投资评级 - 报告对研究的具体公司维持"买入"评级，当前股价为19.17元 [6] 核心观点 - 全球数贸中心预计2025年10月试营业，未来2-3年将大幅增厚公司业绩，项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、商业街区、公寓五大功能板块 [4][12] - 市场板块采用市场化定价机制，收入包括选位费和商位使用费，选位费开标区间为8.2-13.8万元/㎡，商位基准价为2000元/㎡/年 [13][23] - 公寓、商业街、写字楼收入包括销售收入和租金收入，公寓出租均价1800元/月，商业街1楼店铺售价8-10万元/㎡，写字楼T3-T7售价1.21-1.6万元/㎡ [13][31] - 预计2025-2027年收入分别为195.97/255.28/301.03亿元，归母净利润分别为40.73/64.41/74.80亿元，对应EPS为0.74/1.17/1.36元/股 [14][15] 全球数贸中心概况 - 项目总建筑面积125万方，总投资83亿元，采用"一心两环中心式"布局 [18] - 数字大脑建筑面积0.7万㎡，商业街区3.8万㎡，市场板块41万㎡，写字楼31万㎡（含7栋），公寓8.4万㎡（4栋） [4][18] - 市场板块规划5200余个商位，标准面积27.5㎡，已完成珠宝、潮玩、护肤及医美用品、婴幼童生活用品行业招商 [13][19][21] 业绩贡献测算 - 市场板块选位费收入预计117-200亿元，租金收入2.7-2.9亿元 [37] - 商业街1楼店铺销售收入9.2-15亿元，2-3楼租金收入1942.7-4089.8万元 [37] - 写字楼T3-T7销售收入14.7-19.5亿元，公寓租金收入2010.8-2140.5万元 [37] 盈利预测 - 2025-2027年市场经营业务营收增速分别为19.19%、54.12%、11.34%，毛利率提升至86.49%-91.39% [38][40] - 商品销售业务受益进口增长，预计收入增速30%/23%/23%，毛利率0.86%-1.06% [38] - 贸易服务业务（Chinagoods/YiwuPay）收入增速18%/15%/13%，毛利率达90.58%-95.08% [39] 行业比较 - 可比公司2025年平均PE为26x，研究的具体公司对应PE为26x/16x/14x（2025-2027年） [41][43] - 核心优势包括市场板块量价齐升、外贸生态完善（B2B+跨境支付）、进口业务新增长点 [14][41]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入14644亿元同比增长2525%归母净利润1223亿元同比增长4582%基本每股收益221元同比增长4636% [7] - 2025年上半年毛利率2033%与去年同期持平净利率843%同比提升119pct [7] - 2025年二季度营业收入7852亿元同比增长2990%归母净利润640亿元同比增长4115% [7] - 2025年二季度销售费用率126%同比+035pct管理费用率147%同比-049pct研发费用率855%同比-011pct [7] 业务表现 - 智能座舱业务收入9459亿元同比增长1876%毛利率1975%同比+015pct [7] - 智能驾驶业务收入4147亿元同比增长5549%毛利率1974%同比+080pct [7] - 网联业务等收入1038亿元同比减少211%毛利率2792%同比-133pct [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34604亿元42856亿元52517亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2676亿元3377亿元4190亿元 [7] - 2025-2027年对应PE估值分别为22x17x14x [7] 财务数据 - 2025E营业收入34604亿元同比增长253%归母净利润2676亿元同比增长335% [6] - 2026E营业收入42856亿元同比增长238%归母净利润3377亿元同比增长262% [6] - 2027E营业收入52517亿元同比增长225%归母净利润4190亿元同比增长241% [6] - 2025E EPS482元PE220xPB54x [6] - 2026E EPS609元PE174xPB45x [6] - 2027E EPS755元PE140xPB37x [6] 成长性指标 - 2025E营业收入增长率253%净利润增长率335% [6] - 2025E ROE244%同比+36pct [6] - 2025E毛利率205%同比+06pct营业利润率81%同比+05pct [6] 运营效率 - 2025E固定资产周转天数27天同比-3天 [8] - 2025E应收账款周转天数106天同比-3天 [8] - 2025E存货周转天数55天同比-2天 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营业收入234.6亿元(同比增长20.9%) 归母净利润27.4亿元(同比增长33.4%) 扣非归母净利润29.0亿元(同比增长29.6%) [7] - 25Q2营业收入111.3亿元(同比增长5.1% 环比下降9.7%) 归母净利润11.8亿元(同比增长13.7% 环比下降25.1%) [7] - 25Q2业绩环比下滑主要由于油价下行导致产品价差收窄 PDH装置检修费用增加 以及关税影响开工率 [7] - 25H1毛利率20.56%(同比下降0.52pct) 25Q2毛利率19.33%(同比下降1.27pct 环比下降2.35pct) [7] 业务板块分析 C2板块 - 25Q2乙烷均价179美元/吨(同比+36美元/吨 环比-24美元/吨) [7] - 25Q2乙烷乙烯价差567美元/吨(环比-43美元/吨) 苯乙烯价差823元/吨(环比+499元/吨) 乙二醇价差393元/吨(环比+126元/吨) [7] - 中美关税缓和后乙烷贸易风险降低 预期乙烷价格回落将维持乙烯利润水平 [7] C3板块 - 25Q2丙烷制丙烯价差68美元/吨(环比-35美元/吨) 丙烯酸价差2038元/吨(环比-357元/吨) 丙烯酸丁酯价差2509元/吨(环比-718元/吨) [7] - "反内卷"下丙烯景气存在修复空间 叠加下半年新产能放量 C3盈利有望提升 [7] 产能规划 - 2025年下半年预计新增产能:4万吨EAA 16万吨高分子乳液 15万吨SAP 8万吨新戊二醇 10万吨精丙烯酸 [7] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目:三期预计2026年下半年投产 四期受中美贸易影响推迟 [7] 财务预测 - 下调2025年盈利预测至62亿元(原值69亿元) 维持2026-2027年预测77亿元/94亿元 [7] - 2025E营业总收入522.99亿元(同比增长14.6%) 归母净利润62.15亿元(同比增长2.4%) [6] - 2026E营业总收入654.49亿元(同比增长25.1%) 归母净利润77.09亿元(同比增长24.0%) [6] - 2027E营业总收入794.44亿元(同比增长21.4%) 归母净利润93.27亿元(同比增长21.0%) [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 报告公司2025H1实现营收59.16亿元，同比-16.31%，归母净利润7.43亿元，同比-38.57% [2] - 25Q2营收30.48亿元，同/环比-19.56%/+6.26%，归母净利润4.03亿元，同/环比-36.95%/+18.96% [2] - 25H1整体毛利率/净利率为31.79%/18.21%，同比-12.57/-7.93pct，25Q2毛利率环比提升5.63pct至34.52% [3] - 阿拉善天然碱项目二期工程进度39.70%，计划年底建成投料试车，规划产能纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年 [4] - 预期2025-2027年归母净利14.80/20.06/23.30亿元，对应PE 14.6/10.7/9.3x [4] 财务数据 盈利能力 - 25H1碱业/尿素/其他产品营收43.13/14.84/0.92亿元，同比-10.94%/-12.85%/+1.38%，毛利率36.61%/19.27%/18.89% [3] - 销售/管理/研发/财务费用率合计同比-1.72pct至11.53% [3] - 2025E毛利率/营业利润率/销售净利率预测为37.1%/20.5%/17.1% [10] 成长性 - 2025E营收预期1296.4亿元，同比-2.3%，2026E同比+21.0%至1568.5亿元 [5] - 2025E归母净利预期14.80亿元，同比-18.3%，2026E同比+35.5%至20.06亿元 [5] 估值指标 - 当前股价5.8元，对应2025E P/E 14.6x，P/B 1.3x [5][6] - 2027E EPS 0.63元，BVPS 5.54元 [10] 运营动态 - 产销量同比增长对冲产品价格下滑影响，主要参股公司投资收益同比提升 [4] - 持续强化生产装置运营效率，精细化管理推动提质降本增效 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好公司作为化工行业龙头的后续发展 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收909 01亿元(YoY -6 35%) 归母净利润61 23亿元(YoY -25 10%) [1] - 2025Q2单季营收478 34亿元(YoY -6 04% QoQ +11 07%) 归母净利润30 41亿元(YoY -24 30% QoQ -1 34%) [1] - 下调2025年盈利预测至138亿元(原148亿元) 维持2026-2027年预测172/194亿元 [3] 业务板块分析 - 聚氨酯业务：2025Q2营收184 6亿元(YoY +2 8%) 销量158万吨(YoY +14 5%) 单价1 17万元/吨(YoY -10 2%) [2] - 石化业务：2025Q2营收186 1亿元(YoY -11 6%) 销量152万吨(YoY +7 8%) 单价1 22万元/吨(YoY -18 0%) [2] - 新材料业务：2025Q2营收82 6亿元(YoY +20 1%) 销量65万吨(YoY +35 4%) 单价1 27万元/吨(YoY -11 3%) [2] 成本费用控制 - 2025Q2期间费用率4 08%(YoY -1 27pct QoQ -2 63pct) 财务费用率0 04%(YoY -1 13pct QoQ -1 30pct) [2] - 预计2025年毛利率14 4%(2024年为16 2%) 2026年回升至15 5% [12] 重点项目进展 - 120万吨/年第二套乙烯装置投产 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 [3] - MS装置投产丰富光学产品线 叔丁胺产业化延伸特种胺产业链 [3] - 砜聚合物/生物基1 3-丁二醇/磷酸铁锂等新产品研发取得进展 [3] 估值指标 - 当前PE 14倍(2025E) PB 1 8倍 总市值1923 99亿元 [6][13] - 预测2025年EPS 4 41元 2026年提升至5 49元 [5][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为90.5%、36.7%、10.4% 当前股价对应PE为116.1、84.9、76.9倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入9.8亿元 同比下滑7.2% 归母净利润0.77亿元 同比增长26.9% [5] - 2025Q2单季度收入5.4亿元 同比下滑10.7% 归母净利润0.33亿元 同比增长16.1% [5] - 毛利率2025Q2为29.3% 同比下降0.8个百分点 销售费用率同比下降2.8个百分点至11.0% [7] - 预计2025年全年营收18.58亿元(YoY+6.8%) 归母净利润0.77亿元(YoY+90.5%) [9] 业务结构分析 - 鲜货业务收入6.0亿元(YoY-10.9%)占总收入61.2% 米制品收入3.1亿元(YoY-1.4%)占比31.6% [6] - 屠宰加工业务收入0.41亿元(YoY+54.2%) 包装产品收入0.19亿元(YoY-29.2%) [6] - 江西区域收入4.4亿元(YoY-7.1%)占比44.9% 广东区域收入0.85亿元(YoY-27.0%) [6] 门店经营情况 - 截至2025Q2鲜货门店总数2898家 上半年净关闭762家 [6] - 近3个月换手率达151.02% 总市值89.18亿元 流通市值81.51亿元 [1] 财务预测 - 预计2026年营收20.9亿元(YoY+12.5%) 归母净利润1.05亿元(YoY+36.7%) [9] - 2027年毛利率预计提升至35.7% 净利率稳定在5.0% [9] - 经营活动现金流2025E为-0.29亿元 2026E将转正至1.1亿元 [11]

投资评级 - 报告维持南微医学"买入"评级，基于其海外业务加速开拓及第二增长曲线确立的成长性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.65亿元（+17.36% YoY），归母净利润3.63亿元（+17.04% YoY），扣非净利润3.64亿元（+18.90% YoY） [6] - 单二季度营收8.66亿元（+21.36% YoY），归母净利润2.02亿元（+21.22% YoY），增速显著提升 [6] - 2025-2027年盈利预测：营业收入33.13/39.39/47.62亿元（CAGR+20%），归母净利润6.41/7.80/9.68亿元（CAGR+21%） [4][6] 业务分项表现 海外业务 - 海外收入8.98亿元（+45% YoY），占比提升至58%，欧洲/中东/非洲区域收入4.16亿元（+89% YoY） [6] - 完成西班牙公司CreoMedica 51%股权收购，欧洲市场整合顺利，泰国制造中心预计年底投产 [6] 国内业务 - 国内收入6.56亿元（-7% YoY），受止血夹等产品集采影响，但销售模式转型稳住基本盘 [6] 产品线 - 内镜耗材/肿瘤介入/可视化业务收入12.18/1.14/0.16亿元（+8.02%/+2.53%/+13.42% YoY） [6] - 三臂夹等创新产品获批，胆道镜、支气管镜等医工转化项目进入注册阶段 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率64.89%（-3.04pp YoY），净利率24.26%（+0.27pp YoY） [6] - 销售费用率21.56%（-1.17pp YoY），研发费用率5.64%（+0.42pp YoY），财务费用率-4.98%（受益汇兑收益） [6] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025-2027年PE 27/22/18倍，PB 3.9/3.4/2.8倍 [4][6] - 总市值173.55亿元，流通市值占比100%，每股收益2025E为3.41元 [4][6]

投资评级 - 报告维持应流股份"推荐"评级，认为其布局的四大新质生产力方向具有长期增长潜力 [1] 核心财务数据 - 2025年Q2业绩：归母净利润0.96亿元（同比+56.75%），扣非净利润0.97亿元（同比+64.11%）[6] - 2025H1整体表现：营业收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%）[6] - 未来盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为4.01亿/5.29亿/7.36亿元，对应EPS 0.59/0.78/1.08元，市盈率45/34/25倍 [2][6] 业务板块表现 - **高温合金及精密铸钢件**：收入8.42亿元（同比+6.41%），毛利率38.42%（同比+1.65pct）[6] - **核电及大型铸钢件**：收入3.26亿元（同比+5.57%），毛利率34.59%（同比+2.65pct）[6] - **新型材料与装备**：收入1.46亿元（同比+74.49%），毛利率31.94%（同比+1.04pct）[6] 战略布局进展 - **两机业务（航空发动机+燃气轮机）**： - 航空发动机领域与GE航空航天、中国商发合作深化，交付CJ1000/CJ2000系列产品 [6] - 燃气轮机叶片成为西门子能源中国唯一供应商，锁定贝克休斯未来订单，2025H1在手订单超15亿元 [6] - **核能核电**：中标中子防护服及屏蔽材料项目，受益于国内年均10+台机组核准 [6] - **低空经济**： - YLWZ系列涡轴发动机完成长时寿命试验并交付 - 运营的安徽六安金安机场获A1类通航许可证 [6] 增长驱动因素 - 订单增长：2025H1新签订单超20亿元（同比+35%），在手订单创历史新高 [6] - 产能扩张：可转债项目达产后预计巩固技术优势并带来利润增量 [6] - 战略定位：四大方向（航空发动机/燃气轮机/核能新材料/低空）均属国家新质生产力重点领域 [6] 市场表现 - 近12个月股价涨幅达145%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅36%）[5] - 当前总市值181.98亿元，对应2025年动态市盈率45倍 [2][3]

投资评级与目标价格 - 报告给予长白山(603099)增持评级，目标价42元 [5] - 采用2026年EPS进行估值，给予45倍PE [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、2.48亿元、3.01亿元 [11] 核心投资逻辑 - 《盗墓笔记》"十年之约"IP效应显著，2015年首个"十年之约"期间游客量同比增长50% [25] - 沈白高铁预计2025年9月开通，北京至长白山时间从6小时缩短至4小时 [41][43] - 长白山机场新航站楼2025年6月启用，年旅客保障能力提升至180万人次 [47][69] 财务预测 - 预计2025年营业收入8.39亿元(+12.9%)，2026年10.02亿元(+19.4%) [4] - 2025年归母净利润1.88亿元(+30.2%)，2026年2.48亿元(+32.1%) [4] - 2025年ROE预计14.2%，2026年提升至16.2% [4] 文旅IP效应 - 《盗墓笔记》累计实体书销量超2000万册，2025年第二个"十年之约"活动包括音乐会、烟火晚会等 [26][28] - 2024年稻米节期间游客中"稻米"占比约20%，带动景区单日接待量达2.3万人次 [25] - 2025年策划雪雕版"云顶天宫"等实景转化项目，强化IP沉浸体验 [28] 交通改善预期 - 沈白高铁开通后预计年输送旅客超千万人次 [43] - 历史数据显示高铁开通后黄山客流半年内增长11-14% [48][53] - 2024年冬航季新增无锡、温州等直飞航线，通航城市增至20个 [71] 运营数据 - 2024年长白山景区接待游客340.9万人次(+24.1%)，显著高于黄山(+7.6%) [18] - 2025年1-6月已接待游客103.7万人次，全年目标400万人次(+17.3%) [18] - 滑雪业务具备强复购属性，客单价和停留时间优于传统观光 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25/26/27年PE分别为30/25/21倍 [3] - 当前股价46.69元，总市值55.97亿元，一年股价区间25.12-47.75元 [5] 核心观点 - 客户去库影响减弱带动业绩修复：2024年营收4.43亿元（同比-5.9%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），25Q1收入同比+24.9%环比+18.3%，预计发货回归正常后将持续增长 [1] - 内窥镜整机商业化加速：第二代4K系统24年量产，配套开发旋切、电切等外延产品，形成完整产品矩阵增强竞争力 [1] - 研发投入占比12.23%：24年研发费用0.54亿元，新型4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜等产品即将上市，国内全系列腹腔镜完成注册 [2] 财务数据 盈利预测 - 下调25-26年净利润预测至1.85/2.22亿元（原值2.55/3.33亿元，下调27.5%/33.3%），新增27年预测2.68亿元 [3] - 25-27年营收增速24.65%/21.25%/21.90%，净利润增速36.77%/19.76%/21.09% [4] - 毛利率稳定在64%-65%区间，25年ROE预计回升至13.07% [11] 现金流与资产负债表 - 25年经营性现金流预计2.59亿元（同比+131%），货币资金6.74亿元 [9] - 资产负债率维持10%-12%低位，流动比率6.15-6.69倍 [11] 产品进展 - 美国市场：新一代内窥镜系统23年9月上市，4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜即将上市 [2] - 国内市场：关节镜、三维腹腔镜上市，全系列腹腔镜覆盖白光/荧光/3D等数十种规格 [2] - 第二代摄像系统实现量产，泌尿科、妇科专用内窥镜完成注册 [2] 市场表现 - 近1年绝对收益49.47%，相对沪深300超额收益26.04个百分点 [8] - 近3月换手率85.45%，股价较沪深300指数超额涨幅25.48个百分点 [5][8]