投资评级 - 维持"买入"评级，预计未来6个月内股价表现强于市场指数15%以上 [1][6] 核心财务数据 - 2025年上半年总营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.39亿元（+24.16%）[2] - 毛利率同比提升0.58个百分点至11.73%，净利率提升0.45个百分点至4.71% [4] - 2025年预测EPS 3.00元（PE 18倍），2026年EPS 3.45元（PE 16倍） [4][5] 饲料业务表现 - 饲料总销量1470万吨（含内部养殖105万吨），同比增长25%，创历史同期新高 [4] - 分品种增速：猪饲料外销340万吨（+43%）、禽饲料730万吨（+24%）、水产料280万吨（+16%）[4] - 海外饲料外销量同比大增40%，越南、印尼为核心市场，新开拓孟加拉国等东南亚国家 [4] 国际化战略进展 - 东南亚：以越南、印尼为基地，拓展孟加拉国、柬埔寨、缅甸 [4] - 非洲：埃及为桥头堡，延伸至东非、中非，开拓尼日利亚等市场 [4] - 南美：厄瓜多尔为根据地，筹备巴西、智利市场开拓 [4] - 海外竞争环境优于国内，公司饲料产品力具备显著优势 [4] 业务结构优化 - 饲料业务毛利率提升0.03个百分点至9.79% [4] - 农产品销售业务毛利率大幅提升3.37个百分点至20.26% [4] - 控费效果显著，推动净利率提升 [4] 市场表现 - 当前股价55.19元，总市值918.22亿元，12个月股价区间44.24-63.08元 [2] - ROE（TTM）达20.56%，流通股本1,662.52百万股 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升增强产品力，IP衍生品布局以奇只好玩为主体切入二次元经济，且将国际化作为重要战略加速全球布局，看好零售大店店效和盈利能力提升，传统零售引入IP衍生品有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店同步上新相关产品和活动 [2][4] 公司经营情况 - **传统文具领域**：2025年初推出多个“哪吒”联名文具；6月携手腾讯视频推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品；与多个国内外IP持续合作推新；推出多款晨光“黑科技”强功能产品 [9] - **IP衍生品布局**：以奇只好玩为主体，合作IP包括日漫、国漫、游戏、经典等IP，品类涵盖徽章等，依托九木杂物社、7万家传统校边店及其他终端触达学生群体，奇只好玩小红书账号通过活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万 [9] - **国际化战略**：近年投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区；2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作；5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24228|25301|26906|28819| |营业成本（百万元）|19650|20434|21688|23209| |毛利（百万元）|4578|4867|5217|5610| |营业利润（百万元）|1759|1953|2134|2311| |利润总额（百万元）|1821|2003|2164|2341| |净利润（百万元）|1455|1600|1729|1870| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1396|1536|1659|1794| |EPS（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |经营活动现金流净额（百万元）|2289|1735|1851|1995| |投资活动现金流净额（百万元）|-1575|-15|-35|-35| |筹资活动现金流净额（百万元）|-699|-1002|-800|-950| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|16|718|1016|1009| |每股收益（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |每股经营现金流（元）|2.49|1.88|2.01|2.17| |市盈率|19.96|18.84|17.44|16.13| |市净率|3.13|2.95|2.72|2.52| |EV/EBITDA|11.16|12.09|10.94|9.75| |总资产收益率|8.4%|8.8%|8.8%|8.9%| |净资产收益率|15.7%|15.7%|15.6%|15.6%| |净利率|5.8%|6.1%|6.2%|6.2%| |资产负债率|43.1%|40.5%|39.7%|39.3%| |总资产周转率|1.46|1.45|1.43|1.43| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][46] 报告的核心观点 - 2025H1公司营收和扣非归母净利同比增长，单季度2025Q2营收和归母净利润也同比增长 [4] - 产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润 [5] - CRDMO商业模式驱动业务持续增长，TIDES业务尤其亮眼 [6] - 业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引 [8] - 上调公司2025 - 2027年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2025年H1公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%；2025Q2实现营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78% [4] - 2025年H1公司销售费用率1.90%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22pct；2024年H1公司毛利率44.45%，较上年同期提升5.08个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81pct [5] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年营收预测为432.99/496.56/564.72亿元（原预测419.97/481.63/547.78亿元），上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49亿元（原预测112.72/129.15/148.66亿元），对应EPS分别为5.02/4.61/5.31元，维持“买入”评级 [10][46] 业务情况 - 化学业务2025年H1收入163.0亿元，同比增长33.5%；小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5%；TIDES业务收入50.3亿元，同比激增141.6%，在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L [6] - 测试业务2025年H1收入26.9亿元，同比下滑1.2%；实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比增长0.4%，其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7% [6] - 生物学业务2025年H1收入12.5亿元，同比增长7.1%，新分子种类收入占比超30% [7] 业务战略与营收指引 - 截至2025年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2% [8] - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10 - 15%上调至13 - 17%，全年整体收入从人民币415 - 430亿元上调至人民币425 - 435亿元 [8] 财务报表及指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为40340.8/39241.4/43299.5/49655.8/56472.3百万元，毛利率分别为41.2%/41.5%/43.7%/43.7%/44.0%等多项指标呈现不同变化 [52]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9][122] 报告的核心观点 - 因一期工厂产能受限下修公司2025年盈利预测，考虑下游PCB厂商扩产、二期厂房投产及半导体业务构建多增长极，新增2026/2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入达15/22/27亿元，归母净利润达3.0/5.2/7.1亿元，对应PE为39.8/23.1/16.8倍，公司布局先进封装具备稀缺性和增长空间，维持“增持”评级 [5] 各部分总结 公司情况 - 公司是直写光刻龙头，产品涵盖PCB与泛半导体直写光刻设备，功能覆盖多领域光刻环节，PCB设备覆盖多类产品制造工艺，半导体设备针对先进封装市场布局 [6] - 公司从丝网印刷拓展到半导体，LDI技术应用于先进封装，最小线宽达350nm，未来有望升级产品、拓展应用领域 [20] - 截至2025年一季度股权相对集中，董事长程卓为实控人，大客户战略入股深度绑定，子公司有芯碁合微和芯碁科技（泰国） [29] - 公司收入和利润稳步增长，2018 - 2024年CAGR达49.1%，PCB业务收入6年CAGR达57.1%，半导体业务进入验证上量阶段，PCB产品毛利率下滑，半导体系列相对稳定，规模效应显现，费用率下降，研发投入增长 [34] AI基建下PCB厂商扩产与公司业绩提升 - PCB是电子产品关键互连件，分类多样，产业链包括上游原材料、中游制造和下游应用，公司设备覆盖线路及阻焊曝光制程，拓展钻孔制程，LDI设备优势明显，覆盖多类产品，引领IC载板国产替代 [47][61] - 全球AI资本开支提振，高端PCB供不应求，预计2024 - 2029年市场规模CAGR达5.2%，服务器PCB市场增长快，2029年将成第一大市场，AI需求带动PCB升级，价值量提升 [65][72] - 下游PCB厂商积极扩产，公司订单排至2025年三季度，产能超载，二期工厂预计2025年中期投入使用，产能约为一期两倍以上，有望带动业绩增长 [78][81] 半导体业务多赛道突破 - 公司2022年推出WLP2000用于先进封装，LDI技术优势明显，可解决传统光刻问题，当前产业化瓶颈有望突破，公司还布局键合与量检测设备 [82][88] - 先进封装市场规模预计2023 - 2029年CAGR达11%，2.5D/3D封装是趋势，CoWoS产能供不应求，公司直写光刻技术可解决芯片位移等问题，有望随先进封装产业放量 [90][110] - IC载板市场预计2027年突破200亿美元，公司设备推动国产替代；掩模版制版国产化加速，公司设备填补高端空白；功率器件方面，公司设备助本土厂商降成本；新型显示带动LDI设备需求，公司技术可替代传统曝光技术 [113][116] 盈利预测 - PCB业务受益于需求和产能释放，订单有望增长；半导体业务与头部封测厂商合作，先进封装设备导入客户，有望打开第二增长曲线 [117] - 预计2025 - 2027年营业收入为15/22/27亿元，毛利率为39.9%/42.1%/44.1%，归母净利润为3.0/5.2/7.1亿元，公司估值低于可比公司平均水平 [118][122]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价5.50港币 [3][6] 报告的核心观点 - 7月28日波司登公布2024/25年年度报告及ESG报告，公司实现收入和利润双增长，核心业务稳定增长，宣派期末股息，全年派息率维持较高水平 [1] - 看好公司聚焦时尚功能科技服饰赛道，以创新和时尚设计双轨驱动羽绒服收入增长，渠道精细化管理持续提质增效，高分红具备吸引力 [1] - 考虑终端零售复苏节奏不确定性及审慎性，下调波司登主品牌营收增速，调整FY26 - 28年归母净利润，但维持目标价和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 品牌羽绒服业务 - FY25主品牌波司登、雪中飞营收同比+10.1%、+9.2%至184.1亿、22.1亿元，得益于强化品牌建设、优化渠道结构与质量、线上全平台发力 [2][3] - 展望FY26，春节旺季延长，预计波司登、雪中飞分别达10%、20%左右增速，波司登由创新产品驱动，雪中飞品牌门店数量有望扩张 [3] 费用与利润情况 - FY25公司毛利率-2.3pct至57.3%，分品牌看波司登、雪中飞、冰洁毛利率分别-0.6、-3.2、-15.0pct，主要因业务占比结构调整、渠道增速差异、新品毛利率及原材料成本波动 [4] - 得益于运营效率提升及其他收益改善，分销开支、行政开支分别同比-1.8pct、-0.1pct，公司营业利润率同比+0.3pct至19.2% [4] - 中期看好公司完成渠道及产品结构调整后，结合经营效率改善实现利润有序释放 [4] ESG发展情况 - FY25波司登提出新ESG战略支柱，围绕三大主题驱动全价值链可持续发展转型 [5] - 2025年1月24日，MSCI上调波司登ESG评级从A级至AA级，位列中国纺织服装业领先水平 [5] - FY25波司登加入联合国全球契约组织，参与行业相关计划和标准制定，推动行业规范化发展 [5] 盈利预测与估值 - 调整FY26 - 28年归母净利润-5.6%、-6.0%、-5.3%至39.1亿、43.4亿、48.1亿元 [6] - 同业可比公司2026年Wind一致预期PE13.2x，考虑公司经营效率和ESG优势，给予FY26年13.9x PE，维持目标价5.5港元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|25,902|28,469|31,210|34,078| |+/-%|11.58|9.91|9.63|9.19| |归属母公司净利润（百万）|3,514|3,907|4,340|4,812| |+/-%|14.31|11.18|11.09|10.87| |EPS（最新摊薄）|0.32|0.36|0.40|0.44| |ROE（%）|22.93|22.21|22.84|23.40| |PE（倍）|12.75|11.46|10.32|9.31| |PB（倍）|2.65|2.45|2.27|2.09| |EV EBITDA（倍）|9.58|8.07|7.59|6.70| |股息率（%）|5.16|5.74|6.37|7.07| [9] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万，当地币种）|PE（倍，2025E）|PE（倍，2026E）|PE（倍，2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |2020 HK|安踏体育|91.20|256017.8|17.4|15.5|13.9| |2331 HK|李宁|16.82|43476.5|14.6|13.4|12.4| |600398 CH|海澜之家|6.92|33235.2|11.9|10.7|9.8| |平均| - | - | - |14.6|13.2|12.0| [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][19][21] - 上调公司合理估值区间至335 - 347元 [4][6][19] 报告的核心观点 - 2025H1公司收入延续高增，加大费投蓄力，后续规模效益有望持续释放，略上修未来3年盈利预测 [4][19] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入为212.2/263.8/314.1亿元，同比增长34.0%/24.3%/19.1%；归母净利润为46.5/60.1/74.1亿元，同比增长39.8%/29.3%/23.2%；预计实现EPS8.94/11.56/14.25元；当前股价对应PE为32/25/20倍 [4][19] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类全国化仍在推进 [4][19] 各部分内容总结 业绩表现 - 2025H1实现收入107.4亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.7亿元，同比增长37.2%；2025Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%；2025Q2合同负债36.67亿元，同比增加12亿元，还原后收入+35%；拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55% [1][9] 品类与地区收入 - 分品类看，2025H1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比增长22.0%/213.6%/65.2%，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长，其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现 [2][10] - 分地区看，2025H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比增长20.4%/32.6%/28.8%/31.6%/39.1%/73.0%/53.8%/3.8%，成熟市场广东广西维持双位数增长，发展中和潜力市场各有亮点 [2][10] 盈利情况 - 2025Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，同比-0.3/-0.6pcts，系新品爬坡放量阶段叠加旺季前加大费投；销售/管理/财务费用率分别为14.82%/2.35%/-0.78%，同比+0.50/+0.29/+0.57pcts，公司加大人员扩编、冰柜投入以及广告宣传费用投放；其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，系24Q2基数较低且政府补助增加 [3][11] - 全年维度看，成本红利延续，大单品规模效应持续释放，预计全年盈利提升仍可期待 [3][11] 盈利预测调整 |项目|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E调整幅度|2026E调整幅度|2027E调整幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,517|25,336|30,083|21,223|26,377|31,405|706|1,041|1,322| |收入同比增速%|29.5%|23.5%|18.7%|34.0%|24.3%|19.1%|4.5%|0.8%|0.4%| |毛利率%|45.6%|47.0%|47.0%|45.0%|45.4%|46.0%|-0.6%|-1.6%|-1.0%| |销售费用率%|16.2%|15.9%|15.5%|15.9%|15.6%|15.4%|-0.3%|-0.3%|-0.1%| |净利率%|22.1%|23.5%|24.6%|21.9%|22.8%|23.6%|-0.2%|-0.7%|-1.0%| |归母净利润（百万元）|4533|5953|7395|4651|6013|7411|118|60|16| |归母净利润同比增速%|36.3%|31.3%|24.2%|39.8%|29.3%|23.2%|3.5%|-2.0%|-1.0%| |EPS（元）|8.72|11.45|14.22|8.94|11.56|14.25|0.22|0.11|0.03| [20] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |605499.SH|东鹏饮料|41.4|290.20|8.94|11.56|32.46|25.10|1,509|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|38.8|41.16|1.25|1.42|32.93|28.99|4,628|-| |000322.HK|康师傅控股|16.2|10.54|0.75|0.83|14.05|12.70|594|-| |000220.HK|统一企业中国|20.8|8.74|0.5|0.56|17.48|15.61|378|-| [21] 财务预测与估值 |关键财务与估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|5.10|6.40|8.94|11.56|14.25| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.81|7.52|9.26| |每股净资产（元）|15.81|14.78|24.57|32.14|40.61| |ROIC|29.81%|37.62%|42%|49%|63%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|45.0%|45%|46%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|26%|27%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|28%|29%| |收入增长|32%|41%|34%|24%|19%| |净利润增长率|42%|63%|40%|29%|23%| |资产负债率|57%|66%|58%|56%|53%| |股息率|0.5%|1.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |P/E|56.9|45.4|32.4|25.1|20.4| |P/B|18.4|19.6|11.8|9.0|7.1| |EV/EBITDA|47.9|40.4|29.2|23.3|19.3| [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年上半年业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期已接近全年目标，种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观，预计2025 - 2027年归母净利润分别为49.6亿、56.9亿、67.1亿元，同比增长分别为10.2%、14.7%、18.0% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16% [1] 饲料业务情况 - 2025年上半年公司实现饲料销量1470万吨，同比增长约25%，外销量接近2025年全年目标，朝着2030年5150万吨销售目标前行 [1] - 分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%，前端猪料同比增速约50% [1] - 2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟范式和优势复制到海外市场 [1] 其他业务情况 - 2025年上半年公司种苗业务收入7.7亿元，动保业务营业收入4.6亿元 [2] - 鱼苗产业在罗非鱼等品种取得突破，预计形成产业优势，生鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [2] - 生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，养殖风险可控、盈利可观 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|129,547|142,616|159,559| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.0|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|4,963|5,692|6,714| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|10.2|14.7|18.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|2.98|3.42|4.04| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|18.9|19.2|20.0| |P/E（倍）|33.5|20.4|18.5|16.1|13.7| |P/B（倍）|4.7|3.8|3.5|3.1|2.7| [4] 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年07月28日收盘价55.19元，总市值91,822.36百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量8.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [9]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q2收入维持高增，全国化布局稳步推进，虽费用投放扰动2025Q2净利率水平，但作为软饮料龙头，优化产品与渠道结构后经营有望行稳致远，预计2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月28日收盘价290.20元，总市值1509.08亿元，总股本5.20亿股，流通股本5.20亿股，ROE（TTM）45.46%，12月最高价338.92元，12月最低价167.64元 [3] 公司业绩情况 - 2025H1营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。2025Q2营业总收入58.89亿元，同比增长34.10%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] 产品与地区收入情况 - 2025H1核心产品能量饮料营业收入83.61亿元，同比增长21.9%；电解质饮料和其他饮料营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1% [6] - 2025H1广东区域收入25.46亿元，同比增长20.6%；华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年全国渠道网点超420万家 [6] 费用与净利率情况 - 2025Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点；销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与 - 0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点；净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15839|20876|25886|31063| |营业总成本|11880|15508|19067|22678| |营业成本|8742|11377|13978|16619| |营业税金及附加|160|211|261|314| |销售费用|2681|3528|4349|5188| |管理费用|426|559|686|808| |财务费用|-191|-251|-311|-374| |研发费用|63|84|104|124| |公允价值变动净收益|33|31|31|31| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|4145|5555|7007|8574| |加：营业外收入|2|2|2|2| |减：营业外支出|40|35|35|35| |利润总额|4107|5522|6974|8541| |减：所得税|781|1049|1325|1623| |净利润|3326|4473|5649|6918| |减： 少数股东损益|(0)|(0)|(1)|(1)| |归母公司所有者的净利润|3327|4473|5650|6919| |摊薄每股收益(元)|6.40|8.60|10.86|13.30| |PE（倍）|45.36|33.74|26.71|21.81| [7]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.0港元，较当前股价4.07港元有23%潜在升幅 [3][71] - 总市值18.72亿港元，近3月日均成交额200万港元 [3] - 基于2026年43倍PE估值，对应2027年30倍PE [71] 核心业务与战略定位 - 国内最早IDC服务商之一，基础云切入市场，延伸至边缘计算和边缘AI领域 [2][12] - 主要业务包括IDC解决方案服务（托管/互联网连接等）和边缘计算服务（EdgeCDN/EdgeAIoT等） [13][15] - 构建"基础设施-平台能力-场景应用"完整技术栈，形成毫秒级响应等三大差异化优势 [12] 行业增长驱动 - 中国IDC市场规模2023年2407亿元，预计2024-2028年CAGR达12.8% [16] - 运营商中立数据中心2019-2023年收益CAGR达38.1%，增速显著高于运营商运营数据中心 [19] - 边缘计算市场2023年735亿元，预计2024-2028年CAGR达32.9% [36] 财务预测 - 预计2025E/2026E收入8.81亿/10.42亿元，增速24%/18% [8] - 2024-2027E收入CAGR达19%，边缘计算服务收入2024年增长170.7%至4900万元 [53][54] - 毛利率将从2024年12.7%提升至2027E的15.1%，净利率从1.7%提升至5.8% [60][65] 竞争优势 - 客户覆盖头部互联网公司及政企领域，前五大客户收入占比71.2% [14][28] - 与国有电信运营商建立长期合作，最大供应商占成本比例35.2% [32][33] - 边缘计算品牌"灵境云"已组建跨区域网络覆盖，计划拓展东南亚市场 [40][52] 可比公司估值 - 行业平均2026E PE为43.3倍，公司目标估值处于行业中游水平 [72] - 主要可比公司包括润泽科技（2026E PE 26.3x）、宝信软件（25.7x）等 [72]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025中期报告，实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [1] - 公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，东鹏补水啦、果之茶有望继续贡献收入增量，预计2025 - 2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025年7月28日收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元，同比分别为32.4%、40.6%、34.3%、24.7%、31.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元，同比分别为41.6%、63.1%、34.0%、29.8%、36.4% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.8%、45.7%、46.7%、47.7%，ROE分别为32.3%、43.3%、41.2%、38.8%、38.5% [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元，P/E分别为73.98、45.36、33.84、26.07、19.11，P/B分别为23.86、19.63、13.94、10.11、7.35 [3] 点评 - 2025Q2主营业务收入58.89亿元，同比+34.10%；东鹏特饮收入44.60亿元，同比+18.8%；电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比+190.05%；补水啦以外其他饮料收入5.03亿元，同比+60.06% [4] - 2025Q2广东区域收入14.21亿元，同比+19.08%；广西区域收入3.62亿元，同比+31.17%；华中区域收入6.92亿元，同比29.06%；西南区域收入6.59亿元，同比+23.59%；华北区域收入9.61亿元，同比+74.10%；线上销售1.86亿元，同比+53.60%；直营收入7.23亿元，同比+40.51% [4] - 2025Q2营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%；销售费用8.73亿元，同比+38.74%，销售费用率同比+0.5pct至14.82%；管理费用1.38亿元，同比+52.78%，管理费用率同比+0.29pct至2.35% [4] - 2025Q2归母净利润13.95亿元，同比+30.73%，归母净利润率同比-0.61pct至23.69% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为87.69亿、127.06亿、171.98亿、235.80亿、328.52亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、117.00亿、128.97亿、139.84亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为80.47亿、148.45亿、179.17亿、214.02亿、261.57亿元；非流动负债分别为3.39亿、1.40亿、1.53亿、1.44亿、1.54亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、180.70亿、215.46亿、263.11亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益均为400万元；归属母公司股东权益分别为63.24亿、76.88亿、108.25亿、149.27亿、205.22亿元；负债和股东权益分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、115.46亿、141.36亿、181.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为1.21亿、1.60亿、2.09亿、2.61亿、3.42亿元；销售费用分别为19.56亿、26.81亿、35.55亿、44.34亿、58.12亿元；管理费用分别为3.69亿、4.26亿、5.66亿、7.06亿、9.25亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为0.54亿、0.63亿、0.77亿、0.96亿、1.25亿元；财务费用分别为0.02亿、 - 1.91亿、 - 0.57亿、 - 0.75亿、 - 1.23亿元；减值损失合计均为0 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为1.42亿、0.95亿、1.35亿、1.69亿、2.21亿元；利润总额分别为25.79亿、41.07亿、55.66亿、72.26亿、98.58亿元；所得税分别为5.39亿、7.81亿、11.07亿、14.37亿、19.60亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为20.40亿、33.26亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元；EPS（当年）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、62.45亿、82.11亿、114.94亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 40.70亿、 - 27.10亿、 - 26.19亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 3.09亿、 - 6.97亿、 - 12.92亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为14.37亿、4.53亿、18.71亿、48.04亿、75.83亿元 [5]