报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，近年来加速多元化，探索新能源、无主灯、出海三大新兴业务，提出“千亿公牛”目标 [2] - 参考丹纳赫经验，公司探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），为多元化发展奠定基础 [2] - 未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28 - 31%区间，若调整资本结构，上行空间更大 [3] - 新能源、照明（无主灯）、出海三大新兴业务发展态势良好，有望成为公司新的增长点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、中国民用电工龙头，多元化迈向千亿目标 - 公司是中国民用电工龙头，形成电连接、智能电工照明、新能源业务三大业务板块，20 - 23年营业收入、归母净利润复合增速分别为16.0%、18.7%，20 - 23年平均ROE约为29% [16] - ROE拆解显示公司具有“高净利率、中周转率、低负债率”特征，高净利率源于产品&品牌力领先，冗余资金拖累周转，货币资金充裕使杠杆率保持低位，横向对比净利率行业领先 [18][25][31] - 公司以多元化战略开辟新兴增长曲线，包括电连接、智能电工照明、新能源业务，分悲观、中性、乐观情景展望新兴业务发展对公司的影响 [38][43] 二、参考丹纳赫经验，公牛BBS赋能多元化发展 - 丹纳赫是美国“并购之王”，通过DBS方法论实现多元化扩张和业绩增长，DBS涵盖增长、精益、领导力三大要素 [47][51] - 公司学习丹纳赫DBS，打造公牛业务管理体系（BBS），2018年成立BBS部门，BBS已成为公司业务发展的强大引擎，有望支撑多元化战略目标达成 [59][64] 三、千亿目标下的ROE推演：利润率主导节奏，加杠杆大有可为 - 新业务毛利率爬坡主导ROE变动节奏，分情景测算预计2024 - 2026年公司ROE变动受毛利率影响，2026年ROE在28% - 31%区间 [66][70] - 公司加杠杆空间广阔，类现金资产占比高，可通过分红、回购等手段提升ROE，预计长期净利率24 - 28%，周转率维持高水平，资产负债率30 - 40% [73][79] 四、传统业务：市场竞争优势稳固，结构性增长可期 - 转换器是公司代表性业务，国内市场占有率稳居第一，行业进入成熟阶段，未来增长有赖于产品升级 [81][87] - 墙开是公司品类拓展成功案例，毛利率较高且稳定，受房地产行业影响，市场份额仍有提升空间 [94][100] 五、新兴业务：发挥公司成功基因，探索新增长曲线 - 新能源业务2021年布局，21 - 23年收入复合增速328.5%，24H1收入2.9亿元，同增120.2%，市场空间广阔，公司有望复制成功经验 [104] - 照明（无主灯）业务2014年起步，2022年打造独立品牌“沐光”，无主灯业务有望驱动照明业务增长，打造智能全屋生态 [122] - 出海业务23年境外收入约1.8亿元，23年成立国际事业部加速出海，海外业务定位清晰，有望进入成长快车道 [4] 六、盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比大幅增长，新能源、工程传动和海外业务表现良好，规模效应使期间费用下降，预计未来归母净利润持续增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月11日公司披露一季报，Q1营收7.74亿元，同比增长41.0%；归母净利润1.05亿元，同比增长90.4%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长36.8% [2] 经营分析 - 新能源业务：一季度新能源电控业务收入5.83亿元，同比增长39.2%，受益于风电抢装需求；毛利率33.0%，同比降6.8pct，环比升0.4pct；2024年国内风电招标规模同比增90%，25年风电需求高景气，公司作为风电变流器头部企业有望持续受益 [3] - 工程传动业务：一季度收入1.21亿元，同比增长95.8%，毛利率47.5%，同比增8.7pct；业务开拓加速，多个领域实现国产替代并迈向全球，有望保持高速增长 [3] - 海外业务：一季度海外收入0.84亿元，同比增长128%，毛利率54.4%，同比增8.4pct；工程传动业务向海外扩张，布局数据中心电源系统业务，远期有望受益海外数据中心需求创造新增长点 [4] - 期间费用：一季度期间费用率23.9%，同比降5.9pct，对冲新能源电控业务毛利率下降影响，受益于收入规模增长带来的规模效应；销售、管理、研发费用率分别为10.1%、4.2%、9.6%，分别同比降0.7pct、1.3pct、3.8pct，研发费用率虽降但绝对值仍增 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为6.4、7.6、8.8亿元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,752|3,733|4,736|5,810|6,754| |营业收入增长率|33.56%|-0.50%|26.85%|22.68%|16.25%| |归母净利润(百万元)|502|441|635|755|882| |归母净利润增长率|88.24%|-12.28%|44.23%|18.82%|16.78%| |摊薄每股收益(元)|1.13|0.99|1.40|1.67|1.95| |每股经营性现金流净额|1.10|0.61|1.18|1.64|2.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.75%|10.24%|12.89%|13.36%|13.57%| |P/E|22.06|20.12|21.14|17.79|15.24| |P/B|2.81|2.06|2.73|2.38|2.07|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对公司2022 - 2027年相关财务指标进行预测，包括营收、利润、资产、负债等情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|11|14|18|35| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司发电量和上网电量同比增加，虽福建省外机组受风光资源影响拖累电量表现，但福建风况改善使公司一季度发电量仍同比增加，业绩展望积极 [2][6][10] - 集团启动永泰抽蓄51%股权注入公司，注入资产盈利能力优异，完成后有望增厚每股收益，且集团体内还有大量优质电力资产有望注入，强化公司远期成长空间 [10] - 长乐B区项目和汇流站项目获批，长乐B区项目后续有望平稳运行，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能，绿电绿证等环境溢价体现可增厚收益；汇流站项目商业模式及盈利稳定，两项目建成投产将为公司业绩带来增量 [10] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元，对应PE分别为13.95倍、10.70倍和9.86倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度发电量完成情况，截至3月31日，下属各项目累计完成发电量8.99亿千瓦时，同比增加12.40%；完成上网电量8.76亿千瓦时，同比增加12.89% [6] 事件评论 - 福建风电引领增长，一季度业绩展望积极，福建区域风电一季度发电量同比增加19.25%，黑龙江区域风电、生物质发电及新疆区域光伏一季度发电量同比减少，整体受福建风况改善带动，一季度发电量同比增加 [10] - 集团体内优质资源充沛，抽蓄注入增厚每股收益，2024年12月31日公司收到控股股东启动永泰抽蓄51%股权注入通知，注入资产盈利能力优异，集团还有大量优质电力资产有望注入 [10] - 汇流站、长乐B区项目获批，未来贡献业绩增量，长乐B区项目总装机容量11.4万千瓦，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能；汇流站项目主体公司控股51%，总投资73.35亿元，商业模式及盈利稳定 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1732|1751|3442|3705| |营业成本（百万元）|750|739|1564|1709| |毛利（百万元）|982|1011|1878|1996| |营业利润（百万元）|863|875|1510|1639| |利润总额（百万元）|862|874|1509|1638| |净利润（百万元）|723|734|1238|1344| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|678|690|1089|1182| |EPS（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |经营活动现金流净额（百万元）|1029|1154|877|2236| |投资活动现金流净额（百万元）|-976|-196|-10465|-2993| |筹资活动现金流净额（百万元）|-920|-853|9614|796| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-867|104|25|39| |每股收益（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |每股经营现金流（元）|0.54|0.61|0.38|0.97| |市盈率|14.19|13.95|10.70|9.86| |市净率|1.54|1.39|1.18|1.08| |EV/EBITDA|8.04|7.71|8.40|8.29| |总资产收益率|5.9%|6.0%|4.6%|4.5%| |净资产收益率|10.9%|10.0%|11.0%|10.9%| |净利率|39.2%|39.4%|31.6%|31.9%| |资产负债率|44.2%|37.6%|56.5%|56.6%| |总资产周转率|0.15|0.15|0.20|0.15| [15]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响大幅下滑，2025Q1水电量价齐升驱动业绩增长，今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望增厚收益，财务费用下降改善盈利，预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收16.09亿元，同比+8.54%；归母净利45.08亿元，同比+2.45%；单24Q4营收5.22亿元，同比+13.09%，环比+8.15%，归母净利8580.04万元，同比-84.64%，环比-95.95%；2025Q1营收3.64亿元，同比+41.17%，归母净利14.79亿元，同比+16.16% [1] - 2024年雅砻江水电净利润82.67亿元，同比-4.52%，2024Q4约3.83亿元，同比下降约75%；2024年公司参股投资收益合计45.04亿元，同比-3.2%，其中雅砻江39.66亿元，同比-4.5%，大渡河3.86亿元，同比+26.4%，中核汇能1.13亿元，同比-34.0%，亭子口水电0.3亿元，同比+52.5%，乐飞光电0.11亿元，同比+137.7%，川投售电亏损0.02亿元，益攀新能源获收益35.2万元；2024下半年公司投资收益整体下滑10.7%，雅砻江下滑11.5%，中核汇能下滑81.8% [2] - 2025Q1利润总额同比+18.18%，营收同比+41.17%，主要因控股子公司利润同比增加0.86亿元及参股公司投资收益同比增加；控股攀水电公司银江电站1机和2机投产，水电上网电量同比+20.57%，因电价签约方式差异水电平均上网电价同比+23.32%；广西地区光伏上网电量同比+74.19%，但受光伏平价项目并网影响，上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机和2机贡献2025年收入增量，剩余机组计划25年底全部投产，有望贡献2026年增量 [4] - 大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦；雅砻江流域两河口去年首次满蓄水，2025Q1发电量稳定增长，川渝特高压投产后将提升雅砻江和大渡河水电外送电量及外省消纳占比，减少弃水问题，有望量价齐升 [4] - 2024年财务费用同比减少1.59亿元，因可转债转股和提前赎回及各公司降低资金成本，2025年低利率背景下费用端有望进一步下降 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,184| |增长率（%）|8.5|12.7|8.7|10.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |增长率（%）|2.4|14.8|5.7|9.1| |每股收益（元）|0.92|1.06|1.12|1.22| |PE|18|16|15|14| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,284| |营业成本（百万元）|786|896|917|923| |营业税金及附加（百万元）|46|54|59|66| |销售费用（百万元）|19|25|28|31| |管理费用（百万元）|202|236|256|284| |研发费用（百万元）|35|36|39|44| |EBIT（百万元）|514|566|672|838| |财务费用（百万元）|456|546|535|504| |资产减值损失（百万元）|-1|-5|-5|-5| |投资收益（百万元）|4,643|5,316|5,503|5,819| |营业利润（百万元）|4,701|5,355|5,661|6,176| |营业外收支（百万元）|1|15|15|15| |利润总额（百万元）|4,702|5,370|5,676|6,191| |所得税（百万元）|72|70|74|80| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |归属于母公司净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |EBITDA（百万元）|855|1,088|1,221|1,412| |货币资金（百万元）|874|6,375|7,981|9,732| |应收账款及票据（百万元）|816|939|1,020|1,130| |预付款项（百万元）|8|3|3|3| |存货（百万元）|79|69|70|71| |其他流动资产（百万元）|1,861|1,966|1,986|2,014| |流动资产合计（百万元）|3,637|9,350|11,061|12,949| |长期股权投资（百万元）|46,468|47,078|47,790|48,589| |固定资产（百万元）|10,229|10,467|10,779|11,064| |无形资产（百万元）|495|510|525|540| |非流动资产合计（百万元）|61,412|62,238|63,238|64,301| |资产合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |短期借款（百万元）|2,922|2,922|2,922|2,922| |应付账款及票据（百万元）|431|299|306|308| |其他流动负债（百万元）|2,277|2,465|2,504|2,524| |流动负债合计（百万元）|5,629|5,686|5,732|5,755| |长期借款（百万元）|7,420|9,258|9,258|9,258| |其他长期负债（百万元）|8,113|9,113|8,613|8,113| |非流动负债合计（百万元）|15,533|18,371|17,871|17,371| |负债合计（百万元）|21,163|24,057|23,603|23,125| |股本（百万元）|4,875|5,169|5,169|5,169| |少数股东权益（百万元）|1,748|1,876|2,010|2,157| |股东权益合计（百万元）|43,886|47,531|50,696|54,125| |负债和股东权益合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |折旧和摊销（百万元）|341|522|549|574| |营运资金变动（百万元）|78|-156|-57|-116| |经营活动现金流（百万元）|879|904|1,189|1,333| |资本开支（百万元）|-920|-716|-817|-818| |投资（百万元）|-1,714|-610|-712|-798| |投资活动现金流（百万元）|691|3,985|3,969|4,198| |股权募资（百万元）|71|294|0|0| |债务募资（百万元）|1,379|2,838|-500|-500| |筹资活动现金流（百万元）|-1,209|613|-3,551|-3,780| |现金净流量（百万元）|362|5,501|1,607|1,751| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 受价格下行影响，公司短期盈利承压，但半导体行业有企稳信号，部分芯片销量增加，高可靠业务营收稳定，新一代FPGA小批量产且市场端稳步推进，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，复旦微电个股表现为：2024年4月 -9%，6月1%，9月11%，11月21%，2025年1月31%，4月41% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价50.15元，总股本8.21亿股，流通股本5.37亿股，总市值412亿元，流通市值269亿元，52周内最高/最低价为53.35 / 23.68元，资产负债率27.6%，市盈率71.64，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入约35.90亿元，同比增长1.53%；归母净利润约5.73亿元，同比下降20.42% [6] 投资要点 - 受经济、消费、行业周期等因素影响，半导体行业底部徘徊但有企稳信号，部分芯片销量增加但毛利率待提升，公司高可靠业务营收稳定且拓展非高可靠场景，2024年营收小幅增长，受部分产品线价格下行和产品结构调整影响，综合毛利率降至55.95%，归母净利润下降 [7] - 公司FPGA产品线以28nm制程为主，部分65nm制程千万门级产品，2024年新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，2.5D封装FPGA产品完成可靠性考核，处于小批量产阶段，市场端稳步推进；RFSoC单芯片研发顺利，小批量产品供客户验证使用 [8] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.5/47.7/55.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元，维持“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3590|4047|4769|5570| |增长率(%)|1.53|12.73|17.84|16.79| |EBITDA（百万元）|915.54|1490.99|1711.93|1880.09| |归属母公司净利润（百万元）|572.60|797.50|994.55|1182.46| |增长率(%)|-20.42|39.28|24.71|18.89| |EPS(元/股)|0.70|0.97|1.21|1.44| |市盈率（P/E）|71.94|51.65|41.42|34.84| |市净率（P/B）|6.99|6.23|5.49|4.82| |EV/EBITDA|35.10|25.31|21.62|19.18| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率呈现，如营业收入2024 - 2027年分别为3590、4047、4769、5570百万元，毛利率分别为55.9%、56.1%、56.2%、56.4%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 耐普矿机2024年总营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.16亿元，同比增长45.46%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长39.98% [4] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为27.0、20.1、15.4倍 [9] 各部分总结 全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长 - 长期深耕全球市场及国际化战略布局下，2024年公司境外收入同比增长46% [5] - 近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，赞比亚工厂投产后增强区域竞争力，属地化产能可快速响应需求 [5] - 针对非洲矿区电力紧缺，轻量化橡胶备件节能优势突出，加速海外业务突破 [5] 五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张 - 与哈萨克斯坦某铜生产商达成五年期合作，签署2265.76万美元（约合1.62亿元）选矿备件供应协议 [6] - 合同涵盖核心组件，应用于客户两处大型露天铜矿全产业链环节 [6] - 基于自主研发技术及全产业链协同能力，满足国际头部矿业集团要求，履约将对未来四年业绩产生积极影响，为拓展“一带一路”矿产资源富集区建立战略支点 [6] 实施回购和首次中期分红，注重投资者回报 - 2024年全年现金分红2705.5万元，占归母净利润23.2%，首次中期分红1524.1万元，体现现金流管理能力提升 [7][8] - 年内斥资3009.8万元回购92.42万股用于可转债转股，优化资本结构 [8] - 分红与回购合计5715.3万元，占净利润比例49.1%，创上市以来综合回报新高 [8] 盈利预测 - 调低2025年盈利预测，因2024年部分非经常性EPC收入2025年无法持续，但主业增长稳健，预计2026年重新恢复增长，维持“买入”评级 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1122|1153|1444|1759| |增长率（%）|19.6|2.8|25.2|21.8| |归母净利润（百万元）|116|121|162|212| |增长率（%）|45.5|3.5|34.0|31.0| |摊薄每股收益（元）|0.74|0.71|0.96|1.25| |ROE（%）|7.3|7.2|9.1|11.1|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金净流量等现金流量表项目预测 [12] - 主要财务指标包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年昊帆生物主业多肽合成试剂稳健增长，蛋白质试剂和脂质体与脂质纳米粒药用试剂等新产品初具规模，海外市场是业绩弹性主要来源且关税风险相对可控 [2][3] - 公司在多肽合成试剂领域具备领先地位，产品储备和客户资源构建护城河，自建产能持续投放有望带动业绩稳健增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.52亿元，同比增长16.22%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长23.79%；Q4营收1.24亿元，同比增长45.28%；归母净利润0.38亿元，同比增长87.89%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长49.50% [1] 业务分析 分产品 - 2024年多肽合成试剂销售金额3.54亿元，同比增长17.42%；通用型分子砌块销售金额0.58亿元，同比下降22.02%；蛋白质试剂销售金额0.25亿元，同比增长161.81%；脂质体与脂质纳米粒药用试剂等新产品销售金额0.15亿元，同比增长332.23% [2] 分区域 - 2024年内销金额2.88亿元，占比63.74%，同比增长9.90%；外销金额1.64亿元，占比36.26%，同比增长29.30%；外销中亚洲、欧洲、美洲销售收入占比分别为22.13%、10.04%、4.09% [2] 毛利率 - 2024年综合毛利率40.28%，同比提升1.73pct；多肽合成试剂毛利率41.55%，同比提升3.04pct；通用型分子砌块毛利率35.90%，同比下降2.45pct；内销毛利率37.73%，同比下降1.19pct；外销毛利率44.77%，同比上升6.97pct [3] 产品、客户与产能情况 产品储备 - 形成以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系；多肽合成试剂有160余种；通用型分子砌块开发60余类，细分超800种；蛋白质试剂有蛋白质交联剂细分产品70余种 [4] 客户资源 - 覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司；2024年CDMO类客户采购增加；销售给合全药业等公司产品约2亿元，占比40%以上 [4][5] 产能分布 - 安徽昊帆一期350吨项目2022年8月投产；年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目2025年1月取得生产许可证；淮安昊帆生产基地2025年施工，预计2026年上半年安装设备 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.81亿元、7.23亿元、8.71亿元，归母净利润分别为1.73亿元、2.16亿元、2.60亿元，EPS（摊薄）分别为1.60元、2.00元、2.41元，对应PE估值分别为27.69倍、22.15倍、18.39倍 [6][7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|389|452|581|723|871| |增长率YoY %|-13.1%|16.2%|28.5%|24.5%|20.5%| |归属母公司净利润 (百万元)|99|134|173|216|260| |增长率YoY%|-23.5%|35.4%|28.9%|25.0%|20.4%| |毛利率%|38.6%|40.3%|41.3%|42.3%|42.9%| |净资产收益率ROE（%）|4.5%|5.9%|7.3%|8.6%|9.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.24|1.60|2.00|2.41| |市盈率P/E(倍)|48.33|35.68|27.69|22.15|18.39| |市净率P/B(倍)|2.16|2.11|2.02|1.91|1.80| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦儿童药、慢病药领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入，内外并进加速创新转型，痛风新药 AR882 临床进展顺利，看好公司发展，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.74 亿元、1.37 亿元以及 1.85 亿元，EPS 分别为 0.16 元、0.30 元和 0.41 元，对应 PE 分别为 141.0、76.2 以及 56.2 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 聚焦儿童药、慢病药及疫苗，加速创新转型 - 报告研究的具体公司是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业，聚焦儿童药、慢病药及生物基因疫苗领域，截至 2024 年半年报，共有 187 个药品注册批件，建有多个技术研发平台，通过多种创新方式提高医药研发实力 [18] - 公司股权结构集中稳定，子公司分工明确，子公司瑞奥生物与 Arthrosi 成立合资公司广州瑞安博，公司通过瑞奥生物持有其 84.75%的股份 [20] - 2025 年 2 月公司发布新员工持股计划，激励对象 353 人，拟授予股票期权总量不超过 765.20 万份，约占股本总额 1.694%，公司根据业绩考核目标设立解锁期 [23] 公司收入短期承压，自有产品比例不断提升 - 受医保退款影响，2024Q3 公司业绩承压，2024Q1 - 3 营业收入 12.4 亿元，同比下降 32.98%，归母净利润 - 2.47 亿元，同比下降 - 187.44%；预计 2024Q4 业绩有望重新恢复增长 [25][28] - 公司自研产品比重逐年增加带动业务毛利率显著提升，自有产品收入占比由 2018 年的 69.2%到 2023 年的 99.2%，2023 年自有产品收入达 24.8 亿元，毛利率为 81.9%；销售费用率自 2021 年起下降，2024Q1 - 3 总费用率为 62.43%，同比下滑 4.25pct [30] 持续加大研发投入，仿创结合布局完善 - 公司持续加大研发投入，以广州国际生物岛总部等构建格局推动研发，建有完善研发机构，研发方向全面，2024H1 研发投入约 1.43 亿元，同比增加 9.51%，新增授权发明专利 4 项 [31][35] - 公司独家品种覆盖领域广泛，儿童药板块收入持续高速增长，慢性病市场产品涵盖多领域，尿清舒颗粒近两年保持高速增长态势 [37] 持续深耕儿药和慢病药，产品集群贡献稳定收入 儿药鼓励政策频出，公司儿科产品丰富全面 - 我国儿童药品种和类别少，剂型短缺，用药规范亟待提升，仍有大量未被满足的临床需求，研发和市场方面存在难题，企业提前布局有先发优势 [42] - 国家多部门高度重视儿童药发展，近年频繁出台相关政策，从多方面给予支持 [45] - 公司建立了儿童用药技术平台，产品结构丰富，可满足多领域儿童常见疾病临床诊疗需求，现有 25 个儿童药产品批件，芩香清解口服液和馥感啉口服液被纳入十三五国家科技重大专项 [48] - 盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片是独家剂型品种，销售额逐年提升，2022 年实现收入约 10.1 亿元，同比增长 14.35%；在同类产品销售中位居领先，克林霉素院端覆盖率有望进一步提升；在国产大环内酯类竞品中价格较高 [49][54][56] - 芩香清解口服液是公司中药和儿童药领域潜力品种，临床数据较优，与奥司他韦作用相当，先后入选多地流感防治方案推荐用药；同类药物奥司他韦同比增速显著，抗流感药物市场规模大幅扩张，预计该口服液销售峰值有望突破 6 亿元 [60][62][67] - 馥感啉口服液是国家中药保护品种，小儿呼吸道感染推荐用药，多省市推荐；预计销售峰值突破 4 亿元 [69][70] 慢病用药市场广阔，公司慢病在销品种丰富 - 我国慢性病人群面临高增长态势，慢病药领域有望持续增长，预计到 2030 年，中国典型慢性病患病人数达 7.4 亿 [75][76] - 公司慢病药涵盖多领域，多个产品入选相关目录，截至 2024 年半年报，有 63 个慢病药注册批件；2024H1 慢病药收入为 3.17 亿元，同比减少 13.64%；占主营业务收入的 34.72%；随着慢病人数扩增和药品入院情况恢复，销售规模预计将进一步扩大 [77] 大力布局创新管线，AR882 即将步入收获期 痛风新药 AR882：高尿酸血症及通风一线用药，临床进展顺利 - 痛风患病率较高且呈年轻化趋势，危害性较强，易引起多种并发症，我国痛风患病率约为 1% - 3%，并呈逐年上升趋势 [81] - 慢性痛风主要治疗手段为抑制尿酸生成和促进尿酸排泄，现有抗痛风药存在较大局限性，无法充分满足临床需求 [86][88] - 国内在研 URAT1 抑制剂管线丰富，报告研究的具体公司同靶点痛风创新药 URAT1 抑制剂率先布局临床 II/III 期，具有先发优势 [92] - 公司与美国 Arthrosi 公司合作研发 AR882，临床进展顺利，其能降低血清尿酸水平，药效长达 24 小时，可避免肾毒性 [93] - AR882 在 IIa 期临床中降尿酸效果优于所有降尿酸药物，临床 IIb 试验结果良好，在临床试验中无重度不良反应事件，有望成为重磅药物 [96][98] - AR882 在临床 II 期试验中取得优异数据，表现出卓越有效性和良好耐受性，目前已进入国内外Ⅲ期临床阶段 [102][103] 积极拓展创新管线，子公司深度布局分子胶业务 - 子公司分迪药业深度布局分子胶业务，FD - 001 已进入Ⅰ期临床 [17] 盈利预测与投资建议 关键假设 - 基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.74 亿元、1.37 亿元以及 1.85 亿元，EPS 分别为 0.16 元、0.30 元和 0.41 元，对应 PE 分别为 141.0、76.2 以及 56.2 倍；与可比公司相比，公司估值合理 [6][17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予学大教育“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 学大教育是个性化教育龙头和教育中概股回归“第一股”，创始人回归后积极战略转型，业务重拾增长，盈利能力提高 [1] - “双减”加速行业出清，素质教育崛起，中高考迎“黄金十年”，AI+教育成趋势，学大教育作为龙头将受益 [1] - 学大教育战略转型多元发展，聚焦中高考个性化教育，布局职业教育等业务，业务网点恢复，师资雄厚，产品矩阵完善，推出激励计划，未来成长性好 [1] - 学大教育资产优良现金流好，订单充裕，预计2024 - 2026年营收和归母净利润同比增长，估值优势显著 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 学大教育原名银润投资，经一系列运作2016年主业变更为教育服务，成个性化教育龙头和中概股回归“第一股” [1][10] - 2019年创始人金鑫谋划回归，2021年成实控人，公司布局多领域，各业务板块发展良好 [14] - 截至2025年2月19日，金鑫控制股份合计持股23.59%，是第一大股东和实控人，公司推出股权激励方案和回购股份计划 [18] - 公司聚焦个性化教育服务，2020 - 2024年9月营收有波动，学习中心和全日制基地发力，业务网络扩张 [20] - 受行业供需和公司“节流”影响，2020 - 2024年中报公司毛利率提高，费用率下降，盈利能力大幅增强 [24] 行业分析 - 2021年“双减”政策来袭，多部门出台配套政策，行业供给侧出清，教培机构大幅减少 [26][28] - 2011 - 2017年生育小高峰使2023、2028、2030年分别迎小学、初中、高中入学高峰，中高考迎“黄金十年”，高考报名和复读人数增加 [31][33] - “双减”后学科培训受限，素质教育崛起，预计2024 - 2027年素质教育总市场规模持续增长，升学导向的校外培训需求也增加 [35][40] - “双减”使教培行业竞争格局生变，2025年AI智能体有望快速发展，AI+教育成趋势，行业龙头有望受益 [43] 公司分析 - 学大教育停止线上义务教育阶段学科类业务，聚焦中高考个性化教育，巩固龙头地位，还开展全日制和新高考综合服务业务 [46] - 公司发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，职业教育涵盖多板块，文化阅读构建复合型空间，医教融合提供解决方案 [49][50] - 中高考个性化教育需求释放，公司业务网点恢复，截至2024年6月末学习中心超240所，加大研发，师资雄厚 [52] - 公司产品矩阵完善，有五大产品系列，拓展多领域产品，拥有完备教学服务系统 [56] - 2023年公司推出股权激励计划，覆盖员工多，行权条件苛刻，2025年推出回购方案，彰显管理层信心 [59] 财务分析 - 截至2024年9月末，公司资产质量较高，合同负债及预收款占比高，解决历史遗留问题，资产负债率下降 [61] - 教育服务预收款制度使公司收现比提高，经营性现金流改善，投资和筹资性现金流有流出，整体现金流控制良好 [63][64] - 公司全国布局，业务版图扩大，2024年9月使用权资产和租赁负债高增，合同负债增长助力公司成长 [66] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司教育培训服务业务收入和毛利率增长，其他业务稳定，整体营收和毛利率增长 [71][72] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发、财务费用率有相应变化 [74] - 预计2024 - 2026年公司营收、归母净利润等指标增长，与可比公司PS均值相比，估值优势显著 [75] - 学大教育是个性化教育龙头，业务复苏，创始人回归解决遗留问题，推出激励和回购计划，首次覆盖给予“推荐”评级 [79]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 肇民科技2024年业绩增长亮眼，机器人业务快速推进，汽零主业有望在以塑代钢背景下快速增长，结合2025年经营目标，预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.82亿元、2.17亿元、2.56亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.56亿元，同比增长27.86%，归母净利润1.42亿元，同比增长37.25%，扣非规模净利润1.29亿元，同比增长46.09%，全年销售毛利率33.84%，净利率18.87% [1] - 2024Q4公司实现营业收入2.28亿元，同比+42.0%，归母净利润0.37亿元，同比+9.72%，扣非归母净利润0.37亿元，同比+31.3%，单季度销售毛利率32.48%，同比-1.18pct，环比-0.23pct，净利率16.47%，同比-4.38pct，环比+1.78pct [3] 费用率情况 - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%、7.9%、4.0%、-0.5%，同比分别-0.1pct、-0.5pct、-0.2pct、-0.8pct，环比分别+0.2pct、-0.6pct、-1.0pct、-0.7pct，期间费用率环比下降 [3] 机器人业务进展 - 公司积极拓展人形机器人领域产品，已与客户共同开发多个人形机器人精密零部件新品，国内拟新建年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产基地，拟以不超过人民币5000万元或等值墨西哥比索对HAJIME PRECISION PLASTIC PRODUCT DE MEXICO增资 [3] 经营目标 - 公司2025年经营目标为实现营业收入9.1亿元，同比增长约20%，净利润1.71亿元，同比增长约20% [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润1.82亿元、2.17亿元、2.56亿元，对应EPS分别为0.75元、0.89元、1.06元，对应PE分别为49倍、41倍和35倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|591|756|970|1270|1480| |增长率YoY %|10.6%|27.9%|28.3%|30.9%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|103|142|182|217|256| |增长率YoY%|9.6%|37.3%|28.4%|18.9%|18.2%| |毛利率%|31.7%|33.8%|35.0%|34.7%|34.5%| |净资产收益率ROE%|9.0%|12.1%|14.8%|16.7%|18.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.43|0.59|0.75|0.89|1.06| |市盈率P/E(倍)|86.82|63.25|49.25|41.41|35.04| |市净率P/B(倍)|7.83|7.68|7.31|6.93|6.52| [4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [5]