投资评级 - 报告未给予明确投资评级，但建议投资者积极关注 [4][84] 核心观点 - 鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料连锁零售行业的龙头企业，通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌协同，以近1.5万家门店和555亿元GMV（2024年）位居市场首位，其增长契合零食量贩化、追求极致“质价比”及市场下沉的核心趋势 [4] - 公司正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔，随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，盈利能力将持续优化 [4] - 公司凭借已验证的单店模型、高效供应链与强大品牌营销能力，在万店规模上仍展现出显著的规模经济与成长弹性，并正探索海外新市场，成长路径清晰 [84] 公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食饮连锁零售商，拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，于2023年11月合并为鸣鸣很忙集团 [9] - 2024年公司实现营业收入393.44亿元，归母净利润8.34亿元，门店数量近15000家 [9] - 截至2025年第三季度，公司投入经营的门店已从合并初期的6,585家大幅增加至19,517家，签约门店突破20,000家，保持高速增长 [10] 行业分析 - 中国休闲食品饮料零售是一个规模超3.7万亿元、持续稳定增长的广阔市场 [4] - 行业正经历两大结构性变化：一是渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024年专卖店GMV复合年增长率约13.9%；二是市场持续下沉，下沉市场在规模与增速上已成为增长主动力 [4][38] - 中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有巨大提升空间，2023年中国人均年消费量（17kg）约为美国的23%，消费金额（637元）约为美国的13%，行业天花板高 [39][43] - 行业格局分散，2024年前五大休闲食品饮料连锁零售商合计市场份额仅6.0%，鸣鸣很忙以1.5%的市占率位居第一，与万辰集团形成双足鼎立格局 [41][44][46] 财务表现与预测 - 公司业绩增长迅猛：2024年营收393.44亿元，同比增长282.15%；归母净利润8.34亿元，同比增长283.44% [4][19] - 2025年前三季度营收已达463.71亿元，超过2024年全年，同比增长75.21% [19] - 盈利能力持续优化：毛利率与归母净利率从2022年的7.45%、1.67%提升至2025年前三季度的9.73%、3.36% [4][19] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为645.22亿元、822.00亿元、943.85亿元，同比增速分别为64.00%、27.40%、14.82%；归母净利润分别为22.46亿元、30.19亿元、37.32亿元，同比增速分别为169.45%、34.40%、23.62% [4][80][81] - 分品牌看，预计“零食很忙”品牌2025-2027年收入分别为277.24亿元、359.89亿元、420.40亿元；“赵一鸣零食”品牌同期收入分别为367.98亿元、462.11亿元、523.45亿元 [76][77][81] 核心竞争力 - **精细化运营**：组建了234人的专业选品团队，建立标准化选品决策机制，并通过数字化工具（如“全民选品”小程序）提升效率，成功案例如芝麻酱味素毛肚定制产品上市九个月销量超9.6亿件 [48] - **全方位营销**：品牌营销经历了从区域化到全国化、年轻化到国民化的升级，先后启用杜海涛、张艺兴、周杰伦作为代言人，并借助IP联名（如奶龙、蜡笔小新）、快闪店等活动显著提升品牌影响力与客群吸引力 [60][65] - **供应链管理**：通过数字化供应链管理系统直接对接超2,500家厂商（其中约50%为胡润中国食品行业百强企业），合作定制产品占比达34%，构筑了成本与效率壁垒 [70] - **高效的物流体系**：拥有48个仓库（近半为自营），门店一般位于距离最近仓库300公里范围内，可实现24小时内配送，2025年前三季度存货周转天数为13.4天，优于行业平均水平 [51][53][56] 未来发展战略 - 开启“量贩零食3.0时代”，战略重心从“跑马圈地”转向“提质”，追求“质价比”，并推出自有品牌产品，涵盖肉食、日化、酒类等多个领域，旨在提升用户粘性 [72] - 计划开拓东南亚市场，作为第二增长曲线，认为该地区人均零食消费额显著低于中国，为国内高性价比供应链提供了降维竞争机会 [75]

报告投资评级 - 投资评级：暂无 [1] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料连锁零售行业的领先企业，通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌协同，以555亿元GMV和近1.5万家门店的规模居市场首位，其增长深度契合休闲零食量贩化、追求极致“质价比”及市场下沉的核心趋势[4] - 公司正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔，随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，盈利能力将持续优化[4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为645.22亿元、822.00亿元、943.85亿元，归母净利润分别为22.46亿元、30.19亿元、37.32亿元，对应同比增速分别为169.45%、34.40%、23.59% [1][4][81] 公司简介 - 公司概况：鸣鸣很忙是中国最大的休闲食饮连锁零售商，拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，于2023年11月合并，致力于为消费者提供品类丰富、高质价比的产品[9] - 发展历程：零食很忙（2017年创立）与赵一鸣零食（2019年创立）于2023年11月战略合并，合并后保持双品牌策略并深度融合，门店数量从2023年的6,585家大幅增加至2025年第三季度的19,517家，签约门店突破20,000家[10] - 股权架构：公司实控人为创始人晏周和赵定，截至2025年第三季度，两人合计持股约50.52%，共同控制约61.83%的投票权[14] - 财务数据：公司业绩增长迅猛，2024年实现营收393.44亿元，同比增长282.15%；归母净利润8.34亿元，同比增长283.44%；2025年前三季度营收已达463.71亿元，超过2024年全年，毛利率与归母净利率分别提升至9.73%和3.36%[19][20][22] 行业分析 - 行业规模：中国休闲食品饮料零售是一个规模超3.7万亿元的广阔市场，且持续稳定增长，2024年占中国食品饮料产品GMV总额的53.0%[4][35] - 结构性变化：行业正经历两大关键结构性变化：一是渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019-2024年专卖店GMV复合年增长率约13.9%；二是市场持续下沉，下沉市场在规模与增速上均成为增长主动力，2019-2024年GMV复合年增长率为6.5%[4][35][38] - 增长潜力：中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有巨大提升空间，2023年中国人均休闲零食年消费量/消费额分别为17公斤/637元，约为美国的23%/13%，日本的39%/22%[39][43] - 竞争格局：行业集中度低，2024年前五大连锁零售商市场份额合计仅6.0%，鸣鸣很忙以1.5%的市占率位居第一，与万辰集团初步形成“两强”格局[41][44][46] 公司核心竞争力 - 精细化运营：公司组建了234人的专业选品团队，并建立标准化选品决策机制，通过数字化工具确保商品高动销率；运营能力优秀，2024年存货周转天数为11.4天，优于行业平均水平[48][53][56] - 全方位营销：公司营销策略经历了从区域化到全国化、年轻化到国民化的升级，先后邀请杜海涛、张艺兴、周杰伦作为品牌代言人，并借助IP联名、社交媒体等多元化营销显著提升品牌影响力，微博累计粉丝超120万[60][65] - 供应链管理：公司通过数字化供应链管理系统与超2,500家厂商合作，其中约50%为胡润中国食品行业百强企业，合作定制产品占比达34%；拥有高效的物流网络，门店一般位于距离最近仓库300公里范围内，可实现24小时内配送[50][70] - 产品与门店：截至2025年9月30日，公司在库SKU共3,997个，门店要求SKU至少1,800个；公司以加盟模式为主导，截至2025年第三季度，加盟店数量为19,494家，占总门店数的绝大部分[23][71] 未来展望与战略 - 量贩零食3.0时代：公司于2025年宣布开启量贩零食3.0时代，战略重心从“跑马圈地”转向“提质”，追求“质价比”，并首次推出涵盖多领域的自有品牌产品[72] - 海外扩张：公司计划开拓东南亚市场，将其作为第二增长曲线，认为该市场具备增量扩容和降维竞争的机会[75] - 财务预测：基于门店扩张、自有品牌贡献及运营效率提升，报告预测公司毛利率将保持在约10%的相对高位，营收与净利润将保持高速增长[79][80][81]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，传统锂电设备业务持续增长，同时作为固态电池设备核心供应商，正受益于固态电池从0到1的产业化进程 [1] - 下游动力和储能电池行业持续高景气，驱动传统锂电设备订单和业绩修复，同时政策与招标催化不断，固态电池设备产业化有望加速 [7] - 公司已实现固态电池前、中、后道整线设备覆盖，并获得欧、美、日、韩及国内头部电池玩家的批量订单，展现了强大的技术实力和市场认可度 [7] - 基于行业高景气与固态电池产业化加速，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润15-18亿元，同比增长424.29%-529.15%，中值为16.5亿元，同比增长477% [7] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润中值为4.64亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-3亿元），环比增长4% [7] - 盈利预测更新：将2025-2027年归母净利润预测上调至16.5亿元、23.3亿元、27.1亿元（原预测为15.3亿元、20.4亿元、24.8亿元） [7] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为148.00亿元、178.50亿元、206.00亿元，同比增速分别为24.84%、20.61%、15.41% [1] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.06元、1.49元、1.73元 [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为59.80倍、42.49倍、36.47倍 [1] 传统锂电设备业务 - 增长驱动：2025年以来动力电池厂产能利用率提升，头部电池厂重启招标，带动设备商订单与业绩双修复 [7] - 未来展望：2026年增长看点包括海外动力电池扩产（含中资企业在欧洲及欧美、南亚本土电池厂需求）以及储能电芯（如亿纬、中航）扩产带来的设备需求 [7] 固态电池设备业务 - 产业催化：工信部于2025年9月对60亿元固态电池重大研发专项进行中期审查，后续拨款及可能开启第二轮补贴申报将推动产业化 [7] - 产业链动态：国内材料、设备、电池、整车厂均在加大投入，争相推动固态电池产业化 [7] - 公司技术布局： - 前道制程：覆盖湿法和干法路线，提供高效制浆、混料涂布、混料分散、高剪切等核心设备，以及真空镀锂、固态复合转印等共用环节设备 [7] - 中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程 [7] - 后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配 [7] - 市场进展：各工段固态电池设备已陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家，并获得批量订单 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价63.15元，总市值约989.03亿元 [5] - 财务指标（LF）：每股净资产8.14元，资产负债率67.47% [6]

宏观策略 - 2026年“经济开门红”可能性仍在提升，政策效果逐步显现[1][47] - 周度ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点，需求指数为49.84%，环比持平[47] - 1月前三个周ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[47] - 19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，同比增长约10.9%[47] - 1月监测港口累计完成货物吞吐量周均为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[47] - 本周海外市场由特朗普针对格陵兰岛的关税威胁及其后“TACO”行为、以及日本财政风波所主导[1][49] - 贵金属和大宗商品领涨，全球股票、债券和美元指数表现不佳[1][49] - 下周关注可能公布的美联储主席人选以及美国政府关门风波[1][49] 金融市场与产品 - 对2026年1月A股权益整体走势持乐观观点，宏观择时模型显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[2][51] - 结构上长期重点推荐关注有色金属和化工行业[2][51] - 伦敦银现价格在1月23日超过100的心理关键位置[2][51] - 短期维度，商业航天、AI应用、太空光伏等题材类投资在1月23日全面爆发[2][51] - 本周宽基中微盘指数和中证500领涨市场，后续宽基中主要推荐中证500[2][51] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置[2][51] - 本周权益类ETF中，主题指数ETF规模增加591.35亿元，规模指数ETF减少3348.87亿元[51] - 细分化工指数、电网设备主题指数、SSH黄金股票指数相关的ETF规模增加居前[51] 固定收益 - “十五五”规划围绕四大核心主线，覆盖6大关键产业领域，预计将为产业债板块提供新机遇[3][4][52] - 符合“十五五”战略导向的发债主体有1098家，存量债券总规模约为10.8万亿元[4] - 2025年全年GDP同比增长5%，四季度GDP同比增长4.5%[5] - 12月工业增加值同比5.2%表现较强，但投资与社零数据承压[5] - 本周央行超额续作MLF净投放7000亿元，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83%[5] - 转债策略建议赔率和胜率兼顾，以构建低波组合[5] - 本周二级资本债周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元[6] - 本周新发行绿色债券20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元[6] 有色金属行业 - 美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升[7] - 本周伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨0.57%[7] - 进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利大幅下调未来铜产量预期[7] - 本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%[8] - 本周电解铝社会库存环升2.43%至76.43万吨[8] - 本周COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨7.85%，SHFE黄金收盘价为1115.64元/克，周环比上涨8.07%[8] - 地缘政治争端引发对主权货币信用的担忧，强化了贵金属的做多逻辑[8] 食品饮料行业 - 25Q4主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降0.14pct至4.04%，继续走低[9] - 25Q4白酒持仓比例环比-0.29pct至2.92%[9] - 饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品的持仓比例分别环比+0.06pct、+0.05pct、+0.07pct、+0.04pct[9] - 投资建议关注五个方向：功能食品保健品、头部零食、优质连锁零售、长生命周期饮料龙头、困境反转的乳业等[9] 汽车与零部件行业 - 坚定看好乘用车板块，26Q1行业补贴政策落地有望带动景气度复苏[10] - 2025年重卡全年批发114.4万辆，同比+26.8%[10] - 预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比+3%[10] - 2026年客车以旧换新政策略超预期，保守预计26年公交销量4万台，同比+40%[10] - 预测2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%[10] - 本周SW汽零指数上涨3.85%，年初至今上涨9.12%[29] - 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，推荐B端软件和C端硬件标的[26] 环保与公用事业 - 龙净环保纯电动矿卡开始交付，24年国内销量2500台，单车价值约800万元[11] - 赛恩斯合作紫金占据铼资源，截至2026/1/23铼价3796万元/吨，同比+89%[11] - 高能环境25年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，储量4.5吨[11][12] - 绿色动力审议通过新密项目收购，项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨[12] 建筑材料行业 - 继续看好地产链估值修复，26年地产链基本面见底，有望迎来反弹[13] - 建议关注红利高息方向、欧美出口产业链、装修消费方向[13] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，利好国产半导体及洁净室工程板块[13] - 随着好房子和城市更新政策作用，地产链格局改善将更加明显[13] 电力设备与新能源 - 预计全球储能装机26年增长60%以上，未来三年复合增长30-50%[14][15] - 1月电动车零售端销量预期80万辆，同比+8%，26年本土销量仍有望实现5-10%增长[15] - 看好锂电板块，碳酸锂价格仍有上涨空间，材料端出现调价[15] - 26Q1固态催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[15] - 海外算力升级对AIDC要求提升，国内相关公司迎来出海新机遇[15] - Tesla Gen3将于26年Q1推出，继续全面看好人形机器人板块[15] - 马斯克规划100GW光伏产能，设备商有望受益于海外地面及太空光伏机遇[30] 医药生物行业 - 本周医药商业、原料药、中药、医疗器械板块涨幅居前[16] - mRNA疫苗龙头释放积极临床数据信号，建议关注悦康药业、康希诺等[16] 石油化工与煤炭 - 本周国内重点大炼化项目价差为2458元/吨，环比+45元/吨[17] - 聚酯成本端支撑较强，长丝价格上涨，本周POY行业均价为6721元/吨，环比+64元/吨[17] - 仍旧关注保险资金增量对资源股的配置，核心推荐动力煤弹性标的[19] - 美伊局势紧张，支撑国际油价[21] 商贸零售与社会服务 - 看好服务消费、消费出海、黄金珠宝、连锁零售26年全年投资机会[20] - 中国中免收购DFS大中华区，引入LVMH深化战略合作[37] - 预计离岛免税Q4迎来景气拐点，调整25-27年归母净利润预测分别为38.7/52.2/58.1亿元[37] 机械与高端制造 - 看好太空光伏和人形机器人短期催化，推荐矿山机械和工程机械长期出海机遇[25] - 宇树公开2025年销量，马斯克宣称2027年底人形机器人将ToC[29] 非银金融 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际[24] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将持续改善[24] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点[24] - 保险板块估值处于历史低位，2026年1月23日对应2026E PEV为0.61-0.83倍[31] 个股研究摘要 - 分众传媒因出售数禾资产计提减值损失约21.53亿元，调整2025-2027年EPS预测为0.21/0.46/0.51元[32] - 瑞芯微2025年预计归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42%，25Q4业绩超预期[33][34] - 芯原股份2025年预计营收约31.53亿元，新签订单大幅增长，AI ASIC需求旺盛[35] - 乐舒适为非洲卫生用品龙头，正拓展拉美及中亚市场，预计2025-2027年归母净利润1.13/1.33/1.53亿美元[36] - 派能科技预计25-27年归母净利润分别为0.75/5.2/8.4亿元，26年轻型动力有望放量[38] - 首华燃气2025年预计归母净利润1.58亿元，同比增速122%，受益于深层煤层气技术革新[40] - 明阳智能拟收购德华芯片，布局太空光伏技术，预计25~27年归母净利润7.7/21.0/31.7亿元[41] - 锅圈食汇因门店业态拓宽上修盈利预测，预计25-27年归母净利为4.5/6.0/7.6亿元[42] - 希迪智驾是深耕无人矿卡的智能驾驶平台型企业，预计2025-2027年营业总收入为10.78/20.00/40.50亿元[43][44] - 陕西旅游依托华清宫和华山核心资源，预测25-27年归母净利润为3.9/5.1/5.9亿元[45] - 苏试试验2025年归母净利润同比+7%~16%，关注航天、半导体等高端赛道[46]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][12][38][78] 报告的核心观点 - 低轨卫星轨道与频谱资源有限，国际电信联盟规则下“先登先得”，各国正加速争夺 [3][10] - 美国在卫星部署上遥遥领先，SpaceX已累计部署超9000颗卫星，占全球约60%，目标部署4.2万颗，中国卫星申报数量超25万颗但实际发射不足千颗，在政策与产业端正加码追赶 [3][23][31] - 全球商业航天市场空间广阔，预计2030年市场规模将达到8000亿美元，2025-2030年复合年增长率约10% [3][39] - 太空资源争夺加剧及市场前景广阔背景下，报告推荐关注商业航天产业链相关公司，并提及马斯克推动的地面与太空光伏建设带来的机会 [3][78] 根据相关目录分别进行总结 一、低轨资源有限，各国加速争夺 - 商业航天当前核心应用是遥感、通信、导航等应用卫星，低地球轨道是核心竞争轨道，高度在200~2000千米 [3][5][7] - 卫星通信频段中，高频段容量上限高，Ku频段趋近饱和，Ka频段正在被大量申请 [3][7][10] - 根据国际电信联盟规则，轨道和频谱资源遵循“先登先得”原则，申请后需在7年内发射首颗卫星，9年内发射10%，12年内发射50%，14年内完成全部发射，否则将丧失优先权或削减授权 [3][10][11] - 在资源有限及规则限制下，各国正加速争夺太空资源 [3][10] 二、美国卫星部署遥遥领先，中国加速追赶 - **全球发射格局**：2015年后，随着SpaceX实现可回收火箭技术规模化运营，美国火箭发射次数快速攀升，2025年全球发射324次，美国占194次，占比约60%，中国为92次 [13][15] - **美国领先地位**：SpaceX通过猎鹰9号火箭的高复用性显著降低发射成本，复用10次以上时平均成本可降至约1700万美元，发射成本低至约0.5万元/千克，支撑其“星链”大规模部署 [17] - SpaceX持续进行卫星技术迭代，从V0.9到V2 Starship，单星带宽从15Gbps提升至170Gbps，截至2025年底累计部署卫星已超9000颗，占全球约60%，并计划最终部署4.2万颗 [21][23][25] - 其他海外星座如OneWeb、亚马逊的Kuiper Project、欧盟的IRIS²等也在加速部署 [29][30] - **中国追赶态势**：中国卫星申报数量庞大，超25万颗，但实际发射不足千颗，与SpaceX差距显著 [3][31] - 根据国际电信联盟规则，中国星座面临紧迫发射时间表，例如GW星座需在2029年底前发射约1300颗，千帆星座计划在2030年完成约15000颗发射，因此2026-2030年卫星发射需求迫切 [3][31] - 2025年，中国多家民营火箭企业集中试射可回收火箭，技术取得突破，有望在2026年迎来放量 [33][34] - 政策层面，2025年中国国家航天局设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，上交所明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，助力产业发展 [35][37] 三、商业航天市场空间广阔 - **市场规模**：2024年全球航天经济规模达6130亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比78%，预计2025年突破5000亿美元，2030年达到8000亿美元，2025-2030年复合年增长率约10% [39][41] - **产业链**：商业航天产业链涵盖上游原材料与元器件、中游火箭与卫星研制及发射服务、下游卫星应用与服务 [43] - **重点公司分析**： - **星图测控**：提供太空管理服务综合解决方案，构建以太空云为核心的产品体系 [46] - **创远信科**：专注射频通信测试仪器，提供卫星互联网全链条测试解决方案，2025年12月拟以8.86亿元收购上海微宇天导技术有限责任公司以加大卫星领域布局 [49] - **富士达**：国内射频连接器行业标杆，产品配套于千帆星座、中国星网等巨型星座项目 [53] - **民士达**：芳纶纸产品性能卓越，已应用于国产大飞机C909供应链，并在卫星、运载火箭等领域实现突破 [58] - **天力复合**：国内层状金属复合材料龙头，是卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头国军标起草单位及主要供应商 [62] - **欧普泰**：主营AI视觉光伏检测设备，其技术能满足太空光伏组件的高精度质量管控需求 [66] - **连城数控**：晶体材料生长加工设备国内领先，能生产航天级高纯硅材料 [69] - **远航精密**：精密镍基导体材料生产商，是国家“嫦娥探月”、“神舟”等空间工程合作伙伴 [72] - **苏轴股份**：为蓝箭航天朱雀系列火箭提供滚针轴承等核心部件，通过AS9100航空航天质量体系认证 [75] 四、投资建议 - 投资建议基于太空资源加速争夺、中国商业航天加速发展、卫星申报数量超25万颗以及2030年全球航天市场预计超8000亿美元的背景 [78] - 报告推荐：民士达、欧普泰、苏轴股份、富士达、远航精密、天力复合 [78] - 报告建议关注：星图测控、连城数控、创远信科等 [78] - 报告列出了包括上述公司在内的19家商业航天相关标的及其市值、盈利预测等基本信息 [79]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度业绩超出市场预期，公司经营韧性凸显，成功穿越行业波动[7] - 公司确立“SoC+协处理器”双轨发展战略，现有产品勾勒2026年成长性，新品研发接续发力，为后续增长储备动力[7] - 看好2026年端侧AI应用快速爆发的产业趋势，瑞芯微凭借核心算力平台增长、端侧AI技术突破及双轨战略布局，已构筑差异化竞争优势[7] - 作为国内SoC行业领军企业，公司旗舰芯片RK3588领衔的多条AIoT产品线在下游市场占有率正稳步攀升，有望在新兴智能应用领域抢占市场先机[7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计全年营业收入43.87-44.27亿元，同比增长39.88%-41.15%；归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42%；扣非归母净利润9.93-10.73亿元，同比增长84.44%-99.30%[7] - **2025年第四季度业绩**：预计营收中值12.66亿元，同比增长29.7%，环比增长16%；归母净利润中值2.85亿元，同比增长17%，环比增长15%[7] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为44.07亿元、55.58亿元、69.62亿元，归母净利润分别为10.6亿元、14.6亿元、19.0亿元[7] - **历史及预测财务数据**： - 营业总收入：2023年21.35亿元，2024年31.36亿元（同比增长46.94%），2025年预测44.07亿元（同比增长40.51%），2026年预测55.58亿元（同比增长26.12%），2027年预测69.62亿元（同比增长25.26%）[1][8] - 归母净利润：2023年1.35亿元，2024年5.95亿元（同比增长341.01%），2025年预测10.63亿元（同比增长78.63%），2026年预测14.59亿元（同比增长37.32%），2027年预测19.02亿元（同比增长30.38%）[1][8] - 每股收益（最新摊薄）：2023年0.32元，2024年1.41元，2025年预测2.52元，2026年预测3.47元，2027年预测4.52元[1][8] - 预测毛利率：2025-2027年分别为41.20%、41.20%、41.50%[8] - 预测归母净利率：2025-2027年分别为24.11%、26.25%、27.32%[8] 业务进展与战略 - **应对行业波动**：2025年第三季度受DDR缺货涨价影响，部分客户存储方案转型导致增速阶段性放缓，公司迅速适配多类型存储方案，RK3588、RK3576芯片作为国内同档位少数支持LPDDR5的产品，为客户提供灵活存储选择，第四季度增速已恢复[7] - **双轨发展战略**：公司明确“SoC+协处理器”双轨发展战略[7] - **现有产品**：以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台实现快速增长，同时汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破[7] - **新品布局**：推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，有效解决终端产品部署端侧大模型的带宽、功耗瓶颈，已快速导入十几个行业、数百个客户项目，将于2026年实现规模化量产；加速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688及协处理器RK1860等多款新品研发[7] - **行业机遇**：伴随2026年端侧AI应用爆发，公司推动RK182X规模化产品落地，叠加新品迭代，有望充分受益于行业红利[7] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价186.78元，一年最低价122.80元，一年最高价249.99元，总市值786.25亿元[5] - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：基于最新摊薄每股收益，2024年为132.17倍，2025年预测为73.99倍，2026年预测为53.89倍，2027年预测为41.33倍[1][8] - 市净率（P/B）：现价为18.55倍，基于预测每股净资产，2025年为16.87倍，2026年为13.22倍，2027年为10.32倍[5][8] - **基础数据**：每股净资产（LF）10.07元，资产负债率（LF）17.08%，总股本4.21亿股[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球地缘政治与主权信用担忧推动资金流向实物资产，有色金属板块整体表现强劲，贵金属逻辑尤其强化[1][4] - 美欧日国债收益率普遍上行，美元指数环比下跌1.91%，共同提升了工业金属和贵金属的估值[1][27] - 有色金属行业本周上涨6.03%，在申万一级行业中排名第5，其中贵金属板块领涨18.46%[1][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（1月19日-1月23日）上证综指上涨0.84%，申万有色金属行业上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点，在31个申万一级行业中排名第5[14] - 申万有色金属二级行业全线上涨：贵金属板块上涨18.46%，小金属板块上涨8.68%，能源金属板块上涨6.01%，金属新材料板块上涨3.61%，工业金属板块上涨3.29%[1][14] - 个股方面，涨幅前三为湖南白银（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）[22] 2. 本周基本面回顾 2.1. 工业金属 - **宏观驱动**：美欧日国债各期限收益率均录得上行，市场对主权货币信用担忧加剧，叠加美元指数环比下跌1.91%，共同推升工业金属价格[27][29] - **铜**：消费淡季叠加全球库存累库，现货市场贴水加剧，但铜232关税暂无法证伪，预计铜价震荡偏强[2] - 价格：伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨0.57%[2][30] - 供给：智利推迟年铜产量突破600万吨目标；进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨[2][33] - 库存：全球三大交易所库存同步累库，LME库存周环比上升19.59%至17.17万吨[31][34] - **铝**：需求走弱致社会库存累库延续，但铜铝比价高位支撑铝价易涨难跌，预计高位震荡[3] - 价格：LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%[3][30] - 库存：电解铝社会库存周环比上升2.43%至76.43万吨；LME库存周环比上升3.95%至50.73万吨[3][31] - 供需：理论开工产能维持4427万吨；铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别下降0.16和1.82个百分点[3][39] - **锌**：价格涨跌不一，伦锌上涨而沪锌下跌，库存变化亦分化[44] - 价格：伦锌收盘价3,269美元/吨，周环比上涨1.87%；沪锌收盘价24,585元/吨，周环比下跌0.67%[30][44] - 库存：LME库存周环比上升4.67%至11.15万吨；SHFE库存周环比下降4.14%至7.32万吨[31][44] - **锡**：宏观情绪与原料短期供应紧张共同推升锡价[49] - 价格：LME锡收盘价56,605美元/吨，周环比大幅上涨17.97%；沪锡收盘价429,570元/吨，周环比上涨6.00%[30][49] - 库存：LME库存周环比上升21.23%至0.72万吨[31][49] 2.2. 贵金属 - **核心逻辑**：美欧地缘政治争端（如格陵兰岛归属问题）引发“去美元化”讨论，丹麦与瑞典多家大型养老基金集中抛售美债，叠加日本财政扩张引发赤字担忧，市场对主权货币信用担忧加剧，实物资产需求大增，贵金属做多逻辑强化[1][4][52] - **价格表现**： - COMEX黄金收盘价4,983.10美元/盎司，周环比大幅上涨7.85%[4][53] - SHFE黄金收盘价1,115.64元/克，周环比上涨8.07%[4][53] - COMEX白银收盘价103.36美元/盎司，周环比上涨12.05%[53] - **宏观背景**：美国11月核心PCE物价指数年率录得2.8%符合预期，经济数据平稳，降息预期无显著波动，贵金属上涨主要受主权信用风险驱动[4][50] 2.3. 稀土与小金属 - **稀土**：供应端增量有限，下游成交稀少，价格环比下跌[72] - 氧化镨钕报66.25万元/吨，周环比下跌0.38%[72][73] - 氧化镝报1,380元/千克，周环比下跌7.38%[72][73] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[72]

资本市场动态 - 2025年第四季度中国企业信用指数为162.18，较第三季度上升0.52点，但低于第二季度0.11点[6] - 2025年12月中国企业信用指数为162.32，较11月下降0.34点，多数区域指数环比正增长但整体窄幅波动[6] - 人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净回笼2078亿元[8] 行业与政策 - 商务部2026年将优化实施消费品以旧换新政策，促进汽车、家电等大宗耐用商品消费，并计划组织20多场“购在中国”专题活动[9][10] - 天津计划争建国家脑机接口技术创新中心，并将在信创、人工智能等特色领域寻求关键技术突破[11][12] 市场表现 - 2026年1月26日，北证50指数下跌1.45%，创业板指下跌0.91%，科创50下跌1.35%，沪深300则上涨0.09%[13] - 北交所当日成交额为328.14亿元，较前一交易日减少3.21亿元，成分股平均市值为32.74亿元[13] - 北交所个股涨跌互现，66只股票上涨，永顺生物、铜冠矿建涨幅居前，分别上涨27.18%和15.71%[14] 公司业绩与事件 - 大禹生物预计2025年净亏损3000万至2600万元，同比下降25.30%至8.59%，主要受生猪养殖行业周期及市场竞争影响[24][26] - 拾比佰预计2025年净利润5000万至6000万元，实现扭亏为盈，受益于“以旧换新”政策及产能释放[27] - 欧福蛋业预计2025年净利润8000万至9200万元，同比增长75.44%至101.75%，得益于新基地投产及海外市场拓展[28]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][21][22][26] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车投资应选择抗波动性强的个股，出口主线应选择海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 板块最新观点总结 * **乘用车**：短期看好26Q1景气度复苏，全年国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口主线优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] * **重卡**：回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆同比增长32.8%，出口34.1万辆同比增长17.2% [2][26]。2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][26]。展望2026年，预计内销有望达80-85万辆，同比增长约3% [2][26]。投资建议继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等 [2][26] * **客车**：2026年以旧换新政策力度略超预期，为延续而非退坡 [2][26]。2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [2][26]。考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，保守预计2026年公交车销量达4万台，同比增长40% [2][26]。投资建议推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] * **摩托车**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量126万辆，同比增长31% [2][22]。大排量摩托车内销预计达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22]。投资建议看好大排量及出口主线，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘总结 * **指数表现**：本周（1月19日至1月25日）SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8]。SW商用载客车指数上涨0.4%，SW摩托车及其他指数上涨0.3% [12] * **个股表现**： * 乘用车板块：理想汽车H股涨幅最大达4.9%，小鹏汽车H股跌幅最大为-4.5% [8] * 商用车板块：潍柴动力A股涨幅最大达12.2%，宇通客车跌幅最大为-2.5% [12] * 摩托车板块：隆鑫通用涨幅最大达4.8%，雅迪控股跌幅最大为-3.9% [12] * **估值水平**： * 市盈率（PE TTM）：SW乘用车为25.6倍，SW商用载货车为64.4倍，SW商用载客车为17.4倍，分别处于2016年至今的61.0%、81.8%、26.1%分位数 [16] * 市净率（PB TTM）：SW乘用车为2.2倍，SW商用载货车为3.6倍，SW商用载客车为4.4倍，分别处于2016年至今的47.1%、99.8%、98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪总结 * **北汽蓝谷业绩预告**：公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元至-43.5亿元，2024年为-69.5亿元 [17]。2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元）[17]。2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌销量达7.4万辆，环比增长113% [17] * **12月重卡非俄出口创新高**：海关口径下，2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19]。其中非俄地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19]。2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但分别对乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块给出了积极的观点和具体的个股推荐 [2] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车市场建议关注抗波动性强的高端电动化个股，出口主线建议配置海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比小幅增长3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点 乘用车 * 短期看好行业补贴政策落地后，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年投资策略：国内市场选择对政策扰动不敏感、抗波动性强的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][21] * 出口市场优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] 重卡 * 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；其中内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][26] * 2025年内销超预期源于政策拉动与自然需求回升共振，全年淘汰国四及以下营运重卡约21万辆 [2][26] * 展望2026年：预计内销有望达到80-85万辆，同比增长约3% [2][26] * 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][26] 客车 * 2026年以旧换新政策落地，补贴力度延续，略超市场预期 [2][26] * 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，低于合理更换中枢（保有量约60万辆，8-10年更换周期，销量中枢约6万台） [2][26] * 预计2026年公交车销量在补贴下将保持增长，保守估计销量达4万台，同比增长40% [2][26] * 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] 摩托车 * 预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][22] * 大排量摩托车内销预计2026年达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22] * 投资建议：看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘 * 子板块表现：SW商用载货车指数本周上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数本周下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8] * 乘用车个股：理想汽车H股本周上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股本周下跌4.5%，跌幅最大 [8] * 商用车个股：潍柴动力A股本周上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车本周下跌2.5%，跌幅最大 [12] * 摩托车个股：隆鑫通用本周上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股本周下跌3.9%，跌幅最大 [12] * 板块估值：本周SW乘用车PE（TTM）为25.6倍，处于2016年至今61.0%分位数；SW商用载货车PE为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车PE为17.4倍，处于26.1%分位数 [16] * 板块估值：本周SW乘用车PB（TTM）为2.2倍，处于2016年至今47.1%分位数；SW商用载货车PB为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪 北汽蓝谷发布业绩预告 * 公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元，2024年为-69.5亿元；扣非后归母净利润为-49.5亿元到-46.5亿元，2024年为-73.2亿元 [17] * 2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元） [17] * 2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌在T车型拉动下销量达7.4万辆，环比增长113% [17] 12月重卡非俄出口创新高 * 2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19] * 12月非俄罗斯地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19] * 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄罗斯地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]