报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，近期美国市场贵金属价格大涨带动现货价格走高，事件型驱动下短期贵金属价格预计处于偏强状态，但需密切关注美国贵金属进口关税政策，若关税政策落空可能引发贵金属价格与跨市价差层面回吐；短线黄金支撑3300 - 3320，然后3200，阻力3365，然后3400，伦敦银已突破37 - 37.3区域阻力，上方空间可能打开至40区域，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 上周贵金属价格整体偏强运行，白银和钯金涨势显著，美国市场贵金属价格较伦敦现货价格溢价大幅走阔，或因特朗普对铜进口超预期加征50%关税后，投资者担忧其他进口关键矿产加征关税，美国市场钯金、铂金、白银价格刷出阶段新高，需关注特朗普对进口贵金属关税政策走向 [1] - 贸易关税方面，诸多关税信函发送，对等关税实施从7月9日延期至8月1日，8月1日起美国将对多个国家商品征收不同比例关税，7月9日凌晨特朗普表示对所有进口铜加征50%关税，引发铜市价格和跨市场价差异动 [1] - 美联储货币政策方面，美联储理事沃勒表示可考虑7月降息，支持继续缩表，增加短期资产比重，沃勒是美联储当红理事，也是特朗普考虑提名为下一任美联储主席的候选人之一，特朗普此前多次呼吁美联储降息 [1] 资金与库存 - 长线基金持仓，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.02吨至947.64吨，iShares白银ETF持仓周减110.22吨至14758.5吨 [2] - 短线基金持仓，截至7月8日CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增988张至202968张，其中多头增加3054张，空头增加2066张；白银非商业净多减少4879张至58521张，其中多头减少1968张，空头增加2911张 [2] - 库存方面，COMEX黄金库存周度减少1.2吨至1143吨，COMEX白银库存周减135.7吨至15393.7吨；SHFE黄金库存周增3.13吨至24.59吨，SHFE白银库存周减36.15吨至1303.6吨；上海金交所白银库存（截至7月4日当周）周减3.33吨至1319.9吨 [2] 本周关注 - 数据方面重点聚焦周二晚间美CPI数据 [3] - 事件方面，国内周一10：00国新办举行新闻发布会介绍2025年上半年进出口情况，15：00国新办就2025年上半年金融统计数据情况举行新闻发布会，周二10：00国新办就2025年上半年国民经济运行情况举行新闻发布会 [3] - 海外周二14：45，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话，21：45美联储理事鲍曼在美联储主办的会议致欢迎辞；周三00：45美联储理事巴尔在美联储主办的会议上发表讲话，02：45柯林斯发表讲话，04：00英国央行行长贝利发表讲话；周四02：00美联储公布经济状况褐皮书，05：30FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就美国经济和货币政策发表讲话；另外，美国总统特朗普计划周内就俄罗斯问题发表“重大声明” [3][4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价773.56元/克，日涨0.26元，日涨跌幅0.03%；SGX黄金TD最新价769.3元/克，日涨0.08元，日涨跌幅0.01%；CME黄金主力最新价3370.3美元/盎司，日涨37.3美元，日涨跌幅1.12% [6] - SHFE白银主连最新价9040元/千克，日涨121元，日涨跌幅1.36%；SGX白银TD最新价9028元/千克，日涨129元，日涨跌幅1.45%；CME白银主力最新价39.075美元/盎司，日涨1.45美元，日涨跌幅3.85% [6] - SHFE - TD黄金最新价4.26元/克，日涨0.18元，日涨跌幅4.41%；SHFE - TD白银最新价12元/千克，日跌8元，日涨跌幅 - 59.18%；CME金银比最新值86.2521，日跌2.3326，日涨跌幅 - 2.63% [6] 库存持仓 - SHFE金库存最新价24585千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存最新价1142.962吨，日跌1吨，日涨跌幅 - 0.09%；SHFE金持仓最新价181932手，日减2071手，日涨跌幅 - 1.13%；SPDR金持仓最新价947.64吨，日减1.17吨，日涨跌幅 - 0.12% [12] - SHFE银库存最新价1303.593吨，日增6.435吨，日涨跌幅0.5%；CME银库存最新价15393.7335吨，日减19.1703吨，日涨跌幅 - 0.12%；SGX银库存最新价1319.895吨，日减3.33吨，日涨跌幅 - 0.25%；SHFE银持仓最新价402956手，日增69777手，日涨跌幅20.94%；SLV银持仓最新价14758.519842吨，日减131.4139吨，日涨跌幅 - 0.88% [12] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.861，日涨0.2893，日涨跌幅0.3%；美元兑人民币最新值7.1751，日涨0.0008，日涨跌幅0.01%；道琼斯工业指数最新值44371.51点，日跌279.13点，日涨跌幅 - 0.63% [18] - WTI原油现货最新价68.45美元/桶，日涨1.88美元，日涨跌幅2.82%；LmeS铜03最新价9663美元/吨，日跌19美元，日涨跌幅 - 0.2% [18] - 10Y美债收益率最新值4.43%，日涨0.08%，日涨跌幅1.84%；10Y美实际利率最新值2.06%，日涨0.05%，日涨跌幅2.49%；10 - 2Y美债息差最新值0.53%，日涨0.04%，日涨跌幅8.16% [18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 氢能产业发展进入瓶颈期引发质疑，但国家政策支持且大项目落地，头部企业积极上市，产业仍处快速发展中 [2] 根据相关目录分别进行总结 氢能产业发展战略持续推进 - 国家领导人多次提及氢能，新能源法落地后多项细节鼓励政策出台，2025年6月国家能源局发布氢能试点通知，涉及“制储输用”全链条 [11][15][16] - 2025年1 - 6月氢燃料电池车产量1364辆，同比下滑47.7%，销量1373辆，同比下滑46.8%；2025年1 - 5月燃料电池商用车上险量下滑35.0%至1366辆，车辆装机总规模185.8MW，同比下滑15.5%，产销不及预期主要因产业链应用不完善 [11][28][35] 氢能重大项目不断落地 - 绿氢纯氢管道内蒙古段获批复，预计开工建设，建成后将降低绿氢运输成本，促进绿氢消纳，助力华北区域氢能全产业链建设 [6][42][43] - 7月8日我国规模最大的绿色氢氨一体化项目在内蒙古赤峰正式投产，标志绿色氢氨产业迈入规模化商业运营新阶段，一期年产绿色合成氨32万吨，三期投产后总产能将达152万吨 [6][45] 东岳未来材料及鸿基创能提交科创板及港股上市申请 - 山东东岳未来氢能材料股份有限公司上市申请获受理，彰显监管层对氢能材料赛道的认可，募投项目围绕主要业务及核心技术，投产后将降低高端产品成本，加深产业链整合 [49] - 鸿基创能在港交所提交上市材料，是全球领先的独立膜电极供货商，若成功上市将成为领先上市的氢能材料公司，未来材料及鸿基创能IPO闯关意味着头部企业借助资本市场巩固竞争优势，标志行业逐渐成熟 [49][50]

Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 内容要点 纸浆：受宏观情绪影响，纸浆期货震荡反弹 正信期货纸浆周报 20250714 研究员：赵婷 审核：王艳红 投资咨询编号：Z0016344 投资咨询编号：Z0010675 供应端：上周纸浆产量为47.5万吨，环比增加0.1万吨（或+0.21%）；其中阔叶浆产量20.6万吨，化机浆 产量20.2万吨；本周浆厂暂无停机计划，预计国产阔叶浆产量约21.0万吨，化机浆产量约20.0万吨。 需求端：生活用纸市场，部分纸企随行出货，预计本周生活用纸产量约27.7万吨，环比将小幅下降；双胶 纸市场，部分季节性订单陆续供货，企业产销尚可，预期本周双胶纸产量约20.2万吨；铜版纸市场，行业 利润水平较为稳定，开工变化不大，预计本周铜版纸产量约7.8万吨；白卡纸市场，本周有停机纸厂计划复 产，预计本周白卡纸产量约31.0万吨，环比将小幅增加。 库存端：国内港口库存呈去库走势，库存量为217.9万吨，环比去库3.5万吨（或-1.54%）；其中，青岛港 库存量136.4万吨，环比去库1.4万吨（或-1.02%）；预计本周纸浆港口库存量约218万吨，变 ...

海外经济政策 - 特朗普宣布系列关税政策，7月7日对14国产品征25%-40%关税，9日对8国产品征20%-50%关税、对进口铜征50%关税，10日对加拿大商品加征35%关税[1][5] - 美国7月5日当周首申失业救济人数降至22.7万人，二季度GDP环比折年率预测为2.6%，7月降息25BP概率升至6.7%，2025年末政策利率加权平均预期提至3.75%[1][5] - 英国5月GDP环比下滑0.1%，经济连续两月萎缩，低于预期的0.1%正增长[1][5] 全球大类资产 - 美股下跌，标普500、道指和纳指分别跌0.3%、1.0%和0.1%，非美股市部分收涨，欧股STOXX600涨1.1%，日经225跌0.6%[1][9][12] - 美债承压，2年期美债利率上行2BP至3.90%，10年美债收益率上行8BP至4.43%[1][16] - 黄金、原油上涨，布油和WTI原油分别涨3.0%和2.9%，黄金现货价涨0.6%[1][9][18] - 美元指数上涨0.91%至97.87，欧元、英镑、日元兑美元分别跌0.7%、1.1%、2.0%[1][21]

财达期货｜股指期货周报 财达期货｜股指期货周报 2025-7-14 研究员 姓名：李津文 F0244287 Z0012495 量能增加，稳步向上 行情回顾: 从业资格号： 上周四个股指期货品种呈现普涨格局，其中中证 500 与中证 1000 表现相对强势。四个股指期货品种基差仍为期货贴水模式。 期指主力合约基差，IH 收于-5.17，IF 收于-21.41，IC 收于-4.08， IM 收于-141.3。 投资咨询号： 上周 A 股市场继续突破上行，周五虽有冲高回落现象，但量能 依然维持在较高水平。全周除个别行业小幅下跌，大多数行业均实 现上涨。金融板块上涨对市场的贡献较大，并且在上周呈现资金加 速流入的迹象，表明市场的信心较此前有了显著提高。中报业绩陆 续披露，龙头公司的业绩对行业具有较强的代表性，股价表现上也 容易出现较大反应。 综合分析： 展望下周，6 月以来市场最大的变化是逐步从存量市场转为增 量市场，不过部分板块短期内涨幅较大，进入到高位震荡阶段。相 对而言，处于低位的是受价格因素主导的制造板块，当下的反内卷 是长期叙事，在增量资金流入环境下有助于撬动这些低位板块。 当前政策层面对市场稳定性更为重视 ...

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股票、债券、外汇及商品市场，同时聚焦中国、美国、韩国市场焦点，给出投资建议，并列出主要地区本周经济数据公布日程[3]。 上周环球大类资产表现 环球股市表现 - 特朗普推迟关税谈判日，全球股市情绪偏向积极，各主要股票市场表现有差异，如韩国KOSPI涨幅4.0%，MSCI拉丁美洲跌幅4.9% [4]。 环球债市表现 - 不同国家国债和企业债收益率、利差及回报有不同变动，如美国国债收益率4.20%，1周变动4bp [5]。 环球外汇及商品表现 - 贸易谈判整体进展积极推动美元上涨，白银价格大幅拉升，各货币和商品价格有不同幅度变动 [6]。 各市场焦点及投资建议 中国市场焦点 - 本轮“反内卷”政策或更温和、循序渐进，不同行业政策发力方式不同，能源等领域顺价可能持续，国央企占比大的行业或行政调控，民企占比大的行业倾向市场化机制 [12]。 - 海外投资者对中国市场关注度高，但资金面体现尚需时间，预计下半年人民币汇率在7.00 - 7.35区间震荡 [15]。 - 三季度A股科技企业IPO重启，预计AI和军工是寻找结构性机会的重心，可关注海外算力链、国内IDC头部公司等，中报季可沿业绩确定性强或筹码出清彻底思路配置 [19]。 - 推荐关注科华数据、中芯国际，前者是算力 + 能源龙头，后者基本面明确向好 [20]。 - 推荐iShares安硕核心MSCI中国ETF，追踪中国大型及中型股票组成的指数 [22]。 美国市场焦点 - 核心商品价格在今年年中起将更明显体现关税的提振，未来美联储货币政策倾向受经济数据影响，若通胀上行压力有限且经济下行压力加大，官员可能转鸽派 [26][29]。 - 宏观面盈利下修和风险事件制约美股表现，基本面头部科技板块业绩兑现具备配置价值，推荐关注英伟达、Meta Platforms [35][37]。 - 推荐Invesco纳斯达克100指数ETF，追踪美国纳斯达克100指数 [41]。 韩国市场焦点 - 新一轮关税对经济构成扰动，出口是经济支柱，内需等待消费反弹，预计央行下半年还将降息一次，韩元短期内有进一步升值空间 [44][48][51]。 - 商法修订开启资本市场改革序章，推荐关注三星E&A、Hugel，前者股东回报有望提升，后者是肉毒素领军企业 [52][55]。 - 推荐Xtracker MSCI韩国UCITS ETF，提供对韩国股票的直接投资 [59]。 主要地区本周经济数据公布日程 报告列出日本、印度、巴西、中国、美国、英国、澳大利亚、欧元区等地区本周多项经济数据公布日程，包括核心机械订单、工业产值、CPI等 [64][65][66]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国非农就业人数大超预期使7月降息概率下滑，国内以旧换新政策持续且有反内卷和供给侧改革声音，美国对外关税政策比例提升但后续不确定大[6] - 产业方面国内需求进入淡季，加工业开工率和订单减少，社库累库节奏中断但整体仍低，铝棒库存高位、加工费低，现货贴水走阔，下游对高价接受度差，盘面受情绪和氧化铝影响偏强但上周五情绪缓和，预计上方空间有限，短期关注20800附近压力位，建议逢高套保[8] 氧化铝-产业基本面 供给 - 5月在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；6月总产能11292万吨，同比增8.56%，环比增50万吨，在产产能9315万吨，同比增9.14%，环比增365万吨[9][11] - 5月产量748.8万吨，同比增5%，今年累计产量3740.1万吨，同比增9.5%[14] - 6月开工率82.49，处历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比升2.88%，供给弹性大[17] - 5月净出口14.25万吨，环比大幅减少，连续14个月净出口，1 - 5月净出口累计100.3万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳[9] 成本 - 几内亚矿价微幅下滑，几内亚铝土矿CIF均价73美元/吨，较上周降1美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价69美元/吨，较上周无变化[27] - 烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比无变化[9] 利润 - 生产完全成本2823.9元，盈利322.5元/吨，成本微幅上涨，利润小幅增加[9] - 出口盈利71元/吨，环比收敛22元/吨[36] 库存 - 7月10日港口库存7.9万吨，较7月3日累库3.9万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能未来仍过剩，4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响出现短期局部供给缺口[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 6月总产能4520.7万吨，同比增0.58%，环比增0.5万吨，在产产能4415.9万吨，同比增1.75%，环比增2万吨，产能利用率98.38，环比微幅上升[45] - 5月产量382.8万吨，同比增长5%，今年累计产量1859万吨，同比增加4%[24][48] - 6月开工率97.68，同比上升1.16%，环比上升0.03%，处于历史偏高位置，供给弹性较小[51] - 5月净进口19.1万吨，当月同比增加4万吨，环比减少4.58万吨，1 - 5月净进口累计99.07万吨，同比减少8.63万吨，进口通道逐步打开[56] - 7月10日废铝均价20115元/吨，对比7月4日环比下降25元/吨，精废差1810元/吨，对比7月4日走阔120元/吨[58] - 5月废铝进口16万吨，同比增加3.7%，环比减少3万吨，1 - 5月进口累计85.7万吨，同比上涨6.1%，后续或受关税政策影响[63] 需求 - 5月铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%，环比微幅下滑0.2万吨，今年累计产量2683.1万吨，同比增加0.6%[65] - 5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨，今年累计产量740.5万吨，同比增加15.2%[68] 成本 - 氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期平稳[71] - 预焙阳极价格最新价5482.5元/吨，周度环比无变化[74] - 干法氟化铝最新价格9670元/吨，冰晶石近期价格8520元/吨，周度环比均无变化[77] 利润 - 冶炼成本16731元/吨，周度环比增加120元/吨，整体盈利4149元/吨，周度环比减少110元/吨[80] - 进口亏损为1322元/吨，周度环比小幅走阔12元/吨[83] 库存 - 7月10日主流消费地区现货库存46.5万吨，周度环比去库1万吨，周内去库1.4万吨，社库仍处低位，累库节奏中断[86] - 6月现货库存47万吨，同比减少29.4万吨，环比减少3.9万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] - 7月10日铝棒库存15.68万吨，周度环比累库0.66万吨，周内去库0.31万吨，累库幅度小幅减少，处于历史同期相对高位[92] 基差 - 华东现货铝价20590 - 20840元/吨，周度环比上涨10元/吨，进入淡季下游对高价接受度降低，周内现货贴水走阔[95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面偏空，短期盘面受商品情绪改善影响略有反弹，但供需过剩格局未改，维持反弹偏空观点或等待情绪消散，中长期需看到供应端明显减产[4] - 玻璃库存略有加速，在宏观政策信号刺激及成本扰动担忧下盘面反弹，后期关注7月下旬新一轮补库力度[39] 根据相关目录分别进行总结 纯碱内容要点 - **价格**：本周现货持稳，轻重碱价差增加，主流贸易区域华北重碱1325元、华东重碱1275元，全国重碱市场价1268元、轻碱市场价1197元，重碱轻碱价差71元；上周期货价格略有下跌，主力SA2509收盘价1174元，9 - 1价差 - 32元，主力09合约基差90元[4][5][9] - **供给**：上周产量70.89万吨，其中轻碱产量30.88万吨、重碱产量40.01万吨；开工率81.32%，其中氨碱82.56%、联产70.33%[4][15] - **需求**：上周企业出货量65.51万吨，环比降1.70%，整体产销率92.4%，环比降1.59%，需求略有转弱，下游以刚需拿货为主，下周浮法预期略有增量、光伏玻璃有减量预期；5月进口0.15万吨，环比降0.31万吨，出口18.17万吨，环比增1.11万吨，净出口增加[4][24] - **库存**：上周企业库存186.34万吨，环比增5.39万吨、增幅2.98%，其中轻碱库存79.13万吨、重碱库存107.21吨，轻碱库存减少、重碱库存增加[4][31] - **成本利润**：上周联碱法（双吨）利润 - 39.5元/吨，氨碱法利润 - 82.3元/吨，整体略有降低[4][36] - **策略**：短期维持反弹偏空观点或等待情绪消散，中长期需看到供应端明显减产[4] 玻璃内容要点 - **价格**：上周现货价格持稳，武汉长利5mm玻璃出厂价1100元、沙河安全5mm玻璃出厂价1092元，长利与沙河价差8元；期货上涨，主力2509收于1086元，9 - 1价差 - 84元，主力09基差14元[39][40][45] - **供给**：上周浮法玻璃在产日产量15.84万吨，环比增0.38%，产量110.70吨，环比增0.33%，开工率75.68%，产能利用率79.06%，环比增0.32%；国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共296条，其中在产224条、冷修停产72条[39][51] - **需求**：截至6月底，深加工企业订单天数9.5天，较上期降0.33天，下游需求复产较慢；房地产尾端复苏态势仍较弱，1 - 5月竣工端累计同比降17.3%，前端新开工意愿仍较低，1 - 5月累计同比降22.8%；6月汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增5.47%和8.12%，同比分别增11.45%和13.79%，处于近年较高水平[39][60] - **库存**：上周全国浮法玻璃样本企业总库存6710.2万重箱，环比降2.87%，各地区库存有不同程度增减[39][67] - **成本利润**：上周煤制气制浮法玻璃利润108.78元/吨，天然气制浮法玻璃利润 - 183.11元/吨，石油焦制浮法玻璃利润 - 50.47元/吨，行业利润短期略有恢复[39][83] - **策略**：关注7月下旬新一轮补库力度[39]

正信期货铜周报20250714 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价下跌，美国铜关税政策出现两个超预期变化，一个是关税额度 50%，一个是时间在7月底-8月初落地。关税额度高且落地快，让一直在进行的出口美 国套利路径终止，盘面以COMEX铜，LME铜跌短期从价差中获利，美国铜关税落地导致 的LME铜价格压力增大，库存开始出现拐点。关注多沪铜空LME铜套利机会。 产业基本面：年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力大幅受挫，当前国内 产量维持高位，硫酸与副产品利润勉强弥补亏损，但利润结构极不健康。需求一端来 看，国内淡季逐渐加深，现货升水高位回落，但受内外价差影响，国内出口量增多导 致累库预期不强；LME逼仓问题缓解，亚洲仓库库存增加，升水下滑。 策略：铜价本周大幅减仓下跌，说明国内前期主动多头基本完全离场，目前依然缺 乏主动做空力量，需要关注LME铜变化，国内做空力量 ...

金 融 期 货 研 究 2025 年 7 月 14 日 期指：关注将发布的经济数据指引 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 【期指期现数据跟踪】 期指数据 | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基 差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变 动 | 持仓量 | 变 动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 4014.81 | ↑0.12 | | 4437.8 | | | | | | IF2507 | 4014.6 | ↑0.19 | -0.21 | 646.5 | 53455 | ↑20063 | 62423 | ↑2133 | | IF2508 | 4000 | ↑0.26 | -14.81 | 108.2 | 8979 | ↑4643 | 13332 | ↑4184 | | IF2509 | 3993.4 | ↑0.29 | -21.41 | 1019.6 | 84781 | ↑33762 | 158393 | ↑14069 | | IF2512 | 3965.6 | ↑0.4 ...