投资评级 - 对蓝特光学的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度营业收入10.51亿元，同比增长33.65% [1] - 前三季度归母净利润2.50亿元，同比增长54.68% [1] - 第三季度单季营业收入4.74亿元，同比增长16.15%，环比增长47.57% [1] - 第三季度单季归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%，环比大幅增长153.53% [1] - 公司整体毛利率为40.92%，同比提升2.56个百分点，第三季度毛利率进一步提升至46.93% [1] - 业绩增长得益于多样化的产品布局和长期积累的客户资源，成功把握了消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求 [1] 主要业务板块分析 - 光学棱镜产品系列日益丰富，应用于智能手机潜望式摄像头的微棱镜产品需求扩张，形成显著业绩增量 [2] - 玻璃非球面透镜业务在光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域需求显著增长，公司已具备成熟的非球面模造玻璃工艺，并成功将手机玻塑混合应用导入规模化量产 [2] - AR领域玻璃晶圆需求持续增加，公司产品经裁剪切割后可制成AR光波导，用作AR镜片材料 [2] - 公司与全球领先的半导体及光学材料供应商深度协作，并与多家光波导厂商广泛合作，已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为14.90亿元、19.02亿元、24.23亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、4.70亿元、5.75亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36.3倍、27.5倍、22.5倍 [3] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从2024年的12.1%升至2027年的21.4% [4] - 预测毛利率将维持在40%以上的较高水平，2025-2027年分别为41%、42%、41% [4] 公司基础数据 - 报告发布时公司收盘价为32.79元，总市值为132.25亿元 [5] - 近52周最高价为35.40元，最低价为18.03元 [5] - 近3个月日均成交额为2.84亿元 [5]

投资评级 - 对祥生医疗维持"优于大市"评级 [1][2][4] 核心观点 - 2025年三季度利润端表现亮眼，单季归母净利润同比增长41.95%，扣非归母净利润同比增长53.63% [1] - 2025年三季度收入端个位数下滑（-6.68%），主要系部分收入延迟确认所致，利润端表现亮眼主要系汇兑损失减少 [1] - 公司在超声AI领域深度布局，以"超声人工智能+专科模型"双引擎驱动全场景革新，支持多个临床学科的智能化诊断 [2] - 公司获得盖茨基金会210万美元资助，以支持开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备 [2] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收3.43亿元（-5.27%），归母净利润0.94亿元（-4.56%），扣非归母净利润0.87亿元（-2.69%） [1] - 2025年前三季度毛利率为59.82%（+0.67个百分点），主要系高毛利小型化设备占比略有提升 [1] - 2025年前三季度四费率为30.62%（-0.94个百分点），销售费用率11.97%（+1.07pp），管理费用率6.98%（-0.52pp），研发费用率16.48%（-0.56pp），财务费用率-4.82%（-0.93pp） [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为5.0/5.7/6.6亿元，同比增速为7%/15%/15% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.5/1.8/2.0亿元，同比增速为10%/14%/15% [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26/23/20倍 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.38/1.57/1.80元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.4%/11.2%/12.2% [3] 产品与技术 - 公司在超声设备及衍生领域持续投入，积累了包括"乳腺人工智能超声机器人"、"视觉识别和分析"、"机器人运动精密控制"等在内的多项创新产品和技术 [2] - AI技术赋能全产品线，新品研发不断深入 [2]

投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）的投资评级为“优于大市” [1][2][5] 核心观点 - AI服务器、汽车电子等下游需求增长，海外龙头供应商产能向高端领域倾斜，传统高容MLCC料号供应减少，公司有望打开更大的市场空间 [2] - 公司作为国内MLCC龙头，凭借陶瓷材料、核心工艺及设备方面的垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出 [2] - AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC作为新型现场能源带来巨大发展机遇 [2] - 公司作为全球SOFC龙头Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长，并在SOFC整机系统领域实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动 [2] 历史财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为42.49%，同比微降0.28个百分点 [1] - 对应2025年单三季度实现营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，毛利率为43.39% [1] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%，分别达到27.3亿元、33.6亿元、40.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为91.09亿元、112.12亿元、132.62亿元，同比增长23.5%、23.1%、18.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、28倍、24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.75元、2.09元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.5%、13.8%、14.6% [4] 业务分析 - MLCC业务已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵，高容MLCC产品在手机、工业、汽车等领域快速突破 [2] - SOFC业务受益于AI浪潮带来的数据中心算力需求激增 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为40.85元，当前股价为36.35元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 2025年前三季度每股收益为1.24元，同比增长154.8% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] 分业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入45亿元，同比增长76%；第三季度单季净收入19亿元，同比增长135%，环比增长38% [1] - 投行业务：2025年前三季度净收入29亿元，同比增长43%；第三季度单季净收入13亿元，同比增长63%，环比增长1% [1] - 资管业务：2025年前三季度净收入11亿元，同比增长27%；第三季度单季净收入4亿元，同比增长35%，环比增长3% [1] - 信用业务：2025年前三季度净收入为-10亿元，同比增长15%（亏损收窄）；第三季度单季净收入为-2亿元，同比增长55%，环比增长50% [2] - 自营业务：2025年前三季度净收入110亿元，同比增长47%；第三季度单季净收入37亿元，同比增长16%，环比下降4% [2] 未来业绩预测 - 预计2025年每股收益为1.81元，2026年为2.12元，2027年为2.38元 [2] - 预计2025年营业收入为290.09亿元，2026年为333.62亿元，2027年为368.89亿元 [3][11] - 预计2025年归母净利润为87.23亿元，2026年为102.09亿元，2027年为114.82亿元 [3][11] - 估值方面给予1.6倍2025年市净率 [2]

投资评级 - 对森马服饰的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收延续稳健增长，归母净利润增速转正，主要得益于费用控制 [8] - 受益于天气转冷，2025年10月终端零售实现同比双位数增长，为第四季度收入增长奠定良好开局 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为9.8亿元、11.5亿元、13.9亿元，对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [8] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业总收入98.44亿元，同比增长4.74% [8] - 前三季度归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [8] - 第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31% [8] - 第三季度单季归母净利润2.12亿元，同比增长4.55%，增速转正 [8] - 第三季度单季扣非归母净利润2.19亿元，同比增长13.11% [8] 分品牌与渠道表现 - 前三季度巴拉品牌零售额同比增长5.34%，森马品牌零售额同比增长2.72%，童装表现优于休闲装 [8] - 前三季度线下销售额同比增长7.9%，线上销售额同比增长2.9%，线下增长好于线上 [8] - 公司渠道持续调整，前三季度净关店220家至8105家，但直营门店占比提升，新开店以购物中心和奥莱为主 [8] - 第三季度线上分平台看，淘系实现增长，拼多多增长较快，抖音和京东小幅下滑，唯品会因战略调整有所下滑 [8] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为45.12%，同比上升0.36个百分点 [8] - 前三季度销售费用率同比上升3.31个百分点至28.26%，主因直营开店增多及线上投流、广告支出增加 [8] - 第三季度加强费用管控，费用率提升幅度较上半年明显收窄 [8] - 前三季度归母净利率同比下降2.58个百分点至5.45% [8] - 第三季度单季归母净利率同比下降0.15个百分点至5.73%，但较第二季度的3.61%环比回升 [8] 财务状况 - 第三季度末存货41.42亿元，与去年同期持平微降 [8] - 存货结构方面，1-2年库龄产品占比因去年秋冬装转入有所上升，但整体结构健康 [8] - 前三季度经营活动现金流净额为-4.85亿元，主要系支付货款及预付款增加所致 [8] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为156.80亿元，同比增长7.21% [1] - 预测归母净利润2025E为9.79亿元，同比下降13.95% [1] - 预测每股收益2025E为0.36元/股 [1] - 基于当前股价，预测市盈率2025E为14.89倍 [1]

投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为泸州老窖在渠道和品牌端的核心竞争力突出，在营销改革及数字化转型赋能下具备较高业绩弹性 [6] - 尽管公司2025年三季度业绩出现调整，但这是公司主动控货消化库存、为后续增长蓄力的策略体现 [6] - 公司正积极推动产品创新和数智营销体系建设，以应对当前挑战并巩固市场地位 [6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收66.74亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99亿元，同比下降13.07% [2] - 2025年第三季度销售毛利率为87.17%，同比下降0.95个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升1.74和0.26个百分点，归母净利率为46.44%，同比下降1.75个百分点 [6] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为38.38亿元，环比增加3.09亿元，同比增加11.84亿元 [6] 公司运营与战略举措 - 公司预计三季度高度国窖1573同比降幅高于低度国窖，但整体价盘保持稳定 [6] - 公司持续推动产品创新，新品泸州老窖二曲已开展试点推广，28度国窖1573将适时投入市场 [6] - 公司资源正向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，以巩固大众市场地位 [6] - 公司正深化数智营销体系建设，旨在提高营销费用投放精准性和费效比 [6] 市场数据与估值 - 截至2025年11月4日，公司当前股价为133.10元，总市值为195,916.75百万元 [5] - 公司最近一个月股价上涨0.9%，最近三个月上涨11.3%，但近十二个月表现（1.7%）落后于沪深300指数（17.1%） [5] - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为279.52亿元、291.82亿元、310.21亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.84亿元、123.32亿元、132.00亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.01元、8.38元、8.97元，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [6]

投资评级 - 报告对长沙银行维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 长沙银行2025年三季度利润增速边际提升，资产质量保持稳定，拨备覆盖率有所增厚，净息差降幅呈现逐季收窄趋势 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长1.29%，归母净利润同比增长6.00%，增速较上半年有所提升 [6] - 2025年第三季度单季归母净利润同比增长7.88%，较上半年同比增速提升2.8个百分点 [6] - 2025年前三季度其他非息收入同比增长16.8%，对业绩增长形成贡献 [6] - 测算2025年前三季度净息差为1.61%，较上半年下降2个基点，但降幅逐季收窄 [6] 资产质量与拨备 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.18%，环比略升1个基点 [6] - 2025年第三季度末拨备覆盖率为311.88%，环比提升2.17个百分点 [6] - 关注类贷款余额及占比均环比下降，关注类贷款占比为3.25%，环比下降6个基点 [6] 资产结构变动 - 公司资产结构有所调整，金融投资中AC、TPL存量均减少，致使资产总额环比下降 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为251亿元、280亿元、298亿元，同比增速分别为-3.07%、11.31%、6.49% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为83亿元、88亿元、93亿元，同比增速分别为5.84%、6.81%、5.53% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.12元、2.24元 [6][7] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为5.00倍、4.67倍、4.41倍，预测市净率（P/B）分别为0.54倍、0.50倍、0.45倍 [6][7] 市场表现与数据 - 截至2025年11月4日，公司当前股价为9.90元，52周价格区间为8.08-10.69元 [3] - 总市值为398.13亿元，流通市值为398.05亿元 [3] - 近一个月股价表现领先沪深300指数，长沙银行上涨12.1%，而沪深300指数下跌0.5% [3]

投资评级 - 报告对建设银行维持“买入”投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年三季度归母净利润同比增速回正，单季度同比增长4.19%，较上半年同比增速提升5.6个百分点，利润同比增速改善幅度在国有大行中最高 [4] - 公司资产同比增速加快，普惠小微贷款成为重要增量，养老金融业务稳步推进 [4] - 公司不良率环比保持平稳，资产质量稳健 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长0.82%，归母净利润同比增长0.62% [4] - 2025年第三季度单季度归母净利润同比增长4.19% [4] - 净息差和拨备计提对业绩的拖累较上半年减弱，均对业绩形成正向贡献 [4] 资产负债与业务发展 - 2025年第三季度末公司资产总额同比增长10.9%，增速环比提升 [4] - 2025年第三季度末贷款总额同比增长7.6%，存款总额同比增长7.3% [4] - 普惠型小微企业贷款余额达3.81万亿元，同比增长16%，2025年前三季度净增额占贷款净增额的22% [4] 养老金融进展 - 2025年第三季度末企业年金托管规模达7700亿元，较上年末增长12.64% [4] - 建信养老金第二支柱管理规模达7009亿元，较上年末增长11.78% [4] - 公司首创“安心”系列企业养老产品线，并发布“颐养”非金融服务体系 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营收为7216.23亿元，同比增速-3.80%；归母净利润为3385.48亿元，同比增速0.89% [4][6] - 预测2026年营收为7613.01亿元，同比增速5.50%；归母净利润为3462.40亿元，同比增速2.27% [4][6] - 预测2027年营收为8116.82亿元，同比增速6.62%；归母净利润为3630.00亿元，同比增速4.84% [4][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.27元、1.30元、1.36元 [4][6] - 对应市盈率分别为7.54倍、7.37倍、7.02倍；市净率分别为0.73倍、0.69倍、0.64倍 [4][6]

投资评级 - 报告对鹏鼎控股的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [4] - 2025年第三季度单季实现收入104.80亿元，同比增长1.15%，环比增长26.44%，归母净利润11.75亿元，同比下降1.30%，但环比大幅增长57.68% [4] - 公司业务结构优化，高附加值板块营收占比提升，并积极推进新产能建设，前三季度资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元 [5] - 随着新产能释放，算力领域预计将成为公司发展的重要支柱 [5] 分业务结构表现 - 通讯用板业务前三季度营收167.54亿元，同比增长6%，占总营收比重为62% [5] - 消费电子及计算机用板业务前三季度营收84.83亿元，同比增长23%，占总营收比重为33%，公司正积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品市场开发 [5] - 汽车/服务器用板及其他用板业务前三季度营收13.92亿元，同比大幅增长91%，营收占比提升至5% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.9亿元、46.2亿元、50.0亿元 [6] - 对应的每股收益（EPS）分别为1.81元、1.99元、2.16元 [6] - 以2025年11月4日收盘价51.80元计算，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为28.7倍、26.0倍、24.0倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为387.24亿元、417.61亿元、447.46亿元，同比增长率分别为10.2%、7.8%、7.1% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的20.8%逐步提升至2025-2027年的21.5%-22.0% [8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，合同负债同比增长53.67%至82.26亿元，有望支撑业绩稳步增长[2][6] - 2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕[6] - 海外业务取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%[6] - 预计公司25-27年归母净利润分别为81.66/89.22/99.28亿元，对应PE分别为24/22/20倍[7] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[5] - 2025年第三季度实现营收143.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%[5] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；第三季度毛利率为26.50%，同比下降3.13个百分点[5] 财务预测与估值 - 预计25-27年营业收入分别为647.32/726.59/816.99亿元，同比增长12.7%/12.2%/12.4%[7][9] - 预计25-27年每股收益（EPS）分别为1.02/1.11/1.24元[9] - 当前股价24.17元，对应总市值1,941亿元，流通市值1,933亿元[2]