报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 美国一系列政治经济举措使全球政治经济秩序混乱，全球经济越过顶部开始下行，美国经济面临通胀、就业、消费、制造业等多方面问题，同时日本货币政策调整会对部分资产产生负向冲击，但中国权益资产上行方向未改变，半导体产业链有望成为新一轮上升行情领涨板块 [6][7][41] 各部分总结 全球经济展望 - 美国多项行为破坏全球政治秩序，对全球经济造成巨大不确定性，其回归门罗主义将对大类资产产生深远影响 [6] - 全球经济越过顶部区域开始向下运行 [7] - 美联储12月降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新开启扩张 [6][8] - 美国12月核心CPI为2.6%低于预期，环比零增长但数据可能低估；11月PPI商品同比增3.3%，环比劲增0.9%，通胀处于上行趋势 [11][14] - 美国当周初申失业金人数为19.8万人，失业率4.4%，就业景气下降，企业主动裁员数上升 [16][19] - 美国11月零售和食品销售总额环比增长0.6%，消费整体转弱；10月资本品进口金额944亿美元有转弱迹象，暗示制造业前景不佳 [22][25] - 美国12月ISM制造业PMI指数继续收缩，制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数继续扩张，美国滑向滞胀 [28][30] - 12月欧元区制造业PMI继续收缩，经济受美国对等关税冲击较大 [33] - 日本央行加息25个基点至0.75%，10年期国债收益率飙升至2%，日元套息交易大规模回流将对美债、美股、中债产生负向冲击 [35] 大类资产配置 - 中证500、中证1000指数在上涨行情中进攻性更强，中证500指数有望领涨新一轮上升市 [40][52] - 美国政治问题加速全球金融资产再配置，主要流向中国；美以准备对伊朗动武使中东局势紧张，国际油价快速回升但上涨是脉冲性，原油供大于需局面未改变 [41][42] - 政策面调控股市，但场外资金仍大规模涌入，调整有望下周前半段结束后重启升势 [41] - 台积电强劲业绩和资本开支指明半导体设备板块高景气方向，半导体产业链有望接替商业航天成为领涨板块 [41][44] - 人民币升值速度加快，有利于国际资本加速涌入中国 [41][49]

报告核心观点 - 报告核心观点：政策宽松叠加结构性降息，预计1月市场利率下行 [3][4][5][52][77] 海外货币市场指标跟踪 - 市场降息预期减弱，美债短期利率回升：12月美国就业和通胀数据企稳，市场降息预期减弱，3个月美债利率回升至3.7%附近 [3][6] - 主要经济体基准利率：截至2025年12月，日本政策目标利率为0.75%，欧元区主要再融资利率为2.15%，美国联邦基金目标利率区间为3.50-3.75% [6] 国内货币市场指标跟踪（价格） - 12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行 [3][4][5][9] - 具体利率变动：12月R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-7BP、14BP、7BP和14BP至1.36%、1.56%、1.57%和1.64% [3][11] - 银行间市场：12月R001和R007月均值分别为1.36%和1.57%，较上月分别变化-7BP和7BP，R007波动区间走扩至【1.48%，2.16%】 [12] - 存款类机构市场：12月DR001和DR007月均值分别为1.28%和1.49%，较上月分别变动-9BP和2BP [17] - 交易所市场：12月GC001和GC007月均值分别为1.56%和1.64%，较上月均上行14BP [19] - 同业存单利率：12月1年期高等级和低等级同业存单利率均上行1BP [22] - 短期债券收益率：12月1年期短债收益率走势分化，其中国债下行3BP至1.37%，国开债下行2BP至1.59%，AAA短融上行3BP至1.73%，AA短融上行3BP至1.81%，AA-短融下行4BP至2.15% [11][25] - 货币基金收益率：12月余额宝的7日平均年化收益率回落至1.02%，十大货币基金平均收益较上月微幅回升1BP [28] 国内货币市场指标跟踪（数量与波动率） - 隔夜成交量及占比：12月银行间R001日均成交量6.93万亿元，占比85.9%，成交量回升但占比回落；交易所GC001日均成交量2.05万亿元，占比87.4%，成交量小幅增加但占比回落 [34] - 超额存款准备金率：12月央行通过公开市场净投放2,819亿元，并开展16,000亿元买断式逆回购操作，财政性存款减少13,845亿元，预估12月超储率为1.6% [39][42] - 待购回债券余额：12月银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升3%，交易所待购回债券余额同比月均值下降1% [44] - 利率波动率：12月底，银行间回购利率波动率V(R001)=0.30，V(R007)=0.33；交易所回购利率波动率V(GC001)=0.39，V(GC007)=0.30 [48] 1月资金展望 - 五渠道预判：1月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 [4][5][52] - M0渠道：2026年春节在2月，预计1月M0增量为7,000亿元 [53] - 法定存款准备金渠道：预计1月存款增加35,000亿元，将使法定存款准备金增加2,170亿元 [58] - 财政存款渠道：预计1月财政存款季节性增加4,000亿元 [59] - 外汇占款渠道：1月人民币兑美元汇率破7，预计外汇占款减少50亿元 [64] - 公开市场操作渠道：预计1月央行将综合运用多种工具净回笼2,000亿元，1月超额存款准备金率预估为1.1% [72] - 历史规律：近三年，1月R001月均变动的平均值为39BP，R007月均变动的平均值为-2BP [73] - 主要依据：2026年货币政策维持适度宽松；央行连续第8个月向市场注入中期流动性，显示呵护态度；1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；跨年后市场利率往往季节性下行 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日减仓下行明显，主力期价尾盘逼近10万关口；宏观层面商品盘面氛围走弱，有色板块普跌，多头了结意愿较强；产业层面传统下游对高铜价抵触，预计下周采购需求或恢复；技术上关注10万关口多空博弈 [5] - 沪铝今日减仓下行明显，主力期价尾盘跌破2.4万关口；宏观层面商品盘面氛围走弱，有色板块普跌，多头了结意愿较强；产业层面下游对2.4万以上铝价观望浓，电解铝社库上升，月差走弱；铝价处2021年以来高位，有技术压力，关注2.4万关口多空博弈 [6] - 沪镍今日下行，主力期价跌至14万关口，持仓量变化不大；短期宏观氛围冷却，有色普跌；产业层面印尼矿端收缩预期发酵支撑期价，产业强预期弱现实格局不变；技术上关注14万关口多空博弈 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：1月16日精铜杆企业原料库存环比增2.02%，成品库存环比增5.77%；当前铜价高位震荡，下游观望情绪浓，采购意愿弱，仅短时下探时有少量补货订单，订单结构分化，新能源等领域有刚需支撑，传统低端板块需求疲软；本周铜线缆开工率环比降0.59个百分点至55.99%，新增订单有好转但仍处低位，部分小企业提前放假，市场无新增需求，企业节前备货意愿低，预计下周开工延续小幅下降 [9] - 铝：1月16日国内10个港口铝土矿库存总量较前一周降39万吨 [10] - 镍：1月16日上游高镍生铁报价1050 - 1100元/镍点，部分铁厂强势；下游钢厂采购谨慎，少量意向价1020 - 1030元/镍点到厂；价格上升与终端需求不匹配，上下游采销谨慎，市场难有大量成交 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、上海电解铜社库、全球铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [12][14][16][18][20][22] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等图表 [25][27][29][31][33][35] - 镍：包含镍基差、镍月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [37][43][39][45][41][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 焦炭基本面无明显支撑 原材料焦煤本周重回偏弱运行 未给焦炭带来持续成本支撑 无政策干预下 焦炭期货预计维持低位震荡格局 [5][29] - 焦煤维持供需两增局面 基本面无明显好转 冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵 未来煤价上行动能或需依靠政策驱动 无政策干预下 春节前煤价或受基本面压制而维持低位运行 [5][30] 产业资讯 - 1月16日 焦煤期权在大商所正式挂牌上市 为大商所今年上市的首个衍生工具 焦煤期权主力合约月份2605首批挂牌上市32个合约 其中看涨和看跌合约各16个 行权价格涵盖1040元/吨至1340元/吨 行权价格间距为20元/吨 [7] - 1月16日 蒙古国ETT公司炼焦煤进行线上竞拍 1/3焦原煤A9 V28 - 37 S1.0 G75 Mt5起拍价88美元/吨 挂牌数量12.8万吨全部成交 成交价格98.2美元/吨 较昨日上涨4.2美元/吨 供货地点为甘其毛都口岸海关监管区 供货时间为付款后74天内 最后供应日期为2026年3月31日 [8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级焦炭平仓|1470元|较上周末持平|较上月末-3.29%|较上年末-13.02%|较同期值-10.37%| |青岛港准一级焦炭出库|1480元|较上周末+0.68%|较上月末+2.07%|较上年末-8.64%|较同期值-5.73%| |甘其毛都口岸蒙煤焦煤|1240元|较上周末+11.71%|较上月末+9.73%|较上年末+5.08%|较同期值+5.08%| |京唐港澳洲产焦煤|1580元|较上周末+2.60%|较上月末+4.64%|较上年末+6.04%|较同期值+6.04%| |京唐港山西产焦煤|1750元|较上周末+6.06%|较上月末+2.94%|较上年末+14.38%|较同期值+14.38%|[9] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1717元|-1.52%|1769.5元|1709元|25494|5954|38727|1479| |焦煤|1|1171元|-1.47%|1202.5元|1163.5元|1088719|66138|497710|-8127|[13] 相关图表 焦炭库存 - 展示230家独立焦化厂、港口、247家钢厂焦化厂焦炭库存及焦炭总库存周数据变化 [13][14][15] 焦煤库存 - 展示矿口、全样本独立焦化厂、港口、247家样本钢厂焦煤库存周数据变化 [19][21][22] 其他图表 - 展示沪终端线螺采购量、国内钢厂生产情况、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况相关数据 [26][28][29] 后市研判 - 焦炭基本面无明显支撑 原材料焦煤本周重回偏弱运行 未给焦炭带来持续成本支撑 无政策干预下 焦炭期货预计维持低位震荡格局 [29] - 焦煤维持供需两增局面 基本面无明显好转 冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵 未来煤价上行动能或需依靠政策驱动 无政策干预下 春节前煤价或受基本面压制而维持低位运行 [30]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 分组2：报告的核心观点 - 钢材本期产量、库存均下降，螺纹产量和库存微降，热卷产量增加，库存微降，表需环比增加，项目需求稳定，市场成交尚可，商家心态好，对后市预期乐观，基本面供需矛盾不突出，宏观影响偏中性，预计盘面继续震荡走势 [5] - 铁矿石本期日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨，结束三连增，本期铁矿到港总量增加，发运季节性下降，国内铁矿产量增加，港口进口铁矿库存持续累库，预计后期震荡走势 [5] - 交易策略为短线操作 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 钢矿观点 - 钢材产量、库存下降，螺纹产量和库存微降，热卷产量增加、库存微降，表需环比增加，项目需求稳定，市场成交尚可，商家心态好，基本面供需矛盾不突出，宏观影响偏中性，预计盘面震荡 [5][14] - 铁矿石日均铁水产量结束三连增，到港总量增加、发运季节性下降，国内产量增加，港口库存持续累库，预计后期震荡 [5] 重要资讯 - 2026年工信部将抓好"稳""扩""创""增"四方面工作保持工业经济平稳增长 [7] - 2026年1月5 - 11日全球船厂接获33 + 8艘新船订单，中国船厂接获26 + 8艘，韩国船厂接获7艘 [7] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25% [7] - 商务部等9部门促进汽车绿色消费，支持购买新能源汽车 [7] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调参与规则制定和自律机制建设，抵制"内卷" [7] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，国内新车销量占比超50%，汽车出口超700万辆，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [8] 本周钢矿情况 - 本周钢矿震荡整理 [9] 钢材供应、库存及表需情况 - 五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增0.62万吨，增幅0.1%；总库存1247.01万吨，周环比降6.91万吨，降幅0.6%；表观消费量为826.12万吨，环比增3.7% [14] 钢厂相关数据 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.84%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加1.66个百分点；高炉炼铁产能利用率85.48%，环比上周减少0.56个百分点，同比去年增加1.20个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周增加2.17个百分点，同比去年减少10.39个百分点；日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨 [18] 矿山相关数据 - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量46.67万吨，环比增1.02万吨，年同比降0.49万吨，矿山精粉库存87.50万吨，环比增1.18万吨 [18] 铁矿到港及发运情况 - 1月5 - 11日中国47港到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨；45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨；北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨 [18] - 1月5 - 11日Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨 [18] 港口铁矿库存情况 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16555.10万吨，环比增加279.84万吨；日均疏港量319.89万吨，降3.38万吨；在港船舶数量117条，增1条 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩增长的核心驱动力是混合动力汽车渗透率提升与海外市场拓展的双轮驱动 [1][8] - 公司作为乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，在国产替代浪潮中占据先发优势，业绩增长具备持续性 [3][8] - 新产品电子控制防滑差速器（ELSD）有望为公司打开在新能源汽车领域的增长空间 [3] - 考虑到2026年起新能源汽车购置税政策调整、行业竞争加剧及需求放缓等因素，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润1.33~1.51亿元，同比增长64%~86% [1][8] - **2025年第四季度**：预计实现归母净利润3274~5014万元，环比增长4%~59% [8] - **历史增长**：2021-2025年归母净利润年均复合增速预计将达到69%~74% [8] - **盈利预测（调整后）**： - 2025年归母净利润预测为1.37亿元（前值1.50亿元） [3] - 2026年归母净利润预测为1.75亿元（前值2.15亿元） [3] - 2027年归母净利润预测为2.42亿元（前值3.23亿元） [3] - **营收与利润预测**： - 营业总收入：预计从2024年的3.13亿元增长至2027年的7.60亿元 [1][9] - 归母净利润：预计从2024年的0.81亿元增长至2027年的2.42亿元 [1][9] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计维持在44%-46%区间 [9] - 归母净利率：预计从2024年的25.93%提升至2027年的31.80% [9] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应市盈率（P/E）2025E为34.11倍，2026E为26.83倍，2027E为19.38倍 [1][9] 业务与市场分析 - **核心产品与应用**：公司主营湿式纸基摩擦片材料，应用于乘用车、商用车、工程机械、高端农机等领域，并已向特种车辆（如导弹车取力器）、低空飞行器相关组件送样 [3] - **新增长曲线——ELSD**： - 电子控制防滑差速器（ELSD）能提升车辆行驶稳定性与安全性，尤其适合新能源车辆 [3] - 全球电子差速器市场规模预计将从2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元 [3] - 公司的湿式纸基摩擦片是ELSD中多片离合器组的关键部件，已获得国内头部新能源车企及国外汽车零部件巨头等多家企业定点 [3] - **市场拓展**： - **前装市场**：产品已实现对比亚迪、吉利、东安、上汽等主流新能源车企的增量供货，并成功进入全球零部件厂商麦格纳的供应链体系 [8] - **售后市场**：基于汽车保有量增长带来的维修需求，公司持续深化在中东、东欧、南美、北美等地区的售后业务拓展 [8] 财务数据与指标 - **市场数据**：当前收盘价82.76元，总市值46.84亿元，市净率（P/B）为8.56倍 [6] - **基础数据**：每股净资产（LF）为9.66元，资产负债率（LF）为16.75% [7] - **关键财务指标预测**： - 净资产收益率（ROE-摊薄）：预计从2024年的18.37%提升至2027年的29.25% [9] - 投资资本回报率（ROIC）：预计从2024年的21.43%提升至2027年的30.69% [9]

报告核心观点 - 截止1月16日收盘，碳酸锂主力合约收盘价146200元/吨跌停，回补周初跳涨缺口，日内减仓27809手 [4] - 本周前期碳酸锂因电池出口增值税逐步取消退税政策的需求抢跑预期大幅上涨，最高触及17万元/吨，后广期所上调交易手续费、限制持仓量，沪深北三大交易所上调融资买入最低保证金比例，政策降温使碳酸锂溢价回调，今日盘中问询动作加速回调 [4] - 基本面来看，截止2026年1月15日当周碳酸锂产量2.25万吨，环比+1.81%，库存10.48万吨，环减0.2%（约170吨），本周前四个交易日仓单增加1845手，一季度受材料厂检修及春节假期影响备库，去库印证淡季不淡，为价格提供下方支撑，注意第一支撑位13.6万元/吨，第二支撑位13万元/吨 [4]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是趋势跟踪和动量策略的核心指标。其理论基础在于，研究表明股价接近其52周（或250日）最高价时，未来收益往往更高[11]。 * **因子具体构建过程**：对于给定的证券（个股、指数或行业指数），计算其最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价之间的相对距离。 * 具体计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 公式说明： * `Closet` 代表证券在t日的最新收盘价。 * `ts_max(Close, 250)` 代表过去250个交易日收盘价序列中的最大值。 * 若最新收盘价创出过去250日新高，则因子值为0；若价格从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型/策略名称：平稳创新高股票筛选模型**[23][26] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有更强动量持续性和更平稳上涨路径的股票。其思路结合了截面动量（股价相对强弱）和时间序列动量（路径平滑性）的研究，认为遵循平滑价格路径的高动量股收益可能更高[23]。 * **模型具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选模型，具体流程如下： 1. **初选股票池**：在上市满15个月的股票中，筛选出过去20个交易日曾创出250日新高的股票[19]。 2. **施加筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选[26]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%。 3. **综合打分与排序**：对满足上述条件的股票，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[26]： * **价格路径平滑性**：使用“股价位移路程比”指标衡量。该指标可能定义为过去一段时间内的净涨跌幅与期间每日涨跌幅绝对值之和的比值，比值越高表明价格路径越平滑（上涨过程中回撤小）。报告中给出了示意图：`过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[23]。 * **创新高持续性**：过去120日的“250日新高距离”在时间序列上的均值。该值越小，表明股票在近期持续接近或创出新高。 4. **最终筛选**：对经过综合打分筛选后的股票，再根据 **“趋势延续性”** 指标进行排序。该指标定义为 **过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值**，取该值最小的前50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[26]。 模型与因子的回测效果 > **注**：本报告主要为截至特定日期的截面数据跟踪与展示，未提供完整的回溯测试绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。以下为报告中给出的具体数据取值。 1. **250日新高距离因子** * **主要指数取值（截至2026年1月16日）**：上证指数 1.52%，深证成指 0.60%，沪深300 1.23%，中证500 0.20%，中证1000 1.49%，中证2000 1.77%，创业板指 0.81%，科创50 1.63%[12]。 * **行业指数取值（部分，截至2026年1月16日）**：电子 0.00%，有色金属 1.06%，基础化工 0.25%，机械 0.52%，家电 0.69%；食品饮料、银行、农林牧渔、房地产、医药行业距离较远[13]。 * **概念指数取值（部分，截至2026年1月16日）**：新能源汽车、矿山智能、光伏、充电桩、汽车配件精选、半导体、芯片等概念指数距离250日新高较近[15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型** * **输出结果（截至2026年1月16日）**：该模型本周筛选出50只平稳创新高股票，例如亚翔集成、源杰科技、中际旭创等[27]。 * **创新高股票统计（模型初选池，截至2026年1月16日）**： * 全市场共有1204只股票在过去20个交易日创出250日新高[19]。 * **行业分布**：创新高个股数量最多的行业是机械（166只）、电子（128只）、基础化工（117只）；创新高个股数量占比最高的行业是国防军工（61.48%）、有色金属（52.85%）、石油石化（36.00%）[19]。 * **板块分布**：制造板块388只（占比24.76%），科技板块372只（占比26.33%），周期板块266只（占比23.67%），消费板块76只（占比15.83%），医药板块70只（占比14.29%），大金融板块29只（占比12.78%）[20]。 * **指数分布**：中证2000指数中有459只（占比22.95%），中证1000指数中有241只（占比24.10%），中证500指数中有158只（占比31.60%），沪深300指数中有72只（占比24.00%），创业板指中有31只（占比31.00%），科创50指数中有13只（占比26.00%）[20]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 复盘2025年纯碱走势和价格背后的内在逻辑，为切准2026年纯碱脉搏提供理论依据和逻辑支撑；2026年纯碱需求平稳，产量与库存或有波动，价格下方空间有限，1500 - 1600区间有较强阻力，市场策略宜耐心等待，可择机布局空头操作 [2][41][42] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：纯碱2025年走势回顾和内在逻辑分析 - 2025年纯碱市场呈“下跌—反弹—再下跌”弱势循环，全年价格自【1400，1600】元/吨区间震荡回落，12月跌破1100元/吨创年内新低 [3] - 内在逻辑为主线是供需过剩下价格趋势性回归，核心压力为供应强、需求弱、库存高，阶段性反弹由外部事件与资金行为推动但缺乏基本面支撑 [3] - 全年基本面关键词为供应压力持续、需求表现疲弱、库存居高难下、价格重心下移、出口阶段性回暖 [3] 强供应 - 2025年中国纯碱行业产能利用率低于2024和2023年，但产量高于2023年和2024年，10月前后创出77.74万吨周产记录 [6] - 2024年1 - 11月纯碱产量累计3485.9万吨，2025年1 - 11月累计3646.3万吨，同比增长4.6% [6] 弱需求 未提及具体内容 高库存 - 2025年纯碱企业库存多数时间维持高位，11月后碱厂库存下降，截至12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，2024年同期为145.49万吨 [10] 低价格 - 2025年下半年华中和华东地区轻重碱普遍维持在1200附近，现货出厂价比隆众数据更低，山东地区重碱出厂价1120左右，多数碱厂1150左右，华东地区轻碱出厂价1130附近 [13][14] 出口恢复 - 2024年1至11月中国纯碱净出口量7.1万吨，2025年同期193.95万吨，预计2025年全年净出口约210万吨 [16] - 2025年7月纯碱期货反弹，原因包括夏季检修、玻璃带动、出口增加，但基本面缺乏强势反弹驱动力，反弹仅昙花一现 [16][17] 第二部分：如何切中纯碱2026年走势脉搏 - 纯碱价格波动与基本面、市场预期和主力资金有关，基本面信息公开，但市场解读和资金选择不可预测 [19][20] 数据信息 - 纯碱近月期货合约2601价格1100附近，表明内地碱厂重碱出厂价普遍在1150上下，12月价格是2025年绝对低点 [21] - 纯碱期货2601走势图显示2025年10 - 12月波动区间重心不断下移，带动产量减少和库存降低 [21][22] - 低价对纯碱出口提振明显，2025年12月期现货价格回落至低位，预计2026年第一、二季度出口量保持旺盛 [22] - 2025年纯碱行业普遍亏损，如山东某上市公司前三季度归母净利润亏损3.96亿元，全年亏损幅度预计扩大 [22] - 2025年12月9日博源化工二期280万吨产能正式出产品，产能未充分释放，处于产量爬升阶段 [23] - 2026年除中盐化工通辽天然碱外几乎无大的新增产能，该项目预计年底建成，未必能出产品，供应量有限 [23] - 2026年1月浮法玻璃日熔量降至15.18万吨，光伏玻璃日熔量反弹至8.85万吨，重碱下游消费一减一增，总需求变化不大 [23] 问题分析 纯碱价格的驱动力是什么 - 需求端：2026年整体平稳，各细分领域分化但增量有限，轻碱需求小幅增长，重碱需求取决于浮法与光伏玻璃，出口难大幅增长，整体需求难以推动价格上行 [24][25] - 供应端：2026年可能结构性减量与高弹性供给并存，行业低开工运行，价格低迷或使企业降负、停产，价格反弹则产能利用率快速提升，但供应增加会制约价格上涨 [26][27] - 库存端：预计保持相对平稳，关注结构变化，隐性库存可能影响价格，库存处于“去库 - 复产 - 累库”动态循环 [31][32][33] - 期货主力资本：曾多次主导纯碱价格短期走势与现货基本面背离，2026年若出现无基本面支撑的急涨行情，可视为潜在逢高布空机会 [34][35] 纯碱价格还会继续下跌吗 - 价格仍有下行空间但有限，行业产能利用率已降至低位，价格继续下行会约束供应，刺激出口增加，缓冲下行空间 [36][37] 纯碱价格高点在哪里 - 结合生产成本和期现货走势，1500元/吨可视为纯碱现货价格关键压力位，期货盘面压力位约在1600元/吨附近，价格可能突破但难以持续站稳，高度取决于产能利用率释放情况 [38][39][40] 第三部分：如何把握纯碱2026年机会 - 2026年纯碱需求平稳，产量与库存或有波动，价格低位抑制产能利用率，反弹推动开工率回升，库存波动幅度有限 [41] - 供需层面难对价格形成向上支撑，期现货价格接近成本区间，下方空间有限，继续做空价值有限 [41][42] - 缺乏强势政策或去产能背景下，纯碱反弹依赖资金拉动，盲目做多不明智，1500 - 1600区间有较强阻力 [42] - 市场策略宜耐心等待，若期货价格被资金推高，分析推动因素本质，确认内在驱动力不足时可择机布局空头操作 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货震荡偏强，肥标猪价差走高，屠宰量总体偏稳，规模企业出栏恢复正常，中小散出栏略减，量价关系显示需强供紧；期货因现货偏强及盘面贴水提振走高，近远月价差走强 [7] - 一季度理论标猪供应量仍处高位，但肥标猪价差强势下，行业压栏及二育行为使出栏量阶段性偏紧；出栏均重连续上升，活体累库继续 [7] - 下周后半段行业屠宰需求将进入春节前旺季爬坡期，届时规模企业猪源及散户大猪出栏同步增加，是验证真实供需匹配程度的重要节点，其降库存情况会影响节后淡季现货价格 [7] - 近期仔猪价格上涨较快，反映行业预期偏乐观，后续需关注其对去产能节奏的影响 [7] - 目前期货盘面表现强势，主力LH03合约虽对应节后淡季，但市场关注现货强势及春节前大猪加快消化使节后供应压力减轻的可能，结合估值及供需预估，目前价格或接近震荡区间上沿 [7] - 远端合约虽有去产能支撑，但需警惕预期摇摆；操作上，近端震荡偏空，远端合约宽幅震荡思路下关注低位波段做多机会 [7] 根据相关目录分别总结 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌情形下，国家层面过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，一级预警发布时启动；地方参照国家做法执行 [68] - 价格过度上涨情形下，市场周期性波动时，过度上涨二级预警发布时启动储备投放，一级预警发布时加大投放力度；出现重大动物疫情风险等特殊情形，发布一级预警后在重点时段集中组织投放；各省份可自行确定本地区储备投放启动条件，原则上不得高于中央储备投放启动条件 [68]