报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 从银行负债成本、投资收益表现、资负结构、金融投资结构、风险指标五大维度出发，对上市银行财报数据进行定向梳理与比较分析，并对2026年银行配债行为进行展望 [3][8][21] 根据相关目录分别进行总结 负债成本 - 2025年末各类银行负债成本率均明显下降，国有大行加权平均存款成本率降至1.40%，负债端成本优势为银行配置利率债提供支撑 [9] - 预计2026年下半年高息存款到期重定价对负债成本率下行的拉动作用会边际趋缓，2026年同业负债成本率的下行有望接力，继续推动银行负债成本率向下 [9] - 存款成本率下行扩大了银行配债的获利空间，但国有大行存款成本率接近政策利率不意味着银行对降息需求较高，降息会拉低银行资产端收益率 [9] 投资收益 - 2025年债市行情平淡，2026年为实现投资板块业绩目标而“卖老债”兑现浮盈的需求预计不突出，但从全行营收目标层面看，该需求依然存在 [10] - 以2025年末上市银行数据测算，年末上市银行AC账户潜在浮盈/账户账面价值约为4% [10] 资负结构 - 资产端，国股行2025年至2026年一季度金融投资在总资产中的占比波动上升；负债端，2025年以来，四类银行负债端均呈现同业负债占比提升而同业存单占比下降的趋势 [11] - 若资产端信贷持续偏弱，银行配债的头寸空间会延续较为充裕的状态，建议关注今年新型政策性金融工具的具体落地时点 [11] 金融投资 - 不同类型银行金融投资三账户的分布逻辑不同，国有大行持续压降TPL账户，AC账户小幅上行；股份行TPL账户占比仍是四类银行中最高；城农商行OCI账户占比持续、明显提升 [12] - 银行金融投资继续向利率债集中，同时非标资产持续压降、基金占比下降 [12] - 银行金融投资长期化的趋势仍在，但国股行进一步拉久期的动力或边际弱化 [12] 风险指标 - 对银行账簿利率风险不必过于悲观，虽然2025年末部分银行利率敏感性监管指标接近监管要求，但测算要求修改后，该指标能得到小幅改善，不过银行若一级承接较多长债，可能会在年末适当卖出长债维护利率风险指标 [13] - 四类银行NSFR和LCR距离监管要求均有一定缓冲空间，且边际变化相对符合预期 [13]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及了历史报告标题“爱玛科技：25 年电动两轮车量价齐升，26Q1 国标切换造成短期阵痛” [1] 核心观点 - 公司发布股份回购计划，拟以自有资金人民币2.0-4.0亿元回购股份，价格不超过人民币35元/股，用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心 [1] - 公司产品持续推新并官宣新代言人，有望促进26Q2动销回暖，同时终端产品自4月起普遍提价200-300元，以应对成本上涨并稳定盈利能力 [2] - 公司与华为签署深化合作协议，将基于鸿蒙生态、星闪生态、智能车云与AI技术，共同推进两轮车产品智能化升级与全球化布局 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1亿元、23.2亿元、25.5亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8.9倍、7.7倍、7.0倍 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为276.07亿元、310.07亿元、343.85亿元，同比增长率分别为10.0%、12.3%、10.9% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为17.4%、17.5%、17.6%，净资产收益率（ROE）分别为18.3%、19.0%、19.0% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.32元、2.67元、2.93元 [5]

2026 年 05 月 29 日 关注 AI 应用与暑假经济 小红书拥抱世界杯 推荐(维持) 投资要点 首席分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | -8.9 | -19.5 | 8.8 | | 沪深 300 | 2.2 | 4.3 | 27.4 | 市场表现 0 10 20 30 40 50 60 (%) 传媒 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业周报：关注暑假经济 OpenAI 与新势力拟 IPO 有望驱动 AI 应用》2026-05-24 2、《传媒行业周报：AI 应用与暑假 档及赛事经济驱动可期》2026-05- 17 3、《传媒行业周报：5 月承上启下 标的布局进行时》2026-05-03 ▌ 小红书拥抱 2026 年世界杯 关注赛事经济外溢 2026 年 5 月 27 日中央广播电视总台与小红书在北京举办签 约活动，小红书正式成为 2026 年美加墨世界杯持权转播商、 中央广播电视总台顶级赛事 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 核心观点：尽管2026年第一季度利润表现不佳，但期待煤炭产量恢复将带来盈利修复 [6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年5月28日，收盘价为6.64元，52周最高/最低价为7.31元/3.96元 [4] - 总市值为52,025.66百万元，流通市值为43,338.54百万元，总股本为7,835.19百万股 [4] - 资产负债率为39.65%，每股净资产为2.67元/股 [4] 盈利预测与财务表现 - 预计2026-2028年归母净利润分别为26.4、28.5、28.9亿元，对应同比增速为5.7%、8.2%、1.5% [8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.34、0.36、0.37元/股 [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为21,020、21,457、21,654百万元，同比增长率分别为-0.14%、2.08%、0.92% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为12.06%、12.55%、12.27% [7] - 预计2026-2028年市盈率分别为19.74、18.25、17.98倍 [7] 近期业绩分析：2025年及2026年第一季度 - 2025年归母净利润为24.93亿元，同比下滑18%（调整后）[8] - 2026年第一季度归母净利润为6.94亿元，同比下滑24.63%（调整后）[8] - **火电板块表现**：2025年火电发电量同比下滑9.6%，全口径电价同比小幅下滑0.94%，标煤单价为513.7元/吨，同比下滑12.14%，电力板块毛利率因此提升3.72个百分点 [8] - **煤炭板块表现**：2025年煤炭产量同比下降6.6%，外销量同比下降19.12%，外销价格为300.65元/吨（不含税），同比下降25.3%，板块毛利率下滑9.18个百分点 [8] - **新能源板块表现**：2025年收购集团风电资产1.6GW，风电发电量小幅上涨0.09%，但收入下降13.9%，主要因电价下降 [8] - **2026年第一季度经营情况**：发电量为127.83亿千瓦时，同比下滑4.4%（追溯后），平均电价为0.3311元/千瓦时（不含税），同比下降7.63%（追溯后），入炉标煤单价同比下滑9.34% [8] - **2026年第一季度煤炭业务**：煤炭产量为320.9万吨，同比增长1.74%，外销量为149.68万吨，同比减少4.1%，外销价格为269.65元/吨（不含税），同比下滑24.8% [8] 分红政策与股息回报 - 公司提出2025-2027年分红承诺，每年现金分红比例原则上不低于当年可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税）[8] - 2025年分红水平为0.22元/股，按此计算，当前股息率约为3.9%（以2026年5月21日收盘价计）[8] - 预计2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、3.9%（按70%分红率计算）[8] - 煤电一体化经营模式提高了盈利稳定性，使公司红利属性突出 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月市场受外盘走弱、淡季需求拖累，价格上行动能不足，而低位库存及前期成本又限制深跌空间，现货与期货主力合约预计维持偏弱区间震荡；成本支撑减弱、淡季需求承压，整体采取偏弱思路，套利建议观望，市场大幅上行概率偏低，可卖出看涨期权 [5][6][46] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 5月新西兰原木发运先增后减，当地林场产能压至正常水平80%，源头供应收缩；国内13港针叶原木到港量周度波动，6月到港量有望下降；6月进入传统淡季，需求低迷，库存先累库后去库，月末针叶原木总库存280万方，低库存托底但需求疲软难带动行情上行 [4] 市场展望 6月市场受外盘走弱、淡季需求拖累，价格上行动能不足，低位库存及前期成本限制深跌空间，现货与期货主力合约预计维持偏弱区间震荡 [5] 策略推荐 单边采取偏弱思路；套利建议观望；可卖出看涨期权 [6] 基本面情况 原木现货市场行情回顾 - 辐射松原木：5月价格整体承压走弱，鲁苏两地月初小幅震荡，月中回落，月末弱势运行，南北价差维持低位，规格分化延续，纸浆材抗跌，成本端松动是价格下行诱因 [10][11][12] - 云杉原木：5月结束连续上行走势，价格高位震荡企稳，山东为主独市运行，成本端外盘CFR价格维持高位但进口成本预期转弱，下游订单增长乏力，价格止步高位 [14] - 成品木方：辐射松木方走势与原木高度联动，月初企稳，月中走弱，终端需求疲软压制行情；白松木方结束单边上涨行情，价格由涨转稳、局部小幅下调 [15] - 原木期货：5月主力合约换月后，价格围绕815元/立方米区间窄幅波动后承压下行，月末报收802元/立方米，持仓量11714手，成交量3732手，短期内大概率延续震荡偏弱运行逻辑 [23][24] 供给先增后缩，库存阶段性累库后再度回落 - 海外发运：5月新西兰发运冲高回落，远期减量预期强化，国际燃油、海运成本高位运行，当地采伐端控产，源头供应收缩，6月对华发运计划下调 [26][27] - 国内到港：5月13港新西兰针叶原木到港量周度波动加剧，先增后降、月末小幅回弹，区域分化延续，山东、江苏为核心到货区域 [27][28] - 国内库存：5月港口原木库存先累库后去库，整体处于近年低位，不同材质、区域库存分化，低库存支撑价格但需求疲软制约出库效率 [28][29][30] 需求转入传统淡季，区域与品类分化进一步加剧 - 整体需求：5月原木市场进入传统淡季，需求全面走弱，房地产及基建行业延续弱势，非房建项目用料规模收缩，无法对冲需求拖累 [38] - 港口出库：5月13港原木日均出库5.42万方，区域表现分化加剧，全月出库呈“上旬小幅、中下旬持续走低”，贸易商及加工厂观望情绪浓厚，主动备货采购量环比下降27.6% [39][40] - 品类需求：纸浆材强于建筑材的分化逻辑延续但差距收窄，建筑材需求疲软，价格下跌，纸浆材相对抗跌但价差收窄，南北品类需求差异放大 [41] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：6月市场受外盘走弱、淡季需求拖累，价格上行动能不足，低位库存及前期成本限制深跌空间，现货与期货主力合约预计维持偏弱区间震荡 [46] - 策略推荐：单边采取偏弱思路；套利建议观望；可卖出看涨期权 [46]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] - **核心观点**：格林达作为国内面板显影液龙头，凭借二十余年技术积累，其核心业务有望受益于OLED高世代线扩产带来的显影液/剥离液需求结构性增长，同时公司向高端IC湿电子化学品（显影液、剥离液）的国产替代突围，有望打开第二增长曲线，实现从“面板单品龙头”向“半导体电子材料平台型公司”升级 [5][7][9] 公司基本状况与市场地位 - **基本数据**：截至2026年5月28日，收盘价63.74元，总市值127.20亿元，资产负债率8.23%，每股净资产10.00元 [3] - **公司定位**：国内湿电子化学品行业龙头企业，专注二十余年，形成以TMAH显影液为核心、多品类并行拓展的产品格局，主要服务平板显示、光伏面板、芯片制作等领域 [5][21] - **技术能力**：具备从配方开发、超净高纯控制到规模化量产的完整能力，TMAH显影液技术指标已达到SEMI G5标准要求 [5][71] - **产能布局**：形成“杭州总部+四川+合肥+鄂尔多斯”四基地布局，杭州基地设计产能12.6万吨/年，四川基地一期设计产能5.5万吨/年 [28] - **股权结构**：控股股东为杭州电化集团有限公司，股权占比42.55%，核心员工通过持股平台绑定利益 [25] 面板领域机遇：OLED转型驱动需求增长 - **行业趋势**：显示面板行业LCD供给格局趋稳，新增弹性更多来自OLED高世代产线建设，如京东方、维信诺、TCL华星及三星显示等的8.6代OLED产线 [5][50] - **需求驱动**：相比LCD，OLED采用LTPS等更复杂背板结构，光刻、显影、蚀刻、剥离等湿法工艺重复次数更多（LCD需4-5道光罩，OLED需11-13道），对湿电子化学品的单位面积消耗量和洁净度要求同步提升 [5][54] - **用量对比**：根据测算，LCD面板单位面积湿电子化学品耗用量约2.63kg/㎡，OLED约21.8kg/㎡，OLED单位面积用量约为LCD的8倍 [54] - **具体品类**：显影液是面板阵列制程核心材料，剥离液是光刻后段关键材料，两者均将受益于OLED工艺复杂度提升带来的用量增长 [55][57] - **客户进展**：公司剥离液产品已在维信诺、华星光电、天马微等主流面板客户形成整厂量供 [60][61] IC领域机遇：国产替代打开第二增长曲线 - **行业背景**：美国对华半导体出口管制持续升级，材料环节国产化成为必选项，中国大陆晶圆产能持续扩张，预计2025年月产能达1010万片，占全球近三分之一 [14][15] - **市场空间**：2024年中国集成电路用湿电子化学品市场规模为79.3亿元，预计2025年增长至86.0亿元，IC领域市场规模或将超过显示面板 [17] - **国产化率低**：当前G3及以上湿电子化学品（含显影液、剥离液）国产化率仅约10%，高端市场主要由日、美、韩厂商主导 [16][71] - **公司进展**：公司TMAH显影液已达到SEMI G5标准，并持续推进IC客户导入；已通过工信部国家级项目验收，与国内集成电路龙头企业完成品质对标及供应商资格审查导入 [5][38][75] - **需求驱动**： - **基础需求**：中芯国际、晶合集成等成熟制程产线扩产带来晶圆投片量增长，拉动IC显影液基础需求 [5][76] - **进阶需求**：存储制程升级，尤其是高层数3D NAND通过垂直堆叠提升工艺复杂度和mask需求，有望带来显影液使用频次增多，弹性更高 [5][76] - **市场格局**：全球半导体TMAH显影液市场长期由东京应化、多摩化学等海外企业主导，预计2031年市场规模达10亿美元 [72][77] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.41亿元、2.01亿元、2.93亿元，同比增速分别为14.96%、42.47%、46.13% [5][6] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.82亿元、8.42亿元、10.96亿元，同比增长率分别为9.04%、23.36%、30.18% [6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.71元、1.01元、1.47元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为90.32倍、63.39倍、43.38倍 [5][6] - **业绩拆分**：预计2026-2028年功能湿电子化学品营业收入分别为6.18亿元、7.70亿元、10.12亿元，毛利率分别为36.1%、40.3%、44.2% [87] - **可比公司**：选取兴福电子、江化微、晶瑞电材作为可比公司，公司在面板显影液龙头地位及IC材料国产替代潜力是给予“买入”评级的重要依据 [5][7][90]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 Investment Consulting Business Qualification： CSRC License [2012] No. 669 China Commodity Futures Cross-Border Arbitrage Weekly Report 中国商品期货跨境套利周报 May 27, 2026 胡雁冰 Hu Yanbing 朱子悦 Zhu Ziyue 从业资格号：F03129570 Qualification No. 投资咨询号：Z0023854 Investment consulting No. 从业资格号：F03090679 Qualification No. 投资咨询号：Z0016871 Investment consulting No. 姜婧 Jiang Jing CFA 从业资格号：F3018552 Qualification No. 投资咨询号：Z0013315 Investment consulting No. 桂晨曦 Gui Chenxi CFA PhD 从业资格号：F3023159 Qualification No. ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [4] - 核心观点强调装机投产带来的电量增长，并建议重视澜沧江上游水电装机的成长性 [4] 公司业绩与运营数据 - 2025年全年实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50% [7] - 2026年第一季度实现营业收入57.63亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32% [7] - 2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，其中水电发电量1208.15亿千瓦时，同比增加11.94% [7] - 2026年第一季度完成发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52% [7] - 2025年公司水电、风电、光伏上网电价分别为0.208、0.483、0.253元/千瓦时，分别同比变化-0.012、+0.057、-0.023元/千瓦时 [7] - 2025年市场化交易比例同比提升11.51个百分点至73.46% [7] - 2025年TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，截至2025年底，公司已投产装机3420.81万千瓦，其中水电2811.58万千瓦（同比增加81万千瓦），新能源609.23万千瓦（同比增加238.96万千瓦） [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为89.30、93.49、99.35亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.48、0.50、0.53元/股 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为20、19、18倍 [5] - 按照2026年5月28日股价计算，股息率为2.1% [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为272.96、278.83、286.04亿元，同比增长率分别为2.64%、2.15%、2.59% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为5.01%、4.69%、6.27% [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.28%、10.21%、10.29% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为55.85%、56.60%、57.69% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为35.30%、36.18%、37.48% [8] 公司发展前景与战略 - 澜沧江流域在云南境内干流初步规划15个梯级，总装机容量约2600万千瓦，其中上游河段装机容量合计943万千瓦 [7] - 公司澜沧江云南段水电开发已由中下游向上游推进，上游水电装机具备成长性 [7] - 发电量增长得益于用电需求增加、新电站投产及来水偏丰，2025年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成 [7] - 2025年度利润分配预案为每股派发现金股利0.205元（含税），分红比例44.91% [7]

报告行业投资评级 - 市场展望为“荐” [7] 报告的核心观点 - 2026年5月以来大宗商品价格震荡下降受美伊冲突及市场防守策略影响资产走势追逐科技和农产品板块 [8] - 商品将再回分化格局短期具“三性”商品占优中期关注与厄尔尼诺相关农产品走势 [3][60][64] - 生猪价格低估但驱动弱中产期看好猪价短期机会需等待 [4][67] 各部分总结 商品整体估值中性偏高 - 大宗商品指数处历史同期最高水平但与其他资产相比商品整体估值中性偏高 [11] - 大宗商品结构分化有所收敛仍处分化状态贵金属最高原油和有色居中农产品和黑色低位 [14][15] - 部分期货品种基差和月差变动除黑色外有色、贵金属和部分能化品种高月差体现估值和基本面差异 [17] 海外需求驱动弱化叠加流动性收紧预期影响 - 美国经济基本面尚可但宏观净需求下滑与通胀、经济部门分化及美伊冲突应对有关 [17] - 美国就业市场风险增加美伊冲突致经济压力通胀上行或限制货币宽松经济数据难驱动商品需求扩张 [26] - 4月中下旬美元流动性宽松但有底对商品价格支撑有限 [34] 国内需求驱动回落叠加国内防守商品缺乏 - 海外和国内净需求均调整与美伊冲突和国内经济循环有关 [40] - 国内完成2026年经济和通胀目标压力不大政策将保持定力 [43] - 消费、基建、房地产、出口和新质生产力相关制造业是亮点及商品需求增长方向 [50] - 国内短期流动性充裕但宽松空间有限货币收紧有顶 [53] - 5月后商品迎需求淡季国内商品与全球定价商品结构分化国内净需求和战争因素对价格支撑有限 [55][56] 大宗商品结构分化与农产品确定性 - 大宗商品多数过剩格局改善或暂缓宏观因素对价格支持减弱超级周期渐远 [60] - 短期具“三性”商品占优有色金属短期价格走势值得关注 [60] - 中期商品确定性来自成本上升和厄尔尼诺影响关注相关农产品走势 [64] 生猪行业机会或仍需等待 - 生猪价格低估但驱动弱低猪价未带来存栏明显去化与规模化养殖和行业低景气有关 [67] - 饲料行业景气度变化或为存栏去化和猪价启动开始短期机会需等待 [67]

全品种价着日报 | 丙烯(PL2607) | 9100.0 | 8380.0 | 720.0 | 8.59% - | 89.80% | 丙烯：市场价：华东地区（日） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 瓶片(PR2607) | 8472.0 | 7966.0 | 506.0 | 6.35% | 94.10% | 中国:现货领先价格:瓶片 | | 天胶(RU2609) | 17500.0 | 17850.0 | -350.0 | -2.00% | 59.20% | 上海:市场价:天然橡胶(云南国营全乳胶) | 金融系 | 品种/合约 | 现货价格 | 期货价格 | 基差 | | 基差率 历史分位数 | 现货参考 | 备注 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IF2606.CFE | 4914.2133 | 4856.0 | -58.2133 | -1.20% | 4.60% | 股指期货基差=期指价格-标的指数价格 | | | | IH2606.CFE | 2914 ...