南华期货锡产业周报 ——上沿压力仍存，观望库存变化与权益风险偏好 傅小燕 （投资咨询证号：Z0002675） 研究助理 林嘉玮 (从业资格证号：F03145451) 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年9月20日 第一章 核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 ∗ 近端交易逻辑 市场正在交易加息预期消化后的反弹，以及跌价带来的现货采购增加。社库、仓单下降和品牌升水提高改善 了下方支撑，涨价后成交转弱则表明下游尚无持续追货意愿。预计下周以震荡修复为主，不把单周去库外推 为连续上涨。若回升过程中实际提货保持、库存继续下降，价格重心仍有望上移；若进口货源增多、品牌升 水回落，反弹可能更易受阻，节前交易缩短也可能放大日内波动。 . SN03ME.LME收盘价和LME锡：库存：合计 本周锡价先受加息预期和风险偏好下降压制，后随决议公布、逢低采购增加而修复，主导因素仍是宏观预期 变化，现货改善增强了反弹基础。美联储北京时间9月17日凌晨加息后，市场对紧缩的担忧暂缓，但利率和美 元仍约束金属估值，科技板块回暖主要先影响资金情绪。沪锡跌破四十万元时，下游和贸易商补库增加。根 据SMM数据，三地社库降至8717 ...

工业生产与价格 - 本周工业生产分化，原材料生产恢复强于中下游行业[1] - 南华工业品价格由涨转跌，其中黑色原材料指数下跌2.4%，有色金属指数下跌0.6%，石油化工指数下跌0.7%[1] - 农产品批发价格200指数同比下跌0.7%，跌幅收窄[1] 地产与内需 - 本周30大中城市新房销售面积同比-11.5%，9月以来同比-6.5%[1] - 截至9月7日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.76%，跌幅扩大[1] - 9月1-13日全国乘用车零售同比下降23%，乘联会预计9月同比下降24.6%[1] - 本周日均电影票房收入3299万元，同比-72.2%[1] 外需与港口货运 - 截至9月13日，近四周港口完成货物吞吐量同比增长0.3%，集装箱吞吐量同比增长3.0%，均由跌转涨[1] - 9月前10日韩国出口金额同比增长82.6%，增速较8月全月提升13.9个百分点[1] - 8月全球制造业PMI指数为52.3%，较上月提升0.2个百分点[1]

投资评级 - 报告对迈威生物(688062.SH)的投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告认为迈威生物的核心产品Nectin-4 ADC即将进入收获期，创新管线进展积极[5] 事件与业绩总结 - 迈威生物发布2026中期业绩报告，26H1实现营业收入3.13亿元，同比+209.04%（上年同期1.01亿元）[7] - 26H1药品销售收入2.12亿元，同比+110.07%[7] - 增长主要系君迈康®MAH于2025年7月变更为迈威、其2025Q4起由公司开票销售（26H1国内君迈康®药品销售收入0.75亿元），以及与Kalexo、DISC授权许可合同确认收入较大[7] - 26H1归母净利润-5.22亿元（上年同期-5.51亿元）[7] - 经营活动现金流净额-5.09亿元（上年同期-0.34亿元），主因上年同期收到齐鲁制药技术许可合同首付款较大[7] - 公司2026年4月完成港股上市，26H1归母净资产8.73亿元，较上年末+149.92%[7] 核心产品9MW2821（Nectin-4 ADC）进展 - 尿路上皮癌二线单药III期与联合特瑞普利单抗一线III期均已完成入组，计划2026H2期中分析并推进上市申请前沟通，且已纳入CDE突破性治疗品种[7] - 宫颈癌为全球首个进入III期的同靶点品种，二线单药III期已完成入组，预计将于2026H2进行期中分析[7] - 三阴性乳腺癌已启动拓扑异构酶ADC经治单药III期并推进美国桥接研究[7] - 食管癌一线联合疗法处于入组阶段[7] 其他创新管线进展 - 7MW3711（B7-H3 ADC）已完成肺鳞癌关键III期CDE沟通，计划2026H2启动，联合特瑞普利单抗及JS207的Ⅰb/Ⅱ期同步推进[7] - 7MW4911（CDH17 ADC）中美Ⅰ/Ⅱ期分别于2025年11月、2026年1月完成首例给药[7] - 9MW1911（ST2）COPD的IIa期已完成、II期于2026年6月完成入组，计划2026年底前后启动III期[7] - 9MW3811（IL-11）病理性瘢痕II期已启动并完成首例给药，并与CALICO就纤维化/抗衰老达成合作[7] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为8.9/13.1/19.3亿元，同比增速分别为34.0%/47.7%/46.9%[7] - 2026-2028年归母净利润预测分别为-795/-518/-85百万元[6] - 2026-2028年每股收益（元/股）预测分别为-1.78/-1.16/-0.19[6] - 2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为-14.97/-22.97/-140.05[6] - 鉴于多款创新品种即将迈入商业化放量阶段，在研创新药进展积极，维持“买入”评级[7]

报告核心观点 - 十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，明确创新主线，建议把握创新药、CXO、AI制药三条投资主线 [5] 行业评论：医药工业“十五五”规划 规划目标与政策导向 - 2026年9月18日，工信部等十部门联合印发“十五五”首个国家级医药工业专项规划 [5] - 2030年规上药企营收目标不少于3.5万亿元，2024年基数为2.98万亿元，隐含年化约3% [5] - 创新药产业规模年均增速不少于20%，FIC（First-in-class）占全球比例不少于25% [5] - 政策转向“创新质量跃升”，AI制药以高价值应用场景写入国家级规划 [5] 创新药主线 - 规划技术清单利好双抗、ADC、多肽/环肽方向 [5] - 双抗方向：康方生物依沃西HARMONi-2头对头击败K药，PD-1/VEGF双抗+ADC联合有望重塑一线标准，中国生物制药、君实生物、三生制药在IO联合ADC布局领先 [5] - ADC方向：科伦博泰sac-TMT一线PD-L1阴性NSCLC III期达PFS终点，百利天恒iza-bren一线EGFR突变NSCLC 12个月PFS率92.1%，两适应症均有望于今年10月ESMO大会读出重磅数据 [5][6] - ADC方向：映恩生物B7H3 ADC Elfe-D联合PD-L1/VEGF双抗在WCLC披露全球首个肺癌ADC+IO2.0数据，一线SCLC ORR高达92.3% [6] - 多肽/环肽方向：玛仕度肽上市一年快速放量，翰森制药、海思科、三生国健均有IL-23口服肽布局，翰森双靶点GLP-1/GIP药物商业化潜力值得关注 [6] CXO主线 - 规划提出“提升CRO/CDMO全球服务能力”，对应全球订单修复 [6] - CDMO端：2026H1，药明康德营收289亿（+38.9%），药明合联营收37亿（+37%），未完成订单+50% [6] - CDMO端：凯莱英在手订单+54% [6] - 临床前CRO端：昭衍新药Q2新签+88%，美迪西H1新签+105%，BD爆发与早研新 modality扩散带动业绩修复 [6] AI制药主线 - 规划将AI制药纳入国家战略 [6] - 英矽智能Rentosertib进入全球首个生成式AI药物III期 [6] - 剂泰科技NanoForge平台+千万级脂质库 [6] - 云顶新耀AI算法布局mRNA个性化肿瘤疫苗 [6] - 上游受益于AI驱动研发投入扩张：金斯瑞、近岸蛋白、百普赛斯受益mRNA/蛋白原料国产化，皓元医药、阿拉丁受益高景气试剂耗材需求 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端棉价因美联储加息、抛储流拍增加、下游采购谨慎、新棉上市供给增加等因素承压，需关注抛储政策、纱厂补库及中美贸易政策 [23] - 远端全球产量预期下降支撑棉价，但国内棉纱库存高、旺季表现或不佳、新疆棉产量降幅有限、套保压力或加大，需关注旺季需求及各国产量验证 [37] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾和走势研判 - 下游旺季采购谨慎，走货清淡，纱厂补库少、订单少、成品累库，储备棉流拍增多，成交均价和溢价缩窄，下周底拍价16593元/吨 [1] - 新年度疆棉吐絮超七成，生长略偏快，轧花厂收购谨慎；美棉吐絮约六成，部分采收，优良率低，需关注弃耕率和产量；印度播种面积增0.2%，南部降水或改善但累计量低影响单产 [2] - 近端棉价受多因素施压，关注抛储政策、纱厂补库和中美贸易政策；远端全球产量降支撑棉价，但国内库存高、旺季或不佳、新疆棉产量降幅有限、套保压力或加大，关注旺季需求和各国产量验证 [23][37] - 花纱价差或修复但空间有限，预计下周CF2701波动区间15500 - 16100，1 - 5价差稳中偏强，基差较坚挺或持稳 [40][41] 重要信息及关注事件 - 利多信息：8月我国纺服出口同比增7.69%，8月底全国棉花工商业库存降，美棉吐絮采摘进度好、优良率升，美服装及配饰零售和批发销售数据向好 [43][44] - 利空信息：7月我国棉花和棉纱进口量有变化，7月中国服装等零售额降，美棉签约和装运量降，美服装库存及纺服进口量有变化，巴西棉花产量预期有调整 [47][48] - 关注国内抛储、北半球产区天气、美伊地缘冲突、中美贸易政策 [49] 盘面解读 - 单边走势：郑棉加速回落破万六，减仓下行后空头增仓，均线空头排列，MACD绿柱扩大，关注15500支撑 [56] - 月差结构：11 - 1维持contango，1 - 5呈back，01合约走势略坚挺 [59] - 基差结构：本周棉花现货销售基差大多暂稳，南疆喀什和北疆有不同报价 [63] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润：新疆纱厂成本有优势，纱厂利润先修复后受挤压，本周纱线价稳、棉价回落，利润回升 [66][67] - 进口利润：疆棉禁令和关税政策影响下内外棉价走势独立，内外棉价差受多种因素影响波动，本周内外棉价差小幅走缩 [69] 供应及库存推演 - 25/26年度预计产量760万吨，进口量上调至160万吨，内需有韧性，期末库存或略增，库销比下滑 [72] - 26/27年度预计产量720万吨，进口量130万吨，消费量900万吨，期末库存降，供需缩紧 [73]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“看好（维持）”[4] 报告核心观点 - 油运运价持续创历史新高，快递行业“反内卷”带动价格修复[3][4] - 快递行业进入发展新阶段，盈利中枢或将长期系统性抬升，已进入价值投资阶段[14] - 航空客运外部风险已充分定价，内生需求向上可期，中期供给紧张支撑长期景气上行[14] - 看好“油运大时代”，原油增产与运力偏紧支撑基本面，预计2026年景气度大幅提升[14] - 看好“散运新周期”，环保法规推动有效运力出清，散运市场有望持续复苏[14][15] - 集运行业格局良好，头部企业有望维持可观利润，红利属性突出[15] - 船舶绿色更新大周期“渐入佳境”，造船新单量有望持续高位[15] 行业动态跟踪总结 航运船舶港口 - VLCC全线运价与租金继续创历史新高，高运价并未明显抑制实际需求，中东航线仍有部分9月货盘等待覆盖，大西洋航线也有相当数量10月货盘尚未落实[4] - 海外成品油裂解价差高企，截至9月15日，美国汽油裂解价差为38.72美元/桶，欧洲柴油裂解价差升至88.34美元/桶，航空煤油裂解价差站上90美元/桶的历史高位，全球炼厂迎来罕见的高毛利周期[5] - 本周VLCC运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨40.18%，至4551点，VLCC运价为65.32万美元/日，环比上涨44.9%，其中中东/西非/美湾-中国运价分别为112.28/49.02/34.65万美元/日，环比变化分别为+36.3%/+64.9%/+49.5%[5] - Suezmax运价为30.18万美元/日，环比上涨50.6%，Aframax运价为14.84万美元/日，环比上涨72.4%[5] - 本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨8.6%，至1880点，LR1中东-日本运价为23.27万美元/日，环比上涨11.4%[6] - MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋运价分别为5.61/4.88/2.48万美元/日，环比变化分别为+13.1%/+9.1%/+11.2%[6] - 本周散货船运价下降：BDI指数较上周环比下降5.5%，至3367点，BCI/BPI/BSI/BHSI TCE分别为4.92/2.11/2.20/1.72万美元/日，环比变化分别为-7.3%/-3.1%/+2.4%/+3.8%[6] - 本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨0.7%，至3688点，上海-欧洲/地中海运价分别为2425/3125美元/TEU，环比变化分别为-4.7%/-5.3%[6] - 上海-美西/美东运价分别为7560/10579美元/FEU，环比变化分别为+3.0%/+1.0%，上海-东南亚运价为1104美元/TEU，环比上涨9.3%[6] - 本周新造船价指数上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.01点，为186.25点[7] - 油轮/散货船/干货船/集装箱船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.10点/-0.08点/+0.06点[8] - 本期PDCI上涨：2026年9月5日至9月11日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数报989点，较上期上涨22点，涨幅2.28%[8] - 华北至华南/华南至东北/华南至华北/东北至华南流向指数环比分别为+5.79%/+5.60%/+29.90%/+9.68%[8] - 中国港口货物吞吐量下降，集装箱吞吐量增长：2026年9月7日-2026年9月13日中国港口货物吞吐量为27017万吨，较上周环比下降0.27%，集装箱吞吐量为715万TEU，较上周环比增长2.57%[8] 快递物流 - 2026年8月快递行业数据发布，行业件量同比增长2.7%，圆通/申通/韵达/顺丰业务量分别实现28.36/25.34/21.01/12.86亿件，同比+12.93%/+18.00%/-2.05%/-8.53%[9] - 圆通/申通/韵达/顺丰市场份额分别为17.1%/15.3%/12.7%/7.7%，分别环比+0.1pcts/持平/-0.1pcts/持平[9] - 圆通/申通/韵达/顺丰单票收入分别实现2.05/2.13/2.12/14.31元，同比-4.40%/+3.40%/+10.42%/+7.84%，环比-0.01/+0.07/-0.01/-0.14元[9] - 申通单价提升显著或因逆向件量环比增加，顺丰单价连续6个月实现同比回升[9] - 浙江义乌多家快递发布涨价通知，自2026年9月19日起，全量快件涨幅0.15元-0.3元/票，发往北京、上海的快件加收1元/票[10] - 国家邮政局领导赴江浙地区调研，并召开快递“反内卷”相关会议，持续治理行业“内卷式”竞争[10] - 顺丰控股收购顺丰同城5%股份，股权占比提升至63.5%[11] 航空机场 - 空中客车天津A320系列第二条总装线首架飞机交付中国东方航空，自2008年天津线投运已累计交付超800架A320系列[12] - 空客最新预测未来20年中国需8830架新客机，占同期全球新客机总需求的20%以上[13] - 截至2026年8月底，东航运营中国内地最大空客机队（含393架A320系列）[13] - 福州长乐机场T2航站楼投运，正式迈入“双跑道、双航站楼”时代，成为福建省首座、全国第17座4F级机场[13] 公路铁路 - 2026年9月7日—9月13日，国家铁路运输货物8265.1万吨，环比增长6.10%，全国高速公路货车通行5846.7万辆，环比增长2.98%[13] - 赣粤高速2026年8月车辆通行服务收入3.62亿元，同比下降22.69%，其中昌九高速同比下降11.93%[14] 市场回顾 - 2026年9月14日至9月18日，上证综合指数环比增长0.61%，A股交运指数环比下降0.02%，跑输上证指数0.63pcts[19] - 交运各板块中航运(+2.89%)、快递(+1.64%)、公路(-0.41%)、机场(-0.85%)、航空(-0.91%)、铁路(-1.43%)、物流综合(-1.43%)、港口(-2.36%)[19] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2026年8月社零数据为39824亿元，同比增长0.4%，实物商品网上零售额为10230亿元，同比增长2.18%[24] - 2026年8月全国快递服务企业业务量完成166.0亿件，同比增长2.7%，业务收入完成1271.5亿元，同比增长6.9%[24] 航运船舶 - 截至2026年9月18日，克拉克森综合运价为64596美元/日，较上周环比增长14.19%，克拉克森新造船指数为186.25点，较上周环比增长0.01点[51] - 原油运输指数（BDTI）为4551点，较上周环比增长40.18%，成品油运输指数（BCTI）为1880点，较上周环比增长8.57%[51] - BDI指数为3367点，较上周环比下降5.46%，CCFI指数为1897.15点，较上周环比增长1.88%[51] 航空机场 - 2026年7月份，民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比增长3.9%，完成货邮运输量86.40万吨，同比下降0.3%[62] - 2026年8月，三大航整体客座率为88.36%，较7月的85.70%提升2.66pcts，春秋航空以94.79%的客座率持续领跑行业[64] - 2026年8月份，深圳机场旅客吞吐量同比+5.10%，上海机场旅客吞吐量同比+4.61%，白云机场旅客吞吐量同比+14.39%[70] 公路铁路 - 2026年7月公路客运量为9.39亿人，同比-1.16%，货运量为37.60亿吨，同比+1.65%[73] - 2026年7月铁路客运量为4.52亿人，同比-0.58%，货运量为4.30亿吨，同比-4.68%[73] 港口 - 2026年9月7日-9月13日中国港口货物吞吐量为27017万吨，较上周环比下降0.27%，集装箱吞吐量为715万TEU，较上周环比增长2.57%[81] 核心观点与投资建议 快递 - 当前中国电商快递行业进入发展新阶段，需求坚韧稳健，自上而下的“反内卷”带动快递价格修复[14] - 邮政行业“十五五”规划明确写入持续整治“内卷式”竞争，企业盈利中枢或将长期系统性抬升[14] - 建议关注圆通速递、中通快递、申通快递[14] - 海外快递龙头极兔速递在东南亚、拉美等市场份额优势显著，盈利有望长期高增长[14] - 国内综合物流龙头顺丰控股需求坚韧增长，成本管控持续深化，股东回报不断提升[14] 航空 - 航空客运外部风险充分定价、内生需求向上可期，行业需求驱动力不改、中期供给紧张有望支撑长期景气上行[14] - 建议关注华夏航空、春秋航空、海航控股、中国东航、中国国航、吉祥航空、南方航空[14] - 航空货运受益于中国设备出口高增，量价大幅双升，货运油价成本传导能力强于客运[14] - 航空租赁受益于飞机市价高位带动资产收益率提升，飞机产能紧缺锁定未来数年租金收益率[14] - 建议关注渤海租赁、东航物流、中银航空租赁[14] 航运 - 看好“油运大时代”，原油持续增产与运力偏紧支撑基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑[14] - 预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位[14] - 后续中东地缘局势发展处于十字路口，油运或许“横竖受益”[14] - 建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[14] - 看好“散运新周期”，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清[14][15] - 澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，散运市场有望持续复苏[15] - 建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋[15] - 集运行业格局良好，重视头部企业α与红利性，集运头部企业有望依靠α在周期磨底期维持可观利润[15] - 建议关注中远海控、东方海外国际、海丰国际、锦江航运、中谷物流[15] 船舶 - 船舶绿色更新大周期“渐入佳境”，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动[15] - 造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满[15] - 2025Q4以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升[15] - 造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力、松发股份（恒力重工）[15] 物流 - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，行业整合加速[15] - 头部企业积极突破原有业务边界，布局半导体等高附加值新兴产业物流、推进业务出海[15] - 建议关注密尔克卫（化工+半导体物流）、宏川智慧（液体储罐+算力租赁）、兴通股份（内外贸液体化学品运输）[15] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲[15] - 随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性[15] - 建议关注招商港口、中远海运港口、唐山港、北部湾港、青岛港[15] 公路 - 宏观经济有望逐步企稳回暖，公路客流展现较强韧性，货车流量呈低速修复态势[15] - 改扩建与路产收购驱动中期成长，低利率环境助力财务费用改善[15] - 建议关注四川成渝、招商公路、山东高速、宁沪高速[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端7月中旬起发运呈季节性回升，本周延续，9月末仍有上行空间，预计10月后供给压力增大；西芒杜发运今年预计2200万吨，2027年预计6000万吨，2028年预计达产1亿吨 [2][7] - 需求端原料价格高，钢厂利润承压，亏损未改，但近期或进入提降周期使利润改善，减产预期或延后；铁水总体平稳，按检修计划10月上旬预计达239万吨 [2][3] - 库存端本周47港口铁矿库存转增，压力大且四季度有上升空间，但节前补库一定程度抵消供需转弱影响 [2] - 铁矿01合约近期有支撑，1 - 5月差走弱空间有限，PB - 01基差节前预计在 - 35左右波动，盘面利润反弹至前高附近可择机空利润 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周重要信息 - 利多信息为钢厂虽利润低但维持生产，9 - 10月初铁水稳定；海运费价格仍处偏高水平，澳洲略有回落，巴西维持高位 [14] - 利空信息为发运季末有冲量空间；港口库存转增，供需边际转弱；钢厂亏损面扩大，存在10月减产预期；中钢协倡议钢铁行业自律控产降库存 [14] 供应 - 全球发运分析：7月中旬起发运季节性回升，本周全球发运量3517.1万吨，周增158.8万吨，月增258.3万吨 [2][13] - 四大矿发运分析：本周澳巴发运量2738.4万吨，周增120.3万吨，月增128.9万吨；力拓、Vale、FMG发运量增加，BHP发运量减少 [13] - 非主流矿发运分析：本周非澳巴发运量778.7万吨，周增38.5万吨，月增129.4万吨；铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [13][22] - 到港压港分析：本周45港到港量2737.2万吨，周增113.3万吨，月增30.3万吨；45港压港天数24天，周降7天，月降7天 [13][16] - Capsize船运分析：海运费仍处偏高水平，澳洲 - 中国运费略有回落，巴西运费继续偏强 [7] - 国产矿供应分析：展示186家矿山企业铁精粉日均产量和433家矿山企业铁精粉月产量的季节性数据 [39] 需求分析 - 铁水分析：本周日均铁水产量237.63万吨，周增1.34万吨；按检修计划10月上旬铁水预计239万吨 [15][2] - 钢厂利润分析：本周铁水成本2657.21元/吨，高炉热卷利润 - 210元/吨，高炉螺纹利润 - 208元/吨，钢厂盈利率7.79%；盘面利润反弹90元，进入前高附近可择机空利润 [11][13] - 下游钢材分析 - 螺纹钢：本周螺纹表需189.61万吨，周增4.16万吨；产量、消费量、库存等有季节性数据展示 [15][61] - 热卷：本周热卷表需289.44万吨，周降3.01万吨；产量、消费量等有季节性数据展示 [15][69] - 中厚板：本周中厚板表需165.79万吨，周降5.61万吨；产量、消费量、库存等有季节性数据展示 [15][74] - 表外钢材：表外产量估算、粗钢表内 + 表外库存等有季节性数据展示 [77] - 出口分析：本周钢材出口接单量44.6万吨，周降2.4万吨；热卷出口利润在 - 200 - 200元之间波动 [15][101] 库存分析 - 港口库存分析：本周45港进口矿库存16355.37万吨，周增122.47万吨；展示不同品种铁矿石库存及占比的季节性数据 [16] - 其他库存分析：本周钢厂进口矿库存9331.36万吨，周增286.9万吨；展示钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存、库存周转天数估算的季节性数据 [16][121] 估值分析 - 基差与期限结构：展示不同品种铁矿石仓单价格、基差及期货期限结构数据；PB - 01基差本周基本维持 - 35左右波动 [10][122] - 螺矿比与卷矿比：展示不同合约螺矿比、卷矿比的季节性数据 [126] - 焦煤比值分析：展示不同合约焦煤 - 铁矿石价差的季节性数据 [129] - 废钢性价比分析：展示铁废价差、废钢消耗比等数据及关系 [136][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 苹果新季增产预期主导盘面，现货购销平淡，冷库去库承压，期价或延续弱势震荡，产业利润空间受限 [4] 根据相关目录分别进行总结 苹果重点指标概览 - 主力合约：结算价7203.0元/吨，周环比走弱291.0元/吨（-3.88%）；主力合约基差397.0元/吨，周环比走强291.0元/吨（274.53%），期价或延续弱势震荡 [4] - 月间价差：1 - 5价差为 - 44.0元/吨，较上周走弱50.0元/吨，跌幅83.33%；5 - 10价差为 - 443.0元/吨，较上周走弱342.0元/吨，跌幅338.61%；10 - 1价差为487.0元/吨，较上周走强392.0元/吨，涨幅412.63%，月间价差承压偏弱运行 [4] - 价格：红富士全国批发均价9.04元/千克，环比增加0.05元/千克，涨幅0.56%；栖霞产区出库价4.1元/斤，环比持平 [4] - 供给：本周陕西和山东产区冷库出货量4.96万吨，环比增加0.13万吨，涨幅2.69%；全国冷库出货量6.36万吨，环比增加0.7万吨，涨幅12.37%，呈现新旧衔接特征，早熟富士交易进入后期且好货偏少，冷库富士去库同比偏慢，新季晚富士尚未集中下树、增产预期仍存 [4] - 需求：广东三大批发市场到货量合计150辆，环比增加84辆，环比上涨127.27%，需求延续消费淡季平淡态势，中秋备货启动但客商采购态度谨慎、整体成交一般，替代水果供应充足分流部分消费 [4] - 库存：全国冷库苹果库存为29.14万吨，环比下降6.36万吨，跌幅17.92%；山东库存22.09万吨，环比下降15.49%；陕西库存3.44万吨，环比下降25.86%；甘肃库存3.61万吨，环比下降23.52%，山东产区出库速度环比有所加快但同比仍偏慢且部分冷库仍有去库压力，陕西等其余主产区基本进入清库尾声，库存富士整体清库节奏受早熟品种交易主导而偏缓 [4] - 利润：苹果盘面利润997元/吨，环比增加291元/吨，涨幅41.22%；苹果厂库交割利润 - 397元/吨，环比减少291元/吨（+274.53%），产业利润空间受限 [4] 苹果周度聚焦：重点新闻及产业链动态 - 宏观资讯：8月金融数据继续结构切换；8月中国经济数据多数不及预期；发改委召开民营企业座谈会；长江商学院调查显示投资者信心与预期出现明显回落；伊斯兰革命卫队称在霍尔木兹海峡击中悬挂多哥国旗的油轮 [5] - 行业新闻：新季苹果丰产预期明确但局部商品率下滑形成结构性支撑；早富士苹果交易收尾，维纳斯低价开收；苹果增产消费差，天气成优果率关键变量；晚富士卸袋零星，大量交易待开启；苹果冷库存存22.83万吨，环比减少4.96万吨；短期苹果盘面受现货端压制，波动或延续偏弱格局；开秤前苹果市场分歧大，预计维持震荡；晚富士中秋货源上市，苹果价格低于去年 [5] 期货市场 - 主力合约与基差：主力合约结算价7203.0元/吨，周环比走弱291.0元/吨（-3.88%）；主力合约基差397.0元/吨，周环比走强291.0元/吨（274.53%） [6] - 月间价差：1 - 5价差为 - 44.0元/吨，较上周走弱50.0元/吨，跌幅83.33%；5 - 10价差为 - 443.0元/吨，较上周走弱342.0元/吨，跌幅338.61%；10 - 1价差为487.0元/吨，较上周走强392.0元/吨，涨幅412.63% [9] - 持仓与交易情况：截至9月17日，前20名会员多单持仓131390手，较9月10日增加14694手（+12.59%），空单持仓127937手，较前一周增加17091手（+15.42%），成交量前20名会员合计成交388867手，环比增加242357手（+165.42%） [11] 供给 - 国内种植面积和产量：展示中国、山东、陕西苹果年度种植面积及中国苹果年度产量数据 [22][24][26] - 冷库出库情况：陕西和山东产区冷库出货量4.96万吨，环比增加0.13万吨，涨幅2.69%；全国冷库出货量6.36万吨，环比增加0.7万吨，涨幅12.37% [31] 需求 - 替代水果价格：展示苹果、巨峰葡萄、菠萝、西瓜、香蕉、鸭梨等替代水果价格对比及各水果批发价格走势 [35] - 进出口数据：展示苹果出口和进口量走势 [48][50] - 广东地区到货量：广东三大批发市场到货量合计150辆，环比增加84辆，环比上涨127.27%，其中桂龙市场到货65辆，环比上涨116.67%；江门市场到货39辆，环比上涨160.0%；下桥市场到货46辆，环比上涨119.05% [53] 库存 - 冷库库存：全国冷库苹果库存为29.14万吨，环比下降6.36万吨，跌幅17.92%；山东库存22.09万吨，环比下降15.49%；陕西库存3.44万吨，环比下降25.86%；甘肃库存3.61万吨，环比下降23.52% [57] - 冷库库容比：展示全国和山东苹果库容率季节性走势 [64][66] 利润 - 本周苹果盘面利润997元/吨，环比增加291元/吨，涨幅41.22%；苹果厂库交割利润 - 397元/吨，环比减少291元/吨（+274.53%） [68]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玉米新粮逐步上市短期供给充裕，现货偏弱运行，期货承压回落，关注新粮上市节奏，2611合约压力2300 - 2310、支撑2170 - 2180，2701合约支撑关注2200附近 [2] - 生猪目前维持区间交易思路，关注波段交易机会和疫病防控形势，四季度合约呈“涨—等—回”特征，明年二季度及以后合约交易母猪去化幅度，各合约有对应压力和支撑区间 [2] - 鸡蛋当前盘面提前兑现节后下跌预期，近月合约交易基差修复逻辑，远月合约关注淘鸡节奏和力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场 - 现货市场新粮逐步上量，价格持续走弱，贸易商收购意愿偏弱，20日锦州港15%水二等新季玉米收购价2170 - 2180元/吨较18日跌10元/吨，蛇口港成交价2370元/吨较18日跌5元/吨，华北新粮基层收购价普遍跌破2100元/吨，河南南部部分粮源跌破2000元/吨 [2] 生猪市场 - 短期猪价弱稳，20日全国生猪均价10.61元/公斤较18日跌0.06元/公斤，预计21日猪价北稳南弱；9月供需双增猪价或区间震荡，关注双节备货力度；南方疫病抬头施压猪价，出栏体重增加，养殖端降重不及预期压力后移；6月末母猪加速去化对应2027年二季度后生猪供给或明显减少，明年二季度前减量有限，关注三季度母猪淘汰量及淘母结构 [2] 鸡蛋市场 - 20日河北馆陶粉蛋价格4.76元/斤较18日跌0.11元/斤，流通和生产环节库存较18日各增0.02天；短期下游备货接近尾声，库存回升蛋价年内高点或已出现，备货支撑减弱蛋价或震荡走弱；中长期今年二季度补栏对应四季度供给有望恢复，施压蛋价震荡下行，关注中秋备货前后养殖端淘鸡节奏和规模 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铝产业链定价重心转向流通供应与原料成本 短期原铝反弹有支撑 合金相对占优 氧化铝仍弱 宏观为反弹提供事件窗口 但持续收紧金融条件构成上方约束 [4] - 未来1 - 2周 沪铝节前偏强修复 但24600元/吨附近有阻力 市场分歧在去库持续性 氧化铝反弹承压 铸造铝合金短期相对偏强 [7] - 未来1 - 3个月 原铝支撑转向出口订单与海外供应恢复速度 氧化铝过剩延续 再生铝面临调整 合金相对强势可延续 高度由订单与进口决定 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及走势研判 铝产业链盘面周度总结 - 沪铝主力合约收盘价24400元/吨 周涨0.68% LME 3M收盘价3300美元/吨 周涨1.34%等多个指标有不同变化 [1] 铝产业链库存周度跟踪 - 铝土矿港口和氧化铝厂内库存增加 氧化铝厂内、港口和SHFE库存有不同变化 电解铝铝锭社库减少 厂内库存增加等 [2] 核心矛盾梳理 - 本周定价重心转向流通供应与原料成本 原铝反弹有支撑 合金占优 氧化铝弱 宏观有短期窗口但金融条件有约束 [4] - 电解铝去库加快因消费地到货减少 铝棒库存微降 需求修复难解释大幅去库 本轮反弹适合交易阶段性供应收紧 [4] - 氧化铝供应宽松 产量高 库存增加 新增项目压力后延 价格重心承压 [5] - 铸造铝合金有成本驱动 废铝采购难使主力跑赢沪铝 社会库存增加 进口亏损收窄将限制成本溢价 [5] 价格走势研判 - 沪铝节前偏强修复 下周核心运行区间24200 - 24600元/吨 测试24600元/吨需现货升水等改善 [11] - 氧化铝供应压力延续 下周运行于2640 - 2720元/吨 难站稳2700元/吨 [12] - 铸造铝合金合规成本推动 下周运行于23600 - 24100元/吨 24000元/吨附近检验进口与承接 [12] - LME铝反弹延续 下周运行于3260 - 3340美元/吨 3340美元/吨附近有供应和利率约束 [12] 基差走势研判 - 沪铝基差期货领先 节前现货修复有限 下周主力基差运行于 - 40 - 20元/吨 [13] - 氧化铝基差小幅贴水延续 下周运行于 - 45 - 35元/吨 改善靠期货回落 [13] - LME Cash - 3M升水收敛 下周运行于 - 10 - 15美元/吨 [13] 月差走势研判 - 沪铝月差近月转贴水 去库未形成交割挤压 下周运行于 - 40 - 0元/吨 [14] - 氧化铝月差远月升水恢复 下周运行于 - 40 - - 10元/吨 [14] - 铸造铝合金月差成本预期强于即期需求 预计运行于 - 100 - - 30元/吨 [14] 盘面利润走势研判 - 电解铝利润高位回升 下周运行于8000 - 8450元/吨 高利润支持产能稳定 [16] - 氧化铝利润完全成本亏损延续 下周运行于 - 120 - - 70元/吨 减产反馈慢 [16] - ADC12利润阶段性修复 下周运行于150 - 300元/吨 进口窗口影响提价空间 [16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - **利多信息**：新疆发运受阻和节前采购使铝锭去库加快 废铝合规核查趋严使铸造铝合金成本支撑增强 几内亚矿山暂停运营使矿端供应风险上升 [19][20][21] - **利空信息**：美联储加息落地增加融资与估值约束 巴林铝业恢复产量增加海外供应 广西氧化铝新项目拟试生产使供应宽松后延 [22][23] - **现货成交信息**：新疆地区本周采购1万吨氧化铝现货 到厂价2980元/吨 [24] 下周重要事件关注 - **宏观方面**：关注9月21 - 25日欧美制造业PMI初值、美国耐用品订单及美联储政策表态 [25] - **产业方面**：观察9月21日、24日前后铝锭与铝棒库存等 跟踪氧化铝新项目、再生铝合规废料等情况 [25] 第三章 盘面价量与资金解读 价格走势与资金结构 - 本周价格表现铸造铝合金>伦铝>沪铝>氧化铝 由成本与供应差异主导 [29] - 沪铝反弹持仓低 行情接近修复与库存交易 资金对去库预期表达领先终端承接 [29] - 氧化铝持仓回升但价格低位运行 成本与供应分歧大 反弹缺产业推动 [29] - 铸造铝合金价格和持仓回升 有独立事件驱动 行情未获订单放量确认 [29] - LME三月铝价格回升但Cash - 3M走弱 反弹体现绝对价格修复 低库存推动力弱 [29] 基差与现货结构 - 沪铝主力基差 - 20元/吨 区域货源约束仍在 华东追涨能力有限 [32] - 氧化铝现货指数微降 主力基差 - 21.64元/吨 价格稳定但厂库限制提价 [32] - LME Cash - 3M降至1.22美元/吨 海外供应改善有地域差异 欧洲货源约束未消 [34] 月差与期限结构 - 沪铝连续 - 连一为 - 20元/吨 去库未推动近月争货 库存下降需求含量低 [36] - 氧化铝连续 - 连一为 - 21元/吨 远月保留成本与供应调整预期 [36] - 铸造铝合金连续 - 连一为 - 65元/吨 成本预期推升主力 涨价先体现在后续成本定价 [36] - LME Cash - 3M为1.22美元/吨 3M - 15M为88.20美元/吨 短端升水回落 中远端倒挂收敛慢 [37] 第四章 估值和驱动 铝土矿与氧化铝 - 铝土矿供应缓冲增加 港口和厂内库存上升 矿价成本托底 短期难脱离区间上涨 [55] - 氧化铝运行产能和开工率稳定 产量高 新项目强化增量预期 供应调整倾向增加 [55] - 氧化铝库存压力在生产与流通环节 进口亏损扩大 价格由产量与库存主导 关注新增项目与产能检修速度差 [56] 电解铝供给、库存与现货 - 电解铝周度产量稳定 高利润支持产能运行 铝水比例小幅下降 流通铝锭供给未额外收缩 [69] - 本周去库加速有运输特征 消费地铝锭库存降 冶炼厂库存升 全链条供应收缩弱于社库降幅 [70] - 铝锭与铝棒社会库存合计下降 铝棒贡献小 终端扩张有限 铝棒加工费回落 旺季需求判断受削弱 [70] - 海外LME库存降 国内保税区库存升 现货结构未强化紧缺叙事 价格受消费地到货减少支撑 需订单和出库接力 [70] 下游加工、再生铝与进出口 - 加工需求温和修复 龙头企业开工率升 旺季体现为长单交付与节前补货 散单未放量 [78] - 加工费分化 铝棒加工费降 铝杆加工费升 铝棒需让利消化货源 线缆需求支撑加工费 [78] - 再生铝受合规原料供给影响 废铝价格涨 龙头企业开工率升 社会库存增 仓单降 订单修复慢 [78] - 进口接近制约合金价格 未锻轧铝合金进口增 出口降 净进口增 ADC12进口亏损收窄 [78] - 原铝外需改善 沪伦比降 出口利润回升 利于承接订单 进口仍亏损 短期补充受限 [79] - 物流与贸易规则影响中期格局 平陆运河通航和欧盟废料出口限制提案有不同影响 [79] 成本利润 - 电解铝成本变化小 利润因铝价上涨回升 盈利强 短期减产动力不足 [85] - 氧化铝成本受矿价限制 现货提价难 完全成本亏损延续 减产落后库存累积 [85] - ADC12利润阶段性修复 依赖价格传导持续性 成品库存和进口窗口限制利润扩张 [85] - 产业链利润集中于电解铝 氧化铝过剩 再生合金盈利稳定性弱 [85] 品种比价 - 铝/氧化铝主力比值上升 短期维持高位偏强 氧化铝减产或厂库下降才会改变方向 [90] - 沪铝 - 铝合金主力价差收窄 短期仍有收窄动力 进口窗口打开是约束 [91] - 沪伦比下降 利于外需支撑库存 进口仍亏损 短期外部供应补充有限 [92] - 铜铝比维持高位 强化铝成本优势 利于中期替代需求 短期高位运行 替代转化需时间 [92] 第五章 供需及库存推演 电解铝月度平衡表 - 全年预计产量4537.18万吨 净进口量191.6万吨 实际消费量4668.94万吨 供需平衡59.84万吨 供需缺口1.28% [96] 氧化铝月度平衡表 - 全年预计产量9467.78万吨 净进口量123万吨 需求9291.57万吨 供需平衡299.21万吨 供需缺口3.22% [97]