报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、金融工程、计算机、汽车、地产建筑、传媒、机械、海外等多个领域展开分析，认为2025年宏观政策积极有为，各行业有不同发展趋势和投资机会，如计算机AIAgent产业崛起、汽车华为系新车周期来临、地产政策持续宽松等 [4][32][36]。 总量研究 宏观经济 - 政策基调延续“稳中求进”，实施更积极宏观政策，后续关注政策落地节奏，预计财政、货币政策加快落地 [4] - 主要目标GDP设为5%左右，稳增长决心强，宏观政策提供支撑并留后手；CPI目标调至2%，旨在扩大内需、提升物价、打开政策空间 [5] - 宏观调控宽财政、宽货币，重视民生，广义赤字率可达8.4%，货币政策适度宽松，关注关税扰动下的落地窗口期 [6][7] - 工作任务全方位扩内需，发展新质生产力，推进改革，放松地产需求端、加码收储，稳就业和完善社保 [8][9] - 抓落实要打好政策“组合拳”，提高实效，政策落地或加速，经济可能呈“N”或“V”型波动 [10] 固定收益 - 2025年政府工作报告目标基本符合预期，“降息”大概率不落地，因政策刺激经济难下行等因素 [14][16] - 通胀政策目标明确，有望推动通胀和企业利润回升，债市提示关注长债收益率上行，看好2025年转债行情 [16][18][19] 金融工程 - 2月港股市场表现佳，成交活跃度创新高，成长板块上涨，行业表现差异大 [22] - 2月南下资金净流入额创2021年2月以来单月最高，不同资金流入行业有别 [23][24] - 2月港股优选20组合超额收益 -5.6%，3月持仓价值比例提高 [29][30] 行业公司 计算机 - Monica推出AIAgent产品Manus，OpenAI拟推付费版，巨头密集布局，AIAgent迎来“奇点时刻”，看好B端商业化 [32] - 阿里加码资本开支，AIAgent落地加速催化国内算力需求，云计算有望受益，给出应用和算力领域投资建议 [32][33][34] 汽车 - 问界M8/新M9等开启预售或亮相，华为系新车周期来临，多款车型有亮点和潜力 [36] - 华为以多种模式赋能车企转型，研发L3级智驾，成立引望公司，积极进军20万以下市场，推荐和受益标的明确 [37][38][39] 地产建筑 - 政府工作报告推动楼市止跌回稳，稳楼市措施多，销售有企稳反馈，城市更新和融资协调机制发挥作用 [41][42] - 报告支持土地和存量住房收储，合理控制用地供应，各地收储有序推进，给出投资建议 [43][44] 传媒 - 首发经济在政策助力下发展有望提速，成为城市商业发展新引擎 [45][46] - AI等高科技赋能首发经济各方面，释放消费潜力，建议关注相关参与方并给出推荐和受益标的 [47][48] 机械（华荣股份） - 公司是防爆电器龙头，拓展矿用机器人，下调盈利预测，维持“买入”评级 [50] - 公司下游场景覆盖广，牌照齐全、渠道广阔，机器人落地顺畅，联合天创开发防爆机器人 [51][53] 海外（创科实业） - 考虑海外产能折旧，下调2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [55] - 2024H2业绩符合预期，2025年收入增长有望加速，海外产能建设完成对冲关税风险 [56][57]

核心观点 - 周三A股三大指数震荡走高，上证指数收涨0.53%，深证成指涨0.28%，创业板指涨0.01%，两市A股成交额约1.49万亿元，超2100股上涨，通信行业领涨，房地产行业跌幅居前，6G、F5G、人形机器人概念涨幅居前；港股恒生指数收涨2.84%，恒生科技指数涨4.02%；美国三大股指全线收涨，欧洲及亚太股市多数上涨 [2][8] - 十四届全国人大三次会议开幕，李强作政府工作报告，今年是“十四五”规划收官之年，发展主要预期目标包括国内生产总值增长5%左右等多项内容 [3][9] - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，明确重点领域和着力点，并从三方面提出政策措施 [3][10] 市场回顾 国内市场 - 上证指数收盘3341.96点，涨0.53%；深证成指收盘10709.46点，涨0.28%；沪深300收盘3902.57点，涨0.45%；科创50收盘1083.82点，涨0.29%；创业板指收盘2190.36点，涨0.01%；上证50收盘2641.45点，涨0.77%；上证180收盘8542.94点，涨0.50%；上证基金收盘7033.21点，涨0.55%；国债指数收盘223.50点，涨0.04% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘43840.91点，涨1.14%；S&P500收盘5954.50点，涨1.12%；纳斯达克收盘18847.28点，涨1.46%；日经225收盘37418.24点，涨0.23%；恒生指数收盘23594.21点，涨2.84%；美元指数收盘105.74点，涨0.00% [5] 重要新闻 政府工作报告 - 2025年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，国际收支保持基本平衡，粮食产量1.4万亿斤左右，单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善 [3][9] 金融“五篇大文章” - 科技金融加强对国家重大科技任务和科技型中小企业金融支持；绿色金融统筹对绿色发展和低碳转型支持；普惠金融完善体系，优化重点领域产品服务供给；养老金融强化银发经济金融支持；数字金融加快金融机构数字化转型，健全治理体系 [3][10] - 政策措施包括提升金融机构服务能力和支持强度，强化金融市场和基础设施服务功能，加强政策引导和配套支撑 [3][10] 研报精选 资本市场 - 两会提出更大力度促进资本市场健康发展，实施适度宽松货币政策，适时降准降息，深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强稳市机制建设，改革优化股票发行上市和并购重组制度，加快多层次债券市场发展 [11] - 已有政策工具扩面增量，或出台创新性工具，促进资本市场长期健康发展 [11] - 后续政策落实坚持稳字当头，投资端推动中长期资金建立长周期考核机制，深化公募基金改革；融资端研究支持新质生产力政策，扩大上市包容性，完善多层次资本市场体系建设 [12] - 投资建议关注指数化投资机遇、蓝筹股、科技创新和高端制造等新兴产业优质成长股 [13] 消费行业 - 2025年以提振消费为核心扩大内需为首要工作任务，政府工作报告对“提消费、扩内需”部署有亮点，包括提升工作任务优先级、提高消费要求、明确消费税改革 [15] - 实施提振消费专项行动围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境展开 [16] - 提升消费能力强调推动中低收入群体增收减负，完善工资增长机制，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [16] - 增加优质供给扩大重点领域，包括服务消费、新型消费、文旅消费、入境消费 [16][17] - 改善消费环境举措集中在深化国际消费中心城市建设和健全县域商业体系 [18] - 建议关注食品饮料、社会服务、商贸零售、轻工制造行业相关企业 [19] 房地产行业 - 9月政治局会议以来房地产成交量回暖，核心城市房价初现止跌回稳迹象，但整体市场仍处低位，两会延续政策基调，预计2025年政策维持宽松 [21][22] - 宏观经济目标和政策有利于改善市场信心，推动房地产需求修复 [23] - 延续新增用地供应管控政策，存量商品房收购核心要素有望优化，加速政策落地 [23] - 房地产融资支持政策有望加力延续，防范行业信用风险扩散 [24] - 城中村和危旧房改造有望加力推进，提高居民住房品质 [24][25] - 二级市场投资建议关注优质央国企背景房企、受益于收储政策个股、有困境反转预期个股交易性机会 [21] 人形机器人行业 - 北京市、深圳市相继发布人形机器人相关政策，产业上升至国家战略性新兴产业高度，政策支持力度升级 [26][27] - 北京到2027年要突破关键技术、实现产业链国产化、扩大产业规模、优化产业生态 [28] - 深圳到2027年要在关键核心零部件等方面取得突破，培育企业、实现应用场景落地、形成产业集群 [29] - 投资建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [29]

核心观点 3月5日国内外市场表现不一，国内大盘震荡攀升题材活跃，海外美国三大股指全线收涨；当日有多条重要新闻发布，包括政府工作报告、民营企业恳谈会等；在财政政策刺激、内需提振等背景下资本市场环境长期向好 [1][2][10] 国内市场综述 - 3月5日上证综指收于3341.96点涨0.53%，深成指收于10709.46点涨0.28%，科创50涨0.29%，创业板指涨0.01%，万得全A成交额1.55万亿元较前一日上升 [1][4][9] - 30个中信一级行业18个收涨，通信、银行及汽车涨幅居前，房地产、农林牧渔及医药跌幅较大 [1][4][9] - 挖掘机、射频及天线及6G等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 3月5日美国三大股指全线收涨，道指涨1.14%报43006.59点，标普500指数涨1.12%报5842.63点，纳指涨1.46%报18552.73点 [2][4] - 卡特彼勒涨超3%，微软涨逾3%领涨道指，万得美国科技七巨头指数涨1.63%，中概股表现强劲世纪互联涨超16% [2][4] 新闻精要 政府工作报告 - 2024年国内生产总值增长5%，粮食产量首跃1.4万亿斤，城镇新增就业1256万人，新能源汽车年产量破1300万辆 [12] - 2025年预期国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，单位国内生产总值能耗降低3%左右 [12] - 2025年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模增1.6万亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元增5000亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元增2.9万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元增3000亿元、特别国债5000亿元；实施提振消费专项行动，安排3000亿元支持消费品以旧换新 [10][12] - 推动商业航天等新兴产业发展，培育生物制造等未来产业，加快制造业数字化转型，发展新一代智能终端及智能制造装备；扩大高中阶段教育学位供给，推行免费学前教育；落实解决拖欠企业账款问题长效机制，开展规范涉企执法专项行动 [12] - 推动互联网等领域开放，扩大电信等领域开放试点；推动房地产市场止跌回稳，实施城中村和危旧房改造，推进收购存量商品房，做好保交房工作；实施种业振兴行动，启动粮食产销区省际横向利益补偿，加大对产粮大县支持，拓宽农民增收渠道；推动农业转移人口纳入住房保障体系，推进城市更新和城镇老旧小区改造；健全绿色消费激励机制；拓宽高校毕业生等青年就业创业渠道，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障，提高技能人才待遇水平；优化药品集采政策，居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别提高30元和5元；城乡居民基础养老金最低标准提高20元，制定促进生育政策，发放育儿补贴 [12][13] 民营企业恳谈会 - 广东省发改委召开民营企业恳谈会，12家民营企业参加，发改委表示支持民营经济发展，将落实政策为企业排忧解难 [14] 知识产权金融生态综合试点 - 三部门印发方案，决定在8个地区开展知识产权金融生态综合试点工作 [16] 房地产融资 - 金融监管总局局长称房地产融资协调机制审批贷款超6万亿，涉及住房超1500万套；今年重点支持稳楼市和促转型；去年指导区县设立专班走访超5000万户，授信总额超10万亿 [17] 特朗普讲话 - 特朗普在国会联席会议讲话，列举成就，宣称43天做事多于其他总统4年或8年；经济政策将对企业、民众减税，对贸易伙伴加征关税，当天美国对加拿大和墨西哥加征25%关税；赞赏马斯克及政府效率部工作；称泽连斯基准备回到谈判桌，美俄对话俄方释放和平信号；讲话引发共和党和民主党不同反应，显示美国分裂 [18][19] 全球重要经济数据 - 我国民营企业数量从2012年的1085.7万户增长到2025年1月底的5670.7万户，高新技术产业中民营企业占比大幅提升 [21] - 美国2月ADP就业人数增7.7万人，1月工厂订单环比升1.7%，2月ISM非制造业PMI为53.5 [21] - 欧元区1月PPI环比升0.8%、同比升1.8%，2月服务业PMI终值50.6、综合PMI终值50.2 [22] - 德国2月服务业PMI终值51.1、综合PMI终值50.4 [22] - 法国2月服务业PMI终值45.3、综合PMI终值45.1 [22] - 英国2月服务业PMI终值51、综合PMI终值50.5 [22]

核心观点 报告围绕财经、行业、个股三方面展开，财经领域聚焦经济增长目标、金融政策等；行业涉及新能源车、平台经济等动态；个股呈现多家公司的经营、投资等重要公告[6][17][25] 财经要闻速递 - 《政府工作报告》起草组负责人沈丹阳称今年5%左右经济增长目标经反复论证，综合考虑国内外形势与各方面因素，中国经济回升向好态势巩固拓展、发展累积有利条件、政策提供有力支持，目标可实现但需付出努力[6][7][8] - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，以推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融发展，明确重点领域与着力点，并从三方面提出政策措施[8][10][11] - 三部门印发《知识产权金融生态综合试点工作方案》，决定在多地开展试点，到2027年试点地区基本建成知识产权金融生态综合试验区[11] - 国家市场监管总局局长罗文表示今年将集中整治涉企乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封问题，采取相应措施纠正[12][13][14] - 交通运输部部长刘伟称我国高速铁路和公路通车里程居世界第一，交通基础设施建设为中国式现代化提供物质基础，交通运输服务保障能力提升[14][15][16] 行业要闻速递 - 乘联分会数据显示2月新能源车市场零售72万辆，同比增长85%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%[17] - 国家市场监管总局局长罗文表示今年将优化监管方式和手段促进平台经济健康发展，在平台规则、收费、直播电商、算法方面采取具体举措[17][18] - 金融监管总局进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点，从三方面优化政策，有助于支持科技创新和民营企业发展[19][20][21] - 金融监管总局局长李云泽表示支持稳楼市，推动融资协调机制扩围增效、拉长“白名单”，并在小微企业融资方面从“一增一减”推动协调机制发挥更大效能[22][23][24] - 国内成品油价迎“二连降”，汽、柴油每吨分别下调135元、130元[24] 个股重要公告 - 宁波精达拟以3.6亿元购买无锡微研100%股份，并募集配套资金1.8亿元[25] - 海天股份2024年净利润同比增长25.97%，营业收入等指标也有增长[26] - 永茂泰子公司近日收到政府补助986.48万元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的31.91%[27] - 千里科技2025年1 - 2月新能源汽车累计销量同比增长106.78%，产量同比增长121.70%[28] - 劲嘉股份及全资子公司获得高新技术企业重新认证，未来两年将享受税收优惠政策[29][30] - 当升科技2024年管理层与核心骨干股权增持计划完成购买，买入股票120.32万股，成交总金额4725.67万元，锁定期至2026年3月4日[31] - 安车检测通过国家高新技术企业重新认定，连续三年可按15%税率缴纳企业所得税[32] - 云内动力取得昆明市智能网联汽车道路测试牌照，获200个测试牌照，为项目推进奠定基础[33] - 宝武镁业子公司五台宝镁取得采矿许可证[34] - 石大胜华子公司与宁德时代签订战略合作框架协议，宁德时代预计采购电解液10万吨[35]

报告核心观点 - 周一A股市场呈冲高回落态势，市场情绪趋于谨慎，科技主线分化加剧，指数可能仍有反复，短期内两会召开资金将转向顺周期板块，3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，中国科技股中长期向上逻辑基本确定 [8][9] 财信研究观点 市场策略 - 主要指数震荡分化，固态电池板块走强，创新型中小企业和中盘股板块风格跑赢，硬科技和超大盘股板块风格跑输，有色金属、电力设备、美容护理涨幅居前，电子、通信、家用电器跌幅居前 [6][7] - 各指数估值方面，上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率处于不同历史分位 [7] - 资金层面，万得全A指数上涨公司多，涨停72家、跌停36家，全市场成交额16642.58亿元，较前一交易日减少2412.36亿元 [8] - 后市展望，短期内两会召开资金转向顺周期板块，操作宜低吸，3 - 4月市场转向“经济基本面驱动”，操作保持谨慎，可关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会，如政策支持扩内需方向、高股息板块、科技和自主可控方向 [9][10] 基金研究 - 3月3日，上证基金指数收跌（-0.22%），LOF基金价格指数收跌（-0.09%），ETF基金价格指数上涨（0.24%），部分ETF和基金有不同涨跌表现，稀有金属和电池品种ETF表现突出 [12] 债券研究 - 3月3日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差走阔，1年期和10年期国开债到期收益率下行，DR001和DR007下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差和AA - AAA级等级利差上行 [14] 重要财经资讯 宏观经济 - 欧元区2月CPI初值同比升2.4%，预期升2.3%，1月终值升2.5%，环比升0.5%，1月终值降0.30%；核心CPI初值同比升2.6%，预期升2.6%，1月终值升2.7%，环比升0.5%，1月终值降0.7% [16] - 中国2月财新制造业PMI升至50.8，为近三个月最高，预期50.3，前值50.1 [18] - 3月3日央行开展970亿元7天期逆回购操作，操作利率1.5%，当日2925亿元逆回购到期，单日净回笼1955亿元 [20] 财经要闻 - 《深圳市加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》印发，到2026年产业规模达8000亿元以上、力争1万亿元，集聚不少于10家企业，产品产量突破1.5亿台，推出50款以上爆款产品，打造60个以上典型应用场景 [22] - 全国政协十四届三次会议新闻发布会举行，会议于3月4日下午3时开幕，3月10日上午闭幕，会期6天，有多项主要议程 [24] 行业及公司动态 行业动态 - 深圳抢抓大模型开源化机遇，加快推出训推一体机和推理一体机等产品，构建全栈能力，升级智能手机，提供端到端解决方案 [27] - TrendForce分析2025年第一季NAND Flash产业营收可能季减高达20%，下半年有望重回上升轨道 [29] - 2月以来21家钛白粉企业涨价，国内普涨300元/吨，国际普涨50美元/吨，价格上涨因原材料成本上涨，3月市场或延续上行 [31] - 2月国铁集团发布募集说明书，募集3000亿元用于铁路建设、装备购置和债务结构调整，城市和铁路轨交有新增运营、开工、工可批复线路情况，部分轨道交通集团接入DeepSeek提升智能化水平 [33] 重点公司跟踪 - 石头科技2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34%，盈利端未随营收改善因海外线下渠道改革和拓展产品结构前期费用投入大 [34][35] - 九号公司2024年预计营收141.71亿元，同比+38.63%，归母净利润10.88亿元，同比+81.90%；单2024Q4营收32.66亿元，同比+21.14%，归母净利润1.18亿元，同比 - 46.12%，因产品创新、拓展渠道、扩大销售规模提升盈利能力 [36] - 凯普生物2025年2月获得“一种抗菌药物浓度检测试剂盒及其应用”发明专利，能同时检测多种抗菌药物浓度，检测过程简单，适合临床检测 [38] 湖南经济动态 湘股动态 - 军信股份全资孙公司与吉尔吉斯共和国奥什市政府签订《奥什市垃圾科技处置项目框架协议》，项目包括绿电、供热、算力中心，绿电中心垃圾处理规模预计日处理2000吨，特许经营期限拟定最长35年 [40] 湖南省地方动态及政策 - 湖南开展“存量土地盘活增效”大调研大讨论活动，包括“清底账”“解难题”“拓新局”三个方面内容 [42][43]

报告核心观点 - 2025年2月金融数据预测显示社融增速预计阶段性回升，经济可能企稳，债券牛市或阶段性结束；多公司首次覆盖，各有亮点与潜力，如科伦药业转型迈向国际化、华润燃气红利逻辑稳固等 [2][10][13] 固定收益 - 预测2025年2月新增贷款1万亿元，社融2.5万亿元，2月末M2达320.6万亿，YoY+7.0%，M1（新口径）YoY+1.1%，社融增速8.3% [2][10] - 2月新增贷款或同比少增，预计个贷增量1500亿，对公信贷增量7000亿，非银同业贷款增量1500亿 [11] - 预计2月新口径M1增速回升至1.1%，M2增速相对平稳在7.0% [12] - 2月社融增量同比大幅多增，多增来自政府债券及企业债券净融资，2月末社融增速环比回升0.3个百分点，2025年社融增速可能先回升后回落，年末约8% [12] - 债市可能过度透支货币政策宽松预期，2025年经济可能企稳，2026年或小反弹，10Y/30Y国债收益率高点2025年1.9%/2.2%，2026年2.1%/2.4%，告别债牛思维 [13] 医药（科伦药业） - 公司是国内从仿制向创新转型成功代表，2014 - 2023年累计研发投入近119亿元，在多领域成头部企业，创新药进入商业化兑现前夕 [2][15] - 科伦博泰是全球领先ADC研发平台，与默沙东交易金额超118亿美元，核心产品SKB264国内外研究进展良好，多款创新产品商业化在即 [16] - 大输液行业格局稳定，科伦药业占比约40%，中长期需求稳健向上，公司预计保持利润端相对稳健 [17] - 抗生素中间体格局好，供需短期稳定，合成生物学已构建商业化体系，多个产品进入产销阶段 [18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.6/28.0/36.2亿元，同比增速24.6%/-8.4%/29.1%，首次覆盖给予“买入”评级 [19] 公用环保（华润燃气） - 公司是全国城燃旗舰，背靠华润集团，布局一二线城市，区位优势奠定核心资产属性 [2][22] - 行业层面股价走出阴影，内生变化盈利结构优化，业绩风险敞口收缩 [23] - 城燃主业成本端气价低、销售端顺价助力毛差回升，优质区域布局有售气增长潜力 [23] - 经营现金流提升、资本开支收缩、负债率低，现金流充裕，潜在股息率增长空间大，配置价值凸显 [24] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为55.63/61.72/67.65亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 北交所（明阳科技） - 公司是汽车座椅零部件专精特新“小巨人”，预计2024年归母净利润增长18.66%，产销量提升和成本管控使净利润增长 [28] - 2024年我国汽车产销量增长，新能源汽车占比提高，汽车座椅单车价值有望抬升 [29] - 总成件业务有望成营收增长点，可从新产品横纵拓展、新市场开发、募投项目推进四个维度发展 [30] - 2020 - 2024年前三季度毛利率维持45%左右，核心产品市占率近30%，形成竞争壁垒 [31] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.79/0.98/1.21亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 新消费（森马服饰） - 公司以休闲与儿童服饰为主业，森马品牌和巴拉巴拉分别位居本土休闲和儿童服饰赛道前列，还有多个自有、合作及被授权品牌 [34] - 聚焦心智品类发展，与强IP联名增强产品吸引力，运营效率提升使毛利率增长，儿童服饰业务营收增长 [35] - 截至24H1店铺总量增长，2023年店效及坪效有所改善，数字化升级有望提升运营效率 [35] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.16/13.29/15.24亿元，同比分别增长 - 0.46%/19.06%/14.66%，首次覆盖给予“买入”评级 [36] 新消费（百润股份） - 2023年我国预调酒行业销量362.74百万升，销售额127.27亿元，2018 - 2023年销售量/销售额CAGR为19%/18%，百润股份市占率2023年达73% [38] - 行业受人群、场景延伸与产品创新驱动扩容，低酒精度、多样化口味吸引核心消费群体，非现饮场景和产品创新推动增长 [40] - 公司构建“358”产品矩阵，细分消费群体与场景并匹配营销，渠道稳步扩张，看好市场份额持续提升 [40] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.7/8.9/10.3亿元，同比 - 4.3%/+14.9%/+16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [41]

宏观策略 - 2025年政府工作报告提出国内生产总值增长5%左右等目标，兼顾内外形势与各方面因素 [23] - 财政加力略超预期，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，还拟发行特别国债 [24] - 货币政策“适度宽松”，发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，推动社会综合融资成本下降 [25] - 稳消费优先级上升，实施提振消费专项行动，新增3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [25] - 稳楼市股市首次写入报告，推动房地产市场止跌回稳，深化资本市场投融资综合改革 [26] A股资金主体 - 2月偏股新发呈上升趋势，被动型基金产品新发份额贡献主要力量，行业和主题类ETF是资金流入主要方向 [28] - 1月私募证券基金规模环比基本不变，仓位企稳回升，反映投资者情绪可能修复 [28] - 2月北向月度日均成交额环比大幅增加，两融资金净流入大幅回升 [29] - 2024年保险资金显著净流入权益市场，2025年力争大型国有保险公司30%新增保费投资A股 [29] - 2月银行理财发行 - 到期数量维持高位，权益产品新发占比上升，24Q4理财资金权益比例回升 [30] - 2月产业资本减持规模有所回升，三大主体资金流指标交易脉冲企稳回升 [30] 金融固收 - 再平衡策略对ETF投资组合表现的影响研究发现，有效再平衡能提升风险调整后回报，但效果因资产类别和市场条件而异 [32] - ETFs放大新兴市场全球金融周期，股票（债券）类ETF对全球金融状况敏感度是共同基金的2.5（2.25）倍 [33] - ETF与其成分股之间存在流动性溢出，市场危机和衰退时增强，与市场波动性、融资约束正相关 [34] 有色金属 - 2025年开年以来锑价持续上涨突破历史新高，截至3月3日，99.65%纯度锑锭平均报价达16.5万元/吨 [36] - 2024年锑价供给侧推动上涨、需求侧压制回调，2025年供给侧进口缺位、需求侧光伏抢装和出口恢复利好锑价 [36][37] - 看好锑价上行持续度，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [38] 半导体 - 上周半导体行情领先主要指数，各细分板块有涨有跌，其他板块涨幅最大，封测板块跌幅最大 [39] - 本周部分存储产品涨价开启，二季度持续涨价可能性增加，AI行业发展带动存储需求和价格长期提振 [40] - AI服务器和眼镜镜片或驱动SiC行业需求，光子芯片具备高传输速度和宽带优势，是解决“后摩尔时代”瓶颈的方案之一 [41] - 建议关注智能驾驶、半导体设计等多个领域相关公司 [42] 基础化工 - 2025年是“能耗双控”向“碳排放双控”的重要收官之年，更多目光应聚焦碳排放制度建设 [44] - 国家政策指向由“十四五”向“十五五”转变中，节能减排工作从“能耗”向“碳排放”控制转变 [45] - 国务院发布方案明确碳排放制度建设方向，各项制度流程机制已建立，行业细则有望逐步补充 [45][46] 铁路公路 - 全国交通运输工作会议强调推进收费公路政策优化改革，预计《条例》修订将加速出台 [47] - 我国公路行业收支缺口加大、债务负担重，可适度提高费率、延长收费期限，“还贷性→经营性”打开并购想象空间 [47] - 建议关注招商公路、赣粤高速、粤高速A等 [47] 商贸零售 - 2019 - 2023年全球玩具市场规模持续扩大，中国市场增速更快，拼搭角色类玩具细分市场前景广阔，布鲁可位居全球第三和中国第一 [48] - 布鲁可2014年成立后转型积木玩具领域，2021 - 2024上半年收入与利润高速增长 [48] - 布鲁可通过IP、产品、渠道、营销四轮驱动快速成长，未来成长看产品IP和渠道两大方向 [49][50] 机械设备 - 全球AI资本开支快速上行，中国未来三年将投资至少5000亿元建设AIDC，数据中心对电力可靠性要求高 [52] - 柴发整机高端市场由国产OEM和国外柴机主导，国产原装取得0 - 1突破；零部件发动机等三大件占比高，大缸径柴机壁垒牢固 [52][53] - AIDC驱动下柴发需求翻倍，国际龙头供应紧张，国产导入有望加快，建议关注相关环节公司 [54] 电力设备 光伏 - 新技术关注BC和HJT两条线，BC量产功率优势明显，有望成为晶硅下一代量产技术；HJT有望实现海外从0到1产能突破 [55][56][57] - 2025年光伏行业主要边际变化来自供给侧改革，淡季涨价显示行业自律效果，板块业绩有望于25Q1达相对底部 [57][58] - 建议关注光伏玻璃、硅片&电池、硅料、胶膜等环节相关公司，以及受益亚非拉市场高增长和率先布局海外电池产能的公司 [58][59] 储能 - 需求端传统市场不确定性提升，亚非拉市场边际改善确定性强；供给端大储看构网型、户储适配亚非拉需求 [59][60] - 重点推荐全球储能龙头阳光电源，以及亚非拉市场布局相关公司和美国光储市场相关标的 [60][61][62]

报告核心观点 - 重要会议释放积极信号，大盘延续上行态势，短期内市场或继续博弈宏观基本面与政策预期，指数可能仍有反复，操作上宜低吸为主，3 - 4 月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，可关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会 [9] A股市场概览 - 上证指数总市值637385亿元，流通市值498668亿元，市盈率11.91，市净率1.26；深证成指总市值224969亿元，流通市值190615亿元，市盈率22.04，市净率2.28；创业板指总市值61348亿元，流通市值48785亿元，市盈率33.37，市净率4.25；科创50总市值37302亿元，流通市值23983亿元，市盈率52.28，市净率4.58；北证50总市值2857亿元，流通市值1976亿元，市盈率40.76，市净率4.65；沪深300总市值562999亿元，流通市值426698亿元，市盈率11.29，市净率1.26 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面，万得全A指数涨0.47%收于5201.03点，上证指数涨0.53%收于3341.96点，科创50指数涨0.29%收于1083.82点，创业板指数涨0.01%收于2190.36点，北证50指数涨2.82%收于1418.9点，创新型中小企业风格跑赢，创新成长板块风格跑输；分规模看，上证50指数涨0.77%收于2641.45点，中证A100指数涨0.42%收于3735.54点，沪深300指数涨0.45%收于3902.57点，中证500指数涨0.22%收于5950.7点，中证1000指数涨0.64%收于6398.24点，中证2000指数涨0.73%收于2605.96点，超大盘股板块风格跑赢，中盘股板块风格跑输；分行业看，通信、机械设备、银行涨幅居前，综合、农林牧渔、房地产跌幅居前 [7] - 估值层面，上证指数市盈率（TTM）估值为14.37倍，处于历史后29.42%分位，市净率（LF）估值为1.34倍，处于历史后10.36%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为113.42倍，处于历史后99.92%分位，市净率（LF）估值为4.92倍，处于历史后51.6%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为33.71倍，处于历史后15.49%分位，市净率（LF）估值为4.2倍，处于历史后28.31%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为18.76倍，处于历史后39.49%分位，市净率（LF）估值为1.6倍，处于历史后12.32%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为67.06倍，处于历史后99.85%分位，市净率（LF）估值为4.45倍，处于历史后95.78%分位 [8] - 资金层面，万得全A指数2357家公司上涨，2882家公司下跌，涨停公司71家，跌停公司7家，全市场成交额15456.89亿元，较前一交易日增加657.92亿元 [8] - 市场策略，重要会议释放积极信号，大盘延续上行态势，周三A股主要指数震荡上行，上证指数领涨，个股涨跌数基本相当，全天成交额重回1.5万亿元以上，工程机械、电信、银行、汽车等板块涨幅居前，能源、房地产、农业等板块回调；可关注科技和自主可控、政策支持的扩内需、传统产业改造升级、高股息板块方向 [9] 重要财经资讯 - 宏观经济，国务院总理李强向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，2024年经济“稳”的态势巩固延续，GDP达134.9万亿元、增长5%，今年发展主要预期目标是GDP增长5%左右等；央行开展3532亿元7天期逆回购操作，当日5487亿元逆回购到期，单日净回笼1955亿元 [17][22] - 财经要闻，金融监管总局确定科技企业并购贷款试点城市为北京、上海等18个城市；国内成品油价迎“二连降”，汽、柴油每吨分别下调135元、130元；我国民营企业数量从2012年的1085.7万户增长到2025年1月底的5670.7万户 [24][26][27] 行业及公司动态 - 行业动态，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，从三方面提出政策措施，利好证券公司业务；2025年政府工作报告强调公立医院改革、药品质量监管等医药相关内容；国铁集团发布2024铁路统计公报，旅客发送量、周转量等有增长；政府工作报告提出实施适度宽松货币政策，防范金融领域风险；中国对美部分农产品加征关税，对饲料及养殖行业有影响 [30][32][34] - 重点公司跟踪，温氏股份战略入股安佑集团，基于行业趋势与战略匹配、优势互补考量，双方将建立全面战略协同关系 [44] 湖南经济动态 - 湘股动态，威胜信息已累计回购股份120.48万股，占公司总股本的0.2450%，回购资金用于股权激励或员工持股计划 [46] - 湖南省地方动态及政策，湖南出台10条措施促进农产品产销对接，包括丰富供给、壮大加工、加强监管等方面 [49] 近期研究报告集锦 - 公司类，威胜信息2024年年报显示营收27.45亿元、同比增长23.35%，归属净利润6.31亿元、同比增长20.07%；电监测终端产品放量，海外市场大幅增长；在手订单饱满，相继中标海内外项目；持续研发投入，新产品贡献收入主要增量；预计2025 - 2027年营收33.3亿、40.0亿、48.0亿，归属净利润7.3亿、9.1亿、11.0亿，维持“买入”评级 [51][52][55] 基金研究 - 3月5日，LOF基金价格指数上涨0.3%，ETF基金价格指数上涨0.46%，上证50ETF上涨0.71%，沪深300ETF上涨0.43%，中证500ETF上涨0.25%，标普500ETF下跌0.34%，日经225ETF基金上涨0.21%，德国30ETF下跌1.23%，法国CAC40ETF上涨1.04%，黄金ETF上涨0.74%，白银基金上涨0.43%，豆粕ETF下跌3.07%，嘉实原油下跌0.21%，ETF总成交额约2466.96亿元，日内港股科技类品种表现突出 [13] 债券研究 - 3月5日，1年期国债到期收益率上行0.5bp至1.44%，10年期国债到期收益率持平在1.71%，1年期与10年期国债期限利差持平在26bp；1年期国开债到期收益率持平在1.64%，10年期国开债到期收益率下行0.4bp至1.72%；DR001上行1.8bp至1.76%，DR007上行0.8bp至1.77%；国债期货10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.04%；3年期AAA级信用利差下行1.94bp至36.08bp，3年期AA - AAA级等级利差上行2.00bp至27.50bp [15]

报告核心观点 - 短期A股在两会周期下或进入震荡阶段，建议规避高估值科技股回调风险；中期政策支持与经济复苏预期为市场提供支撑，调整或是整体上行中的洗盘，可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线；两会期间投资者可关注政策定调与产业布局两方面 [3][13][14][15] 总量研究 A股大势研判 周二市场综述 - 3月4日两会开幕，两会确定的全年经济目标、特别国债增发和赤字调整决策值得关注，需根据两会后政策力度灵活应变 [6] - 周二早盘沪深三大指数集体低开后分化，沪指震荡回升，创业板弱势震荡，午后沪指缩量反弹，创指小幅收跌 [6] - 行业方面航天航空、半导体等板块涨幅居前，电池、能源金属等板块跌幅居前；题材股方面AI芯片、汽车芯片等涨幅居前，固态电池、刀片电池等跌幅居前 [6] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额14356亿元，沪指涨0.22%，深证成指涨0.28%，创业板指跌0.29%，科创50指涨1.72% [7] 周二盘面点评 - 航天航空等军工股大涨，因国际地缘政治紧张，全球或进入军备扩张周期，国产大飞机赛道广阔，新兴领域发展良好，低空经济获政策支持，2025年相关方向可逢低关注 [8] - 人形机器人概念股反弹，《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025 - 2027年）》印发，机器人行业值得长期配置，2025年可逢低关注，其发展有内生增长动能强劲、政策支持、是AI应用落地重要载体等理由，但短期涨幅大或有高位震荡 [9] - 半导体板块大涨，全球半导体市场预计2025年增长超15%，其长期向好逻辑未变，有国家政策支持、自主可控趋势等因素，仍可逢低配置，需关注国产替代及技术领先企业，注意技术更新换代风险 [12] 后市大势研判 - 短期A股在两会周期下，因热点分化、成交萎缩或进入震荡阶段，建议规避高估值科技股回调风险；中期政策支持与经济复苏预期为市场提供支撑，调整或是整体上行中的洗盘，可逢低布局自主可控、内需消费、高股息三条主线 [13] - 两会期间投资者可关注政策定调明确GDP增速、财政与货币政策基调等影响市场流动性，以及产业布局部署国家战略方向催生新赛道两方面 [14]

3月金股组合 - 3月金股组合包含极兔速递 - W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、山推股份（000680.SZ）、当升科技（300073.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、岭南控股（000524.SZ）、兆易创新（603986.SH）[1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3341.96，涨0.53%；深证成指收盘价10709.46，涨0.28%；沪深300收盘价3902.57，涨0.45%；中小100收盘价6634.77，涨0.28%；创业板指收盘价2190.36，涨0.01%[3] 行业表现（申万一级） - 通信、机械设备、银行、汽车、计算机行业上涨，涨幅分别为2.45%、1.84%、1.73%、1.31%、1.10%；房地产、农林牧渔、综合、医药生物、美容护理行业下跌，跌幅分别为1.46%、1.08%、0.87%、0.74%、0.59%[4] 策略研究 - DeepSeek催化AI应用加速落地，构建AI应用中微观景气跟踪框架，关注重点AI应用赛道产业进展及投资机会[2][5] - 2025年H2海外AI应用有望进入收入兑现期，国内AI应用用户数进入加速增长期，DeepSeek推出加速应用端商业化落地[5] - 2013 - 2015年移动互联网应用行情启动受多因素催化，场景明确、商业模式验证、产业链投资成本低的细分赛道易率先突围，软件应用端有轮动规律[5] - 2025年AIGC应用有望迎系统性行情，经济或“弱复苏”且流动性宽松，AI产业向端侧、应用侧演进，DeepSeek催化终端与软件商业化和盈利兑现加速[6] - AI应用行情或有海外映射特征，AI Agent成重要趋势，当前AI端侧产品未成熟，生态未形成，行情需参考海外商业模式[6] - AI应用用户数加速增长，部分产品付费用户初具规模，医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域易率先商业化[7] 宏观经济 - 2025年政府工作报告提出国内生产总值增长5%左右、粮食产量1.4万亿斤左右、单位国内生产总值能耗降低3.0%左右等目标[8] - 2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较去年下调1.0个百分点，政策对物价判断更务实[8] - 2025年实施积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元及特别国债5000亿元，实际赤字率或超5.0%[9] - 扩大内需方面，要大力提振消费、提高投资效益，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新[9] - 汽车、地产下游相关消费是促消费重要抓手，“以旧换新”政策推进有望改善汽车、家电销售，地产销售回暖带动下游消费，房价趋稳形成“正财富”效应[10] - 投资方面，积极扩大有效投资，中央预算内投资拟安排7350亿元左右，规模延续上升，特别国债、地方政府专项债有增量[10] 固定收益 - 政府工作报告经济、通胀目标及增量政策对债市利空不明显，但体现对内生增长动力的信心，债市应结合后续通胀和基本面变化审慎看待利率下行空间[2][11] - 2025年国内生产总值增长目标5%左右符合预期，居民消费价格涨幅目标2%左右低于去年[11] - 4%的赤字率水平在市场预期内，2025年地方专项债增长5000亿元增量适中，超长期特别国债规模增加且支持消费力度加大[12] - 货币政策增加结构性工具表述，结构性货币政策工具和提升金融服务可获得性、便利度将发挥更大作用[12] - 政府工作报告在通胀较低环境下强调“以供给创造需求”思路[12]