报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展，四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等领域发展迅速 [3] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元、3.43亿元，对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盘价计算，对应PE为33X、27X、22X [3] 根据相关目录分别进行总结 汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展 - 专注微电机技术，产品涵盖电机与流体技术领域，向新能源整车厂拓展客户，产能出海建设泰国、美国工厂 [9][10][11] - 实控人夫妇持股比例较高，截至2024年10月，控股股东恒帅投资直接持股53.59%，实控人夫妇直接和间接控制74.15%股权 [13] - 营收总体平稳，2024年受部分传统车企影响增速放缓，Q1 - Q3累计营收7.04亿元，同比+6%，归母净利润1.64亿元，同比+9% [14] - 微电机业务占比从2017 - 2023年由7%提升至40%，内销占比提升；2024Q1 - Q3毛利率35.63%，清洗系统以价换量致同比承压；期间费用率呈下降趋势 [18][23][25] 微电机：顺应智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局 - 汽车微电机多为永磁直流有刷电机，广泛用于动力、底盘、车身系统，单车使用量持续提升，2030年全球市场规模有望达199亿美元，CAGR为3%，国产替代空间大 [31][33][37] - 深耕直流有刷电机，核心产品尾门电机增长迅速，电动尾门在中高端普及并向10 - 20万元市场渗透，公司与斯泰必鲁斯合作良好且拓展其他大客户，新产品向总成化发展 [41][47][54] - 面向四门两盖、汽车座椅新场景，充电小门执行器向电动开启发展，隐形门把手驱动机构在新能源汽车广泛应用，座椅电机需求因调节方式丰富而提升，市场有国产替代空间，按摩功能处早期渗透阶段 [58][63][70] - 研发谐波磁场电机探索低成本替代方案，已应用于物流系统滚筒电机，后续拓展多领域，还布局新型稀土永磁材料 [76][77] 清洗系统：L3+智驾加速落地，主动感知清洗系统拓展顺利 - 清洗泵隐形冠军，具备纵向一体化成本优势，采用平台化、标准化策略提升效率和质量、降低成本 [78][80][81] - 设立美国工厂，国内直接配套车企，海外多通过跨国T1配套清洗泵，美国工厂解决洗涤液罐运费问题，推动海外业务向清洗系统升级 [83][84] - L3+智驾产业化临近，公司拓展ADAS主动感知清洗系统新产品，单车价值量提升，已适配交样并获部分定点 [86] 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年预计归母净利润4200 - 4600万元，同比增长21.12% - 32.65%，上调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为0.44/0.46/0.50亿元，对应EPS分别为1.13/1.17/1.28元/股，对应当前股价PE为25.7/24.7/22.6倍 [3] - 公司依托智能照明核心技术，扩展照明与智能家居系统融合，预计2026年智能家居市场规模达8000亿元，有望突破万亿元，2027年有望超1.1万亿元 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价29.15元，一年最高最低39.30/14.43元，总市值11.37亿元，流通市值4.73亿元，总股本0.39亿股，流通股本0.16亿股，近3个月换手率513.96% [2] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润4200 - 4600万元，对比2023年的3467.67万元，同比增长21.12% - 32.65%，主要源于搬迁新基地、降本增效、美元存款利息及汇兑收益增长 [3] 荣誉与业务 - 2024年被授予13项海内外发明专利，获国家知识产权优势企业等多项殊荣，参与多项工装家装项目及展会 [3] 市场规模预测 - 预计到2026年智能家居市场规模达8000亿元，有可能突破万亿元，2027年有望超1.1万亿元 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173|175|215|228|255| |YOY(%)|13.9|1.5|22.5|6.2|12.0| |归母净利润(百万元)|39|35|44|46|50| |YOY(%)|-9.3|-11.5|26.8|4.0|9.2| |毛利率(%)|46.5|45.0|45.8|44.7|43.6| |净利率(%)|22.7|19.8|20.5|20.1|19.6| |ROE(%)|12.1|10.0|12.3|11.4|11.2| |EPS(摊薄/元)|1.00|0.89|1.13|1.17|1.28| |P/E(倍)|28.9|32.6|25.7|24.7|22.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.1|2.8|2.5| [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年三美股份归母净利预增150.87% - 191.01%，制冷剂景气延续，维持“买入”评级；考虑制冷剂价格演绎超预期，略下调2024年并上调2025、2026年盈利预测，看好制冷剂景气趋势延续，主升可期 [5] - 2024年业绩修复较好，2025年制冷剂行情开门红，公司有望进入业绩释放期，或迎双击主升行情 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603379.SH，2025年1月23日当前股价42.99元，一年最高最低47.15/25.80元，总市值262.44亿元，流通市值262.44亿元，总股本6.10亿股，流通股本6.10亿股，近3个月换手率70.77% [1] 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润7.02 - 8.14亿元，同比+150.87% - +191.01%；预计实现扣非归母净利润6.72 - 7.84亿元，同比+221.27% - +274.92%；Q4预计实现归母净利润1.41 - 2.53亿元，同比+238% - +508%，环比 - 21% - +43%；中值约为1.97亿元，同比+373%，环比+11% [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润7.72、18.07、23.00（前值8.27、13.56、17.39）亿元，EPS分别为1.26、2.96、3.77（前值1.36、2.22、2.85）元，当前股价对应PE为34.0、14.5、11.4倍 [5][11] 制冷剂价格及公司配额情况 - 1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000 - 2,000元/吨，R22报盘涨至35,500元/吨，R32零售报盘提至43,000元/吨，R134a企业报盘提至44,000元/吨，R404、R507多品种主流报盘43,000 - 44,000元/吨 [6] - 当前（1月23日）制冷剂各品种价格/价差相比2024年均价/价差：R32内、外贸价格分别上涨33%、72%，价差分别上涨53%、154%；R125内、外贸价格分别上涨17%、78%，价差分别上涨25%、246%；R134a内、外贸价格分别上涨34%、49%，价差分别上涨72%、132%；R410a内、外贸价格分别上涨24%、82%；R22内、外贸价格分别上涨21%、46%，价差分别上涨28%、76% [6] - 2025年公司制冷剂主要品种R32、R125、R134a、R143a、R22配额分别为3.31、3.08、4.99、0.73、0.78万吨，合计约12.90万吨 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,771|3,334|4,117|5,594|6,396| |YOY(%)|17.8|-30.1|23.5|35.9|14.3| |归母净利润(百万元)|486|280|772|1,807|2,300| |YOY(%)|-9.4|-42.4|175.9|134.1|27.3| |毛利率(%)|16.1|13.4|30.7|47.7|52.4| |净利率(%)|10.2|8.4|18.7|32.3|36.0| |ROE(%)|8.5|4.7|11.8|22.0|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.80|0.46|1.26|2.96|3.77| |P/E(倍)|54.0|93.8|34.0|14.5|11.4| |P/B(倍)|4.6|4.5|4.0|3.2|2.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等在2022A - 2026E期间有相应数值及增减变动 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司发布业绩预告，预计全年归母净利润亏损5.5 - 6.5亿元，扣非归母净利润亏损10 - 12亿元；Q4归母净利润亏损1.33 - 2.33亿元，亏损环比减少；扣非归母净利润亏损2.65 - 4.65亿元 [7] - 2024年公司电池出货33.7GW，同增13%，N型占比90%+，全年外销占比提升至25%；Q4出货约7.3GW N型，环比持平；Q4受益外销占比提升和12月电池价格修复，亏损环比收窄；2025年随P电池出清和行业推动限产限价，N型电池或有望回升 [7] - 公司深耕光伏技术，新一代N型“MoNo 2”电池产品叠加相关技术，双面率达90%，电池产品转换效率突破26.3%；同时推动阿曼项目建设落地，投建5GW N型电池，计划于2025年建成投产，享受海外高端溢价；推动H股发行工作，预计2025H1有望落地，构建海外资本平台 [7] - 因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，调整公司2024 - 2026年归母净利润至 - 6.02/11.06/17.36亿元，同比 - 173.81%/+283.68%/+57.00%；考虑后续光伏行业供需关系或将改善，电池价格有望回归理性水平，公司积极开拓海外高毛利市场，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11595|18657|9859|15898|20877| |同比（%）|304.95|60.90| - 47.16|61.26|31.32| |归母净利润（百万元）|716.95|815.64| - 602.05|1105.87|1736.21| |同比（%）|501.35|13.77| - 173.81|283.68|57.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.13|3.56| - 2.63|4.83|7.58| |P/E（现价&最新摊薄）|16.60|14.60| - 19.77|10.76|6.86| [1] 市场数据 - 收盘价52.88元 - 一年最低/最高价34.00/84.68元 - 市净率3.00倍 - 流通A股市值11890.90百万元 - 总市值12117.54百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.65元 - 资产负债率75.81% - 总股本229.15百万股 - 流通A股224.87百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7000|4956|6066|6422| |货币资金及交易性金融资产|3608|2755|2981|2349| |经营性应收款项|2071|1107|1751|2361| |存货|727|414|594|887| |非流动资产|11385|14169|16450|18395| |资产总计|18385|19126|22516|24817| |流动负债|6461|3925|5348|6893| |非流动负债|7215|8121|8983|8003| |负债合计|13676|12046|14331|14895| |归属母公司股东权益|4709|7079|8185|9921| |所有者权益合计|4709|7079|8185|9921| |负债和股东权益|18385|19126|22516|24817| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18657|9859|15898|20877| |营业成本(含金融类)|15906|10021|13806|17910| |税金及附加|62|30|48|63| |销售费用|74|35|48|63| |管理费用|402|148|223|282| |研发费用|304|158|246|313| |财务费用|197|177|168|156| |加:其他收益|35|99|8|15| |投资净收益|3|2|3|4| |减值损失| - 1004| - 88| - 79| - 95| |资产处置收益|0| - 2| - 5|6| |营业利润|746| - 699|1287|2020| |营业外净收支| - 2| - 1| - 1| - 1| |利润总额|744| - 700|1286|2019| |减:所得税| - 71| - 98|180|283| |净利润|816| - 602|1106|1736| |归属母公司净利润|816| - 602|1106|1736| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.56| - 2.63|4.83|7.58| |EBIT|1845| - 532|1528|2246| |EBITDA|2393|1179|3713|4954| |毛利率(%)|14.74| - 1.65|13.16|14.21| |归母净利率(%)|4.37| - 6.11|6.96|8.32| |收入增长率(%)|60.90| - 47.16|61.26|31.32| |归母净利润增长率(%)|13.77| - 173.81|283.68|57.00| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1979|417|3758|4667| |投资活动现金流| - 2778| - 4277| - 4278| - 4415| |筹资活动现金流|2205|3007|746| - 885| |现金净增加额|1406| - 852|226| - 632| |折旧和摊销|548|1711|2185|2708| |资本开支| - 2781| - 4146| - 4067| - 4382| |营运资本变动| - 503| - 549|201|46| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.71|27.53|31.83|38.59| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|33.80| - 5.13|12.33|16.36| |ROE - 摊薄(%)|17.32| - 8.50|13.51|17.50| |资产负债率(%)|88.45|74.39|62.99|63.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.60| - 19.77|10.76|6.86| |P/B（现价）|2.51|1.89|1.63|1.35| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年营收利润增速均较前三季度回升，业绩表现好于预期，预计2025年业绩有望继续领跑上市行 [2][4] 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc [3][4] - 2024年末不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc [3][5] 业绩增速提升 - 全年业绩增速提升得益于利息净收入增速和中收增速回升，利息净收入改善得益于基数效应和付息成本改善 [4] - 预计2025年业绩有望继续领跑上市行，因江苏地区信贷需求韧性强，投放有望维持高增，且其他非息收入增长压力好于同业 [4] 规模维持高增 - 24Q4末总资产同比增长16%，增速较三季度末提升0.5pc [5] - 24Q4末贷款余额环比增长0.1%，增长动能走弱归因主动压降票据、优化贷款结构和隐债置换推进，未来贷款增长仍有望维持较好增长 [5] 资产质量稳定 - 2024年末不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc [5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润同比增长10.8%/8.1%/8.2%，对应BPS 12.48/14.05/15.44元/股 [6] - 现价对应2024 - 2026年PB估值0.77/0.68/0.62倍，目标价为14.05元/股，对应25年PB 1.00倍，现价空间47% [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74,293|80,816|83,649|86,866| |(+/-) (%)|5.28%|8.78%|3.51%|3.85%| |归母净利润（百万元）|28,750|31,844|34,427|37,261| |(+/-) (%)|13.25%|10.76%|8.11%|8.23%| |每股净资产(元)|11.47|12.48|14.05|15.44| |P/B|0.84|0.77|0.68|0.62| [7] 报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |存放央行|154,238|285,652|319,930|358,322| |同业资产|141,334|158,294|177,289|198,564| |贷款总额|1,893,127|2,095,124|2,304,636|2,535,100| |贷款减值准备|(65,324)|(70,690)|(71,219)|(68,889)| |贷款净额|1,835,972|2,024,434|2,233,417|2,466,211| |证券投资|1,229,048|1,202,587|1,340,507|1,486,324| |其他资产|42,769|97,993|108,675|120,375| |资产合计|3,403,362|3,768,959|4,179,819|4,629,795| |同业负债|761,310|837,440|921,185|1,013,303| |存款余额|1,875,335|2,115,941|2,369,854|2,654,236| |应付债券|392,410|423,803|457,708|494,324| |其他负债|115,191|83,046|92,182|102,341| |负债合计|3,144,246|3,460,230|3,840,928|4,264,204| |股东权益合计|259,116|308,729|338,891|365,591| |归属母公司普通股股东净利润|27,218|30,312|32,895|35,729| [13] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|52,645|55,838|58,451|61,436| |净手续费收入|4,276|4,405|4,625|4,856| |其他非息收入|17,372|20,573|20,573|20,573| |营业收入|74,293|80,816|83,649|86,866| |税金及附加|(847)|(1,025)|(1,090)|(1,162)| |业务及管理费|(17,826)|(18,588)|(19,239)|(19,545)| |营业外净收入|(59)|0|0|0| |拨备前利润|55,434|61,165|63,279|66,117| |资产减值损失|(16,740)|(20,481)|(19,294)|(18,512)| |税前利润|38,694|40,684|43,985|47,605| |所得税|(8,681)|(7,730)|(8,357)|(9,045)| |税后利润|30,013|32,954|35,627|38,560| |归属母公司净利润|28,750|31,844|34,427|37,261| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |业绩增长| | | | | |利息净收入增速|0.7%|6.1%|4.7%|5.1%| |手续费净增速|(31.60%)|3.00%|5.0%|5.0%| |非息净收入增速|18.3%|15.4%|0.9%|0.9%| |拨备前利润增速|6.0%|10.3%|3.5%|4.5%| |归属母公司净利润增速|13.3%|10.8%|8.1%|8.2%| |盈利能力| | | | | |ROAE|14.5%|13.8%|13.5%|13.2%| |ROAA|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%| |RORWA|1.4%|1.4%|1.4%|1.3%| |生息率|4.4%|4.2%|4.0%|3.9%| |付息率|2.5%|2.4%|2.3%|2.2%| |净利差|1.9%|1.8%|1.7%|1.7%| |净息差|1.8%|1.8%|1.7%|1.6%| |成本收入比|24.0%|23.0%|23.0%|22.5%| |资本状况| | | | | |资本充足率|13.3%|13.9%|13.8%|13.4%| |核心资本充足率|11.3%|12.7%|12.6%|12.3%| |风险加权系数|66.6%|63.7%|63.7%|63.7%| |股息支付率|30.0%|30.0%|30.0%|30.0%| |资产质量| | | | | |不良贷款余额|16,442|19,753|21,939|21,839| |不良贷款净生成率|1.14%|1.00%|1.00%|0.90%| |不良贷款率|0.87%|0.94%|0.95%|0.86%| |拨备覆盖率|390%|358%|325%|315%| |拨贷比|3.48%|3.37%|3.09%|2.72%| |流动性| | | | | |贷存比|100.95%|99.02%|97.25%|95.51%| |贷款/总资产|55.63%|55.59%|55.14%|54.76%| |平均生息资产/平均总资产|87.90%|88.20%|88.22%|87.99%| |每股指标（元）| | | | | |EPS|1.69|1.65|1.79|1.95| |BVPS|11.47|12.48|14.05|15.44| |每股股利|0.47|0.52|0.56|0.61| |估值指标| | | | | |P/E|5.68|5.81|5.35|4.93| |P/B|0.84|0.77|0.68|0.62| |P/PPOP|3.17|2.88|2.78|2.66| |股息收益率|4.90%|5.43%|5.87%|6.35%| [13]

证券研究报告 | 2025年01月24日 百联股份（600827.SH） REIT 收益带动业绩增长 257-328%，奥莱业务预计保持平稳 事项： 公司发布 2024 年业绩预告，2024 年预计全年实现归母净利润 14.25~17.10 亿，同比增长 257.04%-328.45%， 扣非归母净利润 0.85~1.27 亿，同比下滑 56.19%-34.54%。 国信零售观点：公司在整体线下消费承压情况下，不断通过自身调整转型业务经营，利用地理位置和自有物业 优势，重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等，随着相关调改项目逐渐落地以及奥特莱 斯不断爬坡，后续有望带动业绩水平提升。同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值，进一 步激活公司经营潜力，未来公司不排除将继续通过发行公募 REITs 盘活物业资产。考虑到公司 REIT 项目相 关上市费用以及税费影响，我们略下调 2024 年并维持 2025-2026 年归母净利润至 15.56/7.51/8.92（原值为 17.34/7.51/8.92）亿，对应 PE 为 12/24/20x，维持"优于大市"评级。 评论： 优于大市 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][15] 报告的核心观点 - 预计公司2024年归母净利润7.0 - 8.1亿元，同比增长150.9% - 191.0%；扣非后归母净利润6.7 - 7.8亿元，同比增长221.3% - 274.9% [2] - 2024年进入三代制冷剂配额元年，供给端受约束，产品价格同比上涨，盈利能力提升 [2] - 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 [2] 各部分内容总结 业绩情况 - 2025年1月23日晚公司发布《2024年年度业绩预增公告》，预计2024年度归母净利润7.0 - 8.1亿元，同比增长151% - 191%；扣非后归母净利润6.7 - 7.8亿元，同比增长221% - 275%；2024年第四季度预计归母净利润1.39 - 2.49亿元，扣非后归母净利润1.22 - 2.32亿元 [2][4] 制冷剂市场情况 - 2024年进入三代制冷剂配额元年，2024年底公布2025年配额，R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，较2024年增加4.08万吨；R134a生产配额20.83万吨，较2024年减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，较2024年增加1781吨 [4] - 2024年国补刺激下国内家电空调市场8月回转，四季度冲刺；海外市场受多种因素影响，家用空调外销量同比快速提升。预计2025年上半年空调内销出货有增长空间，出口延续增长势头。2025年1 - 3月家用空调内销排产同比分别为 - 1.1%、+10.2%、+12.5%；出口排产同比分别为+10.1%、+23.3%、+10.0% [6] - 主流制冷剂品种2024年价格快速增长，截至2025年1月20日，R22价格、价差较1月初分别+0%、+21%，较2024年同期分别+74%、+188%；R32价格、价差较1月初分别+2%、+28%，较2024年同期分别+121%、+720%等 [9] 投资建议 - 随着三代制冷剂供给侧改革深化，行业竞争格局集中，有望保持长期景气，公司作为领先企业将受益。未来公司将布局新材料、新能源等业务，向氟化工下游高附加值领域延伸。上调公司2024 - 2026年盈利预测，预计收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价PE为33.3/23.1/19.6X [3][15] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [20] - 给出2022 - 2026年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、毛利率、ROE等 [20] 可比公司估值 - 列出巨化股份、永和股份、三美股份的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等数据，巨化股份和永和股份2025年EPS分别为1.13、1.25，PE分别为22.45、16.45；三美股份2025年EPS为1.86，PE为23.06 [17]

报告公司投资评级 - 买进（Buy）[5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件领域，客户矩阵持续扩容，业绩符合预期，首次覆盖给予“买进”投资建议 [7] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润30亿元、37亿元、45亿元，yoy分别为41%、+21%、+23%，EPS为1.8元、2.2元、2.7元，当前A股价对应PE分别为36倍、29倍、24倍，看好公司智能汽车 + 电驱双产业发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为汽车，2025年1月23日A股价63.82元，上证指数3230.16点，股价12个月高/低为66.66/29.57元，总发行股数1686.03百万股，A股市值1076.02亿元，主要股东为迈科国际控股（香港）有限公司，持股59.66%，每股净值11.07元，股价/账面净值5.77 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为26.6%、43.6%、68.3% [1] - 产品组合中内饰占比32.0%，底盘系统占比31.0%，减震器占比17.5%，热管理占比7.5%，汽车电子占比5.8%，电驱系统占比0.05% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例13.9%，一般法人占比68.7% [2] 公司业务情况 - 内饰业务是公司业务基本盘，近年来增长迅速，掌握VOC环保材料技术，实现产业链一体化，有成本优势，2019 - 2023年收入从16.5亿元增长至65.8亿元，CAGR达41%，2024H1收入39.1亿元，YOY + 24.3% [6] - 轻量化底盘系统收购福多纳完善布局，业务快速增长，掌握六大轻合金核心工艺，能与整车厂同步开发，多地建设工厂，2019 - 2023年收入从10.5亿元增长至61.2亿元，CAGR达55%，2024H1收入37.9亿元，YOY + 31.5%，在建产能未完全达产，未来营收增长可期 [7] - 减震器是公司传统优势业务，龙头地位稳固，深耕NVH汽车减震系统近40年，产品持续迭代，2019 - 2023年收入从23.4亿元增长至43.0亿元，CAGR达16%，2024H1收入21.4亿元，YOY + 18% [7][9] - 热管理业务主要提供热泵系统总成，应用于新能源汽车空调系统，向特斯拉等客户供应，2021 - 2023年收入从12.9亿元增长至15.5亿元，CAGR达10%，2024H1收入9.2亿元，YOY + 18.4% [9] 公司财务情况 - 2024年业绩预告预计归母净利润28.55 - 31.55亿元，同比增长32.8%至46.7%；扣非后归母净利润25.87 - 28.87亿元，同比增长28.0%至42.8%，Q4单季度归母净利润6.21 - 9.21亿元，同比增长12.2%至66.4%；扣非归母净利润5.64 - 8.64亿元，同比增长8.3%至66.0% [7] - 2019 - 2023年整体收入从53.6亿元增长至197.0亿元，CAGR达38%；归母净利润从4.6亿元增长至21.5亿元，CAGR达47% [7] - 2021 - 2023年毛利率从19.9%提高至23.0%，期间提高3.1pcts，2023年期间费用率较2021年提高0.8pcts，研发费用率提高0.6pcts，归母净利率从8.9%提升至10.9%，期间提高2.0pcts，2024年Q1 - Q3进一步提升至11.5% [9] 公司未来布局 - 2023年设立电驱事业部，前瞻布局人形机器人关节等执行器，具备电机产研能力和资源整合经验，是特斯拉核心供应商，2024年1月拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，2024年电驱系统正式投产并交付产品 [9] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|A股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1700|67.13|1.54|65.59|41.44|0.46|0.72| |2023|2151|26.50|1.95|26.62|32.73|0.56|0.88| |2024F|3026|40.69|1.79|-7.97|35.56|0.59|0.93| |2025F|3655|20.80|2.17|20.80|29.44|0.76|1.19| |2026F|4491|22.88|2.66|22.88|23.96|0.93|1.46|[11] 合并报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|15993|19701|26446|32591|39734| |合并损益表|经营成本（百万元）|12536|15163|15611|25500|30947| |合并损益表|营业税金及附加（百万元）|94|148|190|222|258| |合并损益表|销售费用（百万元）|220|259|347|415|479| |合并损益表|管理费用（百万元）|423|544|635|746|962| |合并损益表|财务费用（百万元）|-12|86|140|149|182| |合并损益表|资产减值损失（百万元）|-32|-71|-44|-49|-55| |合并损益表|投资收益（百万元）|39|4|63|36|34| |合并损益表|营业利润（百万元）|1978|2476|3426|4049|5070| |合并损益表|营业外收入（百万元）|6|4|28|13|15| |合并损益表|营业外支出（百万元）|24|18|26|23|22| |合并损益表|利润总额（百万元）|1960|2462|3428|4039|5063| |合并损益表|所得税（百万元）|261|312|402|382|569| |合并损益表|少数股东损益（百万元）|-1|-1|1|2|3| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1700|2151|3026|3655|4491| |合并资产负债表|货币资金（百万元）|2796|2855|5199|7491|10216| |合并资产负债表|应收帐款（百万元）|4347|5007|6008|7210|8652| |合并资产负债表|存货（百万元）|3256|3245|3699|4439|5327| |合并资产负债表|流动资产合计（百万元）|12435|13492|16460|20081|24499| |合并资产负债表|长期投资净额（百万元）|142|140|112|134|161| |合并资产负债表|固定资产合计（百万元）|8726|11518|13246|14968|17213| |合并资产负债表|在建工程（百万元）|3554|3000|2730|2593|2464| |合并资产负债表|无形资产（百万元）|15076|17278|18660|21459|23605| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并资产负债表|流动负债合计（百万元）|9621|11224|11448|13738|16486| |合并资产负债表|长期负债合计（百万元）|5730|5732|4872|5603|6443| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|15350|16955|16320|19341|22929| |合并资产负债表|少数股东权益（百万元）|31|30|36|39|43| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|12129|13784|18764|22160|25132| |合并资产负债表|负债和股东权益总计（百万元）|27510|30770|35120|41540|48104| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|2284|3366|3535|3668|4058| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-5106|-3410|-3930|-4040|-4373| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|4297|-71|2738|2664|3040| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|1475|-96|2344|2292|2724|[14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，归母净利润同比大幅上涨因配额制下制冷剂产品价格和盈利同比大幅增长 [7] - 24Q4制冷剂内外贸价格共振上行，行业长景气依旧，2025年产业链库存降低，行业格局向好，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行 [7] - 2025年R141b/R142b配额大幅削减，公司独享R141b配额 [7] - 公司投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局 [7] - 公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2025年行业格局优化叠加下游需求超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年01月23日收盘价42.99元，一年内最高/最低47.15/25.80元，市净率4.2，息率0.54，流通A股市值26,244百万元，上证指数/深证成指3,230.16/10,176.17 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产10.20元，资产负债率9.26%，总股本/流通A股610/610百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,334|-30.1|280|-42.4|0.46|13.4|4.7|94| |2024Q1 - 3|3,039|16.5|561|135.6|0.92|28.3|9.0|/| |2024E|3,913|17.4|763|172.8|1.25|32.8|11.5|34| |2025E|5,087|30.0|1,315|72.4|2.15|39.6|17.4|20| |2026E|6,298|23.8|2,178|65.6|3.57|51.2|22.4|12| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,771|3,334|3,913|5,087|6,298| |其中：营业收入|4,771|3,334|3,913|5,087|6,298| |减：营业成本|4,004|2,887|2,631|3,073|3,076| |减：税金及附加|21|20|23|31|44| |主营业务利润|746|427|1,259|1,983|3,178| |减：销售费用|65|56|63|86|113| |减：管理费用|166|163|157|191|252| |减：研发费用|38|53|59|71|94| |减：财务费用|-161|-124|-88|-66|-60| |经营性利润|638|279|1,068|1,701|2,779| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|18|16|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-38|0|-30|0|0| |加：投资收益及其他|16|-1|0|0|0| |营业利润|647|299|1,039|1,700|2,779| |加：营业外净收入|-4|77|-15|-15|-15| |利润总额|643|375|1,024|1,685|2,764| |减：所得税|158|96|246|337|553| |净利润|486|280|778|1,348|2,211| |少数股东损益|0|0|15|33|33| |归属于母公司所有者的净利润|486|280|763|1,315|2,178| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 涉税事项短期影响利润表现，长期看好行业复苏下公司业绩高增长 [1] - 考虑宏观经济影响下调公司24 - 25年营收和归母净利润预测，新增26年预测值，认为2025年公司海内外收单业务综合费率有望增长，结合AI业务布局，公司有望实现较快增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 1月22日公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润2.0 - 3.0亿元，同比下降73.51% - 60.27%，扣非净利润4.4 - 5.4亿元，同比下降37.11% - 22.82% [1] 业务板块情况 - 2024年非经常性损益影响净利润约 - 2.4亿元，主要为涉税事项税费及滞纳金，上年同期为5,537.38万元 [2] - 国内收单业务：全资子公司嘉联支付提升产品服务质量，2024年累计处理交易流水约1.47万亿元，较上年下滑，月度流水总体平稳，下半年小幅增长，毛利率较上年提升 [2] - 支付硬件业务：推进出海战略，发力欧美、日本等高端市场，欧洲、日本市场收入同比增长 [2] - 跨境支付及海外收单业务：2024年获香港MSO牌照，完善全球支付牌照版图；旗下PayKKa上线，支持10 + 主流币种收款、150 + 币种收单，开通多地本地收款账户，建设全球付款和汇兑中心，完善支付清结算网络 [2] AI业务情况 - 持续加大人工智能领域投入，参股公司海外商业化进展带来投资收益 [3] - 控股子公司AI“数字员工”产品商业化落地，探索赋能企业与商户运营方案 [3] - 拟与东莞滨海湾新区合作，投资12亿建设“新国都集团智能制造与人工智能总部基地项目” [3] 盈利预测与估值情况 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,317|3,801|3,394|3,963|4,544| |营业收入增长率|19.51%|-11.94%|-10.71%|16.75%|14.66%| |归母净利润（百万元）|45|755|287|838|1,002| |归母净利润增长率|-77.68%|1586.11%|-61.95%|191.74%|19.59%| |EPS（元）|0.09|1.36|0.51|1.48|1.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.60%|17.54%|6.79%|16.79%|17.35%| |P/E|230|15|40|14|12| |P/B|3.7|2.6|2.7|2.3|2.0|[5] 财务报表情况 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,317|3,801|3,394|3,963|4,544| |营业成本|3,226|2,326|2,016|2,329|2,642| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|45|755|287|838|1,002| |EPS(元)|0.09|1.36|0.51|1.48|1.77|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|1,133|547|739|936| |净利润|45|755|287|838|1,002| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|99|1,758|-147|396|403|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3,846|5,469|5,416|6,285|7,164| |货币资金|1,841|3,640|3,494|3,889|4,292| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|19|0|2|11|20|[11] 盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.3%|38.8%|40.6%|41.2%|41.9%| |EBITDA率|13.6%|21.3%|27.2%|25.7%|27.9%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|30.2%|84.4%|87.3%|64.2%|59.2%|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|27%|21%|22%|20%|19%| |流动比率|2.93|3.93|3.56|3.82|4.07| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|121.32|244.39|239.52|277.82|316.98|[12] 费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.61%|7.54%|7.14%|6.74%|6.24%| |管理费用率|5.43%|6.39%|6.19%|5.99%|5.79%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|23%|2%|10%|8%|8%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.23|0.67|0.13|0.39|0.46| |每股经营现金流|0.50|2.04|0.96|1.30|1.65| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|8.55|6.83|5.99|6.99|8.02|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|230|15|40|14|12| |PB|3.7|2.6|2.7|2.3|2.0| |……|……|……|……|……|……| |股息率|1.1%|3.3%|0.7%|1.9%|2.3%|[13]