投资评级 - 买入-A投资评级 首次评级 [4][7] - 6个月目标价83.54元 对应2025年44.03倍市盈率 [4][7] - 当前股价66.15元(2025年9月12日) 总市值220.12亿元 [7] 核心观点 - 2025Q2经营业绩显著改善 归母净利润同比增长139.48%至0.97亿元 [1] - 公司通过降费用保利润策略 净利率同比提升4.92个百分点至8.56% [3] - 坚持老酒战略与多品牌矩阵 推进渠道优化和数字化营销 [3] - 预计2025-2027年净利润增速分别为82.8%/15.9%/20.6% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入27.01亿元(-17.41%) 归母净利润4.43亿元(-24.98%) [1] - 2025Q2营业收入11.25亿元(-3.44%) 扣非归母净利润0.96亿元(+194.25%) [1] - 2025Q2毛利率60.60%(-0.54个百分点) 受行业竞争影响 [3] - 销售费用率同比下降3.27个百分点 管理费用率同比下降1.16个百分点 [3] 业务结构 - 2025H1酒类业务营收24.18亿元(-19.0%) 玻瓶业务2.32亿元(-5.9%) [2] - 2025Q2中高档酒营收7.39亿元(-15.6%) 低档酒营收2.37亿元(+62.3%) [2] - 电商渠道表现亮眼 2025Q2电商销售营收1.31亿元(+23.8%) [2] - 省外市场营收6.86亿元(+4.8%) 省内市场营收2.89亿元(-21.2%) [2] 渠道与经销商 - 批发代理渠道营收8.45亿元(-7.8%) [2] - 期末经销商数量2585家 环比净减少78家(新增253家 退出331家) [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.94亿元(-8.7%) 2026年52.60亿元(+7.5%) [9] - 预计2025年净利润6.32亿元(+82.8%) 2026年7.32亿元(+15.9%) [9] - 预计2025年每股收益1.90元 2026年2.20元 [9] - 2025年预测市盈率34.9倍 市净率2.9倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 印刷OLED 8.6代线项目落地 总投资295亿元人民币 月加工玻璃基板能力2.25万片 主要产品涵盖平板、笔记本电脑、显示器等应用领域 [2] - 项目采用TCL华星自有技术 有助于抢占显示产业竞争战略制高点 实现高世代印刷OLED产业商业化 [3] - 半导体显示业务受益于行业供需格局改善 产能结构和产品结构持续优化 业绩有望持续提升 [3] - TCL中环作为行业龙头 若行业回暖有望率先改善 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1933.81亿元、2274.23亿元、2589.79亿元 同比增长17.3%、17.6%、13.9% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为63.77亿元、93.25亿元、120.66亿元 同比增长307.7%、46.2%、29.4% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.31元、0.45元、0.58元 [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.4倍、9.8倍、7.6倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.6%、22.1%、22.4% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%、14.9%、16.7% [9] 项目详情 - 项目公司为广州华星光电印刷显示技术有限公司 TCL华星出资88.5亿元 国有股东出资59亿元 认缴出资比例60%:40% [2] - 项目规划建设周期24个月 预计2025年11月开工 [2] - TCL华星基于印刷OLED技术的G5.5代线已于2024年11月实现量产 [3]

投资评级与目标价 - 报告对同仁堂维持"推荐"评级 [2] - 目标价为42.3元 [2] 核心财务表现 - 1H25实现收入97.7亿元（同比+0.1%）[2] - 1H25归母净利润9.5亿元（同比-7.4%）[2] - 1H25扣非归母净利润9.4亿元（同比-5.0%）[2] - 2Q25营收44.9亿元（同比-0.1%）[2] - 2Q25归母净利润3.6亿元（同比-18.4%）[2] - 2Q25扣非归母净利润3.6亿元（同比-14.1%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润为15.3/17.5/20.2亿元 [9] - 预计2025-2027年同比增速为+0%/15%/15% [9] 分部业务表现 - 股份公司1H25收入30.2亿元（+16.1% yoy）[9] - 股份公司毛利率44.7%（+3.1pct）[9] - 股份公司剔除投资收益后归母净利润6.5亿元（同比+7.4%）[9] - 股份公司1H25销售费率+5.6pct [9] - 科技公司1H25收入37.4亿元（同比-7.7%）[9] - 科技公司毛利率38.2%（同比+0.2pct）[9] - 科技公司净利润4.8亿元（同比-16.9%）[9] - 国药公司收入+16% 净利润+3.6% [9] - 商业公司收入56.9亿元（同比+1.1%）[9] - 商业公司净利润2.9亿元（同比-21.6%）[9] - 商业公司门店总数1281家（新增30家）[9] 财务指标与预测 - 2025E营业总收入18,610百万元（同比+0.1%）[5] - 2026E营业总收入20,519百万元（同比+10.3%）[5] - 2027E营业总收入22,616百万元（同比+10.2%）[5] - 2025E归母净利润1,527百万元（同比+0.0%）[5] - 2026E归母净利润1,754百万元（同比+14.9%）[5] - 2027E归母净利润2,021百万元（同比+15.2%）[5] - 1H25综合毛利率44.3%（同比+0.4pct）[9] - 1H25净利率13.7%（同比-1.8pct）[9] - 1H25扣非净利率9.6%（同比-0.6pct）[9] - 1H25销售费用率19.0%（同比+2.1pct）[9] - 1H25管理费用率7.0%（同比-0.1pct）[9] - 1H25经营活动净现金流19.5亿元（1H24为0.1亿元）[9] 估值指标 - 当前股价35.18元 [5] - 2025E市盈率32倍 [5] - 2026E市盈率27倍 [5] - 2027E市盈率24倍 [5] - 2025E市净率3.6倍 [5] - 总市值482.48亿元 [6] - 每股净资产9.79元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%），业绩符合预期 [6] - 抗老化业务稳定增长，润滑油添加剂业务明显放量，生命科学和电子级PI业务成为新成长极 [6] - 当前PB估值1.753X，低于五年PB中枢估值2.965X，具备较高安全边际 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入29.95亿元（YoY+6.21%），归母净利润2.41亿元（YoY+9.60%）[6] - 2025E预计营业收入60.95亿元（YoY+7.2%），归母净利润5.05亿元（YoY+18.5%）[2][6] - 2025H1毛利率21.6%，同比提升0.22pct [6] - 2025E预计每股收益2.20元/股，市盈率16X [2][6] 业务分析 - 抗老化业务2025H1营业收入23.58亿元（YoY+3.06%），出货量6.55万吨（YoY+4.3%）[6] - 润滑油添加剂业务2025H1营业收入6.18亿元（YoY+18.49%），出货量3.42万吨（YoY+18.27%），毛利率提升5.53pct至13.48% [6] - 公司拟不超过3亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地 [6] - 康泰二期5万吨/年项目扩产完成，总产能达13.3万吨/年 [6] 成长性业务 - 生命科学业务已完成3个产品中试，即将进入量产阶段 [6] - 电子级PI业务通过并购韩国IPI公司100%股权，宜兴PI项目预计2026年试生产 [6] - 已与国内柔性线路板及柔性显示屏企业建立合作，推进国产替代 [6] 估值与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为5.05亿元、6.10亿元、7.15亿元 [2][6] - 对应PE估值分别为16X、13X、11X [2][6] - 当前市净率1.8X，股息率1.05% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前PB估值2.743X低于历史平均中枢3.525X的安全边际 [6] 核心观点 - 业绩基本符合预期 2025H1归母净利润25.15亿元（YoY +13.7%） Q2单季归母净利润13.71亿元（YoY +7.23%） [6] - 钾肥业务受海外减产及国内需求增长支撑景气高位 Q2国内钾肥均价2994元/吨（QoQ +3.65%） [6] - 碳酸锂业务Q2触底回升 电池级均价6.45万元/吨（QoQ -14.73%） 但产销规模扩张 Q2销量同环比增20.6%/53.6%至1.25万吨 [6] - 4万吨碳酸锂项目进展顺利 吸附提锂装置6月完成中交验收 预计9月底投料试车 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入67.81亿元（YoY -6.3%） 毛利率57.2% 同比提升 [2][6] - 盈利预测调整：2025E归母净利润下调至61.23亿元（原66.25亿元） 2026E下调至71.54亿元（原78.59亿元） [6] - 未来三年盈利增长稳健 2025-2027E归母净利润CAGR约15.5% 对应PE 18X/15X/13X [2][6] 业务动态 - 钾肥产销：2025H1产量198.98万吨（YoY -11.8%） 销量177.79万吨（YoY -20.5%） Q2销量受天气影响同比降39.8% [6] - 资源拓展：推进柴达木盆地钾锂资源勘探 加速刚果（布）BMB钾盐项目 [6] - 成本优势：碳酸锂生产成本持续处于行业左侧 工艺改进强化竞争力 [6] 市场数据 - 当前股价20.26元 PB 2.7X 流通市值1072.07亿元 [3] - 一年内股价区间14.15-20.93元 相对沪深300指数超额收益显著 [3][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [6] - TPU主业在复杂市场环境中保持稳定 河南特种异氰酸酯项目投产打开成长空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速达56% 对应2025年PEG估值0.62X [6] 财务表现 - 2025H1营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.03/24.12/32.10亿元 同比增长8.7%/33.8%/33.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.05/3.48/5.01亿元 同比增长164.0%/70.1%/43.8% [2] - 毛利率从2024年12.9%提升至2025H1的13.8% 预计2025-2027年将达21.5%/22.2%/23.0% [2] 业务运营 - Q2原料成本压力缓解 纯MDI/BDO/己二酸均价环比下滑6.5%/2.1%/10.5% [6] - Q2 TPU均价环比下滑6%至13463元/吨 毛利率同环比变动-0.07/-2.1个百分点至12.75% [6] - 年产1万吨膨胀型TPU项目正在进行设备安装 年产3万吨水性聚氨酯项目完成钢结构施工 [6] - 河南鹤壁聚氨酯产业园一期项目已投产试运行 部分装置实现稳定运行 [6] 行业前景 - HDI产品25Q2均价达29250元/吨 应用于高铁面漆/飞机涂料/风电叶片涂料等高精尖领域 [6] - 全球HDI行业维持寡头垄断格局 万华和科思创收购康睿装置后行业格局进一步优化 [6] 估值指标 - 当前市盈率93倍 预计2025-2027年PE分别为35/21/14倍 [2] - 净资产收益率从2024年5.9%提升至预计2027年19.6% [2] - 当前市净率4.7倍 股息率0.42% [3]

投资评级 - 股票投资评级为买入且维持 [1] 核心观点 - 安琪酵母作为全球酵母行业龙头企业 正处在行业竞争格局优化 全球需求结构性增长与成本压力缓解的多重利好阶段 [4][5] - 行业经历产能消化期后 中小厂商持续退出 头部企业竞争趋于理性 行业集中度提升 CR3超60% [4] - 公司凭借规模优势和技术积累 在投标报价中保持合理利润水平 避免恶性竞争 [4] - 海外业务保持快速双位数增速 国内业务触底企稳 形成双轮驱动 [5] - 成本端糖蜜价格进入下行通道 公司水解糖替代技术成熟 盈利能力有望持续修复 [5] - 公司基于酵母技术核心 成功培育YE/YF 酵母蛋白 食品原料等多个增长极 长期成长路径清晰 [5] - 预计公司未来几年将保持收入双位数增长 利润弹性显著 具备长期投资价值 [5] 行业格局与竞争地位 - 全球酵母总产能超210万吨 乐斯福 安琪 英联马利分列行业前三位 CR3超60% [4] - 安琪是其中极少能够规模化生产酵母蛋白的企业 [4] - 公司目前产能超45万吨 在国内市场占比55% 全球市场占比超20% [4] - 海外规划有印尼2万吨工厂预计2027年投产 [4] - 公司产品品质得到国际认可 且具备成本优势 在全球市场竞争中地位稳固 [4] - 行业竞争从价格战转向质量 服务和技术竞争 竞争环境明显改善 [4] 海外业务 - 海外业务是公司当前主要增长引擎 2022年以来保持较快双位数增速 [6] - 战略目标明确 通过全产品线销售 渠道下沉和技术服务 在非洲 东南亚等新兴市场份额持续提升 [6] - 埃及工厂满产运行 覆盖中东市场 在当地拥有较高市场份额 [6] - 俄罗斯工厂经营状况优异 原料成本极低 利润丰厚 主要供应本地市场并部分出口欧洲和东南亚 [6] - 新兴市场如非洲 中东等地区在消费升级推动下增长潜力巨大 [6] - 北美市场以鲜酵母为主 未来计划通过干酵母抢占市场份额 [6] - 欧洲市场烘焙需求较弱 公司通过YE切入 定价策略稳健 贸易摩擦风险低 [6] - 公司改进海外发展策略 通过设立海外销售子公司实现本地化运营 协助海外经销商渠道下沉 [7] 国内业务 - 国内市场与经济关联度较高 经历调整期后已触底并呈现弱复苏态势 [8] - Q2以来市场需求逐渐筑底改善 公司持续深化渠道改革 优化经销商体系 渠道覆盖和渗透能力增强 [8] - 烘焙与面食作为独立板块运营 保持稳健增长 [8] - 动物营养（福邦）板块受养殖行业周期影响短期承压 但已进行调整 未来有望改善 [8] - 随着国内经济复苏和消费回暖 消费者对天然 健康 功能性食品配料的需求持续增长 [8] - 尾部中小产能出清 头部企业竞争趋缓 价格环境更趋理性 公司国内业务有望迎来反弹 [8] 成本分析 - 糖蜜作为酵母生产主要原料 其价格变化对公司成本影响显著 [9] - 24/25榨季国内甘蔗持续增产 糖蜜供应量增加 叠加下游应用场景减少 糖蜜价格进一步下探 [9] - 25年平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑 成本弹性显著 [9] - 未来糖蜜价格仍有下行空间 预计未来1-2年国内糖蜜价格继续下降 [9] - 若糖蜜价格进一步下降 预计公司利润率将显著提升 [9] - 公司积极布局水解糖替代技术 有效平滑成本波动 当前水解糖替代比例约在一到三成 [9] - 公司产能储备充足 后续仍计划有较多预备水解糖产能建设项目 未来替代比例可进一步提升 [9] - 水解糖不仅可用于酵母生产 还可用于酵母衍生品 应用范围更广 [9] 折旧与产能 - 安琪酵母已度过产能扩张高峰期 当前核心产能充足 折旧压力边际减弱 [10] - 未来增长驱动转向海外市场渗透与高附加值产品 利润端有望受益于成本优化及折旧占比下降 [10] - 固定资产新增折旧摊销高峰已过 利润弹性进入释放拐点 [10] - 海外埃及 俄罗斯工厂运行效率接近满产 国内此前新增较多产能以满足海外市场发展 [10] - YE抽提物产能充足 短期内无大规模扩产计划 新增折旧边际影响递减 [10] - 新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道 [10] 产品创新与业务布局 - 公司基于酵母技术核心 不断延伸产品边界 打造多元增长曲线 [11] - YE（酵母抽提物）作为天然食品调味料 具有增鲜增厚 降盐淡盐 平衡异味功能 [12] - 公司YE业务产能及销售市占率在全球酵母抽提物行业中位列第一梯队 [12] - 应用场景逐步从调味品到全食品领域的渗透 带来该业务板块持续快速发展 [12] - YEF（酵母浸出物）作为微生物发酵的高端培养基原料 技术壁垒高 售价高 [12] - 当前海外份额较低 正通过技术攻关和客户验证 将其培育为重要新增长点 [12] - 酵母蛋白是公司战略级大单品 作为食品蛋白营养强化原料 [12] - 宜昌所布局的酵母蛋白产线将于下半年投产 下游消费品应用场景广泛 长期市场空间巨大 [12] - 公司是全球极少拥有规模化生产能力的酵母企业 [12] - 公司积极布局合成生物学领域及食品原料业务 通过核心酵母+酶制剂复配 产品成本较低 盈利能力高于酵母业务 [13] - 国内市场规模尚小 公司重点开拓海外广阔市场 已在欧洲布局研发合作 [13] 财务预测 - 维持2025年-2027年营业收入预测17049/18882/20668百万元 同比+1219%/+1075%/+946% [14] - 维持2025年-2027年归母净利润预测1651/1917/2201百万元 同比+2462%/+1614%/+1480% [14] - 对应三年EPS分别为190/221/254元 [14] - 对应当前股价PE分别为22/19/16倍 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为260%/261%/262% [19] - 预计2025-2027年净利率分别为98%/105%/110% [19] - 预计2025-2027年ROE分别为138%/144%/148% [19]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 蜂窝基带芯片业务带动2025年上半年营收增长14.7%至19.0亿元，其中蜂窝基带芯片营收占比超85%，销量同比增长超50%，收入增长超30%，毛利总额增长超60% [3][6] - 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用达6.68亿元（含股份支付），同比增长12.4%，共投入15个研发项目 [6] - 2025年第二季度营收同比增长19.8%至9.88亿元，环比增长8.59%，但毛利率同比下降1.54个百分点至23.2% [3][6] - 预计2025年至2027年收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元，同比增长33.5%、37.1%和21.4% [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元，2026年实现扭亏为盈 [2][6] 业务表现 - 4G蜂窝物联网业务中，4G Cat.1主芯片2025年上半年出货量同比增长超50%，第二季度环比增长超40%，海外需求放量，与印度Google Pay等支付公司达成合作 [6] - 4G Cat.4主芯片出货量同比增长约35%，车载网联产品已进入国内主流自主品牌及部分合资品牌供应链并规模出货 [6] - 5G RedCap领域，ASR1903系列已有10余家客户共30余款模组及产品送样测试或商用发布，ASR3901平台已有近20款终端规模化商用出货 [6] - 智能SoC芯片业务中，首款四核4G智能手机芯片在手订单充足，2025年出货量预计同比成倍增长，第一代4G八核智能手机芯片已量产商用，第二代预计2025年9月回片、年底导入客户、2026年上半年量产，首颗6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，预计2025年下半年流片、2026年下半年客户导入 [6] 财务预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年毛利率分别为24.1%、25.1%和26.0% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为-0.83元、0.13元和0.76元 [2][8] - 预计2025年至2027年市销率分别为9倍、6倍和5倍 [6]

投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 核心观点 - 公司聚焦集成电路测试主业，"一体两翼"战略驱动盈利拐点显现 2025年第二季度实现单季度盈利52.34万元[1] - 业务增长稳健 2025年上半年营业收入2.84亿元 同比增长23.09% 其中集成电路测试业务收入27,729.14万元 同比增长21.85% 晶圆磨切业务收入同比大增111.61%[1] - 公司持续加码中高端集成电路测试产能 围绕汽车电子、高算力、5G通讯、AI、存储、传感器及机器人等重点领域构建多工艺SoC测试解决方案[2] - 左翼业务（晶圆磨切）技术优势显著 超薄晶片减薄可实现25μm以下薄型化加工 隐切技术将切割道缩至20μm并实现量产 打破国外技术垄断[3] - 右翼业务与叠铖光电独家合作 提供晶圆异质叠层及测试工艺 已完成"全天候超宽光谱图像传感器芯片"全部工艺并成功上车演示[4] - 预计2025-2027年公司实现营收6.04/7.45/9.2亿元 归母净利润-0.19/-0.04/0.22亿元[4] 财务数据 - 2025年上半年归母净利润-706万元 同比减亏16.38% 扣非归属母公司净利润-676万元 同比减亏15.33%[1] - 财务预测显示营收持续增长：2025E营收6.04亿元（+23.77%） 2026E营收7.45亿元（+23.30%） 2027E营收9.2亿元（+23.51%）[5] - 盈利能力改善：毛利率从2024年的20.90%预计提升至2027年的27.68% 净利率从2024年的-12.62%预计改善至2027年的2.41%[12] - 每股收益预计从2025年的-0.09元改善至2027年的0.11元[5] - 估值指标：当前市盈率为负 预计2027年市盈率将恢复至269.49倍 市净率维持在5.38-5.60倍区间[5] 业务战略 - "一体两翼"战略布局开始兑现产能释放效应 测试主业与延伸业务双轮驱动[1] - 重点布局汽车电子领域 在三温测试基础上拓展智能座舱、辅助驾驶及自动驾驶相关测试技术[2] - 依托在汽车电子、工业控制和存储等领域的积累 实现机器人芯片测试的快速复用与定制[2] - 晶圆磨切服务作为测试业务的延伸 技术成果逐步实现落地量产 丰富服务类型并增强客户黏性[2][3] - 右翼业务虽暂未量产贡献收入 但前瞻性技术布局与差异化优势为公司长期增长提供核心动力[4] 市场前景 - 高算力、存储、汽车电子、卫星通讯、SoC等新兴领域需求持续释放[1] - 新能源汽车产业升级带动汽车芯片需求激增[2] - 在国产化加速和测试分工深化的背景下 公司凭借市场前瞻布局与技术体系化优势 有望持续提升市场份额和盈利能力[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入126.61亿元，同比增长10.36% [1] - 2025年上半年归母净利润16.71亿元，同比下滑11.06% [1] - 2025年上半年毛利率21.85%，同比下降6.38个百分点 [2] - 2025年上半年净利率13.20%，同比下降3.17个百分点 [2] - 期间费用率4.15%，同比下降2.57个百分点，其中研发费用率同比上升0.28个百分点至1.61% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为3.01元、3.60元、4.24元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为18.1倍、15.1倍、12.9倍 [9] 产能扩张进展 - 越南新工厂2025年上半年出货量达373万双 [4] - 印度尼西亚新工厂出货量达199万双 [4] - 中国新工厂出货量达67万双 [4] - 新工厂整体爬坡进度符合预设规划 [4] - 2025年第二季度新工厂毛利率较第一季度逐步改善 [4] 竞争优势 - 拥有全球知名运动鞋客户资源，进入壁垒高 [3] - 具备运动鞋开发设计及制造经验，参与客户产品开发过程 [3] - 具有快速响应能力、及时交货能力及综合成本优势 [3] 行业与业务定位 - 从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售 [4] - 是全球领先的运动鞋专业制造商 [4] - 产品覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等场景 [9] - 属于纺织服装行业 [5] 市场表现 - 截至2025年9月12日收盘价53.97元 [5] - 总市值629.83亿元 [5] - 近3月日均成交额1.54亿元 [5]