行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“看好（维持）”评级 [1] 核心观点 - 随着国内AI大模型进入加速发展期，国产超节点凭借高密度集成、高速互联、全局协同的核心优势，有望实现量产与渗透率提升，持续看好高景气度的国产算力板块 [3] 需求侧分析 - 根据OpenRouter最新数据测算，8月24日至8月30日，全球AI大模型总调用量为113万亿Token，环比增长21.11% [3] - 上榜的中国AI大模型周调用量达55.16万亿Token，环比增长36.26% [3] - Ox Alpha于8月20日上线，8月26日晚智谱公开认领其为GLM系列新版本GLM-5.3-Flash并已开源，上线当周冲上榜单第六，周调用量达6.16万亿Token [3] 供给侧分析 - 9月4日华为半导体业务部总裁何庭波发布论文《Huawei's τ Chip Was Supposed to Melt?》，更新“韬定律”论文，回应3D堆叠芯片发热问题 [3] - 韬定律在约100天内完成从理论提出到工程实证、再到功耗验证的三级跨越 [3] - 在同等性能测试条件下，对比前代平面架构麒麟9030 Pro，麒麟2026的NPU功耗下降66%，GPU功耗下降58%，CPU性能大核功耗下降41% [3] - 华为选择将Logic Folding带来的性能和时延余量用于降低电压和功耗，若全力追求性能则功率密度可能超过上一代 [3] 行业会议与进展 - 9月17日起华为全联接大会召开，围绕全面智能化战略分享前沿思想、创新技术与实践成果 [3] - 2026云栖大会定档9月22日至24日在杭州举行，以“智以致用”为主题，呈现AI从底层技术突破到产业价值落地的完整路径 [3] - 乌兰察布智算中心等节点升级与开服，阿里云以“自研芯片+超大规模绿色算力基地”为大模型训推提供动力 [3] 投资思路与相关公司 - 报告看好国产算力板块，相关公司包括：国产芯片（芯原股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、灿芯股份、天数智芯、壁仞科技、盛科通信）[3] - CPU（澜起科技、龙芯中科、禾盛新材）[3] - EDA（华大九天、广立微、概伦电子）[3] - ODM厂（浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中科曙光、中兴通讯、锐捷网络、星网锐捷、中国长城、神州数码、慧博云通、烽火通信）[3] - IDC（东阳光、润泽科技、光环新网、数据港、奥飞数据、润建股份、万国数据、世纪互联、大位科技、铜牛信息、协创数据）[3] - 零部件（兴森科技、华丰科技、杰华特、飞荣达、泰嘉股份、南亚新材、航天电器、中航光电、华工科技、恒铭达）[3] - 液冷（川环科技、飞荣达、英维克等）[3] - 半导体（中芯国际、华虹宏力、盛合晶微、通富微电、长电科技、甬矽电子）[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木市场基本面压力相对转弱，当前供需偏弱需求维稳，短期行情预计低幅震荡；如现货发运维稳，期货估值可能上移，如新西兰发运增加，可能限制期价上行[3][7][8] - 价格走势区间震荡，主力合约关注【815，845】，11 - 01价差区间震荡，关注区间【0，10】；基差走势偏震荡；进口价格接连维稳，短中期该趋势延续[14][10][11] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应方面，7月辐射松进口量159万m³，环比降20万m³，同比增13.6% [2] - 库存方面，9月11日中国港口库存237万m³，环比增2万m³，同比降21.5%；山东港口库存158万m³，环比增0.1万m³，同比降13.8%；江苏港口库存56万m³，环比增2万m³，同比降38.5% [2] - 需求方面，9月11日原木港口日均出库量5.84万m³，环比降0.13万m³，同比降7.2%；山东日均出库量3.18万m³，环比降0.19万m³，同比降7.6%；江苏日均出库量2.29万m³，环比增0.19万m³，同比增3.2% [2] - 利润方面，9月18日辐射松进口利润 - 54元/m³，环比持平，同比降18.3%；云杉进口利润 - 105元/m³，环比降12元/m³，同比增22.1% [2] - 主要现货方面，9月18日3.9中（3.8A）日照港820元/m³，环比持平，同比增9.3%；4中（3.8A）太仓港825元/m³，环比持平，同比增7.1%等 [2] - 外盘报价方面，9月18日CFR130美元/JASm³，环比持平，同比增14.0% [2] 核心矛盾和走势研判 核心矛盾梳理 - 9月11日全国针叶原木库存237万方，环比涨2万方，辐射松库存环比降2万方；原木日均出库量5.84万方，环比降2.3% [3] - 9月11 - 17日，新西兰12港原木离港发运10船41万方，船数环比持平，运量增1万方，直发中国9船38万方，环比增3船13万方 [3] - 盘面当周震荡略偏下行，主力合约最低触及831.0元/方；山东地区最低仓单成本、买方接货意愿回落，长三角地区上涨，期价在合理估值区间震荡，成交热情维稳，资金波动小 [3] 价格及价差的走势研判 - 价格走势区间震荡，主力合约关注【815，845】，11 - 01价差区间震荡，关注区间【0，10】 [14] - 基差走势偏震荡 [10] - 盘面进口价格接连维稳，短中期该趋势延续 [11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至9月，外盘报价区间抬升，外商挺价意愿强，带来成本端支撑；8月我国胶合板、刨花板、纤维板、木包装托盘出口量同比增加 [15] - 利空信息：8月中国针叶原木进口总量约197.4万立方米，同比增加14% [15] - 现货成交信息展示了不同规格原木在9月18日的现货价格、基差等情况 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 持仓量低幅震荡，流动性维稳 [16] 基差月差结构 - 月差当前回归相对合理位置，可关注后续机会 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在860.4元/方附近（锚定6米中A），岚山地区在879.9元/方附近（锚定5.9米中A），当前价格处于合理区间 [24] 进口利润 - 进口利润长三角地区略有增长，岚山地区有所回落 [25] 供需及库存推演 供需及库存整体情况 - 供需整体持稳，8月进口同比下降，累计同比略有下降，短中期预计延续；此前库存空虚，上上周到港偏多，后回归去库状态 [28] 库存 - 展示中国、江苏、山东等地原木周度库存季节性数据 [30][31] 需求 - 出库量：展示中国、江苏、山东等地原木港口日均出库量季节性及港口库存/日均出库量季节性数据 [33][34] - 地产：展示中国房屋新开工面积、施工面积、房地产开发投资完成额等季节性数据 [36][37] - 家具：展示家具类商品零售类累计值、家具制造业出口交货累计值季节性数据 [47] - 托盘相关：展示木托板等相关出口数量、均价及累计同比季节性数据 [49][51] - PPI、PMI：展示中国木材加工PPI、制造业PMI新订单季节性数据 [53] 供给 - 进口量：展示针叶原木、辐射松、冷杉和云杉进口量及新西兰港口发运量等季节性数据 [55][57] - 进口报价、成本、利润：展示进口报价、云杉和辐射松进口成本及利润季节性数据，并给出进口成本和利润计算公式 [59][65] - 新西兰辐射松未修剪A材出口最低价：展示相关出口最低价季节性数据 [69] - 其他：展示辐射松4米中A CFR价、云杉CFR报价、辐射松进口成本、原木进口汇率、运价指数、品种价差、现货价格、木方价格等相关季节性数据 [70][74][78][83][89]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于对消费弱复苏的判断，隐含中性偏谨慎态度 [4] 报告核心观点 - 8月社零延续弱修复，消费K型分化延续，服务消费好于实物商品，乡村消费韧性优于城镇 [4] - 智能家居获政策催化，商务部等八部门印发《促进智能家居消费行动方案》，将带动全产业链升级 [4] - AI驱动商业销售额预计从今年不到500亿美元增长至2030年近3000亿美元，零售商原生AI助手将占主导 [16] - 服装产业正从围绕“货”的效率优化转向对“人”的行为洞察，AI练播房等工具助力行业变革 [19] - 棉纺市场震荡偏弱，新年度全球棉花产量下降明显，消费抬升促使供需格局扭转 [19][20] 市场周度回顾 - 上周（9/14-9/18）大消费板块多数行业下跌，食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-0.51%、-0.49%、1.72%、-0.80%、-1.12%、1.59% [4] - 食品饮料板块领涨个股为会稽山（+39.15%）、古越龙山（+23.84%）、西麦食品（+15.43%）、海融科技（+12.64%）、ST加加（+10.23%） [14] - 食品饮料板块领跌个股为克明食品（-13.19%）、龙大美食（-8.46%）、万辰集团（-6.39%）、黑芝麻（-6.11%）、西王食品（-5.81%） [15] - 家电板块领涨个股为联域股份（+25.08%）、春光科技（+24.67%）、宏昌科技（+15.92%）、亿田智能（+15.34%）、得邦照明（+14.50%） [14] - 家电板块领跌个股为爱仕达（-8.07%）、万和电气（-7.50%）、海信家电（-5.05%）、荣泰健康（-4.17%）、日出东方（-4.16%） [15] - 纺织服饰板块领涨个股为华纺股份（+18.79%）、龙头股份（+18.77%）、奥康国际（+16.93%）、真爱美家（+13.14%）、ST步森（+12.07%） [14] - 纺织服饰板块领跌个股为如意集团（-8.25%）、美尔雅（-5.36%）、棒杰股份（-4.92%）、九牧王（-4.55%）、锦泓集团（-4.15%） [15] - 商贸零售板块领涨个股为星徽股份（+43.33%）、华凯易佰（+13.77%）、国联股份（+10.04%）、轻纺城（+7.72%）、跨境通（+7.56%） [14] - 商贸零售板块领跌个股为南宁百货（-20.15%）、中百集团（-18.82%）、百大集团（-17.66%）、翠微股份（-6.49%）、三江购物（-6.36%） [15] - 社会服务板块领涨个股为建科股份（+15.58%）、信测标准（+15.54%）、大连圣亚（+14.20%）、创业黑马（+13.84%）、建研院（+8.46%） [14] - 社会服务板块领跌个股为云南旅游（-19.89%）、桂林旅游（-15.30%）、天目湖（-13.71%）、ST凯撒（-13.11%）、曲江文旅（-12.54%） [15] - 美容护理板块领涨个股为百亚股份（+16.76%）、洁雅股份（+14.36%）、水羊股份（+12.94%）、延江股份（+7.19%）、润本股份（+5.54%） [14] - 美容护理板块领跌个股为丸美生物（-11.01%）、青松股份（-3.31%）、青岛金王（-3.03%）、珀莱雅（-2.41%）、*ST美谷（-1.82%） [15] 宏观经济与消费数据 - 8月社零总额39824亿元，同比+0.4%，环比-0.13% [4] - 1-8月累计社零327569亿元，同比+1.1% [4] - 8月乡村零售额同比+1.6%，城镇同比+0.2% [4] - 1-8月累计乡村增速2.3%，高于城镇1.0% [4] - 8月餐饮收入同比+1.1%，持续跑赢商品零售0.3% [4] - 限额以上单位粮油食品、饮料类保持稳健正增 [4] - 通讯器材同比大增27.3%，受益新机迭代与AI终端换机潮 [4] - 1-8月便利店、超市零售额同比分别增长5.5%、3.8% [4] - 百货店、专业店、品牌专卖店持续负增长 [4] - 8月金银珠宝类同比下降17.5%，纺织服装类下降0.5% [19] - 1-8月网上商品零售额同比增长4.3%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.9%、4.9%、1.1% [19] 行业要闻 - 商务部等八部门印发《促进智能家居消费行动方案》，从产品供给、场景体验、家装服务、底层生态四大维度发力 [4] - 政策核心亮点为强化国产自主生态建设，加快研发适配国内开源操作系统的智能家居软硬件产品 [4] - AI驱动的商业销售额预计从今年不到500亿美元增长到2030年近3000亿美元 [16] - 零售商自有的AI助手将占据主导地位，超过一半的此类销售来自零售商原生助手 [16] - AI回答的准确率问题（10%-20%的不准确率）仍是主要瓶颈 [17] - 2026中国国际时装周显示服装产业正从围绕“货”的效率优化转向对“人”的行为洞察 [19] - 纺织服装类上市公司2026年中报显示内销温和复苏但出口承压 [19] - 深圳微屏通推出AI练播房，帮助服装商家解决不敢直播、不会直播的痛点 [19] - 亳州战新产业基金合伙企业成立，出资额40.05亿元，古井集团参与投资 [19] - 路易威登、古驰、巴黎世家和劳力士等奢侈品牌在中国多地关闭门店 [19] - 高收入群体计划今年削减约10%的奢侈品购买 [19] - ZARA于9月16日正式入驻京东，全系货盘上线并保持全球同步上新 [19] - 优衣库、MassimoDutti等国际时尚品牌及MARIUS、STORMCREW等新锐品牌纷纷加入京东 [19] - 棉纺市场近期呈现震荡偏弱态势，新年度全球棉花产量下降明显，消费抬升促使供需格局扭转 [19][20] - 全球棉花期末库存降至低位，全球棉花重心有望继续抬升 [19][20] 重点公司公告 - 天元宠物拟以6.4亿元收购广州淘通科技89.71%股权，完成后持股达99.71% [22] - 淘通科技2025年营收21.54亿元、净利8924万元，四成收入来自宠物食品 [22] - 天元宠物上半年营收15.78亿元、净利2012万元（-46.28%） [22] - 海天味业9月10日完成对香港百年品牌淘大100%股权的战略收购，加速海外布局 [22] - 安井食品拟与印尼三林集团共同设立印尼贸易及生产子公司，安井持股50.5%，出资不少于3750万美元 [22] - 王老吉推出“王者英雄”天然能量电解质饮料 [22] - 九号公司割草机器人X4系列进入美国Lowe's门店 [22] - 海底捞控股股东集团成员SPNPLtd.于9月8日通过大宗交易以每股10.62港元出售2.59亿股（约4.65%），套现约27.51亿港元 [22] - 海底捞控股股东持股比例由50.13%降至45.49% [22]

核心观点 - 8月金融数据总体保持稳健，社融结构继续切换，贷款降速提质更趋明显，直接融资占比快速提升有望为券商机构业务带来增量机会 [2] - 银行净息差呈边际企稳迹象，但银行间仍有分化，客群基础坚实、存贷款规模保持稳定增长的头部银行或将展现更强竞争实力 [2] 金融行业分析 - 1-8月直接融资规模合计12.03万亿元，在同期社融总量中的占比首次增至50%以上 [1] - 企业债券融资、非金融企业境内股票融资8月同比分别多增1,300亿元和184亿元，对当月社融的支撑作用更加凸显 [1] - M1增速4.1%，环比上升0.1个百分点，M2与M1之间的"剪刀差"进一步收窄至3.4个百分点，显示资金活化程度继续呈现局部改善 [1] - 8月新增人民币贷款由负转正，贷款流向进一步向科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域收敛 [1] - 建议继续关注企业债券和股票融资的持续性表现 [2] - 从上市银行2026年中报情况看，信贷规模增速低于市场预期 [2] - 建议继续关注国有大行配置机会 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘24,751点，升跌0.42%，年初至今升跌-8.20% [3] - 国指收盘8,225点，升跌0.61%，年初至今升跌-7.72% [3] - 道指收盘51,683点，升跌-0.18%，年初至今升跌7.53% [3] - 标普500收盘7,651点，升跌0.17%，年初至今升跌11.76% [3] - 纳指收盘26,523点，升跌0.39%，年初至今升跌14.11% [3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘104.92美元，三个月升跌31.45%，年初至今升跌72.45% [4] - 期金收盘4,385.90美元，三个月升跌3.83%，年初至今升跌1.39% [4] - 期银收盘67.04美元，三个月升跌-1.06%，年初至今升跌-6.88% [4] - 期铜收盘14,529.00美元，三个月升跌6.74%，年初至今升跌16.19% [4] - 日圆收盘157.43，三个月升跌2.18%，年初至今升跌-0.43% [4] - 英镑收盘1.34，三个月升跌0.83%，年初至今升跌-0.66% [4] - 欧元收盘1.15，三个月升跌-0.21%，年初至今升跌-2.41% [4] - HIBOR为4.58，三个月基点变动0.00，六个月基点变动0.00 [4] - 美国10年债息yield为5.01，三个月基点变动12.40，六个月基点变动17.41 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数24,750.78点 [4] - 50天平均线25,412.64点 [4] - 200天平均线25,242.79点 [4] - 14天强弱指数40.731 [4] - 沽空45,157百万港元 [4] 交银国际最新研究报告 - 深度报告涵盖2026下半年市场展望、全球宏观、新基建、先进制造、新能源、医药、房地产、金融、消费、科技等行业 [5] - 每日报告涵盖金融行业社融信贷月报、先进制造与出行科技电池行业月报、华泰证券财务模型更新、劲方医药、德琪医药、科技行业月报、中金公司财务模型更新、车市月报、华润置地、博通、医药行业中期业绩复盘、康方生物、新意网集团、新能源汽车月度销量、蔚来汽车、卓胜微、中国人寿、中海物业、信达生物、凯莱英、协鑫科技、中际旭创、名创优品等 [5] 恒生指数成份股表现 - 恒生指数收盘24,750.78点，市值31,701,310百万港元，5天股价升跌-0.22%，年初至今升跌-3.43% [6] - 市盈率2025年为16.69倍，2026E为17.12倍，2027E为12.02倍 [6] - 股息率2026E为3.53%，市账率2026E为1.95倍 [6] - 联想集团5天股价升跌20.06%，年初至今升跌305.83% [6] - 创科实业年初至今升跌42.83% [6] - 汇丰控股年初至今升跌32.03% [6] - 快手年初至今升跌-51.93% [6] - 阿里健康年初至今升跌-39.31% [6] 国企指数成份股表现 - 恒生中国企业指数收盘8,225.40点，市值26,869,297百万港元，5天股价升跌-0.25%，年初至今升跌-7.72% [7] - 市盈率2025年为15.98倍，2026E为18.24倍，2027E为12.14倍 [7] - 股息率2026E为3.18%，市账率2026E为1.84倍 [7] - 联想集团年初至今升跌305.83% [7] - 中国银行年初至今升跌34.19% [7] - 交通银行年初至今升跌26.20% [7] - 建设银行年初至今升跌24.71% [7] - 快手年初至今升跌-51.93% [7] - 地平线机器人年初至今升跌-49.05% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）”[6] 报告核心观点 - 厨电企业加码海外收购，多公司底部释放信心[2] - 板块全年节奏前低后高，后续有望边际改善[3] - 关注端侧AI入口扩展带来的硬件功能升级和生态合作机会[3] - 海内外催化叠加国内消费回暖，建议关注受益国补与内销修复的白电龙头和个护电器[3] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 龙头公司经营韧性明显，相关标的包括美的集团(00300，未评级)、TCL电子(01070，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海信视像(600060，增持)[3] - 关注端侧AI入口扩展带来的硬件功能升级和生态合作机会，相关标的包括石头科技(688169，未评级)、视源股份(002841，未评级)[3] - 海内外催化叠加国内消费回暖，建议关注受益国补与内销修复的白电龙头和个护电器，相关标的包括飞科电器(603868，未评级)、公牛集团(603195，增持)[3] 行业动态与公司事件 - 老板电器联合控股股东拟收购iTronics 60%股权，加快海外智能传感与欧美渠道布局，交易金额为17,504万美元，标的iTronics 2025年营收13,026万美元、净利润3,402万美元，对应净利率约26%、ROE 149%，对应2025年静态PE约8.6倍[8] - 格力电器董事董明珠于2026年9月16日增持公司股份1.0万股，占总股本0.0002%，增持金额约38万元，当日公司股价下跌0.52%，收盘报38.1元[8] - 匠心家居拟向不超过185名激励对象授予第二类限制性股票284.90万股，占公司股本总额的1.002%，授予价格17.99元/股，较9月14日收盘价36.04元折价约50%，公司层面考核覆盖2026-2029年，要求2026-2027年营业收入累计不低于70亿元或净利润累计不低于15.45亿元，2026-2028年营业收入累计不低于115亿元或净利润累计不低于24.85亿元，2026-2029年营业收入累计不低于185亿元或净利润累计不低于37.45亿元[8] 行业数据与趋势 - 根据国家统计局数据，2026年8月社零总额39,824亿元，同比+0.4%[8] - 家电和影像器材类当月同比+2.3%，较7月的-1.9%回升4.2个百分点，为2月以来首次转正，1-8月累计同比为-5.6%[8] - 8月单月转正主因是去年同期基数回落，2025年8月家电同比+14.3%，较7月的+28.7%明显走低，基数压力缓解对本月同比读数形成支撑，同时国补政策均衡分配、部分地区补贴延续也对家电消费形成一定托底[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司辰安科技2026年上半年核心经营指标较上年同期改善，盈利能力持续修复，公司向特定对象发行A股股票事项获证监会同意注册批复并推进发行程序。通过构建“央企协同、地方支持、院校赋能”的黄金三角，公司在技术创新、市场拓展和资本实力上获得战略支撑，还积极抓住政策机遇布局业务，在市场拓展、业务落地、实战保障等方面取得进展 [23][25]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为辰安科技，所属行业是互联网服务，接待时间为2026 - 09 - 20，上市公司接待人员包括董事长郑家升、董事及总裁李陇清等 [16] 详细调研机构 - 接待对象是参与公司2026年半年度网上业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 经营与定增情况 - 2026年上半年公司持续深化“AI +”战略，实现营业收入57,695.86万元，同比增长3.45%，利润总额 - 4,026.32万元，同比减亏21.28%，盈利能力持续修复 [23] - 向特定对象发行A股股票事项已在2026年8月底获证监会同意注册批复，正按程序推进发行 [23] - 董事会改选工作会结合定增发行进度尽快推进 [23] 各方赋能情况 - 中国电信转型为重要战略股东，以云网、大数据等综合能力优势持续赋能；安徽合肥国资平台开放业务场景、完善业务布局；清华大学合肥公共安全研究院强化与公司协同，提供科技赋能 [25] - 合肥国资入主后会开放更多业务场景，探索新业务场景，完善业务布局，带动公司发展 [26] - 合肥国资平台将整合优势资源，强化产业协同，公司将把握协同机会 [26] - 关于股东方人才推荐或输送支持安排，若有计划且达披露标准将依规披露，公司重视人才队伍建设 [27] - 定增完成后电信辰安协同模式延续并深化，双方将围绕多领域深度合作，拓展项目 [28] - 公司与中国电信已建立常态化业务交流机制，后续将推动建立更常态化对接机制，拓展项目 [28] - 公司与中国电信已在省级应急等领域形成联合拓展机制，后续将建立常态化客情与商机共享机制 [29] 募集资金情况 - 定增募集资金不超过14.19亿元，主要投向AI + 公共安全智脑项目、公共安全智能装备研发及产业化项目以及补充流动资金和偿还债务 [29] - 9.68亿元用于补充流动资金和偿还债务，发行后公司资本实力增强，资产负债率下降，抗风险能力提升 [31] 政策机遇把握 - “十五五”“六张网”建设及超长期特别国债支持地下管网建设，公司有全链条核心产品和服务能力，将紧抓机遇布局市场 [31] - 《现代化应急体系建设“十五五”规划》细化产业链任务，形成项目储备指引，公司将紧扣规划输出产品，把握发展机遇 [32] - 2026年《政府工作报告》提及城市基础设施生命线安全工程，与公司业务契合，公司将深耕业务，推进智能装备迭代 [33] - 城市更新与新型城市基建政策叠加，公司在存量和增量市场布局业务，2026年上半年多地项目签约落地 [34] - 交通运输部公路局《通知》若落地，对公司城市生命线业务有利，公司有技术能力和经验承接项目 [34] - 工信部开展人工智能应用服务商培育专项行动，公司将研究政策，推广AI产品 [35] 业务管理与拓展 - 截至2026年6月末，公司应收账款账面价值较上年末下降，已建立应收账款长效压降机制 [35] - 子公司合肥泽众接连中标多地项目，体现公司在全国市场和细分领域的竞争力，公司将紧盯政策机遇做大市场 [36] - 2026年上半年公司拓展央国企等泛To B市场，基于大模型的业务应用已应用于央国企核心领域 [36] 实战保障与产品服务 - 2026年“七下八上”防汛关键期，公司完成防汛演练技术保障任务，参与抢险保障系统运行，落地多项数智化应急指挥产品 [37] - 公司具备多层次消防安全产品与服务能力，可帮助工业企业提升消防安全管理水平 [38] 海外业务情况 - 公司以“一带一路”倡议为牵引拓展海外业务，2026年上半年签约项目，推进实验室建设，构建市场支撑体系，海外市场覆盖30多个国家和地区 [38] 独立董事工作 - 公司独立董事审查重大事项合规性与公允性，对经营管理提建议，关注中小投资者诉求与信息披露质量，维护中小股东权益 [39]

核心观点 - 报告认为债市利率在四季度初期突破下行的概率较大，9月债市呈现震荡运行的概率偏大，10Y国债主要波动区间在1.65-1.7%；30Y国债主要波动区间在2.1-2.15%左右；10-11月利率下行概率可能会高一些，但不排除9月底抢跑 [8][12][43] - 国债期货TL合约由于价格相对现券偏低，上涨空间会较现券稍多一些，故在技术形态上表现会稍强一些 [8][12][44] 债市策略总结 短端利率观点 - 短端利率机会依然不大，在央行资金面的呵护下，资金利率虽有波动，但整体运行区间平稳，资金利率基本围绕政策利率波动 [12][42] - 短端利率套息空间不大，目前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.42%和1.35%左右，而当前R007基本在1.4-1.45%左右波动，故在不降息的情况下，短端利率很难有明显下行空间 [12][42] 长端利率观点 - 从债市买盘力量来看，如果配置盘像7-8月一样加大买入力度，那么超长债很有可能会出现第二波下行，但考虑短时间投资者还会担忧政府债发行、增量政策和通胀表现，因此配置性买盘不一定很强 [8][13][44] - 当前地方政府债发行节奏平稳，预计10-11月会延续这一发行节奏，很难出现明显放量情况 [8][13][44] - 从政策角度来说，市场对新型政策性金融工具有所期待，后续需要关注其对于信贷及经济数据的拉动作用，且短时间出台大规模刺激政策的概率也会下降 [8][13][44] - 在国内基本面环境下，输入性和成本端扰动带来的通胀表现很难持续，短时间的通胀影响可能只会影响利率下行节奏 [8][13][44] - 货币政策当前对债市影响较小，资金利率预计多数时间会维持在宽松水平，但短时间降息概率不高；而且考虑利率下行节奏并不快，监管对于当前债券利率的关注度可能不高，当前货币政策对于债券利率的影响偏中性 [13][44] 组合构建策略 - 考虑曲线变陡支撑不强，同时超长债机会更大，因此建议债券组合继续维持短+超长的哑铃型结构 [8][14][45] - 整体组合久期建议短期偏中性，如果利率处于波动区间上沿，可以关注短期的交易机会；但观点更积极一些，也可以关注稍多超长债维持偏高久期，在债市震荡下行环境中，久期敞口不是劣势，但可以同步提高组合票息 [8][14][45] - 长期限位置的交易敞口建议关注30年和50年国债新券，底仓敞口可以关注30Y地方债 [8][14][45] 债券择券思路及个券关注 曲线静态及持有性价比 - 从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注7Y，9Y；农发关注有7Y，10Y；口行关注10Y；二级资本债关注5Y，7-8Y；中票关注6Y，8-9Y（10Y及以内选择） [15][57] 10年国开债 - 新券260210发行节奏放缓使得其成为主力券的时间延后，当前260205-260210利差在0.8BP左右，但260210成交量和存量规模均不高，因此短时间260210的超额价值不强（待后续有概率成为主力券时，260210预计会表现偏强），如果260210利率等于或高于260205时，可以重点关注260210 [16][57] - 考虑10年国开-国债利差在8BP左右，如果投资者想交易国开-国债利差压缩可以关注260205 [16][57] - 新型政策性金融工具已经开始投放，但其是否会导致10Y国开发行量增加并使得国开-国债利差走扩还需要观察，当前影响不大 [16][57] - 目前250215-250220税后利差在2BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，因此可以继续关注250215 [16][57] 10年国债 - 260010-260016利差基本在0BP左右，而且投资者也担心监管关心10年债券，因此10年国债波动可能会减小，个券之间的区别不会很大 [16][57] - 如果参与10年国债交易，可以关注活跃券260010，260016 [16][57] 30年国债 - 从30-10Y利差来看，目前26T6-260016利差在45-46BP左右，这一利差依然较高反映超长债具有赔率 [17][58] - 考虑9月投资者依然担忧政府债发行加速、也对增量政策存在预期，因此10年和30年利率在9月可能以震荡为主，30-10Y利差也不会变化太大 [17][58] - 考虑当前地方债发行较平缓，预计四季度会延续这一情况，再叠加市场会担忧明年超长债供给下降，预计30年在高赔率的情况下可能会有更好的表现，届时30-10Y利差有望下行到40BP以下 [17][58] 超长债个券对比 - 随着26T6流动性上升，近期26T6表现稍好一些，26T4-26T6利差小幅走扩至2.7BP左右，目前这一利差处于中性水平，如果后续26T6流动性进一步提高并切换为主力券，该利差有走扩至4-5BP左右的可能性，因此当前可以关注26T6的价值 [17][60] - 26T2-26T4利差在0.5BP左右，25T6-26T2利差在0.5BP左右，25T6-25T2利差在5.5-6BP左右，这些活跃券之间的利差均处于合理水平，其性价比区别不大 [18][60] - 26T2-2602利差在0左右，考虑2602在10月下旬有可能续发，投资者可能交易其流动性增加的预期，如果2602利率高于26T2，可以关注2602的价值 [18][60] - 50年国债方面，50Y-30Y国债老券利差回升至4-5BP左右，50Y的赔率相对30Y不算高，但26T3-25T3利差在9BP左右，50Y个券中26T3的相对性价比较好 [18][60] 综合择券建议 - 交易上可以关注26T6和26T3 [18][61] - 组合底仓可以小幅关注30Y地方债，但如果地方债-国债利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注 [18][61] - 10年以内赔率较好的个券包括8-9Y国开250205-250215；5-6Y政金220205，220210，25农发清发07，220310，其中农发口行性价比稍强一些 [18][61] 浮息债 - 目前有性价比且久期不高的个券是26农发清发09，其目前对于DR007的预期是1.35%，建议可以关注 [19][61] - 对于商业银行浮息债来说，近期发行的3Y浮息债较相似固息债利差在5BP以内，浮息债便宜程度不高，货币类组合关注这类浮息债的主要价值可能在于票息 [19][61] - 资本利得上，3Y等短信用利率下行空间本身不大，利率更偏震荡表现，同期限浮息债利率表现可能也偏震荡，这不影响拿票息的策略，但3Y浮息个券相对来说久期还是稍高一些，该策略适合积极一些的投资组合 [19][61] 国债期货 - 当前期货IRR水平有所提高，但依然处于合理范围内，期货做空套保的性价比不高，如果认为债市短期下跌概率大，可以关注T2612的套保价值 [20] - TL2612合约基差还存在收敛空间，且30Y利率下行赔率相对更高，如果关注债市上涨机会，可以关注TL合约 [20] - 目前30-10Y利差较高，但考虑9月债市偏震荡，这一利差预计也会跟随震荡，建议在9月底至四季度初重点关注曲线变平策略 [20] 债市行情及指标跟踪分析 债市周度回顾 - 过去一周，债券利率重回下行，长债下行稍多一些 [22] - 资金利率在央行呵护的情况下冲高回落，同时央行也启动14天逆回购投放以平抑季节性影响 [22] - 尽管美联储加息落地，但国内政策及利率均体现"以我为主"特征，国内基本面支撑利率下行 [22] - 当前还未看到刺激政策明显进一步发力迹象 [22] 主要利率债涨跌 - 30年国债2600006当前收益率2.1210%，上周收益率2.1470%，涨跌幅-2.6BP [23] - 10年国债260016当前收益率1.6750%，上周收益率1.6860%，涨跌幅-1.1BP [23] - 10年国开260210当前收益率1.7530%，上周收益率1.7670%，涨跌幅-1.4BP [23] - 50年国债2600003当前收益率2.2760%，上周收益率2.2930%，涨跌幅-1.7BP [23] 机构持债成本 - 按照过去一个月交易数据滚动测算，当前基金持有10年国债的成本在1.68%左右，保险在1.68%左右，目前各机构短期持仓盈亏平衡 [25] 国债期货多空比 - 随着TL价格上涨，近期期货多空比也跟随上升，目前多空比值回升至历史中性水平，对价格指引短时间弱化 [27] 利率预测模型 - 各子模型中，期限轮动模型设置为主模型，期限轮动模型中30年国债赔率大于1，则期限轮动模型看多 [29] - 本周4个子模型看多、4个子模型看空，目前综合模型转多 [29] - 子模型结果：期限轮动模型看多（转向日期2026/9/18），dns模型看空（2026/7/24），净买入模型看多（2026/4/14），多空比模型看空（2026/8/21），动量模型看空（2026/9/9），基金久期模型看多（2026/9/3），分位数模型看空（2026/9/11），布林带模型看多（2026/2/11） [31] 大类资产比较 - 横向对比来看，当前债券利率估值相对不高，部分权益板块和商品估值可能较债券更高一些，债券品种中，信用债估值较利率债更高 [32] - 纵向对比来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.79，处于过去五年53%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为1.58，处于过去五年84%的分位点，相对股市来说，债市估值不贵 [32] 长短端利率分析 - 过去一周，短端震荡，长端略微下行，收益率曲线略微变平，国债期限利差（10-1Y）下行1BP至45BP左右 [40]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告核心观点 - 2026年世界肺癌大会（WCLC）上，国内双抗、ADC等创新管线集中释出临床成果，中国新药入选口头报告19项、小型口头报告45项，双双刷新历史纪录 [4] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从潜力治疗领域（如代谢、慢病、中枢神经）和潜力技术平台（如小核酸、RDC、CART）两个维度把握创新主线 [5] - CXO和上游行业受BD交易、H股IPO等因素激活创新热情，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [5] - 器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善 [5] 根据相关目录分别总结 行业观点 - 康方生物公布依沃西单抗临床3期HARMONi-2（对比帕博利珠单抗1L PD-L1 TPS>=1% NSCLC）OS阳性结果，截至2026年8月20日，中位随访时间36个月，实验组和对照组中位OS分别为30.8 vs 22.6个月（HR 0.73） [4] - 依沃西在不同PD-L1表达水平均带来一致的OS获益，TPS>=50%人群获益更为突出；在组织分型上无论鳞癌非鳞癌，同样看到OS获益结果 [4] - 康方生物全球3期HARMONi研究OS更新结果显示，针对既往接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变NSCLC患者，全球ITT人群OS获益持续改善至HR=0.76 [4] - 合作伙伴Summit已将更新的积极分析结果提交FDA，支持依沃西联合化疗针对第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变nsqNSCLC的BLA审批 [4] - WCLC大会上两项B7H3 ADC治疗复发SCLC随机3期研究数据显示均获得总生存获益，分别为宜联生物/Roche的Tam-Peli（YL201）和翰森制药/GSK的Ris-rezrezetecan（HS-20093） [4] - Tam-Peli来自宜联的TMALIN平台，使用肿瘤微环境可裂解的camptothecin类linker-payload设计，开发思路不仅依赖ADC被肿瘤细胞内吞后进入溶酶体释放payload，还利用肿瘤微环境中的蛋白酶产生胞外释放，增强旁观者效应及对抗原异质性的覆盖 [4] - Roche今年1月获得Tam-Peli大中华区部分地区以外的全球权益，首付款及近期里程碑合计5.7亿美元 [4] - Ris-rez由翰森自主开发，采用全人源B7-H3抗体、可裂解linker和exatecan衍生TopoI payload [4] - GSK早在2023年就获得Ris-rez中国内地、港澳台之外的全球开发权，目前已经围绕SCLC、前列腺癌、肉瘤和其他实体瘤建立全球EMBOLD开发体系 [4] 投资策略 - 潜力治疗领域方面，除肿瘤与免疫等存量热门领域，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向 [5] - 潜力技术平台方面，可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向 [5] - 建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等 [5] - CXO和上游方面，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司 [5] - 生命科学上游建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等 [5] - 器械方面，关注相关业绩边际改善机会，建议关注迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5] 行业要闻荟萃 - 信诺维EZH2小分子抑制剂马来酸依格美妥司他国内申报上市获受理，该产品已布局外周T细胞淋巴瘤（PTCL）、滤泡性淋巴瘤（FL）以及转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）等多个适应症 [11] - GSK收购恩沐生物一款用于多发性骨髓瘤治疗的三特异性TCE资产，该协议潜在总价值最高可达7.5亿美元，项目预计将于2027年进入I期临床试验 [12] - 恒瑞医药SHR-2004（FXI单抗）国内申报上市，用于治疗TKA术后VTE预防，该药可特异性结合FXI及活化FXIa，阻断内源性血栓放大通路，同时保留基础止血功能 [14] - 武田TAK-279（TYK2抑制剂）治疗中重度斑块状银屑病上市申请获FDA受理并授予优先审评资格，PDUFA日期为2027年第一季度 [15] - 武田于2022年12月以40亿美元首付款、最高60亿美元总金额收购TAK-279 [15] - TAK-279的申请主要基于全球III期LATITUDE PsO 3001和3002研究，两项研究均达到全部主要终点和次要终点 [15] 涨跌幅数据 - 上周医药板块上涨3.26%，同期沪深300指数下跌0.06% [8][17] - 申万一级行业中14个板块上涨，13个板块下跌，医药行业在27个行业中涨跌幅排名第4位 [8][17] - 上周港股医药板块上涨4.07%，同期恒生综指下跌0.19% [8][30] - WIND一级行业中3个板块上涨，8个板块下跌，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [8][30] - 截止2026年9月18日，医药板块估值为28.40倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为12.25% [22] - 截止2026年9月18日，港股医药板块估值为26.01倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为124.42% [30] - 医药子行业涨幅最大的为医疗服务 [22] - 上周医药生物A股涨幅TOP3：近岸蛋白（+54.73%）、百普赛斯（+39.11%）、万邦医药（+36.00%） [27] - 上周医药生物A股跌幅TOP3：南卫股份（-8.64%）、华北制药（-6.48%）、华强科技（-6.34%） [27]

宏观经济与EPMI总体表现 - 9月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行4.5个点至52.3，与历史季节性均值持平，显示新兴产业进入正常秋旺[1][2] - 9月EPMI绝对景气中枢低于去年同期0.1个点，在近年中也属于偏低点[1] 产需与库存分项 - 生产端指标积极，生产量指数环比上行7.4个点，采购量环比上行7.7个点，自有库存上行3.0个点[2][3] - 需求端同步改善，产品订货指数环比上行6.6个点，出口订货环比上行4.6个点，且出口订单已连续3个月上行[2][4] - 9月产需比例（生产与产品订货指标差值）为2.4，高于8月的1.6和今年1-8月均值1.5，但仍显著低于2023-2024年高位，显示供需关系基本可控[2][4] 价格与利润指标 - 两大价格指标延续上行，购进价格环比上行1.6个点，销售价格环比上行3.8个点[4] - 利润指标环比上行5.0个点，为企业利润改善提供了有利条件[4] 融资与就业环境 - 新兴产业贷款难度指标环比大幅下降4.4个点，结束了此前连续3个月的环比上行趋势，反映广义财政加快落地背景下融资环境改善[5][6] - 9月就业指标环比上行2.5个点，绝对水平升至53以上，但季节性因素可能是主因[6][8] 细分行业景气分化 - 高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车景气领先，位于53以上；节能环保、新能源、生物产业、新材料位于50-52区间[8] - 高端装备、节能环保、新一代信息技术分别高于季节性均值7.3、0.9和0.2个点；新能源低于季节性均值4.8个点[9] - 新一代信息技术行业出口订单环比大幅上行10.8个点至52.5，连续2个月企稳回升，与韩国半导体出口高增长（9月前10日同比增270.1%）共同印证“美国资本开支、亚洲制造和出口”产业链条强劲[9][10][11] 对市场与后续展望 - 9月EPMI数据对股票市场是积极信息，体现在景气重回扩张、价格指标映射基本面较好、AI产业链出口逻辑延续、以及广义财政和“六张网”落地打开想象空间[12] - 预计9月制造业PMI将环比改善，基于秋旺季节效应、EPMI显示的双重驱动以及传统建筑业高频数据好转[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期中东地缘因素是油品核心主导，沥青核心矛盾是产量何时回归正常化 [1] - 沥青近端月间套维持正配，单边易受原油扰动，投资者需注意仓位控制 [1] - 未来沥青波动主因是成本端原油波动，产业政策是中长期关键影响因素 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾 - 地缘升级与TACO不确定，短期中东地缘主导油品，沥青产量回归正常化是核心矛盾 [1] - 10地炼排产环比下降，需求迎刚需时段，现货受低产量和刚需带动价格韧性足，基差走强，关注仓单生成 [1] - 近月合约绝对价格下方空间有限，bu10有向上收基差驱动，正套维持，后期关注远月合约反弹抛空机会 [1] 1.2 价格及价差的预测 - 行情定位、基差月差及对冲套利策略建议、近期策略回顾部分因合规要求暂停更新 [12][13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为美伊局势紧张，海峡发运下滑，原料升贴水上涨，沥青现货全国普涨 [17] - 利空信息为沥青高价抑制需求，下游观望情绪浓厚 [17] - 现货成交信息显示趋势偏强震荡，关注BU2610支撑位，基差阶段性偏强，关注BU10基差逢低多配，月差或走强，沥青与原油crack短期偏强 [16] - 本周各地区沥青价格大幅上涨290 - 1000元/吨，成本支撑强，但高价抑制需求，库存低位，供应不足，开工低位，预计短期价格坚挺 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、中东原油物流情况、海峡通航情况、美伊停火协议及主营炼厂开工率和竞拍情况 [22][23] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势震荡偏强，市场情绪谨慎，部分机构对后市看法转乐观，盈利席位净多略减 [24] - 基差结构冲高，盘面贴水，因炼厂原料不足，开工提升小，炼厂议价权强，报价上调 [26] - 月差结构维持Back结构，符合下游按需拿货特征 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 截至9月17日，山东焦化料价涨450至6400元/吨，重交沥青主流成交价涨500至6100 - 6150元/吨，二者价差缩小至300元/吨以上 [47] - 原油供应不足，部分地炼加工量低，资源紧张难解决，炼厂沥青开工率将维持低位 [47] 4.2 进出口利润跟踪 - 韩国沥青船货华东到岸价830 - 840美元/吨，人民币完税价6500元/吨左右，个别10月船货招标价华东到岸涨至6000元/吨以上 [55] - 新加坡沥青船货华南到岸价855 - 875美元/吨，人民币完税价6600元/吨左右，华南部分项目用国产资源 [55] - 国产沥青价格创新高带动进口沥青价格上涨 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 2026年1 - 9月中国沥青产量预计1483万吨，同比减少612万吨，下跌29%，9月预计174万吨，环比降5%，同比降38% [58] - 各炼厂9月排产有增减，10月地炼排产环比降22%，同比降46%，中石油环比增17%，同比降44% [58][59][60] - 整体9月国内炼厂沥青产量低，需求恢复，资源供应紧张难缓解 [59] 5.2 需求端及推演 - 本周东北、华东部分保供项目及华南天气平稳支撑需求，基质沥青高价抑制下游需求，部分项目延期 [90] 5.3 库存端及推演 - 社会库存水平下降，北方赶工需求和南方炼厂停产使库存无补充 [111] 5.4 天气展望 - 未来10天（9月19 - 28日）华西至江淮降水多，部分地区降水量超常年同期，其余大部地区降水偏少 [132]