市场观点 - 外部风险加剧，关注国内政策对冲，特别是特朗普上台后可能宣布关税等对华政策，同时美联储1月大概率暂停降息 [4][7][34] - 经济基本面改善边际放缓，开年关注政策接续发力，预计四季度GDP同比5.1%左右，12月社零同比4.5%，固投累计同比3.3% [4][7][78] - 开年资金充裕，但增量难超预期，年初降准、降息概率较大，短期资金充裕无忧 [4][7][42] 行业配置 - 春节前重视高股息配置机会，包括银行、煤炭、石油石化，险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求 [4][7][86] - 政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但政策落地可能成为兑现窗口 [4][7][87] - 成长板块中估值仍有提升空间以及存在景气支撑的通信和电子，科技板块前期积累了高额涨幅，市场1月预计难现显著向上的β机会 [4][7][45] 经济数据 - 12月前三周猪肉平均价28.01元/公斤，环比回落，同比上涨13.5%，蔬菜价格指数环比继续下降，预计12月CPI同比0.3%左右 [6] - 12月PPI同比降幅约-3%，降幅较11月扩大，美联储12月降息25BP后维持鹰派态势，原油与金属价格维持震荡 [6] - 12月汽车销量当月同比增加11.7%，大家电销量12月当月同比为0.8%，消费品"以旧换新"带动消费已超1万亿 [50] 行业动态 - 12月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为8.09万辆和7.76万辆，汽车批发和零售同比分别增长28.9%和24.5% [36] - 12月钢材预估日产量较11月环比略有下降，基建类项目开工并未明显提速，12月周均集装箱吞吐量为601万标准箱，环比较11月的608万标准箱小幅下降 [69] - 12月前四周30城商品房销售面积同比增长17.56%，但与上月19.8%相比明显边际回落，地产销售改善态势有望延续 [82] 投资机会 - 高股息板块有望成为避风港，推荐关注银行、煤炭、石油石化板块，银行板块股息率位居第二，属于典型的红利板块 [88][91] - 汽车、家电："两新"政策加速释放带动业绩持续改善，2025年"两新"政策加码预期兑现后可考虑向其他方向切换 [94] - 通信板块仍有较高的安全边际，拔估行情仍有提升空间，消费电子后续有望正式纳入"两新"政策支持范围 [99]

宏观流动性分析 - 2025年我国宏观流动性有望进一步宽松，货币政策基调转向宽松，降准降息仍有空间 [3] - 2025年扩张性财政政策与货币政策将紧密配合，政府债供给压力加大，央行或通过货币政策工具调节市场流动性 [4] - 我国实际利率仍有一定下降空间，对比美国、日本、德国，当前实际利率偏高 [3][5] 微观流动性分析 - 微观流动性直接影响A股市场，股市层面的微观流动性与市场走势更相关 [7] - 2024年9/24前市场情绪偏弱，中央汇金、险资等长期资金是主要增量，外资、杠杆资金、主动公募基金呈现净流出 [16][26] - 2024年9/24以来，散户游资及杠杆资金等活跃资金大量入市，市场行情呈现较大波动 [16][28] 资金流入与流出 - 流入股市的资金主要来自散户资金、杠杆资金、国内机构资金、海外资金、分红及回购 [7] - 流出股市的资金主要去向为股权融资、产业资本净减持、交易税费 [10] - 2025年预计全年增量资金达2万亿元，被动资金、险资或仍是入市主力 [17][36] 历史资金流动与市场表现 - 历史上A股涨跌幅与增量资金入场规模呈正相关，13-15年市场走牛，微观资金累计入市约6.2万亿元 [24] - 2018年市场弱势下跌，微观资金累计流出市场约1.4万亿元 [24] - 2024年9/24前市场情绪偏弱，万得全A指数累计下跌14% [26] 2025年资金预测 - 2025年预计险资权益资产配置仍有较大增量空间，全年流入4500亿元 [17][65] - 2025年预计外资延续净流入，增量1500亿元 [65] - 2025年预计IPO规模1000亿元、再融资规模2000亿元、产业资本减持3000亿元 [43]

核心观点 - 中国加速全球化或推动人民币长期进入升值趋势 中期关注美国逆全球化政策兑现和美股风险释放加速人民币升值的时间窗口 [1] - 中国 AI 应用叠加先进半导体的后发优势 有望使得信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业 产业趋势形成共识过程 科技股或将呈现龙头抱团特征 [45][51] - 中期看好自主可控龙头 顺周期核心资产央国企和 AI 应用 [7] - 长期看好央国企 一带一路 新消费及港股恒生科技 O2O 先进半导体龙头 军工 传统制造业龙头 [41] 市场复盘 - 本月宽基指数分化 上证 50 大幅领涨 创业板指和中证 1000 收跌 本月上证指数收涨 2.22% 上证 50 收涨 2.92% 创业板指收跌-0.86% [14] - 远月股指期货分化 大盘风格依旧占优 IH 和 IF 远期升水震荡走阔 IC 和 IM 贴水加深 [15] - 从产业层面来看 科技和金融地产收涨 医药医疗大幅收跌 [28] - 细分行业层面 硬科技和银行细分行业超额领先 [30] 工业企业利润 - 11月工业企业利润同比增速-7.3% 较前值-10%进一步上行 中国工业利润改善与 M1 改善相吻合 [11] - 分产业链来看 下游消费利润改善较为明显 继中游利润改善后 11月下游利润改善明显 工业企业利润增速改善较为明显的行业集中在下游消费 农副产品 食品制造 纺织量增价稳 上游原材料加工多数行业价格增速改善 中游制造业多数行业价稳量增 [4] 外资期指持仓 - 本周外资期指方面 IH 净空仓扩大 IC IF 和 IM 相对稳定 [65] - 摩根 乾坤 瑞银三大外资机构的期指净持仓显示 IH 净空仓扩大 [22] 下周热点 - 下周重点关注中美 PMI 数据 [34] - 美国ISM制造业PMI和中国官方制造业PMI将于下周公布 [23] 全球制造业 - 全球制造业复苏受阻 科技突破带来制造业重要性阶段性回落 从而影响全球制造业复苏 [23] - 美国地产市场不健康 可能对全球制造业复苏是一个较大隐患 地产如若走弱 对应美国制造业需求走弱 商品需求下行也可能触发商品价格较大回调 [24]

市场情绪 - 上周两融余额均值为1.88万亿元，环比减少0.16%，融资买入额占全A成交额比例上升至10.31%，环比增加0.98个百分点 [3] - 股债收益率上行0.02个百分点，沪深300股息率为2.92%，10年国债收益率为1.74%，股债收益率为-1.19%，仍处于2012年以来相对低点，显示A股市场具备较高投资性价比 [43][60] - 市场交易活跃度下降，Wind双创换手率环比下降最多为0.85个百分点，深证成指成交金额环比降幅最大为17.09% [50][61] 估值分析 - 主要指数PE估值分位涨多跌少，上证180领涨4.8个百分点，上证50上行4.1个百分点 [35][62] - 风格PE估值分位涨跌互现，金融风格领涨5.0个百分点，PB分位涨幅最大为1.8个百分点 [20][62] - 行业PE估值分位多数下行，银行行业领涨7.2个百分点，消费者服务行业领跌9.3个百分点 [13][63] 行业表现 - 周期板块PE估值分位多数下跌，煤炭领跌3.2个百分点，石油石化上涨5.3个百分点 [13] - 消费板块PE分位多数下跌，消费者服务行业跌幅最大为9.3个百分点 [13] - 成长板块PE分位跌多涨少，传媒行业跌幅较大为6.5个百分点，电子行业上涨3.8个百分点 [13] - 金融板块PE分位上行，银行行业上涨7.2个百分点，非银行金融行业上行1.1个百分点 [13]

宏观经济与政策 - 10月、11月连续2个月企业营收磨底，名义库存与实际库存同步回落，主动去库趋势显示经济刺激政策在实体部门的传导与效果验证仍需要时间 [1][35] - 2025年将提高财政赤字率，安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑 [1][35] - 中央经济工作会议重提货币政策"适度宽松"，短期内有望迎来降准降息，近期国债利率快速下行，12月27日十年期国债收益率降至1.70%，为近5年低点 [1][8] - 政策层明确稳住股市，短期红利板块有望跑赢市场，中期提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务 [11][52] 分红与退市新规 - 新的分红和退市规则将于2025年1月1日正式实施，上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告 [1][39] - 新"国九条"强化上市公司现金分红监管，原本具有分红能力和分红意愿但实际分红率较低的公司或将加速提升分红率，为投资者贡献超额收益 [1][43] - 通过ROE稳定性高、资本开支低和账上现金充足三个维度筛选，有望加速提升分红的行业为城商行II、农商行II、国有大型银行II、油服工程、乘用车等行业 [1][43] - 截至2024年12月27日，当前市场平均股息率为1.25%，央国企平均股息率为1.39%，央企平均股息率为1.33% [47] 行业与市场表现 - 央企盈利稳健且分红较高，过去五年高股息指数的表现优于市场，央企市值占比前五的行业为石油石化、通信、银行、公用事业、建筑装饰 [10][25] - 本周市场表现分化，上证指数上涨0.95%，深证成指上涨0.13%，沪深300上涨1.36%，科创50上涨0.73%，创业板指下跌0.22%，中证500下跌0.30%，中证1000下跌1.60% [13] - 金融风格表现较强，上涨1.84%，成长风格表现较弱，下跌1.70%，申万一级行业中银行、石油石化、公用事业表现较强，分别上涨3.84%、1.99%、1.19% [13] 军事智能化 - 军事智能化发展趋势为价值量及占比不断提升，深度参与国防军工的各个环节及领域，带动新一代军工电子的产业发展新逻辑与趋势 [3][30] - 优先提升"算力"基础，智算中心正在进行能力建设，建议关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会 [3][30]

微信小店升级与功能 - 微信小店于2024年12月19日正式开启"送礼物"灰度测试，用户可通过微信窗口直接发送礼物给好友 [3] - 微信小店整合了微信小商店和视频号小店，提供一站式解决方案，支持商品管理、订单管理、货架管理等功能 [6][47] - 微信小店支持多成员管理，企业店最多可支持500人共同管理后台，并支持权限分离 [7] - 微信小店引入直播带货和多样化优惠券功能，助力商家通过互动和精准优惠吸引消费者 [7][47] 电商行业趋势 - 2023年中国实物商品网上零售额同比增长8.4%，达到13.0万亿元 [9][68] - 2023年中国社会消费品零售总额同比增长7.2%，人均消费支出占可支配收入比例回升至68.3% [10][63] - 电商行业新兴力量不断涌入，加速运营模式创新，直播电商进入爆发期，交易额高速增长 [12][65] - 传统电商平台聚焦消费决策中游，新兴电商平台立足决策链条上游，通过内容生态激发需求 [14][66] 北交所消费服务行业表现 - 北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-8.97%，35家企业整体下调，其中4家企业上涨 [22][52] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由39.0X降至33.9X，总市值由794.91亿元降至749.54亿元 [52][104][105] - 锦波生物、太湖雪、康比特、柏星龙等企业已上线微信"送礼物"功能 [52][100] 食品饮料与农业产业 - 北交所食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由30.4X降至30.3X，康种农业、秋乐种业等市值涨跌幅居前 [38][124] - 锦波生物、佳合科技等企业在泛消费产业中市值涨跌幅居前，市盈率TTM中值由45.0X降至37.5X [38][108] 专业技术服务产业 - 北交所专业技术服务产业市盈率TTM中值由20.5X降至20.0X，瑞华技术、中纺标等市值涨跌幅居前 [31][113] 公司公告 - 中设咨询投资设立中国香港全资子公司"合阳国际有限公司"，注册资本为330万港币 [26][115]

AI服务器与电源发展 - 智能服务器结合了CPU、GPU、FPGA、ASIC等多种处理器，满足AI应用的高并行计算需求，强调并行处理能力和高性能计算，适合AI应用 [8] - 2021-2023年中国AI服务器市场规模逐年增长，2022年市场规模超过420亿元，同比增长约20%，2023年约为490亿元，预计2024年将达560亿元 [10] - AI服务器电源的转换效率需达到97.5%-98%，高于传统服务器的96%，以降低能量损耗并支撑更高功率密度的GPU [11] - 训练型服务器占据AI服务器市场的主体地位，市场占有率为57.33%，推理型服务器占比为42.67% [32] - AI服务器电源的架构由UPS、AC/DC和DC/DC三个层级构成，确保电力供应的连续性和稳定性 [19][20][21] - 欧盟颁布的"Lot 9"效率要求，数据中心所用电源需符合80Plus钛金级标准，2024年1月起实施 [22][23] - 国际能源署（IEA）预估至2026年NVIDIA芯片的电力消耗将达73TWh，高效能服务器电源变得至关重要 [26] 北交所科技成长产业表现 - 2024年12月23日至12月27日，北交所科技成长产业144家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-7.78%，其中上涨公司达22家，占比15% [45] - 方正阀门（+357.83%）、威博液压（+25.27%）、雷神科技（+21.99%）、纳科诺尔（+10.13%）、方盛股份（+9.10%）位列涨跌幅前五 [45] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由44.4X降至41.8X，市值中值由19.64亿元降至18.71亿元 [49] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由40.2X降至37.9X，市值中值由15.21亿元升至15.40亿元 [51] - 北交所信息技术产业市盈率TTM中值由51.7X降至46.9X，市值中值由20.17亿元降至17.99亿元 [72] - 北交所汽车产业市盈率TTM中值由22.0X降至20.3X，市值中值由16.75亿元降至15.35亿元 [76] - 北交所新能源产业市盈率TTM中值由40.9X降至38.8X，市值中值由21.88亿元降至19.54亿元 [80] 公司公告与中标信息 - 众诚科技中标"新乡市大数据云平台服务"项目，中标价格5052.07万元 [105] - 创远信科取得《基于数控移相实现低中频镜像抑制宽带功能的接收机系统》发明专利 [105] - 舜宇精工取得《一种智能驾驶辅助系统》和《屏幕支架机构及装设有该屏幕支架机构的座椅》两项发明专利授权 [105] - 科润智控近期合计中标国家电网相关项目6380.56万元 [105] - 华信永道设计的"Sageserve客户服务对话生成算法"获备案审核通过 [106] - 志晟信息中标"三河市公安局全市视频监控维保服务项目"，中标金额1378.18万元/年，三年合计4134.54万元 [106] - 艾融软件获得华为"2024年度鸿蒙生态开发服务商卓越奖" [106] 行业分类与市场表现 - 电子设备产业市盈率TTM中值由44.4X降至41.8X，市值中值由19.64亿元降至18.71亿元 [49] - 机械设备产业市盈率TTM中值由40.2X降至37.9X，市值中值由15.21亿元升至15.40亿元 [51] - 信息技术产业市盈率TTM中值由51.7X降至46.9X，市值中值由20.17亿元降至17.99亿元 [72] - 汽车产业市盈率TTM中值由22.0X降至20.3X，市值中值由16.75亿元降至15.35亿元 [76] - 新能源产业市盈率TTM中值由40.9X降至38.8X，市值中值由21.88亿元降至19.54亿元 [80]

核心观点 - 上周A股表现分化，大盘红利继续占优，富时中国A50、上证50、沪深300、中证红利指数全周上涨1%-3%，而万得微盘股、中证2000指数分别下跌7.2%、3.9% [2] - 国内企业盈利降幅收窄，1-11月工业企业利润累计同比-4.7%，11月单月工业企业利润当月同比-7.3%，降幅较10月收窄2.7pct [3] - 中长期利率下行驱动权益配置价值凸显，市场上行方向不变，建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、先进制造、国企改革及并购重组相关机会 [4] 政策跟踪 - 国务院发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，鼓励社会资本参与铁路建设运营 [6] - 全国财政工作会议定调2025年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度，安排更大规模政府债券，提振消费，推动产业转型升级 [6] - 发改委发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》，优先支持民营企业参与盘活存量资产项目 [6] - 住建部提出推动房地产市场止跌回稳，实施城市更新，推进货币化安置，推行现房销售 [6] - 沪深交易所发布《关于暂免收取部分2025年度费用的通知》，免收上市公司上市费、可转债以外的债券交易经手费等，降低市场成本 [17][23] 市场表现 - 上周A股主要宽基指数表现分化，上证50上涨2.01%，沪深300上涨1.36%，而中证1000下跌1.60%，科创50上涨0.73% [11] - 行业方面，银行、石油石化、公用事业等红利板块表现居前，分别上涨3.84%、1.99%、1.19%，而传媒、社会服务、计算机等行业表现居后，分别下跌7.22%、5.43%、4.25% [29] - 概念方面，高速铜连接、培育钻石指数表现居前 [30] 国内外经济动态 - 美国11月新屋销售量环比增长5.9%至折合年率66.4万套，但新屋售价中值同比下降6.3%至40.3万美元，为2022年2月以来最低水平 [16] - 美国上周初请失业金人数21.9万人，12月14日当周续请失业金人数191万人，创2023年11月以来新高，劳动力市场仍在放缓 [16] 下周重点关注 - 国内关注中国12月官方制造业PMI数据 [32] - 海外关注欧元区12月制造业PMI终值及美国12月ISM制造业PMI数据 [32]

核心观点 - 本周北交所企业的重要公告覆盖业务进展、对外投资、项目延期、重大资产重组、实控人变更等方向 众诚科技、美邦科技、志晟信息、国航远洋公告了新的业务进展 科润智控、中设咨询公布了对外投资 沪江材料、新威凌、丰安股份、三祥科技公告了项目延期 润农节水公告了实控人变更 旭杰科技公告了重大资产重组等 [1] 北证50指数表现 - 北证50指数周涨跌幅为-5.38% 北交所262家上市公司中 有29家公司周涨幅为正 新股方正阀门(+357.83%)涨幅领先 其次是威博液压(+25.27%)、雷神科技(+21.99%)等 跌幅最大的是太湖雪(-21.68%) 从行业来看 本周北交所多数行业下跌 仅国防军工(+1.5%)、机械设备(+0.1%)行业涨幅周涨幅为正 而纺织服饰(-18.3%)、环保(-14.8%)和建筑材料行业(-13.8%)跌幅较大 [3][31] 投资策略 - 北交所交投活跃度保持在较高水平 市场关注度保持高位 叠加北交所新股发行稳步推进 北交所板块具备投资价值 对于2025年投资策略 推荐三个主要方向 1)聚焦北交所新质生产力 关注具有成长潜力 布局热点赛道的公司 其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司 其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司 2)政策端鼓励并购 叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展 关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 3)关注国央企"一利五率" 看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司 [4][50] 交易活跃度 - 本周北交所的换手率水平有所回落 为25.25% 较上周的31.42%有所下降 北交所整体交易活跃度连续三周回落 日均成交额约为140.86亿元 较上周的172.68亿元有所回落 北交所本周整体成交额为704.30亿元 成交量为38.29亿股 时隔近3个月北交所周换手率再次低于创业板 但仍高于科创板和沪深主板 [9][24][28][133] 估值情况 - 本周北交所上市公司估值较上周有所回落 市盈率约为35.4倍 北证A股的市盈率为35.4倍 较上周有所回落 科创板和创业板公司市盈率较上周亦有所回落 分别为47.4倍和37.4倍 分行业看北交所上市公司的市盈率 传媒行业平均市盈率最高 为1464.4倍 轻工制造(182.5倍)与基础化工(155.0倍)紧随其后 市盈率较高的几个行业因标的数量较少 个别公司业绩的大幅变化拉高了行业整体估值水平 市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [35][130] 新股及项目动态 - 本周北交所新上市股票方正阀门 拟发行数量3330万股 发行价格3.51元 发行市盈率8.39倍 发行结果公告日为2024年12月20日 上市日为2024年12月26日 [23] - 本周北交所项目动态包括荣鹏股份、永超新材、威易发、安达股份、艾科维、百瑞吉、农大科技、祺龙海洋、尚航科技、顶立科技、杰理科技、锐强科技、泰凯英等公司已受理 志高机械、能之光、昆仑联通、科马材料、广信科技、美亚科技、温多利、旭辉电气、交大铁发、杰特新材、东实环境、建院股份、精创电气等公司已问询 开发科技、万泰股份、天工股份、丹娜生物、博达软件等公司通过上市委审议 宇星股份、图南电子、金则利、扬德环能、飞宇科技、宏海科技等公司提交注册 [58] 行业分布 - 北交所上市公司数量行业分布中 机械设备行业公司数量最多 为57家 其次是电力设备行业 为28家 计算机、建筑装饰、轻工制造、社会服务、通信、电子、交通运输、家用电器、有色金属、基础化工、汽车、食品饮料、传媒等行业公司数量分别为20、28、23、3、17、7、28、23家 [59]

调入：养殖、医药。 调出：传媒、交运。 行业：电力设备新能源、食品饮料、军工、（煤炭、电力）、（电子、医药）、（银 行、养殖）。 1.7、 每周首推 ETF 本周首推传媒 ETF（512980）和信息安全 ETF（159613）。 图表 3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、 轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场 上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可 时，"聪明钱"将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 8 证券研究报告 华鑫证券 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1. 代表投资者观点变动的"财报预期"因子 2. 代表聪明钱交易行为的"与鲸同游复合资金流因子" 用于行业比较和构建轮动策略。 PMS 中我们展示相对于沪深 300 的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸 同游组合相较于行业等权基准超额情况： ⚫ "与鲸同游"行业轮动组合上周绝对收益 1.00%相对收益 0.41%。 图表 4：行业比较框架梳理 ...