报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - L 跟随成本高位震荡，短期空仓或者月间正套 [3][6] - PP 跟随成本高位震荡，短期空仓或者月间正套 [3][10] - PVC 盘面低位震荡，等待估值修复反弹空配 [3][13] - PTA 高基差低库存，回调偏多，关注 TA01 加工费逢高做缩机会 [4][16] - MEG 高基差低库存，回调偏多，10 合约、10 - 1 月间正套回调试多 [4][19] - 甲醇地缘主导近月走势，回调偏多，单边回调试多，套利 MA10 - 1 正套 [4][22] - 尿素上有顶下有底，近期承压，盘面或承压 [4][26] - 烧碱液氯价格坚挺，盘面震荡偏弱，反弹空配 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 L - 期现市场：L 主力基差为 932 元/吨 [8] - 基本逻辑：8 月进口维持低位，短期跟随成本波动；国内装置计划外检修增多，产能利用率降至 78%，国内外供给有支撑；终端制品利润压缩，订单跟进不足，下游负反馈加剧 [9] PP - 期现市场：PP 主力基差为 1436 元/吨 [11] - 基本逻辑：PDH 开工显著下滑，基差连续走强，短期跟随成本震荡调整；新增装置检修，产能利用率降至 68%，后市多套装置计划检修，预计开工维持低位；终端制品价格调降，需求端负反馈加剧 [12] PVC - 期现市场：V 主力基差为 -106 元/吨 [14] - 基本逻辑：乙烯法装置再度降负，乙电价差走强，空单逐步逢低止盈；油价坚挺致乙烯法装置亏损加剧，国内产能利用率降至 69%，产业链维持低开工；地缘紧张加剧海外装置减产预期，周度出口量 3.8 万吨；内需预期偏弱 [15] PTA - 期现市场：报告给出 PTA 期货价格、现货价格、价差、基本面数据等多方面详细数据 [16] - 基本逻辑：综合地缘、供需、库存等因素油价偏多；聚酯链上游 PXN313.8 美元/吨，短流程利润 68 美元/吨；9 月装置回归，负荷提升，供需双强，库存去化；PTA 检修装置复产，负荷提升至 72.2%，需求端偏弱；TA 库存去化至同期低位，月差、基差偏强 [17] MEG - 期现市场：报告给出 MEG 期货价格、现货价格、基差、价差、基本面数据等多方面详细数据 [19] - 基本逻辑：地缘改善与否进口均维持低位，近月受地缘影响大，警惕逼仓风险；供应端油制/煤制利润修复，9 月上中旬检修装置回归，合成气制工艺提负预期高，EG 到港量同期低位，短期缺口难补；终端需求偏弱，9 月 EG 平衡表延续去库；乙二醇到港量、港口库存同期低位，月差、基差强势 [20] 甲醇 - 基本面情况：地缘发展左右近月走势，注意逼仓风险；供应端国内 9 月下旬装置检修损失量周环比减量，海外装置负荷维持低位，8 月进口 80 万吨，9 月预计降至 45 万吨附近；需求端整体偏弱，华东 MTO 开工负荷下滑且处同期最低位；甲醇基差、月差偏强，港口去库格局对盘面有支撑 [24] 尿素 - 期现市场：报告给出尿素期货价格、现货价格、基差、价差、基本面数据等多方面详细数据 [26] - 基本面情况：海外金融及地缘对国内尿素市场影响有限，成本支撑与政策调控使尿素上有压力下有支撑；供需仍显宽松，仓单同期偏高；估值角度，综合利润、基差、生产成本等有相应数据，与其他产品比价处于同期低位；驱动方面，检修装置计划开车增多，产能损失量环比减少，本周开工预计上行；需求整体偏弱，复合肥、三聚氰胺开工处同期低位 [27] 烧碱 - 期现市场：SH 主力基差为 -102 元/吨 [31] - 基本逻辑：8 月出口好转，液氯坚挺带动山东利润修复；国内开工回升至 78%，但绝对位置低，内需弱势导致库存去化缓慢；液氯转正使山东氯碱利润修复至 217 元/吨，随着利润修复装置重启，产业链面临累库压力 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价先抑后扬 宏观面美联储加息落地且中东局势缓和，市场风险偏好修复；基本面有韧性，海外冶炼厂有潜在生产扰动，国内炼厂检修和下游低位补库支撑价格 预计短期沪锌维持反弹格局，但上方空间开启需国内消费好转或海外挤仓行情兑现 [3][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月11日价格26805元/吨，9月18日26565元/吨，跌240元/吨；LME锌9月11日价格3863.5美元/吨，9月18日3940.5美元/吨，涨77美元/吨；沪伦比值9月11日6.94，9月18日6.74，降0.20；上期所库存9月11日149914吨，9月18日149016吨，降898吨；LME库存9月11日109575吨，9月18日115300吨，增5725吨；社会库存9月11日21.82万吨，9月18日21.35万吨，降0.47万吨；现货升水9月11日 - 100元/吨，9月18日 - 20元/吨，升80元/吨 [4] 行情评述 - 沪锌主力ZN2611合约期价先抑后扬，最终收至26565元/吨，周度跌幅0.9%，周五晚间震荡重心上移；伦锌探底回升，最终收至3940.5美元/吨，周度涨幅1.99% [5] - 现货市场，截止9月18日各地0锌有不同成交价和升贴水情况，票据问题和下游补库使升水小幅走高，后半周下游采买减弱，交投以贸易商间为主；库存方面，LME锌锭库存周度增加5725吨，上期所库存减少898吨，国内社会库存减少 [6] 宏观重要消息 - 美联储加息25个基点至3.75% - 4.00%，点阵图显示年内或再加息一次，2026年底利率预测中值升至4.1%，通胀回归2%目标预计延至2029年；白宫反对加息并敦促降息，但沃什强调通胀过高且持续过久 [7] - 美国8月零售销售环比增长1.2%，超预期的0.8%；9月19 - 20日，伊朗传达谈判条件，美方准备谈判且态度认真，卡塔尔推动美伊恢复谈判，多名美国政府官员确认希望达成协议 [8] - 国内8月金融数据延续偏弱，经济数据分化，新增人民币贷款、新增社融、存量社融增速、M2同比、M1同比等数据有不同表现，工业增加值、社零、固投、地产投资、基建投资、制造业投资、失业率等数据也有相应变化 [9] 行业要闻 - 9月18日当周，国产锌矿加工费报 - 2100元/金属吨，环比持平；进口矿加工费报 - 128.85美元/干吨，环比减少2.75美元/干吨 [12] - 9月16日，韩国高丽亚铅Onsan温山冶炼厂2号厂区发生安全事故，目前未减产、检修或停产，按产能粗略折算，停炉3 - 7天对应产量影响数千吨级别 [13] - 凡口铅锌矿9月17日起恢复生产 [13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、投资基金净持仓、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、内外锌矿周度加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周农产品各品种行情有不同表现，玉米和淀粉短期承压、中长期有成本支撑，白糖国际边际转强国内供需宽松，棉花走势偏弱，鸡蛋价格中枢或下移，苹果若无极端天气支撑有限，生猪仍在磨底 [2][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 本周华北早玉米上市加快、基层上量增加、贸易商抛售陈粮，产区粮源充裕，现货价格震荡下行 [2] - 短期国内玉米期现承压，盘面受外盘减产预期扰动，现货受新粮上市和替代谷物分流需求压制，下游企业缺乏补库动力，反弹空间有限 [2] - 中长期新季玉米成本支撑稳固，内外价差收敛后进口谷物补充量有望回落，远端供给收缩预期升温 [2] - 本周国内玉米淀粉基本面宽松，深加工企业开工回升、供应充足，下游需求回暖有限、节前备货谨慎，行业库存累积，现货向上驱动不足，短期行情偏弱震荡 [2] - 中长期外盘玉米减产预期有情绪带动，新季玉米成本托底，原料端波动空间有限，淀粉走出趋势行情要看原料玉米走势与下游消费回暖能否共振 [2] 白糖 - 国际市场基本面边际小幅转强，厄尔尼诺扰动26/27榨季预期，泰国种植面积预计缩减，巴西产区降雨干扰压榨收获节奏，印度累计降雨低于平均，原糖走强前巴西套保进度偏慢，后续关注巴西压榨数据及天气风险 [2] - 国内市场25/26榨季供需偏宽松，国产糖库存同期高位，产业端现货压力大，中长期市场对26/27榨季仍持丰产预期，对配额外进口政策是否收紧预期摇摆 [2] 棉花棉纱 - 新疆棉花减产幅度有限，金九银十下游表现一般，叠加抛储压制，棉价预计走势偏弱，海外产区天气关键期已过，后续关注我国访美结果 [5] 鸡蛋 - 上半年高补栏产能陆续开产上高峰，四季度高产蛋鸡存栏进入上升通道，蛋价中枢将对应下移 [8] - 2025年上半年高补栏鸡苗已陆续进入可淘阶段，老鸡占比偏高，农历七月十五至八月十五为传统淘鸡时点，后续重点关注淘鸡节奏 [8] - 若淘鸡持续、屠宰开工维持高位，新开产大码蛋增量不足对冲淘汰端减量，春节备货期间大码蛋供应或趋紧，对11 - 12月蛋价不宜过分低估 [8] 苹果 - 新季苹果进入摘袋上色关键窗口，市场关注产区优果水平，当前产区暂未出现大范围灾害 [9] - 中秋备货表现平淡，销区客商按需补货，早熟品种现货价格偏弱，时令鲜果消费分流 [9] - 供应端新季套袋量同比增加，市场有增产预期，若无极端天气扰动，上方基本面支撑有限 [9] - 后续重点跟踪陕鲁产区果面质量、上色情况以及新果开秤收购价格，若优果率下滑市场有修复空间，反之远月货源供应压力仍存 [9] - 策略上短期保持谨慎观察，跟踪产区天气与现货验证，关注季节性预期变化带来的波动 [9] 生猪 - 周末现货价格整体偏弱，养殖端出栏积极性高，下游备货有提升但支撑力度有限 [9] - 8 - 9月现货涨价预期未兑现，期货市场再演绎挤升水估值重塑行情 [9] - 中长期产能去化持续，现货底部抬升，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度 [9] - 行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引 [9] - 近端市场聚焦库存变化扰动，9月供需双增预期，双节备货兑现力度存疑，关注库存释放情况，肥标差有所回落但仍偏高，季节性表现需看累库程度 [9]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市（维持）” [1] 核心观点 - 白酒月度产量增速自2024年7月以来首次回正，2026年8月产量同比增长2.1%，随着中秋国庆旺季临近，终端需求有望持续增长，带动产品价格回暖 [3] - 2026年8月社零数据显示服务消费增速快于商品消费，食品饮料必选类增速稳健，限额以上单位饮料类、粮油食品类商品零售额同比分别增长4.9%、4.0% [4][15] 市场表现总结 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅为-0.51%，跑输万得全A指数2.21个百分点 [2][9] - 排名前三的子板块分别为其他酒类（+12.25%）、预加工食品（+3.06%）、软饮料（+2.38%） [2][9] - 食品饮料标的中涨幅TOP3为会稽山（+39.15%）、古越龙山（+23.84%）、西麦食品（+15.43%） [9] - 食品饮料标的中跌幅TOP3为克明食品（-13.19%）、ST龙大（-8.46%）、黑芝麻（-6.11%） [9] 酒类行业分析 - 2026年8月我国白酒产量为19.1万千升，同比增长2.1% [3][16] - 2026年8月我国啤酒产量为334.2万千升，同比下滑6.5% [16] - 报告推荐三条主线：需求坚挺的高端白酒（贵州茅台、泸州老窖）；全国化持续推进的次高端白酒（山西汾酒、舍得酒业）；主力产品位于扩容价格带的地产酒（今世缘、金徽酒） [3] 酒类个股观点 - **贵州茅台**：2026年上半年营业总收入922.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润445.2亿元，同比下降2.0%；26Q2营业总收入375.8亿元，同比下降5.2%；归母净利润172.7亿元，同比下降6.9%；公司将持续提升商业模式韧性，打造稳固“金字塔”型产品结构，维持“推荐”评级 [10] - **泸州老窖**：2026年上半年营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；26Q2营业总收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%；公司制定十四五“136”战略规划，维持“推荐”评级 [10] - **山西汾酒**：2026年上半年营业收入210.44亿元，同比-12.18%；归母净利润64.39亿元，同比-24.29%；26Q2营业收入61.21亿元，同比-17.74%；归母净利润10.57亿元，同比-43.11%；公司紧扣高质量发展主线，经营质效不断提升，维持“推荐”评级 [10] - **迎驾贡酒**：2026年上半年营业收入34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润11.62亿元，同比+2.79%；26Q2营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%；公司锚定“文化迎驾”战略，经营运行稳健，维持“推荐”评级 [10] - **今世缘**：2026年上半年营业收入64.35亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.60%；26Q2营业总收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同比+19.17%；公司坚守“省内持续深耕，省外周边突破”战略，维持“推荐”评级 [11] - **金徽酒**：2026年上半年营业收入18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14亿元，同比-28.24%；26Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%；归母净利润950.32万元，同比-85.26%；公司践行“以投资者为本”核心价值导向，维持“推荐”评级 [11] - **青岛啤酒**：2026上半年营业收入196.55亿元，同比-4.08%；归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；26Q2营业收入93.70亿元，同比-6.73%；归母净利润21.20亿元，同比-3.37%；公司三大战略带市场均实现量利双增长，维持“推荐”评级 [11] - **燕京啤酒**：2026年上半年营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增26.86%；26Q2营收49.34亿元，同比增长4.29%；归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%；公司大单品势能释放，综合竞争实力持续增强，维持“推荐”评级 [11] 食品个股观点 - **东鹏饮料**：2026H1营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%；能量饮料收入89.37亿元，同比增长6.89%，收入占比71.92%；电解质饮料“东鹏补水啦”收入16.72亿元，同比增长11.98%；非能量饮料产品营收占比从22.09%提升至28.08%，“1+6”多品类战略成效显著，维持“推荐”评级 [12] - **安井食品**：2026H1营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；速冻调制食品收入47.50亿元，同比增长26.37%；速冻菜肴制品收入29.89亿元，同比增长23.73%；速冻面米制品收入11.86亿元，同比下降4.46%；公司看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力，维持“推荐”评级 [12] - **海天味业**：2026H1营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%；酱油业务收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油业务收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱业务收入16.45亿元，同比增长1.19%；公司凭借多维核心竞争优势构筑综合竞争实力，维持“推荐”评级 [12] - **锅圈**：2026H1营业收入39.47亿元，同比增长21.83%；净利润2.11亿元，同比增长15.22%；公司指引2026年全年门店总数预计超过13100家，净新增门店超1534家，预计全年关店率低于4%，预计注册会员数量超过9500万名，维持“推荐”评级 [12] - **妙可蓝多**：26H1营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；奶酪主业BC兼顾，B端聚焦五大核心客户群提供一站式奶酪解决方案，C端产品从儿童奶酪延伸至全龄营养范畴，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，维持“推荐”评级 [13] - **伊利股份**：26H1营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%（主要因对澳优乳业计提商誉减值15.47亿元及存货减值损失增加）；液体乳业务收入365.90亿元，零售额市场份额稳居行业第一；奶粉及奶制品业务收入168.45亿元，市场份额行业第一；冷饮业务收入90.73亿元，稳居市场第一，维持“推荐”评级 [13] 公司公告与行业事件 - **洽洽食品**：公司董事会决定不向下修正“洽洽转债”转股价格，且在转债到期日前（2026年9月16日至2026年10月19日）如再次触发向下修正条款亦不提出修正方案 [14] - **金枫酒业**：全资子公司上海石库门酿酒有限公司于2026年9月11日收到政府补助300,000元，占公司2025年度经审计归母净利润的14.70% [14] - 2026年8月社零数据：社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%；商品零售额35280亿元，同比增长0.3%；餐饮收入4544亿元，增长1.1%；限额以上单位饮料类、粮油食品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长4.9%、4.0%、27.3% [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储9月加息落地后前期估值压力阶段性释放，但会后表态偏鹰或对铝价高位形成长期压力；基本面支撑好，国内电解铝社会库存加速去化，LME库存降至历史极低位，全球显性库存共振去化格局未改；需求端下游加工龙头企业开工率回升，铝材出口同比增长；预计铝价震荡反弹，关注24500元/吨一线压力[2][7] - 铸造铝方面，成本端废铝偏紧格局短期难改，成本支撑仍牢；需求端制约依旧存在，终端订单未明显放量，下游按需小单采购，传统旺季效应缓慢兑现；社会库存去化缓慢压制上方空间；行业开工率自低位回升，但废铝原料紧张与税票政策观望制约产量释放，供应增量有限；预计铸造铝保持区间震荡[2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3274.5元/吨涨至3300元/吨，SHFE铝连三从24470美元/吨降至24335美元/吨，沪伦铝比值从7.5降至7.4，LME现货升水从22.27美元/吨降至1.22美元/吨等多项交易数据有变化[4] 行情评述 - 宏观上，美联储加息，欧央行、日央行同步收紧，美元重回100关口压制有色等风险资产；国内生产端有韧性但内需偏弱，新型政策性金融工具投放托底基建；地缘上，霍尔木兹通航磋商使油价回落，但曼德海峡仍紧张；人民币逆势升值，预计Q4围绕6.60 - 6.75双向波动；商品市场整体分化，有色受美元与低库存博弈，能源有上行风险[5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率环比上升0.6个百分点至61.9%，9月传统旺季持续兑现，后续各板块延续旺季修复态势但传统需求复苏偏弱等问题仍存；库存方面，9月17日电解铝锭库存73.3万吨，较上周减少3.3万吨，铝棒库存15.25万吨，较上周减少0.05万吨[6] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货24500元/吨涨50元/吨，江西保太ADC12现货价格24000元/吨涨100元/吨，佛山和上海精废价差均跌79元/吨，上周再生铝龙头企业开工率增加1.3%至53.3%，交易所仓单库存2.2万吨较上周五减少678吨[6] 行情展望 - 同报告核心观点中电解铝和铸造铝的展望内容[2][7] 行业要闻 - 巴林铝业公司目前铝产量已恢复至战前水平的80%，通过红海港口吉达及阿曼苏哈尔港进行出口[9] - 8月中国摩托车产销量环比下降、同比增长，1 - 8月产销量同比增长；8月摩托车出口环比下降、同比增长，1 - 8月整车出口量同比增长，摩托车发动机出口同比下降[9][10] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水等多种与铝相关的数据图表，展示不同时间段内各数据的变化情况[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，1 - 8月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积及全国固定资产投资（不含农户）同比下降，基础设施投资同比下降，但信息传输业、航空运输业、水上运输业投资增长 [1] - 基本面，上周螺纹产量、表需增加，厂库、社库、总库存减少；热卷产量、表需减少，厂库增加，社库、总库减少 [1] - 总体而言，上周钢联产业数据一般，钢材供需双弱，需求偏弱令市场承压，成本走弱拖累钢价，预计钢价震荡调整 [1] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE螺纹钢 | 3096 | -12 | -0.39 | 4561503 | 2612583 | 元/吨 | | SHFE热卷 | 3290 | -35 | -1.05 | 1878637 | 1327848 | 元/吨 | | DCE铁矿石 | 715.5 | -2.5 | -0.35 | 1291728 | 588960 | 元/吨 | | DCE焦煤 | 1487.0 | -98.0 | -6.18 | 6060722 | 793775 | 元/吨 | | DCE焦炭 | 1952.5 | -110.0 | -5.33 | 213995 | 69791 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，成本走弱拖累钢价 [4] - 现货市场，唐山钢坯价格3000（0）元/吨，上海螺纹报价3240（+20）元/吨，上海热卷3310（-20）元/吨 [4] - 宏观方面，1 - 8月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积及全国固定资产投资（不含农户）同比下降，基础设施投资同比下降，但信息传输业、航空运输业、水上运输业投资增长 [4] - 产业方面，上周螺纹产量、表需增加，厂库、社库、总库存减少；热卷产量、表需减少，厂库增加，社库、总库减少 [5] - 基本面，上周钢联产业数据一般，钢材供需双弱，需求偏弱令市场承压，成本走弱拖累钢价，预计钢价震荡调整 [5] 行业要闻 - 9月15日，中国钢铁工业协会发布倡议书，提出严格落实产量调控等，由45家钢铁企业共同发起 [6] - 1 - 8月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比下降 [6][7] - 1 - 8月全国固定资产投资（不含农户）同比下降，基础设施投资同比下降，但信息传输业、航空运输业、水上运输业投资增长 [7] 相关图表 - 展示螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、钢厂盈利率、短流程电炉利润、全国247家高炉开工率、247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费、螺纹钢月差季节图、热卷月差季节图、卷螺差季节图等图表 [9][21][22]

报告行业投资评级 - 短期看多 [1] 报告的核心观点 - 纯碱产能过剩，相对于上半年整体产量有所收缩；重碱需求疲软，轻碱需求相对稳定；库存历史高位，重碱持续累库，轻碱库存持续高位 [2] - 供需偏弱格局压制纯碱价格，纯碱价格持续走弱，同时因氨碱法长期亏损，联碱法处于生产成本附近，限制其下行空间 [2] - 上周基本面供给相对低位，需求相对稳定，纯碱期价下跌受阻，可以尝试低位做多 [2] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 纯碱 01 合约上一交易日下跌 5.45%，收于 1007，持仓 +28092 手；前 20 多头持仓 +3225 手，空头持仓 +39841 手 [1] 期现结构&价差 - 现货到付均价从 1107.5 元/吨降至 1105.75 元/吨，下跌 1.75 元/吨；主力合约期价从 1065 元/吨降至 1007 元/吨，下跌 58 元/吨；主力基差从 42.5 元/吨升至 98.75 元/吨，上涨 56.25 元/吨 [10] - Sa01 - 05 价差从 -54 元/吨降至 -58 元/吨，下跌 4 元/吨；Sa05 - 09 价差从 153 元/吨降至 -44 元/吨，下跌 197 元/吨；Sa09 - 01 价差从 -99 元/吨升至 102 元/吨，上涨 201 元/吨 [10] 供给 - 纯碱周产量从 68.38 万吨降至 66.92 万吨，下降 1.46 万吨，降幅 2.14%；重碱周产量从 35.15 万吨升至 35.28 万吨，上升 0.13 万吨，升幅 0.37%；轻碱周产量从 33.23 万吨降至 31.64 万吨，下降 1.59 万吨，降幅 4.78% [11] - 损失量从 26.96 万吨升至 28.32 万吨，上升 1.36 万吨，升幅 5.04% [11] 需求 - 玻璃产量从 99.0355 万吨升至 100.056 万吨，上升 1.02 万吨，升幅 1.03%；损失量从 41.297 万吨降至 40.277 万吨，下降 1.02 万吨，降幅 2.47%；总库存从 7078.04 万吨降至 6985.7 万吨，下降 92.34 万吨，降幅 1.30% [11] - 光伏产量从 47.7265 万吨降至 47.5965 万吨，下降 0.13 万吨，降幅 0.27% [11] 库存 - 纯碱库存从 193.11 万吨降至 188.88 万吨，下降 4.23 万吨，降幅 2.19%；重碱库存从 92.67 万吨降至 89.17 万吨，下降 3.5 万吨，降幅 3.78%；轻碱库存从 100.44 万吨降至 99.71 万吨，下降 0.73 万吨，降幅 0.73% [14] 成本利润 - 纯碱成本整体小幅下行，氨碱法成本从 1296 元/吨降至 1295 元/吨，下降 1 元/吨，降幅 0.08%；联碱法成本从 1789 元/吨降至 1783 元/吨，下降 6 元/吨，降幅 0.34% [12] - 纯碱行业亏损小幅收缩，氨碱法利润从 -177.7 元/吨升至 -176.8 元/吨，上升 0.9 元/吨；联碱法利润从 -219 元/吨升至 -213 元/吨，上升 6 元/吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡上行，美联储加息25个基点后，因市场预期充分，贵金属价格维持上行态势 [4][7] - 此次美联储全票通过加息将利率调至3.75%-4.00%，主席沃什称通胀高且持续久，点阵图显示多数官员预计年内至少再加一次息 [4] - 地缘方面美伊仍交战，伊朗领导人将参加联合国大会讨论战争 [4] - 本次加息为预防性且已被定价，加息落地后贵金属走强，央行购金加速、ETF资金回流提供支撑，预计短期贵金属价格维持反弹 [4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|948.52|6.44|0.68|105043|178255|元/克| |沪金T+D|947.11|7.66|0.82|51276|272954|元/克| |COMEX黄金|4415.90|25.90|0.59|||美元/盎司| |SHFE白银|16263|39|0.24|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|16248|683|4.39|432070|2930290|元/千克| |COMEX白银|66.79|1.77|2.71|||美元/盎司| |GFEX铂金|446.10|6.00|1.36|5811|3825|元/克| |铂金9995|441.13|-4.75|-1.07|||元/克| |NYMEX铂金|1804.60|-4.75|0.17|||美元/盎司| |GFEX钯金|311.20|-4.75|1.30|4908|3825|元/克| |NYMEX钯金|1314.50|-4.75|-0.04|||美元/盎司| [5] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡上行，美联储加息符合预期，市场将其视为利空落地，加息后贵金属维持上行 [4][7] - 美联储加息25个基点将利率调至3.75%-4.00%，政策声明显示经济活动扩张、通胀高，主席沃什重申通胀问题且拒绝提供前瞻指引 [8] - 地缘上美伊交战，沙特与胡塞武装交火，海峡航运量低，伊朗称美国准备谈判，本周联合国大会将讨论战争 [9] - 加息为预防性且已定价，加息后贵金属走强，央行购金加速、ETF资金回流提供支撑，预计短期价格维持反弹 [4][9][11] 重要数据信息 - 美国8月零售销售环比增1.2%超预期，进口物价指数环比升0.7%、出口物价指数升0.6%均超预期 [12] - 美国就业市场分化，初请和持续申领失业金人数下降，但求职环境走弱，或呈现“存量稳、新增弱”特征 [12] - 英国央行上周四维持利率不变，日本央行加息25个基点至1.25%，行长称不排除连续加息 [12] - 委内瑞拉拟将40亿美元黄金从伦敦运往纽约 [13] 相关数据图表 - **贵金属ETF持仓变化**：黄金总持仓1057.12吨，较上周增9.70吨、较上月增18.19吨、较去年增62.56吨；ishare白银持仓15226.98吨，较上周减89.90吨、较上月减48.61吨、较去年增21.84吨 [14] - **CFTC非商业性持仓变化**：黄金期货2026-09-15非商业性净多头230338，较上周减1622；白银期货2026-09-15非商业性净多头25326，较上周减723 [16][17] - **其他图表**：包含SHFE和COMEX金银价格走势、COMEX和LBMA黄金白银库存变化、SPDR黄金和SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、黄金白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元等多种因素走势关系、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存及比价、铂钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东地缘扰动边际缓和，全球市场继续回暖，海外高利率预期反复扰动A股风险偏好，带来情绪修复 [3] - 各板块行情分化，A股轮动加快，科技赛道回暖，商品板块中黑色震荡调整，有色震荡反弹，能化高位震荡，贵金属震荡反弹 [3] 分组总结 宏观金融 - 海外美联储多位官员表态不排除年内再度加息，美债收益率高位震荡，卡塔尔斡旋美伊谈判，市场对中东冲突升级预期降温，油价回落，全球风险偏好回暖；国内8月经济数据改善，出口有韧性，稳增长政策持续落地，长线资金托底市场 [3] - A股轮动加快，科技赛道回暖，结构性行情凸显，建议适度均衡配置、谨慎试多、严控仓位；商品板块分化，黑色谨慎观望，有色谨慎做多，能化谨慎观望，贵金属短期谨慎试多 [3] 股指 - 上周五A股震荡上行，成长板块回暖，成交放量，半导体等板块领涨，汽车等板块走弱 [4] - 8月经济数据反映内需改善、出口有韧性，美联储官员鹰派，美伊有斡旋谈判信号，国内稳增长政策落地，流动性充裕支撑市场 [4] - 后续关注美联储官员讲话、美伊谈判进展、国内稳增长政策落地节奏，操作上适度均衡配置、谨慎试多、严控仓位 [4] 贵金属 - 上周五国内贵金属夜盘上涨，国际盘面黄金、白银收涨，因美联储加息后部分空头了结，美伊谈判预期压制油价，但美联储鹰派表态、美元和美债收益率高位运行有约束，全球央行购金提供长期支撑 [5] - 操作上短期谨慎观望，关注美元指数、美债收益率、美伊谈判进展、美联储表态 [5] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位，多部委发布煤炭政策叠加海外加息，成本端下行致市场走弱 [7] - 现实需求不及预期，投机需求消失，五大品种钢材表观消费量回落，库存去化平稳，螺纹钢厂库增加；供给方面，钢厂排产调整，产量小幅回升 [7] - 预计短期区间震荡，关注焦煤价格和钢材需求恢复持续性 [7] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格延续弱势，铁水日产有韧性但盈利钢厂占比低，若钢厂持续亏损需求或回落 [7] - 本周全球铁矿石发运量和到港量环比回升，后续到港量或回落，短期价格区间震荡，关注钢厂利润和铁水日产量变化 [7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格回落，锰矿现货平稳，全国187家独立硅锰企业开工率和日均产量增加 [8] - 高成本低利润下部分合金厂可能减产，河钢集团硅锰价格有变化，主产区硅铁价格有区间，河钢硅铁招标数量减少 [8] - 短期硅铁、硅锰盘面区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 美联储加息符合预期但表态偏鹰，市场认为后续加息概率大，流动性收紧制约反弹；美国铜关税推迟传闻有反复可能 [9] - 全球精炼铜小幅过剩，Comex铜库存累积，非美地区供应趋紧，矿端供给偏紧提供底部支撑 [9] 铝 - 上周五LME铝现货与三个月升贴水回落，产业端变动有限，国内铝锭去库利好，日本铝进口溢价下降证实全球供应转松 [11] - 市场关注海内外铝产能释放，海外多国装置投产、复产，国内有近百万吨产能爬坡，阿联酋环球铝业和巴林铝业有复产计划 [11] 锡 - 供应端我国前7个月从刚果金进口锡矿略降，从尼日利亚和澳大利亚进口略增，三国合计有增量但受战事和疫情影响；需求端进入旺季但改善幅度难测，传统需求弱，AI相关高端焊料需求高增 [12] - 库存方面，下游逢低补库，锡锭社会库存、仓单和LME库存下降，但海外现货仍宽松 [12] - 短期宏观风险释放，旺季已至，库存下降，锡价受提振，但宏观风险未消，缅甸佤邦复产推进，上涨空间谨慎 [12] 碳酸锂 - 周度产量增加，各产线产量有变化，生产毛利好转，社会库存和仓单库存下降 [13] - 宏观和供需格局转弱限制上方高度，下游低库存策略支撑需求但难驱动价格上行，产业链利润挤压，关注仓单去化持续性，建议反弹逢高卖出深度虚值看涨期权 [13] 工业硅 - 周度产量增加，多地开工率有数据，开炉数量增加，社会库存下降，仓单库存减少，套保压力有限 [14][15] - 供需双弱，社会库存高位，贴近成本定价，北方开工率低迷，西南复产低于往年，预计总体开工率低位，成本支撑受煤炭和电价上涨抬升，但弱需求和高库存有压力 [15] 多晶硅 - 弱现实延续，硅片、电池片价格下跌，组件价格承压，库存增加，仓单增加，套保压力大 [15] - 相关部门召开光伏行业会议，政策底已现，仓单增加和组件价格未跟随限制上游涨价幅度 [15] 能源化工 原油 - 周末沙特发布紧急警报，沿岸城市受影响，沙特阿美告知欧洲客户下月不分配原油，莫斯科炼厂受袭击，燃料市场供应趋紧 [16] - 短期油价高位震荡，若供应局势恶化有上抬可能 [16] 沥青 - 油价企稳，沥青未下行，国内炼厂开工下行，供应随开工率走低，成本上行，后批次进口油加工利润下降 [16] - 社库下降，供需两弱，旺季尾段需求有限，成本端支撑使沥青短期维持高位波动，油价下行前保持高位 [16] PX - 油价企稳，PX价格回落稳定，国内外装置开工回升至80%，PTA货源流通慢，现货基差高带动PX价格走高 [17] - 聚酯下游扩大减产，上下游矛盾扩大，实货窗口价震荡，对石脑油价差维持，等待原油上行空间打开 [17] PTA - 能化盘面回落，PTA基差走低，加工费回升，下游开工维持低位，旺季可能进一步下探 [17] - 短期供应是主要矛盾，后期下游减产可能累库，短期随油价高位震荡，中期宽幅区间格局，等待油价突破 [17] 乙二醇 - 油价回落，乙二醇流通性紧缺，基差维持，买盘跟进一般，工厂提负意愿明显，市场关注中东船运 [18] - 下游对高价原料承受度走低，停工降负延续，短期流动性问题难解决，高位做空风险大，维持高位盘整 [18] 短纤 - 上游原料高位震荡，短纤价格持稳，产销4成，利润亏损，终端开工反弹有限，厂家无旺季囤库意向 [18] - 低利润下装置检修，短期降负概率在，油价上行后跟随走强，维持高位震荡 [18]

铜周报 宏观利空兑现，铜价企稳反弹 核心观点 ⚫ 上周铜价企稳反弹，主因美联储预防性加息符合市场预 期，中东局势边际现缓和迹象，全球科技板块估值修复， 新基建发展增速较快驱动金属消费增长，市场风偏逐渐回 升。基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，非美地区精铜 维持紧缺格局，国内社会库存极低区间运行，LME0-3回归 Back结构，旺季来临国内电铜与废铜供应均存瓶颈，现货 升水大幅走高，内盘Back结构相持续走扩。 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 2026 年 9 月 21 日 ⚫ 整体来看 ...