核心观点 - 市场在中美元首会晤后出现“利好兑现”的技术性调整，但调整幅度有限，整体仍被视为逢低配置的阶段性机会 [1] - 当前热门板块估值已处于高位，投资经理寻找具有长期回报潜力个股的难度提升，更有确定性的配置机会主要来自前期滞涨的大盘蓝筹板块 [2] - 进入11月后，市场重心将转向12月会议对明年财政和货币政策的预期，尤其是对需求侧发力的预期升温，有望带动市场再度上行 [5] - 行业配置上，大盘蓝筹是阶段性优选，特别是受益于“十五五”提振内需政策的消费与地产方向，以及具备业绩支撑但涨幅有限的券商板块 [5] 市场表现与资金流向 - A股中小盘股本周重新跑赢大盘股，主要受科技龙头与红利蓝筹板块高位回落影响 [4] - 资金在科技内部向低位软件板块切换，并转向前期滞涨的消费板块以及回调后的创新药，反映出市场偏好自高向低切换 [4] - A股成交金额本周由上周的1.8万亿元回升至2.3万亿元，较前期高点3万亿元仍有距离 [4] - 港股本周成交金额回升至2800亿港元 [4] - A股两融余额前四日净流入回升至419亿元，余额升至2.5万亿元，未见明显去杠杆迹象 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型ETF）近两周开始小幅流出，共流出约110亿元 [4] - 港股南向资金净流入回升至275亿港元：互联网板块资金流入持续放缓，阿里巴巴本周被净卖出18亿港元；金融板块10月以来净流入已达218亿港元；信息科技与通信服务板块获增量配置，小米与中芯国际分别获净买入11亿港元 [4] 宏观经济与政策环境 - 10月制造业PMI下降至49%，生产与出口需求同步走弱，价格端同步下行 [5] - “十五五”建议对建设金融强国提出更高要求，政策层面持续推动资本市场建设，通过直接融资服务科技创新 [3] - 证监会主席指出“十五五”期间资本市场改革的核心是提升制度的包容性与适应性，更好服务科技创新与新质生产力发展，包括积极发展直接融资、构建多层次市场体系、拓宽中长期资金入市渠道等 [3] - 《公募基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》发布，旨在规范业绩比较基准的设定与披露，强化基金风格约束与投资者保护 [3] 行业配置建议 - 消费与地产方向是受益于“十五五”提振内需政策的主要板块 [5] - 金融板块中，保险公司受益于三季度业绩释放已连续上涨，建议关注同样具备业绩支撑但涨幅相对有限的券商板块，若后续市场放量上行，券商有望补涨 [5] - 科技板块经历前期反弹后的回踩将带来二次参与机会，尤其是港股科技股，可重点关注前期反弹幅度较小、同时受益于“十五五”规划及摩尔等IPO上市的国产算力等方向 [5] 机构动向与市场情绪 - 杨东管理的宁泉资产与陈光明旗下睿远的专户产品相继宣布封盘，杨东指出“在诸些热门的板块及个股中泡沫已清晰可见” [2] - 陈光明的投资风格持仓集中度较高，坚持逆向投资理念，强调估值与安全边际，其封盘举动反映出当前热门板块估值已处于高位 [2] - 这些热门板块或需一定时间对前期涨幅进行消化，待产业趋势与企业盈利进一步明朗后，优质个股的选择空间将重新打开 [2]

策略报告 | 投资策略 A 股策略周报 证券研究报告 G2 会晤，《"十五五"建议》发布 国内：9 月工业企业利润回暖，10 月 PMI 回落 1）10 月生产活动整体回落，制造业 PMI 指数回落，仍处于收缩区间，非制 造业 PMI 回升，综合 PMI 回落。供给端边际回落，新订单、新出口订单、 生产指数均边际下行，上游价格指数连续两个月回落。2）工业企业利润同 比小幅回升，9 月利润 TTM 同比回正，结构方面，制造业工业企业利润占 比提升，多数行业利润增速边际回升。3）交运高频指标方面，地铁客运量 指数回落。4）工业生产腾落指数回落，甲醇、纯碱回升，唐山高炉、涤纶 长丝、轮胎、山东地炼回落。5）国内政策跟踪：中共中央关于制定国民经 济和社会发展第十五个五年规划的建议发布；习近平主席同美国总统特朗普 在釜山举行会晤；中美双方在吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的经贸问题达 成联合安排。 国际：10 月 FOMC 如期降息 1）俄乌冲突跟踪：西方多国就乌克兰问题发表联合声明；乌克兰危机"和 平之友"小组举行大使级会议；俄外长表示关于普京与特朗普会晤的倡议依 然有效。2）中东冲突跟踪：巴勒斯坦多个派别同意成立独立委 ...

核心观点 - 2025年三季报显示A股整体呈现收入端小幅修复、利润端龙头托底的格局，全A营收累计同比增速为1.2%，业绩同比增速为5.3% [2] - 科技成长风格表现领先，科创板修复相对明显，其整体法营收增速边际改善超过3个百分点，整体法净利润增速虽仍为负但边际改善超过10个百分点 [2] - “双创牛”具备基本面支撑，AI产业爆发下双创分子端韧性增强，主板相对双创的ROE剪刀差自年初开始收敛 [6] 三季报整体概览 - 收入端：整体法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速分别为1.2%、0.4%、1.3%；中位数口径下三者增速在3.3%-3.4%之间 [8] - 利润端：整体法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非业绩同比增速分别为5.3%、1.7%、2.8%，金融大票对A股整体业绩增速贡献较大 [2] - 板块分化：科创板营收增速中位数达12.3%，在各上市板中维持较高水平；创业板整体法口径下营收增速达8.9%，龙头效应明显 [8] - 正增率：市值占比口径下的业绩正增率整体高于数量占比10个百分点以上，价端韧性恢复过程中存在长尾效应 [21] 一级行业业绩情况 - 景气行业：非银金融景气度拾级而上，市值占比口径下业绩正增率超过95%；电子、非银金融整体法口径下营收增速在10%以上 [3][35] - 利润高增：2025年三季报业绩增速在30%以上的行业包括钢铁、电子、计算机、有色金属、非银金融 [3] - 量价关系：近半数一级行业实现量价齐升，包括有色金属、基础化工、机械设备、电力设备、汽车、电子、计算机、通信、传媒、银行、非银金融等 [55] - 行业分化：31个一级行业中，仅有4个行业业绩增速中位数边际改善超过10个百分点 [53] 细分行业及产业链情况 - 上游资源：贵金属收入增速延续领先，整体法、中位数口径下3Q25增速均在35%以上；有色金属行业整体延续相对高景气 [4][64] - 中游制造：边际修复呈现面状扩散，风电设备收入同比增速超过30%，地面兵装、摩托车及其他增速超过20% [4][69] - 下游消费：可选消费收入端景气小幅走弱，必选消费收入端整体边际走弱；个护用品连续两季营收增速维持在15%以上 [4] - TMT板块：电子行业增速优势明显，3Q25中位数口径下收入增速15%以上的行业均来自电子行业；AI硬件相关板块利润率回升 [5] 盈利能力拆解分析 - ROE提升：2025年三季报全A、全A两非ROE分别为7.74%、6.58%，较1H25分别上升0.23、0.19个百分点，销售净利率提升覆盖资产周转率拖累 [6] - 行业改善：六成行业ROE边际改善，包括上游有色金属、钢铁、化工；中游电力设备、军工、机械设备；下游零售、纺服、医药；TMT电子、传媒、计算机、通信等 [6] - 电力行业：盈利能力增强，三费率连续四季度下降收敛，单季度营业成本同比持续为负，“降本增效”助力利润率突破9% [6] 投资线索与展望 - 盈利韧性：当前连续加速、盈利坚实的细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备、农化制品、工业金属等 [6] - 反内卷结构：反内卷概念整体ROE仍处于底部，可率先关注自律基础较好的细分行业；光伏后续主链上游环节有望减亏 [6] - 产业驱动：“十五五”装机需求与产业链限产措施落地或提振光伏基本面；AI硬件延续高增，利润率回升助力量价增速剪刀差回升 [5][6]

核心观点 - 未来一个月市场有望进入主题交易和成长内部扩散的窗口期，重点关注国产替代、军工、AI应用、机器人等主题机会 [5] - 成长主题的持续性可参考TMT行业拥挤度指标，当前约35%，接近40%时需警惕阶段性风格切换 [5] - 岁末年初可能出现风格切换，险资配置偏好提升中证红利、白电、银行等板块的胜率 [5] 五中全会公报及《建议》全文规律 - 二十届四中全会公报全篇超5000字，较十九届五中全会公报的6000字篇幅略有减少，结构分为总论、分论和总结三部分 [11] - 总论部分新增"以经济建设为中心"的指导思想，删除供给侧结构性改革表述，发展目标从6个扩展至7个，新增科技自立自强和美丽中国 [12] - 分论部分产业任务顺序调整，现代化产业体系取代科技位列首位，对外开放从第9位提升至第5位，强调创新对产业化的支持 [13][14] - 公报新增航天强国和农业强国战略目标，内需政策强调消费投资供给良性互动，国防军工部分新增"加快先进战斗力建设"等表述 [15] 历次五年规划建议的规律 - 规划建议行文结构相对固定，前两章总结前期成果并研判经济形势，后续章节部署重点产业任务 [17] - "十五五"规划建议字数达20458字，主题段落数61段，创近25年新高，平均字数为19023字，远超五中全会公报的5550字 [21] - 词频统计显示政策重心向科技创新及安全倾斜，"创新"和"科技"词频在"十三五"后明显提升，"安全"在"十四五"时期占比显著增加 [21] 《十五五规划建议》的亮点内容 - 总论部分删除"和平与发展仍是时代主题"的表述，新增全要素生产率稳步提升和居民消费率明显提高两项量化指引 [27] - 传统产业部分首次单独成段，明确矿业、冶金、化工、轻工等为重点行业，强调产业链自主可控和品牌建设 [29] - 新质生产力部分将现代化产业体系置于科技之前，新兴产业新增低空经济，未来产业新增氢能、脑机接口、第六代移动通信等 [32][33] - 内需政策删除双循环表述，以"大力提振消费"替代"全面促进消费"，首次纳入"反内卷"相关表述 [35] - 金融强国部分新增发展股权和债券等直接融资工具，明确稳步发展数字人民币 [36] - 绿色能源部分首提建设能源强国，强调新型储能和智能电网建设，系统完善碳达峰实现路径 [41] - 国防军工部分新增加快先进战斗力建设，明确无人智能作战力量和智能化军事体系发展方向 [45]

核心观点 - 11月市场中期趋势依旧向上，但短期波动可能增多，建议以均衡配置应对市场分化收敛 [1][10] - 市场结构性行情极致分化后，资金轮动需求上升，TMT板块机构配置比重首次突破40%，为风格收敛奠定基础 [1][8][10] - 投资策略围绕均衡配置和交易催化展开，配置维度关注高位资产的景气验证和低位资产的红利属性，交易维度关注政策期待与产业催化 [1][2][9][11] 11月市场观点 - 中期维度市场趋势向好，货币宽松尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行 [1][7][10] - 短期市场面临事件落地后的止盈压力，交投情绪回踩，业绩空窗期下市场波动预计放大 [1][6][10] - 10月市场呈现V型修复但未有效突破，风险偏好波动中超大市值与微盘股表现亮眼，月底因中美关系缓和及规划文件落地市场抛压再现 [6] - 三季报确认全A业绩增速与ROE企稳，PPI修复与内需释放有望对分子端形成支撑，国内外流动性环境保持友好 [7] - 市场情绪尚未企稳，TMT板块基金配置比重突破40%，金融、消费、周期配置降至历史低位，极致分化的筹码结构积蓄风格轮动力量 [8] - 业绩空窗期政策与产业催化定价权抬升，政策线索关注十五五规划引领的产业升级与稳增长下的供需发力，事件催化关注AI应用、国产替代及涨价条线 [9] 配置与交易建议 - 配置维度建议均衡应对颠簸，相对高位资产需重视景气验证，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位资产需兼顾红利属性，优先关注煤炭、运营商、电力等 [2][10][11] - 交易维度围绕政策期待和产业催化参与，促内需方面关注低位低配的食饮、家电等消费板块，反内卷方面关注光伏、钢铁等 [2][11] - 产业催化中国产替代类优先关注工业软件、信创等低配方向，海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端催化 [2][11] 11月金股推荐理由 - **中煤能源 (601898 SH)**：降本增效显著，25年前三季度自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比降28.9元/吨，Q3成本进一步降至247元/吨，煤价触底上行，Q3业绩超预期，收购新能源公司有望增厚盈利，预计2025-2027年归母净利润160亿、171亿、185亿元 [3][12][13] - **华菱钢铁 (000932 SZ)**：专注中高端板材制造，2025年上半年重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点，产品结构持续优化，估值有修复空间，近五年估值中枢对应市值521亿元 [3][15] - **东阳光 (600673 SH)**：拟整合AIDC龙头秦淮数据，其中国业务2025年EBITDA预计近40亿元，液冷解决方案放量在即，氟化工在散热升级中价值占比提升，高性能电容器放量可期，传统氟化工主业景气上行，预计2025-2027年收入157亿、248亿、300亿元，归母净利润14亿、22亿、28亿元 [3][18][19][20] - **通威股份 (600438 SH)**：硅料价格显著反弹，N型复投料均价从7月初3.47万元/吨升至9月下旬5.32万元/吨，涨幅53.3%，Q3亏损收窄62.69%，多晶硅年产能超90万吨，技术领先，现金流稳健，期末现金余额182.46亿元，较年初增长27.75% [4][22][23] - **滨江集团 (002244 SZ)**：2025年上半年营业收入454.5亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%，毛利率提升至12.2%，销售额527.5亿元，拿地聚焦杭州，土储中杭州占比73%，有息负债持续压降，融资成本降至3.1%，预计2025-2027年归母净利润27.9亿、29.5亿、30.7亿元 [4][25][26][27]

2025 年 11 月 02 日 十一月策略和十大金股 —11 月十大金股 投资要点 ▌ 总量观点 行业选择：关注三大方向： 1）红利补涨（银行、煤炭、 公用事业等）；2）景气修复（盈利改善的有色、化工、钢 铁、电力设备、存储、非银等）；3）科技主题（十五五规 划受益的商业航天、量子计算、具身智能等） ▌ 本期金股组合： 新能源：深圳新星（603978.SH） 新能源：强瑞技术（301128.SZ） 汽车：模塑科技（000700.SZ） 汽车：新泉股份（603179.SH） 电力设备：金盘科技（688676.SH） 固定收益：农业银行（601288.SH） 医药：昂利康（002940.SZ） 有色：神火股份（000933.SZ） 化工：江山股份（600389.SH） 有色：藏格矿业（000408.SZ） 注：金股排名不分先后 ▌ 风险提示 地缘政治风险再起，国内政策不及预期，海外降息预期急 转 11 月海外关注美国政府停摆转机、经济分化及 12 月降息预 期、市场流动性。预计美股高位盘整，两端配置；美债震 荡，逢高做多；黄金筑底，逢低布局。国内十五五规划利 好落地，指明未来五年发展方向；短期经济下行压力放 大 ...

核心观点 - 静态预测下，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3% [1] - 历史经验显示，旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件 [2] - 四季度M1同比超预期抬升的可能路径包括：企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升（压供给+提需求）、M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升（居民投资消费改善+反内卷持续推进）、企业贷款抬升+生产性投资抬升（稳增长诉求抬升+反内卷政策放缓） [2][3] M2分析框架与预测 - M2增长规模可拆分为五因素：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆、其他因素 [6] - 过去一年（2024年10月~2025年9月），M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆增长规模约14万亿，政府加杠杆新增规模约12.2万亿，居民加杠杆新增规模约1.7万亿，外汇派生规模约1.1万亿，其他因素回落3.1万亿 [17] - 四季度M2增长规模预计同比回落9000亿，主要原因包括：政府加杠杆规模对M2的拉动较去年同期少增5600亿；企业贷款规模预计同比回落3000亿；居民加杠杆、外汇派生和其他因素对货币派生的影响基本稳定 [6] M1分析框架与预测 - 旧口径M1分析框架为M1=M2-其他货币，其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等其他因素 [7] - 四季度旧口径M1增长规模预计同比回落1.6万亿，主要原因包括：四季度居民存款较去年同期回落6200亿（与三季度同比回落幅度持平）；9~12月非银存款加总同比去年同期持平；单位定期存款等其他因素四季度同比回落6000亿 [7] - 2025年M1增长规模预计约为2.3万亿，M2增长规模约为25万亿 [53] 货币变化对资本市场的影响 - 非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射，非银存款规模与wind全A成交金额高度相关 [2][48] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [2][59] - 企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十年期国债大概一年左右 [2][61] 关键假设与驱动因素 - 四季度企业贷款同比少3000亿，主要由于反内卷政策推进 [1] - 5000亿政府债+5000亿政策性金融工具全部落地，央行和银行增持其中的80% [1] - 四季度权益市场的波动和回撤仍相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致 [1] - 居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平 [2]

核心观点 - 2025年第三季度全A股（非金融石油石化）盈利状况改善，归母净利润同比增速由负转正至4.78%，ROE低位反弹至6.31% [1][2] - 盈利改善的主要驱动因素是量价抬升、费用率延续降低以及非经常性损益的正贡献，其中净利率改善是ROE反弹的关键 [1][18] - 行业表现分化显著：上游资源和中游材料在反内卷政策下业绩改善，TMT板块维持高景气，非银金融表现亮眼，而下游消费板块整体承压 [3][70] 整体业绩分析 - 全A股2025Q3营收同比增速为3.89%，全A两非营收同比增速为3.54%，均较2025Q2明显改善 [11] - 全A股2025Q3归母净利润同比增速为11.55%，全A两非同比增速为4.78%，较2025Q2实现转正，前三季度累计同比增速达3.10% [1][11] - 从环比看，全A营收和归母净利润环比增速分别为2.3%和14.1%，均显著优于过去五年的季节性均值 [14] 利润表拆解 - 2025年前三季度全A两非营收总额41.83万亿元，同比上升1.71%；毛利润7.40万亿元，同比提升1.2%；毛利率为17.7%，略低于2024年同期 [18] - 费用率同比降低0.2个百分点至10.1%，其中财务费用降幅最大，同比降低11.0%，财务费用率降至0.9% [18] - 非经常性损益对净利润形成正贡献，利润总额同比提升3.9%至30821亿元 [18][19] 板块与风格表现 - 板块方面，2025Q3科创板归母净利润同比增速达65.40%，创业板为33.38%，改善幅度显著；主板增速为10.13%，表现稳健 [21] - 指数方面，科创50指数2025Q3归母净利润同比增速领先，达70.48%，改善幅度超过70个百分点 [22] - 风格方面，成长风格2025Q3归母净利润同比增速为42.26%，延续领跑；消费风格增速为-17.26%，明显回落 [23] 盈利能力（ROE）分析 - 2025Q3全A两非ROE为6.31%，较2025Q2小幅反弹，但仍处于底部区间 [2][25] - 杜邦三因素中，净利率改善是主要驱动因素，资产周转率企稳，资产负债率小幅回落至58.42% [2][25][45] - 分行业看，ROE环比改善幅度较大的行业包括钢铁（+1.81个百分点）、有色金属（+0.72个百分点）、电力设备（+0.72个百分点）和电子（+0.72个百分点） [28] 现金流状况 - 2025年三季度全A非金融净现金流占收入比重为-1.15%，处于过去十年较低水平，但较2024年同期改善1.79个百分点 [2][55] - 经营活动现金流占收入比重回升至7.78%，同比改善1.07个百分点；投资活动现金流占收入比重为-8.02%，筹资活动现金流为-0.90% [55][56] - 企业资本开支与收入相匹配，结构性资本开支加速，但在建工程同比增速仍在探底，全面扩产行为尚未发生 [68][71] 行业业绩亮点 - 上游资源品中有色金属业绩亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达50.93%，其中能源金属（+84.19%）、贵金属（+57.89%）表现突出 [74][78] - 中游材料板块钢铁行业2025Q3归母净利润同比大幅增长202.86%，基础化工增速转正至21.23% [70][78][79] - TMT板块高景气延续，电子（+50.7%）、计算机（+26.8%）、传媒（+57.2%）归母净利润同比高增长 [70] - 非银金融板块在交投活跃的市场环境下表现亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达64.94%，其中保险（+68.34%）和证券（+59.30%）贡献显著 [70][89]

核心观点 - 2025年第三季度A股市场营收与利润增速实现双改善，利润修复弹性显著大于营收，全A（非金融）归母净利润同比增速由第二季度的-1.8%转为第三季度的3.9% [3] - 市场结构呈现科技景气与周期改善的双轮驱动格局，科技制造业和部分周期行业盈利增速亮眼，非银金融成为盈利最强拉动项 [4] - 行业轮动力量正在积蓄，市场在科技制造业高景气度得到较充分定价后，开始向具备政策预期的地产建筑类和周期类行业轮动 [5] 整体业绩表现 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.7%，较第一季度的-0.2%和第二季度的0.4%显著提速 [3] - 2025年第三季度全A归母净利润同比增速为11.4%，较第一季度的3.8%和第二季度的1.4%大幅改善，利润修复弹性更大 [3] - 全A（非金融）营收同比增速在第三季度转为正增长2.3%，而第一和第二季度分别为-0.3%和-0.4% [3] 宽基指数与上市板块表现 - 主流宽基指数业绩全面改善，中证500、中证2000和沪深300在2025年第三季度的单季归母净利润同比增速分别达到17.2%、11.1%和10.7% [4] - 科创板和创业板业绩弹性最大，2025年第三季度单季利润同比增速分别高达58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3个百分点和28.7个百分点 [4] - 除北交所外，其余各上市板块在2025年第三季度均实现营收和盈利双改善 [4] 行业结构分析 - 科技制造业盈利增速环比大幅增长，显著强于营收增速，传媒、电子、电力设备和国防军工四个行业盈利同比增速超30%且环比第二季度大幅提升 [4] - 周期行业量价两端环比均显著改善，“反内卷”政策初见成效，钢铁和有色金属行业景气度进一步扩张，石油石化和煤炭行业量价同步改善显著 [4] - 非银金融是2025年第三季度盈利的最强拉动项，单季归母净利润同比增速高达64.6%，环比第二季度大幅提升49.0个百分点 [10] 市场表现与配置思路 - 中报业绩披露后至第三季度财报披露前，地产建筑类和周期类行业股价表现更活跃，反映市场对行业轮动的预期正在积蓄 [5] - 配置思路上建议市场双轮驱动，以科技为先，PPI交易为辅，并指出前期市场高斜率完成估值修复后，盈利将成为接下来的胜负手 [5]

行业动态 - 商务部等五部门于10月27日联合印发《城市商业提质行动方案》，提出支持符合条件的商业地产项目发行不动产投资信托基金（REITs）[1][7] - 该举措旨在通过丰富金融产品和服务，为城市商业提质提供长效融资支持[1][7] - 方案还强调强化财政支持，推动商贸流通设施改造升级，并落实小微企业税费优惠，促进城市商业高质量发展[1][7] 一级市场 - 截至2025年10月31日，上市REITs发行规模达1982亿元，共发行76只[8] - C-REITs发行历程：2021年6月首批9只REITs上市，发行规模超300亿元；2022年底层资产扩围，首批保障性租赁住房REITs上市；2023年发行节奏趋缓，全年发行规模为171亿元；2024年发行节奏加快，累计发行超600亿元，发行总规模超1600亿元；目前已进入常态化发行阶段[12][13] 市场表现 - 本周（2025年10月27日至10月31日），中证REITs全收益指数上涨0.06%，REITs总指数上涨0.28%，产权REITs指数上涨0.15%，经营权REITs指数上涨0.50%[2][14] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数0.71个百分点，跑赢中证全债指数0.04个百分点，跑赢南华商品指数0.55个百分点[2][14] - 个券层面，创金合信首农REIT（+4.22%）、南方万国数据中心REIT（+4.09%）、中金印力消费REIT（+3.85%）领涨；华夏合肥高新产园REIT（-7.78%）、招商科创REIT（-4.74%）、易方达广开产园REIT（-4.19%）领跌[2][14] - 中长期表现：REITs总指数250日涨跌幅为21.47%，年初至今涨跌幅为15.11%；产权指数250日涨跌幅为25.71%，年初至今涨跌幅为18.21%；经营权指数250日涨跌幅为14.93%，年初至今涨跌幅为10.10%[25] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上行，总成交额(MA5)为6.61亿元，环比上周上升21.4%[3][34] - 产权和经营权成交额(MA5)分别为4.75亿元和1.86亿元，环比上周分别变化35.6%和-4.2%[3][34] - 细分类型成交额(MA5)及环比变化：园区基础设施1.16亿元（+27.3%）、能源基础设施0.58亿元（-19.2%）、仓储物流0.71亿元（+30.8%）、保障性租赁住房1.11亿元（+28.8%）、市政环保0.24亿元（+25.5%）、交通基础设施1.04亿元（+0.6%）、消费基础设施1.39亿元（+50.5%）、数据中心基础设施0.38亿元（+44.5%）[3][34] - 消费基础设施本周MA5成交额最大，占比21.0%[3][34] 估值 - REITs中债估值收益率及P/NAV数据截至2025年10月31日，各细分类型估值指标存在差异[42] - 部分代表性REITs估值数据：东吴苏园产业REIT中债估值收益率6.77%，P/NAV 0.86；华安张江光大园REIT中债估值收益率5.41%，P/NAV 0.98；华夏华润商业REIT中债估值收益率2.96%，P/NAV 1.55；南方万国数据中心REIT中债估值收益率2.43%，P/NAV 1.47[42]