报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计未来行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [17] - 本地生活领域，美团短期竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [1][17] - 出行与旅游板块后续有望延续高景气度，旅游产业链相关公司受益 [1] - 淘宝闪购（原饿了么）品牌整合是阿里即时零售战略的重要举措，旨在提升配送效率与用户体验，截至11月5日其带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][6][25][27] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨1.26%，表现强于沪深300指数（上涨0.82%）和创业板指数（上涨0.65%）[1][8] - 商贸零售板块指数本周下降0.92%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][8] - 2025年初以来，餐饮旅游板块指数上涨8.87%，商贸零售板块指数上涨3.65%，均弱于沪深300指数（上涨18.9%）和创业板指数（上涨49.8%）[8] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为全聚德（+11.47%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）、西安饮食（+4.07%）、中国中免（+3.84%）[10] - 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团（+10.16%）、天虹股份（+4.81%）、海宁皮城（+3.93%）、家家悦（+3.81%）、欧亚集团（+3.52%）[14] 重点公司投资建议 - 电商行业推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1][17][21] - 阿里巴巴FY26Q1电商货币化率持续提升，云业务超预期，给予目标价150港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 拼多多Q2营业收入1040亿元（同比+7.1%），Non-GAAP归母净利润327亿元（同比-5%），开启千亿扶持计划，给予目标价147-184美元/股，维持“强烈推荐” [21] - 京东Q2电商收入及利润超预期，活跃用户及购买频次同比增速超40%，给予目标价146-182港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 唯品会Q2收入及GMV符合预期，Q3指引转正，承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红和回购，给予目标价20.20-25.25美元，维持“强烈推荐” [21] - 本地生活领域关注美团，尽管Q2受竞争影响，但长期竞争力稳固，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐” [17] - 出行与旅游产业链推荐亚朵、长白山，OTA推荐携程集团 [1][20] - 零售领域看好永辉超市调改方向，建议重点关注 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐” [20] 行业重大新闻 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在实现“30分钟送万物”的目标 [6][25][26] - 截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][27] - 天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100% [2][27] - 华为首批3000家门店接入淘宝闪购，其闪购成交周环比增长1910%，在淘宝天猫整体的一周新客达19万，同比去年增长200% [2][27] - 壹玖壹玖旗舰店10月以来闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90% [2][27] - 超级安踏的闪购成交月环比增长144%，品牌在淘宝天猫的整体新客同比增长1091% [2][27] 行业重要公告 - 长白山发布股东减持股份计划公告，股东吉林森工及一致行动人合计持股占公司总股本的7.40% [28] - 锦江酒店为全资子公司GDL提供2600万欧元流动资金贷款担保 [29] - 豫园股份控股股东复星高科技下属复地投资部分股份解除质押，解除质押后复星高科技及其一致行动人累计质押股份占其持股的66.19% [30] - 步步高董事袁乐夫因个人原因辞去副董事长、董事等职务 [31]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[6] - 当前股价为10.42元[6] 核心观点 - 公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持买入评级[16] - 2025年第三季度归母净利润同比增长3.91%，环比增长28.45%，业绩表现稳健[4][12] - 财务费用同比显著下降18.46%，费用优化效果明显[14] - 公司维持稳健投资节奏，并计划减持皖通高速股份以优化资金结构[15] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入30.40亿元，同比下降1.70%，环比增长6.28%[4][12] - 2025年第三季度实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，环比增长28.45%[4][12] - 2025年前三季度累计实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%[4][12] - 2025年前三季度累计实现归母净利润40.12亿元，同比下降3.56%[4][12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度营业成本为19.90亿元，同比增长7.28%，导致毛利润同比下降15.19%至10.50亿元[13] - 2025年第三季度毛利率为34.54%，同比下降5.49个百分点，主要受部分路段通行费收入下降及养护支出增加影响[13] - 2025年第三季度投资收益为12.26亿元，同比增加2.01%[14] 费用控制情况 - 2025年第三季度管理费用为1.73亿元，同比增长22.33%，管理费用率为5.67%[14] - 2025年第三季度财务费用为3.52亿元，同比下降18.46%，财务费用率为11.59%，同比下降2.38个百分点[14] 公司战略与资本运作 - 公司聚焦优质资产投资并购，2025年上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目[15] - 京津塘高速天津段改扩建已进入现场施工作业阶段[15] - 公司拟通过集中竞价、大宗交易方式减持所持有的皖通高速A股股份，减持数量不超过5125.77万股（即不超过皖通高速股份总数的3%）[15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为130.69亿元、134.96亿元、139.75亿元，同比增速分别为2.82%、3.27%、3.55%[16][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.77亿元、59.45亿元、62.20亿元，同比增速分别为4.78%、6.59%、4.63%[16][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.87元、0.92元[16][17] 基本数据 - 总股本及流通股本均为6,795百万股[7] - 流通A股市值为70,804.89百万元[7] - 每股净资产为9.80元[7] - 资产负债率为44.26%[7] - 一年内最高股价为14.22元，最低股价为9.57元[7]

能源化工 纯苯&苯乙烯日报 通惠期货研发部 （1）基本面 价格：11 月 10 日苯乙烯主力合约收跌 0.03%，报 6315 元/吨，基 差-10（-18 元/吨）；纯苯主力合约收平，报 5422 元/吨。 成本：11 月 10 日布油主力收盘 59.8 美元/桶（+0.3 美元/桶）， WTI 原油主力合约收盘 63.6 美元/桶（+0.3 美元/桶），华东纯苯现货报 价 5300 元/吨（-15 元/吨）。 苯乙烯港口库存 17.9 万吨（-1.4 万吨），环比去库 7.1%，苯乙烯 小幅去库但库存仍偏高。纯苯港口库存 12.1 万吨（+3.6 万吨），环比累 库 42.4%。 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅波动。目前，苯乙烯周产量 33.3 万吨（+1 万吨），工厂产能利用率 66.9%（+0.2%）。 通惠期货•研发产品系列 2025 年 11 月 11 日 星期二 纯苯进口量超预期，仍将弱势震荡，苯乙烯或跟跌 一、 日度市场总结 需求：下游 3S 开工率整体需求回暖，EPS 产能利用率 53.9%（- 8.3%），ABS 产能利用率 71.6%（-0.5%），PS 产能利用率 53.5% （+1 ...

宏观政策落地效果不及预期;纯苯进口偏离预期;装置预期外检修或恢复;油价波动。 苯乙烯国内非一体化利润 苯乙烯国内开工 3500 =2020 -- 2021 -- 2023 -- 2024 2025 3000 100% 全球开工低位,新增美国一套装置检修 2025/11/11 2500 90% 2000 1500 80% 1000 500 70% 0 -500 J 60% -1000 50% 2020 = =2021 -- 2022 -- 2023 -- 2024 -- 2025 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/ 苯乙烯全球开工 本乙烯海外开工 =2020 -2021 -2022 - 2023 -- 2024 -- 2025 2020 -- 2022 -- 2022 -- 2024 -- 2024 -- 2025 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/ 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/ ...

持仓与成交 供需博弈叠加低库存支撑预期，铜价维持高位运行 一、日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 主力合约与基差 截至11月10日，SHFE铜主力合约价格小幅走高至86490元/吨，较11月7日上 涨0.65%。LME铜价维持稳定，11月7日收于10695美元/吨，较11月4日微涨 0.07%。基差方面，现货升贴水分化明显：升水铜升水扩大至115元/吨，平 水铜升水回落至10元/吨，湿法铜贴水收窄至-50元/吨。LME（0-3）贴水收 窄至-18.22美元/吨，较前一周的-30.96美元/吨明显改善。 LME铜持仓量小幅收缩，11月7日持仓环比减少1670手至324423手。SHFE铜 库存环比增加1.06%至13.59万吨，但国内SMM主流地区铜库存去化0.74万吨 至19.59万吨。 产业链供需及库存变化分析 供给端 海外矿山扰动减弱，Freeport印尼Grasberg铜矿10月底恢复运营，缓解市 场对供应中断的担忧。国内阳极铜冶炼产能释放加速，11月阳极铜开工率 预计环比上升6.86个百分点至59.91%，但矿产阳极铜企业仍受检修影响， 开工率恢复有限。 需求端 铜加工领域旺季不旺特征显著，10月铜 ...

投资评级 - 报告对星源材质维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降86.96%，环比下降73.99% [1] - 公司隔膜业务短期面临压力，但通过调整客户结构、对低利润客户提价等方式改善盈利，同时积极布局固态电解质材料等前沿领域 [2] - 作为锂电池隔膜行业龙头，公司客户基础优质且广泛，覆盖国内外主流电池厂商，长期发展前景被持续看好 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，其中财务费用率同比上升2.98个百分点 [2] - 基于短期业绩压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、4.22亿元、6.06亿元 [3] 业务运营与战略布局 - 干法隔膜行业通过反内卷探讨，价格有望上涨，湿法隔膜行业产能利用率较高 [2] - 公司在固态电解质材料领域布局持续推进，参股公司新源邦已有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [2] - 公司开发了多种类型的刚性骨架膜，可应用于各类全固态电池，相关产品已向头部电池企业送样 [2] - 公司新一代高安全性动力锂电池隔膜产品（如纳米纤维涂覆隔膜）已有上亿平方米出货，技术优势明显 [3] 市场地位与客户资源 - 公司是锂电池隔膜行业龙头，产品具有耐高温、高强度和快浸润等特点 [3] - 国内主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等知名锂离子电池厂商 [3] - 国际市场产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商 [3] 盈利预测与估值数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.71亿元、48.81亿元、58.53亿元，对应增长率分别为14.95%、19.91%、19.91% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.31元、0.45元 [4] - 基于2025年预测盈利，当前市盈率（P/E）为120倍，预计2026年将降至49倍，2027年进一步降至34倍 [4] - 当前市净率（P/B）为2.1倍，预计2027年降至1.9倍 [4]

作者 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整。 黄金周报（2025.11.3-2025.11.9） 核心观点 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 2024 年 11 月 11 日 ADP 就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价 延续震荡调整。上周五（11 月 7 日），沪金主力期货价格较 前周五下跌 1.72%至 921.92 元/克，COMEX 黄金主力期货价格 较前周五下跌 1.20%至 4077.20 美元/盎司；现货方面，黄金 T+D 现货价格下跌 1.53%至 921.02 元/克，伦敦金现货价格下 跌 2.65%至 4002.69 美元/盎司。具体来看，上周公布的美国 ADP 就业数据超出市场预期，叠加美联储官员延续鲍威尔鹰派 发言，导致市场降息预期降温，令金价承压；同时，在美国政 府持续停摆及 9 月以来美国银行体系流动性边际收紧的背景下， 上周一公布的 10 月 31 日美国 SOFR 利率显著上行，引发市场 对于流动性危机的担忧，对金价形成下行压力。不过，随后 SOFR 利率大幅回落，市场担忧有所消散，推动金价反弹。 ...

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 社会服务板块机构持仓处于历史底部，行业基本面已筑底企稳，10月物价指数企稳回升是消费市场回暖的微观映射，看好顺周期布局窗口期[4][10] - 建议围绕“内需顺周期+优质新消费”两大方向进行布局[4][10] 大盘跟踪：机构持仓处于历史底部 - 行情复盘：2025年初至今社会服务板块涨跌幅为+9.12%（截至报告另一处为+11.40%），在31个申万一级行业中排第20位（另一处为第19位），相对沪深300收益为-9.78%（另一处为-7.92%）[8][13] - 基金持仓：2025Q3社会服务板块基金配置比例为0.46%（环比下降0.64个百分点），剔除美团-W后持仓比例为0.4%（环比下降0.21个百分点），已处于历史低位[8][17] - 宏观数据：10月CPI同比上涨0.2%（由降转涨），环比上涨0.2%（涨幅比上月扩大0.1个百分点）；PPI环比上涨0.1%（为年内首次上涨），同比降幅连续第3个月收窄[8][22] 子行业分析：行业基本面已筑底企稳 - 人服：企业招工前瞻指数边际改善，2025年6-8月指数分别为49.1、44.5、44.07，9月-10月分别恢复至50.49、54.87[9][29] - 酒店：伴随低基数和需求端企稳，酒店大盘RevPAR增速环比改善，2025年第40-44周RevPAR同比增速分别为+7.0%、+5.5%、+0.4%、+2.8%、+5.5%[9][34] - 免税：海南离岛免税新政执行首周（11月1日-7日），监管免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[9][50] - 餐饮：10月CPI服务价格由降转涨，结合2022-2024年数据，就餐价格走低是制约餐饮收入增速的主要因素，当前客单价压力最大阶段或已过[9][52] 投资建议与推荐公司 - 推荐经营持续改善、轻资产化带来利润率上行空间的酒店龙头华住集团[4][10] - 推荐IP运营能力优且国内外门店经营持续修复的名创优品[4][10] - 推荐门店模型持续优化提效且估值具性价比的锅圈、绿茶集团[4][10] - 推荐创新能力强、品牌势能突出的新消费头部公司老铺黄金[4][10] - 建议积极关注板块筹码好、出现明显改善趋势的个股：中国中免、首旅酒店、锦江集团[4][10]

投资评级与估值 - 报告对阿里巴巴-W维持"买入"投资评级 [3][5] - 目标股价为206.11港元，较2025年11月7日收盘价160.1港元存在约28.8%的上涨空间 [3][5] - 基于分部估值法，计算公司总市值为35846亿元 [3][17] 核心观点与业绩预测 - 核心观点认为双十一期间淘宝闪购与淘天主站的协同效应显著增强，来自闪购带动的主站订单突破1亿单 [9] - 测算闪购协同贡献主站订单量增量约2%+，GMV增量约1%+ [9][13] - 基于协同效应兑现，上调公司FY2027-FY2028营业收入预测至11481亿元/12652亿元（原预测为11444亿元/12612亿元） [3][14] - 上调FY2027-FY2028经调整净利润预测至1744亿元/2013亿元（原预测为1738亿元/2006亿元） [3][14] - 预测FY2026-FY2028营业收入同比增长率分别为2.03%/12.94%/10.19% [11] 双十一运营亮点与协同效应分析 - 本次双十一淘天大促周期延长至31天，玩法由凑单满减改为官方直降，以优化消费者体验并提高转化率 [9] - 双十一期间首次针对88VIP用户发放每日两个5折大额红包，同时37000个品牌、40万家门店接入淘宝闪购 [9] - 闪购协同效应从流量侧（带动主站20%DAU增长）兑现至交易侧（GMV及单量增长） [9] - 建议关注闪购补贴优化后的单量持续性与减亏节奏，有望通过主站CMR增长实现补贴正循环 [9] 分部业务表现与预测 - 中国电商集团（淘天）FY2026E收入预计为5612.53亿元，同比增长10.18% [15] - 云智能集团FY2026E收入预计为1518.28亿元，同比增长28.64%，经调整EBITA利润率为9.01% [15] - 阿里国际数字商业集团FY2026E收入预计为1540.31亿元，同比增长16.43% [15] 历史股价表现 - 过去52周股价最高为186.2港元，最低为76.07港元 [5] - 过去12个月绝对涨幅为70.19%，相对恒生指数超额收益为44.95个百分点 [6]

2025年11月11日 集运日报 (航运研究小组) SCFIS持续涨势,运价区间再次季节性上移,风险偏好者可提前布局02合约,关注12月运价支撑逻辑, | SCFIS、NCFI运价指数 | | | --- | --- | | 11月3日 | 11月7日 | | 上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1504.80点，较上期上涨24.5% | 宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）1053.62点，较上期下跌4.24% 宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）911.73点，较上期下跌5.58% | | 上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1329.71点，较上期上涨4.9% | 宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1349.1点，较上期下跌7.14% | | 11月7日 | 11月7日 | | 上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1495.10点，较上期下跌3.6点 | 中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1058.17点，较上期上涨3.6% | | 上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1323USD/TEU，较上期下跌1.6% | | | 上海出口集装箱运价指数S ...