资本市场新闻 - 国新办发布4方面10条民生政策举措，包括增强社保公平性、提高公共服务均衡性等[7][8] - 市场监管总局就《直播电商监督管理办法》公开征求意见，共七章五十七条[9][11] 行业新闻 - 钢铁、汽车行业应抵制“内卷式”竞争，由“量本位”向“价本位”转变[12] - 中国电力建设企业协会王军对新能源发展提出四点建议，包括推进一体化发展、完善区域合作机制等[14][15] 市场表现 - 上证指数、北证50指数等均下跌，科创50指数跌幅最大为1.47%[16] - 截至6月10日，北证A股成分股267个，平均市值30.76亿，今日成交额253.71亿，较上日跌5.23%[16] - 北交所成交额362.57亿，较上日涨98.26亿，87只个股收盘上涨[17] 公司公告 - 力佳科技持股5%以上股东拟减持股份，调整后计划减持1,727,856股，比例为2%[21] 其他 - 今日无新股[22] - 风险提示包括个股盈利不及预期、行业竞争加剧等[22]

板块回顾 - 24年家用空调内销出货10445万台，同比+5%，25年1 - 4月出货4011万台，同比+6.0%；24年外销9641万台，同比+36%，25年Q1出货3152万台，同比+24.5%[5][6] - 24年洗衣机内/外销量4482/4511万台，同比+6.7%/+17.3%，25年Q1内/外销量1073/1103万台，同比+8.5%/+2.8%，4月单月内/外销同比+8%/+17%[17] - 24年冰箱内/外销量4484/5188万台，同比+3.1%/+18.6%，25年Q1内/外销量1070/1280万台，同比 - 2.1%/+13.3%，4月单月内/外销同比+0.4%/-1.0%[18] 趋势研判 - 25Q1住宅新开工面积同比 - 24%，竣工面积同比 - 15%；现房销售面积同比+19%，期房同比 - 10%；25年1 - 4月深圳/北京/广州二手房成交同比+50%/+31%/+25%[42][50] - 24年中央支持以旧换新8大类家电销售6000多万台，拉动消费超2600亿元；25年截至5月31日，4986.3万消费者购买12大类家电7761.8万台[63] - 24年家电出口量44.86亿台，出口额7130亿元，同比+19.5%/+14.1%；25年Q1出口量10.72亿台，出口额1736亿元，同比+13%/+10%[80] 板块推荐 - 2024 - 2025年Q1央空市场规模从1446.9亿元增至361亿元，内/外销同比+3.7%/+34.4%，格力、美的销售规模超200亿元[107] - 24年油烟机/燃气灶零售额362/204亿元，同比+14.9%/+15.7%；集成灶零售额173亿元，同比 - 30.6%；洗碗机零售量229万台，同比+18.0%[115] - 24年扫地机线上销额同比+47%，25年1 - 4月同比+67%；24年洗地机线上销额/量同比+15%/33%，25年1 - 4月销额同比+49%[116][117] 风险提示 - 汇率波动风险[2] - 原材料价格波动风险[2]

出口情况 - 5月出口同比增长4.8%，略低于市场预期，环比涨0.2%，涨幅低于季节性水平[5][6] - 关税加征影响显现，全球制造业PMI连续3个月收缩，韩国出口同比转负，国内新出口订单指数未摆脱收缩区间[10] - 对美直接出口拖累加重，5月对美出口降34.5%，降幅扩大13.5个百分点；对非美国家出口支撑边际走弱[14] - 对新兴市场贸易支撑仍存但边际转弱，5月对东盟、印度、非洲等出口同比处10%以上高位，但增速回落[16] - 机电产品是重要拉动，5月出口同比增7.2%；地产后周期品及劳动密集型产品出口同比延续回落[19][22] 进口情况 - 5月进口同比下降3.4%，不及市场预期，环比弱于季节性，或受价格和内需因素影响[5][25] - 能源相关品类拖累明显，本月原油进口同比降近40%，煤炭进口数量及价格同比均下降[29] 贸易顺差 - 5月贸易顺差1032.2亿美元，高于市场预期[5]

国内市场表现 - 上证指数收于3384.82，下跌0.44%；沪深300指数收于3865.47，下跌0.51%；中证可转债指数收于434.44，下跌0.28%；7 - 10年国开债指数收于266.51，下跌0.01%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收于189.36，上涨0.03%[1] - 10年国债活跃券收益率上行0.2bp至1.66%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.87%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.01%、0.07%[2] - 万得全A下跌0.68%，成交额1.45万亿元，较昨日放量1388亿元[6] 海外市场表现 - 伦敦会谈首日，黄金价格反弹，伦敦金从3300美金/盎司升至3340美金/盎司，纽约金从3322美金/盎司低点升至3360美金/盎司以上，沪金日盘下跌0.03%[3] - 10年、30年美债收益率持续下行，国内时间晚间回到4.45%、4.91%[3] 国内商品表现 - 焦煤价格上涨0.51%；铁矿石、沥青、螺纹钢分别下跌0.85%、0.80%、0.07%[3] - 沪铜上涨0.27%、沪铝下跌0.12%，玻璃价格下跌0.70%[3] 资金面情况 - 早盘央行逆回购投放1986亿元，净回笼2559亿元；非银隔夜利率从1.50%降至1.48%；R001、R007分别为1.41%、1.54%；DR001降至1.36%，DR007下行1bp至1.51%[4] - 6月6日以来同业存单单日发行规模均超2000亿元，3个月期存单加权发行利率降至1.70%附近，1年期存单发行利率从1.82%降至1.76%[4] 市场分析 - 市场调整是低波预期和小微盘拥挤积累风险的显性化，贸易谈判预期回撤是触媒；科技板块下跌或带来博弈修复时机[8]

市场整体表现 - 2025年6月10日创业板指跌逾1%，上证指数跌0.44%，深证成指跌0.86%，创业板指跌1.17%[2][14] - 市场成交额14151.80亿元，较上一交易日增加1289.55亿元，全市场1284只个股上涨，4080只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为0>金融>消费>周期>稳定>成长等，中证全指表现优于基金重仓[19] - 30个中信一级行业普遍下跌，银行、医药、交通运输表现靠前，国防军工、计算机、综合金融靠后[19] 资金流表现 - 主力资金6月10日净流出570.28亿元，超大单净流出256.86亿元，大单净流出313.42亿元，中单净流入45.13亿元，小单净流入511.69亿元[3][23] - 南向资金6月10日净流入75.91亿港元，沪市港股通净流入47.95亿港元，深市港股通净流入27.96亿港元[4][25] ETF资金流向表现 - 6月10日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日增加，6月9日资金主要流入上证50ETF，流入金额为14.87亿元[3][28] 全球市场表现 - 6月10日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.76%，日经225指数持平，韩国综合指数涨0.56%，澳洲标普200指数涨0.84%[4][32] - 6月9日欧洲两大股指普遍下跌，美股三大指数涨跌互现，热门科技股中特斯拉涨4.55%，苹果跌1.21%等[4][32]

叙事切换 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是“美国例外论”被证伪，下半年焦点是关税谈判、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地[2] - 上半年全球工业生产和商品贸易“前置”，但美国对等关税为下半年蒙上阴影，IMF下调2025年全球GDP增速预测至2.8%[14][23] - 上半年大类资产宏观叙事从“美国例外论”转向“美国否定论”，市场逻辑演绎分三个阶段，“美国否定论”是多因素共振结果[3][32][47] 矛盾转移 - 美国平均关税税率大幅上升，司法挑战难改关税冲突格局，下半年焦点或转向宏观数据验证[51] - 《美丽大法案》已通过众议院，能否按期通过参议院存在不确定性，法案或使赤字扩大，增加美债供给压力[80][86][97] 范式转变 - 美国经济基准假设为“放缓但不衰退”，通胀与经济下行压力对称，先关注通胀后关注增长[98] - 基准假设外需关注非对称滞胀风险，更应关注“胀大于滞”风险[103] - “股债汇三杀”在高通胀、加息等环境易发生，本轮兼具“滞胀”与“财政担忧”，或“脉冲式”重现[112][118]

大类资产总体表现 - 股债商短期缓幅上行，A股上行、债市阶段性震荡后回稳上行、大宗商品触底反弹[2][10] 权益市场 - 科技板块短期有望成主线行情，消费轮动行情或持续，红利板块后续上行乏力[3][13][14][15] - 本周上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、创业板指涨2.32%等[7] - 配置建议采用哑铃型策略，把握科技主线，关注消费轮动，酌情减少红利板块仓位[3][15] 债券市场 - 债市高位波动，短债受青睐，短期有小幅上扬态势[4][36] - 配置上短债更具灵活性，能应对短期风险，债市短期仍有配置价值[6][36] 商品市场 - 商品市场低位回升，金属、贵金属贡献大，黄金短期需求回落，中长期避险逻辑仍成立[6][45] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][46]

内需情况 - 5月CPI同比下滑0.1%，降幅与上月持平，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点，食品CPI同比下滑0.4%，降幅扩大0.2个百分点，非食品CPI同比持平[7] - 5月核心CPI同比涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点，扣除能源的工业消费品价格涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点，服务价格涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[7] - “以旧换新”政策支持的家电及通信工具价格增速5月分别为 - 0.2%和0.7%，较上月持平和回落0.3个百分点，政策支撑力度边际减弱[8] 外需情况 - 5月中国出口金额3161亿美元，与4月基本持平，同比增长4.8%，增速弱于6.2%的市场预期和上月8.1%的增速[14] - 5月中国对美出口下滑34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点，对日本、东盟出口增速同比6.2%和14.8%，较上月回落1.6和6个百分点[14] 政策建议 - 5月内需有走弱迹象，外需动能明显回落且难大幅改善，需加快落地储备逆周期政策[29]

康波周期与大国兴衰 - 康波周期更迭核心驱动是颠覆性技术革命，背后是大国兴衰，新兴追赶国挑战主导国常遇战略压制[12] 货币体系重构 - 1930年代美国顺差债权国，英国逆差债务国；当前美国逆差债务国，中国顺差债权国[18][25] - 1930年代黄金是国际货币体系基石和结算媒介，当前主要作为储备和避险工具[28][29] - 1930年代英镑没落因经济贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约；当前美元面临经济贸易优势缩小、债务风险、金融制裁致“去美元化”挑战[46][54] - 1930年代美元崛起因经济贸易主导、黄金储备保障、全球最大债权国；当前美元仍主导，未现类似挑战者，黄金或成更青睐外汇储备[66][74] 关税对经济冲击 - 1930年代关税冲击不显著，当前全球化加深、贸易占比提升，关税冲击或远大于1930年代[80][81] - 1930年代逆差国英、法价格抬升不显著，顺差国美国未现显著通缩；当前美国通胀影响不明，中国货币政策灵活，关税对价格下行影响或不显著[86][97][98] 政策应对 - 1933年美国放弃金本位、财政扩张；中国自9/24以来货币财政双宽加码[3] - 1934年美国与多国协议下调关税，当前中国积极与东盟、欧盟合作；1930年代英法关税升级，当前美国在债务缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码[3] 贸易格局与科技革命 - 1930年代形成分散贸易集团，当前贸易战加速多极化贸易货币体系形成[4] - 1930年代美国电气领域领先，当前中美AI领域角逐成康波周期主导国竞争核心[4] 关税政治诉求 - 贫富差距拉大带来保护底层与旧经济政治诉求，1930年贸易战未救美国农民，当前靠关税难实现美国制造业回流[5]

近半年物价表现 - CPI整体环比累计涨幅0%，弱于2021 - 24年同期0.4%；核心CPI环比累计涨幅0.5%，略好于同期0.4%[3][11] - PPI整体环比累计涨幅 - 1.5%，弱于去年同期 - 0.5%[4][26] 5月通胀数据情况 - CPI同比持平于 - 0.1%，环比下跌0.2%，较过去五年同期均值高0.1个百分点[40][42] - PPI环比降幅持平于0.4%，同比降幅从2.7%扩大至3.3%[49] 物价细分强弱情况 - CPI细分中，食品、房租、核心商品等部分价格“强”，能源、除房租外核心服务等部分价格“弱”[3][4][11][14] - PPI细分中，生活资料中部分行业、制造业下游等部分行业价格“强”，生产资料中部分行业、制造业上游等部分行业价格“弱”[4][26][31] 5月涨价扩散情况 - CPI环比涨价比例从24%升至29%，同比持平于52.4%[55] - PPI环比涨价比例从27%降至17%，同比持平于20.5%[61] - 生产资料环比涨价比例从30%升至32%[62]