宏观与策略 - 核心观点：央行将结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，旨在强化对重点领域的精准支持，全面降息被视为应对显著外部冲击的“储备工具”而非周期性常规操作，短期内不宜对全面降息抱有过高预期 [8] - 政策协同将成为支撑一季度经济开局的关键，2026年一季度财政支出强度有望进一步加大，与货币政策形成协同以扩大内需 [9] - 1月资金面在央行呵护态度明确及季节性因素下预计转松，市场利率预计下行 [10] - 上周A股先扬后抑，全市场日成交额在周三达到3.99万亿元历史高点，随后市场情绪有所降温，商业航天板块高位回落，焦点转向AI应用、半导体等领域 [12] - 上周债市收益率有所下行，10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58个基点 [12] - 上周转债市场个券多数收涨，中证转债指数全周上涨1.08%，市场价格中位数进一步上涨至139元，高平价区间转债溢价率抬升明显 [13] - 当前权益市场处于向上趋势明确的主升浪，机构对踏空的忧虑支撑转债估值，尽管估值高企也不愿轻易减仓 [14] - 超长债方面，截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46个基点，处于历史较低水平，预计近期利差高位震荡为主 [14][15] - 股市流动性方面，去年12月中旬以来，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推春季行情展开，但近期ETF出现净赎回，灵活型外资流入放缓，杠杆资金流入速率过快，短期股市资金面或承压 [18][19] - 春季行情本质是始于2024年9月24日的A股牛市的纵深推进，未来仍有演绎空间，阶段性波动或是布局机会 [20] - 行业配置上，科技成长依然是本轮牛市主线，建议关注AI应用落地细分板块，同时可阶段性关注非银、资源品、白酒和地产等价值板块 [20] - 外资流向方面，最近一周（1月12日-1月16日）北向资金估算净流出43亿元，其中灵活型外资估算净流入36亿元 [21] - 最近一周（1月7日-1月13日）各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中灵活型外资流入79亿港元，港股通流入155亿港元 [22] - 亚太市场，截至1月5日当周，海外投资者净流入日本股市12128亿日元，2023年以来累计净流入10.7万亿日元；12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元 [22] - 美欧市场，11月全球共同基金净流入美国权益市场92亿美元，净流入英、德、法权益市场分别为5.5亿、11.7亿、14亿美元 [23] 行业研究 - **纺服/户外行业**：2025年户外鞋服行业持续高增长，户外服饰同比增长24.5%，户外鞋同比增长16.3% [24]；线上平台户外鞋销售额增速保持在40%以上，户外服饰细分品类景气度分化，户外羽绒服、速干衣等品类部分季度同比增速接近100% [24]；羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，其产品在运动户外大盘的占比从2021年第四季度的0.34%提升至2025年第四季度的1.04% [25]；行业格局未定，部分头部品牌如凯乐石、伯希和维持高增，也有新品牌快速崛起 [26] - **计算机/AI行业**：国外大厂如OpenAI、Anthropic在医疗等领域推动AI应用落地，国内各大厂聚焦AI应用化场景融合，如阿里千问APP公测、字节豆包大模型赋能全链路等 [27]；智谱、Minimax在港上市后股价表现强劲，截至1月13日分别上涨56.45%、212.12% [28] - **传媒/AI行业**：AI正在重塑用户入口形态和流量分发机制，传统的搜索引擎优化（SEO）时代正在终结，生成式引擎优化（GEO）时代开启 [28][29]；2026年是AI应用从“生产力”向“变现力”转化的关键拐点，中国消费者对AI应用的信任程度高达80%，远超美国的35% [30]；据预测，2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，国内市场将达111亿元 [30]；在内容侧，AI全流程制作视频已成现实，AI动漫短剧制作成本仅为传统模式的1/5，且核心受众90%以上为男性，开辟了新流量蓝海 [31] - **公用事业行业**：在“双碳”目标下，国内能源结构低碳化转型，2024年清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点 [32]；全球AI发展和制造业复苏推动用电需求增长，“缺电”问题凸显，截至2025年9月30日，美国13F披露机构在公用事业行业总持股市值达1.49万亿美元，占行业总市值的73.4%，呈现超配趋势 [33]；电力子行业中，火电盈利模式重塑趋于稳健，水电防御属性强，核电进入新一轮成长期 [33]；燃气消费量高增长，2024年我国天然气表观消费量4235亿立方米，同比增长8.6%，预计2025-2030年消费量年复合增长率约为9.3% [34]；水务行业水价上调具备合理性与迫切性 [35] - **海外市场（美股）**：本周标普500下跌0.4%，纳斯达克下跌0.7%，小盘风格走强，软件与服务行业下跌4.5% [37]；资金流向显示科技板块内部分化，半导体产品与设备行业资金流入37.6亿美元，软件与服务行业资金流出32.7亿美元 [38] - **海外市场（港股）**：本周恒生指数上涨2.3%，恒生互联网指数上涨3.7%，互联网带动整体市场上行 [39]；恒生指数估值上升2.3%至11.9倍动态市盈率，恒生互联网估值上升4.6%至18.6倍 [40] 公司研究 - **李宁 (02331.HK)**：2025年第四季度公司整个平台零售流水按年录得低单位数下降，其中线下渠道录得中单位数下降，电子商务业务录得持平 [41]；截至2025年末，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共计6091个，较上一季末净减少41个 [41]；第四季度流水降幅环比收窄，库销比改善至4~5个月，龙店与户外店首店齐开 [42][43]；预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.2亿、28.0亿、32.9亿元 [43] - **六福集团 (00590.HK)**：2025年10-12月经营数据显示，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比加速 [44]；分区域看，中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11%；分产品看，定价黄金同店销售增长32%，占比达17% [44]；维持公司2026-2028财年归母净利润预测分别为15.01亿、17.87亿、20.28亿港元 [45] - **希迪智驾 (03881.HK)**：公司是商用车智能驾驶产品及解决方案领域领先企业，2025年上半年营业收入4.08亿元，同比增长57.9% [45]；自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，年复合增长率为65.3% [45]；2024年公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场份额约12.9% [45]；预计公司2025-2027年营业收入分别为10.06亿、18.67亿、35.18亿元 [46] - **科陆电子 (002121.SZ)**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向新型电力系统建设 [47]；公司聚焦智能电网与新型电化学储能业务，有望受益于板块高景气度 [47]；维持公司2025-2027年盈利预测为2.6亿、6.4亿、8.3亿元 [48] 金融工程与产品 - **卫星产业ETF**：中国商业航天市场规模预计2030年将达到7万亿至10万亿元 [48]；中证卫星产业指数2024年营业收入增速为18.12%，预计2025-2027年净利润增速分别为222.01%、48.86%、32.34% [50]；该指数过去一年收益达121%，近一个月收益达53% [50]；招商中证卫星产业ETF（159218）跟踪该指数，招商基金非货币管理规模近6000亿元 [50][51] - **市场热点追踪**：截至2026年1月16日，共1204只股票在过去20个交易日创出250日新高，创新高个股数量最多的行业是机械、电子、基础化工 [52]；中证2000、中证1000、中证500指数中创新高个股数量占成份股比例分别为22.95%、24.10%、31.60% [52] - **主动量化策略表现**：截至本周，国信金工“成长稳健组合”年内绝对收益8.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.60%，在主动股基中排名前23.27%分位点 [54]；“优秀基金业绩增强组合”年内绝对收益7.39% [53]；“超预期精选组合”年内绝对收益8.42% [54] - **港股精选组合**：国信“港股精选组合”年内绝对收益6.17%，相对恒生指数超额收益1.43% [56] - **多因子与指增组合**：最近一周，景气类因子如标准化预期外盈利、单季营收同比增速等表现出色 [58]；国信四大指数增强组合本周均跑赢基准，其中沪深300指增组合本周超额收益1.60%，年内超额收益2.09% [60]

总量研究 - 核心观点：市场难以延续前期快速上行态势，未来或将逐步降温并转入震荡格局，节前应坚守稳健布局，静待节后新动能释放[1] - 经济政策方面，结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利持续释放，一季度经济数据大概率稳步回升[1] - 金融市场相关政策对前期过热板块起到了一定的调控作用[1] - 2025年美债收益率曲线呈现“陡峭化”特征，短端收益率显著下行，长端收益率维持高位波动[2] - 展望2026年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局，降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行[2] - 2026年1月12日至1月16日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于790.22和1025.26，本周回报率均为-0.36%[3] - 同期，REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股[3] - 2026年1月12日至1月16日，信用债共发行342只，发行规模总计3318.01亿元，环比增加6.25%[4] - 同期，产业债发行规模达1711.00亿元，环比增加26.40%；城投债发行规模达928.01亿元，环比减少33.19%；金融债发行规模达679.00亿元，环比增加78.68%[4] - 同期，转债市场上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍存向上空间[5] - 本周市场涨跌分化，成长风格指数震荡收涨，红利风格指数表现垫后[8] - 1月14日，沪深北交易所调整融资保证金比例，当日下午市场出现回调[8] - 当前主要宽基指数量能仍处高景气区间，量能观点仍积极；衍生品投资者交易情绪小幅降温[8] - 本周全市场股票池中，Beta因子获取正收益1.22%；市值因子获取负收益-0.79%，市场表现为小市值风格[7] - 本周量化选股组合超额收益显著，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略分别获得超额收益3.24%、2.59%[7] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益3.94%[7] 行业研究 - 展望2026年，餐饮板块推荐高性价比的大众餐饮领导企业小菜园（H），以及致力于成为新鲜便利店且业绩保持较快增长的古茗（H）[9] - 教育板块建议关注全国性行业龙头新东方-S（H）和高中一对一龙头学大教育[9] - 旅游板块：OTA板块推荐同程旅行、携程集团-S；景区板块建议关注峨眉山、长白山与三峡旅游；酒店板块建议关注亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店[9] - 2025年12月M2增速升至8.5%，财政货币一揽子政策蓄势待发[10] - 央行、外汇局相关领导介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，12月金融数据整体符合预期，重点关注1月“开门红”下旬冲量情况[10] - 本次结构性政策量价优化调整是货币政策在协同促内需上的精准滴灌与前置安排，对银行经营量、价均有望形成利好催化[10] - 近期《求是》集中刊文聚焦房地产和城市更新，改善和稳定楼市预期[11] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%，进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房[11] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，推动商办地产去库存[11] - 稳预期信号明确，地产情绪迎曙光，推荐经营表现较好的龙头房企，招商蛇口、中国金茂等[11] - 1月15日，中国海油集团2026年工作会议召开，系统研究“十五五”及未来一段时间形势任务，安排部署2026年重点工作[12] - 受益于中国海油集团的一体化全产业链优势，建议关注：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学[12] - 本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨[13] - 截至2026年1月16日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收64.20、59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、0.7%[13] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础[13] - 化工企业“AI+”落地方面，龙头企业积累了海量的生产及工艺数据，通过自研或引入第三方模型，能够更快实现全链条的降本增效，建议关注“三桶油”、万华化学等龙头白马[14] - 关注AI对于半导体材料、OLED材料等新材料领域和农药、颜料等精细化工品领域企业研发的持续赋能[14] - 在小核酸药物领域，建议关注布局核酸固相合成载体业务的蓝晓科技以及布局小核酸CDMO业务的联化科技[14] 公司研究 - 新瀚新材拟收购海瑞特51%股权，打造PAEK全产业链业务布局[15] - 考虑到海瑞特目前营业收入及利润体量相对较小，暂时不考虑此次收购对公司业绩的影响[15] - 维持新瀚新材2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.79、0.85、1.00亿元，折算EPS分别为0.45、0.49、0.57元/股[15] - 卓兆点胶为高精度智能点胶设备排头兵，产业并购强化竞争优势[16] - 公司产品体系完善，持续挖潜果链，募投项目助力向新能源、光伏及半导体领域拓展，收购广东浦森强化竞争优势[16] - 预测卓兆点胶25-27年归母净利润0.52/0.62/0.69亿元，对应25-27年PE为64/54/48X[16]

宏观及策略研究：宏观经济周报核心观点 - 海外降息趋弱，国内政策定调积极，美国经济基本面不支持年初降息，降息时点或需等到年中前后[2] - 美国2025年12月非农就业数据低于预期，但失业率在劳动参与率小幅下降下出现相对明显回落，薪资增速保持粘性，劳动力市场走弱担忧缓解[2] - 美国核心通胀同比增速基本与前值持平，环比增速回升在预料之中，关税影响更趋弱化[2] - 日本政局动荡使得日元兑美元汇率再度逼近此前外汇干预临界水平[2] - 国内2025年12月出口数据再超预期，结构变化持续向优向好，开年有望在海外财政刺激、国内政策催化和AI投资加速作用下延续强势[3] - 国内2025年12月新增人民币贷款和新增社融均同比少增，企业贷款有所改善，居民贷款和政府债券融资则分别受地产和高基数拖累[3] - 国内M2同比增速显著回升，主要贡献来自权益市场强势下非银存款同比大幅多增[3] - 央行宣布系列结构性降息举措并增加支农支小和科技创新等领域再贷款额度，明确表示2026年有进一步降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交回落，中游钢铁价格震荡、水泥价格下行，上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格强势上涨，原油价格冲高回落[3] 固定收益研究：利率债周报核心观点 - 结构化降息落地，利率呈现区间震荡格局不变，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素[7][8][9] - 2025年12月核心通胀环比改善，“反内卷”持续显效，出口保持强劲，金融数据中的企业信贷出现明显同比多增[6] - 2025年10-12月PPI环比已连续三个月为正值，“反内卷”效果显著，通胀升温意味着利率震荡区间的上沿或将上调[7] - 统计期内（2026年1月9日至1月15日），央行公开市场净回笼资金近6000亿元，其中6个月买断式逆回购超量3000亿元续作[7] - 年初以来资金价格提升，DR001接近1.4%，DR007回升至1.5-1.6%区间，源于年初信贷投放规模较大及国债供给量较大挤占银行间资金[7] - 统计期内一级市场共发行利率债45只，实际发行总额6303亿元，年初以来国债发行量远高于往年，2Y和10Y国债续发规模分别达1750亿元和1800亿元[7] - 统计期内债市整体呈修复特征，1Y及5-10Y国债收益率表现较好，源于权益市场有所降温及市场对买断式逆回购超量续作预期较高[7] - 央行新闻发布会后利率小幅上行，可能源于市场对年初全面降息预期降温[7] - 财政增量政策在2026年两会前可能相对有限，对债市影响主要集中在政府债供给量增加方面[8] - 结构性降息实施后，一季度全面降息落地概率降低，预计总量性工具使用概率依次是买断式逆回购放量＞全面降准＞全面降息[8] - 近期资金面风险因素包括国债供给压力、信贷冲量、负债端压力及1月传统缴税大月，预计资金价格继续抬升[8] - 央行表示将“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，若调整为DR001围绕政策利率波动，相当于资金价格出现实质性、长期性抬升[8] - 2026年1月利率震荡区间可能略高于2025年12月，期限结构上3-7Y品种表现或相对更好，超长债则仍需谨慎[9] 行业研究：医药生物行业周报核心观点 - 荣昌生物与艾伯维签署授权许可协议，总金额达56亿美元，再次印证我国创新药雄厚研发实力，建议关注创新药产业链机遇[10][11] - 行业要闻包括第六批国家高值医用耗材集采开标、药明合联收购东曜药业、宜联生物与罗氏再度签署独家许可协议、英伟达和礼来宣布合作[10] - 公司公告包括荣昌生物与艾伯维签署协议、中国生物制药收购赫吉亚100%股权、恒瑞医药多项药物进展、药明康德2025年度业绩预增[11] - 本周（2026/1/9-1/15）SW医药生物指数上涨2.29%，子板块大部分上涨，医疗服务涨幅达8.25%[11] - 2026年1月15日SW医药生物行业市盈率为53.73倍，相对沪深300的估值溢价率为275%[11] - 2026年JPM医疗健康大会于1月12-15日举行，建议关注相关企业战略布局和药物出海空间[11] - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[11] - AI应用发展如火如荼，建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业发展空间[11]

核心观点 - 报告认为A股市场交投活跃、增量资金入场迹象明确，在量能放大、政策预期积极、产业催化不断的背景下，预计行情有望持续推进，配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线 [8][9][11] - 市场整体估值处于近三年中位数平均水平上方，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.88倍和53.38倍，适合中长期布局 [8][9] - 国内无风险收益率下行，居民存款向权益市场转移，人民币资产吸引力增强，共同推升了市场风险偏好 [8][9] - 2025年12月CPI同比涨幅微幅扩大，显示内需出现边际改善迹象 [8][9] 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：近期A股市场呈现震荡整理格局，主要指数涨跌互现，例如上证指数收于4,101.91点，下跌0.26%，而中证1000指数上涨0.33% [3] - **国际市场**：全球主要股指多数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，德国DAX指数下跌1.16%，日经225指数逆势上涨0.62% [4] - **政策动态**：中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4][8] - **产业数据**：2025年我国动力和储能电池累计产量达1755.6GWh，同比增长60.1%，累计销量达1700.5GWh，同比增长63.6% [5][8] - **技术突破**：我国首台串列型高能氢离子注入机成功出束，核心指标达到国际先进水平 [5][8] 行业分析与投资机会 - **电子半导体**：行业处于上行周期，AI是重要成长动力，2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，预计2026年将同比增长8.5% [16] - **存储器**：长鑫存储IPO获受理，拟募集资金295亿元，项目投资345亿元，有望推动国产半导体设备订单增长 [16][17] - **存储价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%，预计2026年第一季度合约价将环比大幅上涨 [16][17] - **化工**：2025年12月化工品价格跌势继续放缓，在“反内卷”政策推动下，建议关注农药、涤纶长丝和煤化工板块 [14][15] - **食品饮料**：板块2025年表现疲软，但生猪价格在2025年11月环比跳涨，白酒供给持续收缩，建议关注软饮料、保健品、零食等细分板块 [19][21] - **游戏传媒**：2025年国内游戏产业稳步增长，AI技术加速渗透，影视板块全年票房超500亿元，动画电影表现突出，票房占比近50% [23][25][26] - **新材料**：板块走势强于大盘，2025年12月新材料指数上涨7.20%，基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57% [27] - **机械**：人形机器人有望成为科技战略主线，建议关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题 [31] - **电力公用事业**：2025年前11个月全国用电量9.46万亿千瓦时，充换电服务业用电量同比增长48.3%，建议关注高股息率的水电和火电企业 [33][35] - **光伏**：多晶硅整合平台成立推动产能压缩，2025年11月国内新增光伏装机22.02GW，环比增长74.76%，硅片和电池片价格近期大幅上调 [36][37][38] - **农林牧渔**：生猪价格在2025年11月止跌企稳，白羽肉鸡价格震荡上行，宠物食品出口量同比增长11.23% [40][41][42] - **券商**：板块2025年11月表现弱势，但预计12月业绩环比回升，作为“十五五”开局之年，2026年资本市场有望保持相对强势 [43][44][45] 重点数据与公司 - **限售股解禁**：列出了近期多家公司的限售股解禁明细，例如步科股份将于2026年1月21日解禁683.22万股，占总股本7.52% [46] - **活跃个股**：2026年1月16日，沪深港通前十大活跃A股包括特变电工（成交额229.52亿元）、工业富联（成交额164.20亿元）等 [48] - **化工公司**：基础化工板块TTM市盈率为30.84倍，略高于历史平均的29.30倍 [14] - **半导体公司**：长鑫存储预计2025年第四季度营收为229-259亿元，净利润为80-95亿元，业绩超预期 [17] - **食品饮料公司**：投资组合建议包括宝立食品、立高食品、东鹏饮料、洽洽食品等 [21] - **游戏公司**：建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [25] - **传媒公司**：建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒、中原传媒 [26] - **机械公司**：建议关注三一重工、埃斯顿、绿的谐波、英维克等 [31][32]

宏观与市场策略观点 - 报告核心观点：市场短期调整或已基本到位，中期牛市处于上半场，呈现普涨格局 [6] - 各部委及地方“开年第一会”信号显示政策将主动靠前发力，力争经济“开门红”，关注点包括地方两会目标、财政前置及一季度可能的降准降息 [5] - 金融工程模型显示，上证指数上涨仅走完1浪结构，且市场量价齐升，短期结束概率低；同时，已有27个行业处于周线级别上涨，其中18个行业仅走完1-3浪结构 [6] - 本周择时雷达综合打分为0.01分（上周为-0.19分），转为中性观点；其中资金面发出看多信号（得分1.00分），但估值面（-0.62分）和经济面（-0.50分）仍发出中性偏空信号 [9][10] 固定收益与流动性 - 短期债市或保持震荡，继续调整空间有限，增配机会可能出现在1月下旬或之后；随着债券利率上升，其相对于贷款的票息优势明显提升 [12] - 央行于1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以降低社会融资成本 [16] - 本周（1月12日-1月18日）资金价格小幅抬升，R001收于1.37%，DR001收于1.32% [15] 银行业与理财转型 - 政策持续赋能银行理财权益投资，2025年1月六部委方案明确银行理财在权益市场准入方面享有与公募基金同等待遇 [18] - 银行理财行业在提升权益配置过程中面临阶段性挑战，主要源于净值化转型后客户认知与产品波动性的矛盾，以及资金期限错配等问题 [18][21] - 提升权益配置能力是银行财富管理业务转型升级的核心抓手，“固收+权益”产品成为过渡阶段发力方向，长期有助于银行板块打开新的估值空间 [22] 电力设备与新能源 - 美国数据中心电力需求驱动地热需求量价齐升，AI数据中心地热购电价格升至100美元/MWh，较2024年增长45%以上 [23] - 开山股份在美国有在建地热项目合计约62-79MW，若按100美元/MWh测算，预计贡献收入0.5-0.7亿美元 [23] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计超过4万亿元，较“十四五”提升40%，年均投资达8000亿元 [48][50][53] - 固态电池近期催化密集落地；2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh [54] 环保与公用事业 - 侨银股份作为城市管理服务运营商，2025年前三季度经营活动现金流净额为4.6亿元，同比增长644.76%，主要受益于化债政策落地改善回款 [24] - 公司积极布局AI智慧环卫，通过“无人设备+AI平台+运营服务”闭环，已落地新订单带来超8亿元商业价值 [25] - 新能源汽车废旧动力电池回收管理办法出台，将推动资源循环利用；湖南省推出零碳工厂建设方案，推动非化石能源消费占比提升 [33] 煤炭与能源 - 2025年全球海运煤炭装船量13.331亿吨，同比下降2.8%；出口方面俄罗斯（+6.5%）和南非（+3.8%）逆势增长，进口方面中东南亚创新高达1.48亿吨（+2.8%），欧盟持续收缩至6370万吨（-1.4%） [26] - 动力煤市场短期受寒潮影响需求或短暂走高，但春节临近交易活跃度下降，预计窄幅震荡；需关注内蒙灾害治理、美国AI需求拉动出口下滑及印尼产量政策 [40][41] - 焦煤市场因冬储补库开启，现货价格稳中偏强，部分煤种周涨幅50~100元/吨 [42] 有色金属 - 美联储换届生变，但不改长期宽松预期；各品种短期走势分化：贵金属长期逻辑不改，铜价受关税悬而未决影响，镍价因印尼政策缩量预期而震荡上行 [38][39] 房地产与建筑 - 2026年第二周，全国新房成交同比下跌38.1%；三部门延续居民换购住房个人所得税退税政策至2027年底，商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [35][36] - 报告认为房地产政策仍处“深水区”，最终力度可能超过2008和2014年，建议关注一线及核心二线城市房企及地方国企/城投等标的 [37] - 建筑装饰行业将受益于电网投资大年，国家电网“十五五”年均投资较“十四五”显著提升，投资侧重特高压、配电网改造及数字化/微电网建设 [50] 电子与通信 - 从台积电业绩看全球AI需求爆发，其FY25Q4业绩超预期，3nm/5nm等先进制程需求强劲；公司预计2026年资本开支达520–560亿美元，约70-80%用于先进制程扩产 [60][61] - 光通信产业高景气，增长叙事深化至产业链细分环节；“四小龙3.0”代表下一代技术路线，核心在于精准卡位光模块迭代与AI集群演进的关键节点 [51] - 光子集成光路（PIC）是光通信产业规模扩张后的必然结果，利用半导体工艺实现高精度、可扩展制造，将重塑产业格局 [71] 交通运输 - 快递行业方面，极兔与顺丰拟交叉持股战略结盟，共同加强跨境物流与网络扩张合作 [56] - 油运市场因地缘风险溢价持续，运价攀升，建议继续持有油运标的 [56] 食品饮料 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业改善；速冻板块处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓 [65][66] - 华润饮料因行业竞争加剧及渠道改革，2025年经营承压，但新任管理层上任后，中长期利润率提升逻辑明确 [72][73] - 海底捞创始人张勇重新接任CEO，并新任命多位具一线经验的执行董事，旨在提升服务质量和经营效率 [74][76] 医药生物 - 众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药达成合作，授权后者在中国地区商业化GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225注射液 [29] 纺织服饰 - 部分服饰制造公司2025年营收公布：丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）全年累计收入同比分别为-4.5%、+3.2%、+0.5% [31] - 李宁2025年第四季度流水同比下降低单位数，符合预期，营运稳健 [78] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好；服饰制造行业2026年订单有望在谨慎中改善 [31][32] 商贸零售与计算机 - 小商品城正从传统外贸平台转型为AI驱动的数字化贸易生态平台，AI应用渗透与成效验证处于加速释放期 [77]

核心观点 - 大类资产配置顺序为股票优于大宗商品，大宗商品优于债券，债券优于货币 [2][5][7] - “春躁”行情面临短期压力位考验，需注意节奏把控，但AI应用行情尚未结束，后续将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望占优 [2][9][11][13] - 宏观政策以确定性应对不确定性，货币政策在年初调整有助于提前生效并提振信心，2026年降准降息仍有空间 [5][7][15] - 电力设备与新能源行业维持“强于大市”评级，各细分领域存在结构性机会，固态电池迈向工程化验证关键期 [4][22] 宏观经济与资产配置 - 2026年1月15日大类资产配置顺序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币 [2][5][7] - 2025年12月中国新增社会融资规模2.21万亿元，新增信贷0.91万亿元，M2同比增长8.5% [5] - 2025年12月以美元计价的出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7% [5] - 2026年初全球不确定性增加，包括地缘政治局势升温及美联储主席遭刑事调查，相比之下中国近期经济数据整体好于预期 [7] - 央行在1月15日推出下调结构性货币政策工具利率等政策，并明确2026年内降准降息仍有空间 [7][15] - 2026年有规模较大的三年期及五年期长期存款到期重定价，有助于稳定银行净息差，支持降息空间 [15] 策略观点 - “春躁”行情面临短期压力，压力源于海外宏观环境复杂化、美联储货币政策不确定性增加以及国内监管层引导市场平稳运行 [9] - 市场情绪指标及股权风险溢价(ERP)处于高位，市场估值面临阈值考验，建议沿着“2X”线进行趋势与预期管理，乐观但不“贪婪” [10] - AI应用行情未完，产业突围拐点来临，行情延续受宏观流动性宽松、产业趋势成熟及业绩验证三重因素催化 [11][13] - AI应用板块行情将从普涨走向聚焦，2025年三季报显示，基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域 [11][14] - 台积电业绩亮眼，三星、海力士延续强涨价趋势，有望拉动A股半导体板块 [11] - 本周（报告期内）股票型ETF场内净赎回金额达1148.30亿元，单周净赎回规模创13个月以来最大 [12] - 2025年第四季度，陆股通资金结构性调仓，增配资源品与部分制造板块（如有色金属、电力设备），减持食品饮料、医药生物及部分电子标的 [12] 行业量化配置 - 截至2026年1月15日，中银多策略行业配置系统仓位前五为：基础化工(13.8%)、非银行金融(12.9%)、煤炭(8.5%)、计算机(8.1%)、医药(7.0%) [3][19] - 本周（报告期内）中信一级行业平均周收益率为1.5%，近1月平均收益率为8.3% [19] - 本周收益率表现最好的三个行业是传媒(14.2%)、计算机(9.3%)、有色金属(7.1%)，表现最差的三个行业是银行(-2.0%)、非银行金融(-1.9%)、农林牧渔(-1.6%) [19] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益1.1%，略低于基准（中信一级行业等权）收益1.5% [20] - 本周复合策略主要加仓TMT、消费、医药板块，减仓金融、地产基建、中游非周期板块 [20] - 本周商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械行业的PB估值触发高估值预警（高于过去6年95%分位点） [21] 电力设备与新能源行业 - 预计2026年全球新能源汽车销量保持较快增长，带动电池和材料需求 [4][22] - 动力电池产业链随着“反内卷”持续推进，盈利有望逐步修复 [4][22] - 固态电池迈向工程化验证关键期，需关注相关材料和设备企业的验证进展 [4][22] - 光伏行业投资主线是“反内卷”，上游多晶硅企业被约谈或有利于控制硅料价格，推动下游电池组件体现利润 [4][22] - 因白银价格上涨，电池片环节格局优化，贱金属导入速度有望加快 [4][22] - 国内已出现高功率组件需求，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [4][22] - 未来5年计划新增“千万千瓦风电”项目，风电需求有望持续增长，建议关注风机、海上风电方向 [4][22] - 储能需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [4][22] - 绿氢需求空间有望打开，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在理顺，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [4][22] - 核聚变是未来能源发展方向，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [4][22] - 本周板块上涨0.79%，子板块中工控自动化上涨4.19%，新能源汽车指数上涨1.44%，风电板块下跌4.74% [23] - 2025年中国新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，渗透率达47.9%，预计2026年销量为1900万辆，同比增长15.2% [24] - 2025年国内动力电池累计装车量769.7GWh，同比增长40.4% [24] - 比亚迪正在进行GWh级别的全固态电池设备招标 [24] - 容百科技与宁德时代签署协议，自2026年第一季度至2031年，预计供应磷酸铁锂正极材料305万吨，协议总金额超1200亿元 [25]

宏观策略 - 核心观点：2026年初结构性工具“定向降息”先行，全年“降准降息”仍有空间，预计货币政策将根据经济金融形势择机实施 [1][2] - 2025年12月新增社会融资规模为22,075亿元，同比少增6,462亿元，但2025年全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，年末存量社融同比增长8.3% [8][11] - 2025年12月社融口径人民币贷款新增9,804亿元，同比多增1,402亿元，企业债券融资新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，且大幅超过近3年同期均值-2,596亿元的水平 [8][11] - 2025年全年直接融资（企业债券、股票融资、政府债券融资）占新增社融比例达46.92%，较2024年提高5.08个百分点 [8][11] - 2025年12月金融机构口径人民币贷款增加9,100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，居民贷款减少916亿元，同比少增4,416亿元 [8][11] - 截至2025年末，M1同比增长3.8%（新口径），M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差扩大至4.70% [8][11] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，资管产品从住户和非金融企业募资分别多增3,379亿元和2,000亿元 [9][13] - 2026年货币政策操作将关注国债买卖常态化和利率调节，引导隔夜利率（DR001）在政策利率附近运行 [10][13] 基础化工行业（氨纶） - 核心观点：氨纶行业产能陆续出清，供给端改善有望带动行业景气度上行 [3][17] - 截至2026年1月15日，氨纶价格为23,000元/吨，价差为10,864元/吨，价格与价差分别位于2018年以来的0%和8%分位数，处于历史低位 [3][17] - 供给端：截至2025年底，中国氨纶产能为144万吨/年，行业开工率85%，2022-2025年平均开工率在70%-80%之间，多数企业长期亏损 [3][17] - 竞争格局高度集中，截至2025年底产能CR5达84%，前五大企业为华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年） [3][17] - 2025年新增产能12.1万吨/年，主要来自华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）和莱卡银川（1万吨/年） [3][17] - 2025年合计淘汰落后产能5.8万吨/年，包括连云港杜钟氨纶3万吨/年和泰光化纤2.8万吨/年 [3][17] - 2026年规划新增产能包括华峰重庆继续扩产7.5万吨/年，以及新乡化纤规划新增10万吨/年（一期5万吨/年预计2026年第一季度开工） [3][17] - 需求端：氨纶性能优异，2017-2024年中国氨纶表观消费量年复合增长率（CAGR）达11%，随着应用范围扩大和添加比例提升，需求量有望持续较快增长 [3][17] - 相关标的包括华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [5][17] 推荐个股点评 李宁（02331.HK） - 2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下渠道下滑中单位数，电商渠道流水同比持平，流水降幅较第三季度有所收窄 [5][18] - 2025年第四季度折扣同比和环比均加深低单位数，但全渠道库销比已回落至更健康水平，预计可达4-5个月的目标 [18] - 分品类看，2025年第四季度跑步品类同比增长中单位数，篮球及运动生活品类持续负增长 [18] - 2025年11月及12月分别开设全球首家“李宁户外”店及首家“龙店”，以拓展新客群和产品线 [19] - 考虑到政府补贴及降本增效措施，将2025-2027年归母净利润预测从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元 [5] 思源电气（002028） - 2025年业绩快报显示，预计实现营收212.05亿元，同比增长37%，归母净利润31.63亿元，同比增长54%，大超市场预期 [6][20] - 2025年第四季度预计实现营收73.78亿元，同比增长46%，归母净利润9.97亿元，同比增长79% [20] - 盈利能力显著提升，2025年归母净利率达14.92%，同比提升1.66个百分点，主要受益于利润率更高的国际业务收入占比提升 [20] - 增长驱动力来自国内电网“十五五”投资规划及海外市场（尤其是北美）的突破，预计2026年国内网内业务将加速增长，网外业务收入有望增长20%以上 [20] - 基于盈利能力超预期，将2025-2027年预测归母净利润上修至31.63/45.23/60.59亿元，给予2026年40倍市盈率，对应目标价231.6元/股 [6][20] 361度（01361.HK） - 2025年第四季度经营数据显示，主品牌线下、童装线下流水均同比增长约10%，电商流水同比增长高双位数，延续领跑表现 [7][21] - 折扣保持平稳在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍 [21] - 超品店拓展迅速，截至2025年第四季度达126家，较第三季度新增33家，全年开店数量超年初100家预期，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [21] - 2025年第四季度在产品端持续迭代，推出了“飞燃5”跑鞋、约基奇第二代签名篮球鞋等多款科技产品 [21] - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.0/14.6/16.2亿元，对应市盈率分别为8/8/7倍 [7][21] 固收金工（可转债） - 耐普转02（123265.SZ）总发行规模4.50亿元，募集资金用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目 [15] - 该转债纯债价值为118.90元，到期收益率（YTM）为2.97%，债底保护较好，初始转股价38.44元/股，当前转换平价101.64元，平价溢价率-1.61% [15] - 预计上市首日价格在132.11-146.56元之间，预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购 [15] - 发行公司江西耐普矿机主营矿山选矿耐磨装备及备件，2019-2023年营业收入年复合增长率为28.01%，2023年营收9.38亿元 [15]

市场数据与策略观点 - 2026年1月19日，A股主要指数涨跌互现，其中科创50指数表现突出，上涨1.35%，收于1514.07点，而上证指数下跌0.26%，收于4101.91点，沪深300指数下跌0.41%，收于4731.87点 [1][7] - 从市场风格看，当日硬科技板块（科创50）和创新型中小企业（北证50涨0.23%）表现居前，而蓝筹和超大盘股（上证50跌0.83%）表现靠后，中盘股（中证500涨0.11%）风格亦表现居前 [7][8] - 从行业表现看，电子、汽车、机械设备板块涨幅居前，而石油石化、计算机、传媒板块表现靠后 [8] - 全市场成交额达30565.24亿元，较前一交易日增加1180.3亿元，市场活跃度较高 [8] - 报告核心策略观点认为，“慢牛”预期升温，但需侧重业绩基本面，维持从去年12月中旬到2026年3月初为做多窗口期的判断，但需警惕部分非理性炒作风险 [8][10] - 建议关注的方向包括：产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人；涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工；政策支持的新消费（健康、文旅、体育等）；以及政策催化的商业航天、卫星产业、AI应用 [10] 基金与债券市场动态 - 上周（1月12日-1月16日），万得普通股票型基金指数上涨1.26%，万得偏股混合型基金指数上涨1.52%，权益类基金表现较好 [12] - 细分ETF产品中，国投瑞银白银期货A上周涨幅达23.15%，华安黄金ETF上涨2.89%，华夏野村日经225ETF上涨3.05%，科创半导体类ETF市场表现相对突出 [12] - 1月16日，债券市场收益率下行，1年期国债到期收益率下行1.87个基点至1.24%，10年期国债到期收益率下行1.20个基点至1.84%，流动性保持宽松，DR007下行5.94个基点至1.44% [14] 重要宏观经济与政策资讯 - 2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%，规模相当于美国全年用电量的两倍多 [17] - 工信部修订发布《优质中小企业梯度培育管理办法》，首次将科技型中小企业纳入梯度培育范围，并提高了认定门槛，例如专精特新“小巨人”企业营业收入门槛提升至5000万元以上 [18][19] - 证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [9][22][23] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在加强衍生品市场监管 [21] - 国际方面，美国总统特朗普宣布因格陵兰岛问题，自2026年2月1日起对欧洲8国加征10%关税，并计划在6月1日提高至25% [16] 重点公司业绩预告与动态 - **阳光诺和 (688621.SH)**：预计2025年归母净利润为1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%到29.23%，营业收入预计为11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%到27.15%，授权合作与权益分成成为业绩增长关键动力 [25] - **国联民生 (601456.SH)**：预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比大幅增长406%左右，主要因完成收购民生证券并推进业务整合，证券投资、经纪及财富管理等业务实现显著增长 [26][27] - **西南证券 (600369.SH)**：预计2025年归母净利润为10.28亿元到10.98亿元，同比增长47%到57%，受益于资本市场活跃度回升，财富管理、证券投资、投行等核心业务大幅增长 [28][29] - **牧原股份 (002714.SZ)**：预计2025年归母净利润为147亿元至157亿元，同比下降12.20%~17.79%，主要受生猪销售均价同比下降约17.3%至13.5元/公斤影响，尽管养殖成本有所下降 [30][31] - **杭叉集团 (603298.SH)**：预计2025年归母净利润为21.13亿元至23.15亿元，同比增加4.52%至14.48%，业绩增长得益于营业收入增长、产品结构优化（电动叉车占比提升）以及海外收入占比稳步提升 [32][33][35] - **欧科亿 (688308.SH)**：预计2025年归母净利润为0.96亿元至1.10亿元，同比增长67.53%至91.96%，主要因数控刀具市场需求攀升、原材料及产品价格上涨，以及公司产能利用率提升 [36][37] 区域经济动态（湖南省） - 湖南省政府发布2026年开年“一号文”《关于推动2026年一季度经济实现平稳起步的若干举措》，从七大方面提出28条具体举措，力促“十五五”开门稳 [38][39] - 具体措施包括：精准释放消费潜力，如出台消费品以旧换新细则、发放消费券；加力推进项目建设，激发民间投资活力；推动工业企业增产提效，降低企业成本；加快服务业高质量发展，特别是在房地产和金融领域（如推进企业上市“金芙蓉”跃升行动）；推动外贸保稳提质和招商引资 [39][40] - 此外，文件还涉及有序推进冬春农业生产和切实筑牢民生安全底线等方面 [41][42]

核心观点 - 宏观层面，2025年出口表现强劲，累计同比增长5.50%，远超年初市场预期，动力源于新质生产力发展与“中国制造”性价比优势 [2]；货币政策维持“适度宽松”，M2增速（8.50%）显著高于GDP增速，为经济提供流动性支持，但M1增速（3.80%）绝对值偏低显示微观主体活力仍待加强 [3] - A股市场在2026年“开门红”后进入宽幅震荡，整体保持上行态势，支撑因素包括央行推进的8项政策措施、“十五五”规划预期以及“两新”领域投资落地 [6]；长期看，2026年作为“十五五”开局年，配合积极财政与适度宽松货币政策，有望支撑A股“慢牛” [9] - 短期投资看好“反内卷”相关领域、“十五五”指引的航空航天、持续强势的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [10] - 证券行业方面，市场交投活跃度显著提升，沪深两市日均股票成交额连续创历史新高，两融余额持续增长，券商业绩增长确定性增强，但板块估值（PB 1.38x，近十年35%分位数）仍处低位，与业绩预期存在错配，叠加监管政策向好，估值有望修复 [12][13][14][15] 宏观点评及市场分析 - **进出口数据**：2025年12月出口当月同比增速为6.6%，较11月的5.90%继续反弹，推动全年累计同比增速从11月的5.40%反弹至5.50% [2] - **货币供应数据**：2025年12月M2同比增速为8.50%，全年在8%附近震荡；M1同比增速为3.80%，较1月的0.40%明显上升但绝对值仍偏低；M0同比增速为10.2%，为三者中最高 [3] - **A股市场表现**：2026年1月12日至16日，主要指数宽幅震荡，上证指数微跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300微跌0.57%，科创综指上涨2.86%，万得全A微涨0.49% [6] - **行业板块表现**： - **一级行业**：计算机、电子板块领涨，周涨幅分别为3.82%和3.77%；国防军工和房地产领跌，周跌幅分别为-4.92%和-3.52% [7] - **二级行业**：数字媒体、贵金属周涨幅居前，分别为10.38%和6.86%；2025年以来广告营销、数字媒体累计涨幅居前，分别为22.24%和22.01% [7] - **三级行业**：门户网站、集成电路封测周涨幅居前，分别为17.69%和14.47%；2026年以来营销代理、门户网站累计涨幅居前，分别为33.10%和30.06% [8] 行业公司（证券行业） - **市场回顾**：2026年1月12日至16日，申万非银金融指数下跌2.6%，涨跌幅在31个一级行业中排名第29；券商指数下跌2.2%，跑输沪深300指数1.6个百分点；券商指数PB为1.38倍，处于近十年35%分位数 [12] - **个股表现**：本周上涨的券商有太平洋（+1.4%）、广发证券（+1.1%）、方正证券（+0.1%）；跌幅最大的券商包括国信证券（-5%）、兴业证券（-5%）等 [12] - **行业周数据**： - **经纪业务**：本周沪深两市日均股票成交额达34283亿元，环比增长21.2%，连续创历史新高；1月（截至1月16日）日均成交额为31285亿元，同比增长162%，较去年12月的18645亿元大幅增长 [13][14] - **投行业务**：本周共有10家公司进行股权融资，总规模1113亿元，同环比均大幅增长；其中IPO 2家，融资规模14.84亿元，环比下降5%；增发5家，规模1068亿元 [14] - **资本中介业务**：截至1月16日，两市融资融券余额达27187亿元，环比增长3.5%，持续创历史新高，占A股总流通市值比例2.93%；融资余额为27012亿元，环比增长3.5% [14] - **投资建议**：报告维持证券行业“增持”评级，建议关注beta属性较强的互联网券商（如指南针）以及市场交投活跃背景下业绩确定性较强的公司（如九方智投控股） [15]

核心观点 - 报告认为A股牛市逻辑未变，短期波动无需惊慌，春季躁动行情或将继续，核心驱动力在于国内中微观积极信号、政策支持与产业创新共振[20][21][23] - 货币政策释放更宽松预期，2026年降准降息仍有空间，全年或降息1-2次，同时结构性工具加码以支持重点领域和民营企业[7][17] - 出口增长超预期且结构持续优化，中国商品的高性价比是核心优势，对非美地区出口成为重要增长动能[41][44][45] - 多个科技与制造行业处于产业机遇期，包括AI商业化、人形机器人、商业航天、先进封装等，相关产业链存在投资机会[50][56][61][63][64] 宏观经济与政策 - 国内政策聚焦清理拖欠企业账款、推动“人工智能+制造”及培育新兴产业（如元宇宙、人形机器人、生成式人工智能等），政府投资基金将予以支持[6] - 央行推出一揽子货币政策，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，合并并新增相关再贷款额度，并设立1万亿元民营企业再贷款[7][37] - 金融监管加强逆周期调节，沪深北交易所将新开融资合约的保证金最低比例从80%提升至100%，旨在引导市场“慢牛”[8][68] - 海外方面，美联储内部对后续降息存在分歧，美国宣布对部分进口半导体及设备加征25%关税[9] 金融数据解读 - 2025年12月社会融资规模新增2.2万亿元，超出市场预期（预期中位数1.8万亿元），但同比少增6457亿元，主要受高基数下政府债券净融资同比少增1.07万亿元拖累[12][15][35] - 12月人民币贷款增长9100亿元，结构分化：企业贷款同比多增5800亿元，其中短期贷款同比多增3900亿元；居民贷款同比少增4416亿元，需求仍偏弱[13][14][36] - 12月M2同比增速回升至8.5%，M1同比增速降至3.8%，剪刀差走阔，M2回升主要受非银存款同比少减2.84万亿元推动[16][36] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.60万亿元，同比增长10.4%[34] 投资策略 - 策略观点认为调整融资保证金比例意在引导健康“慢牛”，不会改变牛市趋势，核心驱动力在于政策、产业创新及增量资金而非融资盘[20][21] - 宽基指数ETF的净流出被解读为市场健康表征，可能是中央汇金在积极行情下回收流动性为未来做准备，同时非宽基ETF呈现净流入[22] - 投资思路建议科技与周期两翼齐飞，关注AI硬件、商业航天、脑机接口等主题，以及PPI改善和反内卷政策受益的周期板块[23][24] - 重建了景气投资方法论框架，指出短期应关注增长的边际变化（△g），中长期应追逐高增长（收入/盈利增速）和高回报率（ROE/ROIC）的方向[26][27][29][32] 固定收益市场 - 债市观点给出10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，判断经济修复、宽信用宽财政将加速周期回升[38][39][47][48] - 进出口数据超预期，2025年12月以美元计出口同比增长6.6%，远超市场预期的2.7%，机电产品、高新技术产品（如集成电路增47.8%）出口高增是主要拉动[41][42][44] - 中国出口超预期的根源在于商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步共同作用的结果，价格优势预计将持续[45] 科技与互联网行业 - **计算机（AI Agent）**：阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态，升级为超级Agent入口；“蚂蚁阿福”健康助手月活用户超3000万；蚂蚁发布全模态AI助手“灵光”[50][51][52] - **计算机（商业航天）**：长征十二号乙运载火箭静态点火试验成功；航天科技集团强调全力突破重复使用火箭技术；民营火箭公司（如中科宇航、蓝箭航天）上市进程加速[63][64][65] - **海外科技**：互联网行业进入AI变现与反内卷政策共振期，谷歌Gemini接入沃尔玛并发布通用商业协议，OpenAI开始测试ChatGPT广告投放，AI商业化加速[102][103][104] - **电子**：先进封装产业进入“扩产+提价”新阶段，龙头公司积极布局[16] - **通信**：台积电和谷歌表现亮眼，建议重视硅光链和谷歌链投资机会[16] 高端制造与机器人 - **机械（人形机器人）**：特斯拉Optimus机器人最新视频显示全身覆盖软质包覆材料，聚氨酯TPU材料因高弹性、轻量化、耐磨等特性，成为机器人防护减震结构件的理想选择，是重要增量方向[56][57] - 测算人形机器人量产达百万台时，TPU部件增量市场空间乐观情况下有望超过30亿元[58] - 投资标的上，关注中游TPU结构件制造企业（如凯众股份、模塑科技）及上游材料企业（如美瑞新材、华峰化学）[59] 非银金融 - **券商**：2026年开年前两周日均股基成交额达3.73万亿元，较2025年Q1增长111%；衍生品新规有望使场外业务回归常态化监管并松绑规模限制，利好头部券商[68][69] - **保险**：2026年开门红个险期缴保费普遍同比增30%以上，银保渠道多家公司保费翻倍；资产端长端利率企稳、权益市场向好，利好险企估值修复[70] 消费与医药行业 - **食品饮料**：贵州茅台发布2026年市场化运营方案，改革产品结构、渠道与价格机制，旨在锚定真实消费需求；百润股份预调酒业务有望在2026年重回正增长，威士忌成为第二增长曲线[74][75][76] - **医药**：创新药产业链高景气度持续，头部CXO公司业绩亮眼，药明康德2025年预计收入增21.4%，药明合联预计收入增超45.0%；全球及国内医疗健康投融资回暖，需求端改善[79][80] - **商贸零售**：社区生鲜品牌“钱大妈”递表港交所，其以“社区小店+日清折扣+仓配冷链”模式打造竞争优势，在中国运营16个综合仓[94][95] 周期与化工行业 - **化工（涤纶长丝）**：主流大厂自1月14日起启动为期一季度的减产，幅度为15%，行业库存处于10天的较低水平，看好2026年盈利弹性[86] - **化工（草铵膦）**：95%草铵膦原粉市场均价涨至46000元/吨，周涨幅4.78%；出口退税政策取消有望刺激窗口期备货需求，提振价格[87] - **汽车**：2025年中国重卡销量达114.5万辆；加拿大将中国电动汽车配额内关税降至6.1%；2025年12月新能源乘用车零售138.7万辆，同比增长7%[91]