报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数缩量微跌，后续市场在短暂休整后有望继续企稳向上，建议关注金融、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3286.65，跌 0.05%；深证成指收盘点位 9849.80，跌 0.05%；沪深 300 收盘点位 3775.08，跌 0.17%；创业板收盘点位 1931.94，跌 0.13%；科创 50 收盘点位 1003.87，涨 0.10%；北证 50 收盘点位 1292.80，涨 1.24% [1] - 申万行业表现前五的是美容护理（2.60%）、机械设备（1.44%）、传媒（1.27%）、轻工制造（1.04%）、基础化工（0.87%）；后五的是公用事业（-1.78%）、综合（-0.97%）、石油石化（-0.55%）、煤炭（-0.51%）、社会服务（-0.47%） [2] - 概念板块表现前五的是 PEEK 材料（5.60%）、染料（3.85%）、减速器（2.85%）、POE 胶膜（2.77%）、人形机器人（2.30%）；后五的是超超临界发电（-1.53%）、抽水蓄能（-0.87%）、可控核聚变（-0.87%）、航运概念（-0.86%）、青蒿素（-0.81%） [2] 后市展望 - 早盘市场窄幅震荡，PEEK 材料概念股大涨，化工股震荡走强，机器人概念反弹，电力股调整；午后指数延续窄幅整理，个股涨多跌少，超 3500 只股票上涨 [3] - 国家发展改革委追加下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，后续将推动政策发挥更大效果 [4] - 两市成交额缩量，沪深两市全天成交额 1.02 万亿元，较上个交易日缩量 343 亿 [5] - 海外本周将公布重要经济数据或影响美国经济预期及贸易谈判进程；国内五一假期临近，节前资金避险情绪提升，市场缩量 [5] - 随着 4 月政治局会议及财报披露季结束，海外冲击减弱，A股市场将进入相对均衡阶段，但指数位置纠结，短期缺乏热点催化，市场或将继续缩量盘整 [5] - 一季度经济开门红，3 月经济数据超预期，预计后续经济稳中有进、持续向好 [5]

报告核心观点 - 截至2025年4月23日，超三分之一公司发布2024年分红预案，半数以上行业分红率提升，红利策略继续挖掘“新红马”；2025年4月16 - 23日小盘成长领涨红利靠后；红利指数股息率与国债收益率差处较高位置、成交额占比低，当前红利性价比较高；应关注红利资产长期配置价值，关注从“老红利”转向“新红马”机会及供给出清方向的红马股机会 [1][6][7][8][9] 上市公司分红预案跟踪 - 4月年报季上市公司集中发布2024年分红预案，截至2025年4月23日，发布预案公司数量超三分之一，机械设备、电子等行业发布预案企业数量靠前，保险、银行等行业发布预案企业占比靠前 [6] - 一级行业中半数以上行业分红率提升，预期股息率超3.5%的行业里，家电制造、交通运输等2024年分红率提升较多；细分行业里，小家电、快递、楼宇设备等行业分红率提升靠前，油气开采分红率小幅提升，国有行III分红率基本不变 [1][6] 红利表现回顾 - 2025年4月16 - 23日，市场风险偏好阶段性修复，主要宽基指数上涨；长江一级行业中，房地产、油气石化等表现靠前，农产品、食品饮料等内需方向表现靠后；风格指数上，小盘靠前，成长与价值分化不明显，红利表现靠后 [7] 高频数据跟踪 - 宏观上“对等关税”进展扰动风格，资金避险或支撑红利；构建的红利择时新指标显示，3月以来科技成长板块成交拥挤、行业轮动加快，近期叠加关税扰动继续加速，或阶段性利好红利 [8] - 截至2025年4月22日，红利指数股息率与国债收益率差值处正两倍标准差附近，水电、煤炭等主要红利行业该差值也处于较高水平；红利指数成交额占比处于低位，配置性价比较高 [8] 策略展望 - 红利并非时间唯一朋友，低利率时代未变但“资产荒”逻辑有瑕疵，国内政策支持经济增长叠加科技产业趋势落地，红利策略难复现2022 - 2024年行情，中长期仍有配置价值，重点关注银行板块 [9] - 关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会，如港股互联网、A/H白电等龙头；供给出清方向提供新红马股机会，农业化工、稀土磁材等部分龙头开始具备红马特征 [9]

核心观点 - 指数延续低波状态，市场等待增量信息，后续三类因素或使指数波动率升高，若波动率放大伴随指数显著调整，政策指导或成行情支撑，博弈修复时机有望出现 [8] 国内市场表现 - 4月29日上证指数收3286.65，跌1.76，跌幅0.05%；沪深300指数收3775.08，跌6.54，跌幅0.17%；中证可转债指数收421.30，涨1.39，涨幅0.33%；7 - 10年国开债指数收266.20，涨0.42，涨幅0.16%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收187.98，涨0.06，涨幅0.03% [1] 复盘与思考 权益市场 - 4月29日权益市场低波震荡，整体较昨日小幅下跌，大盘指数维持低波，上证指数、沪深300、中证红利小幅下跌0.05%、0.17%、0.26%，科技板块平淡，科创50小幅上涨0.10%，创业板指下跌0.13%，小微盘涨幅显著，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.99%、1.93% [2] - 万得全A上涨0.2%，成交额1.04万亿元，较昨日缩量350亿元，4月15日以来指数低波，方向不明，资金参与意愿不强，股票型ETF资金自4月21日起净流出，28日净流出66亿元，融资余额4月初下降后在1.80万亿元附近波动 [6] - 题材方面，机器人轻量化受关注，万得PEEK材料指数涨8.31%，其产业链上下游均走强，可选消费题材中万得动物保健和医美指数分别上涨5.43%和2.14% [7] - 港股恒生科技和恒生指数分别上涨0.62%、0.16%，AH股溢价指数升至136.09，南向资金净流出64.24亿元，在互联网板块内部切换 [7] 债市 - 4月29日债市表现强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，10年、30年国债收益率分别下行2.4、7.8bp至1.62%、1.82%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.23%、0.69% [2] 商品市场 - 黄金横盘震荡，纽约金维持在3300美元/盎司，沪金涨0.47%，沪银涨0.12%，国内工业金属价格回升，沪铜、沪铝分别上涨0.30%、0.03%，黑色系表现分化，焦煤、热轧卷板、螺纹钢分别下跌2.36%、1.26%、1.21%，沥青、铁矿石分别上涨0.53%、0.28%，地产链玻璃价格下跌1.42% [2] 资金面情况 - 4月29日逆回购到期2205亿元，央行续作3405亿元，净投放1200亿元，早盘非银隔夜开于1.65%后下行至1.60%，非银7天资金利率在1.65 - 1.70%波动，R001下探至1.59%，DR001下行5.1bp至1.54%，R007上行2bp至1.81%，4月27 - 29日央行逆回购累计净投放3130亿元，叠加MLF超额续作及财政资金支出，市场流动性充裕，有望平稳跨月 [3] 现券市场 - 现券市场行情强势，各期限利率债收益率多下行2 - 3bp，部分品种下行幅度达4 - 7bp，市场定价资金面宽松和PMI走弱预期，若30日PMI数据高于50%，债市或调整，但难撼动下行趋势，逢调买入是有效策略 [4] 银行净息差情况 - 一季度商业银行净息差下行压力大，数据或不及1.50%，国有行25Q1息差环比下滑8 - 10bp，降幅较24Q4放大，股份行息差涨跌互现，短期提升银行资产端收益可能性不大，新一轮大行存款降息必要性与可能性提升，或带动广义利率中枢下行 [5] 后续影响因素 - 4月30日PMI数据出炉，若高于预期值（49.7%），可能推动行情走强；4月底上市公司财报落地，业绩风险缓解，利于提升风险偏好；贸易摩擦进展如特朗普政府降低汽车零部件关税，可能带来汽车配件板块局部行情 [8]

报告核心观点 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，债券市场长短端利率走势不一，基金市场中偏股基金指数和二级债基指数收涨，长债基金指数和短债基金指数回调，申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置可关注短债基金和固收+基金 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周创业板指涨幅最大，上涨1.74%，万得全A、上证指数和沪深300也有不同程度上涨，科创50和北证50周度收跌；近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50 [5] - 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹，汽车、美容护理等行业排名相对靠前，食品饮料、房地产等行业排名相对靠后 [5] 债券市场 - 上周资金面维持均衡宽松，特朗普称美对华关税将大幅下降引发债市小幅调整，10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差小幅收窄，不同期限品种的信用利差进一步走阔 [9] 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；受国债到期收益率上行影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00% [12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 国新办优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业，可关注华夏智造升级、嘉实科技创新和华安制造先锋 [2][15] - 优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注工银新生代消费、华夏消费臻选和嘉实新消费 [2][16] - AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注工银医药健康、天弘医药创新和嘉实互融精选 [2][16] 资产配置策略 - 整体配置思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17] - 红利资产具有配置价值，一方面低利率市场环境凸显优质高股息资产稀缺性，另一方面新“国九条”等政策对红利板块形成利好支持 [17] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持相对稳定表现，当前市场环境不确定，均衡配置能提高抗风险能力 [18] - 科技成长方向配置价值体现在国家政策支持、行业景气度高、国产替代紧迫性和为高质量发展提供动力等方面 [18] - 可关注安信红利精选、南方产业智选等基金 [19] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作继续净投放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松 [21] - 本月LPR维持不变，基本符合市场预期，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [21] - 3月工业企业利润由负转正，1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月同比增长2.6%，但特朗普政府关税政策对出口数据影响有不确定性 [21] - 央行开展6000亿元MLF操作，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券顺利发行 [22] - 可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕转债估值较高带来的调整风险 [22] 重点关注产品 - 整体配置思路为继续持有短债基金，但降低收益预期，对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金 [26] - 可关注诺德短债、国泰利安中短债、安信新价值和南方荣光等基金 [3][27]

核心观点 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的54.9%分位数水平，市场成交平稳，股市资金面呈“紧平衡”特征 [1][10] 成交热度概览 - 上周全市场成交量转为上升，沪深两市成交额位于近一年的54.9%分位数水平，市场成交平稳，股市资金面呈“紧平衡”特征 [1][10] - 深交所成交额为3.34万亿，较前值增加2673.58亿元，在三年分位数中位列92.90%，较前值增加3.6个百分点；上交所成交额为2.25万亿，较前值减少634.76亿元，在三年分位数中位列86.60%，较前值减少1.5个百分点 [11] - 科创板成交额为0.41万亿，较前值减少38.77亿元，在三年分位数中位列85.50%，较前值减少0.4个百分点；创业板成交额为1.50万亿，较前值增加1502.47亿元，在三年分位数中位列96.10%，较前值增加3.6个百分点 [14] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业为电子（6667.24亿元，占总成交额11.97%）、计算机（5253.06亿元，占总成交额9.43%）、机械设备（4443.85亿元，占总成交额7.97%）；成交额最少的3个行业为综合（148.25亿元，占总成交额0.27%）、煤炭（299.07亿元，占总成交额0.54%）、美容护理（327.07亿元，占总成交额0.59%） [20] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势；行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势 [21] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为42.30%，较前值上升0.85个百分点；二级行业Top10成交额占比为34.25%，较前值上升2.18个百分点 [24] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为47.07%，较前值减少0.87个百分点；成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为63.60%，较前值减少0.97个百分点 [26] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为2.78%，较前值下降0.45个百分点；Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为4.89%，较前值下降0.44个百分点 [29] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为6.31，比值较前值减少0.28 [31] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.78%，相比前值上升1.01个百分点；全A涨跌中位数为1.28%，较前值上升0.83个百分点；Top25%分位数为4.26%，较前值上升1.45个百分点；Top75%分位数为 -1.02%，较前值上升0.58个百分点 [34] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为美容护理（21.99%）、商贸零售（18.64%）、社会服务（18.07%）；换手率最低的三个一级行业为银行（1.14%）、石油石化（1.69%）、钢铁（3.72%） [44] - 从一年历史分位数看，美容护理（96.10%）、食品饮料（90.30%）、农林牧渔（82.60%）三个行业的换手率均处在较高位置；电子（28.80%）、传媒（28.80%）、通信（32.60%）三个行业的换手率所处位置较低 [47] - 从三年历史分位数看，美容护理（98.70%）、食品饮料（96.70%）、基础化工（90.30%）三个行业的换手率均处在较高位置；传媒（31.40%）、通信（34.60%）、建筑装饰（36.50%）三个行业的换手率所处位置较低 [48] - 从五年历史分位数看，美容护理（98.80%）、食品饮料（98.00%）、商贸零售（94.20%）三个行业的换手率均处在较高位置；通信（31.10%）、传媒（43.40%）、建筑装饰（44.60%）三个行业的换手率所处位置较低 [51] 机构调研追踪 行业层面 - 电子（31.05%）、医药生物（24.90%）、电力设备（19.55%）三个行业的调研强度最高 [54] 宽基指数层面 - 中证100的调研强度最大，为9.07；其调研强度在上周的绝对变化最大，增加了8.94 [57] 股市流动性拆解 - 上周股市资金净流出75.97亿元，较前值多流出148.33亿元 [2][58] - 各分项资金情况：融资余额减少12.47亿元；重要股东增持8.03亿元；ETF流入109.38亿元；新发偏股基金77.79亿元；IPO 0.00亿元；定向增发3.86亿元；重要股东减持38.80亿元；ETF流出216.04亿元 [2][58] - 较前值，各分项变化：融资余额增加43.23亿元；重要股东增持减少8.73亿元；ETF流入减少347.89亿元；新发偏股基金增加24.18亿元；IPO减少48.02亿元；定向增发减少20.14亿元；重要股东减持增加23.81亿元；ETF流出减少96.53亿元 [3][58] 资金供给 融资余额 - 上周融资余额减少12.47亿元，较前值增加43.23亿元 [62] - 分行业看，上周融资余额增加的Top3为医药生物（15.94亿元）、电子（8.96亿元）、基础化工（5.84亿元）；融资余额减少的Top3为建筑装饰（ -8.43亿元）、电力设备（ -6.65亿元）、公用事业（ -6.06亿元） [63] - 本月以来，无融资余额增加的行业；融资余额减少的Top3为计算机（ -144.07亿元）、机械设备（ -122.23亿元）、电力设备（ -93.88亿元） [63] - 个股层面，融资余额增加的前十大个股为紫金矿业、拉卡拉等；融资余额减少的前十大个股为东方财富、宁德时代等 [65] 公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金17支，发行量为77.79亿元 [68] ETF净流入 - 上周ETF净流出106.66亿元，较前值多流出251.36亿元 [72] - 上周净流入前十的ETF为机器人ETF（10.44亿元）、中证1000ETF（6.27亿元）等；流出前十的ETF为中证A500ETF基金（ -15.78亿元）、沪深300ETF（ -12.98亿元）等 [72] 重要股东净减持 - 上周重要股东净减持市值为30.77亿元，相比前值多减持了32.54亿元 [75] - 上周重要股东增持家数为39家，较前值减少30家；减持家数为99家，较前值增加55家 [78] - 从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为交通运输（2.23亿元）、食品饮料（0.42亿元）、公用事业（0.12亿元）；净减持市值最多的三个行业为计算机（ -11.58亿元）、电子（ -4.99亿元）、国防军工（ -2.92亿元） [78] 资金需求 IPO - 上周无新增IPO [80] 定向增发 - 上周定向增发家数为1家，定增募资总额为3.86亿元，覆盖了1个行业；较前值，定增募资家数减少1家，募资金额减少20.14亿元 [82] 资金流出风险 - 上周限售解禁家数为46家，较前值增加4家；限售解禁市值为1040.23亿元，较前值增加868.41亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为489.34亿元 [3][85] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为电子（371.69亿元）、银行（190.06亿元）、汽车（122.26亿元）；有13个行业没有限售解禁出现 [3][85] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场外资流入反弹，中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [90] - 上周韩国、墨西哥、印度市场的ETF资金面临净流入，加拿大、美国市场资金面临净流出 [91]

报告核心观点 - 我国私募证券基金行业形成多层次生态体系，头部化加速，马太效应凸显，地域分布集中；私募基金策略百花齐放，各有特点和适用场景；通过将多种低相关策略组合，可提供从保守到进取的全天候配置范式 [2][3][5] 私募基金市场分析 我国私募基金发展历程 - 私募基金以非公开方式向投资者募集资金，与公募基金相比，具有非公开募集、投资门槛高、投资范围灵活等特点 [15] - 我国私募基金行业经历从地下生长到规范发展的历程，2004 年进入阳光化阶段，2013 年进入全面规范发展阶段，此后监管持续完善，行业逐步从规模扩张转向高质量发展 [15][16] - 按投资对象，中基协将私募基金分为五类，私募证券投资基金和私募股权投资基金为市场主体，私募股权基金规模占比 55%保持主导地位，创业投资基金规模创历史新高，私募证券投资基金规模较历史高点缩水 [19][20] 私募证券投资基金发展情况 - 截至 2025 年 2 月，私募证券投资基金存续管理人达 7893 家，数量在 7000 - 9000 家区间波动，行业持续洗牌 [24] - 行业马太效应显著，84.91%的管理人规模不超 5 亿元，规模超百亿的头部玩家数量占比仅 1.07%，中小机构面临生存挑战，头部机构巩固优势 [24] - 截至 2025 年 2 月，私募证券投资基金产品数量和存续基金规模较峰值分别下降 13.1%和 17.39%，行业正从规模扩张向质量提升转型 [25] - 我国私募证券投资基金行业呈现区域集聚特征，上海、北京、深圳三大核心城市合计占据管理人总量约 70% [29] - 截至 2025 年 3 月，百亿私募管理人数量合计 82 家，投策略主要集中在主观多头和量化多头 [31] 私募证券投资基金分类与策略介绍 私募策略体系划分 - 以底层标的类型和投资策略为依据，将私募基金分为五大一级策略和 16 个二级策略，部分策略衍生三级策略和细分标签 [36] - 私募基金呈现股票多头主导、多元策略分化的特征，股票策略核心地位持续强化，策略创新与合规能力成为机构生存发展关键分野 [39] 股票策略 主观多头 - 主观多头基金以主动管理为核心，运作策略分为主观选股与定增打新两大方向，主观选股强调长期价值创造，定增打新注重事件驱动与制度红利捕捉 [44] - 截至 2025 年 4 月 15 日，主观多头产品数量占比高达 44.19%，存续产品合计 37786 只，但近年来市场出清，头部机构主导力增强，定增打新策略产品数量呈收缩态势 [48][49] - 主观多头产品核心优势在于深度选股和风格灵活，呈现高波动高弹性特征，超额收益胜率和稳定性低于量化多头策略，适配特定市场环境，当前管理人需强化投研迭代 [51] 量化多头 - 量化多头策略是数据驱动型投资策略，分为指数增强和量化选股两类，现阶段沪深 300、中证 500 和中证 1000 是指增策略主流选择，部分管理人开始布局新兴指数增强策略 [52] - 量化指增产品核心是获取超额收益，可分解为风险风格收益和纯超额收益，选股和交易层面各有获取纯超额收益的方法，随着量化资金加入，策略向多策略融合迭代 [53][54][55] - 截至 2025 年 4 月 15 日，量化多头策略合计 1.16 万只，占比约 13.26%，中证 500 指增和量化选股策略占据主导地位，新兴宽基指数推动其他指增策略占比上升 [56] - 中证 500 指增和中证 1000 指增风险收益比更优，沪深 300 指增在大盘修复行情中防御性突出，量化选股策略风格暴露更灵活，投资者需关注管理人因子迭代能力与极端市场应对预案 [60][61] 股票对冲 - 股票对冲策略分为股票市场中性和股票多空两种类型，前者追求绝对收益，后者可捕捉市场趋势性收益，收益来源和风险不同 [62][64] - 截至 2025 年 4 月 15 日，股票对冲产品合计 6716 只，占比 7.67%，市场中性产品是量化基金产品线重点布局方向，产品数量相对稳定 [67] - 交投活跃、行业轮动快、热点分散的市场环境有利于股票对冲策略发挥，中性策略“类固收”特征明显，多空策略收益和风险介于指数增强和中性策略之间 [70] 债券策略 - 私募基金债券策略收益来源包括票息收益、资本利得、套利与杠杆增强，可转债是增强收益重要工具，该策略收益风险平衡、策略灵活多元，依赖管理人多种能力 [71] - 私募债券策略基金分为纯债策略、债券增强策略、债券复合策略和转债交易策略 4 类，各类策略特点和优势不同 [73][74] - 截至 2025 年 4 月 15 日，债券策略产品合计 6283 只，占比 7.17%，纯债策略产品占比 44%，转债交易策略数量最少但占比逐年攀升 [77] - 债券策略基金收益相对稳健，不同策略适应不同市场环境，收益弹性和风险不同 [77][78] 期货及衍生品策略 管理期货策略 - 管理期货策略以期货及衍生品为核心工具，与传统股债市场弱相关，收益独立性显著，分为主观型与量化型，进一步细分为趋势跟踪、统计套利及复合策略 [83] - 截至 2025 年 4 月 15 日，管理期货产品合计 6266 只，占比 7.15%，量化 CTA 产品占比 69.50%，量化多策略是头部机构布局重点 [84] - 策略效能依赖市场波动率和趋势持续性，不同策略在不同市场环境表现不同，套利策略风险收益稳定，趋势策略市场依赖性明显 [88][89] 期权策略 - 期权策略以期权合约非线性收益特征为核心，构建策略具有多维灵活性，可增厚收益，但需警惕回撤风险 [91] - 截至 2025 年 4 月 15 日，期权产品合计 864 只，占比 0.99%，管理人普遍集中在 0 - 5 亿元区间，业绩分化显著 [95] - 期权策略表现平稳，回撤小，受市场系统性风险波动小，近五年平均夏普比率达 1.25，胜率稳定在 70%以上，国内私募期权策略头部机构以特定期权为主战场，但个股期权稀缺制约策略多样性 [95] 多资产策略 套利策略 - 套利策略在金融市场寻找价格与收益率不一致机会，通过构建对冲组合捕捉价差利润，底层逻辑源于一价定律，可从三个维度构建分类体系 [99] - 套利策略收益表现与市场有效性负相关，适应环境呈阶段性特征，不同阶段有不同套利机会 [100][101] 基于目标风险的私募策略配置 - 通过组合多种低相关策略，为投资者提供从保守到进取的全天候配置范式，稳健组合收益稳、回撤小，平衡组合兼顾收益弹性与风险缓冲，进取组合在牛市阶段进攻性强 [5]

报告核心观点 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周港股市场继续反弹，风格从红利防守偏向顺周期 [4][14] - 政治局会议坚持稳中求进，强调扩内需紧迫性，3月工业企业利润数据有改善但未反映外需承压，南向资金本周净流出，市场情绪缓和但仍偏观望 [4][44][46] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [4][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+3.15%、+2.74%、+1.96% [4][14] - 中盘价值风格表现相对较强，一级行业板块除电讯业外全部收涨，风格从红利防守偏向顺周期，医疗保健业和资讯科技业涨幅靠前，电讯业周跌幅约2.7% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至55%左右，估值水平仍在5年均值以下 [4] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从78家降至62家，总回购金额从19.9亿港元降至15.3亿港元 [25] - 回购金额前三大公司为友邦保险（9.1亿港元）、汇丰控股（1.5亿港元）、中国宏桥（1.5亿港元） [24][25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [28] - 回购公司数量最多的行业为信息技术（12家）、工业（11家）、可选消费（10家） [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入41.97亿元、腾讯控股22.27亿元、美团-W14.26亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 小米集团-W净卖出45.40亿元、中国移动18.75亿元、中国平安11.25亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济变化 [37][38][39] - 本周重点消息包括LPR报价不变、多地部署二季度经济工作、"五一"旅游升温等 [37][38][39] 资金面 - 港股资金面受美国经济数据和美联储加息/降息动态影响 [40][41][42] - 本周重点消息包括美联储官员表态、特朗普相关言论、美国经济数据等 [40][41][42] 展望 - 基本面数据有改善但未反映外需承压，政策面强调扩内需，资金面南向资金净流出，情绪面市场缓和但仍偏观望 [4][46] - 板块配置看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [4][46]

报告核心观点 - 2025年4月29日A股主要宽基指数涨跌各半，个股涨多跌少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨跌各半，部分概念板块有涨跌表现 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.05%，收报3286.65点；深证成指跌0.05%，收报9849.80点；创业板指跌0.13%，收报1931.94点；科创50涨0.10%，收报1003.87点 [1] - 全市场3556只个股上涨，1670只个股下跌，184只个股收平，沪深两市成交额合计10221亿元，较上个交易日缩量约342亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨跌各半，美容护理、机械设备、传媒、轻工制造和基础化工行业领涨，涨幅分别为2.60%、1.44%、1.27%、1.04%和0.87% [1] - 公用事业、综合、石油石化、煤炭和社会服务行业领跌，跌幅分别为1.78%、0.97%、0.55%、0.51%和0.47% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为动物疫苗、营销传播、医疗美容、汽车零部件、化学纤维、连板、CRO、虚拟现实、家用轻工、医疗服务、工业4.0、首板、打板、机器人、机器视觉 [2] - 概念板块中动物疫苗、营销传播、医疗美容上涨，电力、白酒、保险回调 [11] - 申万一级板块中美容护理、机械设备、传媒上涨，煤炭、社会服务、电力设备回调 [13]

报告核心观点 - 上周二级市场可跟踪资金转为净流出，银行理财规模持续增长，权益类资产配置触底反弹，货币政策、资金供需、市场情绪和偏好等方面均有不同表现，海外经济受关税等因素影响不确定性增强 [2][5] 各部分总结 流动性专题 - 银行理财规模和持有人数持续上升，2025 年一季度末存续规模 29.14 万亿元，同比增长 9.41%，投资者数量达 1.26 亿个，同比增长 6.73% [10] - 理财产品投资资产合计 31.17 万亿元，固收类资产是主要投向，权益资产配置占比 2.6%处于较低水平，但下滑趋势有所缓和 [5][13] 监管动向 - 多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，提出 18 条重点举措 [17] - 央行行长潘功胜出席国际货币与金融委员会会议，指出美国滥施关税对全球经济和金融稳定造成威胁 [17] - 国家金融监督管理总局发布万能型人身保险监管通知，规范产品发展、提升保障水平、强化账户和资金运用监管 [17] - 证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，明确豁免范围、方式，压实公司责任，强化监管约束 [17] - 上交所召开私募机构座谈会，认为关税短期冲击不改中国资本市场长期向好趋势 [17] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净投放 7740 亿元，未来一周将有 5045 亿元逆回购到期 [18] - 货币市场利率上行，R007 与 DR007 利差缩小，短、长端国债收益率上行，期限利差缩小 [18] - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一 [19] 股市资金供需 - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金份额增加，股票型 ETF 净流出，融资净卖出 [30] - 资金需求方面，无 IPO 发行，重要股东净减持规模上升，限售解禁市值较前期上升 [35] 市场情绪 - 融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降，VIX 指数回落，市场风险偏好改善 [39][41] - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证 50、医药生物、创业板指 [44] 投资者偏好 - 行业偏好上，计算机、机械设备、汽车获各类资金净流入规模较高 [49] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为紫金矿业等，净卖出规模较高的为东方财富等 [51] - ETF 偏好上，ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，行业 ETF 中信息技术 ETF 申购较多 [54] 海外金融市场流动性跟踪 - 美联储褐皮书显示经济不确定性增强，多个地区前景恶化，欧洲央行行长称关税对经济增长有负面影响 [60] - 市场预期美联储 6 月开始降息 [62]

报告核心观点 - 4月A股和港股市场均有所回落，A股主要指数普遍下跌，行业跌多涨少，港股市场波动明显 [1][8][10] - A股市场在政策支持和中长期资金流入背景下有望震荡上行，建议关注稳定类资产、产业链自主可控和内需消费三类资产 [2][13][15] - 港股市场有望延续震荡回升格局，可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略 [3][17] - 给出2025年5月A股和港股金股组合 [3][23][26] 各部分总结 4月A股港股市场表现 - A股主要指数4月（截至25日）普遍回落，上证50跌幅最小为0.6%，创业板指跌幅最大为7.4%，行业端农林牧渔、公用事业等表现较好，电力设备、通信等较差 [1][8] - 4月港股市场受海外风险事件和国内政策预期影响波动明显，恒生香港35、恒生综合指数等涨幅分别为 -3.3%、-4.5%等 [1][10] A股观点 - 4月政治局会议强调底线思维，围绕保民生、发展服务消费等部署政策主线，长期要深化改革开放和推进关键核心技术攻关 [13] - A股市场估值处于2010年以来均值附近，政策支持和中长期资金流入有望使其震荡上行 [2][13] - 配置关注三类资产：稳定类如高股息（煤炭、银行等行业）和黄金；产业链自主可控领域有国产替代机遇但投资偏主题；内需消费板块因海外政策不确定和国内政策支持值得关注，可关注服务类和低出口占比实物类消费 [2][15][16] 港股观点 - 特朗普释放和解信号，海外扰动减弱利于港股回暖，中美贸易博弈走向“间歇缓和” [17] - 关注“哑铃”策略，包括自主可控、芯片等概念，部分互联网科技公司，以及通信、公用事业等行业的高股息低波动策略 [3][17] 2025年5月金股组合 - A股金股组合：中自科技、恒瑞医药等10支股票，并给出各股票2025(E)和2026(E)的EPS及PE [23][24] - 港股金股组合：阿里巴巴 -W、泡泡玛特等6支股票，并给出各股票2025(E)和2026(E)的EPS及PE [26][27]