报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司金龙羽通过官微发布“喜报”引发股价6天暴涨51.24%，但该“喜报”未按规定正式信披，存在信披违规嫌疑；公司多位高管或董事辞职，且内部人频繁减持套现，上市至今合计套现6.15亿元；在2024年电网建设高峰期，公司业绩却逆势下滑，营收和归母净利润同比分别下滑6.5%和14.1% [1][15][21][32][43] 各部分总结 股价暴涨情况 - 自5月20日起，金龙羽股价6个交易日暴涨51.24%，换手率高达140.75%，5月28日股价最高达28.77元/股创历史新高，收盘市值站上110亿 [1][4] 股价暴涨原因 - 5月20日午间，金龙羽官微宣布子公司签订十万支电芯采购订单，订单所采购电芯能量密度高达500Wh/kg，在零下40℃极寒环境中3C倍率放电仍达70%，该“喜报”发布后股价当日涨停，6个交易日暴涨51.24% [9][11][15] 信披问题 - “喜报”仅在官微发布，未在深交所官方信披平台公告，股价暴涨两天后公司仍认为无需正式信披，存在信披违规嫌疑；深交所互动易平台提问基本遭冷处理 [17][20][21] 高管变动 - 2025年年初至今5个月内，金龙羽已有4位高管或董事辞职 [26] 减持套现情况 - 2022年至今，实控人郑氏家族及董监高频繁减持，合计套现6.08亿，上市至今内部人套现金额合计达6.15亿元；2024年11月，控股股东一致行动人吴玉花筹划清仓转让，目前尚未完成交割 [32] 业绩情况 - 2024年公司99%的营收仍由老主业电线电缆贡献，在电网建设高峰期，公司营收同比下滑6.5%、归母净利润同比下滑14.1% [39][42][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司核心K12学校运营稳定增长，国内升学路径拓展顺利，轻资产模式具备复制潜力；职业教育与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，叠加财务结构持续优化与国资支持，盈利能力有望持续修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本59828万股，总市值28.72亿元，流通股本59828万股，流通市值28.72亿元，12月最高/最低价为6.18/3.08元，资产负债率28.47%，每股净资产3.62元，市盈率（TTM）-87.13，市净率（PB）1.33，净资产收益率0.02% [2] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%；毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct [5] - 单季度来看，24Q4实现营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct [5] 业绩增长原因 - 收入持续高增得益于K12在校生人数稳步增长、学费结构优化及职业教育业务有序推进，教育服务收入为核心贡献项 [5] 分季度业绩情况 - Q1~Q4分别实现营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润分别为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏损收窄，预计盈利拐点逻辑逐步确认 [5] 分业务业绩情况 - 教育服务全年实现营收2.60亿元，同比+41.86%；培训业务实现营收0.55亿元，同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元，同比+10.13% [5] 盈利能力情况 - 毛利率：2024年整体毛利率为27.45%，同比+3.31pct，得益于教育服务毛利率显著提升（32.73%，同比+3.91pct），培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，整体结构优化对冲部分成本波动 [5] - 费率：2024年三费率为28.05%，同比-10.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct [5] - 净利率：2024年净利率为-10.87%，同比+8.22pct [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收0.91亿元，同比+17.68%，归母净利润46.84万元，去年同期为-353.82万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，去年同期为-433.82万元 [5][6] - 毛利率32.40%，同比+5.68pct，三费率22.83%，同比-7.04pct，费用结构持续优化，净利率同比+5.20pct至0.60% [6] 业务布局情况 - 培训业务：加快非季节性培训拓展，涵盖AI、机器人、营地拓展等新方向，随着中产家庭对素质教育认知提升，具备长期成长基础 [7] - K12业务：作为主业保持强劲增长，2024年教育服务业务实现收入2.60亿元，同比+41.86%，毛利率提升至32.73%（+3.91pct）；海淀、朝阳凯文学校毕业成绩逐年提升，在校生规模逐年上涨；通过输出管理模式拓展轻资产服务，2024年为上海博华双语学校提供全面运营管理，新增国际高中课程，未来有望复制输出经验至山东、江苏等地 [8] - 职业教育业务：围绕产教融合、科技人才与党政干部培训三大方向稳步推进，2024年产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专业覆盖AI、大数据、云计算等新兴领域；与中关村科技创新学院合作发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单位开展多期培训；与百度、华为、小米等企业联合开发课程，2025年有望实现认证和商业化转化 [8] - 素质教育业务：形成独特竞争力，依托体育、艺术、科技资源形成校内校外联动体系，朝阳校开设国际艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学路径多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪活动基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.25/0.53/0.77亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.13元，对应目前PE分别为114/55/37 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 12.24 元 [1][10] 报告的核心观点 - 公司重视仓储安全，在行业监管趋严背景下有望受益，虽一季度业绩同比承压明显，但主业有望于 2026 年加速改善 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 15.47 亿、14.5 亿、14.95 亿、16.52 亿、18.34 亿元，增速分别为 22.5%、 - 6.3%、3.1%、10.5%、11.0% [4] - 净利润（归母）分别为 2.96 亿、1.58 亿、1.76 亿、2.8 亿、3.43 亿元，增速分别为 32.0%、 - 46.6%、10.9%、59.5%、22.4% [4] - 每股净收益分别为 0.65、0.35、0.38、0.61、0.75 元，净资产收益率分别为 11.2%、6.0%、6.6%、10.4%、12.6% [4] - 市盈率分别为 16.38、30.66、27.64、17.33、14.16 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 9.09 - 15.14 元，总市值 48.54 亿元，总股本 4.57 亿股，流通 A 股 4.33 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 26.35 亿元，每股净资产 5.76 元，市净率 1.8，净负债率 173.35% [6] 股价走势 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 16%、7%、 - 27%，相对指数升幅分别为 14%、11%、 - 34% [9] 核心内容 - 下调 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.38、0.61 元，新增 2027 年 EPS 为 0.75 元（原为 0.92、1.08 元） [10] - 行业监管趋严，地方政府审批新项目审慎，仓储基地建设周期长影响供给增加，具备安全管理能力的企业将获更好发展 [10] - 公司把安环健管理放首位，有严格“三标一体”管理体系，是全国化学品物流安全管理先进单位 [10] - 公司运营罐容总计 518.69 万立方米，运营仓容总计 11.53 万平方米，在建化工仓仓容为 4.35 万平方米 [10] - 催化剂为行业监管进一步趋严，第三方仓储需求增长 [10] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率，如资产负债率呈下降趋势，销售净利率呈上升趋势等 [11] 可比公司估值表 - 选取密尔克卫、传化智联作为可比公司，2024 - 2026 年 PE 均值分别为 61.02、17.67、13.35 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中煤能源，给予“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 中煤能源作为中煤集团旗下主要动力煤上市企业，拥有晋陕蒙优质丰富煤炭资源，高比例长协煤保障稳定煤炭价格，优质资源禀赋实现低廉销售成本与稳定煤炭业务利润 [7][10][75] - 公司在煤炭主业基础上向产业链下游延伸实现多元化联营，形成煤化一体化增长格局，将更多煤炭价值留在体内，开拓第二增长曲线，熨平煤价波动，提升盈利能力与稳定性 [7][10][75] - 作为煤炭央企上市公司，货币资金充裕、负债率低位，积极响应央企市值管理改革，增加分红频次与比例，未来有望高分红，当前PE估值低于可比公司，有望随分红比例提升实现估值回归，享受市值增长 [7][10][75] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭央企巨头，业绩稳健多元发展 - 中煤能源是中煤集团旗下核心煤炭上市平台，截至2024年底，中煤集团合计持有公司58.41%股份，公司为中煤集团旗下最大煤炭上市平台 [16] - 2018 - 2024年，公司煤炭业务营收及毛利占比基本在80%左右，积极践行“两个联营”发展模式，形成煤炭、煤化工、煤矿装备、金融四大业务 [19] - 2021 - 2022年，公司营收净利随煤价上行，2023 - 2024年，煤价下行但公司凭借产量提升与成本控制，归母净利润稳定在190亿元以上，资产负债率持续下降，现金流优异 [21] 2. 煤炭：储量丰富 高热值高长协盈利能力强 - 截至2024年底，公司煤炭保有资源量上市煤企第三，可采储量第二，94.8%可采储量集中于晋陕蒙，动力煤可采储量占比87.7% [29] - 公司22座并表在产煤矿核定产能1.65亿吨，权益产能1.44亿吨，还有2座在建矿合计核定产能640万吨，预计2025年底试运转，2018 - 2024年自产商品煤产销量从0.77亿吨提至1.38亿吨 [33][37][38] - 公司山西省核定产能占比69.8%，权益产能占比75.8%，煤炭基础热值较高，可通过洗选提高热值，推测整体外销动力煤热值接近5000大卡，年产约1100万吨炼焦煤 [43] - 2025年长协煤签约比例不低于75%，履约率不低于90%，长协煤价格波动小且当前高于市场煤，公司或受益实现稳定利润 [48] - 2024年公司自产动力煤均价、吨煤成本、吨煤毛利、毛利率分别为499元/吨、276元/吨、223元/吨、45%，处于行业第一梯队 [52] 3. 化工业务：产能持续释放盈利已成规模 - 截至2024年底，公司煤化工业务建成聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵控股在产产能120/175/365/40万吨，在建产能90/230万吨，还参股拥有聚烯烃/甲醇权益产能83/196万吨 [58][61] - 2022 - 2024年，主要煤化工产品价格下行，公司通过多种方式对冲，实现毛利稳定在30亿元以上，未来在建项目投产有望推动毛利提升 [65][67] 4. 盈利预测与估值 - 假设公司2025 - 2027年动力煤销量、售价、吨煤成本分别为12654/13053/13153万吨、454/460/460元/吨、261/259/259元/吨，炼焦煤销量、售价、吨煤成本分别为1100/1135/1144万吨、920/930/930元/吨、265/263/263元/吨 [72][74] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为154.0、168.2、179.6亿元，当前股价对应PE为9.2、8.4、7.9倍，可比公司2025 - 2027年PE平均值为11.4、10.8、10.4倍 [74][75] - 2017 - 2022年公司分红率稳定在30%左右，2023年及2024年超30%，分别达37.7%、32.9%，公司现金充足，分红率有提升空间，当前PE估值低，有望估值回归 [75][76][80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江铃汽车，给予“增持 - A”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 短期公司在新能源和海外市场加大布局，商 + 乘各重磅车型逐步放量，业绩有望稳健增长；中长期看好公司在新能源、L4 级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 22.11 元，年内最高 / 最低 34.48/17.35 元，流通 A 股 / 总股本 5.18/8.63 亿，流通 A 股市值 114.63 亿，总市值 190.86 亿 [1] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 12.63 元，净资产收益率 2.84% [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 383.74 亿元，同比 +15.70%；归母净利润 15.37 亿元，同比 +4.17%；扣非净利润 13.56 亿元，同比 +36.28% [2] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 79.67 亿元，同比 - 0.09%；归母净利润 3.06 亿元，同比 - 36.56%；扣非净利润 1.47 亿元，同比 - 65.02% [2] 事件点评 - 2024 年营收显著增长，整车营收 347.02 亿元，同比 +14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量稳健增长；零部件营收 18.07 亿元，同比 +5.04%；销售材料及其他营收 11.38 亿元，同比 +130.73%；汽车保养服务及其他营收 7.27 亿元，同比 +26.65% [3] - 2024 年毛利率 14.13%，同比 - 1.25pct；净利率 3.14%，同比 - 0.07pct，25Q1 毛利率 11.81%，同比 - 0.48pct；净利率 3.88%，同比 +0.88pct，受价格战影响，毛利率承压，净利率表现稳健 [3] 公司优势 - 国际市场拓展成效显著，2024 年出口量升至 11.66 万辆，同比 +21.9%，海外经销商超 100 家，展厅超 1000 个，整车及 CKD 出口超 100 个国家及地区，沙特市场销量突破 2 万辆，已与福特签署整车出口合作框架协议，产品输送至 105 个国家 [4] - 新能源战略转型持续推进，新能源车全年销量达 1.09 万辆，销售收入 11.18 亿元，全新纯电轻客 E 福顺、纯电轻卡 E 顺达等完善商用车电动化布局，江铃乐行新能源运力品牌拓展业务，提供系统化解决方案 [4] - 积极布局智能网联，与文远知行合作获广州 L4 级路测许可，与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等建立多元合作生态 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 424.39、482.08、557.28 亿元；归母净利润分别为 16.00 亿元、18.49 亿元、21.87 亿元，EPS 分别为 1.85、2.14、2.53 元，对应 PE 分别为 11、10、8 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,167|38,374|42,439|48,208|55,728| |YoY(%)|10.2|15.7|10.6|13.6|15.6| |净利润(百万元)|1,476|1,537|1,600|1,849|2,187| |YoY(%)|61.3|4.2|4.1|15.5|18.3| |毛利率(%)|15.4|14.1|12.6|13.2|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.71|1.78|1.85|2.14|2.53| |ROE(%)|10.7|11.4|11.3|11.5|11.8| |P/E(倍)|12.2|11.8|11.3|9.8|8.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1| |净利率(%)|4.4|4.0|3.8|3.8|3.9| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 黄山旅游依托世界级稀缺旅游资源，构建五位一体核心业务体系，多元业务驱动增长，有望在全域旅游发展浪潮中抢占先机 [6] - 以“一体两翼”战略为引领，深化“旅游 + 文化 + 科技”融合，新兴项目打开成长空间 [6] - 传统景区获得新增长，短中长期成长路径清晰，在休闲旅游热度持续提升背景下，具备自身成长阿尔法 [6] 根据相关目录分别进行总结 黄山归来不看岳，稀缺资源打造核心壁垒 - 黄山旅游坐拥优质稀缺自然景区资源，发展历程丰富，2024 年成立合资公司探索文旅融合 [15] - 构建五位一体核心业务体系，多业态协同发展，拓宽业务范围，推进新兴业务纵向拓展 [18][19] - 2024 年黄山市旅游恢复态势良好，公司各业务营收和毛利率有差异，索道业务毛利率最高 [24][30] - 公司实控人为黄山市国资委，股权结构集中稳定，高管团队行业经验丰富 [34][37] - 2024 年公司业绩上升但净利润下滑，费用率回落，ROE 中等偏上，流动比率领先 [39][44] 国内旅游复苏不断提速，消费偏好转向二次消费 - 2023 - 2024 年旅游行业快速复苏，需求进一步释放，企业信心和游客满意度向好，中近程旅游是基础 [46][50] - 国家政策推动景区降低门票价格，弱化门票经济依赖，游客需求多样化，二次消费崛起 [52][54] 立足地理资源优势，拓展多样盈利空间 - 黄山地理位置优越，高铁网络完善，客源圈辐射华东，公司以“一体两翼”战略推动转型 [62][70] - 客流增长带动景区业务发展，“文旅 + IP + 科技”赋能传统业务升级，景区业务有望改善 [71][82] - 太平湖景区资源禀赋出众，公司通过收购增强管控权并改造升级；花山谜窟景区结合自然与科技，提供多样体验 [105][111] - 酒店品类多样，满足不同需求，山上酒店优势明显，公司拓展品牌影响力，山上山下有望协同增长 [114][117] - 东黄山国际度假区是战略引擎，随着项目落地，将为公司成长打开空间 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.74/4.02/4.28 亿元，选取可比公司，给予 2025 年可比公司平均 PE 29 倍，目标市值 107 亿元，对应目标涨幅 28% [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是医工结合、创新驱动、全球化定位的国产骨科创新型企业，核心管理层具备国际化视野，核心产品在全球具备较强竞争力 [4] - 全国集采常态化，公司传统植入类耗材出清在即，进入稳步增长阶段，2024年部分产品销量增长显著 [5] - 公司致力于构筑“JAZZ脊柱耗材 + 超声骨刀 + 骨科机器人”的核心产品矩阵，形成强大的产品生态壁垒 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润将实现不同程度增长，看好公司国内脊柱耗材、海外高端脊柱、有源设备及耗材收入增长，以及未来3 - 5年脊柱机器人的增长潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 脊柱领域的创新驱动型企业 - 立足脊柱，十年打磨成长为骨科新星，专注于医用骨科植入耗材，主要产品为脊柱类及少量创伤类植入耗材，控股及参股子公司产品包括超声骨刀和手术机器人 [15] - 股权结构清晰，截至2025年一季报，QM5 Limited为第一大股东，三位联合创始人合计持股27.13%，为实际控制人 [20] - 传统业务受集采扰动，但呈现拐点趋势，2024年以来集采影响逐渐出清，公司拓展海外业务、研发新兴业务，收入及利润端在25Q1向好，有源设备占比提升 [21][25] 集采之下脊柱耗材国产化进程加速 - 四大骨科耗材市场经历多轮集采，集采压力基本出清，政策端见底，规则不断优化，推动国产品牌市场占有率提升，加速国产化进程 [29] - 脊柱植入耗材赛道成长性良好，我国脊柱耗材行业市场规模快速增长，发展前景向好，2021年市场规模为102亿元，同比增长13亿元，集采后国产份额有望提升 [33][35][36] - 公司脊柱类产品覆盖全面，创新性优势突显，研发中心有完善体系和多学科团队，产品涵盖核心组件，适应症广泛，持续创新理念和临床需求导向使其同类产品领先同行 [37][41] 超声骨刀 + 手术机器人，彰显国际化定位 - 超声骨刀是新型外科手术工具，临床应用领域广泛，全球市场规模大，2024年约143.1亿美元，预计2032年增长至363亿美元 [45][47] - 水木天蓬掌握超声骨刀核心技术，未来销售有望快速提升，其产品适用于全身骨组织，成为行业标杆，海外获国际认可，国内市占率第一 [48][53][56] - 公司全资收购水木天蓬股权，通过Implanet加速出海，收购法国Implanet控股权，利用其渠道加速海外输出，协同推广产品，引入其产品丰富自身产品线 [58][61] - 子公司春风化雨布局脊柱机器人，打开收入增长上限，脊柱手术机器人市场发展迅速，2024年规模约26.40亿美元，预计2032年增长至65亿美元，该机器人已在北美临床入组，加速注册申报工作 [62] 盈利预测与投资建议 - 业绩拆分与盈利预测，公司业务拆分为四大主体，预测25 - 27年脊柱类植入耗材收入3.82/4.55/5.20亿元，有源设备及耗材收入1.90/2.75/4.00亿元，创伤类植入耗材收入0.22/0.26/0.28亿元，其他业务收入0.04/0.04/0.04亿元 [70][71] - 可比公司估值，选取A股医药生物板块下的骨科高值耗材公司对比，预测公司2025 - 2027年市盈率（PE）为62/36/23倍，高于可比公司均值 [75] - 投资建议，预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，看好公司多方面增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [2][8][11] 报告的核心观点 - 华为赋能与自身能力积累使赛力斯在6+1能力上构建竞争优势，为中长期高质量发展奠定基础 [3][11] - 赛力斯与华为合作进入收获期，盈利大幅改善，问界品牌销量优异，新车型问界M8预计月销1.8 - 2.0万辆 [8][11] - 预计2025 - 27年公司销量、营收、归母净利持续增长，给予2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37% [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - **发展历程**：历经零部件配套期、传统汽车期、新能源转型期和华为合作期，从汽车零部件到微面再到高端乘用车，不断进取 [17][18][19] - **股权结构**：股权结构集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，2024年重庆国资入股，合计持7.56%股权 [21] - **公司业务**：主营业务为整车和零部件，整车是核心业务，新能源销量占比提升，问界成为主要销量驱动力 [25] - **财务概览**：新能源汽车布局进入收获期，营收快速增长，盈利能力大幅改善，费用率优化，实现扭亏为盈 [29][33][38] 当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 - **合作历史**：与华为合作始于2021年，入股“引望”使合作升级至资本联动，问界销量经历四个阶段，已进入稳健期 [42][44] - **市占**：问界定位高端新能源品牌，有4款在售车型，M7在25 - 30万元SUV市场市占率第二，M9在40 - 60万元SUV市场市占率第一 [48][51][54] - **竞争优势**：华为产品定义经验可复用，问界在智能化、品牌和服务维度表现突出，其他维度无短板，成为爆款车型 [52][53] - **问界M8**：处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [78] 未来：华为赋能+自身积累构筑6+1能力，为中长期发展打下坚实基础 - **整车研究6+1框架**：车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造和广宣）和1个底层能力（管理）决定，华为和车企在不同能力上各有主导 [81][84] - **研发能力**：华为与赛力斯协同创新，华为智能汽车解决方案布局丰富且技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [92] - **渠道管理&广宣能力**：华为在渠道和广宣上赋能，车型进入华为终端门店销售，华为品牌形成宣传势能 [90] - **供应链管理&制造能力**：华为供应核心零部件，参与零部件选型开发，帮助车企引入先进流程管理 [90] - **管理能力**：华为渗透高效管理体系与文化理念，提升赛力斯管理能力 [90] 投资建议 - **盈利预测**：预计2025 - 27年公司销量、营收、归母净利持续增长，2025年净利大幅增长 [8][11] - **投资建议**：给予2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [8][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][57] 报告的核心观点 - 公司立足机器视觉技术，是机器视觉光源制造业单项冠军，积极布局人工智能视觉算法，未来有望显著受益于具身智能产业发展 [4][6] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，对应 PE 57/43/35 倍，一年期合理估值为 103.91 - 118.75 元（对应 2025 年 PE 70 - 80x） [6][55][57] 公司概况 - 奥普特成立于 2006 年，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一，拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线覆盖视觉算法库、智能视觉平台等多个方面，产品定位于中高端市场，应用于多个领域，已建立稳定客户群体 [9][10][29] - 公司发展重心包括拓展自动化核心零部件布局、推动工业 AI 应用场景和方案落地、拓展人形机器人等新兴行业需求 [2] 财务情况 - 2019 - 2024 年公司收入从 5.3 亿元增长至 9.1 亿元，CAGR 11.68%，2025 年一季度收入 2.7 亿元，同比增长 18.09%；2019 - 2024 年公司净利润从 2.1 亿元下滑至 1.4 亿元，CAGR - 8.0%，2025 年一季度净利润 0.58 亿元，同比增长 0.97% [32] - 2019 - 2024 年公司毛利率在 64% - 74%区间，2021 年以来企稳；净利率在 15 - 39%范围内波动，整体呈下滑趋势，主要因研发和销售费用率增长 [36] - 公司研发投入整体呈上升趋势，研发费用率从 2019 年的 11.09%增长至 2024 年的 23.81%；ROE 有所下滑但仍维持在合理水平，2025 年一季度公司 ROE 2.0%，较去年同期持平 [38] 业务布局 传统主业 - 核心技术包括工业 AI 算法、传统视觉算法等，产品线拓展完善，持续强化光源及其控制技术等，拓展传感器技术和高端超精密运动部件驱动及驱控一体技术，加强自动化核心零部件领域产品竞争力 [2] AI 技术 - 推出 DeepVision 3 与 Web 版 AI 平台，突破底层算法等，构建高效视觉生态平台，降低 AI 项目实施门槛和成本，提高开发效率 [3][20][22] - 基于海量工业数据和行业经验打造高精度轻量化 AI 模型，在低算力设备上运行流畅，拓宽应用边界，自研高可信检测算法降低漏检与误检率，小样本学习与数据生成技术解决工业数据稀缺难题 [21] - AI 产品与解决方案覆盖锂电、3C 电子、半导体等领域，2024 年实施规模以上项目数百项，检测产品数十亿件 [3] 人形机器人领域 - 发挥工业机器人领域经验和技术优势，着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案，规划了小型化的散斑结构光系列和 TOF 相机系统 [4][30] - 计划加大在精密运动和机器人关键部件的研发投入，形成“视觉 + 传感 + 运动控制”的综合能力 [4][31] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年机器视觉核心部件收入分别为 9.13/10.95/13.69 亿元，毛利率均为 65.08%；机器视觉配件收入逐年增长，分别为 1.28/1.47/1.77 亿元，毛利率均为 53.73% [44] - 预计 2025 - 2027 年公司营收为 10.42/12.44/15.47 亿元，同比增长 14.33%/19.35%/24.37%，毛利率 63.63%/63.69%/63.75%，毛利 6.63/7.92/9.86 亿元；归母净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，同比增速 33.16%/33.11%/24.41% [45][47] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆 Beta 为 1.00，无风险利率 2.65%，股票风险溢价 6.50%，债务成本 4.50%，永续增长率 2.00%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 9.15%，采用 FCFF 估值法得出公司合理估值为 51.73 - 65.18 元 [50] 相对估值 - 选取凌云光、奥比中光为可比公司，预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.81/2.42/3.00 亿元，对应 PE 57/43/35 倍，一年期合理估值为 103.91 - 118.75 元（对应 2025 年 PE 70 - 80x），以相对估值法为主对公司进行估值 [55] 投资建议 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [57] 行业情况 - 我国机器视觉行业启蒙于 20 世纪 90 年代，目前处于快速发展阶段，应用范围涵盖 3C 电子、锂电等各个领域，2023 年市场规模 185.12 亿元，同比增长 8.49%，至 2028 年有望超过 395 亿元 [26][29]

报告公司投资评级 - 给予日辰股份“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 日辰股份2024年营收4.05亿元、归母扣非净利润0.55亿元，2025年一季度营收1.01亿元、归母扣非净利润0.18亿元，营收保持较高增长 [7] - 酱汁类复调2024年营收3.19亿元、同比增19.31%，而粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，食品添加剂业务延续下滑趋势 [7] - 2024年华东、华南、华北市场收入增长，东北和华中市场营业额下滑 [7] - 2024年毛利率下滑但控费使净利率上升，2025年一季度盈利显著改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月29日收盘价25.96元，一年内最高/最低30.13/21.36元，沪深300指数3858.70，市净率3.55倍，流通市值25.60亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产7.31元、每股经营现金流0.12元、毛利率39.21%、净资产收益率摊薄2.45%、资产负债率30.27%，总股本/流通股9861.37/9861.37万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收4.05亿元、同比增12.59%，归母扣非净利润0.55亿元、同比增5.59%；2024年四季度营收1.07亿元、同比增14.90%，归母扣非净利润0.03亿元、同比降78.70%；2025年一季度营收1.01亿元、同比增10.50%，归母扣非净利润0.18亿元、同比增44.87% [7] 营收增长分析 - 2024年3Q、4Q及2025年1Q营收分别同比增长6.45%、14.90%和10.50%，在餐饮消费走弱背景下以产品定制保障收入增长可持续性 [7] 产品营收情况 - 2024年酱汁类复调营收3.19亿元、同比增19.31%，占比78.81%；粉体复调营收0.83亿元、同比降5.50%，占比20.56%；食品添加剂业务延续下滑，销售权重降至0.45% [7] 市场营收情况 - 2024年华东市场营收2.75亿元、占比67.90%、同比增10.82%，华北市场营收权重18.77%、同比增21.75%，华南市场营收同比增61.38%、收入权重4.69%，东北和华中市场收入下降 [7] 盈利情况分析 - 2024年主营业务毛利率38.76%、同比下滑0.1个百分点，期间费用率同比降1.43个百分点，净利率升0.08个百分点至15.78% [9] - 2025年一季度主营毛利率39.21%、同比升0.93个百分点，期间费用率同比降3.75个百分点，净利率升3.36个百分点至17.42% [9] 财务报表预测和估值数据 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4.78亿、5.49亿、6.15亿元，净利润分别为0.80亿、0.97亿、1.12亿元，每股收益分别为0.81元、0.98元、1.14元，对应市盈率分别为31.93倍、26.38倍、22.80倍 [9][11]