投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][14] 核心观点 - 南方航空2025年全年业绩预计实现扭亏为盈，归母净利润预计为8至10亿元，2024年为-17亿元，扣非归母净利润预计为1.3至1.9亿元，2024年为-39.5亿元 [1][8] - 2025年第四季度单季预计归母净利润为-13.1至-15.1亿元，2024年第四季度为-36.6亿元，亏损同比大幅收窄 [1][8] - 业绩改善得益于行业供需格局改善以及公司经营效益持续改善 [1][8] - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、55.5亿元、84.0亿元，2025-2027年调整幅度分别为-72%、-17%、-1% [3][14] - 建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航竞争格局改善驱动的周期性机会 [3][14] 经营与运营数据 - 2025年全年，公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长5.5%、8.3%、6.6% [2][10] - 2025年全年客座率为85.74%，同比提升1.4个百分点 [2][10] - 国内航线RPK和ASK分别同比增长4.8%和2.8%，国内客座率为86.33%，同比提升1.6个百分点 [2][10] - 国际航线RPK和ASK分别同比增长19.5%和18.4%，国际客座率为84.3%，同比提升0.8个百分点 [2][10] 行业展望 - 需求端：2025年我国民航RPK增长8.3%，2026年由于扩内需政策支持及宏观经济有望回暖，民航需求有望维持较好增长态势 [2] - 供给端：由于飞机制造商产能受限，2026年运力供给将继续维持低增速水平 [2] - 行业供需格局将逐步从弱平衡走向紧平衡，有望带动票价止跌回升，航司盈利将持续改善 [2] - 春运旺季需求和票价表现值得期待，截至2月2日，春运民航经济舱预售含税票价同比提升0.8% [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1690.74亿元、1823.19亿元、1929.46亿元，同比增长5.7%、7.8%、5.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.05元、0.31元、0.46元 [4] - 预计2025-2027年EBIT利润率分别为3.1%、5.5%、7.0% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为2.4%、13.0%、16.7% [4] - 预计2025-2027年市盈率(PE)分别为167.6倍、26.9倍、17.8倍 [4] - 预计2025-2027年市净率(PB)分别为3.98倍、3.51倍、2.98倍 [4] - 公司收盘价为8.25元，总市值为1494.98亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予齐鲁银行“增持”评级，目标价为7.43元 [6] - 报告核心观点：齐鲁银行业务规模保持较快增长，净息差同比改善，资产质量持续向好，信用成本下行推动利润增速快于同业 [2] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年实现124.96亿元，同比增长4.6%，预计2025-2027年将分别达到131.25亿元、142.59亿元和158.09亿元，对应增速为5.0%、8.6%和10.9% [4] - **归母净利润**：2024年实现49.86亿元，同比增长17.8%，预计2025-2027年将分别达到57.13亿元、64.20亿元和71.19亿元，对应增速为14.6%、12.4%和10.9% [4] - **盈利能力指标**：2024年净资产收益率为11.1%，预计2025-2027年将稳步提升至11.2%、11.5%和11.7% [4] - **每股指标**：2024年每股净资产为8.27元，预计2025-2027年分别为7.97元、8.74元和9.60元 [4] 业务运营分析 - **利息净收入**：2025年同比增长16.5%，主要受量价齐升推动，其中2025年净息差为1.53%，同比提升2个基点 [12] - **资产规模**：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款总额同比增长13.6% [12] - **非息收入**：2025年同比下降24.5%，但降幅较前三季度略微收窄0.2个百分点 [12] - **成本控制**：2025年营业支出同比略增0.3%，利润增速快于营收增速，主要得益于信用成本优化 [12] 资产质量 - **不良率与拨备**：截至2025年第四季度末，不良贷款率为1.05%，较上季度末下降4个基点；拨备覆盖率为356%，较上季度末提升4个百分点，资产质量指标已连续七年保持优化 [12] - **不良生成**：2025年上半年不良贷款净生成率为0.30%，保持较低水平，前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点 [12] 资本与估值 - **资本充足率**：截至报告期末，核心一级资本充足率为10.75% [8] - **市净率**：基于2024年数据为0.70倍，报告给予2026年目标估值为0.85倍PB [4][12] - **同业比较**：齐鲁银行2025年预测市净率为0.72倍，低于可比同业均值0.79倍，市盈率为6.32倍，略高于同业均值5.94倍 [14] 增长驱动与前景 - **区域优势**：齐鲁银行立足济南、深耕山东，受益于区域经济需求旺盛，市场份额逐年提升 [12] - **规模增长**：贷款总额预计将从2024年的3371.42亿元增长至2027年的4997.01亿元 [13] - **业绩驱动**：资产质量持续向好，信用成本不断优化是推动业绩保持较快增长的关键因素 [12]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级 [3][4] 报告核心观点 * 报告核心认为，在2025年下半年中国乳制品市场承压前行的背景下，伊利作为行业领导者展现出强大的经营韧性与战略前瞻性 [5][8] * 公司通过多元化产品矩阵、向“全域营养解决方案提供者”转型的战略以及创新的社交媒体营销，稳固了市场地位并实现了稳健增长 [8][13][65] * 尽管液态奶业务面临行业性压力，但奶粉、冷饮等业务成为重要增长引擎，且公司在社交媒体上取得了巨大的声量与互动成效 [7][12][13][66] 品牌与产品线表现 * **市场地位与财务表现**：伊利蝉联全球乳业五强及亚洲乳业第一 [6] 2025年上半年营业总收入达619.33亿元，归属上市公司股东净利润为72亿元 [6] 扣非归母净利润同比增长31.78% [7] * **行业环境挑战**：2025年中国乳业市场面临挑战，截至9月乳品全渠道销售额同比下降16.8% [7] 液态奶行业2022-2024年复合年增长率为-4.2% [7] 消费者需求从“多喝奶”转向“喝好奶” [7] * **公司战略应对**：伊利提出中国乳业进入“质升新阶段”，并通过多元化品类、产业链升级和全球化三大核心战略寻求增长 [8] 2025年前三季度实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [8] * **主要产品线构成**： * **液体乳业务**：2025年上半年营收361.26亿元，市场份额稳居行业第一，但前三季度营收同比下降4.49% [11] * **奶粉及奶制品业务**：前三季度营收达242.61亿元，同比增长13.74%，成为重要增长引擎 [12] 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1%，跃居全国第一 [7][12] * **冷饮及其他业务**：冷饮业务连续三十年行业第一，前三季度营收94.28亿元，同比增长13% [13] * **核心产品与客群**：金领冠系列主打中国专利配方和乳铁蛋白，精准锁定母婴群体 [14] 安慕希、金典等品牌通过新品和高端化满足不同消费者需求 [15] 产品策略注重技术创新与差异化 [16] 品牌调性与价值观 * **核心理念**：品牌以“产品价值创新”为立身之本，坚持“以消费者为核心” [20] 并将“可持续发展”作为核心价值观，其MSCI ESG评级在2024年升至“AA”级 [21] * **产业价值观**：倡导“产业价值共生”与“全链共赢”，通过赋能产业链实现共同发展 [22] * **传播形象与情感诉求**：营销转向追求真实情感连接的“活人感营销” [24] 例如在中秋期间推出团圆搭子选伊利主题营销，成功激发消费者情感共鸣 [25] * **消费者认知**：消费者对伊利品牌的认知围绕“健康”、“亲和”、“专业”的调性，以及“社会责任”和“创新”的价值观展开 [27][28][29] 主要营销动作及社媒声量 * **营销活动概览**：2025年下半年营销活动多元，包括金领冠张杰探访智造基地、李现中秋主题营销、金领冠AIGC动画短剧、林永健双11推荐官、安慕希双12特惠及优酸乳时代少年团直播等 [32] * **社媒平台声量表现**：抖音是互动效率核心引擎，贡献了总互动量的85.54% [34][35] 微博是品牌声量基石，贡献了近39.86%的总声量 [35] * **话题与互动机制**：社媒话题通过情感共鸣、产品利益、娱乐化内容、明星效应及福利信息等多重机制驱动用户互动 [40] 内容矩阵与传播策略 * **内容类型分布**：用户生成内容（UGC）声量占比高达86.54%，贡献总互动量的55.00% [40] 专业生成内容（PGC）声量占比13.46%，但互动量占比达44.99%，显示出更高的互动效率 [41] * **传播策略**：策略核心从依赖创意向“吸引用户注意力”转变 [43] 具体包括通过“活人感营销”提升情感连接、深度挖掘节点营销、进行多平台差异化运营以及运用AIGC等技术赋能内容创新 [44][48] 达人营销分析 * **合作类型与主题**：合作的达人类型多样，包括明星账号、官方品牌账号、中腰部KOL/KOC及粉丝账号，各自承载不同传播角色 [46][47] * **互动表现案例**：代言人李现相关内容的评论情感以积极为主，其微博和抖音帖文积极评论占比分别为53.98%和57.41% [51][52] 部分粉丝账号在特定节点展现出强大的传播放大效应，例如有粉丝数仅488的账号相关帖文互动量高达950,712次 [49] 代表性营销活动拆解 * **李现中秋主题营销**：活动以“团圆搭子”为核心创意，由李现发起团圆搭子选伊利话题 [57] 该话题在抖音产生119,040条发帖量和19,783,202次互动量，在微博产生94,424条发帖量和2,544,262次互动量 [58] * **林永健双11营销**：活动以“伊利双11百万新品1分试”为亮点，引导消费者以1分钱尝鲜 [60] 相关话题伊利双11眼技派推荐官林永健在微博产生9,133条发帖量，累计互动量达1,760,681次 [64] 总结与发现 * **品牌表现总结**：2025年下半年，伊利在复杂市场中稳固了领导地位，财务表现稳健，战略上明确向“全域营养解决方案提供者”转型 [65] 社交媒体表现强劲，相关总互动量高达3.37亿次 [66] * **营销策略亮点**：策略亮点包括多平台整合与差异化运营、推行“活人感营销”以构建情感连接、精准把握节点营销、运用AIGC等技术赋能内容创新，以及将流量合作与长期品牌建设相融合 [68][69][70][71][72]

报告投资评级 * 报告未明确给出仙乐健康的投资评级 [1] 报告核心观点 * 仙乐健康是全球领先的营养健康食品解决方案（CDMO/ODM）提供商，按2024年收入计算，在全球市场排名第三，在中国市场排名第一，在软糖及软胶囊细分市场均位列全球第二 [6] * 公司以“产品+服务”综合模式为核心，提供覆盖全人群、全品类、多剂型的产品，以及从市场洞察到营销赋能的全程服务 [6] * 公司业务持续增长，通过全球化的生产基地布局（中国、德国、美国）服务全球客户，并计划通过港股上市进一步布局全球市场 [1][18][20] 公司概况 * **市场地位**：仙乐健康是领先的营养健康食品解决方案提供商，按2024年收入计，全球市场份额第三（2.0%），中国市场份额第一（4.9%），同时也是全球第二大软糖（份额3.6%）及软胶囊（份额6.0%）解决方案供应商 [6][61][64] * **业务模式**：公司以“产品+服务”综合模式为核心，产品端覆盖孕产、婴幼、各年龄段人群及宠物营养，提供软胶囊、软糖等六大经典剂型及创新剂型；服务端提供从市场洞察、研发、智能制造到营销赋能的全流程一站式服务 [6][16] * **股权与管理**：股权集中，由林培青、陈琼夫妇通过直接持股、控股平台及一致行动人绝对控股；核心管理层行业经验丰富，平均任职时间长 [7][9][10] * **核心产品**：产品覆盖全人群、全健康品类及多剂型，软胶囊（1999年进入）是现金流基石，软糖（2007年进入）是重要增长引擎，两者全球市场份额均为第二 [11] * **产能布局**：公司在全球拥有6大生产基地，分别位于中国汕头（2座）、马鞍山、珠海，德国法尔肯哈根及美国加州，构建了全球供应网络 [18][20] 业务拆分 * **产品分布**：收入主要来自软胶囊和软糖。2024年总收入42.11亿元，其中软胶囊收入19.84亿元（占比47.1%），软糖收入9.95亿元（占比23.6%）[24][25] * **区域分布**：业务全球化，2024年中国内地及香港、美洲、欧洲收入占比分别为39.4%、39.6%、14.4%，美洲与中国市场贡献接近，欧洲及其他市场占比较小 [27][28] * **渠道分布**：以直销模式为主，2024年直销收入41.91亿元，占总销售额的99.5%；自2024年底起逐步精简分销安排 [30][31] 行业概况 * **行业规模与增长**：全球营养健康食品行业预计2024至2029年平均年增约5.6%，至2029年市场规模将达2490亿美元；其中解决方案行业增长更快，2024-2029年预计复合年增长率为7.6% [36] * **细分剂型增长**：便捷剂型驱动增长，软糖市场规模预计从2024年38亿美元增至2029年62亿美元（CAGR约10.3%）；软胶囊预计从2024年32亿美元增至2029年69亿美元（CAGR约8.5%）[40] * **地区市场分析**： * 中国市场：2024-2029年预计年均增长约7.8%，软糖等便捷剂型渗透率快速提升 [45] * 亚太（不含中国）市场：预计年均增长约8.1%，增速较快 [48] * 美洲市场：预计年均增长约7.3%，增速平稳 [52] * 欧洲市场：预计年均增长约7.6%，法规与质量门槛高 [56] * **竞争格局**： * 全球市场分散：2024年前五名厂商合计份额约10.5%，公司排名第三（份额2.0%）[61][62] * 中国市场相对集中：2024年前五名合计份额约15.3%，公司排名第一（份额4.9%）[61][62] * 软糖市场：前五合计份额约23.9%，公司排名第二（份额3.6%）[64][65] * 软胶囊市场：前五合计份额约24.7%，公司排名第二（份额6.0%）[64][65] * **成本分析**：主要原材料价格存在波动，如鱼油价格在2024年经历高位后回落，维生素价格亦有涨跌；规模化与协同效应有助于降低成本波动影响 [66][68] 财务数据 * **营业收入**：持续增长，2023年、2024年分别为35.82亿元、42.11亿元；2025年第一季度至第三季度为32.91亿元，同比增长7.97% [72][73] * **归母净利润**：2023年、2024年分别为2.81亿元、3.25亿元；2025年第一季度至第三季度为1.53亿元，同比下降36.25% [72][73] * **毛利率**：稳步提升，2023年、2024年分别为29.7%、30.6%；2025年第一季度至第三季度为31.5%，同比提升1.1个百分点 [72][73] * **净利率**：保持稳定，2023年、2024年均为6.8%；2025年第一季度至第三季度为6.5%，同比下降0.48个百分点 [72][73]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 目标价2.96元 对应2026年13.5倍市盈率 [3][9] - 核心观点：2025年前三季度业绩低于预期 但氢能产业园投产及可控核聚变布局构成长期看点 [2][3][6] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1~Q3营收3235.4亿元 同比增长9.6% [4] - 2025Q1~Q3归母净利润31.6亿元 同比减少12.4% 扣非归母净利润26.3亿元 同比减少7.8% [4] - 2025Q1~Q3毛利率10.9% 同比减少0.6个百分点 归母净利率1.0% 同比减少0.2个百分点 [4] - 2025Q1~Q3经营净现金流净流出91.1亿元 较2024年同期净流出125.2亿元有所收窄 [5] - 2025Q1~Q3应收账款975.4亿元 同比增长1.1% 减值损失15.1亿元 [4] 2025年新签订单情况 - 2025年新签合同总额14493.8亿元 同比增长2.9% [5][18] - 工程建设新签合同13464.8亿元 同比增长5.6% 其中新能源及综合智慧能源5925.8亿元 同比增长6.7% 城市建设2702.5亿元 同比增长20.2% 综合交通425.9亿元 同比增长52.8% 传统能源2909.5亿元 同比减少7.0% [5][18] - 勘测设计及咨询新签合同261.6亿元 同比增长32.7% [5][18] - 工业制造新签合同337.0亿元 同比减少60.3% [5][18] - 境内新签合同10987.1亿元 同比增长1.1% 境外新签合同3506.7亿元 同比增长9.1% [5][18] 战略布局与业务进展 - 中能建松原氢能产业园一期工程于2025年12月16日正式投产 可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [6] - 公司积极布局可控核聚变领域 重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术 推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主研发 [6] - 2025年上半年核电业务签约额超过100亿元 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元 同比增长3.7%、7.2%、6.0% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.22元、0.24元 [3][7] - 当前股价2.42元 对应2025年预测市盈率11.59倍 2026年预测市盈率10.81倍 [7][10] - 当前市净率0.92倍 近十年分位数28.9% [6] - 当前股息率1.1% 2024年分红比例19.2% [6] 可比公司与行业 - 公司属于建筑工程业/工业 [8] - 与可比公司（中国核建、上海建工、中钢国际）2026年预测市盈率均值15.21倍相比 公司2026年预测市盈率10.81倍具备估值优势 [21]

投资评级与核心观点 - 报告对中科电气（300035）维持“强推”评级，目标价为28.29元 [2] - 核心观点：公司销量高速增长，一体化降本持续推进，新技术布局领先，预计未来几年业绩将保持快速增长 [2][7] 业绩预告与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润4.55-5.15亿元，同比增长50%-70% [7] - 2025年第四季度归母净利润中位数为0.83亿元，同比下降30%，环比下降36%，主要受子公司股权回购产生的0.76亿元利息支出计入经常性损益影响 [7] - 华创证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元、7.76亿元、10.35亿元，同比增速分别为66.9%、53.4%、33.4% [3][7] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为83.44亿元、101.92亿元、134.54亿元，同比增速分别为49.5%、22.2%、32.0% [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.13元、1.51元 [3] - 以2026年2月5日收盘价计算，当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍 [3][7] 业务运营与市场地位 - 公司2025年锂电负极业务出货量位居行业前三，主要受益于下游新能源汽车快充车型及储能市场需求增长 [7] - 2026年一季度下游需求持续旺盛，公司产能利用率保持较高水平 [7] - 公司持续优化产品结构，完善产业链布局，随着一体化产能与销售规模扩大，市占率和影响力有望进一步提升 [7] 产能建设与成本控制 - 公司于2025年12月公告，计划总投资70亿元，在四川泸州建设30万吨一体化负极产能 [7] - 公司自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉，具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，新项目投产后将改善成本管控能力 [7] - 随着一体化产能投放，公司石墨化自给率提升，盈利将得到改善 [7] 新技术与产品布局 - 在固态电池领域，公司针对硅碳负极和锂金属负极均有开发和产品布局，其中硅碳负极材料已建设中试产线，产品在多家客户测评通过，准备进入量产导入阶段 [7] - 在钠电池领域，公司布局的硬碳负极材料已实现量产，处于行业领先地位 [7] - 公司钠电负极已配套大客户实现量产，将受益于钠电池放量 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中科电气（300035）维持“强推”评级，目标价为28.29元 [2] - 核心观点：公司销量高速增长，一体化降本持续推进，新技术布局领先，盈利有望持续改善 [2][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为83.44亿元、101.92亿元、134.54亿元，同比增速分别为49.5%、22.2%、32.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元、7.76亿元、10.35亿元，同比增速分别为66.9%、53.4%、33.4% [3][7] - 预计公司2025-2027年每股盈利（EPS）分别为0.74元、1.13元、1.51元 [3] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍 [3][7] - 基于公司技术优势，给予2026年25倍PE估值，对应目标价28.29元 [7] 2025年业绩预告详情 - 公司预计2025年实现归母净利润4.55-5.15亿元，同比增长50%-70% [7] - 公司预计2025年实现扣非净利润3.80-4.83亿元，同比增长10%-40% [7] - 2025年第四季度归母净利润中位数为0.83亿元，同比下降30%，环比下降36% [7] - 2025年第四季度扣非净利润中位数为0.2亿元，同比下降85%，环比下降84% [7] - 四季度扣非净利润增幅偏小主要因子公司股权回购产生的0.76亿元利息支出计入经常性损益 [7] 业务运营与市场地位 - 公司2025年锂电负极业务出货量位居行业前三 [7] - 增长主要受益于下游新能源汽车快充车型及储能市场的需求增长 [7] - 2026年一季度下游需求持续旺盛，公司产能利用率保持较高水平 [7] - 通过优化产品结构、完善产业链布局及扩大一体化产能与销售规模，公司市占率和影响力有望进一步提升 [7] 产能建设与成本控制 - 公司于2025年12月公告，计划总投资70亿元在四川泸州建设30万吨一体化负极产能 [7] - 公司自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉，具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势 [7] - 新项目投产后，公司成本管控能力将得到进一步改善 [7] 新技术研发与布局 - 在固态电池领域，公司针对硅碳负极和锂金属负极均有开发和产品布局，硅碳负极已建设中试产线并通过多家客户测评，准备进入量产导入阶段 [7] - 在钠电池领域，公司布局的硬碳负极材料已实现量产，处于行业领先地位 [7] - 钠电负极已配套大客户实现量产，将受益于钠电池放量 [7]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，目标价2.96元，对应2026年13.5倍市盈率 [3][9] - 核心观点：公司2025年前三季度业绩低于预期，但氢能产业园正式投产，并积极布局可控核聚变等前沿领域，展现长期发展潜力 [2][3][6] 近期财务表现 - **营收与利润**：2025年前三季度营收3235.4亿元，同比增长9.6%；归母净利润31.6亿元，同比减少12.4%；扣非归母净利润26.3亿元，同比减少7.8% [4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为10.9%，同比减少0.6个百分点；归母净利率为1.0%，同比减少0.2个百分点；加权ROE为2.7%，同比减少0.6个百分点 [4] - **现金流**：2025年前三季度经营活动现金流净流出91.1亿元，较2024年同期净流出125.2亿元有所收窄 [5] - **资产与负债**：截至2025年第三季度末，应收账款为975.4亿元，同比增长1.1%；资产负债率为77.8%，同比增加0.2个百分点 [4] 经营订单情况 - **新签合同总额**：2025年新签合同额14493.8亿元，同比增长2.9% [5][18] - **分业务新签合同**： - 工程建设：新签13464.8亿元，同比增长5.6% [5][18] - 新能源及综合智慧能源：新签5925.8亿元，同比增长6.7% [5][18] - 城市建设：新签2702.5亿元，同比增长20.2% [5][18] - 综合交通：新签425.9亿元，同比增长52.8% [5][18] - 传统能源：新签2909.5亿元，同比减少7.0% [5][18] - 勘测设计及咨询：新签261.6亿元，同比增长32.7% [5][18] - 工业制造：新签337.0亿元，同比减少60.3% [5][18] - **分区域新签合同**：境内新签10987.1亿元，同比增长1.1%；境外新签3506.7亿元，同比增长9.1% [5][18] 业务进展与战略布局 - **氢能业务**：中能建松原氢能产业园一期工程于2025年12月16日正式投产运行，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [6] - **核电与前沿技术**：2025年上半年核电业务签约额超过100亿元；公司正重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术，推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主研发 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.24元，同比增长3.7%、7.2%、6.0% [3][7] - **营收预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为4711.73亿元、5008.77亿元、5307.30亿元，同比增长7.9%、6.3%、6.0% [7] - **当前估值**：基于2026年2月5日收盘价2.42元，对应2025年预测市盈率（PE）为11.59倍，2026年为10.81倍；市净率（PB）为0.82倍（基于2025年预测）[7][10][16] - **可比公司估值**：报告所列可比公司（中国核建、上海建工、中钢国际）2026年预测PE均值为15.21倍，高于中国能建的10.81倍 [21] 市场表现与股东回报 - **近期股价表现**：近1个月绝对涨幅3%，近3个月绝对涨幅-0%，近12个月绝对涨幅10%；同期相对指数涨幅分别为1%、-3%、-16% [14] - **股息与分红**：当前股息率1.1%；2024年年报分红比例为19.2% [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予齐鲁银行“增持”评级，目标价为7.43元 [6] - 报告核心观点：齐鲁银行业务规模保持较快增长，同时主动加强负债成本管控，净息差同比改善，资产质量持续向好，打开信用成本下行空间，利润增速快于同业 [2] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2024年实现124.96亿元，同比增长4.6%，预计2025-2027年将分别达到131.25亿元、142.59亿元和158.09亿元，对应增速为5.0%、8.6%和10.9% [4] - **归母净利润**：2024年实现49.86亿元，同比增长17.8%，预计2025-2027年将分别达到57.13亿元、64.20亿元和71.19亿元，对应增速为14.6%、12.4%和10.9% [4] - **盈利能力指标**：2024年净资产收益率为11.1%，预计2025-2027年将稳步提升至11.2%、11.5%和11.7% [4] - **每股指标**：2024年每股净资产为8.27元，预计2025-2027年分别为7.97元、8.74元和9.60元 [4] 业务运营分析 - **利息净收入**：2025年利息净收入同比增长16.5%，主要受量价齐升推动，其中2025年净息差为1.53%，同比提升2个基点 [12] - **资产规模**：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款总额同比增长13.6%，报告指出第四季度或主要增配投资类资产，同时为信贷开门红蓄力 [12] - **非息收入**：2025年非息收入同比下降24.5%，但较前三季度降幅略微收窄0.2个百分点 [12] - **信用成本**：得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%），信用成本计提压力减轻，2025年前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点 [12] 资产质量 - **不良率与拨备覆盖率**：截至2025年第四季度末，不良率为1.05%，较上季度末下降4个基点；拨备覆盖率为356%，较上季度末提升4个百分点，资产质量指标已连续七年保持优化 [12] - **不良贷款率趋势**：预计不良贷款率将从2024年的1.19%持续下降至2027年的0.90% [13] - **拨备覆盖率趋势**：预计拨备覆盖率将从2024年的322.38%持续提升至2027年的365.39% [13] 估值与市场表现 - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予目标估值0.85倍市净率，对应目标价7.43元 [12] - **当前估值**：报告数据显示，2024年市净率为0.70倍，2025年预测市净率为0.72倍，低于可比同业均值（2025E为0.79倍）[4][14] - **市场表现**：过去12个月绝对升幅为7%，但相对指数表现落后19个百分点 [11] - **资本状况**：截至报告期，核心一级资本充足率为10.75% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 核心观点 - 公司2025年行业周期压力集中释放，但仍实现盈利，若后续行业迎来景气拐点，业绩或有较大弹性 [2][11] - 公司经营表现边际改善，销售排名提升，拿地表现积极，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列 [2][11] - 公司表观市盈率（PE）偏高，但实际市净率（PB）相对较低，若后续行业迎来景气拐点，估值修复潜力较大 [2][11] 业绩表现与展望 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.05-12.54亿元，同比下降69%-75%；扣非后归母净利润1.54-2.31亿元，同比下降91%-94% [6] - **业绩下滑原因**：1) 部分房地产开发项目计提减值准备；2) 本期房地产开发项目集中交付规模减少，营业收入同比下降；3) 对联合营企业的投资收益及股权出售收益同比减少 [11] - **业绩展望**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、12.9亿元、19.3亿元 [11] - **减值影响**：2025年减值规模可能依旧较大，拖累整体业绩，但预计减值规模将逐步减少，后续业绩有望底部逐步回升 [11] 经营与销售 - **2025年销售额**：实现1960亿元，同比下降10.6% [11] - **销售排名**：排名提升1位至行业第4 [2][11] - **销售均价**：同比增长16.8%至27371元/平方米 [11] 投资与拿地 - **2025年拿地金额**：938亿元，同比大幅增长92.8% [11] - **拿地均价**：21293元/平方米，同比下降1.5% [11] - **拿地强度**：（全口径拿地金额/销售金额）提升至48%，上年全年为22% [11] - **投资策略**：坚持区域聚焦、城市深耕，核心一二线城市拿地金额占比为89%，其中北上广深杭蓉6城占比76% [11] 财务状况 - **杠杆水平（2025年三季度末）**：剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1%，杠杆水平维持相对低位 [11] - **融资成本**：2025年上半年末平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15个基点（BP），保持行业最低水平 [11] - **优先股发行**：拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，净额拟投入位于北京、上海等城市的11个房地产项目开发，方案正有序推进 [11] 财务预测摘要 - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.12元、0.14元、0.21元 [15] - **市盈率（PE）**：预计2025-2027年分别为85.80倍、70.61倍、47.39倍 [15] - **市净率（PB）**：预计2025-2027年分别为0.82倍、0.81倍、0.81倍 [15] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为1.0%、1.2%、1.7% [15] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为65.3%、64.0%、63.2% [15]