公司研究：速腾聚创 (2498.HK) - **核心观点与财务预测**：报告首次覆盖速腾聚创，给予“买入”评级，核心观点是公司作为激光雷达龙头，在L2、L4及机器人业务多轮驱动下，有望实现出货量快速增长，进军全球市场[1][6]。预计公司2025-2027年总营收分别为21亿元、35.6亿元、45.1亿元，归母净利润分别为-1.7亿元、2.2亿元、4.2亿元[1][6]。 - **核心逻辑一：技术领先构筑壁垒**：公司激光雷达技术迭代领先，率先实现固态激光雷达车规级量产，并自研M-CoreSoC芯片，技术优势支撑其在ADAS及Robotaxi场景的规模化落地[7]。 - **核心逻辑二：新业务开辟增长曲线**：公司在机器人领域自研灵巧手、ACCamera，在Robo+领域于无人配送、Robotaxi及工业仓储等场景实现多点突破，开辟了第二增长曲线[7]。 - **核心逻辑三：全球化与盈利改善**：公司海外市场已获多个中外合资/海外品牌定点，全球化布局提速，同时公司在2025年第四季度实现净盈利，展现了降本控费能力和经营韧性[7]。 - **市场空间与产品价值**：报告认为激光雷达作为安全件在L2+方案中具备搭载必要性，预计远期10万+价格带车型有望标配激光雷达，且单车搭载量和ASP（平均销售单价）将提升，结合机器人等多元场景，市场规模增速有望超市场预期[6]。 宏观与政策环境 - **2026年经济增长目标**：2026年政府工作报告将经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，并要求在实际工作中努力争取更好结果，旨在实现“十五五”良好开局[2][9]。 - **财政政策保持积极**：2026年继续实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率维持4%，赤字规模5.89万亿元，加上特别国债及地方债，政府净融资合计11.89万亿元[10][15]。 - **货币政策适度宽松**：2026年继续实施适度宽松的货币政策，首要目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，将灵活运用降准降息等多种政策工具[10][15]。 - **坚持内需主导**：政策将着力建设强大国内市场，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，具体措施包括安排2500亿元支持消费品以旧换新、设立1000亿元促内需专项资金等[11]。 - **着力推动高质量发展**：政策加紧培育新动能，坚持把发展着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系，并加快高水平科技自立自强[12]。 产业政策导向 - **产业政策核心导向**：2026年政府工作报告释放的产业政策信号体现出重实体、夯根基、谋创新、强担当的导向[4][19]。 - **传统与新兴产业并重**：产业政策部署顺序调整为先“优化提升传统产业”，后“培育壮大新兴产业和未来产业”，并安排2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新[19]。 - **明确新兴与未来产业**：报告点明要打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，“未来能源”和“脑机接口”为首次提及[20][25]。 - **首提“智能经济新形态”**：报告首次提出“打造智能经济新形态”，深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，并实施超大规模智算集群等新基建工程[20][26]。 - **强调创新生态与国资担当**：政策鼓励央企国企带头开放应用场景，建立未来产业风险分担机制，并指出政府投资基金要带头做“耐心资本”，以支持科技创新[20][25]。 固定收益市场观点 - **债市总体影响中性**：从债市角度看，预计两会对债市影响总体中性，后续需重点关注地缘冲突带来的风险偏好变化、市场降息预期变化以及物价回升情况[3][17]。 - **投资策略建议**：策略上建议逢调整适度拉长久期，在资金面持续宽松下，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差、30Y-10Y期限利差等[3][17]。 其他市场与行业信息 - **国内市场指数表现**：截至报告日，上证指数收盘4,108.57点，涨0.64%；深证成指收盘14,088.84点，涨1.23%；创业板指收盘3,216.94点，涨1.66%[5]。 - **海外市场指数表现**：道琼斯指数收盘47,954.74点，跌1.61%；标普500指数收盘6,830.71点，跌0.56%；纳斯达克指数收盘22,748.99点，跌0.26%[5]。 - **北交所市场情况**：3月4日，北证50指数收盘1,411.45点，跌0.26%，成交金额224.4亿元，较上一交易日降低60.42亿元[29]。北证专精特新指数逆势上涨0.44%[29][31]。 - **行业相关新闻**：华为发布896线新一代激光雷达，为全球量产最高规格；比亚迪将发布第二代刀片电池及兆瓦闪充2.0技术[30]。农需旺季及地缘冲突推动尿素价格上涨，截至3月4日市场均价为1853.15元/吨，较节前上涨2.82%[30]。

宏观及策略研究：政府工作报告点评 - **经济增长目标务实调整，侧重质量提升**：2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，较2025年有所调降，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间，通过质的提升夯实未来增长基础[2] - **财政政策保持支出强度，结构优化**：财政赤字率目标维持在4%左右，与2025年历史最高水平持平，超长期特别国债和地方政府专项债规模分别延续1.3万亿元和4.4万亿元的安排，用于国有大行补充资本金的特别国债规模从5000亿元降至3000亿元[3] - **货币政策维持适度宽松，关注物价回升**：货币政策强调灵活高效运用降准、降息等工具，对物价合理回升的关注度显著提升，2%的CPI涨幅目标有助于名义GDP增速企稳回升[4] - **扩内需为首要任务，政策抓手聚焦高质量领域**：消费方面，“以旧换新”政策支持力度从3000亿元降至2500亿元，政策重点转向促进服务消费，投资方面，中央预算内投资规模小幅增至7550亿元，用于“两重”建设的超长期特别国债维持在8000亿元，民间投资引导转向高技术、现代服务业等新赛道，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[5] - **培育壮大新动能，强化科技自立自强**：新兴产业和未来产业新增集成电路、生物医药、未来能源、脑机接口等领域，新提“智能经济”，要求实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，对关键核心技术领域的科技型企业，将常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[6][7] - **深化“反内卷”治理，聚焦资本市场投融资改革**：“反内卷”治理新增对反垄断、反不正当竞争的强调，将运用产能调控、标准引领等手段，资本市场改革方面，投资端重在健全中长期资金入市机制，融资端重在拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资比重[8] 金融工程研究：融资融券周报 - **主要指数多数下跌，两融余额小幅上升**：上周（2月25日-3月3日）A股主要指数多数下跌，科创50跌幅最大达5.25%，上证综指上涨0.13%，截至3月3日，沪深两市两融余额为26，428.83亿元，较上周增加286.45亿元，其中融资余额为26，253.56亿元，增加276.05亿元[10] - **市场交易活跃度上升，投资者参与度提高**：上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为535，390名，较前一周上升26.73%，有融资融券负债的投资者占比为23.62%，较上周增加0.40个百分点[10] - **行业与标的资金流向分化**：行业方面，有色金属、国防军工和电子行业融资净买入额较多，计算机、传媒和通信行业较少，ETF中，恒生科技、华宝中证医疗ETF等融资净买入额居前，个股方面，华工科技、润泽科技、紫金矿业等融资净买入额排名前五[11][12] 行业研究：天津市生物医药产业专题报告 - **产业规模快速增长，政策定位为支柱产业**：2025年1-11月天津市生物医药产业产值超过900亿元，同比增长11.6%，“十五五”规划将生物医药产业定位为支柱产业进行培育壮大[13][15] - **产业布局创新资源富集，构建“双城多区”格局**：天津市拥有4家海河实验室、2所专业性大学、11所专业学院等富集创新资源，着力构建“双城多区”产业发展空间格局，打造五大特色产业集群[13] - **传统领域优势巩固，涵盖化学药、现代中药、生物药与医疗器械**：化学药产业拥有津药药业、凯莱英等企业，现代中药拥有天士力、达仁堂、红日药业等头部企业，生物药板块汇集康希诺等企业，医疗器械领域拥有九安医疗、赛诺医疗等[14] - **新兴赛道加速培育，在多个前沿领域取得突破**：生物制造方面，2021年天津工生所在国际上首次实现二氧化碳到淀粉的人工合成，细胞及基因治疗领域，合源生物首个原研CAR-T产品源瑞达®获批上市，是中国白血病治疗领域首个CAR-T药物，脑机接口领域成立海河实验室，孵化中电云脑、天开燧世等企业[15] 行业研究：计算机行业3月投资策略展望 - **国产AI模型全球影响力提升，算力需求持续高景气**：OpenRouter数据显示，2026年2月中国AI模型全球调用量首次超过美国，其中MiniMax M2.5及Kimi K2.5占据排行榜前两位，英伟达2026财年第四财季及全年营收、利润均创历史新高，验证全球AI算力需求高持续性[17][18] - **行业数据稳健增长，软件业收入利润双增**：2025年，我国软件业业务收入154，831.00亿元，同比增长13.2%，利润总额18，848.00亿元，同比增长7.3%，2026年1月计算机PPI环比提升1.0%[17] - **AI应用端催化密集，行业有望迈入智能体元年**：海外AI初创企业Anthropic推出企业级AI智能体平台，开源项目OpenClaw快速走红，2026年人工智能产业有望正式迈入智能体（Agent）发展元年，行业商业化拐点有望提前[19] - **维持行业中性评级，关注算力产业链机遇**：在模型迭代提速与互联网大厂应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇，报告维持计算机行业“中性”评级[19]

核心观点 - 市场整体处于缩量轮动环境，反弹因外围普反因素导致但量能未放大，预期后续以弱分歧为主 [13] - 电网设备、面板概念表现强势但未带动市场放量，其持续性预期需打折 [13] - 油气、有色金属等板块延续分歧，但其中仍有结构性机会，其避险逻辑短期未被证伪，预计会有反复 [13] 国内金融市场表现 - 上证指数收盘于4108.57点，上涨0.64% [4] - 深证成指收盘于14088.84点，上涨1.23% [4] - 创业板指收盘于3216.94点，上涨1.66% [4] 宏观消息汇总 - 2月中国大宗商品价格指数同比上涨10.9% [6] - 1月全国轿车市场成交均价为13.76万元，环比提高3.91% [6] - 最新报告预测，2036年全球人形机器人市场规模将达到295亿美元 [6] - 1月全国新增建档立卡新能源发电项目共5690个 [6] 行业最新动态 - 国巨再度调涨组电容价格，相关公司如东方钽业、宏达电子有望受益于行业涨价趋势 [8] - 美国电网大规模扩建，中国电网出口订单有望受益，相关公司包括国电南瑞、四方股份 [8] - 人形机器人“大脑”将拥有国标，商业化进程加速，相关公司如领益智造、长盛轴承 [8] 上市公司聚焦 - 双欣环保全资子公司拟投资5.42亿元建设工业尾气综合利用项目，包括年产10万吨电子级DMC及配套年产3万吨EMC/DEC [10] - 康为世纪全资子公司自主研发的九项呼吸道病原体核酸检测试剂盒获得国家药监局颁发的医疗器械注册证 [10] - 招商南油下属全资子公司以含税合同造价4.92亿元，新建三艘6600吨不锈钢化学品船 [10] 市场回顾及展望 - 3月5日，两市成交额23900亿元，较前一日增加243亿元，大盘资金净流入3.27亿元 [12] - 上涨家数3864家，下跌家数1227家，共68家涨停，3家跌停 [12] - 指数高开后窄幅震荡收十字星，代表中小盘股的黄线领涨，权重白线表现相对较弱 [12] - 市场热点方面，芯片、数据中心等板块资金净流入较多，面板、光学电子等板块涨幅较大 [12] - 农业、油气、有色金属等板块下跌，小金属、军工、稀土永磁等板块资金净流出较多 [12] - 涨停板主要集中在电网设备、面板等板块 [12]

核心观点 - 报告认为，AI技术商业化进入关键突破期，C端用户争夺战在春节档期间打响，互联网大厂通过合作春晚、发放红包等方式引导用户体验并抢占市场份额[17] - 内容消费市场呈现显著分化：传统影视院线表现不及预期，票房同比大幅下滑；而微短剧市场异常火热，AI技术驱动下的漫剧赛道成为新增长点，游戏市场则呈现厂商收入分化格局[17][18] 股市回顾 - **A股市场**：主要指数上涨，上证指数报4108.57点，上涨0.64%，深证成指报14088.94点，上涨1.23%，创业板指报3216.94点，上涨1.66%[3][9] - **亚太市场**：涨跌互现，香港恒生指数涨0.28%，恒生科技指数跌0.69%，日经225指数涨1.9%，韩国KOSPI指数大幅上涨9.63%[3][9] - **欧美市场**：普遍下跌，英国富时100指数跌1.45%，德国DAX30指数跌1.61%，法国CAC40指数跌1.49%，美股道指跌1.61%，纳指跌0.26%，标普500跌0.56%[3][9] - **中概股行情**：多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.43%，万得中概科技龙头指数跌1.75%[3][9] 国际要闻 - **美国关税政策争议**：美国24个州向国际贸易法院提起诉讼，反对特朗普政府援引《1974年贸易法》第122条款对全球大多数产品征收15%关税的新措施[7][9] - **科技巨头能源承诺**：微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家公司在白宫签署自主供电承诺，以应对数据中心电力需求增长可能带来的电费上涨担忧[8] - **英国央行评估AI风险**：英国央行计划对“全面人工智能冲击”可能带来的经济和金融影响进行情景推演，并研究将其纳入银行业压力测试框架[11] 国内要闻 - **2026年发展目标**：政府工作报告提出今年经济增长预期目标为4.5%-5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右[12] - **“十五五”规划重大工程**：规划纲要草案提出6方面共109项重大工程，包括引领新质生产力发展（28项）、构建现代化基础设施体系（23项）等[12] - **宏观政策定调**：2026年实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[13][14] - **科技创新与产业发展**：科技部将加强人工智能、量子科技等前沿领域攻关；工信部将持续抓好现代化产业体系建设；国资委将推动中央企业在战略性新兴产业领跑、赶超、培育三方面发力[13] 重要公告 - ***ST松发**：下属公司签订4艘30.6万吨超大型原油运输船建造合同，金额合计约4-6亿美元，占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入50%以上[16] - **瑞德智能**：拟以5000万元增资谷东智能，布局AR眼镜光学技术[16] - **东华软件**：拟出资3亿元设立广西东河智能公司[16] 研报推荐（传媒行业） - **板块行情回顾**：上周（2026.02.24-02.27）申万传媒板块下跌5.10%，涨跌幅排名31/31，主要受节前上涨后回调及院线表现不及预期影响[17] - **AI应用C端争夺战**：春节前，字节跳动发布Seedance2.0，AI生成视频质量达工业化需求标准，阿里巴巴、腾讯、字节跳动等大厂通过春晚合作、APP发放现金红包等方式，打响C端用户争夺战并完成用户教育[17] - **影视院线市场表现**：2026年春节档（02.15-02.23）累计票房57.53亿元，同比下降39.53%，未达预期，市场呈现下沉趋势，三、四线城市合计贡献52.63%的票房，《飞驰人生3》以29.27亿元票房领跑，占档期总票房50.9%[17][18] - **微短剧与漫剧市场火热**：春节期间微短剧市场异常火热，红果短剧APP下载量跻身榜单前3，真人微短剧上架上千部新作，出现4部观看量破10亿的作品，AI技术驱动漫剧发展，预计漫剧市场规模将突破220亿元，贡献短剧行业50%的增量[18] - **游戏市场格局**：春节期间游戏市场收入分化明显，腾讯依然强势，国内游戏收入榜单前5名《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》《无畏契约》《金铲铲之战》均为腾讯出品[18]

宏观与策略观点 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标下调至4.5%–5.0%区间，发展质量优先于“稳中求进” [7] - 根据赤字倒推的名义GDP增速预期为5.04%，首次超过实际目标区间，释放政府推动走出低通胀、实现价格回升的信号 [7] - 财政政策广义赤字总规模为11.89万亿元，广义赤字率约8.1%，较上年有所回落，力求在可持续性与稳增长间平衡 [8] - 货币政策保持“适度宽松”，预计全年降准一次（50BP）、降息一次（10-15BP），二季度有望先行降准配合发债高峰 [8] 石化化工行业投资策略 - 中东地缘政治冲突（美伊军事打击、霍尔木兹海峡关闭、卡塔尔LNG设施遇袭）成为扰动全球能源化工市场的黑天鹅事件，导致欧洲天然气价格（荷兰TTF）单日暴涨超50% [9] - 供给端，化学原料及化学制品制造业固定资产投资自2025年6月起累计转负，行业扩产周期接近尾声，“反内卷”政策推动落后产能退出 [10] - 需求端，全球央行进入降息周期叠加政策刺激，传统需求有望温和复苏；新能源、AI等产业带动新兴需求增长 [11] - 海外化工产能受高能源成本等影响持续出清，中国化工企业全球份额有望提升，行业过剩产能加速消化 [11] - 截至3月4日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报74.66、81.40美元/桶，较2月末分别上涨11.4%、12.3% [12] - 预计2026年布伦特油价中枢70-75美元/桶，WTI油价中枢65-70美元/桶 [12] - 重点推荐油气（中国海油、中国石油等）、氟化工（巨化股份、东岳集团等）、磷化工（川恒股份）、钾肥（亚钾国际）、蛋氨酸（新和成）、MDI（万华化学）、烯烃（宝丰能源、卫星化学）等领域的投资方向 [12][13][14][15] 商贸零售行业投资策略 - 美妆龙头积极布局三八大促，大促提前有望在Q1淡季带来积极高频数据，新品发布与医美新证落地形成基本面催化 [17] - COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，近期伊朗局势变化刺激金价抬升至接近年内高点 [18] - 金价波动对板块存在短期情绪影响，但行业增长逻辑转向依赖品牌建设等带来的“α收益”，头部企业长期基本面影响相对平稳 [18] - 投资建议分为四个方向：1)黄金珠宝推荐菜百股份、六福集团等；2)美容护理推荐珀莱雅、贝泰妮等；3)跨境出海推荐安克创新、小商品城等；4)线下零售推荐杭州解百、家家悦等 [19] 携程集团财报点评 - 2025年第四季度公司收入154亿元，同比增长20.8%，Non-GAAP归母净利润34.8亿元，同比增长14.7% [20] - 2025年全年公司收入624亿元，同比增长17.1%，Non-GAAP归母净利润318.4亿元 [20] - 分业务看，Q4住宿预订收入62.9亿元（+21.4%），交通票务收入53.7亿元（+12.3%），旅游度假收入10.6亿元（+21.4%），商旅管理收入8.1亿元（+15.1%） [21] - 估算Q4国内收入同比增长约高个位数，国内酒店价格同比预计已实现止跌；Trip.com平台机酒预定量增长约60%，结构性占比增至约18% [21] - 关注反垄断调查监管进展，估算携程住宿业务佣金率9.3%，低于国际同行；AI技术短期难撼出行履约壁垒，公司有50亿美元回购额度 [22] - 暂下调2026-2027年Non-GAAP净利润预测至200亿元、230亿元，对应动态PE为13倍、11倍 [23] 市场数据摘要 - 2026年3月5日，上证综指涨0.63%收于4108.56点，深证成指涨1.22%收于14088.83点，创业板综指涨1.48%收于4059.44点 [2] - 2026年3月6日，道琼斯指数跌1.6%，纳斯达克指数跌0.25%，日经225指数涨1.9%，恒生指数涨0.28% [4] - 商品市场，ICE布伦特原油收于81.40美元/桶，黄金收于1156.34，当日涨0.61% [24] - 近期有多家公司涉及非流通股解禁，例如西部证券解禁36038.70万股，流通股增加100% [5][26]

报告核心观点 - 报告对债市整体持乐观态度 认为3-4月回调风险不高 并特别看好30年国债和10年国开债的投资机会 [3][5] 近期市场行情分析 - 近期地缘政治扰动下 市场呈现股弱债强格局 截至3月4日 10年国债活跃券到期收益率下行至1.79%附近 [4] - 2月PMI整体不及市场预期且环比回落 短期基本面对债市的压制影响不强 [5] - 市场宽货币预期升温 截至3月3日 大型银行资金融出量在节后明显回升至5.63万亿元 狭义资金面无虞 [5] - 3月4日短端利率表现强劲 2年期国债期货(TS)主力合约单日上涨5% 显示投资者对宽货币有所期待 [5] 后续市场行情展望与投资建议 - 只要货币政策不转向 债市回调风险不高 建议采取“逢调整买入”的策略 [5] - 与10年国债相比 更看好10年国开债 原因在于其流动性更佳 3月4日10年国开活跃券250220成交笔数高达2484笔 而同期10年国债活跃券250022成交笔数仅为354笔 [6] - 2025年以来10年国开债与10年国债的税收利差整体趋势性走扩 若后续公募基金负债端缓解且债熊预期减弱 各期限品种的税收利差有望压缩 [6] - 特别看好30年国债 当前公募基金参与度低 截至2月末 30年国债活跃券2500006的二级市场持仓中 公募基金仅占315亿元 而大型银行则有633亿元 [7] - 若后续公募基金逐步参与超长债配置 30年国债品种可能出现利率的超额下行 [7] - 临近3月中下旬 银行为优化一季度报表指标 可能减少债券借出意愿 目前30年国债中券商的净借入量处于新高 后续回落将带动空头回补力量 [7]

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、医药生物、食品饮料、消费、科技及高端装备等多个行业 [1] 市场与行业表现 - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为1.66%，上证综指上涨0.64% [3] - 从行业表现看，通信、电力设备、机械设备、电子、计算机等行业涨幅居前，分别上涨2.84%、2.18%、2.05%、2.02%、1.68%；农林牧渔、石油石化等行业表现落后，分别下跌2.02%和1.81% [4] 宏观经济核心观点 - **2026年政府工作报告学习体会**：报告提出，推动物价合理回升是年内经济发展的重要任务，2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右 [5][6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年财政政策保持积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续安排特别国债3000亿元支持银行资本补充，测算实际赤字率或达5.0%以上 [6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5-5%，城镇调查失业率目标为5.5% [5] - **2026年政府工作报告学习体会**：促消费政策将从增加收入和政策撬动两方面发力；扩投资将“新老并重”，中央预算内投资拟安排7550亿元，较2025年增加200亿元，并强调通过超长期特别国债、新型政策性金融工具等支持“两重”建设、传统产业提质升级及大规模设备更新 [5][7] - **2026年政府工作报告学习体会**：发展新质生产力是重点，将培育壮大新兴产业和未来产业，《“十五五”规划纲要（草案）》提出全社会研发经费投入年均增长7%以上 [7] - **2月PMI数据点评**：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，位于收缩区间；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点 [9] - **2月PMI数据点评**：2月新出口订单指数为45.0%，环比大幅下降2.8个百分点，但报告认为出口仍维持韧性，下滑主要受春节季节性因素影响，因春节期间中国港口集装箱吞吐量同比增长6.7% [9] - **2月PMI数据点评**：2月制造业主要价格指数仍处于扩张区间，主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6% [10] - **2月PMI数据点评**：部分原材料加工业（如黑色金属、有色金属冶炼）和设备制造业（如专用设备）价格指数改善，可能反映年初基建、保障房等固定资产投资项目正在蓄力 [11] - **2月PMI数据点评**：2月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比微升0.1个百分点，但仍处于收缩区间 [11]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于宏观经济政策导向、特定行业动态及公司具体事件 报告通过整合全国两会信息、政府工作报告及行业数据，强调了扩大内需、科技创新和产业升级的政策主线 同时，报告揭示了地缘政治事件对特定行业（如跨境电商、煤炭）的即时影响，并汇总了多家上市公司的重要经营动态[3][4][7][8] 经济与政策要闻 - 2026年全国两会于3月5日开幕，会期8天，强调坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，推进建设强大国内市场[3] - 两会发言人指出，“十五五”期间将加强原始创新和关键核心技术攻关，未来10多年中国中等收入群体可能超过8亿人[3] - 2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[3] - 2026年拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[3] - 政府工作报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[3] - 政策强调加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合，建设国际科技创新中心[3][4] - 对关键核心技术领域的科技型企业，将常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[4] 行业动态与数据 - 中东局势升级对当地跨境电商和物流造成严重影响，航线货物无法发出，配送时效普遍延长十几天，物流成本较2月中旬价格已翻2倍[3] - 2026年1月国内手机市场出货量2286.6万部，同比下降16.1%，其中5G手机出货量1987.0万部，同比下降15.9%，占比86.9%[3] - 人形机器人产业被强调为2025年实现技术突破与场景落地双重跨越的关键一年，展现出广阔前景[3] - 煤炭行业：截至3月2日，中国炼焦煤价格指数报1457.56元/吨，环比下降1.52%；京唐港澳洲主焦煤价1570.00元/吨，环比下降3.09%[8] - 美以伊军事冲突推动焦煤期货价明显上涨，截至3月3日焦煤期货价1127元/吨，较2月27日上涨3.1%[8] - 截至2月27日，三港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港）炼焦煤库存量共265.47万吨，环比下降5.15%[8] - 截至2月27日，247家钢厂炼焦煤库存量共792.46万吨，环比下降2.69%[8] - 截至2月27日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共829.46万吨，环比下降19.89%，同比上升23.69%；库存平均可用天数12.30天，环比下降21.66%[9] - 全样本独立焦企的产能利用率为74.36%，环比下降2.50个百分点，同比下降2.75个百分点[9] 公司重要资讯 - 沐曦股份：预计2026年第一季度归母净利润亏损9075.72万元至18151.43万元，但较上年同期减亏5099.79万元到14175.50万元，亏损收窄21.93%至60.97%[7] - 上海电力：控股子公司国家电投集团江苏电力有限公司的滨海南区H5和东台H7海上风电项目获得核准[7] - 德邦股份：收到上交所受理公司股票主动终止上市申请的通知[7] - 强一股份：2026年1-2月实现合并营业收入16365.92万元，同比增长157.90%[7] - 汇隆新材：终止筹划重大事项，因与交易对方就核心事项未达成共识[7] 金股推荐 - 东兴证券研究所三月金股推荐包括：宁波银行(002142.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、兴森科技(002436.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ)[3]

核心观点 - 报告认为2026年2月制造业PMI的回落主要受春节季节性因素影响，经济有望平稳增长，并建议关注长债调整带来的投资机会 [2][7][10] - 报告指出2025年信用债市场存量风险整体缓释，但违约事件结构分化加剧，并分析了多个典型违约案例 [3][11][12] - 报告对三家北交所公司进行了点评，分别看好其基于核心产品增长、消费电子需求复苏及大单品放量带来的发展前景 [3][5][16][20][25] 宏观经济与固定收益 - **2月PMI季节性回落**：2026年2月制造业PMI为49.0%，较前月下降0.3个百分点，主要受春节影响，今年春节扰动弱于过往同期 [2][7] - **非制造业PMI略有扩张**：2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比上升0.1个百分点，其中服务业指数为49.7%（环比+0.2pct），建筑业指数为48.2%（环比-0.6pct） [2][7][9] - **企业规模分化明显**：2月中型企业PMI为47.5%（环比-1.2pct），小型企业PMI为44.8%（环比-2.6pct），显示中小型企业受春节停工影响更大 [2][8] - **产需与出口收缩**：2月PMI生产指数为49.6%（环比-1.0pct），新订单指数为48.6%（环比-0.6pct），新出口订单指数为45.0%，为2025年5月以来最低点，环比下降2.8个百分点 [8] - **高技术与装备制造业回落**：2月装备制造业和高技术制造业PMI分别降至49.8%和51.5%，分别较上月下降0.3和0.5个百分点 [8] - **价格指标承压**：2月主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3pct），出厂价格指数为50.6%（与上月持平），成本压力仍存 [8] - **2026年经济展望**：报告认为消费端政策支持力度或较2025年回落，基建和地产投资对经济的拖累或将持续，一季度外贸或存在压力，但PPI同比降幅可能收窄 [9] - **债券市场投资建议**：报告认为长债调整或是机会，预计10年期国债收益率一季度低点或到1.75%，二季度低点有望到1.70%，30年期国债活跃券二季度可能走向2.1%，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会 [2][10] 信用债市场分析 - **违约风险整体缓释**：2025年新增发生债券实质性违约的发行人为13家，为2018年以来第二低水平（仅次于2023年的11家），信用债市场存量风险在逐年化解 [3][12] - **违约结构特征**：2025年公司债为主要出险品种；民营企业是出险重灾区；房地产行业违约或展期规模在过去五年中显著多于其他行业；广东、北京、上海、福建、湖北违约或展期规模分列前五位 [12] - **典型违约案例**：报告盘点了天乾资管&天盈投资（地方AMC信用风险暴露）、天安财险&天安人寿（中国保险业史上首例债券违约）、富力地产（激进扩张后的债务困局）以及广汇汽车（汽车经销商近五年首例债券违约）四个典型案例 [3][13][14] 北交所公司点评：开发科技 (920029.BJ) - **2025年业绩稳健增长**：预计实现营业收入30.2亿元，同比增长2.99%；归母净利润7.067亿元，同比增长19.99%；扣非归母净利润7.158亿元，同比增长22.31% [3][16] - **2025年第四季度增长加速**：预计第四季度实现营收7.1亿元，归母净利润1.5223亿元，同比增长约30% [16][17] - **增长驱动因素**：核心产品市场渗透率提升，高毛利产品收入占比提高，产品结构优化 [16][17] - **市场格局**：形成“境外主导+境内突破”格局，欧洲市场稳固（意大利出货份额近半），并成功拓展至中东、中亚等新兴市场，2025年上半年境外市场收入同比增长18.37% [17] - **国内市场快速突破**：凭借海外技术经验，2025年上半年国内市场收入同比大幅增长132.86%至2.4亿元，已中标国家电网多个项目 [17] - **未来增长点**：巴西建厂旨在快速响应南美需求，深化全球布局；战略上计划向物联网、能源服务、新能源及储能等领域延伸 [3][18] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为7.1亿元、8.6亿元、9.9亿元，对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [18] 北交所公司点评：天工股份 (920068.BJ) - **全年业绩承压，四季度显著回暖**：2025年预计营业收入6.31亿元，同比下降21.25%；归母净利润1.40亿元，同比下降18.83% [5][20] - **2025年第四季度盈利大幅反弹**：预计第四季度归母净利润7512万元，同比大幅增长143% [5][20] - **业绩波动原因**：全年业绩下滑主要因下游消费电子领域需求阶段性减少；第四季度回升得益于消费电子等领域的新一轮需求提升 [20] - **未来催化因素**：行业信息显示iPhone 18 Fold或转向钛合金框架，有望带动2026年行业出货量，公司作为重要供应商（通过客户常州索罗曼隶属于众山集团）或将深度受益 [21][22] - **新业务布局**：积极布局钛合金粉末业务，收购相关资产并投资建设新生产线，预计初步实现钛粉材年产能1000吨，目标应用于航空航天、医疗器械等领域的3D打印及MIM工艺 [22] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为1.40亿元、2.05亿元、3.08亿元，对应市盈率分别为94倍、64倍、43倍 [23] 北交所公司点评：康农种业 (920403.BJ) - **2025年营收增长，净利润受非经常性因素影响**：预计实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；归母净利润8030.53万元，同比减少2.78%；扣非归母净利润6988.54万元，同比增长15.52% [5][25] - **2025年第四季度表现强劲**：预计第四季度实现营收3.21亿元，同比增长12.75%；归母净利润8619.35万元，同比增长17.98% [25] - **业绩驱动与影响因素**：营业收入及扣非净利润增长主要得益于杂交玉米品种“康农玉8009”在黄淮海夏播区销售量进一步增加；归母净利润同比下降主要因计提的存货跌价准备增加及营业外收入减少 [5][26] - **成本与费用优化**：西北主要制种基地成本下降带动杂交玉米种子毛利率增长，同时加强应收账款回款管理使信用减值损失减少 [26] - **全国化布局深化**：玉米种子已覆盖西南、黄淮海、南方丘陵区域，正在加速进入东华北和西北市场，2025年底有多个新品种通过国家审定 [27] - **海外市场拓展**：已具备向东南亚、非洲等地区供应种子的条件，并与BlackStone Solutions, LLC合作，种子有望进入巴西市场 [27][28] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润为0.8亿元、0.97亿元和1.14亿元，最新收盘价对应市盈率分别为33倍、28倍、24倍 [28]

宏观经济数据点评 - 2月中国制造业PMI为49%，较上月回落0.3个百分点，其中大型企业为50.3%（回升1.2个百分点），中型企业为47.5%（回落1.2个百分点），小型企业为44.8%（回落2.6个百分点），创2023年以来最低，大型企业与中小型企业景气度分化 [3][4] - 2月制造业呈现供需双弱格局，生产指数为49.6%（回落1个百分点），新订单为48.6%（回落0.6个百分点），新出口订单为45%（大幅回落2.8个百分点），进口指数为45.6%（回落1.7个百分点） [4] - 制造业去库存提速且供需关系改善，产成品库存指数为45.8%（大幅回落2.8个百分点），库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.04（1月为1.08），供需关系指数（新订单-产成品库存）为2.8%，较上月回升2.2个百分点 [4] - 企业生产积极性尚可，企业生产积极性指数（采购量-在手订单）2月为4.2%（回升0.6个百分点），制造业企业对经营前景的预期为53.2%（回升0.6个百分点） [5] - 制造业企业利润水平有所改善，2月出厂价格指数为50.6%（与上月持平，连续两月扩张），主要原材料购进价格为54.8%（回落1.3个百分点），利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-4.2%，较上月回升1.3个百分点 [5] - 2月非制造业PMI指数为49.5%（回升0.1个百分点），其中服务业为49.7%（回升0.2个百分点），建筑业为48.2%（回落0.6个百分点，再创历史最低），综合PMI产出指数为49.5%，是2023年以来最低值，较1月回落0.3百分点 [5] 芯片/半导体行业动态 - 全球最大芯片分销商台湾文晔1月合并营收达1,957.5亿元新台币，年增超过151%，其中服务器和数据中心业务收入占比超40% [8] - 文晔展望今年一季度，预计营收将落在4,600-4,900亿元新台币，中位数营收按年同比增长92%，多数应用将正成长，数据中心与服务器领域增幅最大，有望出现倍数年增，表明AI及电子产业链下游需求依然高景气 [8] - 三星电子与主要客户完成一季度DRAM供货价格最终谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较去年四季度翻倍，部分客户及产品涨幅甚至超过100%，高于此前媒体透露的70%协商涨幅，代表今年存储需求预期依然较高 [8] 青瓷游戏（06633.HK）业绩与展望 - 预计2025年全年净利润1.1–1.4亿元，同比+134%–197%，利润端大幅修复，核心驱动是营销费用显著收缩带来的降本增效，叠加短期投资公允价值收益增加 [10] - 利润高增并非流水大幅放量，游戏流水自然回落导致毛利下滑，盈利质量仍需观察，本轮利润改善更偏节流与非经营性贡献 [10] - 存量产品《最强蜗牛》通过内容迭代与精细化运营带动老玩家回流与付费意愿提升，验证长线运营能力 [10] - 海外与多平台布局出现积极信号：《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南iOS免费榜第2、畅销榜第8；Steam端《不思议迷宫》累计下载超57万，《神经鹅》发售7天销量近5万，显示渠道拓展有助于降低对单一移动平台依赖 [10] - 展望2026年，业绩弹性更取决于新品pipeline兑现，迪士尼/皮克斯授权的《迪士尼：书境传奇》将于2026年起在内地、港澳台、新马泰、韩国等地区陆续推出，若商业化顺利有望成为核心增长引擎 [10] 科锐国际业绩与展望 - 发布2025年业绩快报，全年营收145.44亿元，同比+23.38%，归母净利3.04亿元，同比+48.10%，扣非净利1.82亿元，同比+31.01%，利润增速快于收入，体现盈利能力持续优化 [11] - 灵活用工量质齐升是基本盘：全年收入增速超30%，净增在岗超8200人、年末在职接近5.2万人；新增集团客户超250家、千人以上客户达7家，客户结构更分散 [11] - 岗位结构向高附加值升级，增量岗位中IT研发岗占比超15%、工业研发岗超20%，高价值（NFI>3000元）人员占比超10%且同比/环比提升4–5个百分点，支撑毛利修复与利润弹性 [11][12] - 增量看点来自中高端招聘与RPO复苏及全球化：国内RPO毛利增速超50%，海外RPO毛利增速超300%成为亮点 [12] - 技术侧“禾蛙”平台2025年收入近1亿元，公司指引2026年收入2–2.5亿元并力争盈亏平衡，叠加AI招聘智能体计划2026年对外商业化（海外先行），有望形成第二增长曲线 [12] - 展望2026年，公司指引收入增长20%–30%、利润力争完成股权激励目标，传统业务在招聘景气修复下稳中有升，核心变量在于海外RPO持续性与“禾蛙+AI智能体”商业化落地节奏 [12] 卓越教育集团（03978.HK）业绩与展望 - 发布2025年盈喜，全年收入预计18–20亿元，同比+63.3%到+81.5%；净利润2.6–3.4亿元，同比+35.2%到+76.8%，整体延续强劲增长 [13] - 结合上半年指引测算，下半年收入约9.5–11.5亿元、净利约1.2–2.0亿元，增长节奏在下半年仍具韧性 [13] - 业绩高增核心原因：教学质量与服务能力带来用户认可度提升，叠加大湾区品牌影响力增强与跨区域拓展见效；“双减”后素质教育转型兑现，叠加网点扩张，新校区开设与快速起量共同驱动收入放量 [13] - 经营质量方面，续班率维持高位，春季续班率91%，按预告中值测算净利率约15.8% [13] - 展望后续，大湾区需求与公司区域龙头优势仍是确定性底盘，增长关键变量在于素质教育渗透率继续提升及新校区扩张带来的规模效应能否持续兑现 [13] - 公司提升分红比例至70%的规划若兑现，将在港股教育板块中进一步强化股东回报与配置吸引力 [13]