优化**：通过三级数据传输协同优化，可将AI加速卡资源利用率提高55% [5] - **主营业务价值重估**：超节点机柜中液冷、网络、电源等环节价值量显著增长，与公司优势领域吻合；公司液冷子公司市占率连续4年居首，单柜功率可达900kW [6][8] - **算力服务转型**：公司算力服务平台覆盖20余个算力中心，服务超35万家用户，2026年将加速向“算力运营”转型 [8] - **子公司海光信息协同**：海光信息为GPU与CPU双领军，深算三号GPU已获市场认可，兼容CUDA生态，2026年有望在互联网市场份额大幅提升 [9] - **财务预测**：预计中科曙光2025-2027年收入为156.63亿元、218.04亿元、285.72亿元，归母净利润为26.36亿元、40.07亿元、56.68亿元 [10] 汽车行业深度展望 - **总量回顾与展望**：2025年乘用车市场平稳收官，2026年预计“商”强“乘”弱，总量承压但高端市场占比预计提升 [11][12] - **机会一：乘用车高端化加速**：2026年补贴政策退坡预期下，30万元以上高端市场预计表现优于大盘，自主品牌密集推出高端新品 [12] - **机会二：重卡盈利有望向好**：预计2026年重卡批发量实现正增长，且电动重卡渗透率提升趋缓，对板块盈利压制减弱，相关公司盈利有望向好 [13] - **机会三：智能化加速渗透**：2026年高阶智驾向低价车型渗透带来“量”增，座舱AI化与域控升级带来“价”增，激光雷达、芯片等零部件为高景气赛道 [14] - **机会四：人形机器人产业化启动**：2026年预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉量产是核心情绪推动因素，供应链确定性与新技术放量为布局重点 [15] - **投资建议**：看好自主高端化、重卡产业链、智能化核心硬件、机器人供应链及强阿尔法零部件，维持行业“推荐”评级 [16] 电力设备与新能源周报 - **光伏产业链价格普涨**：N型多晶硅致密料价格上涨1.2%，N型182*210硅片价格上涨9.8%，N型TOPCon电池片价格上涨13.3%，单晶TOPCon组件价格上涨0.7% [18] - **涨价原因**：各环节减产控销，硅料2025年1月排产环比减少4-6万吨；产能利用率下降致成本提升；行业“反内卷”共识深化 [18] - **风电招标旺盛**：2025年12月国内陆风风机招标量达9.64GW，中国电建启动2026年框架采购，规模为陆风31GW+海风4GW，较2025年大幅增加 [20] - **储能项目签约活跃**：中国电建2025年1-11月签约新型储能项目180个，合同总额500.03亿元，其中7个项目规模达2.87GW/10.332GWh [20] - **欧洲储能发展**：欧洲电化学储能累计在运13.9GW，预期装机规模最大达84.72GW [21] - **锂电材料价格修复**：多家磷酸铁锂头部企业集中停产检修一个月，行业在供需改善及共识增强下有望实现价格及盈利良性修复 [22][23] - **钠电产业化加速**：钠电在动力、储能、启停等场景商业化落地，在锂价上行、供应链联合研发及规模效应下应用场景有望持续打开 [23] - **AIDC需求拉动**：字节跳动计划斥资230亿美元投资AI，其中约一半用于采购先进半导体，已制定2026年850亿元的AI处理器预算，将拉动国内AIDC建设及液冷、电源设备需求 [23] - **电网设备新参与方**：谷歌母公司以4.75亿美元收购能源开发商，科技公司向“能源重工业化”转移，数据中心建设推动全球高压电力设备需求 [24] 机器人行业周报 - **产业融资与上市活跃**：千诀科技完成近亿元Pre-A++轮融资；诺亦腾机器人完成Pre-A+轮融资，累计募资达数亿元；云深处科技启动上市辅导；格松科技完成亿元级融资；曦诺未来完成超亿元天使轮融资 [26][27][29][34] - **产业链整合与合作**：优必选以总对价16.65亿元收购锋龙股份43%股份，以完善产业链布局；银河通用机器人与百达精工签署战略合作，将部署超1000台具身智能机器人 [28][32] - **产品与技术进展**：傅利叶公布千元级人形机器人用六维力传感器；维他动力发布消费级四足机器人，定价12988元；波士顿动力人形机器人Atlas将首次公开亮相CES2026 [29][30][33] - **钠电与AI协同布局**：亿纬锂能启动“亿纬钠能总部和金源机器人AI中心”项目，布局钠电池与AI机器人关键技术 [32] - **行业评级**：认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持行业“推荐”评级 [37] 汽车行业周报 - **市场表现**：2025年12月22日至26日，A股汽车板块指数上涨2.7%，跑赢上证指数（+1.9%） [39] - **公司动态**：吉利汽车完成对极氪的私有化及整合，极氪从纽交所退市，吉利将释放“一个吉利”的协同效应 [40][41] - **政策动态**：中央定调2026年继续实施“国补”，已有超过5个地市开始部署2026年“新国补”；2025年前11个月汽车以旧换新超1120万辆 [41] - **投资观点**：2026年看好自主品牌高端化突破、智能化硬件放量及机器人供应链，维持板块“推荐”评级 [41][42] 债券研究周报 - **市场行情**：近期债市震荡，10年期国债收益率维持在1.83%附近，资金面宽松，银行间资金融出量维持在5万亿元上方 [44] - **机构行为**：最近两周保险机构在二级市场买债力度明显增加，已成为30年期国债的最大买盘，带动其价格企稳 [44] - **配置原因**：或与《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》中设立有效久期缺口指标有关，促使部分机构配置长久期资产 [45] 煤炭行业周报 - **动力煤价跌幅收窄**：12月26日北方港口动力煤价672元/吨，周环比下降31元/吨，跌幅较前一周收窄 [47] - **供需边际改善**：生产端因完成年度任务停减产矿井增多，产能利用率环比降低3.46个百分点；需求端电厂日耗周环比上升5.6万吨，电厂库存周环比下降31.7万吨至1342.9万吨 [47] - **价格展望**：预计煤价有望于2026年1月逐步止跌企稳 [47] - **行业价值属性**：煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，多家央国企启动增持与资产注入 [49][50] 铝行业周报 - **宏观环境利多**：美国经济强劲与国内宽松货币政策支撑有色金属价格 [52] - **电解铝累库**：截至12月25日，国内电解铝锭库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨，主因新疆发运恢复后前期积压货物集中到货 [53] - **需求进入淡季**：下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，各细分板块开工普遍走弱 [54][55] - **氧化铝价格承压**：SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，高库存压制价格；政策鼓励氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起 [57] - **长期景气度**：铝行业长期供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [58] 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，国内有望迎来加速成长期 [59] - **电子信息板块**：我国5G用户普及率已从“十四五”初期的15%增至83.9%；台积电日本子公司JASM第二晶圆厂可能直攻2nm制程 [61] - **航空航天板块**：长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨17组卫星 [63] - **新能源板块**：政策提出到2030年光热发电总装机规模力争达1500万千瓦 [66] - **生物技术板块**：上海发布方案，目标到2027年实现合成生物食品创制重要突破，到2030年食品工业产值突破1500亿元 [68] - **行业评级**：新材料受下游多板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持“推荐”评级 [71]

核心观点 - 报告认为AI基建正从备货采购进入工程建设阶段，洁净室工程作为核心瓶颈环节将迎来“量价齐升”的持续强化机遇 [8] - 报告指出公考培训行业在“后协议班时代”格局重塑，华图山鼎凭借历史包袱轻和产品创新已抢占先机，成为行业第一 [9][10] - 报告展望2026年美股AI浪潮相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），上半年涨势或放缓并伴有温和回调，随后将进入加速发力的N→N+阶段 [28][29] 建筑行业（洁净室工程） - 12月以来洁净室板块标的涨幅显著，亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30% [8] - AI基建进入工程建设阶段，下游资本开支结构性变化，工程投资占比显著上升，洁净室工程成为新主线环节 [8] - 海外AI算力需求爆发式增长，洁净室建设供给刚性，已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，美光等厂商为缩短工期不得不加价下单，强化“量价齐升”逻辑 [8] - 圣晖集成、亚翔集成作为台资母公司的唯一海外平台，共享技术与客户资源，充分受益大客户海外建厂 [8] 教育行业（华图山鼎） - 公司承接华图教育资产转型招考培训，2024年营收已超越中公教育成为行业第一，2025年前三季度实现营收24.6亿元，归母净利润2.49亿元 [9] - 2026年国考资格审查人数371.8万，同比增长9%，首次超过考研，预计2026-2030年应届高校毕业生年复合增速4.4%至1563万人，推动笔试市场规模从2026年319亿元提升至2030年454亿元 [9] - “后协议班时代”行业竞争格局重塑，2024年行业CR3从一度近50%降至19%，公司因历史协议班占比仅40%（远低于中公73%）而包袱较轻，抢占先机 [10] - 增长核心看点为“考编直通车”产品通过科目制交付优化模型（单月交付天数从83天缩至43天），使其在下沉市场盈利成为可能，并借助千余家网点覆盖承接需求 [11] - 公司与粉笔签署战略合作框架，有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研AI、改善行业竞争环境 [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为3.5/4.3/5.6亿元，给予2026年39-41倍PE，对应目标价85.7-90.1元，较当前有13%-19%上涨空间 [12] 宏观与策略 - 2026年CPI统计中的基期权重调整可能对通胀读数产生上行助推作用，因价格持续下跌品类（如肉类）的统计权重将面临一次性明显上调，与价格回暖形成“共振” [13][14] - 2025年12月人民币汇率升破7.0关口，直接诱因是美元指数趋势性走弱，同时中国央行调升逆周期因子与中间价消解贬值预期，年末“结汇潮”及“金税四期”等因素也放大了需求 [15] - 本周（12月6日至13日）资产表现：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；离岸人民币升值0.22%；伦敦金现上涨2.45%，WTI原油下跌4.4% [16] 固定收益 - 超长债方面，30年国债与10年国债利差为39BP，处于历史较低水平，预计近期利差高位震荡为主 [18] - 20年国开债与20年国债利差为16BP，处于历史极低位置，预计品种利差也将窄幅震荡 [19] - 公募REITs市场本周先抑后扬，中证REITs指数全周上涨1.4%，保障房、产业园及仓储物流板块领涨，截至12月26日总市值2199亿元，较上周增加59亿元 [20][21] 总量专题（巴菲特研究） - 巴菲特现金头寸管理均值15.1%，高位20-30%，低位6-10%，1990年以来有6次显著加减仓行为，后视镜看均正确 [23] - 2024年起巴菲特持续减仓，截至25年第三季度现金比例升至历史新高的31%，或折射其对美股估值高估的担忧 [23][26] - 启示：现金头寸管理关键；坚持价值投资，高估减仓、低估加仓；突发事件引发市场急跌时要敢于加仓 [26] 海外市场（美股） - 当前AI浪潮在时间维度上相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），空间演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3 [28] - 展望2026年，年中是1→N阶段尾声，上半年涨势放缓或伴有温和回调，随后进入N→N+阶段，科技股将加速发力 [29] - 本周美股半导体板块表现强劲，半导体产品与设备行业上涨4.0%，资金流入24.3亿美元，盈利预期上调0.6% [33][34][35] 海外市场（港股） - 本周港股市场温和回升，恒生指数上涨0.5%，小盘股表现优于大盘，有色金属行业领涨，涨幅4.4% [30][31] - 恒生指数估值微降0.1%至11.6倍，整体EPS预期较上周提升0.4% [31][32] 海外市场（美元债） - 美国11月非农就业增加约64,000人，失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高，劳动力市场疲弱 [35] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最低，通胀压力显著缓解 [36] - 美国第三季度实际GDP年化季率增长4.3%，为两年内最快增速，受消费和企业支出推动 [36] - 投资建议防守优先，核心配置5-7年中短久期投资级债券（收益率约4.3%），规避长端波动风险 [37] 商贸零售行业（化妆品） - 高端国货品牌林清轩预计12月30日港股上市，发售1396.65万股H股，每股招股价77.77港元，集资约10.86亿港元 [39] - 国货护肤品牌依托中国特色原料形成产品差异化，并通过线下体验与线上营销强化品牌，有望实现持续破圈增长 [39] 农业行业 - 原奶价格维持低迷，国内主产区原奶均价3.03元/kg，奶牛存栏去化有望加速，2026年原奶价格或迎拐点 [41][44] - 商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，被抽样公司税率21.9%-42.7%，预计将利好国内原奶及乳制品需求 [43][44] - 看好肉牛及原奶景气共振上行，牛肉价格已反转，育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比上涨7.01% [41][44] - 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，12月26日生猪价格11.52元/公斤 [40] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，需求弱复苏背景下供给出清，龙头通过产品线扩充、外卖渠道等多元举措创收 [45] - 现制茶饮赛道受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025年上半年收入及经调整净利润分别同比增长32.5%和58.0% [47] - 餐饮投资框架中，同店收入增速为估值锚，门店增速为估值放大器，新品孵化提供新动能 [48] - 看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头 [49] 电新行业（锂电） - 多家磷酸铁锂企业公告产线检修：湖南裕能预计减产1.5-3.5万吨，万润新能预计减产0.5-2万吨，德方纳米、安达科技也计划检修 [49] - 碳酸锂价格持续走高，本周末价格为11.19万元/吨，较两周前上涨1.74万元/吨，电芯报价亦上行 [51] - 11月国内新能源车销量182.3万辆，同比增长21%，渗透率达53.2%；1-11月累计销量1478.0万辆，同比增长31% [50] 医药行业（CXO） - 美国《生物安全法案》随《2026财年国防授权法案》生效，但通过设置缓冲期等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限 [53][56] - 国际竞争加剧，大分子CDMO领域，Lonza集团2025年上半年营收增长17.0%，三星生物近年营收增速维持在20%以上；小分子CDMO领域，印度企业Divi's Labs等营收增速超10% [54] - 短期看，中国企业在化学CDMO领域因人才、产能等综合优势具备较强不可替代性；生物领域则与欧美日韩同台竞技 [55] 化工行业（云天化） - 公司参股子公司取得云南镇雄碗厂磷矿采矿权，资源量约24.38亿吨，平均品位22.54%，公司磷矿资源储备大幅增厚 [56] - 磷矿石稀缺属性持续强化，储能及动力电池驱动需求上行，价格预期高位运行 [57] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元 [57] 科技行业（长信科技） - 公司是全球最大ITO导电玻璃制造商，TFT减薄占全球50%市场份额，车载触控显示模组实力国内前列 [57] - 汽车电子业务覆盖全球70%以上车辆品牌，是3D曲面汽车盖板与车载屏模组技术领导者 [58] - 公司布局智算新赛道，成立合资公司聚焦算力设备购销、维保、租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [59] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润3.92/5.17/7.12亿元，同比增长10.0%/31.8%/37.6% [59] 食品饮料行业（五粮液） - 公司召开大会部署2026年营销，通过加大经销商激励、降低回款价等方式维护渠道利益和信心 [60] - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年收入758.2/735.8/772.9亿元，归母净利润256.7/243.5/262.8亿元 [61] 纺织服装行业（李宁） - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速约6%，专业运动品类增长强于时尚运动 [61] - 行业品牌格局从集中走向分散，2019-2025年CR10从76%降至68% [61]