证券研究报告 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 8.96 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 8,167 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 122.14 | | 52 周价格范围 (人民币) | 8.64-11.46 | 股价走势图 古越龙山 (600059 CH) 高端化全国化布局持续 | 华泰研究 | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 4 月 | 23 日│中国内地 饮料 | 目标价(人民币): | 10.77 | | 公司发布 | 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收 18.31 亿元，同比-5.45%， | 吕若晨 | 研究员 | | 归母净利 | 2.22 亿元，同比+8.14%；其中 25Q4 实现营收 6.45 亿元，同比 | SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 | lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 | | -0.14%，归母净利 | 实现营收 0.87 亿元， ...

投资评级与核心观点 - 报告对康泰生物维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价18.82元人民币，较当前股价（截至4月22日14.68元）有约28%的潜在上涨空间 [5][7][8] - 报告核心观点认为，公司处于新老产品交接期，2025年利润因四联苗销售下滑、成本上升及研发投入增加而承压，但期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能 [1] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入26.7亿元，同比微增1%；归母净利润0.7亿元，同比大幅下滑65%；扣非净利润0.7亿元，同比下滑70% [1] - 2025年利润下滑主要因四联苗（DTaP-Hib）受百白破免疫程序调整影响、营业成本上升及研发投入增加 [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入6.3亿元，同比微降2%；归母净利润0.3亿元，同比增长49%；扣非净利润0.2亿元，同比增长25% [1] 分产品线收入分析 - **PCV13（13价肺炎球菌多糖结合疫苗）**：2025年收入估计为9-10亿元，同比微幅下滑 [2] - **四联苗（DTaP-Hib）**：2025年收入约3亿元，同比下滑约30%，主要受百白破免疫程序调整影响 [2] - **乙肝疫苗**：2025年收入5-6亿元，同比基本持平 [2] - **二倍体狂犬病疫苗**：2024年4月上市，2025年收入超5亿元（2024年全年收入3.4亿元） [2] - **水痘减毒活疫苗**：2024年7月上市，2025年收入1-2亿元 [2] 研发管线进展 - 2025年公司研发投入6.3亿元，同比增长11%；研发费用5.4亿元，同比增长7% [3] - **已获批产品**：sIPV（Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗）、IIV4（四价流感病毒裂解疫苗，3岁+）、破伤风疫苗 [3] - **已报产产品**：IIV3（三价流感病毒裂解疫苗，3岁+）[3] - **完成III期临床产品**：MenACYW（ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）[3] - **处于III期临床产品**：DTaP-IPV-Hib（五联苗）、RV5（五价重配轮状病毒减毒活疫苗）、DTcP（无细胞百白破疫苗）[3] - **处于I/II期临床产品**：PCV20（20价肺炎球菌多糖结合疫苗）[3] - **处于I期临床产品**：DTaP-IPV（无细胞百白破-脊灰灭活联合疫苗）、麻腮风三联疫苗、四价肠道灭活苗、二价肠道灭活苗等 [3] - **新布局**：公司与陆军军医大学签署肺炎克雷伯菌疫苗技术转让协议，该疫苗在肺炎模型中对临床菌株感染保护率超80% [3] 费用与现金流状况 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为33.5%/11.7%/20.3%，同比变化+0.0/-2.3/+1.1个百分点；管理费率下降主因职工薪酬减少，研发费率上升主因多个产品进入三期临床 [4] - 2025年销售商品收到的现金为28.7亿元，高于同期收入；经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，较2024年的6.0亿元稳中有进 [4] - 2025年EBIT（息税前利润）为0.9亿元，EBITDA（息税折旧摊销前利润）为5.2亿元 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告下调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.6亿元，较此前预测值分别下调81%和80% [5][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为28.0亿元、29.3亿元、30.4亿元，同比增长率分别为4.85%、4.37%、3.89% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为74.8%、74.9%、75.1%，净利率分别为3.74%、4.57%、5.21% [12] - 估值方法由市盈率（PE）调整为市销率（PS），给予2026年7.5倍PS（参考可比公司Wind一致预期中位数），得出目标价18.82元 [5][14] 可比公司与财务比率 - 报告选取了万泰生物、华兰生物、百克生物、欧林生物、智飞生物作为可比公司，其2026年预测PS中位数为7.5倍 [14] - 康泰生物2026年预测PS为5.8倍，低于可比公司中位数 [14] - 截至2026年4月22日，公司市值为163.97亿元，最新收盘价为14.68元 [8] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为156.53倍、122.71倍、103.48倍；市净率（PB）分别为1.68倍、1.66倍、1.63倍 [11]

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | 39.02 | | 一年内最高/最低（元） | 50.34/31.35 | | | 市净率 | | 2.7 | | 股息率%（分红/股价） | | 3.84 | | 流通 A 股市值（百万元） | | 31,216 | | 上证指数/深证成指 | 4,093.25/15,043.45 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 14.34 | | 资产负债率% | 21.41 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 800/800 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -40% -20% 0% 20% 40% 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01 ...

证券研究报告 佩蒂股份 (300673 CH) 25 年毛利率同比高增缓冲业绩压力 2026 年 4 月 23 日│中国内地 饲料 佩蒂股份发布 25 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 14.49 亿元 （yoy-12.67%），归母净利 1.16 亿元（yoy-36.52%），扣非净利 1.13 亿 元（yoy-37.53%）。公司 26Q1 实现营收 3.51 亿元，同比增长 6.66%；归 母净利润 807 万元，同比下滑 63.70%。公司 2025 年营收与盈利均低于我 们此前预期（此前预期营收 15.1 亿元、归母 1.63 亿元），主要系低估了关 税及汇率的压力，以及新西兰主粮产线投产初期的高额费用。我们看好国内 自主品牌的持续放量及主粮业务逐步减亏，维持"买入"评级。 海外代工受关税拖累承压，毛利率改善缓解业绩压力 2025 年公司营收与归母净利双降，同比分别下滑 12.67%、36.52%。具体 来看：1）国外销售 11.64 亿元，同比下滑 15.08%；主要系美国关税政策 持续调整，导致核心客户下单趋于谨慎，ODM 订单量有所回落；2）国内销 售 2.85 亿元，同比下滑 ...

证券研究报告 沪农商行 (601825 CH) 分红比例持续提升 2026 年 4 月 23 日│中国内地 区域性银行 | 沈娟 | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570514040002 | shenjuan@htsc.com | | SFC No. BPN843 | +(86) 755 2395 2763 | | 贺雅亭 | 研究员 | SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 23 日│中国内地 | 区域性银行 | 目标价(人民币): | 10.33 | 基本数据 | 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) | 9.07 | | --- | --- | | 市值 (人民币百万) | 87,475 | | 6 个月平均日成交额 (人民币百万) | 195.14 | | 52 周价格 ...

公司研究 证券研究报 告 圆通速递（600233）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 26Q1 业绩同比增长 60.8%超预期，反内卷下业绩 弹性持续验证，继续强推 期，看好反内卷下公司价格弹性 ❖ 公司公告 25 年报及 26 年一季报：一季度业绩超预期 1）2025 年公司实现收入 752.8 亿，同比增长 9.05%。实现归母净利 43.22 亿 元，同比增长 7.7%，快递业务实现归母净利 46.14 亿元，同比增长 7.1%；扣 非净利 42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利 8.57/9.74/10.46/14.46 亿 元，其中 Q4 环比增长 38.2%，反内卷带来业绩修复效果显著。 2）26Q1 公司实现收入 187.7 亿，同比增长 10.0%。实现归母净利 13.8 亿， 同比+60.8%，扣非净利 13.4 亿，同比+65.8%。 ❖ 经营表现：25 年 8 月起反内卷持续兑现到单票净利的改善。 1）业务量：2025 年业务量 311.44 亿件，同比+17.2%，超越行业 13.6%的平 均增速；市占率 15.7%，同比提升 0.5pct。26 ...

证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 04 月 23 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 34.40 | | 一年内最高/最低（元） | 44.94/17.28 | | 市净率 | 4.6 | | 股息率%（分红/股价） | 1.45 | | 流通 A 股市值（百万元） | 708,702 | | 上证指数/深证成指 | 4,093.25/15,043.45 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 7.42 | | 资产负债率% | 51.37 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 26,591/20,602 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/5,989 | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 150% 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04 ...

家居用品 坚持优质供给、效率驱动，彰显经营韧性 顾家家居（603816.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 | 评级： 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：郭美鑫 | | 营业收入（百万元） | 18,480 | | 20,056 | 21,726 | 23,654 | 25,757 | | 执业证书编号：S0740520090002 | | 增长率 yoy% | -4% | | 9% | 8% | 9% | 9% | | Email：guomx@zts.com.cn | | 归母净利润（百万元） | 1,417 | | 1,790 | 2,089 | 2,320 | 2,538 | | | | 增长率 yoy% | -29% | | 26% | 17% | 11% | 9% | | 基本状况 | | 每股收益（元） ...

报告核心评级与观点 - 投资评级：买入（维持）[2] - 核心观点：报告认为公司营收规模稳步提升，多元业务板块协同向好，并深耕人工智能创新，完善多元技术生态布局，相关产品已成为增长新引擎[1][5] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入48.39亿元，同比增长4.38%；归母净利润3.27亿元，同比增长5.06%[5] - **收入结构**：2025年软件及IT解决方案条线收入32.42亿元，占总营收67.00%；其中金融科技解决方案产品线收入14.37亿元，同比增长10.53%；人工智能及大数据创新产品线收入1.24亿元，同比增长55.63%[5] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为22.92%，同比提升0.52个百分点；净利率为6.8%[5][7] - **未来预测**：预测公司2026-2028年营收分别为50.94亿元、54.48亿元、58.98亿元；归母净利润分别为3.60亿元、4.09亿元、4.73亿元，对应增长率分别为10.0%、13.5%、15.7%[5][7] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年对应PE分别为39.4倍、34.7倍、30.0倍；P/B分别为4.5倍、4.2倍、3.8倍[2][7] 业务运营与客户分析 - **业务板块**：公司业务分为软件及IT解决方案、业务数字化运营两大条线，2025年业务数字化运营条线收入15.97亿元，其中智慧客服及消费金融精准营销产品线收入9.67亿元，同比增长17.93%[5] - **客户构成**：金融业客户是核心收入来源，2025年贡献收入44.46亿元，占总营收比重91.87%[5] - **技术布局**：公司长期深耕人工智能赛道，将大模型与智能体作为技术储备及产品创新核心，聚焦金融高频业务场景，推动智能产品模块化落地；同时夯实区块链、隐私计算技术底座[5] 财务健康状况 - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为1.68%、4.71%、9.10%，同比变动-0.16、+1.01、-0.11个百分点[5] - **资产与负债**：2025年末公司货币资金为12.22亿元，资产负债率为16.3%，无短期借款和长期借款[7] - **营运能力**：2025年总资产周转率为1.4，应收账款周转天数为58天[7] - **现金流**：2025年经营活动现金流为4.65亿元，每股经营现金流为0.54元[2][7]

投资评级与核心观点 - 报告给予稳健医疗“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 [2] - 基于2026年20倍市盈率估值，报告给出目标价34.2元 [3][6] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.71元、2.01元和2.24元，原2026-2027年预测为2.10元和2.46元 [3][5][11] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为118.43亿元、127.15亿元和136.15亿元，同比增长率分别为8.2%、7.4%和7.1% [5] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为9.96亿元、11.68亿元和13.03亿元，同比增长率分别为29.7%、17.2%和11.5% [5] - 预计公司2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为48.2%、48.5%和48.7% [5] - 预计公司2026-2028年净利率将持续改善，分别为8.4%、9.2%和9.6% [5] - 基于2026年预测每股收益1.71元和20倍市盈率，得出目标价34.2元 [3][6] - 当前股价32.44元（2026年4月22日），对比目标价有约5.4%的潜在上涨空间 [6] 近期业绩与经营分析 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长22%至109.49亿元，归母净利润同比增长10%至7.68亿元，扣非归母净利润同比增长19% [10] - 2025年第四季度业绩承压：收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%，主要受汇兑损失增加、利息收入减少、所得税率上升及计提资产减值损失2.5亿元等因素影响 [10] - 2026年第一季度业绩：在去年同期高基数（收入与利润均增约36%）上，实现平稳开局，收入与归母净利润同比分别增长3%和1%，汇兑损失是影响盈利的重要因素之一 [10] - 2025年经营质量良好：经营活动净现金流增长约32%，显著高于盈利水平；存货与应收账款周转天数分别下降约4天和2天；年末货币资金及交易性金融资产合计约44亿元，资产负债率仅为33% [10] - 分红政策：2025年拟10派3元，加上中期分红，全年派息比率达57%，相比以往明显提升 [10] 业务展望 - 消费品业务：在持续强化大单品逻辑和社媒传播的推动下，预计2026年收入有望实现两位数增长 [10] - 医疗业务：考虑到地缘动荡及海外去年集中补库等因素，预计2026年出口面临一定挑战，但内需仍将保持良好增长，整体医疗业务有望实现正增长 [10] - 盈利增长前景：伴随2025年减值、税率等扰动因素的同比影响消除，预计从2026年开始公司盈利增速将明显超越收入增长 [10] 财务数据摘要 - 历史与预测每股收益：2024年1.19元，2025年1.32元，2026-2028年预测为1.71元、2.01元、2.24元 [5] - 历史与预测净资产收益率：2024年6.1%，2025年6.8%，2026-2028年预测为8.3%、9.0%、9.4% [5] - 历史与预测市盈率：2024年27.2倍，2025年24.6倍，2026-2028年预测为19.0倍、16.2倍、14.5倍 [5] - 历史与预测市净率：2024年1.7倍，2025年1.6倍，2026-2028年预测为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5] 市场表现与公司信息 - 公司股价近期表现：截至报告发布前，近1周、1月、3月、12月的绝对表现分别为-4.19%、-2.67%、-10.95%、-27.87%，均跑输同期沪深300指数 [7] - 公司基本信息：总股本5.82亿股，A股市值188.91亿元，属于纺织服装行业 [6]