报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4][9][56] 报告核心观点 - 家电行业正经历从增量竞争转向存量整合的关键节点，行业竞争胜负手从规模扩张转向效率优化、产品创新与技术升级[9][56] - 当前家电行业估值处于历史低位，具备上涨空间，市盈率仅为15.65倍，近10年市盈率分位数仅为39.1%，显著低于沪深300指数86.2%的分位数，凸显投资性价比[7][28] - 2026年国家补贴政策落地，方向从普惠转向精选，补贴品类从12类精简为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类，要求一级能效或水效，补贴标准为产品售价的15%，并设置单件补贴上限[7] - 2026年国际消费电子展（CES）上，家电新品发展方向聚焦人工智能深度融合、显示技术革新及场景化应用，为行业带来新品催化[8] 本周行情回顾 - 截至报告日前最新一周，家用电器行业涨跌幅为+2.34%，在申万31个一级行业中排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08%[6][11] - 子板块中，家电零部件Ⅲ（+4.11%）、其他黑色家电（+3.99%）、厨房电器（+3.84%）涨幅靠前[6][19] - 个股方面，本周涨幅前五名为：倍益康（+45.10%）、格利尔（+29.99%）、天银机电（+18.62%）、荣泰健康（+15.71%）、*ST高斯（+14.37%）[21] - 年初至今，行业涨跌幅为+2.34%，排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为+2.79%[11] 行业估值分析 - 截至报告日前最后一个交易日，家用电器行业市盈率（PE-TTM）为15.65倍，在31个申万行业中排名第25位[7][28] - 行业近10年市盈率分位数为39.1%，在31个申万行业中排名第27位，同期沪深300指数市盈率分位数为86.2%[7][28] - 三级子行业市盈率对比：其他黑色家电（61.5倍）、家电零部件Ⅲ（46.7倍）、照明设备Ⅲ（25.7倍）、厨房小家电（17.9倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（11.7倍）、空调（10.9倍）[34] 行业重点数据跟踪 - **上游原材料**：截至1月9日，LME铜现货价格为13060美元/吨，较上周上涨3.9%；LME铝现货价格为3180美元/吨，较上周上涨6.5%；冷轧板卷价格为568元/吨，较上周上涨1.2%；ABS塑料价格为8287.5元/吨，较上周上涨0.5%[38] - **汇率及海运**：截至1月9日，美元兑人民币汇率为7.0128，较一周前下降0.15%；CCFI综合指数为1194.89，较一周前上升4.21%[47][48] 重要公司公告 - **九联科技**：终止以现金方式收购能通科技51%股权的重大资产重组交易事项[53] - **荣泰健康**：拟以自有资金4200万元收购有摩有样21%的股权，并通过一致行动协议在交易完成后合计控制标的公司56.50%表决权，取得控制权[53] 重点公司估值 - **白电龙头**：海尔智家总市值2296亿元，PE-TTM为11.7倍，FY1业绩增速一致预期为13.8%，股息率（TTM）为4.74%；美的集团总市值6062亿元，PE-TTM为13.6倍，FY1业绩增速一致预期为16.0%，股息率为5.01%；格力电器总市值2267亿元，PE-TTM为7.2倍，FY1业绩增速一致预期为-2.1%，股息率为7.41%[55] - **成长细分龙头**：极米科技总市值77亿元，PE-TTM为31.9倍，FY1业绩增速一致预期高达116.6%；科沃斯总市值483亿元，PE-TTM为30.0倍，FY1业绩增速一致预期高达149.1%[55] 投资建议与关注主线 - **主线一：内销格局出清与效率提升**：关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红水平较高的白电龙头[9][56] - **主线二：新需求与新市场开拓**：关注能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术加成本优势出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等[9][56] - **主线三：政策与产业升级机会**：关注“以旧换新”政策推动下的产品更新换代，以及人工智能、智能家居等产业升级带来的机会[9][56]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] 报告的核心观点 * 2026年“两新”政策落地，补贴方式从定额调整为按车价比例，有望带动国内需求稳步向上，预计2026年全年内销增速上修至-2% [1][12][13][14] * 政策核心变化整体利好高端车，低价车补贴略超预期但仍面临压力 [1][14] * 2025年末因政策延续预期导致“翘尾效应”未现，期待政策接续下2026年第一季度需求释放，同比下滑幅度可能在5%以内 [14][16] * 乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，未来出海将成为长期大主题，2026年批发端出口总量有望维持双位数增长 [2][17] * 行业智能化、机器人产业商业化进程正在加速，带来投资机会 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点：2026年“两新”政策落地，政策延续有望带动需求稳步向上 * **政策细节**：2026年继续实施汽车报废更新和置换更新补贴，核心变化是将定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴 [1][12][13] * 报废更新补贴：购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高1.5万元） [1][12] * 置换更新补贴：换购新能源乘用车补贴车价的8%（最高1.5万元），换购2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高1.3万元） [1][13] * **政策影响分析**： * 低价车：补贴略超预期但仍有压力，以10万元新能源车为例，2026年需多交5000元购置税及补贴退坡7000元 [14] * 高端车：整体利好，因购置税及补贴退坡额度影响弹性小、消费者敏感度低，且更符合增换购消费升级需求 [14] * 销量展望：政策接续后，部分观望需求可能在2026年第一季度释放，假设有50万辆左右需求释放，2026年第一季度同比下滑幅度可能在5%以内，2026年全年内销增速预期上修至-2%，新能源内销增速预计10%以上 [1][14] * **车企出口表现**：2025年12月，比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车乘用车出口销量同比增速分别为+133%、+39%、+64%、+47% [17][18] * **行业趋势**： * **智能化**：中国市场L2级及以上辅助驾驶系统渗透率已超60%，新能源车型高达80%以上，地平线基于单征程6M的城区辅助驾驶将普惠到10万元级别市场 [20] * **机器人**：特朗普政府拟推新政，国内厂商密集发布新品（如众擎机器人T800起售价18万元，美的集团发布“美罗U”机器人），商业化落地进程加速 [21] * **投资建议**： * 整车方面：建议关注比亚迪、长城汽车、吉利汽车等 [2][22] * 智能化及机器人方面：建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、地平线机器人-W、三花智控、拓普集团等 [2][22] 2. 行业重点数据跟踪 * **板块行情回顾（2026年1月5日-1月9日）**： * 沪深300指数上涨2.79%，申万汽车指数上涨2.53%，在31个申万一级行业中排名第24位 [3][23] * 细分板块中，汽车服务上涨6.01%，汽车零部件上涨3.37%，商用车上涨1.00%，乘用车上涨0.34% [23][26] * 个股涨幅前五：斯菱股份（+30.5%）、金固股份（+26.3%）、凯众股份（+23.3%）、浙江世宝（+22.9%）、潍柴重机（+20.6%） [3][24] * 个股跌幅前五：金鸿顺（-10.9%）、蔚来-SW（-10.1%）、登云股份（-8.9%）、恒勃股份（-8.8%）、京东方精电（-8.3%） [3][24] * **乘用车销量数据跟踪**： * **2025年12月全月**： * 批发端：全国乘用车批发销量275.9万辆，同比-10%，环比-8%；新能源乘用车批发量155.4万辆，同比+3%，环比-9%；新能源渗透率56.3%，同比+7.3个百分点 [4][31] * 零售端：全国乘用车零售销量229.6万辆，同比-13%，环比+3%；新能源乘用车零售量138.7万辆，同比+7%，环比+5%；新能源渗透率60.4%，同比+11.4个百分点 [4][31] * **2025年11月全月**： * 批发端：全国乘用车批发销量299.1万辆，同比+1.7%，环比+2.1%；新能源乘用车批发169.4万辆，同比+17.6%，环比+5.5%；新能源批发渗透率56.6%，同比+7.7个百分点 [5][38] * 零售端：全国乘用车零售199.0万辆，同比-15.8%，环比-3.6%；新能源乘用车零售121.8万辆，同比-1.7%，环比+2.4%；新能源零售渗透率61.2%，同比+8.8个百分点 [5][38][46] * 出口方面：乘用车出口（含整车与CKD）59.4万辆，同比+50.0%，环比+7.9%；新能源车出口27.3万辆，同比+244.1%，环比+17.1% [5][48][51] 3. 行业动态 * **公司动态**： * 中国一汽奔腾小马第20万辆整车下线 [61] * 奇瑞集团发布2026年销量目标320万辆，较2025年增长14.03% [63] * 蔚来第100万辆量产车下线，宣布迈入第三发展阶段 [63] * 德赛西威筹划发行H股赴港上市 [64] * 百度萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可 [64] * 英伟达宣布其L4级自动驾驶出租车计划于2027年上路测试，并选定禾赛科技为激光雷达合作伙伴 [64][65] * 吉利汽车（极氪9X）获得杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照 [65] * 小米汽车官宣新一代SU7将于4月上市 [65] * **本月重点新车**：2026年1月有多款新车上市，涵盖BEV、EREV、PHEV、ICE、HEV等多种动力类型，价格区间从7.98万元至31.35万元不等 [66]

大模型公司上市与财务表现 - 智谱于2026年1月8日在港上市，成为“全球大模型第一股”，首日开盘价120港元，市值528.28亿港元[10] - 智谱面向开发者的GLM coding plan业务年度经常性收入超过1亿元人民币，3个月获得超15万付费开发者用户[1] - 智谱2022至2024年收入分别为5740万元、1.25亿元、3.12亿元，年复合增长率130%，2025年上半年收入1.91亿元，同比增长325%[17] - MiniMax于2026年1月9日在港上市，发行价165港元，募资41.89亿港元，开盘价235.4港元，较发行价上涨42.6%，市值超700亿港元[2][20] - MiniMax 2025年前9个月营收5343.7万美元，同比增长175%，其中海外市场收入贡献占比超70%[22] - MiniMax累计服务超2.12亿个人用户及10万+企业客户，AI产品付费用户数从2023年的约11.97万增至2025年前9个月的约177.16万[3][5] 互联网与消费业务动态 - 阿里巴巴计划在2026年对淘宝闪购业务继续加大投入，首要目标是市场份额增长，以达市场绝对第一[5][24] - 高德扫街榜上线100天累计用户突破6.6亿，带动高德APP月活用户增至9.96亿，吸引86万新商家入驻，商家订单量环比增长超330%，营业额环比增长超270%[6][30] - 中国即时零售市场规模预计在2026年突破1万亿元，2030年达2万亿元[29] 市场表现与投资建议 - 报告建议积极拥抱“AI+”逻辑及新兴消费主线，互联网科技受益标的包括阿里巴巴-W、腾讯控股等，内需消费受益标的包括泡泡玛特、蜜雪集团等[6][91] - 本周（26.01.05-26.01.09）恒生指数下跌0.41%，恒生科技指数下跌0.86%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.09%[38][46]

市场回顾与表现 - 截至2026年1月9日，万得全A收盘价为6737.75点，较12月31日上涨5.11%；中证转债同期上涨4.45%[1][9] - 市场成交额显著放大，1月9日全市成交额达到3.15万亿元，资金活跃度明显上升[12] - 中盘品种领涨，1月5-9日期间，中证500上涨7.92%，中证1000上涨7.03%[1][67] - 热门题材涌现，包括脑机接口、商业航天、半导体材料设备等，资金更重视弹性和高度[1][17] 市场趋势与策略观点 - 指数已脱离2025年10-12月的震荡区间，中期上涨趋势确立[1][12] - 万得全A的RSI指标已超过90，提示短期或有波动，但上涨趋势下不必对波动过于敏感[2][35] - 隐含波动率尚未达到绝对高位（处于59%分位数），预示本轮行情可能不是快速上涨，而是穿插波动的中期行情[2][37] - 成交集中度（前5%成交额占比）为42.03%，尚未达到45%的历史偏高经验值，结构性风险暂不构成主要困扰[42] 可转债市场分析 - 跨年后转债估值快速拉伸，偏股型品种尤甚。例如，130元平价对应的估值中枢环比上升5.23个百分点至24.38%[3][20] - 多数价位转债估值创历史新高，90-130元平价估值中枢的历史分位数（2017年起）均为100%[25][26] - 转债价格中位数上升至138.32元，140元以上转债占比达45.26%，成为市场分布最多的价位[105] - 转债市场面临估值高企的隐患，若正股行情转弱，可能引发纯债替代资金的大面积赎回，导致正股和估值的双重压力[3][62] 行业与结构配置建议 - 结构上建议关注科技行情，算力硬件（如光模块、PCB、存储）有望迎来资金回流[2][44] - 有色金属、机械设备和AI应用同样值得关注[2][45]

市场情绪与久期状态 - 2026年首周债市经历高波动，10年期国债活跃券收益率从1.84%一度攀升至1.90%，30年期从2.25%升至2.33%，随后修复至1.87%和2.30%[10][20] - 利率债基久期中枢（40日滚动）从3.58年回落至3.37年，处于2025年以来4.8%的较低分位数，显示机构已提前降低久期风险[1][21] - 灵敏版本（15日滚动）久期中枢为3.46年，处于2025年以来14.1%的低分位数，反映债市开局已处于低风险状态[1][21] 核心影响因素与预期 - 1月中下旬市场交易将围绕三条主线：基本面变化、政府债供给与结构、资金稳定性[2] - 预计1-3月国债与地方债合计净融资规模分别约为1.36-1.38万亿元、1.03-1.23万亿元、1.41-1.71万亿元，一季度总量与2025年同期的4.1万亿元差异不大[3][25] - 1月税期资金缺口或在2.0万亿元以上，对资金面扰动显著，但税期后资金利率通常回归低位[3][26] - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间；CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，市场视其为温和反弹[14][22] 定价分析与策略建议 - OMO利率+50基点（1.90%）对10年期国债收益率上限的指引意义强化，1.90%已成为关键压力位[4][32] - 30年期与10年期国债收益率比值通常处于1.10-1.20区间，以1.90%的10年期上限与1.20比值计算，30年期国债合理高点约在2.30%[6][32] - 当前长端品种定价已进入偏高状态，交易账户建议求稳，而配置账户可考虑锁定当前偏高收益率[6][33] - 节后首周理财规模环比下降2487亿元至33.46万亿元，产品净值企稳，近1周负收益率占比下降2.65个百分点至2.05%[37][38][44][45]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2026年第一周医药行情表现亮眼，医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%，在脑机板块刺激下，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼[5] - 展望2026年第一季度，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产值得重点关注[5] - 2026年有望成为全球小核酸赛道的价值重塑元年，肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，同时全球临床管线迎来密集兑现，行业景气度高企[8] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了增长新曲线，出海能力加速提升，老龄化、支付端改善及新技术（AI、脑机接口）共同推动行业新增量[5] - 展望2026年，医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革，传统行业业绩有望触底好转，建议坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[44][47] 市场表现与估值分析 - **板块表现**：本周（1月5日至1月9日）医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%[5] - **个股涨跌**：本周上涨个股443家，下跌个股25家，涨幅居前包括创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%）[5] - **细分赛道表现**：本周医疗服务II上涨12.3%，医疗器械II上涨9.4%，化学制剂上涨7.3%，生物制品II上涨7.2%，化学原料药上涨6.7%，医药商业II上涨5.8%，中药II上涨2.9%[30] - **板块估值**：截至2026年1月9日，申万医药板块整体PE估值为38.96X，在申万一级分类中排第12位，估值仍在历史相对较低位置[35] 小核酸行业深度分析 - **行业趋势**：2026年小核酸行业有望迎来加速发展，肝外递送（如脂肪、中枢神经系统）新技术有望实现从0到1的临床验证，推动药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等大治疗领域[8] - **海外技术突破**：Arrowhead公司脂肪递送平台初步验证，其药物ARO-ALK7在200mg剂量下，ALK7 mRNA平均敲低率达88%、最高达94%，并实现内脏脂肪下降14.1%（安慰剂校正）[9][11][14] - **全球管线进展**：肝外递送管线已进入“多组织、多靶点”临床兑现期，例如Avidity在肌肉罕见病、Ionis在中枢神经系统罕见病、Arrowhead在肺部（哮喘）和脂肪（肥胖）领域均有管线进入临床阶段[15][17] - **国内企业进展**：国内企业在肝外递送底层技术上加速突破，缩小与海外差距[20] - 瑞博生物：其RiboPepSTAR™多肽偶联技术实现siRNA肾脏特异性靶向递送，在临床前模型中目标基因沉默效率最高可达80%[18] - 圣因生物：其LEAD™肝外递送平台与礼来达成合作，潜在里程碑付款高达12亿美元[19] - 其他布局企业包括福元医药、悦康药业、前沿生物、必贝特、成都先导、阳光诺和等[20][21] - **2026年全球催化**：2026年全球小核酸赛道催化剂高度密集，多项重磅管线处于III期数据读出及NDA申报节点[22] - GSK的Bepirovirsen（HBV）将于2026年第一季度提交NDA[22] - Ionis的Olezarsen（ApoC3）将于2026年提交NDA[22] - Novartis/Ionis的Pelacarsen（Lp(a)）将于2026年上半年读出心血管事件III期数据[22] - Arrowhead的Plozasiran（ApoC3）将于2026年第三季度读出严重高甘油三酯血症III期数据[23] - **投资建议**：小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等[5][24] 投资建议与关注组合 - **创新药及产业链**：建议关注信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、恒瑞医药等A股公司，以及三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰等港股公司[5] - **出口类CXO及器械供应链**：建议关注药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药、海泰新光、美好医疗等[5] - **经营稳健、低估值类**：建议关注方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等[5] - **医疗新科技**：2026年AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等[5] - **六大投资维度**： 1. **创新药械及产业链**：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等[47] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗等[48] 3. **制造出海**：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[48] 4. **国产替代**：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[48] 5. **老龄化及院外消费**：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[48] 6. **高壁垒行业**：关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）[48] - **关注组合**： - 本周建议关注：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - 1月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 商业航天领域迎来密集催化，卫星频轨资源竞争已上升至战略层面，投资机遇值得重视 [5][11] - AI相关基建需求景气度持续，产业链（如AI DC、液冷、PCB设备及耗材）将持续受益 [5][12] - 工程机械行业呈现全面回暖态势，挖机、装载机、汽车起重机等品类销量均实现同比增长 [5][13] - 建议关注商业航天、人形机器人、AI基建产业链、工程机械、流程工业、刀具板块及绩优个股 [5][14] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点 - **商业航天**：2025年12月25日至31日期间，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增**20.3万**颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖**14**个卫星星座。其中，无线电频谱开发利用和技术创新研究院申报的CTC-1与CTC-2两个星座合计申请**193,428**颗卫星，占本次申报总量的**95%**以上 [11] - **AI基建**：英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片，预计发货总量为**5000至10000**套芯片模组，相当于约**4万至8万**颗H200芯片。OpenAI近期推进的融资规模可能达到**数百亿**美元，甚至最高**1000**亿美元 [12] - **工程机械**：2025年12月，挖机销量**23,095**台，同比增长**19.2%**，其中内销**10,331**台（同比+**10.9%**），出口**12,764**台（同比+**26.9%**）。装载机销量**12,236**台，同比增长**30.00%**，其中出口**6,945**台，同比大幅增长**41.50%**。11月汽车起重机销量**1,536**台，同比增长**16.60%**，连续三个月正增长 [13] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：本周（2026.01.05-2026.01.09）上证综指上涨**3.82%**，深证成指上涨**4.40%**，创业板指上涨**3.89%**，机械指数（中信）上涨**5.72%** [17] - **行业板块涨跌**：本周涨跌幅靠前的行业为国防军工（+**14.56%**）、传媒（+**13.55%**）、有色金属（+**8.66%**） [20] - **机械子板块涨跌**：本周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备（+**12.73%**）、3C设备（+**12.00%**）、光伏设备（+**9.56%**） [23] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **宏观数据**：2025年12月我国制造业PMI为**50.1%**，环比回升**0.9**个百分点。2025年1-11月制造业固定资产投资完成额同比增长**1.9%**。11月规模以上工业企业利润总额同比下降**13.1%**，产成品存货同比增长**4.6%** [26] - **机床**：2025年11月，金属切削机床产量**7.1**万台，同比下降**2.7%**；金属成形机床产量**1.5**万台，同比增长**7.1%**。1-11月累计，金属切削机床产量**78.3**万台（同比+**12.7%**），金属成形机床产量**16.1**万台（同比+**7.3%**）。报告梳理了自2024年2月以来多项支持工业母机发展的政策 [28][34] - **叉车**：2025年11月叉车销量**119,749**台，同比增长**14.1%**，其中内销**75,242**台（同比+**23.9%**），出口**44,507**台（同比+**0.7%**）。12月中国物流业景气指数(LPI)为**52.4%**，仓储指数为**52.4%** [37] - **机器人**： - **工业机器人**：2025年11月产量**70,188**台，同比增长**20.6%**；1-11月累计产量**673,779**台，同比增长**29.2%**。2024年制造业就业人员平均工资同比增长**3.9%**至**96,139**元。2022年全球工业机器人市场规模达**87**亿美元，2017-2022年复合增速**13.6%** [48] - **人形机器人**：产业端加速，波士顿动力新一代Atlas计划2028年量产，预计年产**3万**台；智元机器人灵犀X2已量产下线**5000**台；特斯拉Optimus目标成本控制在**2万**美元以内；小鹏IRON目标2026年规模量产；Figure AI BotQ制造基地目标首期年产能**1.2万**台 [54] - **政策与资本**：上海、深圳等地出台具身智能/机器人产业发展方案，提出明确产业规模目标。国内企业资本化进程加速，优必选拟收购锋龙股份，云深处启动上市辅导，宇树科技完成辅导 [55][56] 2、工程机械 - **挖机市场分析**：2025年1-11月，国内基建投资（不含电力）同比增速为**-1.1%**，房地产开发投资额同比增速为**-15.9%**。挖机销量增长与投资数据背离，主要受更新周期、水利基建及出口支撑 [62] - **其他品类**：2025年12月装载机销量**12,236**台（同比+**30.00%**），11月汽车起重机销量**1,536**台（同比+**16.60%**），工程机械呈现全面回暖 [73] 四、上市公司重要公告（摘要） - **苏试试验**：拟在杭州云栖小镇投资不少于**3亿**元，建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测公共服务平台 [78] - **骄成超声**：股东鉴霖企管计划减持不超过**1,896,896**股，占公司总股本**1.64%** [78] - **新锐股份**：拟使用终止募投项目剩余募集资金**16,941.36万**元收购重庆富邦工具**70%**股权 [81] 重点覆盖公司业绩与观点 - **日联科技**：2025年前三季度收入同比增长**44.01%**，归母净利润同比增长**18.83%**。新签订单同比增长近一倍，看好后续利润弹性释放 [3][14] - **康斯特**：2025年第三季度单季营业收入**1.48亿**元（同比+**22.24%**），归母净利润**4020万**元（同比+**30.66%**），业绩出现向上拐点 [4][15] - **新锐股份**：2025年第三季度单季收入、归母净利润、扣非净利润分别增长**38.02%**、**75.40%**、**94.83%**。利润端表现亮眼，主要因成本向下游传导 [5][16]

核心观点 - 报告核心观点为PPI回升与化工周期推动市场向好 基于资产配置角度 看好国内权益市场的持续表现 周期重点推荐石化化工 有色产业链 科技看好AI应用 算力 商业航天等板块 [1][2][8] 全球大类资产回顾 - 1月9日当周 全球股市多数收涨 A股领涨 科创风格表现优异 港股表现偏弱 主要商品期货中原油 黄金 铜 铝收涨 美元指数小幅上涨0.69% 非美货币多数贬值 [2][11] - 权益市场具体表现排序为 科创50>深证成指>创业板指>上证指数>日经225>德国DAX30>沪深300指数>道指>法国CAC40>纳指>英国富时100>标普500>恒生指数>恒生科技指数 [2][11] - 商品市场方面 市场对委内瑞拉原油的冲击情绪有所修复 地缘政治风险助推油价上涨 央行继续购金及避险情绪发酵 使黄金回到历史高位附近 [2][11] - 工业品期货方面 南华工业品价格指数上涨 螺纹钢小幅上涨 水泥 炼焦煤小幅回落 混凝土持平 国内高炉开工率环比上行0.37个百分点 BDI指数环比下跌10.31% [2][12] - 利率市场方面 全周中债1Y国债收益率下跌4.85BP至1.2887% 10Y国债收益率上涨3.09BP至1.8782% 2Y美债收益率当周上行7BP至3.54% 10Y美债收益率下行1BP至4.18% 10Y日债收益率上行1.7BP至2.0830% [2][12] - 外汇市场方面 美元指数收于99.1382 周上涨0.69% 离岸人民币对美元贬值0.09% 日元对美元贬值0.86% [2][12] 国内权益市场回顾 - 1月9日当周 市场风格表现为成长>周期>金融>消费 日均成交额为28287亿元 较前值21111亿元大幅增加 [2][17] - 申万一级行业中 共有30个行业上涨 1个行业下跌 涨幅靠前的行业为综合(+14.55%) 国防军工(+13.63%) 传媒(+13.10%) 仅银行(-1.90%)下跌 [2][17] PPI回升与化工周期分析 - 2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9% 环比增长0.2% 连续3个月正增长 自2025年7月“反内卷”政策推进以来 PPI经历8-9月环比止跌 再到10-12月环比上涨 [2][8] - 对于化学原料和化学制品制造业 12月份出厂价格环比持平 但对应的化工原料类购进价格环比下降0.2% [2][8] - 化工行业盈利与原油价格 PPI相关度高 复盘2016-2017 2020-2021年行情 均在需求拉动油价从底部向上过程中受益 [2][8] - 看好未来化工龙头持续性 主要基于海外高成本石化产能退出 国内新增石化产能放缓 以及龙头规模效应与内部协同带来的成本下降 有望带来商品价格的长期理性回归 [2][8] 利率与汇率跟踪 - 资金面 跨年结束后资金面重回宽裕 上半年中长期存款到期高峰来临 但预计对流动性影响较为温和 [2][9][19] - 利率债 12月PMI与物价指数环比改善 叠加2026年长债供给预期上升 中长端承压 短端受宽裕流动性支撑 [2][9][20] - 美债 降息与RMP组合对短债的利好阶段性消化 收益率下行趋于平缓 长期国债收益率高位徘徊 与中长期通胀预期偏强 供给较大及弱美元等因素有关 [2][9][23][24] - 汇率 美元指数下行趋势较为明确 非美货币出现回升迹象 人民币因国内经济韧性较好及美元偏弱等因素处于有利位置 [2][9][25] 大宗商品跟踪 - 原油 截至1月9日当周 WTI原油收于59.12美元/桶 较上周上涨3.1% 美国计划解除对委内瑞拉石油禁运 预计2026年布伦特原油在40~70美元/桶区间震荡 [27][29] - 黄金 截至1月9日当周 伦敦金现收于4509.02美元/盎司 较上周上涨4.07% 12月我国央行继续增持黄金储备3万盎司 长期看美元贬值预期强 黄金上涨逻辑坚挺 [42] - 金属铜 1月9日当周 SHFE电解铜连续合约结算平均价格为101840元/吨 较上周增长3% 同比增长34.7% 全球供给端持续收紧 下游结构性需求增长预期支撑长线基本面 [58] 行业高频与估值跟踪 - 行业高频数据显示 1月9日当周30大中城市商品房销售面积环比下降68.7% 同比下降45.3% 南华工业品价格指数环比上涨1.7% 螺纹钢价格环比微涨0.1% [83] - 主要指数估值分位数水平显示 创业板指分位数最低(36.30%) 科创50分位数最高(98.59%) [84][85] - 行业估值分位数显示 周期类中交通运输分位数较低(28.13%) 消费类中农林牧渔分位数较低(15.66%) 科技类中通信分位数较低(26.83%) 金融地产类中房地产分位数最低(0.00%) [88][90] 重要市场数据 - 国内通胀 2025年12月CPI同比0.8% 环比0.2% 强于季节性 PPI同比-1.9% 环比0.2% 连续3个月正增长 煤炭采选及有色金属加工对PPI贡献较大 [91][93][94] - 美国就业 2025年12月美国非农就业人口新增5.0万人 失业率下降至4.4% 市场押注美国经济复苏 预计美联储1月不降息 [99][106][107]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但在投资建议部分对多个细分领域及具体公司给出了关注建议 [8] 报告核心观点 * 国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》通过全流程监管重塑绿证市场规则，其中独立储能放电电量不再核发绿证、自2026年起增加绿证年度匹配要求等关键变化，预计将减少可流通绿证规模，从而推动2026年绿证交易价格进一步提升 [2][14] * 五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》首次提出量化约束，要求工业企业和园区新建可再生能源发电每年就近就地自消纳比例原则上不低于60%，这将推动高耗能企业、电网及新能源服务商向提供综合解决方案转型，对各方运营能力提出更高要求 [6][7][16][17] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 绿证新规与微电网建设 * 绿证新规核心度量标准保持不变，每**1000千瓦时**可再生能源电量核发1个绿证，绿证有效期**2年** [2][14] * 绿证新规明确独立储能放电电量不再核发绿证，对配备储能的新能源项目要求发电与储能有分别计量，否则按“上网电量扣减下网电量”原则核发 [2][6][14][17] * 自**2026年1月1日**起，绿证核销时电量生产年份原则上须与消费年份一致，改变了以往可购买历史年份绿证“补账”的模式 [2][6][14][17] * 新规确立国家绿证核发交易系统为唯一官方划转渠道，并首次明确绿证交易价格必须大于**0元** [6][14][15] * 结合“136号文”中纳入可持续发展价格结算机制的电量不重复获得绿证收益，**2026年**整体可流通绿证规模或将减少 [2][14] * 《工业绿色微电网建设指南》要求集成可再生能源发电、工业余能利用、清洁氢能、新型储能、柔性互联、数字化能碳管理六类系统 [6][17] * 指南明确了自筹自建型和第三方共建型两种主流建设模式，并根据工业用能特征划分为高载能、灵活性、可调节、高可靠四大类场景 [6][17] * 指南提出的**60%** 就地消纳硬性约束，意味着高耗能工业企业必须投资建设或改造能源系统以适应绿电波动 [7][16] * 微电网建设将市场空间在已运行**300余个**项目的基础上扩大，对新能源及综合能源服务企业的技术和商业模式整合能力提出更高要求 [7][16] 1.2 火电 * 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至**701元/吨** [12][18] 1.3 水电 * **1月9日**，三峡入库流量同比下降**6.25%**，出库流量同比上升**7.22%** [12][38] 1.4 绿电 * 截至**1月7日**，硅料价格为**54元/KG**，价格较前值上升；主流品种硅片价格为**1.53元/PC**，较前值持平 [53] 1.5 碳市场 * 本周（**1.5-1.9**）全国碳市场交易价格较上周上升**1.78%**，周成交量**468.81万吨**，周成交额**3.52亿元**，最后一个交易日收盘价为**75.96元/吨** [61] * 截至**2026.1.9**，全国碳市场碳排放配额累计成交量**8.7亿吨**，累计成交额**580.15亿元** [61] 2. 本周行情回顾 * 本周（**1.5-1.9**），上证指数报收**4120.43**点，上升**3.82%**；沪深300指数报收**4758.92**点，上升**2.79%** [1][66] * 中信电力及公用事业指数报收**3115.59**点，上升**2.4%**，跑输沪深300指数**0.38**个百分点，在30个中信一级板块中排名第**23** [1][66] * 板块内涨幅前五个股为：能辉科技（**20.71%**）、晶科科技（**8.87%**）、穗恒运A（**7.18%**）、京能电力（**6.86%**）、上海电力（**6.49%**） [69] * 板块内跌幅前五个股为：大连热电（**-4.6%**）、国电电力（**-1.98%**）、华能国际（**-1.07%**）、黔源电力（**-0.94%**）、三峡水利（**-0.15%**） [69] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 * 国家能源局发布《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》等重点行业标准 [72] * 国家电投（天津）能源投资有限公司成立，注册资本**2亿元** [72] * 国家能源局发布《能源行业公共信用信息管理办法》，自**2026年5月1日**起施行 [73] * 自**2026年4月1日**起，取消光伏等产品增值税出口退税；电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，并计划于**2027年1月1日**取消退税 [74] 3.2 重点公司公告 * 三峡能源**2025年**第四季度总发电量**195.07亿千瓦时**，同比增长**0.92%**；其中陆上风电发电量**83.79亿千瓦时**，同比增长**5.09%**，海上风电发电量**48.59亿千瓦时**，同比下降**2.12%** [76] * 中国广核**2025年1月至12月**总发电量约为**2470.13亿千瓦时**，同比增长**2.00%**；总上网电量约为**2326.48亿千瓦时**，同比增长**2.36%** [76] * 吉电股份清洁能源基础设施资产支持专项计划获准发行，总额不超过**26.30亿元** [76] 4. 投资建议 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业，包括华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [8] * 建议关注火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [8] * 建议关注风电、光伏板块的新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [8] * 把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [8] * 燃气板块建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [8] 5. 重点标的财务数据 * 报告列出了浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能共8家公司的投资评级及**2024A**至**2027E**的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9] * 例如：华能国际**2025E** EPS为**0.96元**，对应PE为**7.72**倍；青达环保**2026E** EPS为**2.08元**，对应PE为**13.18**倍 [9]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026正式发布Rubin平台，标志着AI算力进入新纪元，全球算力设施向“AI工厂”范式全面转型 [2][3] - Rubin平台通过六大芯片的协同设计，实现了推理性能的大幅提升和成本的显著下降 [2][7] - 报告认为，Rubin平台的升级将带动算力、存储、PCB、机架等多个产业链环节价值量显著提升，相关核心环节在基建投资化趋势下具备较大成长空间 [3][39] 根据相关目录分别总结 Vera Rubin：六大芯片协同升级，推理性能大幅提升 - 英伟达于CES 2026发布Rubin平台，该平台由Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和NVIDIA Spectrum-6以太网交换机六款全新芯片组成，通过协同设计旨在大幅缩短训练时间并降低推理token成本 [2][7] - 平台的旗舰产品是Vera Rubin NVL72机架级系统，其设计目标是实现可预测的延迟、高利用率及高效的电力转化 [7] 算力：NVFP4推理性能提升5倍，推理成本显著下降 - Vera CPU拥有88个定制Olympus核心，系统内存达1.5TB，是Grace CPU的3倍，数据处理性能翻倍提升 [12] - Rubin GPU引入Transformer引擎，其NVFP4推理性能高达50 PFLOPS，是Blackwell GPU的5倍；NVFP4训练性能达到35 PFLOPS，是Blackwell的3.5倍 [2][13] 存储：针对大量KV Cache问题，推出推理上下文内存存储平台 - Rubin GPU集成新一代HBM4，每个GPU最高配备288GB，总内存带宽提升至22 TB/s，是Blackwell的2.8倍 [14][20] - 每个Vera CPU搭载最高1.5TB的LPDDR5X内存，带宽达1.2 TB/s，并通过第二代NVLink-C2C与GPU实现1.8 TB/s的一致性带宽，形成统一内存池 [17] - 平台引入由BlueField-4 DPU驱动的NVIDIA推理上下文内存存储，用于存储KV Cache，该架构可将每秒tokens数提升高达5倍，并实现高达5倍的能效提升 [2][18] - 每个存储节点配置4个BlueField-4 DPU，每个DPU背后有150TB上下文NAND，分配到每块GPU上额外获得16TB NAND，带宽保持200 Gbps [18] PCB：从Cable Tray到Cableless互联，PCB价值量显著提升 - Rubin NVL72采用cableless无缆互联架构，通过PCB板直接传输信号，取代了上一代Blackwell NVL72的复杂线缆连接 [22] - 这种机械简化使组装速度比上一代托盘架构快18倍，并显著缩短了现场维护服务时间，降低了部署和运营成本 [2][22] Rack：系统协同设计显著提升，ODM环节核心受益 - NVIDIA DGX SuperPOD作为大规模AI工厂部署蓝图，采用8套DGX Vera Rubin NVL72系统，并通过极致协同设计大幅降低训练与推理成本 [25] - 与上一代Blackwell相比，训练相同规模的MoE模型仅需1/4的GPU数量；在相同延迟下，大型MoE模型的token成本降低至1/10 [25] 开源模型：从数据到代码全覆盖，Nemotron 3重构Agentic AI范式 - 英伟达扩展其开源模型生态，覆盖生物医学AI、AI物理模拟、Agentic AI、物理AI、机器人和自动驾驶六大领域 [2][29] - Nemotron系列是更新重点，覆盖推理、RAG、安全和语音四个应用方向，提供了包括小型化推理模型、强化学习工具、向量嵌入模型、内容安全模型及语音处理库等一系列工具 [2][32] 物理AI：从Cosmos到Alpamayo，走向商业化落地 - 在物理AI领域，英伟达更新了视频理解与生成模型Cosmos、机器人基础模型Isaac GR00T以及自动驾驶视觉-语言-行动模型Alpamayo [2][33] - Cosmos是一个开源的世界基础模型，能用海量视频、驾驶与机器人数据及3D模拟进行预训练，具备生成内容、推理和预测轨迹等能力 [33] - Alpamayo是面向自动驾驶领域的开源工具链，也是首个开源的视觉-语言-行动推理模型，其突破在于引入了“推理”能力，能理解复杂场景的因果关系并做出多步决策 [34] 投资建议 - 报告建议关注四大方向的投资机会 [3][40] - 海外AI产业链：包括工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [40] - 国产AI产业链：包括寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [40] - 存储产业链：包括德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [40] - SoC产业链：包括瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [40]