报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场因关税缓和超预期上涨后下跌，申万化工指数涨1.82%跑赢沪深300指数0.7%，申万石化指数涨0.65%跑输沪深300指数0.47%；关税方面中美各取消91%加征关税，短期内超跌出口链或修复，美国产业链补库概率高；油价因地缘风险向好或回归基本面区间震荡；AI方面腾讯、阿里有进展，Meta推迟发布模型；投资建议防守为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价65.52美元/桶，环比涨3.47美元/桶或5.6%；WTI期货结算均价62.58美元/桶，环比涨3.53美元/桶或5.98% [10] - 基础化工板块跑赢指数0.7%，石化板块跑输指数 - 0.46%；沪深300指数涨1.12%，SW化工指数涨1.82%；涨幅最大子行业为粘胶、涤纶、涂料油墨，跌幅最大为民爆制品、氟化工、炭黑 [10] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：供给端全钢胎开工率65.1%环比提高20.3%，半钢胎开工率78.3%环比提高20%；需求端国内外需求复苏，半钢需求旺盛，全钢需求渐修复；原料端国内橡胶价格上涨；景气度行业承压，内需竞争大，外需受关税影响，盈利端成本上升 [25] - 金禾实业：三氯蔗糖询盘回暖，价格走坚，供应端开工低库存下滑，需求端部分领域增加；安赛蜜市场平稳，供应充足，需求端疲软；甲乙基麦芽酚价格坚挺，有涨价规划，需求端制约成交放量有限 [25][26] - 浙江龙盛：分散染料和活性染料价格稳定，成本端支撑强，终端纺织市场接单不足，染厂备货意愿弱，江浙地区印染开机率有上涨但订单有限 [27] - 胜华新材：碳酸二甲酯价格上涨，供应端装置开工基本持平，需求端有地域性差异和产业链下游制约，主力下游市场弱势 [27] - 钛白粉：行业景气度承压，价格环比降0.25%，下游需求不足，企业开工率下滑，供应收缩 [28] - 新和成：VA一线厂家停签，贸易渠道价格区间震荡；VE市场低价下探，厂家挺价，渠道商库存减少，行情暂稳但需求清淡 [28][29] - 神马股份：PA66市场窄幅整理，价格下跌0.37%，成本支撑转强，市场情绪有上涨预期，但下游需求一般，产能利用率低，货源充足 [30] - 聚合MDI：市场上扬，均价涨8.55%，供方挺市，厂家检修供应减少，中美谈判利好，但下游囤货足，多观望刚需拿货；预计下周稳中上调，波动100 - 500元/吨 [30][31] - 纯MDI：市场稳中上调，均价涨2.89%，供方挺市，上海工厂停机，日韩货源少，中美谈判利好；预计下周稳中上调，波动100 - 300元/吨 [34][32] - TDI：市场涨幅大，均价涨7.71%，主流工厂控量发货，供应缩量，厂家挺价，中美关税下调需求预期升温；预计下周稳中向上，成交区间11500 - 12800元/吨 [32][33] - 纯碱：市场价格持稳，供应方开工负荷下降，期货盘面宽幅震荡，碱厂出货承压后挺涨情绪起，下游观望刚需采购；预计下周区间整理，部分地区轻质纯碱1270 - 1600元/吨，重质纯碱1450 - 1500元/吨 [35][36] - 聚酯类农药：高效氯氟氰菊酯市场暂稳，供应、需求、成本平稳，预计价格稳定；联苯菊酯行情稳好，供应紧张，需求佳，预计稳定或小幅上涨；氯氰菊酯行业开工低，价格高位，供应少，预计后市价格7.5 - 8万元/吨 [37][38] - 煤化工：煤炭供应宽松，需求不佳，价格承压；甲醇期货盘面走强，价格涨幅有限；合成氨先涨后跌，交投氛围转弱 [38][39] - 化肥：磷肥弱稳，磷酸一铵大稳小涨，二铵运行平稳关注出口政策；氯化钾市场供需僵持，价格偏稳 [39] - 华鲁恒升：尿素价格先涨后稳，受出口政策预期影响；醋酸弱势运行，供应过剩，需求清淡；辛醇进入上行阶段，下游需求提升；己二酸触底回升，成本支撑强，市场活跃 [40] - 宝丰能源：焦炭暂时平稳，市场供需偏宽松，成本面支撑不足；烯烃价差小幅提升，聚乙烯节后下行，聚丙烯弱势，煤炭价格下行 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为丁二烯、苯乙烯、硫酸、纯苯、盐酸；下跌前五位为液氯、天然气、氯化铵（农湿）、原盐、黄磷 [42] - 价差上涨前五位为PTA - PX、聚丙烯 - 丙烯、丁二烯 - 液化气、聚合MDI价差、丁二烯 - 石脑油；下跌前五位为合成氨价差、PET价差、顺丁橡胶 - 丁二烯、ABS价差、锦纶长丝 - 已内酰胺 [42] 本周行业重要信息汇总 - 5月9日陶氏欧洲公司向德国慕尼黑法院起诉科莱恩等四家公司，索赔约7.67亿欧元，科莱恩驳斥指控 [84] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，同意建立磋商机制解决分歧推动经贸关系健康发展 [85] - 5月16日长安泰国罗勇工厂投产，此前广汽明确巴西本地化生产计划，国际能源署预计2025年全球电动车销量超2000万辆，占比超25% [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业金属景气度拐点向上，铜铝因中美关税缓和抢出口；贵金属景气度向上，黄金受ETF及央行购金推动；稀土板块景气上行，出口管制或带来内外同涨；小金属板块景气整体上行，钨、锡价上涨、钼价格平稳，锑价有望见底；钴金属景气度拐点向上，锂金属景气度持续承压 [13][31][74] 根据相关目录分别进行总结 大宗及贵金属行情综述 - 铜：本周LME铜价+0.01%到9440.00美元/吨，沪铜+0.89%到7.81万元/吨；进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.05美元/吨；全国主流地区铜库存增至13.20万吨，终结十周下降趋势；预计2025年5月废产阳极铜企业开工率为43.62%，环比下降0.70个百分点；国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.26%，漆包线行业开机率微降至84.4%，再生铜杆市场疲软 [13] - 铝：本周LME铝价+2.75%到2484.50美元/吨，沪铝+2.78%到2.01万元/吨；国内主流消费地电解铝锭库存58.1万吨，处近三年同期低位；几内亚多个铝土矿项目停产，年产能超千万吨受影响；中国预焙阳极成本约为5,022元/吨，环比增加0.58%；全国氧化铝周度开工率下调至77.02%；阿联酋计划投资40亿美元建美国首座新建电解铝厂；再生铝龙头企业开工率环比持稳于55.0%，市场成交清淡 [14] - 金：本周COMEX金价-1.13%至3205.30美元/盎司，美债10年期TIPS下降7BP至2.09%，SPDR黄金持仓减少20.36吨至918.73吨；受美元走强和中美贸易紧张关系缓解影响，黄金避险吸引力下降 [15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕等部分产品价格有涨跌，海外氧化镝、氧化铽价格环比上涨，内盘价格触底回升；中美关系缓和，稀土“内外同涨”行情加速；供需有望持续修复，下游需求打开新增空间；建议关注中国稀土、北方稀土等标的 [32] - 锑：本周锑锭和锑精矿价格环比下降；溴素价格上涨对锑价压制解除，打击走私和缅甸地震影响供应，外盘锑价或上涨、内盘有望见底回升；全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色等标的 [33] - 钼：钼精矿价格环比持平，钼铁价格环比上涨，库存下降；钢招量稳健，钼价上涨通道有望明确，推荐金钼股份等标的 [34] - 锡：锡锭价格环比上涨，库存下降；价格上涨因中美经贸谈判积极；利空因素仅余佤邦复产，库存支撑强，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等标的 [35] - 钨：钨精矿和仲钨酸铵价格环比上涨，库存持平；国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧，建议关注中钨高新等标的 [35] 能源金属行情综述 - 锂：本周SMM碳酸锂均价-2.15%至6.46万元/吨，氢氧化锂均价-1.23%至7.11万元/吨；产量环比下降；库存整体上升；下游需求疲软，价格低位震荡，需关注上游减产等动向 [75] - 钴：本周长江金属钴价持平，钴中间品CIF价上涨，硫酸钴和四氧化三钴价下降；电解钴价格平稳运行，短期供需难改，或震荡运行，关注刚果金政策 [76] - 镍：本周LME镍价-1.5%至1.56万美元/吨，上期所镍价+0.7%至12.41万元/吨；LME镍库存下降，港口镍矿库存上升；镍价受多种因素影响，供应过剩，下游需求未明显提振 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期货币政策有望从居民端及企业端同时减少负债端的压力，对商品房成交以及新开工项目的落地均有一定带动作用；城市更新明确财政资金为主要支持资金，后续有望加快落地速度；推荐重点布局深耕一线及核心二线城市、主打改善产品、具备持续拿地能力的房企，受益于政策利好、一二手房市场活跃度提升、拥有核心竞争力的中介平台，以及物管稳健发展、商管绝对龙头、积极分红的物管商管企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 城市更新出台行动“路线图” 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提及八项主要任务，包括加强既有建筑改造利用等；文件提出加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件项目给予支持，预计财政资金支持下城市更新项目有望提速 [4][13] 居民中长贷有所回落 2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多1.22万亿元，1 - 4月新增社融累计同比上涨29.3%；4月居民中长贷减少1231亿元，同比少减435亿元，1 - 4月新增居民中长贷同比下跌6.0%，相比1 - 3月跌幅收窄；4月居民中长贷数据环比转负或因1季度地产小阳春后成交下滑和3月消费贷集中提款对应4月房屋贷款提前还贷；预计5月居民中长贷数据或维持震荡 [5][15][16] 行情回顾 地产行情回顾 本周申万A股房地产板块涨跌幅为 - 0.3%，位列第25；恒生港股房地产板块涨跌幅为0%，位列第11；地产涨跌幅前5名为华夏幸福等，末5名为建业地产等 [18] 物业行情回顾 本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 + 0.3%，恒生中国企业指数涨跌幅为 + 1.9%，沪深300指数涨跌幅为 + 1.1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为 - 1.7%和 - 0.9%；物业涨跌幅前5名为鲁商服务等，末5名为众安智慧生活等 [26] 数据跟踪 宅地成交 2025年第20周，全国300城宅地成交建面334万㎡，单周环比 - 29%，单周同比 - 45%，平均溢价率2%；年初至今，累计宅地成交建面12486万㎡，累计同比 - 1.3%；年初至今，绿城中国、中海地产等权益拿地金额位居行业前五 [29] 新房成交 本周47个城市商品房成交合计343万平米，周环比 + 30%，周同比 - 13%，月度累计同比 - 4%，年度累计同比 + 2%；一线城市周环比 + 29%，周同比 + 0%等；各城市成交情况有差异 [35][41][42] 二手房成交 本周22个城市二手房成交合计265万平米，周环比 + 39%，周同比 - 2%，月度累计同比 + 6%，年度累计同比 + 27%；一线城市周环比 + 51%，周同比 + 9%等；各城市成交情况有差异 [43][50] 重点城市库存与去化周期 本周10城商品房库存为1.02亿平米，环比 + 0.2%，同比 - 9.8%；以3个月移动平均商品房成交面积计算，去化周期为22.9月，较上周 - 0.3个月，较去年同比 - 6.4个月；各城市库存及去化周期情况有差异 [51][55] 地产行业政策和新闻 河南信阳市起草《关于加强商品房预售管理工作的若干措施（试行）》，严控预售许可条件等；河南洛阳市优化经济适用住房认购条件；中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，健全多元化投融资方式；自然资源部介绍化解历史遗留问题成果 [56][58] 地产公司动态 保利置业集团全资附属公司获准发行70亿元中期票据；华润置地等多家公司公布经营业绩；融创中国等公司有重组进展相关公告 [59] 物管行业政策和新闻 成都市委社工部和市住建局出台《成都市物业管理委员会组建运行实施办法（试行）》，明确物业管理委员会相关内容 [60] 非开发公司动态 贝壳 - W多次进行股份回购，2025年第一季度实现GTV为8437亿元等；雅生活服务进行股份回购 [60] 行业估值 报告展示了A股地产、港股地产、港股物业的PE - TTM图表，并给出覆盖公司估值情况，包括市值、PE、归母净利润及同比增速等 [62][64][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳纤维因低空经济拉动需求增长，“一带一路”热点事件不断，各行业周期表现有差异，消费建材市场回暖，行业有重要变动影响市场 [13][14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 封面观点 一周一议 - 吉林化纤上调湿法 3k 碳纤维价格，受低空经济等因素影响，预计 2030 年我国 eVTOL 行业拉动碳纤维增量约 2.04 万吨，建议关注【吉林化纤】【中复神鹰】等 [13] - “一带一路”本周热点事件多，建议关注【科达制造】【四川路桥】【华新水泥】【中材国际】【中钢国际】等 [14] 周期联动 - 水泥全国高标均价 379 元/t，出货率 49.0%，库容比 64.06%；玻璃浮法均价 1306.73 元/吨，库存天数约 30.12 天；混凝土搅拌站产能利用率 8.06%；玻纤国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3735.25 元/吨；电解铝价格回调；钢铁供需基本面压力不大；其他沥青等价格有涨跌 [15] - 建议关注低估值建筑央企、水泥、玻纤、玻璃板块相关公司 [15] 国补跟踪 - “以旧换新”叠加“五一”，家电线上线下市场零售额、零售量同比增长，“统补”品类双渠道零售额同步增长，分品类各有涨幅 [16] - 建议关注补贴品类相关公司【三棵树】【兔宝宝】等 [16] 重要变动 - 5 月 12 日中美取消 91％关税，暂停 24％关税；13 日吉林化纤上调碳纤维价格；15 日嘉宝莉获 CCS 认证；16 日立邦提价，中国建筑 1 - 4 月新签合同额 1.5 万亿，同比增长 2.8%，基础设施新签同增 24% [17] 本周市场表现（0512 - 0516） - 本周建材指数表现 -0.29%，玻璃制造 -0.60%，玻纤 2.52%，耐火材料 -2.70%，消费建材 -1.10%，水泥制造 -1.33%，管材 -0.78%，同期上证综指 0.46% [18] 本周建材价格变化 水泥（0512 - 0516） - 全国水泥市场价格环比下行 1.1%，华北等地区回落 10 - 30 元/吨，辽宁和河南上涨 20 元/吨，需求环比略恢复但同比低 6 - 7 百分点，库容比 64.06%，环比 +1.56pct，同比 -2.50pct [27] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0512 - 0516） - 浮法玻璃市场成交疲软，价格弱势下行，均价 1306.73 元/吨，跌幅 0.82%，库存总量 5829 万重量箱，增幅 0.21%，库存天数约 30.12 天，较上周四减少 0.14 天，产销率 99.03%，供应端产能利用率 80.08% [40][41][42] - 光伏玻璃市场交投淡稳，库存小幅增加，主流价格承压下滑，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 13.5 元/平方米左右，环比下滑 1.82%，3.2mm 镀膜主流订单价格 21.5 元/平方米左右，环比下滑 1.15%，产能日熔量合计 99990 吨/日，环比持平，同比下降 10.48% [56] 玻纤（0512 - 0516） - 国内无碱粗纱市场报价主流走稳，2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格 3500 - 3800 元/吨，企业报价均价 3735.25 元/吨，同比下跌 3.30%；电子布主流市场报均价 4.2 - 4.4 元/米 [60] - 2025 年 3 月我国玻纤纱及制品出口量 19.27 万吨，同比 -1.0%；出口金额 2.81 亿美元，同比 +2.9% [64] 碳纤维（0512 - 0516） - 市场价格大体持稳，均价 83.75 元/千克，原料丙烯腈价格上涨，企业生产成本走高，供应充足，需求平淡，消息面影响有限 [67] 能源和原材料（0512 - 0516） - 京唐港动力末煤平仓价 619 元/吨，环比降 16 元/吨；道路沥青价格 4660 元/吨，环比涨 60 元/吨；沥青装置开工率 34.4%，环比涨 5.6pct；有机硅 DMC 现货价 11680 元/吨，环比降 120 元/吨；布伦特原油现货价 65.18 美元/桶，环比涨 1.38 美元/桶；中国 LNG 出厂价格 4499 元/吨，环比降 16 元/吨；国内废纸市场平均价 2253 元/吨，环比持平；波罗的海干散货指数 1388，环比涨 89；CCFI 综合指数 1104.88，环比降 1.50；国内环氧乙烷现货价格 6500 元/吨，环比持平 [71][72][78][81][87] 塑料制品上游（0512 - 0516） - 燕山石化 PPR4220 出厂 9100 元/吨，环比涨 100 元/吨；中国塑料城 PE 指数 719.28，环比涨 10.99 [88] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，2024 年西藏生产总值同比 +36.0%，新疆同比 +24.6%，2025 年 1 - 2 月新疆同比 +8.3%，西藏同比 +33.6% [90] - 2024 年硝酸铵价格总体呈下降趋势，2025 年 1 - 2 月工业硝酸铵价格继续下降 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续关注中美关税谈判及海外资产一季报变化 因关税贸易战引发的海外中国资产跌幅陆续得到填补 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块及传媒重组逻辑个股机会 同时关注《重组办法》修改发布带来的潜在并购重组标的及有基本面支撑标的的暑期档影片供给和AI主线 [1][11] 各行业情况总结 消费&互联网 教育 本周（2025年5月12日 - 5月16日）中国教育指数涨2.80% 跑赢沪深300等指数 高途、好未来等个股涨幅居前 思考乐教育下跌 高途一季度收入约15亿元 同比增长近58% 有道一季度净收入13亿元 同比下降6.7% [10][21][23] 奢侈品 本周富时欧洲涨1.12% 标普500涨5.27% 奢侈品重点个股中 新秀丽跌4.38% 普拉达涨7.38% 贝恩下调奢侈品预期增速 新秀丽、历峰集团、博柏利等公司发布财报 表现分化 [24][28] 咖啡及餐饮连锁&OTA 本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅+1.39% 携程集团、达势股份等个股涨幅居前 霸王茶姬、沪上阿姨等个股下跌 瑞幸咖啡开店、扩大贸易 星巴克或出售中国业务股权 蜜雪冰城与巴西合作 [30][35] 电商&互联网 本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+2.10% 唯品会、拼多多等个股涨幅居前 美团 - W、叮咚买菜等个股下跌 阿里巴巴、京东集团发布财报 表现良好 行业有多项重大事件和公告 [32][40] 平台&科技 流媒体平台 本期恒生传媒指数上涨4.3% 跑赢恒生指数等 腾讯音乐、网易云音乐等个股涨幅居前 腾讯音乐、网易云音乐发布财报 业绩有不同表现 行业有多项合作和升级公告 [42][48] 虚拟资产&互联网券商 截至5月16日 全球加密货币市值为34190亿美元 较上周上涨1% 比特币和以太币价格分别较上周末+0.6%、+15.8% COIN、HOOD等个股涨幅居前 老虎证券下跌 行业有多项重大事件 [49][55] 车后连锁 本周恒生综合指数累计涨跌幅+2.06% 汽车地带、奥莱利等个股涨幅居前 美东汽车、永达汽车等个股下跌 行业有多项重大事件 [56][61] 传媒 本周申万一级传媒指数 - 0.77% 有所回调 细分赛道除数字媒体和广告营销板块增长外 其他板块均下降 完美世界、三七互娱等个股涨幅居前 分众传媒、万达电影等个股下跌 行业有多项重大事件和公告 [62][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球聊天助手应用活跃度上升，模型方面有新进展；英伟达应对出口限制，与沙特合作股价上行；CoreWeave营收超预期但亏损扩大；2025年一季度全球智能手机和AI笔电销量增长，看好AI手机和AI PC未来销量 [2] 各目录总结 海外市场行情回顾 - 截至5月9日，戴尔、Cloudflare、特斯拉等海外AI相关个股本周收盘价较上周均有不同程度上涨，涨幅在1.12%-19.06%之间 [6] 国内AI应用访问量回升，AI Coding热度持续提升 - 本周海外聊天助手类应用活跃度多数上升，ChatGPT、Gemini等环比提升6%-8%，国内豆包、ChatGLM等提升约20% [2][10][11] - OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，腾讯发布混元图像2.0模型，苹果推出视觉语言模型FastVLM [2][11] 英伟达：政策放松驱动股价上行，盈利预期仍待验证 - 2025年美国收紧对华高端AI芯片出口控制，英伟达推出降规版H20芯片，2025年积压中国订单达180亿美元 [2][12] - 美国撤销对沙特和阿联酋的先进AI芯片出口禁令，英伟达与沙特签署合作协议 [15] - 受沙特订单刺激，英伟达股价上行，但市场对FY2026盈利预期未上调，政策仍是核心定价变量 [16] CoreWeave FY25Q1：营收超预期，全年展望强劲但亏损扩大 - CoreWeave 2025年Q1营收9.82亿美元，同比增长420%，净亏损扩大至3.15亿美元 [19] - 管理层预计Q2营收10.6-11亿美元，全年营收上调至49-51亿美元，2025年资本开支预算200-230亿美元 [22] - OpenAI与公司签订最高达119亿美元合作协议，报告期末收入积压总额259亿美元，同比增长63% [22] 消费电子动态 2025年一季度全球智能手机市场销量同比低增速上升 - 2025年一季度全球智能手机销量约3.01亿台，同比增长0.38%，实现端侧AI部署的手机销量约8200万台，同比增长约89% [2][23] - 实现端侧AI部署的手机中，苹果、三星、小米、vivo、OPPO销量排名前五 [23] - 中高端手机平均内存容量自2023年第一季度不断提升，看好AI手机销量增长 [34] AI PC继续渗透 - 2025年一季度全球AI笔电出货量约1800万台，同比增长约201%，渗透率达40.74% [2][35] - AMD与英特尔控制约62%的AI PC市场份额，苹果与高通的ARM架构AI PC占据约38%的市场份额 [37] - 因Windows系统切换和PC设备换机周期，预计AI PC销量将继续增长 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周医药行情缓和整体温和上行但涨幅弱于多数一级行业 年报一季报落幕板块在寻找和调整方向 预计交易调整完成后将展开新一轮行情 政策端、基本面、市场面压制因素基本出清 2024 年医药业绩基数前高后低 看好 2025 年下半年板块景气度反转 业绩增速止跌回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 创新药关注华东、科济、海思科等企业新进展，传染病抬头值得注意 - 本周创新药领域有进展 如科济药业 CT0596、华东医药 DR10624、海思科安瑞克芬等受关注 建议把握创新药出海和仿创结合品种 关注 ASCO 会议数据和海外 BD 商务合作 [12] - 4 月部分呼吸道传染病发病率有变化 新冠检测阳性率上升 南方高于北方 部分省份增幅趋缓 建议关注中药、连锁药房等领域行情机会 [12] - 25 年一季度部分左侧板块景气度改善 其他左侧赛道利空出尽 预计 2025Q1 是低点 下半年板块增速反转和改善 可自下而上寻找投资机会 如精麻药物、连锁药房等 [13] 药品板块 - 科济药业通用型 CAR - T（CT0596）公布初步临床数据 用于 R/R MM 或 R/R PCL 研究 患者耐受性良好 疗效信号鼓舞 公司预估下半年提交 IND 申请 [25][30] - 海思科镇痛新药安瑞克芬获批上市 用于腹部手术后轻中度疼痛 是国内首个获镇痛适应症的外周高选择性 kappa 阿片受体激动剂 还申请了另一新适应症且已纳入优先审评 [28][32] 生物制品 - 华东医药 DR10624 发布 Ib/IIa 期临床研究结果 治疗 12 周后各剂量组肝脏脂肪含量较基线相对降幅显著高于安慰剂组 优于同类药物 验证了治疗相关疾病潜力 建议关注潜在对外授权及商业化机会 [33][38][45] 中药&药店 - 云南省计划 2025 年 9 月推进基本医疗保险省级统筹 门诊统筹支持政策不断推出 合规龙头有望受益 [46] - 4 月新冠检测阳性率上升 后续需关注相关疾病发病率走势 [47] 医疗器械 - 微创鸿鹄骨科手术机器人进入英国 NHS 推广应用 技术获权威认可 已获 9 国上市许可 商业化覆盖多国 未来国产手术机器人海外份额有望增加 [51][56] - 鱼跃医疗 AED 产品获欧盟 MDR 认证 具有技术优势与市场竞争力 为复杂急救场景提供解决方案 [57] 医疗服务及消费医疗 - 固生堂与华为合作 聚焦中医药大模型研发等四大核心领域 打造智慧中医服务 培养专业人才 计划平台化输出解决方案 中医 AI 有望带来显著业绩增量 [59][60] 投资建议 - 创新药赛道是 2025 年医药投资主线 看好创新药出海和仿创结合品种 关注 ASCO 会议数据和海外 BD 商务合作 [62] - 25 年一季度部分左侧板块景气度改善 预计下半年板块增速反转 可自下而上寻找投资机会 如精麻药物、连锁药房等 [64] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、康方生物、映恩生物、华东医药、科伦药业、恒瑞医药、特宝生物等 [16][65] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、安图生物、新产业、太极集团、迈瑞医疗等 [16][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪深300上涨1.12%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位下降，中长期纯债和信用债基、利率债基久期中位数上升 [2][7] - 主动股票及偏股混合型基金持仓有行业增减仓变化，风格上成长股、小盘股小幅减仓，价值股、大盘股、中盘股小幅加仓 [13][16] 各部分总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周下降0.10%至87.66%，与季报相比下降0.56%；主动股票型基金仓位上升0.17%至90.16%，偏股混合型基金仓位下降0.16%至87.08% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量805只，其次为[-1%, 0%)，数量275只；20 - 50亿、50 - 80亿规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 基金持仓成长股占比更高，本周价值股小幅加仓成长股小幅减仓；持仓小盘股占比相对较高，本周大盘股、中盘股小幅加仓，小盘股小幅减仓 [13] - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（14.99%）、电力设备（9.28%）、医药生物（6.49%）、汽车（6.49%）、机械设备（6.29%）；加仓前3大行业为国防军工(+0.50%）、非银金融(+0.35%）、计算机(+0.07%）；减仓前3大行业为医药生物(-0.20%）、轻工制造(-0.16%）、电子(-0.11%） [14][16] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行5bps，中长期纯债整体测算久期中位数上升0.23至3.02年，位于近5年的99.70%分位数，近4周平均久期中位数为2.70年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.09至1.55年；短期纯债久期中位数上升0.01至0.97年 [19] - 信用债基久期中位数上升0.24至2.70年，操作积极基金占比6%，操作保守基金占比25%；利率债基久期中位数上升0.35至4.33年，操作积极基金占比51%，操作保守基金占比8% [19] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为6.47%，久期操作保守的基金数量占比为24.71%；利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为51.42%，久期操作保守的基金数量占比为7.95% [27] - 信用债基本周测算久期集中在[2.5, 3)，数量为171只，其次为[2, 2.5)，数量为152只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为103只，其次为[4, 4.5)，数量为52只 [26] - 本周中债1年期国开债到期收益率上行3bps，短期纯债整体测算久期中位数上升0.01至0.97年，位于近5年的93.30%分位数，近4周平均久期中位数为0.97年，本周久期分歧度有所下降，测算久期标准差下降0.00至0.46年；被动型政策性银行债券基金整体测算久期上升0.01至3.26年 [31]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - GDP增长刺激因子结构性变化关联影响电力消费弹性系数，不同因子对用电量和GDP驱动力度强度通常为I＞EX≥C，I和EX刺激效果受自身结构变化影响 [5][33] - 中性假设下，预计25 - 26年电力消费弹性系数环比24年下滑至1附近，出口EX贡献率下行、消费C贡献率上行，投资I贡献率环比Q1小幅向上、环比2024向下，投资I中高耗能板块表现偏弱，但电动车电能替代对总弹性系数有支撑 [5][37] - 建议关注火电龙头华能国际、华电国际等，水电龙头长江电力，核电龙头中国核电，风电龙头龙源电力（H），环保城市综合运营管理服务商龙头玉禾田 [3][70] 各目录总结 行情回顾 - 本周（5.12 - 5.16）上证综指涨0.76%，创业板指涨1.38%，碳中和板块涨0.30%，公用事业板块涨0.24%，环保板块涨0.17%，煤炭板块涨1.81% [1][11] - 公用事业子板块半数上涨，其他能源发电跌幅最大为2.52%，光伏发电涨幅最大为2.42%；环保子板块多数上涨，大气治理涨幅最大为2.04%，水务及水治理跌幅为0.24% [11] - 公用事业涨幅前五为京运通、洪通燃气等，跌幅前五为金山股份、韶能股份等；环保涨幅前五为艾布鲁、清水源等，跌幅前五为侨银股份、科融环境等；煤炭涨幅前五为大有能源、安源煤业等，跌幅前五为美锦能源、云维股份等 [16][28] - 截至2025年5月16日，沪深300估值11.11倍，碳中和中游光伏设备等板块PE估值不同，对应沪深300有不同估值溢价率 [23][29] 每周专题 - 历年来GDP增长刺激因子结构变化影响电力消费弹性系数，不同阶段系数不同，如2007年前＞1，2008 - 2011年由＜1向＞1等 [33][36] - 2020 - 3Q24系数＞1，主因公共卫生事件及修复期投资I拉动经济、高耗能板块增势好、三产电气化水平提升；4Q24 - 1Q25系数＜1，消费C、出口EX贡献率提升，投资I贡献率下降，高耗能板块增速下滑 [36][37] 煤炭价格跟踪 - 欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（5.16）均为98美元/吨，环比涨4.26%；广州港印尼煤（Q5500）库提价（5.16）702.12元/吨，环比跌1.02% [44] - 山东滕州动力煤（Q5500）坑口价（5.16）650元/吨，环比持平；秦皇岛动力煤平仓价（5.16）618元/吨，环比跌2.68% [44] - 北方港煤炭合计库存（5.16）3254万吨，环比跌2.19% [44] 天然气价格跟踪 - ICE英国天然气价5月15日报价84.74便士/色姆，周环比涨2.54%；美国Henry Hub天然气现货价5月15日报价3.20美元/百万英热，周环比跌0.93% [59] - 欧洲TTF天然气价格5月15日报价11.39美元/百万英热，周环比涨0.63%；全国LNG到岸价格5月15日报价11.73美元/百万英热，周环比跌1.73% [59] 碳市场跟踪 - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）5月16日报价70.42元/吨，环比涨0.40%；重庆碳排放权交易市场成交量最高为97877吨，北京市场成交均价最高为109.5元/吨 [65] 行业要闻 - 5月15日内蒙古新区北500千伏输变电工程核准获批，包括新建变电站、接入线路、新建电源线路等建设内容 [64] - 近日西安330千伏城南变电站投运，为国内首座地下330千伏变电站，缓解西安用电紧张，提高电网安全运行能力 [66] - 日前上海首座全装配式110千伏环城变电站投运，建设机械化作业率达98%，实现全装配式施工，提升施工安全性和效率 [66] 上市公司动态 - 湖北能源、中晟高科有股权质押公告；中国天楹等有大股东增减持公告；新天然气等有未来3月限售股解禁公告 [67][68] 投资建议 - 火电关注华能国际、华电国际、皖能电力；水电关注长江电力；核电关注中国核电；风电关注龙源电力（H）；环保关注玉禾田 [3][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国金证券固收-债市微观交易温度计较上期回落1个百分点至43%，各指标表现分化，部分指标分位值上升，部分下降，不同类别指标的整体分位值变化也不一致，债市回调下政策利差继续走阔 [2][14] 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43% - 降幅较大指标包括TL/T多空比、基金久期、基金 - 农商买入量、市场及政策利差、商品比价，升幅较大指标包括30/10Y、1/10Y国债换手率，分位值分别上升65、60个百分点，当前拥挤度较高指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量 [2][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至20% - 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%） [19] - 指标所处区间变化：股债比价、基金 - 农商买入量由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率由偏冷区间升至过热区间、1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间 [19] 相对换手率分位值大幅上升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至33%、位于中性区间的指标数量占比仍为17%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至50% [21] - 30/10Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅上升65个、60个百分点，前者由偏冷区间直接升至过热区间、后者由中性区间升至过热区间，TL/T多空比分位值回落33个百分点至51%，由过热区间降至中性区间 [21][24] 配置盘力度继续回升 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25% [22] - 基金 - 农商买入量分位值下降51个百分点至6%、由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间 [22] 债市回调下政策利差继续走阔 - 债市全面回调，3年期国债与OMO利差由6bp进一步上升至11bp，对应分位值继续下降14个百分点至22%，依然位于偏冷区间 [29] - 信用利差、农发 - 国开利差继续压缩6bp、1bp至46bp、10bp，IRS - SHIBOR 3M利差则走阔13bp至 - 5bp，三者利差均值走阔2bp至17bp，其分位值也回落10个百分点至41%，位于中性区间 [29] 消费品比价分位值回升9个百分点 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至100% [31] - 股债比价分位值回落8个百分点至36%，由中性区间降至偏冷区间，商品比价分位值大幅回落19个百分点至8%，依然位于偏冷区间 [31]